【公司研究】驰宏锌锗-公司深度报告：持续向全球锌矿龙头挺进-201130（20页）.pdf

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1、持续向全球锌矿龙头挺进 Table_CoverStock 驰宏锌锗(600497)公司深度报告 Table_ReportDate 2020 年 11 月 30 日 娄永刚 黄礼恒 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 驰宏锌锗驰宏锌锗(600497)(600497) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 4.66 52 周内股价波动区间 (元) 5.

2、04-3.37 最近一月涨跌幅() -95.34 总股本(亿股) 50.91 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 237.25 资料来源：信达证券研发中心 持续向全球锌矿龙头持续向全球锌矿龙头挺挺进进 Table_ReportDate 2020 年 11 月 30 日 本期内容提要本期内容提要: : 国内锌锗龙头国内锌锗龙头，资源优势明显，资源优势明显。公司是国内最大的锌锗上市企业，截止到 2019 年末，公司备案资源储量 560 万吨，五座主力矿山具有铅锌资源储 量超过 568 万吨， 所属云南矿山伴生相对较高品位的锗， 目前公司备案锗 资源量超过 360 吨。驰宏会泽和驰宏

3、彝良是国内铅锌品位较高的两座大 型矿山，锌+铅平均品位超过 22%；近年来会泽矿锌+铅的入选品位更是 超过 26%， 高品位保障了出众的成本优势， 在行业景气低谷仍有较强的盈 利能力。此外，公司在海外拥有未开发超大型锌矿，作为中铝集团铅锌整 合平台， 借助依托中铝集团优势， 公司有望持续快速向全球锌矿龙头挺进。 自产铅锌精矿量大，全产业链提升抗风险能力自产铅锌精矿量大，全产业链提升抗风险能力。目前公司形成三大生产基 地。矿采选产能 300 万吨，铅锌精矿含金属产能接近 40 万吨。铅锌产量 合计超过 35 万吨，在上市公司中国内产量居首位，锗产量 40 吨占全国 总产量的 30.8%。冶炼方面

4、，铅锌冶炼产能超过 50 万吨/年。完备的铅锌 开采、 冶炼以及资源回收利用产业链能够提升公司应对铅锌价格及冶炼费 用波动的能力。 资产负债表持续修复，降本增效显现。资产负债表持续修复，降本增效显现。2016 年以来行业维持在相对较高 的景气度，公司盈利能力持续提升，良好的净利润和现金流带动公司资产 负债表持续修复，资产负债率从 2015 年的 66.7%下降到 2020 年 3 季度 的 43%。 此外无效冶炼资产基本计提完毕， 减值及非经常性损益对净利润 影响基本消除。公司持续进行降本增效，实施员工持股计划，提升公司上 下的积极主动性； 人均创收和创利从 2015 年低点的 157 万、

5、0.43 万元提 升到 2018 年的 177 万元和 5.82 万元，人均薪酬也有稳步提升。 锌价格中枢或将抬升锌价格中枢或将抬升。 新冠疫情影响全球锌精矿产量， 尤其是拉美及非洲等 疫情控制较差国家， 根据 ILZSG 预测 2020 年全球锌精矿产量将下滑 4.4% 左右至 1233 万吨，为 2015 年以来产量下滑最大的一年。而锌消费在国内 疫情率先得到控制情况下基本维持稳定。展望 2021 年预计疫情对供给影 响将有所弱化，但全球需求复苏带来的需求增长仍有望将带来锌精矿供需 偏紧的情况，支撑锌价维持高位。同时全球流动性宽松叠加需求复苏将有 望推动通胀预期逐步提升，预计锌价在 202

6、1 年全年维持在 19000-21000 元/吨的价格中枢，支撑公司盈利能力提升至 2017 年的高位水平。 锗全产业链发展值得关注锗全产业链发展值得关注。 公司原生锗产量超过 40 吨/年， 是全球最大的锗 生产商，国内市占率超过 49%。公司回收锗的成本相对较低，在 2019 年 价格下降到 7000 元/Kg 以下的情况下依然保持较强盈利能力。2020 年上 半年实现净利润 1450 万元， 下半年锗价格有所回升， 预计全年净利润将超 过 3000 万元。公司掌握锗资源，并逐步扩大锗下游深加工产品的种类，独 立运营锗业务后有望形成发展亮点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：按照现