【研报】商业零售行业：化妆品板块复盘与展望新品与社媒助力复苏下半年还看Q4-20200916（30页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新品与社媒助力复苏新品与社媒助力复苏，下半年还看下半年还看 Q4 化妆品板块复盘与展望2020.9.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 化妆品行业化妆品行业 Q2 快速恢复；快速恢复；Q3 上承上承 618、下启、下启 Q4 大促大促，线上线上增速增速有一定压力有一定压力。 Q4，各，各公司公司有望加速推新，叠加十一黄金周、年末双旦、双十一及双十二等大有望加速推新，叠加十一黄金周、年末双旦、双十一及双十二等大 型电商活动，型电商活动，预计预计线上将重回高增，线下持续

2、复苏。各公司在多品牌、多品类、线上将重回高增，线下持续复苏。各公司在多品牌、多品类、 多模式上探索提速，集团化、平台化。多模式上探索提速，集团化、平台化。 化妆品行业：化妆品行业：Q2 快速复苏，快速复苏，Q3 线上线上增速增速有一定压力、线下持续复苏，有一定压力、线下持续复苏，Q4 重点看线重点看线 上表现上表现。2020H1，化妆品零售额达3,211 亿元，同比-0.2%，其中Q1 同比-13.1%， Q2 同比+12.9%，7/8 月零售额分别为499 亿/617 亿元，同比+9.2%/19.0%。Q4 借 力十一黄金周、 年末双旦、 线上大型电商活动， 有望重回高增。2020H1， 淘

3、宝天猫化 妆品成交额达1,086 亿元，同比+23.5%，7-8 月成交额达341 亿元，同比+16.5%。 分品类看，2020H1，美容护肤/美体/精油品类成交额达771 亿元，同比+33.2%，7-8 月成交额达221 亿元， 同比+16.8%。 2020H1， 彩妆/香水/美妆工具类目成交额达315 亿元，同比+4.9%，7-8 月成交额达120 亿元，同比+16.1%。 化妆品产业链化妆品产业链复盘复盘：不同环节受疫情影响分化：不同环节受疫情影响分化。从化妆品产业链看：1）疫情对化妆 品生产商及原料商有一定冲击，生产商多通过生产防疫产品对冲疫情影响。2）疫情 对电商服务商影响较小，对线

4、下渠道商冲击较大。3）疫情下，不同品牌增长出现分 化。2020H1（营业收入口径），丸美品牌约7.5 亿元，同比约+0.2%；珀莱雅主品牌 11.3 亿元，同比-3.7%，彩妆品牌 1.4 亿元，同比+251.8%；上海家化旗下，玉泽同 比高三位数增长， 六神同比小个位数增长， 佰草集同比-50%； 华熙生物化妆品业务4.5 亿元，同比约+70%。 新品对比：新品对比：Q4 上新提速，推新侧重各不相同上新提速，推新侧重各不相同。预计 Q4 加速推新+线上大型电商活 动，将进一步刺激化妆品消费。1）丸美股份：线上推新提速，定位年轻化客群，线下 新品定位高端，原中高端品牌系列的有序出新，预计 20

5、20 年新品营业收入贡献约 15%20%，其中小红笔贡献约 5.6%。2）珀莱雅上市公司：紧跟市场热点概念、热 点成分， 同时结合海洋护肤概念； 从保湿延伸抗衰， 从面部品类拓展到眼部， 预计2020 年新品营业收入贡献约 20%+。3）上海家化：玉泽主推清痘系列，佰草集主推太极 水、 玲珑水，典萃主推冻干瓶。 4） 华熙生物： 润百颜、 米蓓尔、 夸迪、 肌活快速上新， 从补水延伸到多元化功效，品类从次抛拓展到水乳膏霜、面膜、个人护理、母婴，不 断完善玻尿酸产品在不同场景的应用。 渠道对比：渠道对比：线上线上Q2 高增、高增、Q3 有所放缓，有所放缓，Q4 有望重回高增有望重回高增。据测算，

6、1）丸美股份： 2020H1， 公司线上实现营业收入4.3 亿元， 同比+27.4%， 线下3.7 亿元， 同比-23.5%。 线上自营GMV 占比25%（推算天猫旗舰店21%，京东上自营2%，其他2%），分 销GMV 占比75% （推算唯品会37%， 天猫经销25%， 京东上分销11%， 其他2%） 。 2）珀莱雅上市公司：2020H1，公司线上实现营业收入8.8 亿元，同比+43.9%，其中 直营/经销分别占比52.8%/47.2%， 线下5.0 亿元， 同比-29.7%。 3） 上海家化： 2020H1， 公司实现线上营业收入 14.26 亿元，同比+33%（其中电商渠道同比 50%+，

7、特渠同 比10%+），线下22.6 亿元，同比-21%。 多品牌、多品类发展，多品牌、多品类发展，探索探索集团化、平台化集团化、平台化；治理上，创始人主导为主，股权较为集；治理上，创始人主导为主，股权较为集 中。中。1） 由于化妆品的个体化差异， 单品牌、 单品类会存在一定天花板。 成熟化妆品集 团多依靠多品牌、多品类战略扩大市占率。珀莱雅上市公司通过国内合资品牌（彩妆 品牌“彩棠”，持股51%）、海外代理/收购品牌（Y.N.M、BOIRON、圣瑰兰等）探 索集团化；丸美股份通过设立子公司（广州美洋、奢加，均专注品牌孵化、运营）、 产业基金投资（广州梵之容，护肤品牌“谷雨”），布局新品牌、新品

8、类。2）治理结 构：中国本土化妆品企业，创始人主导的居多，多以股权等方式激励、留住人才。而 职业经理人有不同的管理风格，会给公司带来新的变化。 商业零售商业零售行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素：风险因素：疫情影响可选消费；线下受冲击较大；新锐品牌分流；营销投入 ROI 不达预 期。 投资策略。投资策略。化妆品赛道中长期成长空间大、确定性强，疫情影响下，Q2 快速复苏，Q3 上承 618、下启 Q4 大促，线上增速有一定压力；Q4 或借力十一黄金周、双十一及双十 二等大型电商活

9、动，预计线上将重回高增，线下持续复苏。持续推荐：技术壁垒深厚， 产业转化能力强的华熙生物； 具有全链条快速反应、 强电商运营能力， 逐步探索平台化、 集团化的珀莱雅；坚持长期主义，主品牌稳增长，孵化新品牌、代理国际品牌的丸美股 份；产品升级，渠道持续变革的上海家化；品牌、品类、平台三重拓展，善于营销，精 于运营的壹网壹创。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华熙生物 120.9 1.22 1.40 1.86 99 86 6

10、5 买入 珀莱雅 146.7 1.95 2.36 2.91 75 62 50 买入 丸美股份 67.3 1.28 1.42 1.73 52 48 39 买入 上海家化 37.8 0.83 0.60 0.69 46 63 55 买入 壹网壹创 137.4 1.52 2.32 3.25 90 59 42 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 15 日收盘价 nMoRtMqMpRqMtPsPsQsMqP7NbP8OtRmMtRpPfQnNwPfQqRoRbRmMwPxNsQvNwMoPrP 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅

11、读正文之后的免责条款部分 目录目录 化妆品行业：化妆品行业：Q2快速复苏，快速复苏，Q3线上增速有一定压力、线下持续复苏，线上增速有一定压力、线下持续复苏，Q4重点看线上表现重点看线上表现 . 1 化妆品产业链复盘：不同环节受疫情影响分化化妆品产业链复盘：不同环节受疫情影响分化 . 2 新品对比：上新提速，推新侧重各不相同新品对比：上新提速，推新侧重各不相同 . 5 渠道对比：线上渠道对比：线上 Q2 高增、高增、Q3 有所放缓，有所放缓，Q4 有望重回高增有望重回高增. 11 财务对比财务对比 . 14 集团化趋势：多品牌、多品类发展，探索集团化、平台化集团化趋势：多品牌、多品类发展，探索集

12、团化、平台化 . 19 治理结构：创始人主导为主，股权较为集中治理结构：创始人主导为主，股权较为集中 . 23 风险因素风险因素 . 24 投资策略投资策略 . 24 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：中国化妆品零售额及增速 . 1 图 2：中国化妆品单月零售额及增速 . 1 图 3：淘宝天猫全网化妆品成交额及增速 . 2 图 4：淘宝天猫全网化妆品单月成交额 . 2 图 5：淘宝天猫全网美容护肤/美体/精油成交额及增速 . 2 图 6：淘宝天猫全网美容护肤/美体/精油成交额及增速 . 2 图 7：2020H

13、1，10 家化妆品产业链上市公司营业收入及增速 . 2 图 8：2020Q1、Q2，10 家化妆品产业链上市公司单季度营业收入增速 . 3 图 9：青松股份营业收入及增速 . 3 图 10：科思股份营业收入拆分 . 3 图 11：壹网壹创营业收入及增速 . 4 图 12：壹网壹创营业收入拆分 . 4 图 13：壹网壹创 GMV 及增速 . 4 图 14：青岛金王营业收入及增速 . 4 图 15：2020H1，重要化妆品品牌营业收入及增速 . 5 图 16：2020H1 丸美股份重要新品矩阵 . 7 图 17：2020H1 珀莱雅上市公司重要新品矩阵 . 8 图 18：2020H1 丸美股份电商

14、渠道各平台、各模式（直营、分销）GMV 占比 . 12 图 19：2020H1，10 家化妆品产业链上市公司营业收入及增速 . 14 图 20：2018-2020H1，10 家化妆品产业链上市公司毛利率 . 15 图 21：2018-2020H1，10 家化妆品产业链上市公司销售费用率 . 15 图 22：2020H1 华熙生物与广告营销直接相关费用率及同比变动 . 16 图 23：2020H1 丸美股份与广告营销直接相关费用率及同比变动 . 16 图 24：2020H1 珀莱雅与广告营销直接相关费用率及同比变动 . 16 图 25：2020H1 上海家化与广告营销直接相关费用率及同比变动 .

15、 16 图 26：2018-2020H1，10 家化妆品上市公司研发支出合计/营业收入 . 17 图 27：2018-2020H1，10 家化妆品上市公司研发费用率 . 17 图 28：2020H1，10 家化妆品产业链上市公司归属净利润及增速 . 18 图 29：2018-2020H1，10 家化妆品产业链上市公司归属净利率 . 18 图 30：2020H1，10 家化妆品产业链上市公司扣非归属净利润及增速 . 18 图 31：2018-2020H1，10 家化妆品产业链上市公司扣非归属净利率 . 19 图 32：2018-2020H1，10 家化妆品产业链上市公司平均 ROE . 19 图

16、 33：2019 年中国美妆个护销售额 TOP10 品牌及市占率 . 20 图 34：珀莱雅为彩棠品牌的赋能 . 21 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：丸美股份小红笔眼霜营业收入占比推算 . 5 表 2：2020H1 丸美股份重要新品概览 . 6 表 3：2020H1 珀莱雅上市公司重要新品概览 . 8 表 4：2020H1 上海家化重要新品概览 . 9 表 5：2020H1 华熙生物重要新品概览 . 10 表 6：2020H1 丸美股份各渠道营业收入同比增速及占比 . 11 表 7：2020H1 丸美股份

17、线上各渠道营业收入同比增速及占比 . 12 表 8：珀莱雅各渠道、各品牌、各品类营业收入同比增速及占比 . 13 表 9：2020H1 上海家化各渠道营业收入同比增速及占比 . 14 表 10：珀莱雅上市公司并购、投资、代理的品牌明细 . 22 表 11：2020H1 丸美股份新设立子公司 . 22 表 12：2020H1 丸美股份通过产业基金投资公司 . 23 表 13：珀莱雅 2018 年限制性股票激励计划授予对象及分配 . 23 表 14：珀莱雅股权激励计划公司层面考核目标及实际完成情况 . 24 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部

18、分 1 化妆品行业：化妆品行业： Q2快速复苏，快速复苏， Q3线上增速有一定压力、线上增速有一定压力、 线下持续复苏，线下持续复苏，Q4 重点看线上表现重点看线上表现 2020 年年 1-6 月月，化妆品零售额达，化妆品零售额达 3,211 亿元亿元，同比，同比-0.2%，其中其中 Q1 同比同比-13.1%，Q2 同比同比+12.9%，7/8 月月零售零售额分别为额分别为 499 亿亿/617 亿元亿元，同比，同比+9.2%/19.0%。Q4 借力借力十一黄十一黄 金周金周、年末双旦、线上、年末双旦、线上大型电商活动，大型电商活动，有望重回高增。有望重回高增。2020 年 1-6 月，限额

19、以上化妆品零 售额 1,477 亿元，同比-0.2%，明显高于其他可选消费品（服鞋针织-19.6%、金银珠宝- 23.6%） 。 根据限额以上商品零售额与社会消费品商品零售总额的比例 0.461 推算， 2020 年 1-6 月化妆品零售总额约为 3,211 亿元。 受疫情影响， Q1 化妆品零售总额同比-13.1%， Q2 同比+12.9%，增速明显提升。7/8 月化妆品零售总额分别约为 499 亿/617 亿元，同比 +9.2%/19.0%。Q4 为化妆品消费旺季，叠加十一黄金周、年末双旦、线上双十一及双十二 等大型电商活动，有望重回高增。 图 1：中国化妆品零售额及增速 资料来源：国家统

20、计局，中信证券研究部估算 注：为包括水货、 灰色海淘、海外购物、国内免税、微商等的全口径零售额；根据限 额以上商品零售额与社会消费品商品零售总额的比例 0.461 推 算得出 图 2：中国化妆品单月零售额及增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部估算 注：为包括水货、灰 色海淘、海外购物、国内免税、微商等的全口径零售额；根据限额 以上商品零售额与社会消费品商品零售总额的比例 0.461 推算得 出；2 月为 1-2 月累计数据，其余均为单月数据 2020H1，淘宝天猫化妆品成交额达淘宝天猫化妆品成交额达 1,086 亿元亿元，同比同比+23.5%，7-8 月成交额月成交额达达 341 亿元亿

21、元， 同比同比+16.5%， 增速放缓增速放缓。 Q4 借力借力双十一、 双十二等双十一、 双十二等大型大型电商电商活动活动， 有望重回高增有望重回高增。 据用户说统计， 2020H1， 淘宝天猫化妆品成交额达 1,086 亿元， 同比+23.5%， 其中 2020Q1 达 486 亿元，同比+20.5%，2020Q2 达 600 亿元，同比+26.1%。2020 年 7-8 月达 341 亿 元，同比+16.5%，增速明显放缓。分品类看，2020H1，淘宝天猫美容护肤/美体/精油品类 成交额达 771 亿元，同比+33.2%，2020 年 7-8 月成交额达 221 亿元，同比+16.8%，

22、增 速明显放缓。2020H1，彩妆/香水/美妆工具类目成交额达 315 亿元，同比+4.9%，2020 年 7-8 月成交额达 120 亿元，同比+16.1%。 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：淘宝天猫全网化妆品成交额及增速 资料来源：用户说，中信证券研究部 图 4：淘宝天猫全网化妆品单月成交额（单位：亿元） 资料来源：用户说，中信证券研究部 图 5：淘宝天猫全网美容护肤/美体/精油成交额及增速 资料来源：用户说，中信证券研究部 图 6：淘宝天猫全网美容护肤/美体/精油成交额及增速 资料来源：用户说，中信证券研究部 化妆

23、品产业链化妆品产业链复盘复盘：不同环节不同环节受疫情影响分化受疫情影响分化 受疫情影响，受疫情影响，2020H1 化妆品化妆品产业链不同环节的产业链不同环节的公司营业收入表现分化。公司营业收入表现分化。 图 7：2020H1，10 家化妆品产业链上市公司营业收入及增速 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部；注：蓝色虚线为 YOY=0%；青松股份收购的诺斯贝尔于 2019 年 5-6 月开始并表，公司 2020H1 同比增速不具可比性 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 8：2020Q1、Q2，10 家化妆品产业链上市公司

24、单季度营业收入增速 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部；注：科思股份暂未披露单季度财务数据；青松股份收购的诺斯 贝尔于 2019 年 5-6 月开始并表，公司同比增速不具可比性 从化妆品产业链看，逐次分析生产及原料供应商、渠道及电商服务商、品牌商的营业从化妆品产业链看，逐次分析生产及原料供应商、渠道及电商服务商、品牌商的营业 收入及增速情况：收入及增速情况： 生产及原料供应商生产及原料供应商 以青松股份、科思股份为例： 疫情对化妆品生产商及原料商有一定冲击，生产商多通过生产防疫产品对冲疫情影响。疫情对化妆品生产商及原料商有一定冲击，生产商多通过生产防疫产品对冲疫情影响。 2020H1

25、，科思股份实现营业收入 5.6 亿元，同比-0.2%，受疫情影响较大。 图 9：青松股份营业收入及增速 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部；注：青松股份收 购的诺斯贝尔于 2019 年 5-6 月开始并表， 公司 2020H1 同比增速 不具可比性 图 10：科思股份营业收入拆分 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部 渠道及电商服务商渠道及电商服务商 以壹网壹创、青岛金王为例： 疫情疫情对对电商服务商影响较小电商服务商影响较小， 对线下渠道商冲击较大对线下渠道商冲击较大。 2020H1， 壹网壹创实现营业收 入 5.6 亿元， 同比-0.2%， 主要因收入结构改变， 线上品牌

26、管理占比提升到 32.9%。 从 GMV 角度看，2020H1 壹网壹创实现 GMV59.9 亿元，同比+58%（Q1 同比+39%） ，增速明显 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 提升。受疫情影响，2020H1 青岛金王实现营业收入 19.6 亿元，同比-25.9%，其中化妆品 业务实现营业收入 8.9 亿元，同比-37.0%。 图 11：壹网壹创营业收入及增速 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部 图 12：壹网壹创营业收入拆分 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部 图 13：壹网壹创 GMV 及增速 资料来源

27、：公司公告，Wind，中信证券研究部；注：公司未披露 2020Q1 GMV 绝对额 图 14：青岛金王营业收入及增速 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部 品牌商品牌商 以丸美股份、珀莱雅、上海家化、华熙生物旗下化妆品品牌为例： 疫情下疫情下，不同品牌增长出现分化不同品牌增长出现分化。根据测算，1）丸美股份旗下：2020H1，丸美品牌 实现营业收入约 7.5 亿元，同比约+0.2%，占比约 95%；春纪、恋火表现较弱，同比分别 约-20%/-50%。2）珀莱雅旗下：2020H1，珀莱雅主品牌实现营业收入 11.3 亿元，同比- 3.7%（主要因线下占比较高） ，占比 81.9%，而其彩

28、妆品牌实现营业收入 1.4 亿元，同比 +251.8%，占比 9.9%。3）上海家化旗下：玉泽同比高三位数增长，六神同比小个位数增 长，汤美星同比微增，家安同比两位数增长，佰草集同比-50%，高夫同比-50%，美加净同 比两位数下跌。4）华熙生物化妆品业务（含润百颜、肌活、米蓓尔、夸迪等品牌）实现营 业收入约 4.5 亿元，同比约+70%。 Q3 处于电商处于电商 618 及及 Q4 消费旺季之间消费旺季之间，线上增速有所放缓线上增速有所放缓，Q4 借力十一黄金周借力十一黄金周、双双 十一十一及双十二及双十二等等大型大型电商电商活动活动，有望有望重回重回高增长高增长。 化妆品板块复盘与展望化妆

29、品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 15：2020H1，重要化妆品品牌营业收入及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部测算；注：蓝色虚线为 YOY=0% 新品对比：上新提速，推新侧重各不相同新品对比：上新提速，推新侧重各不相同 各家化妆品公司新品占比逐年提升，但推新思路各有不同，预计各家化妆品公司新品占比逐年提升，但推新思路各有不同，预计 Q4 各家公司上新将各家公司上新将 进一步提速进一步提速， 叠加国庆黄金周、 双十一， 叠加国庆黄金周、 双十一及双十二及双十二等等大型大型电商电商活动活动， 进一步刺激化妆品消费， 进一步刺激化妆品消费。 丸美股

30、份：线上丸美股份：线上推新年轻化，线推新年轻化，线下下定位高端定位高端 线上推新提速，定位年轻化客群，线下新品定位高端，线上推新提速，定位年轻化客群，线下新品定位高端，2020H1 新品营业收入贡献约新品营业收入贡献约 10%15%，预计全年新品营业收入贡献预计全年新品营业收入贡献 15%20%。2020H1，公司重磅推出丸美小红笔 眼霜（小红笔） 、丸美日本珠臻皙奢养系列、丸美白色之恋光透精华露（钻光瓶） 、丸美樱 花修护精华露、春纪大麻深修护焕肤系列等新品。其中，小红笔、钻光瓶均为线上天猫旗 舰店首发，均入驻天猫小黑盒，且小红笔为首个登陆天猫超级新品日的国货品牌。2020H1 新品营业收入

31、贡献约 10%15%。 从新品的从新品的首发渠道首发渠道和和产品产品定位看定位看： 做强线上，推进品牌年轻化。丸美小红笔眼霜（小红笔） ：做强线上，推进品牌年轻化。丸美小红笔眼霜（小红笔） ：产品选取年轻流量小生 朱正廷代言，针对 95 后新客群，并拓展高线城市新客。小红笔线上新客占比超 68%， 一二线 18-24 岁消费者占比约 60%。 4 月-6 月累计全渠道销售 28 万+支， 其中线上 9 万支，线下 19 万支，推算 2020H1 营业收入占比约 6.2%。假设小红 笔全年全渠道销售 60 万+支，预计全年营业收入占比 5.6%。丸美白色之恋光透丸美白色之恋光透 精华露（钻光瓶）

32、 ：精华露（钻光瓶） ：产品通过社媒营销快速传播，微博平台爆文率 100%、微信平 台总阅读量 80 万+、 KOL 分享每篇平均互动超 1000+。 5-6 月累计销量 3 万+支。 表 1：丸美股份小红笔眼霜营业收入占比推算 2020H1 2020E 线上线上渠道渠道 小红笔线上销量（万支） 9 20 正价（元/支） 398 398 线上销售额（亿元） 0.29 0.65 线上渠道营收贡献（亿元） 0.25 0.57 线线下渠道下渠道 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2020H1 2020E 小红笔线下销量（万支） 19 4

33、0 正价（元/支） 398 398 线下销售额（亿元） 0.60 1.26 线下渠道营收贡献（亿元） 0.24 0.50 全渠道全渠道 小红笔全渠道销量（万支） 28 60 全渠道销售额（亿元） 0.89 1.91 全渠道营收贡献（亿元） 0.50 1.08 公司营业收入 7.94 19.18 小红笔营业收入贡献小红笔营业收入贡献 6.2% 5.6% 资料来源：公司公告，中信证券研究部测算；假设：1.实际售出的平均折扣为 8 折。2.增值税率为 13%。3.经销 模式下，公司出货价/终端实际零售价（含税）约 40% 原中高端品牌系列的有序出新：原中高端品牌系列的有序出新：MARUBI TOKY

34、O 珠臻皙奢养系列珠臻皙奢养系列：产品针对奢 美人群，城市贵妇、资深中产，8 月百货销售占比超 15%，客单价达 1,500 元。 5-6 月累计销售 20 万+支。 2020H2 新品计划新品计划：1）概念和包装革新：小红笔、小弹簧和村上隆联名款。2）主打 新成分：预计 Q3 将推出一款全新线上首发的大眼精华。3）在原有品牌梯队基础上推出的 融合了新科技、新成分的最新系列产品：按节奏，预计 MARUBI TOKYO 将在年末推出继 日本酒、日本花、日本珠后的新系列，定价将突破千元。上述新品将结合丸美眼霜节、双 十一、元旦等节日推出。 表 2：2020H1 丸美股份重要新品概览 名称名称 别称

35、别称 上市时间上市时间 主打概念主打概念/功效功效 主要成分主要成分 定价定价/实实 际销售际销售 规格规格 单价单价 丸美小红笔眼 霜 小红笔 4 月 眼角提拉、淡化黑眼圈 3D 胜肽： 类蛇毒肽、 乙酰基四肽、 乙酰基六肽 398/338 元 30g 13.3/11.3 元/g 丸美白色之恋 光透精华露 钻光瓶 5 月 美白、补水 VC-IP、熊果苷、烟酰胺 418/358 元 30ml 13.9/11.9 元/ml MARUBI TOKYO 珠 臻 皙奢养精华乳 日本珠 5 月 抗光老化、去黑防纹 AKOYA 珍珠、葡萄果提取物、日 本海藻糖、熊果苷、酰胺 PC、抗 衰肽、透明质酸 64

36、8/531 元 100ml 6.5/5.3 元 /ml MARUBI TOKYO 珠 臻 皙奢养精华霜 日本珠 5 月 抗光老化、去黑防纹 AKOYA 珍珠、葡萄果提取物、日 本海藻糖、熊果苷、酰胺 PC、抗 衰肽、透明质酸 648/531 元 50g 13.0/10.6 元/g MARUBI TOKYO 珠 臻 皙奢养精华露 日本珠 5 月 抗光老化、去黑防纹 AKOYA 珍珠、葡萄果提取物、日 本海藻糖、熊果苷、酰胺 PC、抗 衰肽、透明质酸 548/449 元 120ml 4.6 元 /3.7ml 丸美樱花修护 精华露 - 7 月 针对都市压力和城市污 染肌 - 268 元 150ml

37、1.8 元/ml 资料来源：丸美天猫旗舰店、丸美微信商城、中信证券研究部；注：实际售价为天猫旗舰店最低到手价格 化妆品板块复盘与展望化妆品板块复盘与展望2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 16：2020H1 丸美股份重要新品矩阵 资料来源：丸美天猫旗舰店、丸美微信商城、中信证券研究部 珀莱雅上市公司：珀莱雅上市公司：从保湿到抗衰、从从保湿到抗衰、从水水到精华到精华 紧跟市场热点概念、热点成分，同时结合海洋护肤概念；从保湿延伸抗衰，从面部品紧跟市场热点概念、热点成分，同时结合海洋护肤概念；从保湿延伸抗衰，从面部品 类拓展到眼部，预计类拓展到眼部，预计 2020 年新品营业收入贡献约年新品营业收入贡献约 20%+。2020H1，公司重磅推出珀莱雅 双抗精华、珀莱雅红宝石精华、珀莱雅小云朵氨基酸洗面奶（小云朵洁面） 、珀莱雅时光鱼 子精华、 珀莱雅海月水母保湿修护神经酰胺面膜、 珀莱雅双抗小夜灯眼霜等新品 （小夜灯） ， 其中小夜灯为眼霜产品。2020H1，红宝石+双抗精华营业收入贡献约 5%10%，预计全年