【研报】酒店行业深度系列之二：酒店行业高速扩张下中高端酒店增长空间仍有几何？-20210104（20页）.pdf

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1、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 酒店酒店行业行业：高速扩张下，高速扩张下，中高端酒店中高端酒店增长增长 空间仍有几何？空间仍有几何？ 酒店深度酒店深度系列系列之二之二 2021 年 01 月 04 日 看好/维持 社会服务社会服务 行业行业报告报告 投资摘要： 消费升级背景下，中高端酒店以优质服务和性价比获得市场认可。近年来龙头公司加速拓店，中高端市场快速增长且占比不 断提高。持续的高速增长持续的高速增长也引发市场隐忧也引发市场隐忧，高速飞奔的中高端市场未来

2、还有多大空间？飞驰的扩张还能持续多久？龙头公司，高速飞奔的中高端市场未来还有多大空间？飞驰的扩张还能持续多久？龙头公司 高速拓店能否被市场消化？高速拓店能否被市场消化？市场多数报告多从定性角度进行论述，我们将从定量角度，寻找中高端市场的增长边界。 根据发达国家经验，一国的收入结构与酒店结构之间存在稳定的正相关关系，而我国目前豪华、中高端和经济型酒店占比为 1:3:6，高中低收入阶级占比为 1:4.5:4.5，二者尚不完全匹配。以相对成熟的欧美市场为参照，我们通过建模分析预计，稳态情稳态情 况下，况下，我国酒店行业结构将从我国酒店行业结构将从 1:3:61:3:6 过渡过渡至至 1:4:51:4

3、:5，中高端酒店占比将持续扩大并稳定于，中高端酒店占比将持续扩大并稳定于 4444%左右左右。由此推算，由此推算，在在龙头龙头加速加速布局布局 及及市场市场扩张扩张下，下，中高端中高端市场的高速增长期至少还有市场的高速增长期至少还有 3 3- -8 8 年年，客房将客房将达到达到 881881- -11011101 万间，较当前仍有万间，较当前仍有 76%76%- -120%120%的增长空间。的增长空间。 在行业结构达到稳态前，龙头中高端开店在行业结构达到稳态前，龙头中高端开店情况情况仍仍是是重点关注的经营指标。重点关注的经营指标。未来 3-8 年，中高端市场还不会达到阶段性饱和，龙 头新增

4、门店仍可以被市场消化，且边际效益处于递增阶段。同时，下沉市场将成为未来龙头下沉市场将成为未来龙头发力的主战场发力的主战场，优质的中高端、 经济型及软品牌都将成为打开下沉市场的主力军，而中高端酒店也将在低线城市中产阶级壮大的过程中，迎来结构性中高端酒店也将在低线城市中产阶级壮大的过程中，迎来结构性机会，机会， 打开增长空间。打开增长空间。 稳态前后，龙头中高端酒店增长驱动力将发生转换。稳态前后，龙头中高端酒店增长驱动力将发生转换。在行业结构达到稳态前，龙头公司可通过新开酒店物业新开酒店物业和存量酒店翻存量酒店翻牌牌 两条途径，享受中高端结构补齐中高端结构补齐及连锁化率提升连锁化率提升的双重红利，

5、并至少高速增长 3-8 年；而当市场结构达到稳态后，结构调整红 利逐渐消失，中高端市场增速回落后，龙头酒店集团仍可通过提高提高存量存量单体单体中高端酒店的翻牌中高端酒店的翻牌率率，继续享受连锁化率提升连锁化率提升的 机会，进一步提升市占率，延长成长期。 疫情疫情短期短期冲击冲击酒店经营酒店经营，但不改但不改长期长期趋势；趋势；PMIPMI 连续连续 1010 个月高于荣枯线，叠加个月高于荣枯线，叠加消费升级消费升级及市场下沉的双重机会及市场下沉的双重机会，继续继续看好行看好行 业业复苏复苏并进入向上周期并进入向上周期。 短期看， 疫情防控和疫苗落地带动需求回暖， 我国境内酒店 RevPAR 有

6、望在 2021 年恢复至往期水平， 龙头有望于今年上半年迎来拐点。同时，我国正处于人均 GDP 1 万美元的消费升级拐点，酒店行业作为服务型可选消费，将 迎来长期发展机会。从竞争格局看，我国酒店行业连锁化率仅 25%，远低于美国 72%及全球 41%，仍有较大提升空间；从区 域结构看，一二线城市进入存量竞争阶段，把握高端品牌本土化及租金下降机会；三四线城市居民收入持续提高，而酒店连 锁化率仍然较低，单体酒店加速连锁化，长尾市场打开增长空间。 疫情加快供给端出清，疫情加快供给端出清，看好龙头超越行业增长看好龙头超越行业增长。疫情期间，单体酒店经营承压，行业马太效应强化，连锁化率和集中度加速 提升