【研报】农林牧渔行业深度报告：国内种业大而不强转基因时代有望异军突起-20200918（28页）.pdf

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1、农林牧渔农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 农林牧渔农林牧渔 2020 年 09 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业点评报告-猪价下行期养猪股 投资应聚焦头部猪企-2020.9.14 行业周报-重点推荐动物保健、种植 板块-2020.9.13 行业点评报告-8 月白羽鸡供需偏 松 ， 黄 羽 鸡 替 代 性 需 求 恢 复 - 2020.9.12 国内种业大而不强，转基因时代有望异军突起国内种业大而不强，转基因时代有望异军突起 行业深度报告行业深度报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 证书编号：S

2、0790520030001 国内国内用种面积大，种业市用种面积大，种业市场价场价值超千亿元值超千亿元 国内种子产业起步较晚，2011 年后国内种业才形成以市场为导向的商业化育种 新格局，开启了现代种业阶段。市场规模方面，依托国内种植面积较大的优势， 国内种子市值占全球 1/3。分品种看，制种面积下降导致玉米种子产量下降，供 需格局偏紧，同时品种审定数量增长，行业竞争激烈，未来在产量和抗性上具备 多重优势的复合品种有望脱颖而出。 水稻种子方面， 杂交水稻种子供给端略宽松， 去库存持续，未来优质稻种子需求增加。 全球种业格局依托大型全球种业格局依托大型农化集团，国内种子企业跻身一线农化集团，国内种

3、子企业跻身一线 过去 20 年期间全球种业经历 3 次变革，随着种业巨头的合并重组，2019 年拜耳 农化业务的营业收入超过 100 亿美元，科迪华营业收入超 70 亿美元，远高于其 他竞争对手企业， 双寡头格局逐步形成。 国内企业中国化工收购先正达后排名全 球第四，隆平高科跻身一线企业。盈利能力方面，一线企业中拜耳通过收取转基 因授权费，利润率明显高于同行，多数一线企业利润率在 5-15%之间。 国外转基因商业化趋于成熟，未来关注发展中国家国外转基因商业化趋于成熟，未来关注发展中国家逐步逐步开放开放 全球转基因产业链经历近 20 年的发展，种植面积不断扩大，近年来主要推广国 家种植面积接近饱

4、和，增速放缓。ISAAA 数据显示，2018 年全球转基因种植面 积为 1.92 亿公顷，市场规模达 172 亿美元。转基因作物以大田作物为主，大豆 种植面积占比约 50%。全球主要种植转基因作物的国家有美国、巴西、阿根廷、 印度及加拿大， 五大国家种植面积占比超过 90%。 发展中国家的转基因作物种植 面积发展较不均衡，90%集中在巴西及阿根廷两国。大部分发展中国家农业仍较 弱势，农产品依赖进口，未来转基因作物推广应重点关注发展中国家。 国内转基因商业化已具备基础，推广趋势日益明朗国内转基因商业化已具备基础，推广趋势日益明朗 国内转基因种植始于棉铃虫爆发， 目前种植的转基因作物有棉花和番木瓜

5、。 2020 年 9 月草地贪夜蛾首次进入东北地区， 虫害发生对玉米造成较大威胁， 同时 2020 年生猪补栏需求增加，玉米供需偏紧。转基因作物凭借优异的生产、抗虫及耐药 性能，可有效提升农作物种植效率，缓解供给缺口。2019 年及 2020 年陆续批准 玉米转基因种子及大豆转基因种子（进口）生物安全证书，可以用作原料加工， 初步显示国内转基因技术体系已建立。 未来若 90%玉米为转基因玉米 （工业玉米 +饲用玉米占比） ， 市场空间将达 388 亿人民币。 具备技术储备的种子企业充分受 益于主粮转基因品种商业化推进，相关标的大北农、隆平高科。 风险提示：风险提示：自然灾害风险，政策风险、转基

6、因推进不及预期。 -31% -15% 0% 15% 31% 46% 2019-092020-012020-05 农林牧渔沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目目 录录 1、 国内种业市场价值超千亿元，品种格局有待改变 . 4 1.1、 现代种业在国内起步较晚，国内种业规模初具. 4 1.2、 国内种业市场价值高，未来商品化率及价格仍有提升空间 . 5 1.

7、2.1、 全国用种面积大，种子市场价值全球排名前列 . 5 1.2.2、 主要作物用种面积、亩用种量变化不大，商品化率稳步提升 . 6 1.3、 国内玉米种子品种竞争加剧，优质水稻种子需求增加 . 8 1.3.1、 玉米种子供给偏紧，品种激烈竞争下新格局或出现 . 8 1.3.2、 杂交水稻种子去库存持续，优质稻种子需求增加 . 10 2、 全球种业格局依托农化巨头，国内企业崭露头角 . 13 2.1、 世界种业历经 3 次变革，以农化集团为基础. 13 2.2、 国内种子企业进军 10 强，一线企业优势明显. 15 2.3、 一线企业品种结构以大田作物为主，转基因性状收费盈利能力突出 . 1

8、6 3、 全球转基因商业化持续推进，国内进程有望加速 . 18 3.1、 国外转基因推广趋于成熟，未来关注发展中国家转基因开发 . 18 3.1.1、 全球转基因作物种植面积扩大，大豆、玉米占比较高 . 18 3.1.2、 五大种植国应用率接近饱和，发展中国家转基因应用或加速 . 20 3.2、 国内虫害及粮食安全背景下，转基因推广趋势日益明朗 . 21 3.3、 主粮转基因商业化已具备基础，政策出台有望加速 . 24 4、 投资建议及相关标的 . 25 5、 风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1： 我国种业 2011 年进入现代种业阶段. 4 图 2： 2018 年我国种子市场价值为

9、 1201.67 亿元 . 5 图 3： 2016 年全球商业种子市场价值 560.20 亿美元 . 5 图 4： 2018 年玉米种子市场价值 277.77 亿元 . 5 图 5： 杂交水稻市场价值与种子价格变动正相关 . 6 图 6： 常规水稻市场价值与种子价格变动正相关 . 6 图 7： 2018 年水稻及玉米用种面积占比近 60% . 6 图 8： 2018 年杂交稻和常规稻用种面积相差不大 . 6 图 9： “两杂”种子亩用种量变化最小，小麦波动较大 . 7 图 10： 2018 年 7 种种子商品化率为 72.32% . 7 图 11： 2018 年玉米及杂交稻种子商品化率已达 1

10、00% . 7 图 12： 2018 年小麦商品种子用量最高为 36.25 亿公斤. 8 图 13： 玉米制种单产不断增加 . 8 图 14： 2016 后制种面积及种子产量均下降 . 8 图 15： 近 3 年玉米种子需求量高于供给量 . 9 图 16： 2017 年开始玉米种子库存消费比持续下降 . 9 图 17： 玉米制种面积 80%以上分布在我国西北部甘肃和新疆 . 9 图 18： 近 3 年玉米种子品种审定数出现井喷 . 10 图 19： 玉米品种种植集中度下降至 20% (CR5) . 10 图 20： 水稻品种分类方式较多 . 10 nMqPsNqMpRsOqMnQmOsMrO7

11、NaO9PmOnNtRoOfQpPuNfQmOrQ9PoOxOuOpNwPxNoOqM 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 28 图 21： 杂交水稻制种单产变化不大 . 11 图 22： 杂交水稻种子产量小幅增长 . 11 图 23： 近 3 年杂交水稻种子供给量大于需求量 . 11 图 24： 2019 年杂交水稻种子库存消费比为 71.11% . 11 图 25： 杂交水稻制种区域集中在长江流域、海南及江苏地区 . 12 图 26： 近 3 年杂交水稻种子品种审定数增加 . 12 图 27： 杂交水稻品种审定个数增幅较快 . 12 图 28： 水稻品

12、种集中度走势分化 . 13 图 29： 世界种业格局不断变化 . 14 图 30： 2016 年孟山都收入排名第一 . 15 图 31： 2018 年拜耳收入排名第一 . 15 图 32： 2018 年拜耳玉米、大豆种业销售行业排名第一. 17 图 33： 2017 年孟山都盈利能力第一 . 17 图 34： 2018 年拜耳农化业务盈利能力第一 . 17 图 35： 1973 年转基因技术取得重大突破 . 18 图 36： 全球转基因种植面积不断增加 . 19 图 37： 全球转基因市场价值不断增长 . 19 图 38： 转基因大豆、玉米种植面积占比大 . 19 图 39： 复合性状转基因作

13、物种植面积增速快 . 20 图 40： 全球转基因作物种植主要集中在美国、巴西、阿根廷、印度及加拿大五个国家 . 20 图 41： 发达国家种植面积发展较稳定 . 21 图 42： 发展中国家转基因种植面积发展较不平衡 . 21 图 43： 连续研发沉淀近 30 年，进入主粮转基因商业化新阶段 . 22 图 44： 中国为粮食净进口国 . 22 图 45： 国内大豆进口量占比较大 . 22 图 46： 我国南方为虫源基地，可进行南北迁飞 . 23 图 47： 取食玉米的平均单雌产卵量最高 . 23 图 48： 常规种子品种审定需 3 年左右时间 . 25 表 1： 2017-2018 年间大型

14、农化巨头频繁并购 . 14 表 2： 2017-2018 年行业内其他规模企业均开始并购重组 . 14 表 3： 全球种业公司主要分为三类 . 15 表 4： 2018 年一线公司收入均超 5 亿美元，其中拜耳农化业务全球排名第一，隆平高科跻身一线 . 15 表 5： 2018 年国内隆平高科、北大荒垦丰、江苏大华、中种集团、登海种业及荃银高科均属于二线企业 . 16 表 6： 大田作物平均利润率为 5%左右，波动范围较大 . 17 表 7： 2020 年 8 月预测 2020/21 年度中国玉米结余变化为-1668 万吨 . 23 表 8： 2019 年-2020 年多个转基因玉米/大豆品种

15、获得安全证书 . 24 表 9： 若国内 30%玉米使用转基因技术，转基因玉米市场空间有望达 129 亿人民币 . 25 表 10： 大北农因猪价大幅上涨，生猪养殖业务占比较大，PE 估值水平较低 . 26 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 28 1、 国内种业国内种业市市场价场价值值超千亿超千亿元元，品种格局有待改变，品种格局有待改变 1.1、 现代种业在国内起步较晚，国内种业规模初具现代种业在国内起步较晚，国内种业规模初具 我国种业发展经历了五个阶段， 分别是四自一辅阶段、 四化一改阶段、 转型市场 化阶段、 种子产业化阶段和现代种子产业阶段。 国内

16、种业虽然有70多年的发展历史， 但产业化阶段开始时间较晚，1995 年-2011 年种子市场化、产业化的格局才逐步形 成。2011 年以后国内种业才开启现代种业阶段，形成以市场为导向的商业化育种新 格局。 1）四自一辅阶段）四自一辅阶段，1949 年-1977 年，农业部针对当时种子工作存在的问题，提 出种子工作要实行“依靠农业生产合作社自繁、自选、自留、自用，辅之以调剂”的 方针， 之后全国各地逐步建立起以县良种场为核心、 公社良种为桥梁、 生产队种子田 为基础的三级良种繁育推广体系。 2）四化一改阶段）四化一改阶段，1978 年-1982 年，国务院明确种子工作要实行“品种布局区 域化、种

17、子生产专业化、加工机械化、质量标准化，以县为单位统一供种”的方式。 3）转型市场化阶段）转型市场化阶段，1982 年-1994 年，这 13 年是计划经济向市场经济的转型 期， 期间经历了国务院机构改革， 为了强化种子管理， 农牧渔业部将全国种子总站与 中国种子公司分设， 进一步推进了种子市场化。 种子由种子公司一家经营， 打破地区 封锁，发展全国统一市场，市场化转型期催生了种子公司企业化。 4）种子产业化阶段）种子产业化阶段，1995 年-2011 年，从种子工程在全国实施到 2011 年国务院 出台关于加快推进现代农作物种业发展的意见 ，中国种子产业用了 16 年时间， 实现了由种子到种业

18、的历史跨越。 种业市场化、 产业化、 育繁推一体化的格局初步形 成。 5）现代种子产业阶段）现代种子产业阶段，2011-至今，企业参与到育种行业，通过几年的发展，形 成了以科研单位性基础为主， 应用研究为辅， 科企合作， 企业以市场为导向的商业化 育种格局。 图图1：我国种业我国种业 2011 年进入现代种业阶段年进入现代种业阶段 资料来源： 中国种业发展回顾及展望 、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 28 1.2、 国内种业市场价值高，未来商品化率及价格仍有提升空间国内种业市场价值高，未来商品化率及价格仍有提升空间 1.2.1、 全国用

19、种面积大，种子市全国用种面积大，种子市场价值场价值全球排名前列全球排名前列 根据作物商品种子使用量及种子价格计算，2018 年我国种子市场总规模约 1201.67 亿元，其中 7 种重要农作物种子（玉米、水稻、小麦、大豆、马铃薯、棉花、 油菜）市值合计为 856.57 亿元，花生、瓜类、蔬菜、花卉类作物的市值约为 290 亿 元，其他类种子市值（杂粮、甘蔗、水果苗木等）约 55 亿元。全球来看，2016 年全 球商品种子市场价值为 560.20 亿美元，按 2016 年全年平均汇率 6.65 折算约等于 3725.33 亿元，国内种子市场价值为 1230 亿元，占比约 33%。 图图2：201

20、8 年年我我国种子市场价值为国种子市场价值为 1201.67 亿元亿元 图图3：2016 年全球商业种子市场价值年全球商业种子市场价值 560.20 亿美元亿美元 数据来源： 2019 年中国种业发展报告 、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 玉米种子市玉米种子市场价值场价值最大，最大，随用种面积减少随用种面积减少有所有所下降下降。2018 年 7 种重要农作物商 品种子中玉米种子市场价值最高为 277.77 亿元，小麦商品种子市值第二为 170.69 亿 元，第三为杂交稻种子市值为 140.43 亿元。受玉米种植面积调减影响，2016 年开始 玉米制种面积持续下降，由于玉米种

21、子商品化率为 100%，亩用种量变动较小，导致 其市场价值减少，我们认为未来其市场价值仍需关注玉米播种面积及玉米种子市场 价格变动。 图图4：2018 年玉米种子市年玉米种子市场价值场价值 277.77 亿元亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 370.00 340.00 450.00450.00 560.20 0 100 200 300 400 500 600 全球商业种子市场价值（亿美元） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 玉米种子市场价值（亿元，左轴）玉米制种面积（万亩，右轴） 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 28 水稻水稻种子市场价值种子市场价值波动波动易易受价格影响。受价格影响。 整体来看， 水稻制种面积变化幅度较小，