【公司研究】科思股份-防晒剂全球龙头纵横向扩张长期成长空间大-20200928（28页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 28 日 科思股份科思股份（300856.SZ） 防晒剂全球龙头，纵横向扩张长期成长空间大防晒剂全球龙头，纵横向扩张长期成长空间大 公司概况：公司概况：公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括 防晒剂等化妆品活性成分、 合成香料等， 拥有宿迁及马鞍山两大生产基地， 其中马鞍山工厂为按照原料药 GMP 标准体系建设，并已通过美国 FDA 现 场审计。公司下游客户均为全球知名化妆品公司及香精香料公司。其中防 晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、 拜尔斯道夫、 宝洁、 欧莱雅

2、、 默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料不仅覆盖 奇华顿、芬美意、IFF、德之馨这全球四家最大的香精香料巨头，另外还包 括高砂、曼氏、高露洁等世界知名公司。 防晒用品需求增长带动上游防防晒用品需求增长带动上游防晒剂需求持续增加：晒剂需求持续增加： 防晒是对抗皮肤衰老的 关键环节，2020 年预计全球防晒化妆品市场规模将增加到 115.69 亿美 元，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，2019 年占全球 27.88%的份 额。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，可以满足下游客户较为全面的需求，长期来看全 球防晒化妆品市场还

3、将持续快速发展并带动防晒剂需求持续增加。 横向扩张横向扩张在研及储备项目众多， 公司未来将围绕化妆品活性成分及合在研及储备项目众多， 公司未来将围绕化妆品活性成分及合 成香料行业进行持续的品类扩张：成香料行业进行持续的品类扩张：2019 年全球化妆品活性成分市场规模 达到 257 亿元，预计到 2026 年可以增长至 402 亿元，CAGR 为 6.5%。 公司未来将凭借防晒剂已建立的渠道优势， 不断进行化妆品活性成分领域 的品类扩张，除了新型防晒剂，还将延伸至清洁、保湿及美白等赛道，在 香原料板块公司还有较多产品未来会陆续推出， 长期看公司还有非常广阔 的成长空间。 纵向延伸纵向延伸加强配方

4、研究，加强配方研究， 未来不排除向未来不排除向防晒剂下游产品发展：防晒剂下游产品发展： 公司目 前在化妆品产业链当中扮演上游原料供应商的角色，尚未形成自己配方， 随着化妆品行业的持续蓬勃发展， 化妆品产品制造环节还具备非常大的发 展和整合空间，公司未来在条件成熟的情况下，不排除通过加强配方研究 或采用合作开发的模式， 向防晒剂下游产品发展， 进入到下游化妆品 ODM 市场，打开中长期成长天花板。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20202022 年的归母净利润分别为 1.83、2.34 及 2.99 亿元，分别对应 52.9、41.3 及 32.3 倍 PE，公司作为 国

5、内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明显消费属性，并且是赛 道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，目前估值存在一定 低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：全球疫情影响下游需求、客户依赖风险、环保与安全生产的风 险、汇率波动的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 972 1,100 1,207 1,501 1,811 增长率 yoy（%） 36.7 13.2 9.7 24.3 20.6 归母净利润（百万元） 87 154 183 234 299 增长率 yoy（%） 102.8 77.2 18.9

6、28.3 27.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.77 1.36 1.62 2.08 2.65 净资产收益率（%） 21.0 28.2 25.1 24.6 24.2 P/E（倍） 111.5 62.9 52.9 41.3 32.3 P/B（倍） 23.4 17.7 13.3 10.2 7.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 85.69 总市值(百万元) 9,672.69 总股本(百万股) 112.88 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 2.66 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席