【研报】电子行业深度研究：覆铜板已进入溢价阶段中短期受益确定性强-210323（17页）.pdf

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1、从价格走势上来看，常用的环氧树脂价格在 2020 年第三季度开始上行，至2021 年 1 月价格超过 2018 年的价格高点，从低点至 2021 年 3 月累计上涨61%。从季度/月度的环比增长情况来看，2020 年第四季度和 2021 年 3 月价格上涨幅度最大，原因主要在于：1) 风电抢装抢占环氧树脂产能。环氧树脂除了用于覆铜板以外还有其他非常广泛的应用场景，风电就是其中重要的一环，由于在 2020 年下半年我国电力行业开始抢装(2020 年风电新增装机容量达到 7167 万千瓦，超过了1719 年总和)，占用了较大部分的环氧树脂产能，从而对覆铜板用环氧树脂产生了挤兑，供不应求下价格开始攀

2、升;2) 美国寒潮致环氧树脂减产 62%。春节后受美国寒潮影响，德克萨斯州和路易斯安那州这两大全球化工能源基地产能受到严重影响，根据 CNBC 报告，环氧树脂减产幅度达到 62%，并且全球环氧树脂最大生产商 OLIN 和亨斯迈相继宣布其在得克萨斯州自由港生产的环氧树脂产品产能受损;同时，据亨斯迈 2020 年第四季度财报披露，公司年末库存处于低位，由此可见不可抗力的自然因素使得环氧树脂产能受到严重损失。原本由风电抢装导致的环氧树脂产能不足在春节到来之后已经逐渐缓解，但美国寒潮导致的产能减损使得整个环氧树脂供需缺口加大;虽然多数化工装置检修只需要 1-2 个月，但是集中检修必然导致检修工人短缺，

3、参考美国 2020 年 9月飓风“劳拉”带来的化工产能减损恢复历时 4 个月的情况，预计环氧树脂供需紧张还会维持 34 月，价格将继续维持在高位。1.3、电子玻纤布：20Q3 至今上涨 31%，下半年供应增加将缓解涨价压力从价格走势上来看，常用的电子玻纤布价格在 2020 年第四季度才开始上涨，从低点至 2021 年 3 月累计上涨 31%，至今价格未超过 20172018 年高点。从季度/月度的环比增长情况来看，电子玻纤布价格主要是在 2021 年才开始加大幅度上涨，上涨较慢的原因在于电子玻纤布产能没有大规模退出且没有其他需求挤兑供给力，价格反弹原因主要是前期价格太低(根据宏和科技的价格走势

4、，不同产品单价同比都有不同程度下降)、部分厂商亏损有产能退出动作并且备货需求旺盛。考虑到全球主要 7628 生产厂商中国巨石今年下半年将开出 3 亿米的电子玻纤布(产能增幅 30%)，供应的增加将缓解价格増势。1) 第一步：Y/X<1-原毛利率，单位毛利和毛利率未恢复，覆铜板利润受损。此阶段虽已经开始通过涨价转移成本压力(单位毛利和毛利率开始上行)，但每销售一张覆铜板获得的利润仍低于正常水平，因此此阶段覆铜板厂商仍然是受损的。2) 第二步：Y/X=1-原毛利率，单位毛利恢复而毛利率未恢复，覆铜板利润刚好转嫁成本。此阶段单位毛利等于原材料价格上涨之前的正常水平，但此时单价已经上涨，因此毛利

5、率仍然是下滑的。不过我们认为虽然毛利率下滑，但每销售一张覆铜板获得的利润已恢复到正常水平，对于覆铜板厂商来说利润是未受损的，因此此阶段覆铜板厂商不受涨价行情影响。3) 第三步：1-原毛利率<y p="" x<1，单位毛利超原水平，毛利率趋于恢复，覆铜板利润受益。当覆铜板厂商单位毛利达到正常水平时，覆铜板厂商尚未完成成本转嫁的意愿，因为在涨价的第一阶段覆铜板厂商独自承担了原材料成本压力、损失了利润，所以要想完全转嫁成本，则需要力求提升毛利率水平至原水平。此阶段虽然毛利率仍然小于或等于原毛利率水平(也即是说覆铜板厂商还未溢价)，但因为单位毛利已经超过原有水平，单看利润的话该时期覆铜板厂商已实现增长，也就是说覆铜板趁着原材料涨价的机会，在毛利率未增长的情况下实现了利润的增长，这一阶段的情况无论是对覆铜板厂商还是对下游客户都是极易接受的状态，可以说此阶段开始覆铜板厂商已经受益于涨价行情的阶段。