【公司研究】甘李药业-三代胰岛素领军者国产替代正当其时-20200922（49页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 甘李药业 603087.SH 甘李药业:三代胰岛素领军者，国产替代 正当其时 核心观点核心观点 公司是国内三代胰岛素龙头，发展势头良好。公司是国内三代胰岛素龙头，发展势头良好。1998 年成立以来，公司一直 专注于糖尿病领域， 成功研制出首支中国自主研发的重组人胰岛素、 长效及 速效重组胰岛素类似物， 并率先实现规模化生产， 此外公司在研产品还包括 DPP-4 抑制剂利格列汀片与磷酸西格列汀片，是国内糖尿病领域最具竞争 力的企业之一。近年来，公司步入快速发展轨道。2013-2019 年，公司营收 和归母净利润 CAGR 分别为 26.9%和

3、 33.7%。未来，随着三代胰岛素渗透 率逐步提高，公司的营收与利润水平有望进一步提升。 胰岛素市场胰岛素市场蓬勃发展蓬勃发展，国产替代正当其时。，国产替代正当其时。受人口老龄化、城市化和超重人 群增加影响，过去 5 年国内胰岛素市场规模 CAGR 达到 14%，远高于同期 全球增速。 目前，外资药企在糖尿病领域市占率远高于国内企业，但从样 本医院销售数据来看， 甘李胰岛素产品已经有进口替代的表现， 未来市占率 有望持续提升。此外，在医保政策支持下，基层患者对于三代胰岛素接受度 不断提升， 参照全球胰岛素产品销售格局， 三代对二代胰岛素的替代是大势 所趋，公司受益明显。 携手国际药企，积极布局

4、海外业务。携手国际药企，积极布局海外业务。美国是糖尿病大国，胰岛素市场规模位 居全球前列。山德士作为全球生物仿制药的开拓者与领跑者，已在欧美、日 本等市场获批 8 种生物仿制药，尚有 1 例在研品种。甘李授权山德士在美 国、加拿大、欧洲等地独家销售公司胰岛素产品。借助山德士在海外铺设的 成熟销售渠道网络、 以及终端医生与患者对山德士良好的接受度， 甘李胰岛 素有望在海外快速放量。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年可实现归母净利润 13.56/16.01/18.00 亿元，对 应 EPS 为 2.41/2.85/3.21 元。根据可比公司，给予 2020

5、 年 59 倍 PE，对 应目标价 142.19 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 若胰岛素集采推进超预期或甘精胰岛素等产品销售不佳，将影响公司业绩。 若创新药研发推进不及预期，将会影响公司中长期发展前景。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 21 日） 119.5 元 目标价格 142.19 元 52 周最高价/最低价 286.18/91.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 56,154/5,628 A 股市值（百万元） 67,104 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 09 月 22 日 股价表现 1 周

6、周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 0.13 -22.63 - - 相对表现 -0.74 -22.05 - - 沪深 300 0.87 -0.58 14.46 19.20 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 伍云飞 021-63325888*1818 执业证书编号：S0860518090002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,387 2,895 3,478 4,179 4,941 同比增长(%) 0.7% 21.3% 20.1% 20.2% 18.2% 营业利润(百万元) 1,114 1,398 1,6