【公司研究】继峰股份-深度跟踪报告：内饰、座椅龙头产品技术领先-20200925（15页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 内饰内饰、座椅座椅龙头龙头，产品技术领先产品技术领先 继峰股份（603997）深度跟踪报告2020.9.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司公司通过通过同业收购同业收购格拉默成为全球汽车格拉默成为全球汽车内饰内饰和商用车座椅龙头和商用车座椅龙头。格拉默。格拉默商用车和非道商用车和非道 路机械座椅产品技术路机械座椅产品技术和和市占率市占率全球领先，全球领先，在国内市场在国内市场渗透加速；内饰业务尤其是座椅渗透

2、加速；内饰业务尤其是座椅 头枕、扶手产品头枕、扶手产品技术技术积累深厚，新产品加速落地积累深厚，新产品加速落地，且与公司原且与公司原业务业务协同效应明显协同效应明显。公公 司司当前当前在股价和预期在股价和预期底部底部，未来经营向上趋势，未来经营向上趋势明确明确，维持维持公司公司“买入买入”评级评级。 同业并购同业并购格拉默，成为全球格拉默，成为全球汽车汽车内饰座椅龙头内饰座椅龙头。2016 年，格拉默管理层为了稳定股权 结构和经营管理，引入战略投资者 JAP GmbH（继峰股份控股股东 Wing Sing 的孙公 司）；2017 年，继峰股份控股股东继弘投资控制的主体东证继涵及其它财务投资者共

3、 同投资跨境要约收购平台继烨投资，并通过继烨投资过桥收购格拉默 84.23%股权，收 购对价合计 49.82 亿元。 2019 年 8 月， 公司通过再融资收购继烨投资， 将格拉默 84.23% 的股权并入上市公司体内。至此，继峰股份通过同业并购格拉默，成为全球汽车内饰和 座椅龙头。 商用车座椅需求商用车座椅需求升级，升级，稳步推进国内稳步推进国内渗透渗透。格拉默是全球商用车和工程机械座椅龙头， 该业务 2019 年营收为 6.1 亿欧元，2019 年市占率在欧洲排名第一，在北美排名前三。 格拉默是商用车座椅系统的行业标准的制定者，也是行业的技术领导者。2019 年，格 拉默 Roadtige

4、r 座椅摘得红点设计大奖桂冠，其在设计、人体工程、舒适度和安全性方 面都表现优秀，配备主动温控系统、气动腰托分段调节座椅靠背等高端配置，能够适应 不同身材的驾驶员。格拉默 2016 年就在国内与陕汽成立合资公司，深度配套陕重汽； 被收购后，2019 年 11 月与一汽富晟成立合资公司，进一步推动其产品在中国市场的快 速渗透。 智能座舱积累智能座舱积累深厚深厚，定义，定义行业未来趋势行业未来趋势。格拉默乘用车内饰业务主要包含四大产品线， 即头枕、中控系统&扶手、内饰件和功能性塑料，配套客户群体优质，主要为大众、奔 驰、宝马和标志雪铁龙等主流主机厂。2019 年，格拉默乘用车业务营收 14.8 亿

5、欧元， 在欧洲市场排名前三， 在北美和中国市场均排名前五。 格拉默内饰业务未来将主打安全、 人机工程和舒适性方向，使用更多的智能表面和智能材料设计，在内饰系统中融入更多 的电子功能和主动适应功能。公司研发了集多种功能为一体的人机工程扶手，将高保真 音响与座椅头枕集成，并已经完成了能够与乘员实现智能交互的电动出风口的研发。 风险因素：风险因素：全球汽车销量不及预期；公司并购整合和业务协同进展不及预期；海外二次 疫情爆发的风险；公司新产品落地不及预期。 投资建议：投资建议：公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和 非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速

6、落地，与陕汽、一汽 等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。公司受新冠疫情影响的最差 时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，上调 2020/21/22 年 EPS 预测至 -0.39/0.47/0.71 元（原预测为-0.59/0.42/ 0.56 元），给予 2021 年 25 倍 PE 的估值， 对应目标价 11.8 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,151.35 18,001.26 15,121.62 18,057.91 19,605.97 营业收入增长率 13% 737% -16%