【研报】科技行业先锋系列报告152：天际汽车造车新势力-20201020（22页）.pdf

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1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告152 天际汽车天际汽车：造：造车新势力车新势力 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析前瞻研究高级分析师师 陈俊斌陈俊斌 制造制造产业首席分析师产业首席分析师 中中信证券研究部信证券研究部前瞻研究前瞻研究 20202020年年1010月月2020日日 图片来源：公司官网 1 1 资料来源：公司官网，Wind，中信证券研究部 公司于公司于20152015年成立，年成立，20192019年年3 3月公司名称由电咖汽车更改为天际汽车月公司名称由电咖汽车更改为天际汽车 发展历史：公司计划于发展历史：公司计划于2021年年IP

2、O上市上市 量产车阶 段 2015年，电咖汽车成立 2018年年7月月31日，公司发布全新日，公司发布全新品牌品牌ENOVATE（中文名：天际（中文名：天际），致力于生产中），致力于生产中高端电动车高端电动车 2018年9月7日，ENOVATE旗下首款车型样车发布，定位于中大型B级SUV 2018年年9月月20日日，公司首款，公司首款SUV ME7样车在杭州“样车在杭州“2018第二届全球未来出行大会”开启中国首秀第二届全球未来出行大会”开启中国首秀 2018年11月26日，公司宣布与博世中国联手共筑供应链体系，打造高品质天际ME7 2019年年3月，电月，电咖汽车正式改名为天际汽车科技集团有

3、限公司咖汽车正式改名为天际汽车科技集团有限公司 2019年4月14日，天际汽车完成超过20亿元人民币A轮融资 2019年4月17日，天际ME7上海车展开启预售，售价售价36.68万元万元起 2019年年12月月28日，智能日，智能电动电动SUV ME7首台量产车下线，由位于绍兴的天际汽车匠心智造工厂投产首台量产车下线，由位于绍兴的天际汽车匠心智造工厂投产 2019年年4月月19日，天际日，天际汽车高能量豪华运动轿车汽车高能量豪华运动轿车ME-S上海车展全球首发上海车展全球首发 2020年8月8日，上海首家天际中心启动试营业，渠道建设提速 2020年9月26日，天际ME7亮相北京车展 2020年

4、年10月月13日日 天际汽车完成超天际汽车完成超50亿元人民币亿元人民币B轮融资，计划轮融资，计划2021年年IPO 成立&样车 研发阶段 预备量产 阶段 2020年年9月月19日日，天际汽车智能，天际汽车智能电动电动SUV ME7正式上市正式上市 2017年11月，电咖汽车首款量产车EV10实现上市 rQmRrQnNtOmNrOmOmRpPoR8O8Q6MpNpPpNnNkPpOnNlOoMoOaQpOrOvPoMsMvPmRzQ 2 2 天际汽车融资历史：自天际汽车融资历史：自20152015年公司成立以来年公司成立以来，累计累计融资融资近百亿元近百亿元 融资历史：成立以来累计融资历史：成

5、立以来累计融资近百亿融资近百亿元元 资料来源：企查查，中信证券研究部 日期日期融资轮次融资轮次 投资人投资人资金总额资金总额 2015年9月9日战略融资 乐视网 数千万人民 币 2017年11月1日天使轮兴证投资数亿人民币 2018年7月24日Pre-A轮 汽车产业引导基金、专业投资机构及汽车产业链上 下游资本 25亿人民币 2019年4月14日A轮 政府产业引导基金、上海电气、汽车产业链上下游 资本 超20亿元人 民币 2019年7月18日股权融资 晟隆投资未披露 2019年11月5日股权融资 软银中国资本未披露 2020年10月13日B轮大型国有银行、地方政府产业引导基金 超50亿元人 民

6、币 3 3 管理层团队背景：来自于上汽集团管理层团队背景：来自于上汽集团 资料来源：公司官网 牛胜福 CTOCTO 曾担任上海大众技术中心执行担任上海大众技术中心执行 总监，在上海大众从事汽车开总监，在上海大众从事汽车开 发工作近发工作近2020年年，拥有丰富的轿 车整车开发、部门管理及跨文 化合作经验。 核心管理层曾在上汽大众担任重要职位核心管理层曾在上汽大众担任重要职位，具有，具有深厚的深厚的传统整车厂背景传统整车厂背景 张海亮 董事长董事长/CEO/CEO 曾担任上汽集团副总裁、上汽上汽集团副总裁、上汽 大众总经理等职位大众总经理等职位，并率领上 汽大众成为国内汽车企业的销 量冠军，有着

7、丰富的汽车行业 从业经验。 陈敏 CMOCMO（首席营销官）（首席营销官） 曾任职于上海汽车发动机厂、上海汽车发动机厂、 上海汽车工业销售总公司、上上海汽车工业销售总公司、上 海大众等公司海大众等公司，先后在供应、 销售、大客户业务线、集团业 务运营线担任重要职务。 4 4 公司造公司造车历史车历史：自公司成立以来，共发布：自公司成立以来，共发布三款车型，其中量产上市的有三款车型，其中量产上市的有EV10EV10和和ME7ME7。未来将上市。未来将上市MEME- -S S 造车历史：共量产造车历史：共量产2款车，款车，未来有未来有1款新车的上市款新车的上市计划计划 电咖汽 车成立 曝光全新品牌

8、 ENOVATE（天际） 电咖电咖EV10正式上市正式上市 ME7开始预 售 2015 2017.11 2018.7 2019.4.17 发布豪华运动豪华运动 电动轿车电动轿车ME-S 2019.4.19 首款量产纯电动小型车首款量产纯电动小型车EV10EV10 资料来源：公司官网，注：2019年电咖汽车改名为天际汽车 首款量首款量产产SUV ME7SUV ME7电动车电动车豪华运动轿车豪华运动轿车MEME- -S S 在杭州发布首款发布首款 SUV ME7电动车电动车 2018.9 电咖汽车正式改名 天际汽车 2019.3 2019.12 ME7首批车 量产下线 ME7正式上市正式上市 20

9、20.9 5 5 天际汽车旗下包括电咖和天际两大子品牌：电咖天际汽车旗下包括电咖和天际两大子品牌：电咖定位定位2B2B电动商用车、天际定位电动商用车、天际定位2C2C智能电动车智能电动车 公司共下设电咖和天际两大子品牌公司共下设电咖和天际两大子品牌 资料来源：公司官网，网易汽车 电咖电咖品牌：品牌：2B2B做电动商用车做电动商用车天际天际品牌：品牌：2C2C做智能电动车做智能电动车 电咖品牌：公司首款电动车EV10定位于共享出行领域，发布至今累计销量超4000台。 天际品牌至今共发布两款车型： 智能电动智能电动SUV SUV ME7ME7已经量产上市。 豪华电动运动豪华电动运动轿车轿车MEME

10、- -S S正在推进量产。 据公司CMO透露，公司未来的发展重心是：定位于中高端智能电动汽车的生产。 6 6 产能规划：共有产能规划：共有3座工厂，产能规划超座工厂，产能规划超24万辆万辆/年年 天际汽车匠心智造绍兴工厂：主要负责天际汽车匠心智造绍兴工厂：主要负责ME7的生产的生产 产能规划方面，公司共有三个生产基地，产能规划超24万辆/年： 浙江绍兴工厂：总投资55亿元，设计总产能18万辆/年，主要负责公司第二款电动车 ME7的生产。该工厂分两期建设，目前一期项目已投产，产能为6万辆/年。 湖南长沙工厂：总投资51亿元，预计产能6万辆/年，计划于2020年11月竣工投产。 广西南宁工厂： 2

11、020年1月15日签约，计划在2022年投产，公司目前未透露产能规划。 资料来源：中国汽车报 7 7 7 7 天际汽车微信小程序界面天际汽车微信小程序界面上海天际中心上海天际中心 营销方式：线上营销方式：线上+线下的零售模式线下的零售模式 线上渠道：公司App订购、官网订购、天际购车小程序订购、公司微信公众号订购。 线下渠道主要包括： 自营天际中心：目前已建成上海天际中心自营天际中心：目前已建成上海天际中心，计划2020年底完成20城30家门店的目标， 2025年门店数量实现超过200家。 经销商体系的天际智选空间经销商体系的天际智选空间：已在北京、上海、广州等城市建立11个个天际直选空间。

12、资料来源：公司官网 8 8 充电服务充电服务 天际汽车免费赠送的私人充电桩效果图天际汽车免费赠送的私人充电桩效果图 针对公共针对公共领域领域：公司与：公司与国家电网建立国家电网建立合作合作，拟建设“100座快充站、1000台移动充电服务 车、10000根专属充电桩、100000+公共充电”的10N立体充电服务体系，以保证全面覆 盖用户的多场景充电需求。 针对私人针对私人领域领域：公司免费：公司免费赠送赠送、安装一台天际乐享版充电安装一台天际乐享版充电桩桩。 资料来源：搜狐科技 9 9 9 9 资料来源：公司官网 天际天际ME7ME7：定位智能电动：定位智能电动SUVSUV天际天际ME7ME7：

13、采用：采用5 5屏联动设计屏联动设计 天际天际ME7：定位智能电动：定位智能电动SUV 公司生产的第二款量产车型天际ME7，定位于智能电动SUV。 天际ME7内饰方面，共搭载共搭载5块屏幕块屏幕，以增加汽车的智能体验： 5块高清屏幕：包括12.3英寸全液晶仪表屏、15.6英寸中控超大触控屏幕、12.3英寸 副驾娱乐屏幕、12.8英寸后排双娱乐屏。 除仪表外的其他4块屏幕，均可各自独立连接蓝牙耳机，避免打扰。 屏幕的屏幕的内容可互推分享内容可互推分享，实现信息、娱乐、音乐、影视等内容的播放、同步和分享。 1010 天际ME7采用Hallo ME灵感交互灯光设计，通过对灯光灯光动态点亮和渐变呼吸效

14、果动态点亮和渐变呼吸效果，为用 户提供有趣的灯光交互体验。 ME7内饰灯效果图内饰灯效果图ME7头部灯效果图头部灯效果图 天际天际ME7：采用：采用Hallo ME灵感交互灯光灵感交互灯光 资料来源：公司官网 1111 天际天际ME7：自研：自研iMA智能数字化架构，提高汽车智能化智能数字化架构，提高汽车智能化 iMA智能数字化架构自下而上由网络构架、硬件、驱动层、应用层及云端智能数字化架构自下而上由网络构架、硬件、驱动层、应用层及云端5个维度组成个维度组成 iMA智能数字化架构结合了软硬件的多层架构，自下而上覆盖：网络网络构架构架、硬件硬件、驱动层驱动层、 应用层及云端应用层及云端5个维个维

15、度度。 车载娱乐系统芯片方面，搭载高通骁龙高通骁龙S820A Prem顶级车规级顶级车规级处理器处理器。 资料来源：公司官网 1212 ME7搭载的智能语音助手小天搭载的智能语音助手小天 天际天际ME7：提供：提供AI语音交互、语音交互、 FACE ID人脸识别、智人脸识别、智 能座舱个性化定制功能能座舱个性化定制功能 FACE ID人脸识别人脸识别+智能座舱个性化智能座舱个性化设定设定 AI 语 音 交 互 ： 天 际 ME7 采 用采 用 Speech（思必驰思必驰）提供的智能提供的智能AI 语音助手语音助手“小天小天”，可以提供基础 车辆控制、出行攻略制定、事件提 醒、“尬聊”、游戏互动

16、等功能。 人脸识别+智能座舱个性化设计： 驾驶者上车后，通过通过摄像头摄像头识别驾识别驾 驶员面部驶员面部特征特征，并与公司账号关联， 即可根据用户的自定义驾驶习惯， 对座椅设置、后视镜设置、开机问 候、电台音乐等功能进行个性化设 置。 人人脸识别率达脸识别率达99% 。 识别时间小于识别时间小于0.5s。 资料来源：公司官网，搜狐汽车 1313 天际天际ME7：搭载：搭载ME Pilot，支持，支持L2.5级别智能驾驶级别智能驾驶 搭载行业领先的博世博世Pilot ADAS系统系统。 与德赛西威合作与德赛西威合作开发自动驾驶和智能驾驶舱解决方案。 感知系统共有22个高精度智能驾驶传感器：包括

17、1个前单目摄像头、4个环视摄像头、3个 毫米波雷达、12个超声波雷达、1个舱内摄像头、1个行车记录仪。 具有具有16项智能驾驶功能项智能驾驶功能：ACC自适应巡航、全自动泊车等9项前向辅助功能和项前向辅助功能和7项侧向及项侧向及 环视环视功能功能。 资料来源：公司官网 ME7整车整车22个高精度传感器，搭载博世个高精度传感器，搭载博世Pilot ADAS系统，具有系统，具有16项智能驾驶辅助功能项智能驾驶辅助功能 1414 厂商厂商车型车型/系统系统传感器总数传感器总数前置摄像头前置摄像头其他摄像头其他摄像头激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达 谷歌Waymo 第四代系统2

18、1186（自己研发）60 第五代系统40共29个摄像头5（自己研发）60 奥迪A8 L321141个4线程512 特斯拉Model 3221个三目60112 蔚来ES 8241个三目40512 理想理想One1814（环视）0112 天际天际 ME7 L2.5级别辅助驾驶级别辅助驾驶 221个单目个单目60312 威马EX6 Plus20140312 宝马5系 L21210038 奔驰L221140412 广汽Aion S20050312 上汽荣威MARVEL X21060312 天际天际ME7ME7全车共搭载全车共搭载2222个摄像头，其中包括个摄像头，其中包括1 1个前置单目摄像头、个前置

19、单目摄像头、3 3个毫米波雷达和个毫米波雷达和1212个超声波雷达个超声波雷达 天际天际ME7：搭载：搭载ME Pilot，支持，支持L2.5级别智能驾驶级别智能驾驶 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 1515 车型车型T Touch editionouch edition精英版精英版S Sense editionense edition科技版科技版P Pilot ilot editonediton领航版领航版 纯电续航纯电续航(km)410410530410530 补贴后零售价 （万元） 21.8823.8826.9825.8828.98 级别 5门5座中型SUV5门5座中型SUV5门5

20、座中型SUV5门5座中型SUV5门5座中型SUV 能源类型 纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动 电池能量(kWh) 5454725472 电机布置 单电机前置单电机前置单电机前置单电机前置单电机前置 电机最大功率 最大扭矩 160kW/330N m160kW/330N m160kW/330N m160kW/330N m160kW/330N m 0-100km/h加速 时间(s) 7.77.77.97.77.9 最高车速(km/h) 165165165165165 快充时间(h) 0.750.750.80.750.8 辅助驾驶级别 L 2.5L 2.5L 2.5L2.5L 2.5 天际天际ME7：售

21、价：售价21.88万万+，续航里程，续航里程410km+ 资料来源：汽车之家，中信证券研究部 天际汽车天际汽车ME7共包含三款车型，综合补贴后零售价共包含三款车型，综合补贴后零售价21.88-28.98万元，最高续航达万元，最高续航达530km 1616 与相似与相似车型相比，车型相比，天际天际EM7EM7在在售价、辅助驾驶级别、多媒体面部识别售价、辅助驾驶级别、多媒体面部识别等方面具有一定等方面具有一定优势优势 天际天际ME7：对标车型：对标车型 天际天际ME7荣威荣威MARVEL X比亚迪唐比亚迪唐EV 广汽蔚来广汽蔚来007007特斯拉特斯拉MODEL3MODEL3标准标准 车型5门5座

22、中型SUV5门5座中型SUV5门7座中型SUV5门5座中型SUV4门5座中型车 外观长*宽*高(mm)4685x1970 x16604678*1919*16184870 x1950 x17254879x1937x16804694x1850 x1443 价格官方指导价（万）21.88-28.9826.88-30.8823.68-31.4825.98-4024.99 动力性 能 0-100km/h加速 (s) 7.7-7.94.8-7.94.3-8.97.9-8.25.6 最高车速(km/h)165170180170225 电池能量(kWh)54-7252.5-73-9355 电池类型三元锂电池三

23、元锂电池 三元锂电池/ 磷酸铁锂电池 三元锂电池磷酸铁锂电池 续航里程(km)410-530370-403505-565523-643468 车身/ 悬挂 前悬架类型麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架双叉臂式独立悬架 后悬架类型多连杆式独立悬架梯形连杆式独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架 智能/ 科技 辅助驾驶级别L2.5L2L2L2L3 中控屏尺寸（英 寸） 12.3/15.61415.610.1/12.315 面部识别有有无无无无有有无无 多媒体/充电接 口 USB/Type-CUSBUSB/SDUSB/Type-C/SDUSB/Type

24、-C OTA 是否支持OTA升 级 是是是是是 1717 采用固态电池：更高能、更高效、充电更及时采用固态电池：更高能、更高效、充电更及时 自由伸缩式方向盘，旋转式进入前排座椅自由伸缩式方向盘，旋转式进入前排座椅 四门四座豪华空间，全透光式玻璃车顶四门四座豪华空间，全透光式玻璃车顶 智慧智慧5G + L45G + L4级自动驾驶级自动驾驶 + + 生物识别生物识别 天际天际ME-S（未量产）（未量产）：定位豪华电动运动：定位豪华电动运动轿车轿车 资料来源：公司官网 1818 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 国内不同新能源车型销售价格对比国内不同新能源车型销售价格对比( (万元万元) )：

25、天际：天际ME7ME7售价较低，具有一定性价比售价较低，具有一定性价比 天际汽车与天际汽车与竞争竞争对手对手在华售价在华售价对比对比 73.39 77.29 48.8 24.99 35.8 46.8 32.8 14.68 22.99 21.88 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 特斯拉Model S 特斯拉Model X 特斯拉Model Y 特斯拉Model 3（国产） 蔚来ES6蔚来ES8理想One小鹏G3小鹏P7天际ME7 1919 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 国内国内四四家造车新家造车新势力在势力在华销量（万辆华销量（万辆） 竞争对手在华销量数据竞争对

26、手在华销量数据 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 特斯拉小鹏理想蔚来 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANKYOU 许英博许英博 （首席首席科技产业科技产业分析分析师师） 执业证书编号：S1010510120041 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号： S1010517080001 陈俊斌陈俊斌（制造产业制造产业首席分析师首席分析师） 执业证书编号： S1010512070001 分析师声明分析师声明 主要负

27、责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股

28、份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分

29、发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22- 66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在

30、日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者 保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由

31、中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发 送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经

32、营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告

33、中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分

34、析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及 分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分

35、发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究 部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的

36、客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信

37、证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机

38、构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报

39、告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩 国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 评级评级说明说明 股票评级股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 行业评级行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间； 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年10月月20日日