【公司研究】2020年环卫服务龙头企业玉禾田核心竞争力深度研究报告-全国布局市场需求现状分析（18页）.pdf

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1、 请务请务必阅读正文必阅读正文之后之后的信息披露和的信息披露和重要声重要声明明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、环卫服务龙头，精细化管理助推业绩高质量增长 . - 4 - 1.1、环卫服务龙头上市公司，快速扩张实现全国广布局 . - 4 - 1.2、业绩表现：市政环卫业务发力，精细化管理助推业绩高质量增长 . - 5 - 2、需求扩容市场扩张，龙头公司显著受益于订单大型化 . - 7 - 2.1、需求扩容：市政管理风格转变催生市场化需求，环卫景气度向好 . - 7 - 2.2、市场扩张：一体化推动环卫市场扩张，大单化利好龙头企业 . - 10 - 3、精细化管理打造护城河

2、，多重方式保障订单持续高增长 . - 13 - 3.1、精细化管理构建环卫公司的核心竞争力. - 13 - 3.2、区域集群效应+战略合作，多重方式保障公司订单持续高增长 . - 16 - 4、盈利预测与估值：维持“审慎增持”评级 . - 17 - 5、风险提示 . - 18 - 图 1、玉禾田发展沿革：全国扩张之下，2016 年挂牌新三板，2020 年登陆创业板 . - 4 - 图 2、玉禾田股权结构及核心子公司持股比例：实控人为周氏父子，涵盖多家核心环卫业务公司 . - 5 - 图 3、2014-19 年营业收入 CAGR 32.98% (亿元) . - 5 - 图 4、2014-19 年

3、归母净利 CAGR 51.23% (亿元) . - 5 - 图 5、营业收入分布：2016-20H1 市政环卫板块占比持续提高（亿元） . - 6 - 图 6、毛利润分布：2016-20H1 市政环卫板块占比持续提高（亿元） . - 6 - 图 7、受市政环卫板块带动，总体毛利率稳中有进. - 6 - 图 8、公司经营质量持续提高 . - 6 - 图 9、公司现金流量情况：在手现金持续累高（亿元） . - 7 - 图 10、期间费率对比：公司期间费用管控水平居于环卫行业前列 . - 7 - 图 11、销售净利率对比：公司销售净利率显著提高 . - 7 - 图 12、市政管理职能丰富推动环卫市场

4、需求提质扩容 . - 8 - 图 13、环卫市场化改革：管办分离、政企分离、引入竞争 . - 8 - 图 14、2014-18 年中国环卫服务市场化规模快速增加，且未来增长依旧（亿元） . - 9 - 图 15、三大环保行业市场化率对比：环卫服务增速显著，但增长空间仍较大 - 9 - 图 16、城市生活垃圾清运量及增速（万吨）. - 10 - 图 17、城市清扫保洁面积及增速（亿平方米）. - 10 - 图 18、2016 年人均垃圾清运量与人均 GDP（30 国） . - 10 - 图 19、2016 年人均垃圾清运量与城市化率（30 国） . - 10 - 图 20、环卫市场空间测算：传统

5、环卫服务市场口径扩容之下，千亿环卫市场化空间可期 . - 11 - 图 21、环卫服务一体化趋势概览：包含横向与纵向两个维度，驱使环卫订单大型化 . - 12 - 图 22、环卫市场空间扩容（以海口市环卫项目为例） . - 13 - 图 23、海口玉禾田营业收入及净利润 . - 13 - 图 24、海口龙马营业收入及净利润 . - 13 - 图 25、智慧环卫系统应用示意 . - 14 - 图 26、环卫项目的人员配置方案可优化 . - 14 - 图 27、环卫板块毛利率对比：玉禾田毛利率业内领先 . - 15 - 图 28、玉禾田大学员工培训课堂 . - 15 - 图 29、公司人均创利大幅

6、提升（元/人） . - 16 - 图 30、环卫服务行业用工需求量较大（人）. - 16 - qRpQoOoQqRnRpOoMnQpQrMaQdN6MnPrRmOrReRoPtRjMpPpN8OpOnRvPrRpOuOqRmN 请务请务必阅读正文必阅读正文之后之后的信息披露和的信息披露和重要声重要声明明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 31、物业 vs 环卫：城市管家成为共同趋势 . - 16 - 图 32、公司市政环卫合同总金额快速增长（亿元） . - 17 - 图 33、市政环卫新签合同快速增长（亿元）. - 17 - 图 34、公司当前 PE 估值约为 21.8 . - 18