【研报】锂行业专题报告：锂行业发展趋势研判坚守和破局-20200921（50页）.pdf

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1、证券研究报告 锂行业发展趋势研判坚守和破局 2020年09月21日 锂行业专题报告 行业评级：增持 姓名： 邬华宇（分析师） 邮箱： 电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005 姓名： 朱敏（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031657 证书编号：S0880118080078 姓名：汤龑（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976656 证书编号：S0880519010001 锂业荣耀坚守和破局 1. 锂价超跌反弹：锂价目前水平下，跌破澳洲二线矿山现金成本，国内冶炼厂均出现亏损，锂行业开工率下滑。下半年电动车随欧洲和 中国需求复苏，锂盐订单增长，库存快速去

2、化，碳酸锂为主的锂盐采购销售都偏紧张，我们判断锂盐价格将反弹，反弹空间看3000- 5000元/吨。 2. 资本开支大幅下滑，锂盐行业供给产能增速下滑。锂行业周期向下进入底部区间，尾部的西澳锂精矿公司竞争加剧，高成本、现金流 弱的锂矿山存在出清的风险，2019年8月份，第一个西澳锂矿Alita出现债务违约，另一座锂矿Altura现金流窘迫也存在出清风险，除了 被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场（Pilbara、Mt Cattlin），以及Wodgina刚接近投产就被ALB雪藏。 我们 认为2019-2020年西澳锂矿产能周期见顶，产能未来几年不会有大增量，产能利用率成为未来

3、压制价格的主要因子。我们观察到2020 年锂行业资本开支同比减半，整体锂行业供给产能增速将下滑，利好锂行业长远发展。 3. 得氢氧化锂得天下，中国锂企将大幅受益。受益于新能源汽车对高镍化和高续航里程的追求，未来整体锂盐行业发展趋势更侧重于氢 氧化锂细分行业，氢氧化锂未来在锂盐中占比将逐步提升，未来5年内氢氧化锂行业增速42%，氢氧化锂整体CAGR远快于整个锂行业 22%的增速。根据我们对全球锂盐企业的跟踪，我们发现以赣锋锂业为首的中国企业对氢氧化锂的扩产更灵活激进，同时以威华股份 为代表的锂盐公司也逐步进入到海外日韩电池厂的供应体系，我们判断，未来中国锂盐企业比海外锂盐企业更能获得更多的氢氧化

4、锂 份额，提升整体锂盐市占率。 4. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加 速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在 价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：天齐锂业，威华股份，雅化集团 5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 2 nMpQpQsOpRtPsOnQpNsMpQaQbP6MmOmMmOnNeRnNzQkPtRoMbRpPxOwMpNzRNZpNoP 一、锂价综述 3 0 20000 40000 60000 80000 1

5、00000 120000 140000 160000 180000 200000 中国碳酸锂（元/吨)海外碳酸锂（元/吨） 深度复盘2014-2020 锂价风云 图：深度复盘2014-2019年锂行业康波 供给端的整合：2014年，天齐 &ALB完成对全球锂供给占比30% 以上的Talison的收购，Talison原 基本供应了中国所有冶炼厂的锂 精矿，而之后只供应给天齐和 ALB。锂精矿进入短缺。 2015年，赣锋缺少锂精矿，产 能利用率不到60% 需求：2015年起，国内新能源 汽车的爆发 需求：新能源 汽车“骗补” 事件，锂行业 需求短期降温 需求：正极材 料/锂电池疯狂 上产能，全产

6、业链补库存 需求：下游 产能过剩。 全产业链去 库存 需求：补贴 退坡的真实 考验 供给：锂矿 不缺至过剩 供给：新锂矿 供给逐步进入 市场，但是传 导到冶炼和下 游仍需要时间。 供给：锂矿 山供给继续 增加。 4 资料来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 110000 2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07 电池级碳酸锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨） 锂价：进入筑底超跌阶段 电池级碳酸锂真实成交价格4万/吨左右，这个价格水平