韶能股份-公司研究报告：生物质能产能翻倍限塑提升纸制品需求-20200919（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 韶能股份韶能股份（000601）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 18 日收盘价 （元） 6.62 52 周股价波动（元） 5.02-8.38 总股本/流通 A 股（百万股） 1081/1080 总市值/流通市值（百万元） 7153/7148 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Ta

2、ble_QuoteInfo -15.53% -5.53% 4.47% 14.47% 24.47% 34.47% 2019/9 2019/12 2020/32020/6 韶能股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.9 -10.6 27.3 相对涨幅（%） -6.3 -14.8 10.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:张磊 Tel:(021)23212001 Email: 证书:S0850517070006 分析师:戴元灿 Te

3、l:(021)23154146 Email: 证书:S0850517070007 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 证书:S0850519100001 生物质能产能翻倍， 限塑生物质能产能翻倍， 限塑提升提升纸制品纸制品需求需求 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司水电贡献主要盈利公司水电贡献主要盈利。公司主要有电力、生态植物纤维制品、贸易、精密 制造四大板块，近年重点发展生物质发电及生态植物纤维制品。2019 年公司 实现收入 43 亿元，同比增长 26%，实现归母净利润 4 亿元，同比增长 32%。 主要源于水电来水较好以及生物质发电装机增

4、长，同时提升了整体毛利率。 公司水电主要为广东和湖南的小水电公司， 2019 年公司水电装机 68 万千瓦， 发电量约 31 亿度。虽然湖南水电价经历多次下调，但广东省小水电实行 0.4382 元/度（不含税）的最低价保护政策，我们测算使公司 2019 年水电实 现单位净利 0.14 元/度，高于长江电力的 0.1 元/度。 大股东拟增持，彰显信心。大股东拟增持，彰显信心。2020 年 7 月，公司公告拟向控股股东华利通非公 开发行不超过 3.24 亿股，本次非公开发行全额实施后，华利通持股比例将超 过 30%，公司控股股东将变更为华利通，实际控制人变更为姚振华。我们认 为这彰显了控股股东对公

5、司未来发展的信心。 2020 年年生物质生物质发电产能有望翻倍发电产能有望翻倍。2019 年公司生物质发电装机 18 万千瓦， 我们测算净利润 0.78 亿元。随着在建产能的投产，我们预计预计 2020、21 年装年装 机可达机可达 36、40.5 万千瓦，万千瓦，发电量可达 18 亿度、29 亿度，实现净利润实现净利润 1.24、 2.02 亿元亿元。公司生物质发电厂位于广东，竞争格局较好；发电效率高，2019 年公司生物质发电利用小时数 7205 小时，高于全国平均水平 23%。 生态植物纤维制品生态植物纤维制品有望受益限塑令推广有望受益限塑令推广。公司生态植物纤维制造包括纸餐具 和本色消

6、费类用纸， 2019 年公司纸餐具和本色消费类用纸销量分别达到 2.57 万吨、 3.63 万吨， 我们测算净利润分别为-0.08、 -0.31 亿元。 公司纸餐具 2019 年产能 4 万吨/年，2020 年有望增加到 10.8 万吨/年。随着限塑令的推广，公 司纸制品有望实现量价齐升，我们预计我们预计 2020-21 年公司纸餐具年公司纸餐具净利润净利润 0.15 亿元、亿元、0.38 亿元亿元。长期看，长期看，据易观数据，2018 年全国外卖订单 109.6 亿单， 假设未来 50%饭盒用纸餐具，每单 3 个饭盒，每个纸饭盒 50 克，公司未来 市场占比 10%，则公司纸餐具公司纸餐具市