【研报】休闲服务行业：新式茶饮乘风起扶摇直上九万里-2020201223（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 餐饮餐饮/ /休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-23 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% 3% 78% 相对收益 9% -5% 52% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 1268 流通市值（亿） 1029 市盈率（倍） -54.74 市净率（倍） 2.32 成分股

2、总营收（亿） 116 成分股总净利润（亿） -19 成分股资产负债率（%） 237.49 Table_Report 相关报告 呷哺呷哺：呷哺转型升级，湊湊打开第二增 长曲线 -20201126 社服 2021 年投资策略： 聚焦新消费、 开启新 周期 -20201025 掘金餐饮行业，海底捞、九毛九、呷哺呷哺 深度对比 -20200614 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 新式茶饮乘风起，扶摇直上九万里新式茶饮乘风起，扶摇直上九万里 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 新式茶饮行业规模大增速快。新式茶饮行业规模大增速快。2019 年

3、新式茶饮行业市场规模为 600 亿 元，2015-2019 年 CAGR 为 29.4%，预计 2019-2024 年 CAGR 为 23.5%。 新式茶饮行业的迅速发展是由消费升级、产品推新、社交媒体、线上渠 道、连锁加盟等多个重要因素共同驱动的。 新式茶饮行业竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争。新式茶饮行业竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争。新式茶饮行业进 入壁垒低、高毛利净利、资本助力，因此竞争较为激励，但各类品牌主 动形成差异化竞争。高端品牌：定位于一二线城市，直营为主，依靠流 量/产品/位置做高端品牌， 收入端依靠高客流量和高客单价， 成本端依靠 对上游和物业的谈判能力（降低原材料和

4、租金成本） ，单店模型较好，代 表品牌有喜茶、奈雪的茶等。中端品牌：各级城市都有，直营、加盟模 式都有，主要靠差异化产品做性价比品牌（Coco、一点点等）或区域密 度优势做区域品牌（茶颜悦色、书亦烧仙草等） ，收入端靠稳定的客流量 和外卖贡献，成本端依靠较低的房租和人工成本。低端品牌：主要位于 三线及以下城市，以加盟为主，靠加盟抢占渠道做下沉市场，利润端依 靠加盟费和供应链利润，代表品牌有蜜雪冰城、古茗等。 新式茶饮门店单店模型优异。新式茶饮门店单店模型优异。 坪效可达到 9.1 万元/平方米， 毛利率 70%， 经营利润率 30%，现金回报期 6 个月，明显优于餐饮龙头品牌，但茶饮 企业的利

5、润率与客流量高度相关，日均 700 单是盈亏平衡点。 核心竞争力在于品牌运营、新品研发、营销能力、管理能力、供应链体核心竞争力在于品牌运营、新品研发、营销能力、管理能力、供应链体 系和食品安全控制。系和食品安全控制。品牌运营、新品研发和营销能力保证了品牌的长期 稳定经营，能吸引客流并保证物业的议价能力；管理能力、供应链体系 和食品安全控制能力保证了标准化扩张， 形成对上游原材料的规模优势。 各品牌均有机会成长为大公司。各品牌均有机会成长为大公司。喜茶：看重数字化和营销能力，通过门 店数字化升级提高坪效，大量的营销投入和跨界合作强化品牌力，并通 过喜小茶拓展下沉市场。奈雪的茶：坚持为消费者提供一

6、个第三方休闲 空间，通过门店精心设计强化品牌形象。茶颜悦色：独创奶茶新喝法， 主打中国风，性价比高。蜜雪冰城：产品讲究极致性价比，主打下沉市 场，加盟助力公司快速发展。 风险提示：食品安全风险、扩张不及预期风险、山寨品牌风险等风险提示：食品安全风险、扩张不及预期风险、山寨品牌风险等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海底捞 58.70 0.44 0.03 0.94 68.89 1761.05 53.08 买入 九毛九 22

7、.10 0.13 0.03 0.31 88.34 599.03 61.16 买入 呷哺呷哺 18.82 0.27 0.00 0.61 28.20 6937.89 26.22 买入 广州酒家 40.22 0.95 1.00 1.34 42.34 40.22 30.01 买入 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019/122020/32020/62020/9 休闲服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 新式茶饮行业快速发展，健康化新式茶饮行业快速发展，健康化

8、/注重体验是未来趋势注重体验是未来趋势 . 4 1.1. 新式茶饮行业规模大增速快，受消费升级驱动 . 4 1.2. 产业链：上游需有一定控制权，下游以高线城市 90 后女性为主 . 6 1.2.1. 上游：茶叶是最重要原材料，决定了新式茶饮的品质 . 6 1.2.2. 中游：直营模式保证品质，加盟模式快速扩张 . 7 1.2.3. 下游：消费者以 90 后高线城市白领女性为主，复购率高 . 7 1.3. 未来趋势：城市下沉/健康化/场景化/零售化/数字化/线上线下一体化 . 10 2. 竞争格局：竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争竞争格局：竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争 . 11 3.

9、核心竞争力：核心竞争力：6 大能力保证品牌的稳定经营和标准化扩张大能力保证品牌的稳定经营和标准化扩张 . 15 4. 新新式茶饮品牌：各有千秋，均有机会成为行业龙头式茶饮品牌：各有千秋，均有机会成为行业龙头 . 19 4.1. 喜茶：原创芝士现泡茶，单店模型优秀 . 19 4.2. 奈雪的茶：主打“茶+软欧包”模式，打造第三方休闲空间. 23 4.3. 茶颜悦色：独创奶茶新喝法，主打中国风 . 25 4.4. 蜜雪冰城：产品追求极致性价比，通过加盟模式主打下沉市场 . 27 5. 风险提示风险提示 . 29 5.1. 食品安全风险 . 29 5.2. 扩张不及预期风险 . 29 5.3. 山寨

10、品牌风险 . 29 图表目录图表目录 图图 1：新式茶饮行业市场规模（亿元）：新式茶饮行业市场规模（亿元） . 4 图图 2：新式茶饮行业各级城市门店数量（万家）：新式茶饮行业各级城市门店数量（万家） . 4 图图 3：茶饮行业发展历程：茶饮行业发展历程 . 5 图图 4：新式茶饮行业分类：新式茶饮行业分类 . 6 图图 5：新式茶饮产业链：新式茶饮产业链 . 6 图图 6：新式茶饮消费者年龄分布：新式茶饮消费者年龄分布 . 7 图图 7：新式茶饮消费者性格分布：新式茶饮消费者性格分布 . 7 图图 8：新式茶饮消费者城市层级分布：新式茶饮消费者城市层级分布 . 8 图图 9：新式茶饮消费者职

11、业分布：新式茶饮消费者职业分布 . 8 图图 10：新式茶饮消费者月均购茶数量：新式茶饮消费者月均购茶数量 . 8 图图 11：新式茶饮消费者平均购茶频率：新式茶饮消费者平均购茶频率 . 8 图图 12：茶饮店客单价分布情况：茶饮店客单价分布情况 . 9 图图 13：新式茶饮消费渠道偏好：新式茶饮消费渠道偏好 . 9 图图 14：新式茶饮消费时间偏好：新式茶饮消费时间偏好 . 9 图图 15：新式茶饮种类偏好：新式茶饮种类偏好 . 10 图图 16：新式茶饮配料销售量：新式茶饮配料销售量 . 10 oPtMrRtOxOpOtMpOmRtOpR8OcM8OnPqQoMrRfQpOsQjMpNsO

12、aQnMtQNZsOqNuOoMyQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 图图 17：新式茶饮门店各级城市两年内增速：新式茶饮门店各级城市两年内增速 . 10 图图 18：全国各层级城市茶饮店占比：全国各层级城市茶饮店占比 . 10 图图 19：消费者信息数字化对茶饮企业运营的帮助：消费者信息数字化对茶饮企业运营的帮助 . 11 图图 20：主要茶饮品牌杯单价和门店数量：主要茶饮品牌杯单价和门店数量 . 15 图图 21：新式茶饮企业需要的核心竞争力：新式茶饮企业需要的核心竞争力 . 16 图图 22：消费者心中的新式

13、茶：消费者心中的新式茶饮品牌排名饮品牌排名 . 16 图图 23：消费者对新式茶饮品牌的满意度排名：消费者对新式茶饮品牌的满意度排名 . 16 图图 24：喜茶新品：喜茶新品-芝士莓莓芝士莓莓 . 17 图图 25：CoCo 都可自助点单小程序都可自助点单小程序 . 17 图图 26：新式茶饮自发传播链条：新式茶饮自发传播链条 . 17 图图 27：喜茶排队现象：喜茶排队现象 . 18 图图 28：乐乐茶脏脏包和脏脏茶：乐乐茶脏脏包和脏脏茶 . 18 图图 29：新式茶饮标准化培训四大重点：新式茶饮标准化培训四大重点 . 18 图图 30：新式茶饮质量管理四大解决方案：新式茶饮质量管理四大解决

14、方案 . 19 图图 31：喜茶发展历程：喜茶发展历程 . 20 图图 32：喜茶门店以华南、华东为主：喜茶门店以华南、华东为主 . 20 图图 33：喜茶的原创芝士茗茶：喜茶的原创芝士茗茶 . 21 图图 34：喜茶门店设计：喜茶门店设计 . 21 图图 35：喜茶北京中骏世界城茶空间店人员分工及制作流程：喜茶北京中骏世界城茶空间店人员分工及制作流程 . 22 图图 36：奈雪的茶发展历程：奈雪的茶发展历程 . 23 图图 37：奈雪的茶门店以华南、华东为主：奈雪的茶门店以华南、华东为主 . 24 图图 38：奈雪的茶不同门店差距较大：奈雪的茶不同门店差距较大 . 25 图图 39：奈雪的茶

15、与人民日报、王者荣耀、亚朵等进行跨界营销：奈雪的茶与人民日报、王者荣耀、亚朵等进行跨界营销 . 25 图图 40：茶颜悦色在长沙的第一家门店：茶颜悦色在长沙的第一家门店 . 26 图图 41：茶颜悦色：茶颜悦色 Logo 以中国古典侍女为原型以中国古典侍女为原型 . 27 图图 42：茶颜悦色茶杯包装采用中国风设计：茶颜悦色茶杯包装采用中国风设计 . 27 图图 43：茶颜悦色在长沙的门店布局：茶颜悦色在长沙的门店布局 . 27 图图 44：蜜雪冰城发展历程：蜜雪冰城发展历程 . 28 图图 45：蜜雪冰城冰淇淋系列：蜜雪冰城冰淇淋系列 . 29 图图 46：蜜雪冰城蜜雪冰城“雪王雪王”形象形

16、象 . 29 表表 1：餐饮和茶饮企业成熟门店模型测算（万元）：餐饮和茶饮企业成熟门店模型测算（万元） . 12 表表 2：新式茶饮品牌融资现状：新式茶饮品牌融资现状 . 13 表表 3：新式茶饮行业主要竞争者：新式茶饮行业主要竞争者 . 14 表表 4：不同新式茶饮品牌的定位及竞争力情况：不同新式茶饮品牌的定位及竞争力情况 . 15 表表 5：喜茶品牌联名的分：喜茶品牌联名的分布领域布领域 . 22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 1. 新式茶饮行业快速发展，健康化新式茶饮行业快速发展，健康化/注重体验是未来趋势

17、注重体验是未来趋势 1.1. 新式茶饮行业规模大增速快，受消费升级驱动新式茶饮行业规模大增速快，受消费升级驱动 新式茶饮是指以上等茶叶， 辅以不同萃取方式提取的浓缩液为原料， 加入新鲜牛奶、新式茶饮是指以上等茶叶， 辅以不同萃取方式提取的浓缩液为原料， 加入新鲜牛奶、 奶油或各种新鲜水果调制而成的饮品。奶油或各种新鲜水果调制而成的饮品。新式茶饮具有 6 大特征： （1）原材料更加健 康，新式茶饮采用高品质的茶叶和鲜牛奶替代茶粉和奶精； （2）注重颜值，新式茶 饮的门店装修更加高档，饮品包装经过精心设计； （3）产品更加标准化、更迭速度 快； （4）新式茶饮品牌普遍进驻商场或靠近写字楼； （5）

18、客单价较高，普遍定价在 30 元左右，符合消费升级趋势； （6）借助新媒体营销，以年轻人为目标客群。 新式茶饮行业维持快速增长。新式茶饮行业维持快速增长。 从市场规模看， 2019 年新式茶饮行业市场规模为 600 亿元， 2015-2019 年 CAGR 为 29.4%， 预计 2024 年市场规模将达到 1722 亿元， 2019- 2024 年 CAGR 为 23.5%。从门店数量看，2019 年新式茶饮行业门店数量为 28.7 万 家，2015-2019 年 CAGR 为 15.2%，预计 2024 年门店数量将达到 55.2 万家，2019- 2024 年 CAGR 为 13.4%。

19、 图图 1：新式茶饮行业市场规模（亿元）新式茶饮行业市场规模（亿元） 数据来源：第三方调研机构，东北证券 图图 2：新式茶饮行业各级城市门店数量（万家）新式茶饮行业各级城市门店数量（万家） 数据来源：第三方调研机构，东北证券 214 305 383 482 600 727 905 1126 1395 1722 43% 26%26% 24% 21% 24% 24% 24% 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 新

20、式茶饮行业市场规模yoy 8.4 10.1 12.0 13.7 16.3 19.3 22.9 27.1 32.0 33.0 3.0 3.6 4.0 4.2 4.8 5.5 6.4 7.3 8.2 8.9 3.3 3.8 4.3 4.6 5.3 6.1 6.9 7.9 8.9 9.7 1.5 1.8 2.0 2.0 2.3 2.5 2.8 3.1 3.4 3.6 0 10 20 30 40 50 60 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 低线城市二线城市新一线城市一线城市 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 3

21、1 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 发展驱动因素：新式茶饮行业的迅速发展是由消费升级（最主要） 、产品推新、社交发展驱动因素：新式茶饮行业的迅速发展是由消费升级（最主要） 、产品推新、社交 媒体、线上渠道、连锁加盟等多个重要因素共同驱动的。媒体、线上渠道、连锁加盟等多个重要因素共同驱动的。伴随着生活水平的提高和 人均可支配收入的增长，新式茶饮迎合了消费升级的个性化需求。不断创新升级、 根据时令更新茶饮的产品策略和社交媒体的新营销策略则吸引了潜在消费者，增强 了消费者粘性；线上渠道的推出和连锁加盟的模式进一步推动了门店的扩张，节省 了消费者的时间成本。 中国茶饮行业分为三个时代。中国茶饮

22、行业分为三个时代。 （1）1.0 时代：1990-1995 年，以奶茶为主。20 世纪 90 年代中期， 奶茶连锁店逐渐从台湾进入中国大陆， 此时茶饮行业店铺面积小 （3-5 平 方米） 、 以粉末奶茶为主 （不含茶和奶） 。 （2） 2.0 时代:1996-2011 年， 以奶盖茶为主。 奶茶原料不断升级， 出现了以茶末、 茶渣为基底制作的奶茶， 部分商家进行了创新， 将淡奶油打发并覆盖在纯茶上面，形成全新形态及口感的奶盖茶。 （3）3.0 时代： 2012 年至今，以新式茶饮为主。新式奶茶兴起源于“芝士奶盖+原叶茶基底”的产 品创新，最早是由喜茶推出自创的芝士奶盖茶。奶茶行业更加注重品质提

23、升，朝着 精品茶饮方向迈进，采用更健康的原料（高品质茶叶/新鲜牛奶/进口奶油/天然动物 奶油/新鲜水果等） 、 更专业的制作工艺 （采用专业萃取设备实现标准化和口感统一、 引入了冷泡/真空高压萃取等方式） 、更舒适的店面装修（从 15-20 平方米扩大到 80- 350 平方米，从连锁店统一装修改为“标准店+主题店”模式） 。 图图 3：茶饮行业发展历程茶饮行业发展历程 数据来源：东北证券 按照制作方式不同，新式茶饮可分为奶茶、水果茶、奶盖茶和纯茶等，其中又以水按照制作方式不同，新式茶饮可分为奶茶、水果茶、奶盖茶和纯茶等，其中又以水 果茶和奶盖茶为主。果茶和奶盖茶为主。 新式奶茶： 指由茶叶萃

24、取液和鲜奶勾兑而成的饮品， 以一点点、 CoCo 为代表。 新式水果茶： 指将水果或瓜果与原茶叶萃取液一起制成的饮料， 以奈 雪的茶、有茶为代表。新式奶盖茶：上层有 3 厘米厚度的奶盖，下面一层是茶，代 表品牌有喜茶、奈雪的茶和茶颜悦色等。纯茶：指用水浸泡茶叶，经抽提、过滤、 澄清等工艺制成的茶汤，目前喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色的菜单中纯茶比例在逐渐 提升，且产品命名更具有吸引力，如茶颜悦色的浮云沉香、喜茶的绿妍等。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 图图 4：新式茶饮行业分类新式茶饮行业分类 数据来源：东北证券 1.

25、2. 产业链：上游需有一定控制权，下游以高线城市产业链：上游需有一定控制权，下游以高线城市 90 后女性为主后女性为主 上游：上游：以茶叶、奶制品、水果、糖、包装产品等原材料供应商为主。以茶叶、奶制品、水果、糖、包装产品等原材料供应商为主。中游：中游：主要为主要为 新式茶饮品牌商。新式茶饮品牌商。下游：下游：主要为门店、电商平台、微商城、小程序和外卖等销售渠主要为门店、电商平台、微商城、小程序和外卖等销售渠 道，最终流入消费者。道，最终流入消费者。 图图 5：新式茶饮产业链新式茶饮产业链 数据来源：东北证券 1.2.1. 上游：茶叶是最重要原材料，决定了新式茶饮的品质上游：茶叶是最重要原材料，

26、决定了新式茶饮的品质 茶叶：是新式茶饮最主要的原材料，新式茶饮品质主要取决于茶基底。茶叶：是新式茶饮最主要的原材料，新式茶饮品质主要取决于茶基底。保证稳定货 源、保证口味稳定性、控制采购成本对茶饮品牌来说至关重要，因此新式茶饮品牌 往往通过与原产地茶园建立战略合作或与茶农签订采购协议来实现，甚至会通过独 家供应实现茶基底的唯一性，实现产品差异化，提高自身核心竞争力。喜茶就通过 与上游茶园、茶农签订独家协议，并出资改良土壤、改进种植和制茶工艺，此外还 通过第三方工厂生产定制茶， 例如明星产品 “芝芝金凤茶王” 就是喜茶独家定制茶。 奶制品：包括鲜奶、黄油、奶油、芝士等。奶制品：包括鲜奶、黄油、奶

27、油、芝士等。新式茶饮行业奶制品最大的供应商就是 新西兰恒天然集团旗下的安佳，安佳的客户包括喜茶、奈雪的茶、一点点等。 水果：占比有限，整体消耗量不大。水果：占比有限，整体消耗量不大。且水果易腐烂，采购半径短，茶饮品牌一般会 中游上游下游 原材料供应商 茶叶 奶制品 水果、糖等 包装材料 新式茶饮品牌商 直营 加盟 合作 销售渠道 门店 外卖 电商平台 微商城、小程序 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 在当地水果批发市场进行采购，供应链壁垒不高。但由于水果具有季节性强、难保 存的特点，有些茶饮品牌也会往上游延伸，比如奈

28、雪的茶为了用新鲜的草莓制作产 品“霸气芝士草莓” ，在云南投资了 165 亩草莓园供应地，实现全年供应草莓。 包装材料：体现品牌文化，是品牌的文化输出。包装材料：体现品牌文化，是品牌的文化输出。新式茶饮品牌在包装设计上各具特 色，如喜茶以白色纸杯和透明的 PP 杯为主，搭配简约 Logo，此外还携手各大品牌 推出各种限量款杯套（小黄鸭杯套/emoji 杯套等） 。 1.2.2. 中游：直中游：直营模式保证品质，加盟模式快速扩张营模式保证品质，加盟模式快速扩张 中游：主要为新式茶饮品牌商，分为直营、加盟和合作模式。中游：主要为新式茶饮品牌商，分为直营、加盟和合作模式。直营模式：由总部投 资经营，

29、实行标准化经营管理，统一核算。优势在于可以统一调动资金、经营管理 和开发，在人才培养、产品开发推广、信息化方面有整体优势，代表企业有喜茶、 奈雪的茶、因味茶、茶煮、乐乐茶、茶颜悦色等。加盟模式：总部授权加盟商，加 盟商在总部统一的业务模式下从事经营和管理，并向总部支付相关费用，例如一点 点单店加盟费用大概在 40 万左右，2019 年全国门店数量就达到了 2300 家，代表品 牌有一点点、Coco 等。合作模式：由品牌方和合作方共同承担风险和管理，采用这 种模式的茶饮品牌一般规模较小，如 Tea 有茶等。 1.2.3. 下游：消费者以下游：消费者以 90 后高线城市白领女性为主，复购率高后高线

30、城市白领女性为主，复购率高 新式茶饮消费者以新式茶饮消费者以 90 后、女性、高线城市、在职员工为主。后、女性、高线城市、在职员工为主。从年龄看，70 后/80 后 /90 后/00 后消费者占比分别为 5%/37%/50%/8%，80-90 后为新式茶饮主要消费者。 从性别看， 新式茶饮女性消费者占比近 2/3， 在各年龄层的占比中均占比主导地位。 从 城 市 看 ， 一 线 / 新 一 线 / 二 线 / 三 线 城 市 新 式 茶 饮 消 费 者 占 比 分 别 为 39%/28%/18%/15%，一线城市占比较高。从职业看，在职人员/学生/自由职业者/群 体新式茶饮消费者占比分别为 6

31、3%/14%/13%/10%，在职员工占主导地位。 图图 6：新式茶饮消费者年龄分布新式茶饮消费者年龄分布 图图 7：新式茶饮消费者性格分布新式茶饮消费者性格分布 数据来源：36Kr，东北证券 数据来源：36Kr，东北证券 70后 5% 80后 37% 90后 50% 00后 8% 女性 67% 男性 33% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 图图 8：新式茶饮消费者城市层级分布新式茶饮消费者城市层级分布 图图 9：新式茶饮消费者职业分布新式茶饮消费者职业分布 数据来源：36Kr，东北证券 数据来源：36Kr，东北证

32、券 新式茶饮复购率高。新式茶饮复购率高。从消费者月均购茶数量看，月均购茶 5-14 杯用户占比最大，高 达 83%。从消费者平均购茶频率看，93%的用户一周会购买一杯以上（不含一杯） 新式茶饮。 图图 10：新式茶饮消费者月均购茶数量新式茶饮消费者月均购茶数量 图图 11：新式茶饮消费者平均购茶频率新式茶饮消费者平均购茶频率 数据来源：36Kr，东北证券 数据来源：36Kr，东北证券 新式茶饮客单价不断提升。新式茶饮客单价不断提升。2019 年茶饮店消费 15 元及以下占比为 51.2%/-4.6 pct， 而消费 16-30 元占比为 30.2%/+3.1 pct，消费 31-45 元占比为

33、 11.2%/+1.5 pct，消费 46-60 元占比 4.4%/-0.1 pct，消费 60 元以上占比 3.1%/+0.1 pct，消费升级正在不断 进行中。 一线 39% 新一线 28% 二线 18% 三线 15% 在职人员 63% 在校学生 14% 自由职业 13% 其他 10% 6% 83% 6% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 5杯以下5-14杯15-24杯25-34杯 月平均购茶数量 4% 51% 38% 7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 每天1次2-3天1次3-5天1次每周1次或更少 月平均购茶频率

34、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 图图 12：茶饮店客单价分布情况茶饮店客单价分布情况 数据来源：中国餐饮大数据 2020，美团点评，东北证券 新式茶饮消费者偏好在新式茶饮消费者偏好在 14-22 点到店消费，重点关注口感。点到店消费，重点关注口感。从消费渠道偏好看，到 店消费/到店自取/外卖占比分别为 54%/29%/17%，到店消费仍然为主流渠道。从消 费时间偏好看， 14-22 点是新式茶饮消费的高峰期。 从消费者关注的信息看， 最受关 注的前三类信息分别为口感、饮品种类和质量安全，受关注程度分别为 88%/

35、74%/71%。 图图 13：新式茶饮消费渠道偏好新式茶饮消费渠道偏好 图图 14：新式茶饮消费时间偏好新式茶饮消费时间偏好 数据来源：36Kr，东北证券 数据来源：36Kr，东北证券 新式茶饮消费者偏好水果茶新式茶饮消费者偏好水果茶/奶盖茶奶盖茶/奶茶， 配料上最喜欢芝士。奶茶， 配料上最喜欢芝士。 从种类偏好看， 水果 茶/奶盖茶/奶茶/纯茶偏好比例分别为 83%/74%/64%/27%，2019 年新式茶饮头部品 牌销售最多的产品是水果茶， 奈雪的茶 2019 年数据也显示无糖名优茶系列 （冷泡茶 +纯茶+现场制茶）销量已超过芝士名优茶系列，说明更多消费者开始追求健康的纯 茶。从配料销售

36、量看，芝士仍然是消费者最爱添加的配料，占比高达 75.4%，远超 其他配料。 55.8% 27.1% 9.7% 4.5% 3.0% 51.2% 30.2% 11.2% 4.4% 3.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 15元及以下16-30元31-45元46-60元60元以上 20182019 到店消费 54% 线上预订， 到店自取 29% 外卖 17% 4% 26% 50% 78% 70% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 6-9点9-12点12-14点14-18点18-22点22-2点 消费时间偏好 请务必阅读正文后

37、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 图图 15：新式茶饮种类偏好新式茶饮种类偏好 图图 16：新式茶新式茶饮配料销售量饮配料销售量 数据来源：36Kr，东北证券 数据来源：36Kr，东北证券 1.3. 未来趋势： 城市下沉未来趋势： 城市下沉/健康化健康化/场景化场景化/零售化零售化/数字化数字化/线上线下一体化线上线下一体化 （1）城市下沉。）城市下沉。近年来低线城市新式茶饮增速明显高于一二线城市，新式茶饮行业 逐渐下沉。一二线城市青年仅 0.68 亿人，而低线城市青年有 2.27 亿人，且房价压力 较低，消费能力并不比一二线城市

38、弱。中低端品牌在下沉市场更容易扩张，但高端 品牌也想打入下沉市场，如喜茶推出“喜小茶” ，产品价格降低到 10-15 元；奈雪的 茶则由副品牌“台盖”来进行城市下沉，目前在全国有 83 家店，对标 Coco、一点 点、喜小茶的品牌定位，主要产品为奶茶、柠檬茶；乐乐茶会用主品牌直接下沉。 图图 17：新式茶饮门店各级城市两年内增速新式茶饮门店各级城市两年内增速 图图 18：全国各层级城市茶饮店占比全国各层级城市茶饮店占比 数据来源：美团点评，36Kr，东北证券 数据来源：中国餐饮大数据 2020，美团点评，东北证券 （2）健康化趋势。）健康化趋势。2010 年后天然、减糖、健康风潮来袭，纯茶、果

39、茶等产品开始 上市，调味茶销量开始逐渐下滑，茶饮进入结构性调整阶段。新式茶饮以“低糖、 零脂、轻体”的健康理念吸引消费者，呈现出了更具竞争力的市场表现。新式茶饮 企业需突出茶类养生功效（绿茶-抗氧化、红茶-暖胃、白茶-免疫力、普洱茶-清脂、 菊花-清热护肝） ，增加养颜、轻体成分（如高端水果补充 VC/抗氧化、药食同源调 理体质、古方食材补贴胶原蛋白、药用花草滋补理气等） 。 （3）场景化体验，）场景化体验，场景化体验越来越受消费者关注和喜爱，所以现在许多头部饮品 玩家陆续开设“大店” ，提供集餐饮、零售、娱乐、文创周边等于一身的功能，像星 巴克的旗舰店、奈雪的“奈雪梦工厂” 、喜茶的“喜茶

40、LAB 旗舰店”等。 （4）零售化，）零售化，奈雪的茶开设的“奈雪梦工厂” ，囊括了烘焙、茶饮、咖啡、精酿、 83% 74% 64% 27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 水果茶奶盖茶奶茶纯茶 新式茶饮种类偏好 75.4% 11.2% 4.9% 4.3% 1.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 芝士益生菌冰淇淋+水晶水晶冰淇淋 新式茶饮配料销售量 59% 96% 120% 138% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 一线新一线二线三线 门店增速 12.2% 21.

41、6% 21.5% 20.3% 14.6% 9.8% 11.0% 21.0% 22.0% 20.2% 15.5% 10.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 一线新一线二线三线四线五线 20182019 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 西餐、零售、限定产品等十五大板块，保持着较为领先的优势。喜茶深圳 LAB 店 以综合类集合店形式呈现，包含“制冰实验室” 、 “甜品实验室” 、 “茶极客实验室” 、 “插画实验室”和“周边实验室”五大部分。 （5）消费者信息数字化。）消费者信息数字化。新式茶饮企业逐渐开

42、始搭建自主平台（网站/App/小程序 等） ，提供更多功能如提前点单、积分兑换、专属评价渠道等，更好地汇聚消费者数 据及意见，优化消费者购物体验；通过在自主平台的前端设置口味选项（冷热/甜度 /浓度等） ，做到千人千味。品牌积累消费者信息、消费习惯以后，可以作为产品研 发和产品淘汰更换的参考，也可以提升品牌忠诚度，增加品牌粘性。 图图 19：消费者信息数字化对茶饮企业运营的帮助：消费者信息数字化对茶饮企业运营的帮助 数据来源：亿欧智库，东北证券 （6）线上线下一体化。）线上线下一体化。新式茶饮线上和线下都开设店铺，充分满足了消费者各种场 景下的需求。线下门店：主要开设在大型商圈、街道两侧等人流

43、量大的地点，使得 消费者在逛街、看电影等社交活动时容易找到门店，另外有些品牌在人流量非常大 的地方会开设多家门店，每隔几百米就有一家门店，充分满足消费者的需求。线上 渠道：新式茶饮品牌除了进驻美团、饿了么等外卖平台，也开发自己的 APP、小程 序等，提供线上点单、外送等服务，消费者可以提前在小程序点单，然后到店自取 或者外送服务，节省了排队时间，避免长时间等待的不便，优化消费体验，符合当 前社会快节奏的生活方式。 2. 竞争格局：竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争竞争格局：竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争 新式茶饮行业竞新式茶饮行业竞争较为激励，行业集中度低，主要由于进入壁垒低、高毛利净利、

44、争较为激励，行业集中度低，主要由于进入壁垒低、高毛利净利、 资本助力。因此尽管茶饮门店死亡率较高，每年仍然有大量新增门店。资本助力。因此尽管茶饮门店死亡率较高，每年仍然有大量新增门店。 进入壁垒低。进入壁垒低。前期投入低：单店前期投入在 30-150 万元，投入较低。容易标准化： 原材料主要是茶叶、牛奶、水果、芝士等，容易获取；制作流程不依赖大厨，配比 可以以克计量；服务仅包括点单、收银、打包等，流程较短。口味容易模仿：饮品 配方难以申请专利，茶饮产品也仅是各种原材料的组合，虽然配比可能有所不同， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 31 休闲服务休闲服务/ /

45、行业深度行业深度 但口味差距并不大。 高毛利净利。高毛利净利。新式茶饮企业由于面积小，普遍坪效较高，以某茶饮门店为例，坪效 可达到 9.1 万元/平方米，毛利率普遍在 70%以上，经营利润率为 30%，现金回报期 一般在 6 个月左右。新式茶饮企业的经营数据好于海底捞、太二、湊湊等餐饮龙头 企业，但其经营情况与客流量高度相关，客流量下降将导致净利润快速下降，经过 我们的测算，该模型下日均 700 单是盈亏平衡点。 表表 1：餐饮和茶饮企业餐饮和茶饮企业成熟门店模型测算（万元）成熟门店模型测算（万元） 成熟门店模型成熟门店模型 海底捞海底捞 太二太二 九毛九九毛九 呷哺呷哺呷哺呷哺 湊湊湊湊 茶

46、饮茶饮 1、收入（万元）、收入（万元） 5,069 1,445 991 456 1,995 1,095 坪效（万元/平方米） 6.3 5.8 2.8 2.1 3.1 9.1 2、食材成本（万元、食材成本（万元/年）年） 2,145 578 367 168 710 329 食材占比 42.3% 40.0% 37.0% 36.9% 35.6% 30.0% 3、员工薪酬（万元、员工薪酬（万元/年）年） 1,294 217 228 118 515 265 员工薪酬占比 25.5% 15.0% 23.0% 25.9% 25.8% 24.2% 4、租金（万元、租金（万元/年）年） 204 145 109

47、54 237 131 租金占比 4.0% 10.0% 11.0% 11.8% 11.9% 12.0% 5、折旧费用（万元、折旧费用（万元/年）年） 176 43 50 21 91 36 折旧费用占比 3.5% 3.0% 5.0% 4.7% 4.6% 3.3% 6、水电（万元、水电（万元/年）年） 172 43 50 16 70 18 水电占比 3.4% 3.0% 5.0% 3.5% 3.5% 1.6% 7、经营利润、经营利润 976 347 133 78 372 317 经营利润率 19.2% 24.0% 13.4% 17.2% 18.6% 28.9% 数据来源：公司公告，草根调研，东北证券

48、资本助力行业快速发展。资本助力行业快速发展。新式茶饮行业已经成为了备受青睐的投资风口，众多知名 品牌已经完成了 A 轮和 Pre-A 轮融资。创立时间最早的喜茶目前已经完成了第四轮 的 C+轮融资，同时主打“新茶饮+软欧包”的奈雪的茶也在今年获得了由深创投领投 的 B 轮融资 1 亿美元。知名茶饮品牌茶颜悦色在 2019 年完成了 A 轮融资，投资方 有元生资本和源码资本。2016 年 7 月，因味茶也获得了来自刘强东的 5 亿元 A 轮 投资。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 31 休闲服务休闲服务/ /行业深度行业深度 表表 2：新式茶饮品牌融资现状：新

49、式茶饮品牌融资现状 品牌品牌 时间时间 融资轮次融资轮次 融资金额融资金额 投资方投资方 喜茶喜茶 2016 A 1 亿 IDG,天使投资人何伯权 2018 B 4 亿 龙珠资本 2019 C 数亿 腾讯、红杉资本 2020 C+ 未披露 高瓴资本，蔻图资本 奈雪的茶奈雪的茶 2016 A 数亿 天图资本 2018 A+ 3 亿 2020 B 1 亿美元 深创投 乐乐茶乐乐茶 2019 Pre-A 2 亿 祥峰投资领投、普思资本、致君水滴、 众海投资、汉能创投、如川资本跟投 茶颜悦色茶颜悦色 2019 A 未披露 元生资本、源码资本 关茶关茶 2017 Pre-A 数千万 峰瑞资本 煮茶煮茶

50、2018 Pre-A 1000 万 龙锡资本 肆伍客肆伍客 2018 Pre-A 近千万 九宜城领投 1314 茶茶 2018 A 2000 万 杰慧资本 Teasoon 2017 Pre-A 800 万 源星资本领投、东方富海跟投 煮叶煮叶 2018 Pre-A 数千万 达晨创投 2019 A 数千万 动域资本、达晨创投 因味茶因味茶 2016 A 5 亿 刘强东 数据来源：前瞻产业研究院，天眼查，东北证券 尽管行业竞争较为激励，但头部品牌仍在快速扩张，低端市场加速行业洗牌。尽管行业竞争较为激励，但头部品牌仍在快速扩张，低端市场加速行业洗牌。头部 品牌扩张：根据白皮书，截至 2020 年 1