【公司研究】埃斯顿-中国工业机器人龙头：发展路径比拟发那科全力打造成功基因-20201024（35页）.pdf

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1、 Table_Info1 埃埃 斯斯 顿顿 002747.SZ 首次覆盖首次覆盖 行业：机械设备行业：机械设备 TABLE_TITLE 中国工业机器人龙头中国工业机器人龙头 发展路径比拟发那科，全力打造成功基因 证券研究报告证券研究报告 2020 年 10 月 24 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 28.00 元 收盘价收盘价(2020/10/23) 21.90 元 潜在上行空间潜在上行空间 28% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 840 流通股本流通股本(百万股百万股) 730 总市值总市值 (亿元亿元) 187 流通市值流通市值 (亿元亿元) 163

2、 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 23.03/8.23 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 193.79 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 工业机器人及核心部件双轮驱动，打造工业机器人第一自主品牌工业机器人及核心部件双轮驱动，打造工业机器人第一自主品牌。1993 年 埃斯顿在江苏南京成立。 公司以成型机床数控系统起家， 之后将业务扩展到 交流伺服系统， 随后进军机器人领

3、域， 发展路径与日本机器人生产龙头企业 发那科极为相似。 目前公司的核心部件、 本体加机器人集成应用的全产业链 布局不断完善。2019 年公司在国内工业机器人主要厂商中的出货量占比 8%，为国内第一自主品牌。近年来公司业绩总体呈增长的态势，2015 年至 2019 年期间营收与归母净利复合增速分别为 30.97%及 6.66%。 中国工业机器人行业国产替代空间巨大。中国工业机器人行业国产替代空间巨大。 中国工业机器人市场呈现 3-4 年维 度的周期性。目前，疫情影响逐渐降温，中国机器人市场正步入景气上行通 道，2021 年有望突破 70 亿美元。中国工业机器人产业链愈发成熟，但整机 及三大核心

4、零部件的外资占比超过 60%，基本被以日系为主的国外企业垄 断。然而，我们看到机遇大于挑战，面对中美关系的反复变化，叠加新冠疫 情在海外蔓延带来的供需影响，进口替代有望提速。 内生内生+外延完善外延完善产业布局，不断强化产品竞争力。产业布局，不断强化产品竞争力。公司高举高打，研发投入 领先同行。并且，公司积极收购海外先进技术以弥补短板。我们认为，公司 的全产业链模式是以大力度科技投入为支撑，以 ALL Made By ESTUN 为 基础，有望构建产品的成本和品质优势。2020 年 7 月公司拟引入国家大基 金等战略投资者，目前已导入小米集团的供应链体系，协同效应值得期待。 盈利预测、估值与评

5、级：盈利预测、估值与评级：埃斯顿作为国内工业机器人龙头，将充分受益我国 工业自动化发展的进程， 未来市占率有望不断提升。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为0.18/0.31/0.44元， 对应10月23日收盘价PE为123.4x/70.3x/49.4x。 给予公司 2021 年估值为 90 x，对应 2021 年平均每股价值 28 元，相比目前 股价 21.9 元存在 28%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 市场需求不及预期及竞争加剧的风险；业务整合风险；商誉减值的风险等。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2

6、022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入(百万元) 1421.46 2577.77 3368.16 4224.87 营业收入增长率(%) -2.71% 81.35% 30.66% 25.44% 净利润(百万元) 65.76 149.18 261.69 372.81 净利润增长率(%) -35.04% 126.85% 75.42% 42.46% EPS(元/股) 0.08 0.18 0.31 0.44 市盈率(P/E) 143.87 123.35 70.32 49.36 市净率(P/B) 5.88 10.23 8.79 7.38 资料来源：野村东方国际证券，股价为 2020/1