【研报】电气设备行业电动车年度投资策略：国内海外共振优选细分赛道龙头-20201230（66页）.pdf

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1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 强于大市 强于大市 维持 2020年12月30日 （评级） 电气设备电气设备 电动车年度投资策略：国内海外共振，优选细分赛电动车年度投资策略：国内海外共振，优选细分赛 道龙头道龙头 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 明年行业需求：由于欧洲政策边际变动较小，所以明年欧洲电动车销量维持高增的概率较大，市场对于欧洲销量预期分歧也较小。我我 们认为市场对于明年需求最大的预期分歧在于国内的销量。们认为市场对于明年需求最大的预期分歧在于国内的销量。 从过去两年看，由于补贴退坡、疫情

2、等各种因素，国内销量连续3年在120-130万辆徘徊， 行业虽然一直处于低迷期，但电池成本却行业虽然一直处于低迷期，但电池成本却 出现了超预期的下降，且下游整车与中游电池、材料行业也经历了一轮洗牌出清，因此下游整车出现了真正有竞争力的产品，为出现了超预期的下降，且下游整车与中游电池、材料行业也经历了一轮洗牌出清，因此下游整车出现了真正有竞争力的产品，为C端端 需求放量打下基础。随着需求放量打下基础。随着Tesla标杆效应带动，新势力加码叠加传统车企布局标杆效应带动，新势力加码叠加传统车企布局，我们认为明年行业需求将快速释放，中性预计明年销量中性预计明年销量 接近接近200万辆，乐观预计或超万辆

3、，乐观预计或超200万辆。万辆。 在在【明年国内需求超预期叠加海外高增明年国内需求超预期叠加海外高增】的行业背景下，的行业背景下，优选带有经营杠杆的国内标的【宁德时代】、【科达利】、【拓普集团】 （汽车组覆盖），其次推荐市场份额持续扩张，具有自身较强的标的：明年各项业务共振，电动工具圆柱电池国产替代+动力电 池二线突围的【亿纬锂能】、消费电芯国产替代+动力电池减亏的【欣旺达】（电子组覆盖）、推荐负极一体化降本后有望抢占中 低端份额的【璞泰来】；最后推荐价格底部，具有涨价逻辑标的，6F/电解液的【天赐材料】。 从明年车企增量来看，明年全球总销量从明年车企增量来看，明年全球总销量460万辆，预计较

4、今年增加约万辆，预计较今年增加约160万辆，其中特斯拉与大众万辆，其中特斯拉与大众MEB各增加近各增加近30万辆，合计占明万辆，合计占明 年增量的近年增量的近40%，因此车企端的主线投资预计将围绕，因此车企端的主线投资预计将围绕【特斯拉特斯拉】、【大众大众MEB】供应链展开供应链展开。特斯拉供应链主要包括【宁德时代】、 【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）；大众MEB供应链主要标的为【宁德时代】、【宏发股份】。 电池材料应用结构变化带来的投资机遇：电池材料应用结构变化带来的投资机遇：1）三元高镍化趋势，推荐绑定海外大客户，市占率不断提升的【当升科技】、高镍趋势 下三代产品量利

5、齐升的【天奈科技】；2）磷酸铁锂返潮乘用车，建议关注正极磷酸铁锂的【德方纳米】。 风险提示风险提示：国内销量不及预期，欧洲碳排政策变动，特斯拉上海工厂产能爬坡不及预期国内销量不及预期，欧洲碳排政策变动，特斯拉上海工厂产能爬坡不及预期。 nMsNmMmRvMpOsNrQmRrMrP7NcM9PpNqQmOrRlOqRmOkPsRrR7NoPtMMYmPrOvPoMoO 全球电动车基本面全球电动车基本面 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 11月爆款车型销量高增，比亚迪汉销量破万（1.0万辆），特斯拉Model 3销量破2万（2.2万辆），宏光MINI销量破三万（3.3万辆）。 11月

6、新能源车总销量20万辆，预计全年销量132万辆，同比小幅增长10%。 中国：中国：1111月销量再创新高，预计全年销量月销量再创新高，预计全年销量132132万辆，同比小幅增长万辆，同比小幅增长10%10% 表：表：20202020年国内新能源汽车销量预测（万辆）年国内新能源汽车销量预测（万辆） 资料来源：乘联会，天风证券研究所 乘用车（万辆）乘用车（万辆）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合计合计 19年9.15.111.19.29.713.36.77.1

7、6.56.67.913.825.332.120.328.3106.0 20年4.31.14.86.56.87.98.59.413.114.418.622.410.221.231.055.4117.8 YoY-53%-78%-57%-29%-30%-41%27%32%101%120%135%62%-60%-34%53%96%11% QoQ-74%327%36%4%15%8%10%40%10%29%20% Tesla-Model 30.30.41.00.41.11.51.11.21.11.22.22.51.73.03.45.913.9 比亚迪-汉0.10.40.60.81.01.30.00.01.

8、13.14.1 小鹏-P70.20.30.20.30.40.00.00.50.91.3 蔚来-es60.20.10.10.30.30.30.30.30.40.30.20.40.40.81.00.93.1 宏光MINI0.41.52.02.43.33.80.00.03.99.513.4 理想-one0.10.00.20.30.20.20.20.30.40.40.50.63.4 其他车型3.70.63.45.65.25.96.45.78.49.311.213.47.816.720.533.878.8 其他车型QoQ-82%432%63%-7%12%9%-11%47%10%21%20% 21年10.

9、45 5.9511.05 12.50 13.1213.95 14.69 15.2616.44 16.94 18.69 26.91 27.539.646.462.5175.9 YoY145%430%130%91%92%77%73%63%25%17%0%20%169%86%50%13%49% Model 31.5 0.91.6 1.5 1.51.8 1.8 1.82.0 1.8 1.8 2.0 4.0 4.8 5.6 5.6 20.0 Model Y0.2 0.10.4 0.6 0.60.8 0.8 0.81.0 1.0 1.5 2.2 0.7 2.0 2.6 4.7 10.0 宏光MINI1.5

10、 0.51.6 2.0 2.02.0 2.2 2.22.2 2.4 2.4 3.0 3.6 6.0 6.6 7.8 24.0 ID40.4 0.60.6 0.8 0.81.0 1.0 1.3 1.5 0.0 1.6 2.6 3.8 8.0 小鹏-P70.2 0.1 0.3 0.3 0.30.3 0.3 0.40.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.9 1.1 1.4 4.0 蔚来-es60.3 0.1 0.4 0.4 0.40.4 0.4 0.40.4 0.5 0.5 0.5 0.8 1.2 1.2 1.5 4.7 理想-one0.3 0.1 0.3 0.4 0.40.4 0.4 0.40

11、.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 长城-黑猫0.3 0.1 0.3 0.4 0.40.4 0.4 0.40.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 长城-好猫0.2 0.1 0.2 0.2 0.30.3 0.3 0.40.4 0.4 0.4 0.5 0.4 0.8 1.1 1.3 3.6 其他车型6.0 4.0 6.0 6.3 6.66.9 7.3 7.78.0 8.4 9.3 15.5 16.0 19.9 23.0 33.2 92.1 其他车型QoQ-33%50%5%5%5%5%5%5%5%10%67% 商用车（万辆）商用车（万

12、辆）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合计合计 19年1.10.40.70.70.91.51.30.60.70.91.93.82.23.12.66.614.5 20年0.50.10.60.90.81.20.90.91.31.21.44.61.22.93.17.214.4 YoY-54%-64%-14%29%-11%-20%-31%50%86%33%-26%20%-43%-6%19%8%-1% 21年1.00.51.01.0 1.51.81.51.4 1.6

13、1.8 3.06.0 2.54.34.5 10.8 22.1 YoY98%250%67%11%88%50%67%56%23%50%114%32%101%48%45%51%53% 合计（万辆）合计（万辆）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合计合计 19年10.2 5.5 11.8 9.9 10.6 14.8 8.0 7.7 7.2 7.5 9.8 17.6 27.535.222.934.9120.5 2020年年4.8 4.8 1.3 1.3 5.4 5.4

14、7.4 7.4 7.6 7.6 9.1 9.1 9.4 9.4 10.3 10.3 14.4 14.4 15.6 15.6 20.0 20.0 26.9 26.9 11.411.424.124.134.134.162.662.6132.2 132.2 YoY-53%-77%-54%-25%-28%-39%18%33%100%109%104%53%-58%-32%49%79%10% 2121年年11.511.56.56.512.112.113.513.514.614.615.715.716.2 16.2 16.7 16.7 18.0 18.0 18.7 18.7 21.7 21.7 32.9 3

15、2.9 30.030.043.943.950.9 50.9 73.3 73.3 198.0 198.0 YoY140%410%123%82%92%74%72%62%25%20%8%22%162%82%49%17%50% 48%47% 40% 57% 48% 43% 42%41% 0.37 38%38% 40% 51%53% 60% 43% 52% 57% 58%59% 63%62%62% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 非限牌城市上险量占比限牌城市上险量占比 74%76%72%75% 68%66% 82%79%80% 80% 75

16、% 75% 86% 86% 87%86%87% 84% 84%86% 86% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ToB-占比ToC-占比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 20200

17、7 202008 202009 ToBToCToC YoYToB YoY 5 受疫情影响，2月起B端需求萎缩严重，9月B端占比降至14%， C端占比为86%。 C端率先起量，增速与去年不同，今年增速高于去年，9月C端 同比增长111%，B端同比增长32%。 非限牌城市上险量占比提升，2020年1-9月约在60%，这说明 新能源车受牌照因素驱动减弱，销量反映了真实需求。 中国：中国：1 1- -9 9月月C C端占比提升，销售质量明显提高端占比提升，销售质量明显提高 图：图：B B端与端与C C端上险数据（万辆）端上险数据（万辆） 资料来源：交强险，天风证券研究所 图：图：B B端与端与C C端

18、上险数据占比端上险数据占比 图：限牌城市图：限牌城市/ /非限牌城市上险量占比（非限牌城市上险量占比（%） 6 明年的增量主要来自：Model 3+Y贡献16万增量、新势力贡献7万增量、比亚迪+长城贡献近20万增量、大众等合资车企贡献10万 辆、五菱宏光MINI贡献10万辆，合计增量约62万辆，明年乘用车销量达176万辆，超出目前市场预期（140-160万辆）。 这些车型对其他电动车的挤出效应较小，特斯拉+新势力开拓高端市场；宏光MINI主打低端车市场；长城猫系列定位女性化市场， 偏蓝海；合资车企电动车平台车型均为首次推出。因此预计明年增量基本为纯增量，叠加B端回暖，明年176万辆兑现概率较大

19、。 中国分车企测算：我们预计中国分车企测算：我们预计20212021年电动车乘用车销量达年电动车乘用车销量达176176万辆，且兑现概率较大万辆，且兑现概率较大 资料来源：乘联会、中汽协，天风证券研究所 类别类别车企车企20182018年年20192019年年20202020年年E E20212021年年E E20212021年年YoYYoY20212021年假设依据年假设依据 特斯拉0.113.930.0115%明年特斯拉上海工厂产量预计50万辆，预计国内交付30万辆，出口20万辆 蔚来1.32.14.16.660% 小鹏0.01.72.74.460% 理想3.04.860% 威马1.62.

20、43.440% 比亚迪22.922.117.030.579%2020年约17万辆，看好DM-i平台与汉，预计增长50%，此外预计D1明年交付5万辆 吉利5.47.05.07.244% 长城0.94.05.010.4108%看好2020年上市的黑猫、2021年上市的好猫，预计黑猫月销4000辆，好猫月销3000辆，其他2万辆 广汽自主2.04.26.57.820%Aion V上市，整体增速20% 上汽自主9.77.65.06.020%荣威R ER6上市，整体增速20% 长安2.62.82.02.630%与华为合作，预计明年增长30% 北汽自主15.615.13.51.8-50% 东风汽车0.81

21、.51.00.5-50% 奇瑞6.64.73.51.8-50% 江淮5.13.60.70.4-50% 上通五菱2.66.016.027.069%20年11月宏光mini单月销量已达3.3万辆，保守预计明年单月平均销量2万辆，其他车型3万辆/年 上汽大众0.43.93.58.0129% 一汽大众0.30.44.08.0100% 上汽通用0.80.31.51.820% 华晨宝马2.13.22.83.420%iX3交付 北京奔驰0.00.00.30.420%EQS上市 广汽丰田0.11.01.21.420%C-HR上市 一汽丰田0.00.91.01.220% 东风日产0.61.31.01.220%A

22、riya上市 其他7.64.811.15.6-50% 合计87.499.9117.8175.949%目前市场预期乘用车在140-160万辆，预计明年乘用车销量将超预期 【天风电新天风电新】国内分车企销量预测国内分车企销量预测 合资 新势力 自主 ID4明年预期销量8万辆，南北大众各4万辆，其他车型分别为4万辆 无重磅车型推出，预计同比继续下滑 看好新势力，预计增速60% 7 明年销量驱动力一：特斯拉，明年销量驱动力一：特斯拉，Model 3Model 3持续放量，看好国产持续放量，看好国产Model YModel Y 资料来源：特斯拉官网、各车企官网、工信部、天风证券研究所 特斯拉11月在中国

23、销量2.2万辆，环比增速78%，1-11月累计销量11.4万辆， 预计全年销量14万辆。 海外特斯拉Model Y与Model 3价差只有6%-9%，我们预计国产Model Y的价 格有望降至27.5万元。国内SUV市场空间在1000万辆/年，25万元以上的SUV 市场空间接近150万辆/年。 2020年8月奥迪SUV销量达2.9万辆，Model Y在美9月销量突破1万辆，考虑到 国内消费者偏好SUV，我们认为：若国产Model Y降至27.5万元，单月销量可 达3万辆。预计21年Model 3+Y国内交付30万辆。 图：国内图：国内Model YModel Y与与BBABBA相关相关SUVS

24、UV车型价格对比（万元）车型价格对比（万元） 图：特斯拉图：特斯拉20202020年国内销量（万辆）年国内销量（万辆） 0.30.71.72.03.14.65.76.98.19.311.4 0.3 0.4 1.0 0.4 1.1 1.5 1.1 1.2 1.1 1.2 2.2 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 累计销量单月销量 指标指标国产国产Model YModel Y 长宽高(mm）4750*1921*1624 轴距（mm）2890 电池类型三元锂离子 功率（kw）1

25、37/180 表：工信部国产表：工信部国产Model YModel Y主要信息主要信息 8 2020年1-11月四家造车新势力合计销量达10.4万辆，其中蔚来3.7万 辆、理想2.6万辆、小鹏2.1万辆、威马2.0万辆。 明年新增车型有蔚来EC6，11月交付了1518辆（9月开始交付，10月 交付了883辆），环比增长72%，考虑到21年EC6放量，预计21年蔚 来销量增速60%，全年销量达6.6万辆。 小鹏新增G3 LFP版，有望降价跑量，预计21年增速60%达4.4万辆。 理想One11月销量达0.46万辆，预计21年增速60%达4.8万辆。 威马销量表现略弱，预计21增速40%达3.4万

26、辆。 明年销量驱动力二：国内造车新势力，销量逐月攀升，预计贡献增量明年销量驱动力二：国内造车新势力，销量逐月攀升，预计贡献增量7 7万辆万辆 资料来源：蔚来、小鹏、理想、威马官网，天风证券研究所 图：造车新势力图：造车新势力20202020年月度销量（万辆）年月度销量（万辆） 表：造车新势力畅销车型表：造车新势力畅销车型 0.12 0.03 0.14 0.26 0.21 0.18 0.24 0.27 0.35 0.37 0.46 0.16 0.07 0.15 0.32 0.34 0.37 0.35 0.40 0.47 0.51 0.53 0.11 0.02 0.11 0.13 0.10 0.0

27、9 0.25 0.26 0.35 0.30 0.42 0.10 0.06 0.12 0.14 0.15 0.200.20 0.21 0.21 0.30 0.30 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011 理想蔚来小鹏威马 品牌品牌畅销车型畅销车型上市时间上市时间类型类型定价（万元）定价（万元） 蔚来 ES82017年12月中大型SUV46.8-55.8 ES62018年12月中型豪华SUV35.8-46.8 EC6EC62020202

28、0年年7 7月月智能轿跑智能轿跑36.836.8- -46.846.8 理想one2019年11月中大型SUV32.8 小鹏 G32018年12月紧凑型SUV14.68-19.68 P72020年4月智能轿跑22.99-36.69 威马 EX52018年8月紧凑型SUV13.98-19.88 EX5-Z2020年5月智能SUV14.98-19.88 EX62020年1月中型SUV18.99-23.99 0.10 3 4.8 2.0 4.1 6.6 1.2 2.7 4.4 1.7 2.4 3.4 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0.00 1.00 2.00 3.00 4.

29、00 5.00 6.00 7.00 2019年2020年E2021年E 理想蔚来小鹏威马 蔚来-YOY小鹏-YOY威马-YOY 图：造车新势力年度度销量（万辆）图：造车新势力年度度销量（万辆） 9 长城欧拉黑猫于今年7月份成都车展正式上市，欧拉黑猫原名欧拉R1，上市以来销量逐月攀升，9月销量超越昔日火热的AION S和奇 瑞eQ等，在新能源汽车市场排名第三，仅次于宏光MINI EV和特斯拉Model 3。欧拉黑猫11月销量再创新高达9463辆。 黑猫销量火爆原因在于性价比高，产品力强于同价位竞品。欧拉黑猫定价6.98-8.48万元，最高续航405公里，而同价位长安奔奔- E-Star最高续航仅

30、305公里，奇瑞eQ1最高301公里。另外黑猫空间更大，轴距2475mm，超过了长安奔奔-E-Star（2410mm）、 比亚迪e1（2340mm）、奇瑞eQ1（2150mm）。 欧拉好猫是柠檬平台欧拉好猫是柠檬平台+ +咖啡智能生态下首款纯电动车咖啡智能生态下首款纯电动车，售价10.39万元起，进军10-15万产品市场。好猫外形设计主打复古风，由保 时捷前设计师操刀，颜值至上，用户群体定位年轻消费者。好猫延续猫系列传统，具有高空间利用率，轴距2650mm，高于同级别奇 瑞新能源瑞虎（2630mm）、比亚迪元EV（2535mm）。续航里程401/501公里，高于比亚迪元EV（305/410公里

31、）。 看好黑猫、好猫，预计明年黑猫月销看好黑猫、好猫，预计明年黑猫月销40004000辆，好猫月销辆，好猫月销30003000辆，预计辆，预计2121年猫系列销量年猫系列销量8.48.4万辆（黑猫万辆（黑猫4.8+4.8+好猫好猫3.63.6万辆）。万辆）。 明年销量驱动力三：长城欧拉，看好黑猫、好猫，产品力强于同价位车型明年销量驱动力三：长城欧拉，看好黑猫、好猫，产品力强于同价位车型 资料来源：欧拉汽车官网，天风证券研究所 表：欧拉好猫表：欧拉好猫VSVS比亚迪元比亚迪元EVEV主要指标主要指标 图：欧拉黑猫月度销量（辆、图：欧拉黑猫月度销量（辆、%） 2771 3748 5141 6269

32、 9463 35% 37% 22% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 202007202008202009202010202011 欧拉黑猫QOQ 车型车型欧拉好猫欧拉好猫比亚迪元比亚迪元EVEV 图片 长宽高（mm）4235*1825*15964360*1785*1680 轴距（mm）26502535 续航里程（km）401/501305/410 电池容量（kwh）47.8/59.140.6/53.2 0-50km/h加速时间(s)3.85.8/3.9 快充时

33、间30min (30%-80%)1.1h 价位区间（万元）10.39-14.3912.2-16.24 10 五菱宏光MINI主打人民的代步车，是一款微型电动车，定价2.88万元起，续航在120/170km，以超低价连续三个月夺得新能源车销 量冠军，改变了特斯拉霸榜的状态，11月销量再创新高达3.3万辆，环比增加39%。 五菱宏光MINI成功原因在于：1）价格足够低，起售价低于3万的新能源车仅此一台；2）市场定位简单、清晰，这是一辆“代步车”。 我们预计明年五菱宏光MINI贡献销量24万辆。 明年销量驱动力四：五菱宏光明年销量驱动力四：五菱宏光MINI EVMINI EV，将低价做到极致，将低价

34、做到极致 资料来源：五菱宏光官网，天风证券研究所 表：五菱宏光表：五菱宏光MINIMINI主要指标主要指标图：五菱宏光图：五菱宏光MINIMINI月度销量（辆、月度销量（辆、%） 3997 15000 20150 23762 33000 275% 34% 18% 39% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 202007202008202009202010202011 五菱宏光MINIQOQ指标指标轻松款轻松款自在款自在款悦享款悦享款 长宽高（mm）2917*1493*1621 轴距

35、（mm）1940 售价（万元）2.883.283.88 续航里程（km）120120170 电池类型LFP 电池容量（kwh）9.39.313.9 11 明年销量驱动力五：大众明年销量驱动力五：大众ID.4ID.4，定价，定价2525万以内，预计明年销量万以内，预计明年销量8 8万辆万辆 资料来源：大众官网、汽车之家、搜狐汽车、天风证券研究所 大众ID.3是大众MEB平台首款车型，9月在欧洲上市，9月销量 8000辆左右，10月销量夺冠（10584辆），超越了长期在欧洲 纯电动车排行榜第一的雷诺Zoe，产品力可见一斑。 大众ID.4是MEB平台在中国市场上市的首款车，目前，一汽大 众ID.4

36、CROZZ和上汽大众ID.4 X已发布，定价25万元以内， 续航里程400/550公里。 看明年，我们认为大众ID.4在中国新能源车市场将占据一席之地。 MEB平台下车型产品力已受用户认可（10月ID.3在欧洲销量破 万），定价与途观类似，途观月销量在1万+，预计明年南北大 众ID.4合计销量8万辆。 车型车型长宽高（长宽高（mmmm） 轴距轴距 （mmmm） 价格（补贴后）价格（补贴后）电池电池 续航里程续航里程 （NEDCNEDC） 带电量带电量 （kwhkwh） 电池系统能量密度电池系统能量密度 （Wh/kgWh/kg） 百公里耗电百公里耗电/ /油油 量（量（KWh/LKWh/L） 最

37、大功率（最大功率（kwkw）最大扭矩最大扭矩 ID.4 CROZZ4592*1852*16292765 25万元以内 （曜夜首发版） 三元400/55055/84.817516.2150310 ID.4 X4612*1852*1640276525万元以内三元400/55555/83.417516.2150310 途观L 2021款 4712*1839*1673/ 4716*1859*1677 279121.98-28.586.6/8110/137/162250/320/350 表：大众表：大众ID.4ID.4和途观和途观L L主要信息对比主要信息对比 1.11 0.07 0.49 1.51.4

38、9 1.59 1.8 1.34 1.72 1.85 -94% 600% 206% -1% 7% 13% -26% 28% 8% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 途观L销量QOQ 图：大众途观图：大众途观20202020年国内销量（万辆）年国内销量（万辆） 12 欧洲六国11月销量12.6万辆，同比大增234%，环比增长 13%。预计11月欧洲整体销量约16.7万辆。 德国：11月销量5.96万辆，同比增长44

39、2%，渗透率高达 20.5%； 法国：11月销量1.86万辆，同比增长236%，渗透率已达 14.8%； 英国：11月销量1.81万辆，同比增长100%，渗透率达 15.9%。 欧洲今年：欧洲今年：1111月欧洲销量大超预期，月欧洲销量大超预期，EVEV渗透率持续提升渗透率持续提升 资料来源： 各国汽车官网，天风证券研究所 表：欧洲表：欧洲20202020年电动车主要国家月度销量（万辆）年电动车主要国家月度销量（万辆） 20.5% 7.9% 14.8% 5.9% 15.9% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 20200020

40、2002202004202006202008202010202012 德国法国英国 图：德法英三国图：德法英三国20202020年年EVEV月度渗透率变化（月度渗透率变化（%） 13 欧洲欧洲20202020年年1 1- -1010月前二十电动车销量排名月前二十电动车销量排名 资料来源：EV Volume、天风证券研究所 10月大众ID.3登顶，单月销量破万，特斯拉由于油轮运输未到港，因此10月未进入销量前二十。 1-10月雷诺Zoe销量累计达7.3万辆，特斯拉Model 3累计销量达5.8万辆，现代的Kona进入前三，累计销量达3.2万辆。 表：欧洲电动车表：欧洲电动车20202020年年1

41、010月度销量前月度销量前2020车型（辆）车型（辆） 销量排名车企车型类型销量 1大众ID.3EV10584 2雷诺ZoeEV9890 3现代KonaEV5441 4梅赛德斯奔驰A250ePHEV4272 5起亚NiroEV3938 6沃尔沃XC40PHEV3936 7宝马330ePHEV3895 8标致e-208EV3839 9大众Passat GTEPHEV3661 10奥迪e-tronEV3451 11奥迪Q5PHEV3377 12大众GolfPHEV2986 13梅赛德斯奔驰GLC300e/dePHEV2970 14雷诺CapturPHEV2893 15SmartFortwoEV28

42、47 16宝马i3EV2811 17沃尔沃XC60PHEV2719 18欧宝CorsaEV2684 19MiniCooperEV2477 20日产LeafEV2367 销量排名车企车型类型销量 1雷诺ZoeEV73403 2特斯拉Model 3EV58063 3现代KonaEV31832 4大众e-GolfEV29024 5奥迪e-tronEV26721 6标致208EV24860 7起亚NiroEV23847 8日产LeafEV23372 9三菱OutlanderPHEV22809 10福特KugaPHEV21226 11沃尔沃XC40PHEV20610 12大众ID.3EV20337 13

43、大众Passat GTEPHEV19467 14梅赛德斯奔驰A250ePHEV19181 15沃尔沃XC60PHEV18764 16宝马330ePHEV18225 17宝马i3EV17857 18沃尔沃S/V60PHEV15122 19大众e-Up!EV14843 20奥迪Q5PHEV13362 表：欧洲电动车表：欧洲电动车20202020年年1 1- -1010月度累计销量前月度累计销量前2020车型（辆）车型（辆） 14 欧洲今年：需求旺盛，欧洲今年：需求旺盛，20202020年销量预期提高至年销量预期提高至128128万辆，同比增长万辆，同比增长137%137% 资料来源：欧洲六国官网，

44、ACEA、天风证券研究所 我们将2020年欧洲销量预期上调至128万辆，按照碳排模型测 算，预计2021年销量196.5万辆，同比分别增长137%、53%。 图：欧洲电动车总销量预测（万辆）图：欧洲电动车总销量预测（万辆） 表：欧洲电动车表：欧洲电动车20202020年月度销量数据（万辆）年月度销量数据（万辆） 27.0 36.3 54.0 128.2 196.5 240 34% 49% 137% 53% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2017年2018年201

45、9年2020年E2021年E2022年E 欧洲电动车销量（万辆）YoY 15 欧洲明年：补贴基本不退坡，欧洲购买电动车经济性不变欧洲明年：补贴基本不退坡，欧洲购买电动车经济性不变 资料来源：各国政府官网、天风证券研究所 从需求层面看：除法国外，明年欧洲补贴政策基本不退坡，如德国、荷兰、意大利单车补贴均持续到2021年底，法国21年私人购 车补贴降至6000欧，降幅不大。因此，我们认为明年欧洲购买电动车的经济性仍在，20年欧洲EV销量的繁荣有望持续。 【天风电新天风电新】欧洲单车补贴金额欧洲单车补贴金额 国家国家时间时间车型车型 价格价格 4 4万欧以下万欧以下4 4万欧以上万欧以上 德国 20

46、20年前 BEV40004000 PHEV30003000 2020年2月宣布（补贴率将追溯适用于2019年11月4 日之后注册的所有车辆到2025年） BEV60005000 PHEV45003750 2020年6月宣布，持续到2021年底 BEV90007500 PHEV67505625 国家国家时间时间车型车型 价格价格 4.54.5万欧以下万欧以下4.54.5- -6 6万欧万欧 法国 2020年前碳排放小于20g/km60006000 2020年1月1日后（若不出新的政策，默认2021按照 此政策执行） 碳排放小于20g/km私人购买6000，公司购买30003000 2020.6.

47、1-2020.12.31（疫情期间临时补贴政策， 2020年补贴总盘子由4亿欧上调至10亿欧） BEV私人购买7000，公司购买50003000 PHEV售价112km 购置价35%3000 出租车碳排小于50g/km购置价20%7500 国家国家时间时间车型车型 4.54.5万欧以下万欧以下 私人购买私人购买/ /租赁新电动车租赁新电动车 私人购买私人购买/ /租赁二手电租赁二手电 动车动车 荷兰2020.7.1-2021年底BEV，续航120km40002000 国家国家时间时间车型车型 5 5万欧以下万欧以下 从欧从欧1 1- -4 4类车换购类车换购直接购买直接购买 意大利2019年3

48、月1日-2021年12月31日 碳排小于20g/km（BEV）60004000 碳排20-70g/km（PHEV）25001500 16 欧洲碳排模型敏感性测算欧洲碳排模型敏感性测算 20212021年较年较20192019年燃油车碳排下降幅度年燃油车碳排下降幅度 乘用车增乘用车增 长率长率 增加增加 2g/km2g/km 增加增加 1g/km1g/km 持平持平 0g/km0g/km 减少减少 1g/km1g/km 减少减少 2g/km2g/km 2021年销量（万辆）200194187181174 YoY100%94%87%81%74% 2021年销量（万辆）191185179173166

49、 YoY92%86%79%73%67% 2021年销量（万辆）183177171165159 YoY83%77%71%65%59% 2021年销量（万辆）174169163157151 YoY74%69%63%58%52% 2021年销量（万辆）166160155149144 YoY66%61%55%50%44% 20% 15% 10% 5% 0% 【天风电新天风电新】碳排模型下欧洲电动车销量敏感性测算碳排模型下欧洲电动车销量敏感性测算 20172017均值均值20182018均值均值20192019均值均值 20192019年较年较20182018 年减排年减排 20202020/ /212

50、1目标目标20192019年达标距离年达标距离 丰田-马自达6%7%120110108-29513(12%) 日产3%3%117115114-19519(16%) 标致雪铁龙17%16%11211411519223(20%) FCA-特斯拉6%6%120122116-69422(19%) 雷诺11%11%11011211869226(22%) 铃木2%11412178536(29%) 均值100%100%11912112219626(21%) 起亚3%3%12012112329429(23%) 现代4%4%12212412409430(24%) 大众集团23%24%12212212429727