【公司研究】鸿泉物联-辅助驾驶先驱掘金国六蓝海-20200920（36页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 36 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 鸿泉物联鸿泉物联(688288)首次覆盖报告首次覆盖报告 2020 年 09 月 20 日 辅助驾驶先驱，辅助驾驶先驱，掘金掘金国六国六蓝海蓝海 报告要点：报告要点： 国内辅助驾驶研究先行者国内辅助驾驶研究先行者，围绕网联化围绕网联化和智能化和智能化两大路径两大路径全面布局全面布局 公司是国内较早从事辅助驾驶研究的企业之一，紧密围绕智能网联汽车的 两大技术路径，主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和 代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。 公司以“降低交通

2、运输的代价”为使命和初心，致力于成为汽车智能网联 产品解决方案综合提供商和领导者。子公司成生科技专注智慧城市业务。 2016-2019 年， 营业收入 CAGR 达 27.20%， 归母净利润 CAGR 达 29.19%。 智能增强驾驶智能增强驾驶市占率市占率 26.67%，渣土车渣土车高级辅助驾驶有望拓展百城高级辅助驾驶有望拓展百城 公司业务分为前装（智能增强驾驶）与后装（高级辅助驾驶、人机交互终 端、车载联网终端） ，2019 年收入占比分别为 68.27%和 31.73%。在前装 市场，商用车整车厂集中度较高，2020 年上半年重卡整车厂销量 CR5 达 84.35%，有四家与公司建立业

3、务关系，陕汽、北汽福田均为第一供应商。 2019 年，智能增强驾驶系统在前装市场的份额约 26.67%。在后装市场， 全国已实施渣土车管理项目的 40 个城市中， 公司参与了 33 个城市的项目， 另有 20 个城市达成合作意向，未来有望拓展至 100 个地级市，并开辟环保 OBD、危化品车、环卫车、船联网等应用场景，进一步开辟市场空间。 “国六”“国六”标准标准进入落地阶段进入落地阶段，中轻卡中轻卡 OBD 蓝海市场有望被打开蓝海市场有望被打开 根据“国六”标准的相关要求，到 2021 年 7 月 1 日，所有中轻卡都需要安 装相应的 OBD 终端来监测污染物的排放情况。2020 年伊始，强

4、制安装进 入落地阶段，中轻卡 OBD 蓝海市场有望被打开。我们认为，未来中轻卡销 量有望企稳回升，假设 OBD 终端的平均单价区间为 550-560 元，同时假设 2020-2022 年公司在中轻卡 OBD 系统市场的份额为 12%、15%、18%， 有望为公司带来 0.80、1.74、2.20 亿元的收入增量。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司聚焦智能网联汽车行业，成长空间广阔。预测 2020-2022 年公司营业 收入为 4.63、 6.24、 7.92 亿元， 归母净利润为 0.94、 1.31、 1.67 亿元， EPS 为 0.94、1.31、1.67 元/股，对应 PE

5、为 45.81、32.99、25.83 倍。考虑到： 未来三年预测归母净利润CAGR为33.73%、 上市以来PE主要运行在45-85 倍、目前计算机（申万）指数 PE TTM 为 78 倍等因素，给予公司 2020 年 60 倍的目标 PE，对应目标价为 56.40 元，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 “国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高 级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 247.90 313.20 463

6、.42 624.10 791.53 收入同比(%) -8.43 26.34 47.96 34.67 26.83 归母净利润(百万元) 57.12 69.69 94.00 130.52 166.68 归母净利润同比(%) 19.51 22.01 34.89 38.85 27.70 ROE(%) 22.76 8.21 10.30 12.51 13.78 每股收益(元) 0.57 0.70 0.94 1.31 1.67 市盈率(P/E) 75.39 61.79 45.81 32.99 25.83 资料来源：Wind，国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 43.06 元/56