【研报】保险行业车险综合改革深度报告：车险费率市场化更进一步长期强者恒强-20201225（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.12.24 车险费率市场化更进一步，长期强者恒强车险费率市场化更进一步，长期强者恒强 车险综合改革深度报告车险综合改革深度报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 车险综改后，短期行业保费增速承压、承保盈利能力受到挑战，长期行业将寻求差异车险综改后，短期行业保费增速承压、承保盈利能力受到挑战，长期行业将寻求差异 化发展策略。预计具有较强直销直控渠道建设能力的大型险企更为受益，维持增持。化发展策略。预计具有较强直销直控渠道建设能力的大型险企更为受益，维持增持。 摘要：摘要： 综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利：综

2、改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利：车险市场化改革 本质上是保险公司、 渠道和消费者三者之间的利益再分配。 2015-2019 年商车费改的重点是通过“阈值监管” 、 “报行合一”等方式严管渠道 费用， 实现让利消费者； 本次车险综改最大的变化在于监管适度提升 行业承保盈利波动的容忍度，进一步强化险企和渠道向消费者让利。 短期行业规模盈利均承压，大型险企预计承保微利：短期行业规模盈利均承压，大型险企预计承保微利：1）综改加大商综改加大商 车险费用压缩力度，新增交强险改革，预计车均保费下降车险费用压缩力度，新增交强险改革，预计车均保费下降 23%，预，预 期后续监管政策仍具不确定性：期后续

3、监管政策仍具不确定性：车险综改后，基准纯风险保费、附加 费用率、无赔款优待系数均有明显下降，预计对车均保费带来压力， 而行业报备的自主定价系数总体回升， 将对冲部分保费下降， 根据测 算， 商车车均保费平均下降 30%； 交强险改革主要体现在提升责任限 额及下调费率， 优质车主交强险保费有所下降， 预计车均保费平均下 降 6%；考虑到后续监管尚有进一步放开商车自主定价系数的指导空 间，行业面临非理性竞争及保费继续下行压力。2）车均保费下降使车均保费下降使 综合成本综合成本率短期率短期承压，承压，中性假设下预计中性假设下预计 2 21 1 年行业车险综合成本率年行业车险综合成本率 1 101.5

4、01.5% %，财险，财险 1 102.002.0% %：短期看，在赔付水平稳定的情况下已赚保费 下降导致综合赔付率上升， 叠加手续费用率短期下降幅度有限， 预计 中性假设下（已赚保费同比-20%）行业面临承保小幅亏损。3 3）大型）大型 险企得益于险企得益于 2 20 0 年提前计提准备金，预计年提前计提准备金，预计 2 21 1 年车险将实现承保微利。年车险将实现承保微利。 车险行业分化加剧，大小险企寻求差异化发展道路：车险行业分化加剧，大小险企寻求差异化发展道路：1 1）大型险企强）大型险企强 者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势：者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势：前三次商改

5、中，大型 险企重点强化以电网销、 直销和车商渠道为代表的直销直控渠道， 手 续费率大幅缩减，费用率及综合成本率优于行业。我们认为，大型险 企得益于较强的直销直控渠道建设能力及议价能力， 将获得更大的费 用优势，预计在赔付率长期向上的背景下依然实现承保盈利；2 2）中）中 小险企寻求特色化发展路线：小险企寻求特色化发展路线： 一是在车险领域探索创新产品， 如机动 车里程保险（UBI）等；二是聚焦某个非车险细分市场，基于自身特 点，例如股东优势、渠道优势、区域优势等，实现差异化发展。 投资投资建议：建议： 车险综合改革的深入推进将改变行业竞争格局， 具有较强 直销直控渠道建设能力的大型险企更利于获

6、得费用优势， 从而实现良 好的承保盈利水平， 维持行业“增持”评级， 建议增持中国财险/中国平 安/中国太保。 风险风险提示：提示： 车险保费增速大幅低于预期； 政策落地及配套措施不及预 期；市场竞争压力及中介渠道话语权过强导致费用率下降不及预期。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 保险 重点布局开门红， 第二阶段价值增长 望超预期 2020.12.15 保险强化持牌经营，利好两类险企 2020.12.15 保险乘政策之东风，行业快速增长可期 2020.12.10 保险 续期拉动负债端增长， 资负共振推开 门红超预期 2020.11.28 保险资负共振，保险起舞

7、2020.11.26 行 业 更 新 行 业 更 新 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 保险保险 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目目 录录 1. 综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利 . 3 1.1. 费改思路：保险公司、渠道与消费者的利益再分配 . 3 1.2. 此前费改是在行业盈利基础上降低渠道费用还利消费者 . 3 1.2.1. 商车费改的突破在于赋予行业自主定价权 . 3 1.2.2. 商改结果符合预期，行业承保微利的同时车均保费下降 . 6 1.3. 本轮综改适度

8、提升行业波动容忍度，进一步降低渠道费用 . 7 1.3.1. 车险综改的核心目标为让利消费者 . 8 1.3.2. 车险综改简化监管指标，阶段性提升盈利波动容忍度 . 8 2. 短期行业规模盈利均承压，长期成本管控是关键 . 9 2.1. 商业险交强险双双让利于民，短期车险保费增速承压 . 9 2.1.1. 四大因素影响商车车均保费，监管指导缓解负面影响 . 9 2.1.2. 首推交强险改革，优质车主保费显著下降 . 11 2.1.3. 短期保费仍有下行压力，长期预计恢复理性增长 . 12 2.2. 短期综合成本率承压，中长期渠道费用边际改善是关键 . 12 3. 行业分化加剧，大小险企寻求差

9、异化道路 . 14 3.1. 大型险企强者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势 . 14 3.2. 中小险企专注细分领域，寻求差异化竞争优势 . 16 4. 投资建议：建议增持中国财险/中国平安/中国太保 . 17 5. 风险提示 . 18 nMsNrRrMvMrQtMmNnQtOqO8ObPaQtRoOtRmMeRrQsQlOpNtO7NpOsONZtRnQvPmPpQ 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1. 综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利 1.1. 费改思路：保险公司、

10、渠道与消费者的利益再分配费改思路：保险公司、渠道与消费者的利益再分配 自上世纪 80 年代恢复保险业务以来， 市场主体尚处于形成阶段， 车险作 为涉及社会公众利益的保险产品，费率受行政指导程度较高。在此背景 下， 我国车险市场呈现两大主要现象： 一是车险行业普遍实现承保盈利， 车险综合成本率普遍优于海外成熟市场；二是渠道费用过高，部分消费 者利益由渠道吞噬，行业成本结构尚有改善空间。 图图 1 1：我国车险行业综合成本率总体上低于成熟市场：我国车险行业综合成本率总体上低于成熟市场 图图 2 2：我国车险行业综合费用率大幅高于成熟市场：我国车险行业综合费用率大幅高于成熟市场 数据来源：NAIC，

11、GDV，ABI，13 个精算师公众号，国泰君安证 券研究 数据来源：NAIC，GDV，ABI，13 个精算师公众号，国泰君安 证券研究 车险市场化改革本质上是保险公司、渠道和消费者三者之间的利益再分 配。2015-2019 年商业车险改革的重点是监管渠道费用，通过“阈值监 管” 、 “报行合一”等方式严管保险公司的渠道费用，实现让利消费者； 本次车险综合改革的主要目标是进一步强化保险公司和渠道向消费者 让利，一方面，监管适度提升行业承保盈利阶段性波动的容忍度；另一 方面，持续加大对于自有渠道及第三方渠道的费用管控，进一步让利消 费者。 图图 3：车险综改的目标是强化保险公司和渠道向消费者让利：

12、车险综改的目标是强化保险公司和渠道向消费者让利 数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 此前费改是在行业盈利基础上降低渠道费用还利消费者此前费改是在行业盈利基础上降低渠道费用还利消费者 1.2.1. 商车费改的突破在于赋予行业自主定价权商车费改的突破在于赋予行业自主定价权 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国美国（个车责任险） 美国（商车责任险）德国 英国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

13、016 2017 2018 2019 中国美国（个车责任险） 美国（商车责任险）德国 英国 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 2015 年以前，我国车险费率管理制度以统颁条款为主，尽管曾于 2002- 2006 年出现过短暂的自主费率改革试点， 却因市场主体缺乏费率厘定的 数据基础导致价格恶性竞争而告终。 图图 4：2015 年以前我国车险费率管理制度以统颁条款为主年以前我国车险费率管理制度以统颁条款为主 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 长期以来，车险基础费率没有按照市场的实际情况重新拟定，过高的统 颁车险条款导致行业费用

14、率不断攀升，对消费者利益造成较大负面影响。 图图 5：2015 年以前采用统颁条款的商业车险费率年以前采用统颁条款的商业车险费率 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 在此背景下， 监管自 2015 年起提出商业车险费率改革， 赋予保险公司一 定的商业车险费率厘定自主权，实现浮动化的车险条款。监管提出商业 车险保费的计算公式，包含六大因子，其中，基准纯风险保费、无赔款 优待系数、交通违法系数三大指标由中保协统一确定；附加费用率、自 主核保系数和自主渠道系数三项指标由监管指导给予财险公司部分自 主空间。保险公司根据“从人” 、 “从车”和“从驾驶环境”三类影响因 子确定自主核保系数；根据自身的管

15、理成本、经营特点等对产品销售渠 道设置自主渠道系数；根据业务经营过程中支付的费用，结合监管上限 确定附加费用率。 图图 6：2015 年后监管给予商业车险一定的自主定价权年后监管给予商业车险一定的自主定价权 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 商车费改实施的本质是要在保险公司实现承保盈利的基础上尽可能降 低费用水平，让利消费者。总体经历三个阶段：1）第一次商改（2015 年 6 月至 2017 年 5 月） ：构建商业车险保费计算公式，发布基准纯风险保 费表，从 6 个地区试点逐步推广至全国；

16、2）第二次商改（2017 年 6 月 至 2018 年 3 月） ：扩大自主核保系数和自主渠道系数的范围，全国范围 内实行差异化政策；3）第三次商改（2018 年 3 月至 2020 年 9 月） ：进 一步扩大自主核保系数和自主渠道系数范围，其中广西、陕西、青海三 地完全自主定价，实现部分地区完全市场化竞争。 为确保保险公司达成预期目标，监管分别在三个阶段的改革中引入过程 管控的举措，引导保险公司在降低费用的同时实现承保盈利。1）第一次 商改时提出“阈值监管” ，建立商业车险条款费率检测调整机制，重点监 测综合成本率；2）第二次商改发布新“阈值监管”政策，综合监管财险 公司的综合成本率、综合

17、费用率、未决赔款准备金提转差等指标，缓解 费用无序竞争；3）第三次商改推出“报行合一” ，明确报送手续费的取 值范围， 并要求报送与实际情况一致， 进一步压缩保险主体的费用空间。 表表 1：商车费改以来费率调整系数下限逐渐放开，费用监管逐渐趋严：商车费改以来费率调整系数下限逐渐放开，费用监管逐渐趋严 进程进程 时间时间 地区地区 主要内容主要内容 监管举措监管举措 主要影响主要影响 第一次 商改 2015年6月 6 个地区 改变保费计算公式：改变保费计算公式：保费=基准 纯风险保费/(1-附加费用率)* 无赔款优待系数*自主核保系数 *自主渠道系数*交通违法系数； 新增无赔款优待系数新增无赔款

18、优待系数 【0.6,2.0】 （北京【0.4,3.0】 ） ； 新增自主核保系数和自主渠道新增自主核保系数和自主渠道 系数系数【0.85,1.15】 “阈值监管”政策：“阈值监管”政策： 综合成本率不得超 过前三年平均波动 幅度 赔付率下降：赔付率下降：小额损失案件存 在不报案或者合并报案情况 费用率上升：费用率上升：赔付率下降给费 用率腾出上升空间 综合成本率小幅下降综合成本率小幅下降 保费增速放缓：保费增速放缓： 车均保费下降， 保费充足度降低 2016年1月 12 个地区 2016年7月 全国范围 2016年3月 全国范围 第二次 商改 2017年6月 全国范围 下调自主渠道系数下限：下

19、调自主渠道系数下限： 从 0.85 至 0.70-0.75； 下调自主核保系数下限下调自主核保系数下限： 从 0.85 至 0.70-0.85（因区域不同而不 同） 新 “阈值监管” 政策：新 “阈值监管” 政策： 综合成本率、综合费 用率、未决赔款准备 金提转差等指标不 得超过前三年平均 波动幅度 赔付率上升：赔付率上升：折扣率和保费充 足性下降导致综合赔付率提升 费用率下降：费用率下降：严监管政策缓解 车险费用压力 综合成本率稳定综合成本率稳定 第三次 商改 2018年3月 7 个地区 进一步下调部分地区费率调整进一步下调部分地区费率调整 系数系数，其中四川下调自主渠道系 数和自主核保系数

20、下限至 0.65 “报行合一”政策：“报行合一”政策： 明确报送手续费的 取值范围，并要求报 赔付率上升：赔付率上升：单均保费进一步 下降导致赔付率上升 费用率下降：费用率下降：监管政策趋严进 2018年6月 全国范围 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 2018年9月 3 个地区 自主定价改革试点自主定价改革试点 送与实际情况一致 一步压缩保险主体的费用空间 综合成本率小幅优化综合成本率小幅优化 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究。 1.2.2. 商改结果符合预期，行业承保微利的同时车均保费下降商改结果符合预期，行业承保微利的

21、同时车均保费下降 三次商车费改的结果总体符合监管预期，车险行业维持承保微利，2015- 2019 年车险综合成本率维持在 98.6%-99.9%之间；同时消费者的车均保 费呈现下降态势，2019 年商业车险单均保费为 3,020 元，较 2015 年费 改前复合增速下降 5.8%。 图图 7 7：商车费改以来车险行业综合成本率总体稳定商车费改以来车险行业综合成本率总体稳定 图图 8 8：费改后商业险车均保费持续下降，让利消费者：费改后商业险车均保费持续下降，让利消费者 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 数据来源：中国银保信，国泰君安证券研究 具体来看， 商车费改后， 车险行业保持盈利的同时

22、， 成本结构趋于合理， 即赔付率上升，费用率下降。事实上，费改初期呈现赔付率下降、费用 率上升现象，与监管控费用的本意相背离，主要原因是，费改初期针对 优质车主实行的无赔款优待保费折扣给消费者带来巨大的吸引力，迅速 出现消费者减少报案次数、合并报案等现象，从而推动行业车险赔付率 的显著下行；赔付下行给销售费用支出提升带来空间，叠加行业竞争加 剧给保险公司施加的压力，体现为中介机构的跟单费用明显提升。2018 年，车险行业综合成本率 99.9%，较 2015 年小幅提升 0.5pt，其中，综合 赔付率较 2015 年下降 3pt 至 57%，而综合费用率上升 4pt 至 43%。 图图 9：商改

23、初期，预期赔付率下降推动可用的销售费用空间提升：商改初期，预期赔付率下降推动可用的销售费用空间提升 数据来源：国泰君安证券研究 97.0% 95.9% 98.0% 100.7% 100.2% 99.4% 99.1% 99.0% 99.9% 98.6% 90.0% 92.0% 94.0% 96.0% 98.0% 100.0% 102.0% 2010201120122013201420152016201720182019 商车费改后商车费改后 3,834 3,700 3,553 3,220 3,020 -3.5% -4.0% -9.4% -6.2% -10.0% -9.0% -8.0% -7.0%

24、 -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20152016201720182019 商业险单均保费（元）同比增速 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 随着商改深化，监管加强过程管控，叠加消费者赔付需求的上升推动行 业逐渐回归理性， 费用率逐渐压缩。 一方面监管自 2016 年起加大过程管 控的力度，包括“阈值管理” 、 “报行合一”等政策，限制行业主体的费 用空间；另一方面费改前期选择减少报案的

25、消费者逐渐开始合并报案， 被动压缩保险公司费用增长趋势。 2019年， 车险行业综合成本率98.6%， 其中车险赔付率抬升 3pt 至 60%， 综合费用率 39%， 较 2018 年大幅缩减 4 个百分点。 图图 1010：费改后消费者赔付需求改变导致车险赔付率先降后升：费改后消费者赔付需求改变导致车险赔付率先降后升 图图 1111：商车费改初期费用率提升，监管趋严推动费用率下降：商车费改初期费用率提升，监管趋严推动费用率下降 数据来源： 13 个精算师公众号，国泰君安证券研究 数据来源：13 个精算师公众号，国泰君安证券研究 保费端来看，商改后客户车均保费下降的同时投保意愿提升，行业车险

26、保费仍延续增长。一方面，随着决定车均保费的无赔款优待系数、自主 核保系数和自主渠道系数的浮动下限逐步降低，车险保费充足性不断下 降，2015-2018 年商车平均折扣系数由 0.766 下降至 0.571，行业主体的 业务发展速度有所放缓；另一方面，商改后消费者普遍受益，客户平均 保费支出下降，推动保全保足的意愿明显提升。2019 年，商业车险客户 的三者险平均保额达 87.8 万元，较 2015 年实现复合增速 15.4%。 图图 1212： 费改后商业车险平均折扣系数不断下行， 单均保费下降： 费改后商业车险平均折扣系数不断下行， 单均保费下降 图图 1313：费改后商业车险投保率提升，三

27、者险保额增加：费改后商业车险投保率提升，三者险保额增加 数据来源：中国银保信，国泰君安证券研究 数据来源：中国银保信，国泰君安证券研究 1.3. 本轮综改适度提升行业波动容忍度， 进一步降低渠道费用本轮综改适度提升行业波动容忍度， 进一步降低渠道费用 本次车险综改相较于前三次商车费改最大的突破在于监管适度提升行 64% 63% 63% 65% 63% 60% 58% 58% 57% 60% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 2010201120122013201420152016

28、201720182019 出险频率综合赔付率 33% 33% 36%36% 37% 39% 41%41% 43% 39% 0 20 40 60 80 100 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 车险综合费用率产险公司数量（右轴，家） 费改初期费用 空间加大，费 用率迅速提升 “阈值管理” 监管力度趋严 “报行合一”进 一步加强管控 76.6% 70.7% 64.5% 57.1% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0%

29、90.0% 2015201620172018 49.5 57.0 66.3 80.0 87.8 75.0% 79.4% 81.8% 84.1% 84.30% 70.0% 72.0% 74.0% 76.0% 78.0% 80.0% 82.0% 84.0% 86.0% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 20152016201720182019 商业三者险平均保额（万元）商业险投保率 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 业承保盈利阶段性波动的容忍度，在此基础上进

30、一步降低渠道费用，最 大程度让利消费者，具体体现在将综改的目标统一为让利消费者，以及 将监管指标简化为重点管理手续费率和自主定价系数。 1.3.1. 车险综改的核心目标为让利消费者车险综改的核心目标为让利消费者 尽管商车费改取得阶段性成效，但车险发展的深层次问题依然没有解决。 银保监会副主席黄洪表示， “市场上高定价、高手续费、粗放经营、无序 竞争、数据失真的问题仍然存在” 。究其原因，商车费改为满足多方利益 制定多重目标，比如，保费规模不能下降、行业不能亏损、中小公司不 能破产、保障程度提高、费用率下降、斩断中介利益链条、消费者受益 等等，却在实施过程中出现不同目标间的冲突，整体市场化进程缓

31、慢。 2020 年 1 月 13 日，银保监会副主席黄洪在国新办举行的新闻发布会上 首次提出将在 2020 年适当时机正式实施车险综合改革，并最终于 9 月 19 日实施。相较于过去五年的商车费改，本次改革的突破在于化多重目 标为单一目标，回归车险改革让利消费者的本源，市场化条款费率形成 机制建立、保障责任优化、产品服务丰富、附加费用合理、市场体系健 全、市场竞争有序、经营效益提升、车险高质量发展等具体目标都将服 务于这个主要目标。 表表 2：监管多次提出此次车险综合改革以保护消费者权益为主要目标：监管多次提出此次车险综合改革以保护消费者权益为主要目标 时间时间 文件、会议文件、会议 具体内容

32、具体内容 2020 年 7 月 关于实施车险综合改革的 指导意见（征求意见稿）有 关情况说明 总体来看， 指导意见提出的改革思路：一是体现了以人民为中心的发展思 想。将将“保护消费者权益保护消费者权益”作为改革的主要目标作为改革的主要目标，市场化条款费率形成机制建 立、保障责任优化、附加费用合理、市场竞争有序等具体目标都将服务于这个 主要目标。 2020 年 7 月 由中国银行保险报主办 的“新时代车险的变革与创新” 直播访谈 银保监会财险部副主任尹江鳌：我个人的理解此次改革最大的特点就是改革的 目标清晰，明确提出了改革的目标是保护消费者权益。明确提出了改革的目标是保护消费者权益。具体来看，怎

33、么样体现 以人民为中心，我觉得有以下 4 点：1）价格更低；2）保障更多；3）服务更 好；4）机制灵活。 2020 年 9 月 中国银保监会关于印发实 施车险综合改革指导意见的 通知 以以“保护消费者权益保护消费者权益”为主要目标为主要目标，具体包括：市场化条款费率形成机制建立、 保障责任优化、产品服务丰富、附加费用合理、市场体系健全、市场竞争有 序、经营效益提升、车险高质量发展等。短期内将“降价、增保、提质”作为阶 段性目标。 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 1.3.2. 车险综改简化监管指标，阶段性提升盈利波动容忍度车险综改简化监管指标，阶段性提升盈利波动容忍度 根据我们草根调研，相

34、较于商车费改，监管在此次车险综合改革中阶段 性提升了保险公司承保盈利水平的容忍度，主要体现在两个方面：一是 适度减少过程监管指标。商车费改时，监管分别于 2016 年和 2018 年提 出“阈值监管”和“报行合一” ，同步监管保险公司的综合成本率、费用 率、未决赔款准备金提转差率以及手续费率；根据调研，当前车险综合 改革主要监管的指标为手续费率和自主定价系数偏离度，对于保险公司 承保盈利水平的监管要求有所减少。二是提升对于小公司退出的容忍度。 银保监会相关负责人表示， “预计改革后，市场主体会加剧分化，有些竞 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

35、9 of 19 争力不强的中小公司经营会更加困难，但这是市场机制下优胜劣汰的正 常现象，也有利于倒逼其专业化转型” 。 表表 3: 车险综合改革后监管适度减少过程监管指标，提升盈利容忍度车险综合改革后监管适度减少过程监管指标，提升盈利容忍度 商车费改商车费改 车险综改车险综改 第一次商改 阈值管理 综合成本率不高于前三年均值 1）手续费率；2）自 主定价系数偏离度 第二次商改 阈值管理 1）综合成本率、综合费用率不高于前三年 均值；2）未决赔款准备金提转差率不低于 前三年均值 第三次商改 报行合一 1）新车费率折扣系数的平均使用情况； 2）手续费的取值范围和使用规则 数据来源：银保监会，国泰君

36、安证券研究 2. 短期行业规模盈利均承压，长期成本管控是关键短期行业规模盈利均承压，长期成本管控是关键 本次车险费改在提升行业盈利波动容忍度的基础上最大程度让利消费 者，提出“降价、增保、提质”的阶段性目标，同步进行交强险与商业 险、条款与费率、保障与服务、市场与监管等多方面改革，预计短期行 业保费增速和综合成本率的波动难以避免。长期来看，市场将逐渐回归 理性，加强成本管控，预计行业盈利能力将均值回归到健康水平。 2.1. 商业险交强险双双让利于民，短期车险保费增速承压商业险交强险双双让利于民，短期车险保费增速承压 2.1.1. 四大因素影响四大因素影响商车商车车均保费车均保费，监管指导，监管

37、指导缓解缓解负面影响负面影响 根据商业车险保费定价公式，除交通违法系数指标与原先保持一致外， 此次改革中有四大因素将对商业车险的保费造成影响。 图图 14：车险综合改革背景下，四大因素影响商业车险保费增速：车险综合改革背景下，四大因素影响商业车险保费增速 数据来源：国泰君安证券研究 1） 基准纯风险保费大幅下降： 基准纯风险保费由中保协基于投保地区、 车型、 使用年限、 使用性质等因素重新厘定， 根据中国精算师协会的 测算，此次车险综合改革后，行业车险基准纯风险保费平均下降幅 度在 40%左右。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 1

38、9 2） 下调附加费用率上限至 25%：为实现压缩费用率提升赔付率的总体 目标，此次车险综合改革监管将产品的附加费用率上限由 35%下调 至 25%，预期赔付率由 65%提高到 75%。 表表 4: 车险综合改革后下调附加费用率上限至车险综合改革后下调附加费用率上限至 25% 指标指标 车险综合改革前车险综合改革前 车险综合改革后车险综合改革后 附加费用率 35% 25% 预期赔付率 65% 75% 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 3） 无赔款优待系数对偶然赔付消费者降低费率上调幅度：此次车险综 合改革将考虑赔付记录的范围由前 1 年扩大至前 3 年，并降低对偶 然赔付消费者的费率上调幅

39、度，总体上无赔款优待系数有所下调。 表表 5: 车险综合改革后无赔款优待系数总体上有所下调车险综合改革后无赔款优待系数总体上有所下调 地区地区 车险综合改革前车险综合改革前 车险综合改革后车险综合改革后 全国（除北京、厦门） 【0.6,2.0】 【0.5,2.0】 北京、厦门 【0.4,3.0】 【0.4,2.0】 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 4） 自主定价系数下限总体上有所回升：车险综合改革后将原先的自主 核保系数和自主渠道系数合并为自主定价系数，当前将自主定价系 数范围确定为【0.65,1.35】 ，未来将逐步放开自主定价系数的浮动范 围。根据中国精算师协会数据，当前行业整体报备

40、的平均自主系数 为 0.943。 表表 6：车险综合改革后总体上自主定价系数下限有所回升：车险综合改革后总体上自主定价系数下限有所回升 车险综合改革前车险综合改革前 车险综合改革后车险综合改革后 地区地区 自主核保系数自主核保系数自主渠道系数自主渠道系数 地区地区 自主定价系数自主定价系数 四川 【0.4225,1.3225】 全国 【0.65,1.35】 山西、福建、山东、河南、厦门 【0.4900,1.3225】 新疆、天津、河北、青岛 【0.5625,1.3225】 深圳 【0.4900,1.5625】 广西、陕西、青海 无范围约束 境内其他地区 【0.6375,1.3225】 数据来源

41、：银保监会，国泰君安证券研究 综上所述，此次车险综合改革中，基准纯风险保费、附加费用率和无赔 款优待系数三大指标降低消费者的商业车险保费，而监管为减小财险公 司短期的保费压力，通过指导和监管行业报备的自主定价系数与实际情 况是否相符来对冲保费下降压力。根据我们测算，假设：基准纯风险保 费下降 40%，附加费用率下降至 25%，自主定价系数为 0.943（综改前 为大多数地区地板价 0.6375） ，那么，1）在乐观假设下（NCD 不变） ， 车险综合改革后商业车险保费将下降 23%。 ；2）悲观假设下（NCD 下 降） ，商车车均保费下降 36%。简单平均后，商车车均保费下降 30%左 右。

42、行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 表表 7:车险综改后商业车险保费预计下降车险综改后商业车险保费预计下降 23%-36% 指标指标 计算公式计算公式 车险综合改革前车险综合改革前 车险综合改革后车险综合改革后 基准纯风险保费 1.0 0.6 附加费用率 35% 25% 自主定价系数 0.6375 0.943 无赔款优待系数 1.0/0.6 1.0/0.5 乐观情景（NCD 不变） 商业车险保费 =/(1-) 0.98 0.75 商业车险保费变化幅度 -23% 悲观情景（NCD 下降） 商业车险保费 =/(1-) 0.98 0.

43、38 商业车险保费变化幅度 -36% 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 2.1.2. 首推首推交强险改革，优质车主保费交强险改革，优质车主保费显著下降显著下降 此次车险综合改革较前期三次商改最大的变化在于增加对于交强险的 改革，主要体现在提升责任限额及下调费率，总体上优化消费者的保障 责任。 从交强险保费公式来看，本次改革优化了分区域道路交通事故费率浮动 系数，下调部分区域的道路交通事故费率浮动系数，最低下限由原先的 -30%降至-50%。 图图 15：车险综合改革背景下，道路交通事故费率浮动系数下限调整影响保费增速：车险综合改革背景下，道路交通事故费率浮动系数下限调整影响保费增速 数据来

44、源：国泰君安证券研究 表表 8: 车险综合改革后进一步降低道路交通事故费率浮动系数下限车险综合改革后进一步降低道路交通事故费率浮动系数下限 道路交通事故费率浮动系数道路交通事故费率浮动系数 车险综改前车险综改前 车险综改后车险综改后 不分区域不分区域 A A 类地区类地区 B B 类地区类地区 C C 类地区类地区 D D 类地区类地区 E E 类地区类地区 连续 3 年，无有责事故 -30% -50% -45% -40% -35% -30% 连续 2 年，无有责事故 -20% -40% -35% -30% -25% -20% 连续 1 年，无有责事故 -10% -30% -25% -20%

45、-15% -10% 上年 1 次，有责不涉及死亡事故 0% 0% 0% 0% 0% 0% 上年 2 次及以上，有责事故 10% 10% 10% 10% 10% 10% 上年发生有责任死亡事故 30% 30% 30% 30% 30% 30% 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 注：A 类地区为内蒙古、海南、青海、西藏；B 类地区为陕西、云南、广西；C 类 地区为甘肃、吉林、山西、黑龙江、新疆；D 类地区为北京、天津、河北、宁夏；E 类地区为江苏、浙江、安徽、上海、湖南、 湖北、江西、辽宁、河南、福建、重庆、山东、广东、深圳、厦门、四川、贵州、大连、青岛、宁波。 根据我们测算，1）悲观假设下，即

46、车主连续 3 年未发生有责事故，在 A 类地区（内蒙古、海南、青海和西藏等四个地区）的道路交通事故费率 浮动系数将由-30%下调至-50%， 预计最高减少当期交强险保费 12%； 2） 乐观假设下，E 类地区以及上年发生过 1 次及以上道路交通事故的情景 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 下交强险保费将保持不变，预计交强险保费不变。因此简单平均下预计 行业整体交强险保费下降 6%左右。 表表 9: 悲观假设下，车险综合改革后交强险保费预计最高下降悲观假设下，车险综合改革后交强险保费预计最高下降 12% 指标指标 计算公式计算公

47、式 车险综合改革前车险综合改革前 车险综合改革后车险综合改革后 基准保费 1.0 1.0 道路交通事故费率浮动系数（三年无有责事故） 0.7 0.5 交通安全违法行为费率浮动系数 1.0 1.0 交强险保费 =( (1+) ) 1.7 1.5 交强险保费变动 -12% 数据来源：银保监会，国泰君安证券研究 2.1.3. 短期保费仍有下行压力，长期预计恢复理性增长短期保费仍有下行压力，长期预计恢复理性增长 现行假设下，综合考虑商业险和交强险的平均保费变动在-30%和-6%， 根据 2019 年行业商业险与交强险的保费收入占比 73%和 27%来测算， 我们预计在车险综合改革后，保险公司的车均保费

48、平均下降 23%左右。 假设后续监管进一步放开对于商业车险自主定价系数的指导和检查标 准，根据商改经验，行业预计将出现非理性的费率竞争，短期行业费率 将大幅下降至地板价，即从 0.943 下降至 0.65，行业保费仍面临进一步 下行压力。 长期来看，行业保费将回归理性增长，一方面费率大幅下降不可持续， 保险公司无法承受因保费充足性大幅下降带来的承保亏损，行业将逐渐 恢复理性；另一方面，车均保费下降将激发消费者提高投保率、保额等 保障需求，预计消费者需求提升将部分对冲保费下降对财险公司的负面 影响。 2.2. 短期综合成本率承压，中长期渠道费用边际改善是关键短期综合成本率承压，中长期渠道费用边际

49、改善是关键 考虑到车险综合改革实施后，消费者的保障程度将有所提升，而车均保 费面临明显下降，预计短期行业综合成本率面临压力。根据综合成本率 计算公式，已赚保费、综合费用和综合赔付将共同对综合成本率造成影 响，我们对此进行敏感性分析。 图图 16： 车险综改车险综改后，后， 综合成本率的主要影响因素是已赚保费和综合费用综合成本率的主要影响因素是已赚保费和综合费用 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 数据来源：国泰君安证券研究 1） 已赚保费变动： 基于前述对车险保费增速的分析， 我们设定在乐观、 中性和悲观假设下已赚保费变动幅度分

50、别为-17%、-20%和-23%。 2） 综合费用率：根据我们调研，在车险综合改革实行后手续费率已出 现明显下降，我们假设综合费用率较改革前下降 12.5pt。 3） 综合赔付率：假设在车险综合改革前后赔付水平保持不变，综合赔 付率的变动主要来自于已赚保费的变动影响。 在中性假设下，车险综合改革后短期行业的综合成本率将面临承保压力， 预计车险行业在 101.5%左右，财险行业整体在 102.0%左右。考虑到主 要上市险企为应对此次车险综合改革均已提前计提部分准备金，预计 2021 年承保盈利压力影响有限。 表表 10: 车险综合改革后预计短期综合成本率承压车险综合改革后预计短期综合成本率承压