【公司研报】万泰生物-止于至善的基因工程技术领跑者-20201205（29页）.pdf

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1、万泰生物（603392） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 止于至善的基因工程技术领跑者止于至善的基因工程技术领跑者 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,184 2,393 3,969 5,932 同比（%） 20.5% 102.1% 65.9% 49.5% 归母净利润（百万元） 209 651 1,109 2,029 同比（%） -28.2% 200.4% 74.5% 82.8% 每股收益（元/股） 0.48

2、 1.50 2.56 4.68 P/E（倍） 375.36 120.46 70.71 38.63 投投资要点资要点 深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力：公司具备完整的抗原、抗 体、酶等生物活性原料的研制和生产能力，可以生产出高质量、高特异 性的 IVD 和疫苗产品。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两 大国家级实验室，完成病毒相关的基础研究以及相关技术的实验室小 试，后端的工艺建立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。 止于至善的基因工程技术领跑者止于至善的基因工程技术领跑者：2 价 HPV 疫苗(馨可宁)于 2019 年底 上市， 不仅效力试验

3、结果优异(保护率 100%)， 与同类疫苗相比具有更高 的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销活动，将奠定其行业龙 头地位， 预计三年内贡献收入 7.24、 23.03、 39.48 亿。 此外， 公司的 HPV 系列疫苗还具有强大的技术优势： 1. 独特的大肠杆菌表达系， 不仅成本 低且表达效率高， 可用于多种病毒疫苗的生产； 2. 具备丰富的抗原决定 簇发现、表达、蛋白复性和组装成 VLP 的经验；3. VLP 组装合成技术 具备非常强的延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、2/9 价 HPV 疫苗， 还能用来制备 20 价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗（如轮状 病毒疫苗等） ； 4

4、. 获得 GSK 和赛诺菲的技术合作背书， 也是国内首家疫 苗公司将产品权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述技术优势，预 计公司的 9 价 HPV 疫苗领先竞争对手 2-4 年上市，在研管线中水痘-带 状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。 化学发光板块将带动化学发光板块将带动 IVD 业务实现快速增长业务实现快速增长：公司在病毒领域深入的 基础研究，使其在传染病检测方面具有极强的竞争优势，未来公司 IVD 板块增长的重要引擎来自化学发光板块。 随着装机量的增加以及化学发 光项目持续获得注册证（如肿瘤标记物、激素检测等） ，将大幅带动公 司 IVD 板块的高速增长。预

5、计 2024 年底化学发光试剂收入体量将达到 9 亿，5 年的 CAGR 为 31.5%，IVD 板块的收入体量预计达到 22.9 亿， 对应 5 年的 CAGR 为 14.9%。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年公司收入分别为 23.93 亿、 39.69 亿、59.32 亿，同比增速分别为 102.1%、65.9%、49.5%；归母净利分别 为 6.51 亿、11.09 亿和 20.29 亿，同比增速分别为 200.4%、74.5%和 82.8%，对应 PE 分别为 120、71 和 39 倍。近三年公司成长确定性较强， 随着成长性得到持续验证，公司的估

6、值逻辑将得到强化，万泰生物 2 价 HPV 疫苗的合理估值为 1050 亿 （给予 50 倍 PE） ， IVD 板块的合理估值 为 299 亿（给予 45 倍 PE） ，合计合理市值 1349 亿，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示：风险提示：2 价 HPV 销售放量不及预期，在研疫苗管线失败风险，IVD 板块竞争加剧风险，与厦大合作研发协议续签内容不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 180.81 一年最低/最高价 12.60/296.80 市净率(倍) 33.46 流通 A 股市值(百 万元) 7883.32 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.40 资产