【公司研究】顺丰控股-公司深度报告：从优秀到卓越打造物流行业标杆-20201215（69页）.pdf

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1、从优秀到卓越，打造物流行业标杆 顺丰控股002352.SZ 前期我们概述了顺丰控股的三大核心竞争力，并简要分析了顺丰各项业务的发展 情况。本文在前期基础上继续完善了顺丰竞争优势的成因，同时充分论述了各项 业务板块的成长空间，并对未来盈利情况进行预测。 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 交通运输交通运输| 物流物流 强烈推荐-A（维持） 敢为人先成就快递龙头，顺丰从优秀走向卓越。顺丰诞生于 1993 年，2002 年艰难完成直营化改革，坚持走差异化经营战略。2014 年之后，顺丰不断进 行资本投入和战略调整，综合物流版图已经基本搭建完成。回顾发展历史， 公司管理层着眼长远，坚

2、守价值创造，始终坚持以客户需求为核心完善产品 矩阵。同时公司积极引入外部投资者、开展员工持股以及管理层股权激励， 发展积极性得到充分释放。公司的战略目标长远、清晰、稳定，管理体制灵 活并切合实际，两者叠加助力公司从优秀走向卓越。 物流业面临较大发展机遇，行业红利亟待释放。1）疫情加速高端消费品及生 鲜食品线上化趋势，这将进一步打开高端快递业成长空间。2）零售新业态崛 起、网购渗透率提升、下沉市场人均网购频次提升，三大因素使得电商快递业 维持较高景气度。3）坚实的工业基础与迅速崛起的大件快递造就了万亿级零 担快运市场。4）中央厨房、生鲜电商的崛起与疫苗运输的庞大需求将刺激冷 链行业快速发展。5）

3、新零售拓宽即时配送品类，万物到家的时代有望加速来 临，同城配送业迎来发展新阶段。6）国际货运的自主可控需求与跨境电商的 快速扩张使得国际物流业面临历史性发展机遇。7）产业升级+社会分工细化 将催生更多的一站式物流服务需求，供应链行业仍是广阔的蓝海市场。 三大核心优势助力顺丰形成物流行业标杆。1）聚焦综合物流网络，协同性强。 三网合一体现资源网络协同，运输效率在业内形成碾压性优势；各业务板块 体现横向协同，完善的产品矩阵有助于延长价值链条。2）重资产模式构筑强 大竞争壁垒。购建固定资产能够增强末端运力控制、提升运输时效。针对新 兴业务进行股权收购有助于快速扩张，建立先发优势。科技+研发投入有助于

4、 降本增效，提升价值创造能力。3）直营模式对物流全流程具有绝对控制力。 投资建议：目前公司多层次产品体系逐渐完善，随着成本管控进一步加强， 未来三年各业务将进入业绩释放期。预计时效件、经济件、快运以及其余新 业务未来三年营收CAGR 分别为 14%/44%/39%/36%。分部估值测算下，根 据 2022 年预估利润水平的合理折现市值达到 4711 亿元。预计公司 20-22 年 归母净利润分别为 76/ 103/ 144 亿元，EPS 分别为 1.67/2.24/3.17 元，对应 当前股价 PE 为 47/35/24.8x。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算

5、风险、疫情扩散超预期 财务数据与估值 会计年度201820192020E2021E2022E 主营收入(百万元)90943112193156442198255239105 同比增长28%23%39%27%21% 营业利润(百万元)5818740998581338619073 同比增长-12%27%33%36%42% 净利润(百万元)4556579776091021814424 同比增长-7%27%31%34%41% 每股收益(元)1.031.311.672.243.17 PE76.159.847.035.024.8 PB9.58.26.55.64.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页

6、的重要说明 (%) 200 150 100 50 0 -50 顺丰控股沪深300 Dec/19Apr/20Jul/20 Nov/20 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、顺丰控股（002352）Q3 业绩 符合预期， 静待快递旺季来临 2020-10-27 2、顺丰控股（002352）Q2 业绩 超预期，综合物流网络优势凸显 2020-08-26 3、顺丰控股（002352）物流版 图搭建完成，即将迎来业绩释放 2020-08-13 目标估值：103 元 当前股价：78.5 元 2020年12月15日 基础数据 上证综指3369 总股本（万股）455644 已上市流通股（万股）4490