【公司研究】先导智能-菁益求精~公司系列4：追求极致先导光伏自动化设备处行业前列-20201022（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 菁益求精-公司系列 4：追求极致，先导光伏自动化设备处行 业前列 先导智能(300450) 今年以来，市场对公司长期发展战略和核心竞争力存在较多质疑， 我们针对性的发表了先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主 业好？ 、 先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备 好？ 、 先导战略中， “多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？ 等系列报告，解读了公司多主业、平台化的长期战略思路的合理 性、可行性。本篇专题，我们主要介绍公司光伏设备业务发展历程本篇专题，我们主要介绍公司光伏设备业务发展历程 及前景。及前景。 起点高，发展快：起点高，发展快：公司公司光伏

2、设备业务绑定尚德起家，切入串焊光伏设备业务绑定尚德起家，切入串焊 机、硅片自动上下料设备。机、硅片自动上下料设备。先导智能于 2002 年成立，从薄膜电容 器起家，薄膜电容器设备的赋能分选、焊接工艺与光伏行业硅片 自动上下料机、串焊机在技术上具有同源性。2009-2010 年，公 司针对性布局光伏自动化设备，从硅片上下料机和串焊机入手， 以无锡尚德为切入口，进入光伏自动化设备板块。2019 年光伏业 务收入达 4.95 亿元，占总营收 10.56%。 技术强，空间大：先导串焊机稳居一线水平，先发布局叠瓦设技术强，空间大：先导串焊机稳居一线水平，先发布局叠瓦设 备。备。技术上，公司引进芬兰、新加

3、坡和日本的博士团队，与澳大 利亚新南威尔士大学合作，专注于研发提高光伏电池转换效率的 关键装备。先导的 ALD 背钝化设备、高速串焊机、MBB 多栅串焊 机、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先的水平，结合先 导自主研发的 MES 系统，可为光伏企业打造“无人车间” 。光伏行 业降本增效驱动下，产业自动化需求及对设备的性能要求日益提 升，光伏各环节技术升级均依托高性能设备实现，先导有望成为 光伏自动化设备领军者之一。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年收入分别为 50、75、97 亿元， 对应归母净利润 8.57、12.61、16.17 亿元（与前序预测一致） 。 给予目标

4、价 63.05 元（考虑到明后年锂电、光伏行业扩产趋势， 较前次 48.50 元目标价予以上调） ，对应 PE 估值 65 倍（前序 50 倍） ，维持增持评级。 风险提示：风险提示：宏观经济、下游投资扩产不及预期风险；研发投入过高 影响短期业绩风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 3,890 4,684 5,000 7,500 9,700 YoY（%） 78.7% 20.4% 6.7% 50.

5、0% 29.3% 归母净利润(百万元) 742 766 857 1,261 1,617 YoY（%） 38.1% 3.1% 11.9% 47.1% 28.3% 毛利率（%） 39.1% 39.3% 37.6% 36.3% 36.1% 每股收益（元） 0.84 0.87 0.97 1.43 1.83 ROE 21.6% 17.9% 16.3% 19.0% 19.2% 市盈率 51.29 49.74 44.43 30.20 23.55 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 63.05 最新收盘价： 54.15 Table_Basedat

6、a 股票代码股票代码： 300450 52 周最高价/最低价： 59.01/31.58 总市值总市值( (亿亿) ) 477.03 自由流通市值(亿) 476.21 自由流通股数(百万) 879.43 Table_Pic 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀联系人：田仁秀 邮箱： -9% 10% 29% 47% 66% 85% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价% 先导智能沪深300 Table_Date 202