【公司研究】百润股份-预调酒东风再起势能彰显RIO抢占先机卷土重来-20201115（33页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 百润股份 002568.SZ 预调酒东风再起势能彰显，RIO 抢占 先机卷土重来 核心观点核心观点 RIO 业绩历经波折， 预调酒龙头再启航。业绩历经波折， 预调酒龙头再启航。 公司旗下巴克斯酒业是国内从事预 调酒业务的先驱，开启国内预调酒消费的时尚风潮。在预调酒行业经历了 13-15 年的快速发展与 16-17 年的深度调整之后，大浪淘沙清理了不少玩 家，目前 RIO 已成为国内预调酒绝对龙头，引领行业恢复增长。公司的预 调酒产品收入利润占比持续提升，且不断推出新品、加强细分市场布局。近 年公司步伐更加稳健，发展循序渐进，分红慷慨，致力于

3、为股东创造收益。 低度酒消费东风起，低度酒消费东风起，RIO 顺应顺应趋势势能形成。趋势势能形成。预调酒历史不长，但深受消费 者喜爱，在海外酒饮品中占据重要地位。目前国内渗透率仍较低，发展空间 巨大。国内 80 后的年轻消费者饮酒偏好有所改变，愿意尝试洋酒、偏好低 度酒与果味酒， 同时女性酒水消费占比提升， 预调酒有望成为重要受益品类。 参考美日市场，参考美日市场，RIO 有望主导国内预调酒行业发展。有望主导国内预调酒行业发展。对比日本对比日本，在酒水政策 驱动下， 啤酒龙头厂商投入大量资源、 培育预调酒需求， 目前行业规模较大、 仍能保持较快增长，百润作为龙头有能力引领国内预调酒发展。对比美

4、国，对比美国， 预调酒仍处于成长期，酒精气泡水的创新与 White Claw 等的热销拉动市场 快速增长，RIO 具备类似条件。在国内市场，在国内市场，RIO 目前市占率达 80%以上， 产品一枝独秀优势明显，有望推动未来 5 年市场规模年均增长 20%以上。 预调酒营销活动卓有成效，产能研发保障长期成长。预调酒营销活动卓有成效，产能研发保障长期成长。19 年来公司预调酒业 务重新进入发展快车道， 今年在疫情冲击下仍保持较快增长， 需求得以验证。 公司盈利能力逐渐改善，经营活动现金流表现优异，营运能力持续提升。公 司预调酒营销模式调整成效显著， 营销重点聚焦年轻和女性消费者， 微醺系 列作为大

5、单品拉动销量快速增长。长期看，公司产能充足生产无忧，较强的 研发能力和充足的研发投入保障创新能力，长期增长动力充沛。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：我们预测公司 20-22 年 EPS 分别为 0.92、1.20、 1.52 元。公司作为预调鸡尾酒行业唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用历史 平均法给予估值。 在剔除负值后， 公司近 5 年历史平均估值为 64 倍。 给予 21 年 64 倍市盈率，对应目标价为 76.80 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示风险提示：疫情冲击宏观经济影响、 产品营销推广不及预期、 费用投放大幅增 加风险、原材料成本大幅上涨、估值水平较高风险。 投资评

6、级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 11 月 13 日） 74.65 元 目标价格 76.80 元 52 周最高价/最低价 75.64/23.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,980/34,870 A 股市值（百万元） 38,803 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 11 月 15 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 8.35 16.64 34.75 178.65 相对表现 8.94 16.28 29.98 154.11 沪深 300 -0.59 0.36 4.77 24.54 资料来源：WIND、