【公司研究】拉卡拉-乘风而行的中国版“Square” -20201118（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-11-17 收盘价（元） 34.23 总股本（百万股） 800.02 流通股本 （百万股） 383.01 总市值（百万元） 27384.68 流通市值 （百万元） 13110.35 净资产（百万元） 4891.09 总资产（百万元） 11707.63 每股净资产 6.11 相关报告相关报告 分析师： 蒋佳霖 S0190515

2、050002 吴鸣远 S0190519080001 主主要财务指标要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4899 5961 7299 8477 同比增长同比增长(%) -13.7% 21.7% 22.4% 16.1% 净利润净利润(百万元百万元) 806 1057 1364 1685 同比增长同比增长(%) 34.5% 31.1% 29.1% 23.5% 毛利率毛利率(%) 44.4% 44.6% 44.5% 44.5% 净利润率净利润率(%) 16.5% 17.7%

3、18.7% 19.9% 净资净资产收益率（产收益率（%） 16.3% 20.3% 22.6% 23.9% 每股收益每股收益(元元) 1.01 1.32 1.71 2.11 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.39 3.04 2.92 3.06 投资要点投资要点 第三方支付龙头，第三方支付龙头，金融科技服务金融科技服务全方位覆盖。全方位覆盖。拉卡拉成立于 2005 年，初 期专注于便民支付领域，公司在全国社区、便利店投放便民支付终端并提 供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余年的发展， 拉卡拉业务从投放便民支付终端扩展到收单业务， 并最终成长为覆盖中小 微企业电商服务、全金

4、融科技服务品类的综合普惠金融提供商。 行业行业格局趋于格局趋于头部集中，头部集中， 公司有望强者恒强。公司有望强者恒强。收单需要获得银行卡收单业 务和互联网支付牌照，而央行明确一定周期内不再发放牌照，致行业内收 单机构出现“只减不增”的现象。其次，行业收单费率相对稳定，业务量 形成规模后才能实现盈利。最后，收单行业具备强者恒强的特点，前期高 投入公司往往能形成用户粘性。拉卡拉收单侧市占率排名第二，收入已形 成规模效应，公司深耕 B 端市场，有望在行业出清后实现“剩者为王” 。 对标对标美国美国 Square 公司，公司，业务结构持续业务结构持续优化优化。Square 成立于 2009 年，是美

5、 国的金融科技服务独角兽。 从早期的硬件功能与形式， 以及收单费率来看， Square 的 ToB 硬件产品和拉卡拉高度重合，均以收单作为基础，并向店 铺经营、库存管理等方向延伸。拉卡拉与 Square 相比，在发展历史相近 的情况下提前四年实现盈利；在发展潜力方面，拉卡拉在手机 POS、商铺 服务、 金融科技服务和海外市场的潜力正在释放， 业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 10.57、 13.64、 16.85 亿元，对应市盈率为 25.9/20.1/16.3x（2020 年 11 月 17 日收盘价） ， 给予“

6、审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：1）商户拓展进度不及预期）商户拓展进度不及预期；2）公司收单议价能力下降）公司收单议价能力下降；3）宏观）宏观 经济恢复不及预期经济恢复不及预期 拉卡拉拉卡拉 300773 乘风乘风而行而行的的中国版“中国版“SquareSquare” createTime1 2020 年年 11 月月 18 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 一、第三方支付龙头，金融科技全方位覆盖 . - 4 - 1.1、起步于刷卡收单，成长于支付场景开拓. - 4 - 1.2、董事长为连