东来技术-公司研究报告：汽车涂料行业先进企业募投水性涂料助力长期发展-20201113（16页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 东来技术东来技术（688129）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 11 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11 月 12 日收盘价 （元） 25.26 52 周股价波动（元） 24.66-38.47 总股本/流通 A 股（百万股） 120/27 总市值/流通市值（百万元） 3031/690 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tab

2、le_QuoteInfo -27.06% -20.06% -13.06% -6.06% 0.94% 2019/11 2020/2 2020/52020/8 东来技术海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） - - - 相对涨幅（%） - - - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 汽车涂料汽车涂料行业先进企业，行业先进企业， 募投水性涂料助募投水性涂

3、料助 力长期发展力长期发展 Table_Summary 投资要点：投资要点： 高性能涂料行业先进企业。高性能涂料行业先进企业。东来技术的主营业务为高性能涂料产品，包括汽 车售后修补涂料、新车内外饰件及车身涂料、3C 消费电子领域涂料。 2017-2019 年， 公司营业收入分别为 4.37 亿元、 4.58 亿元、 4.68 亿元， 2018、 2019 年同比增长 4.92%及 2.08%；2017-2019 年公司净利润分别为 0.74 亿 元、0.78 亿元及 0.82 亿元，2018、2019 年同比增长 6.11%及 4.93%。 2017-2019 年公司综合毛利率分别为 48.0

4、8%、45.74%和 45.47%。 下游应用领域广泛，国内行业地位牢固。下游应用领域广泛，国内行业地位牢固。公司产品中，汽车售后修补涂料、 汽车新车内外饰件、车身涂料下游为汽车行业。3C 消费电子领域涂料下游为 3C 消费电子领域行业，终端客户主要为 3C 消费电子产品生产商及 3C 消费 电子产品零部件供应商。在获得汽车原厂认证或汽车主机厂供应商准入资格 的主流汽车售后修补涂料品牌中，中国的汽车售后涂料市场呈现“5+3+2+1” 的市场格局：5 家欧美品牌、3 家日本品牌、2 家韩国品牌、1 家中国品牌， 东来股份。上述“5+3+2+1”的市场格局中只有东来“高飞”是中国品牌。 营业收入保

5、持增长，产品结构保持稳定。营业收入保持增长，产品结构保持稳定。公司主营业务收入占营业收入比例 均超过 96%，其他业务收入主要为原材料销售收入以及少量集采服务收入。 按产品构成来看，收入结构总体保持稳定，汽车售后修补涂料业务系公司主 营业务收入的主要来源，占比约为 60%，汽车新车内外饰件、车身涂料业务 及 3C 消费电子领域涂料销售收入增长速度较快。 IPO 助力助力产能产能扩张，实现复合型渠道下沉。扩张，实现复合型渠道下沉。募资拟用于投资“彩云智能颜色系 统建设项目”和“万吨水性环保汽车涂料及高性能色漆”。彩云智能颜色系统建 设项目可在很大程度上缓解公司调色技术人员的资源不足问题，有利于公

6、司 复合型渠道下沉战略的实施。万吨水性环保汽车涂料及高性能色漆项目建成 后将提高色母产品的创新速度和市场稳定供应能力。 盈利预测与估值区间。盈利预测与估值区间。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.79、 0.93、1.16 亿元，对应的 EPS 分别为 0.66、0.77、0.97 元/股。我们给予公 司 2021 年 35-40 倍 PE， 对应合理价值区间 26.95-30.8 元。 首次覆盖给予“中 性”评级。 风险提示风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风 险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo