【公司研究】爱美客-深度报告：好赛道好生意深耕细作成就美丽-20201203（29页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20202020 年年 1212 月月 0303 日日 公司研究公司研究 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 好赛道好生意，好赛道好生意，深耕细作深耕细作成就美丽成就美丽 爱美客爱美客（300896300896）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 爱美客 4.3 56.4 56.4 沪深 300 6.1 5.2 31.6 市场数据 2020-12-01 当前价格（元） 531.90 52 周价格区间（元） 311.00 - 664.00 总市值（百万） 63934.38 流通市值（百万） 138

2、32.80 总股本（万股） 12020.00 流通股（万股） 2600.64 日均成交额（百万） 1015.67 近一月换手（%） 127.78 相关报告 投资要点：投资要点： 爱美客深耕医美玻尿酸产品，净利润率超过爱美客深耕医美玻尿酸产品，净利润率超过 50%50%。爱美客玻尿酸产品 线尤其丰富，2018 年公司玻尿酸产品在国内医美市场的销量占比达 到 12.5%，位列中国品牌第二、全球品牌第三，其通过审批注册的 用于整形美容的透明质酸钠产品占比国内总审批注册量的 25%，积 淀了深厚的品牌与市场基础。 公司业绩在 2014-2019 年间增长迅速， 营业收入增长超过 6 倍，平均毛利率超

3、90%，2019 年净利率达到 53.4%，与贵州茅台相当。在 2020 年疫情的影响下，公司产品依然 彰显较强的需求韧性， 前三季度营业收入及归母净利润同比分别增长 17.4%和 31.83%。同时，2020 年公司 IPO 募集资金净额 34.35 亿 元，为后续新产品的研发及产能扩张奠定了坚实的基础。 医美药品常青树，国产品牌市占有望不断提升。医美药品常青树，国产品牌市占有望不断提升。中国地区医药级透明 质酸终端市场规模 2018 年达到 79.7 亿元， 4 年年均复合增速达 17%。 其中医疗美容领域应用规模最大，占比 46.4%，4 年复合增速达到 32.3%。医疗美容对透明质酸终

4、端产品的需求保持快速增长，2024 年 其市场规模有望超过 76 亿元。爱美客在拓展中国医美透明质酸终端 市场占领高地，公司产品研发壁垒及投入双高，2016-2019 年公司研 发投入平均占比达到 10.3%，2019 年技术人员占比达到 23%。2019 年国产透明质酸品牌销售额市占率 23.5%， 其中爱美客在国产品牌销 售额占比 10.1%，跃居国产首位，鉴于成本价格优势及国内医美消费 者的逐步认可，国产品牌具备进一步扩大市占率的良好基础。 中国医美渗透率有待持续提升， “轻医美”消费趋势明显。中国医美渗透率有待持续提升， “轻医美”消费趋势明显。中国医美 市场保持高速增长， 2012-

5、2019 年复合增速达到 28.97%。 与美韩等医 美成熟市场相比， 中国医美全国人均消费及每千人诊疗次数渗透率均 具备 4 倍以上增长空间。 在庞大的医美市场中， 中国轻医美的市场规 模占比正逐年升高， 2018 年轻医美案例数占比已超过 70%， 2014-2019 年， 轻医美项目市场规模由 201 亿元增长到 635 亿元， 年复合增速达 到 25.87%，预计 2022 年轻医美市场规模将超 1200 亿元，轻医美项 目及其美容材料的需求有望持续增长。 对比日韩美等发达国家及台湾 地区， 中国大陆地区轻医美中应用最为广泛的玻尿酸注射依然拥有较 大发展潜力。占比将近 7 成的“黑针剂

6、”市场份额预期向正规产品市 场回流，也将为国产正规品牌玻尿酸产品市场份额提升打开空间。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 20/0920/1020/11 爱美客 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公司紧跟市场需求，不断推出独特性产品。公司紧跟市场需求，不断推出独特性产品。公司已持续推出宝尼达、 嗨体等具备独创力的爆款产品，且营业收入占比持续提升。 2017-2019 年，宝尼达产品在营业收入中的占比由 7.1%提升至 12.1%