【研报】计算机行业专题研究：中控技术智能制造龙头工业软件引领“工业4.0”时代-20200915（36页）.pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机计算机 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 罗戴熠罗戴熠 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 计算机-行业研究周报:解读全球数 据安全倡议，重申看好信息安全 2020-09-13 2 计算机-行业研究周报:行业信创正 迎来重要变化 2020-09-06 3 计算机-行业研究简报:网安中

2、报大 阅兵，至暗时刻已过 2020-08-30 行业走势图行业走势图 中控技术：智能制造龙头，工业软件引领“工业中控技术：智能制造龙头，工业软件引领“工业 4.0”时代”时代 自动化自动化控制控制系统起家，二十年发展成为行业龙头系统起家，二十年发展成为行业龙头 公司是以自动化控制系统起家，定位于满足流程工业企业的“工业 3.0+工 业 4.0”需求，产品以自动化控制系统为核心，主要涵盖工业软件、自动化 仪表及运维服务的技术和产品。 目前公司形成具有行业特点的智能制造解决 方案，致力于实现用户在自动化、数字化、智能化水平的提升，帮助工业企 业实现高效自动化生产和智能化管理。 公司通过自主研发，

3、二十年发展成为 智能制造行业龙头。 智能制造高速发展时机已现智能制造高速发展时机已现，软件提升迫在眉睫，软件提升迫在眉睫 目前中国面临人口老龄化、工资刚性上升、工业附加值低、产能利用率低等 问题， 我国智能制造发展的现状相对于美国、 德国等发达国家仍有较大距离。 通过先进技术实现生产力突破迫在眉睫。中国 12 年正式提出智能制造装 备产业“十二五”发展规划 ，自上而下进行制造改革，之后陆续推出中国 智能制造顶层设计文件以及相关政策细节指引。根据智能制造发展规划 （2016-2020 年） 规划要求， 20 年实现智能制造发展基础和支撑能力明显 增强，25 年实现智能制造支撑体系基本建立。目前中

4、商产业研究院预测， 2020 年中国智能制造装备产值规模将达 20900 亿元。解决方案是未来落地 智能制造的重要方式，其中工业软件是工业 4.0 的核心内核，中美贸易战再 次凸显其重要性。 我们认为无论是政策环境还是国内制造业阶段， 智能制造 的发展都存在很强的驱动力，特别是当前存在“卡脖子”工业软件领域，发 展重要性再次凸显。 三维度三维度形成核心竞争力形成核心竞争力，与行业高度绑定构建护城河，与行业高度绑定构建护城河 我们认为公司核心竞争力主要体现在以下三个方面： 1）核心技术缩减国内外差距，产品力强实现高市占率 2）成功实现多领域覆盖，积累大量行业 Know-how 3）多产品层次奠定

5、解决方案基础, 运营服务提升增强客户粘性 我们认为公司是以自主研发为基石，深挖行业需求，不断提升产品竞争力， 与行业共同成长， 同时通过运营服务提升增强客户粘性， 最终实现深度绑定， 构建护城河。 国产替代迎新机，工业软件成为成长亮点国产替代迎新机，工业软件成为成长亮点 面对智能制造，公司通过控制系统、工业软件、自动化仪表实现多层次产品 覆盖，构建智能制造解决方案。由于工控安全等要素越来越重要，控制系统 和仪器仪表迎来国产替代新一轮增长。公司大力发展工业软件是提升工业 4.0 智能制造解决方案的关键，当前工业软件市场供应商数量繁多，市场份 额相对分散， 公司市占率有望持续提升。 我们认为工业软

6、件是公司未来扩大 收入增速最快的业务部分。从本次募投来看，公司预计在炼油石化、精细化 工、 电力等多行业的解决方案进行软件方向的研发升级， 提升公司在高端市 场的竞争力，我们预计 2023 年公司工业软件收入将实现 10.21 亿。 风险风险提示提示： 国家相关智能制造推进政策不及预期， 公司不同行业拓展不及预 期,公司产品研发升级不及预期，公司收入受石化和化工行业影响较大 -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 2019-092020-012020-05 计算机沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

7、内容目录内容目录 1. 公司介绍：自动化控制系统起家，二十年努力缔造行业龙头公司介绍：自动化控制系统起家，二十年努力缔造行业龙头 . 5 1.1. 公司简介：自动化控制系统起家，二十年努力缔造行业龙头 . 5 1.2. 股权结构：多次股权激励绑定骨干，万众一心谋发展 . 6 1.3. 财务分析：营业收入稳健增长，工业软件成为业绩新支点 . 6 1.4. 募投分析：多方位提升产品竞争力，增强公司竞争力 . 9 2. 行业背行业背景：智能制造高速发展时机已现，工业软件提升迫在眉睫景：智能制造高速发展时机已现，工业软件提升迫在眉睫 . 10 2.1. 政策推动制造业自上而下改革，智能制造转型刻不容缓

8、 . 10 2.2. 智能制造已开启 2 万亿市场，解决方案是未来主流实现方式 . 12 2.3. 工业软件是工业 4.0 的核心内核，中美贸易战再次凸显其重要性 . 16 3. 核心竞争力核心竞争力:三维度提升竞争力，与行业高度绑定构建护城河三维度提升竞争力，与行业高度绑定构建护城河 . 20 3.1. 核心技术缩减国内外差距，产品力强实现高市占率 . 21 3.2. 成功实现多领域覆盖，积累大量行业 Know-how . 23 3.3. 多产品层次奠定解决方案基础，运营服务提升增强客户粘性 . 25 4. 公司业务：国产替代迎新机，工业软件成为成长亮点公司业务：国产替代迎新机，工业软件成为

9、成长亮点 . 26 4.1. 工业软件种类齐全，未来成长性核心看点 . 26 4.2. 工业安全使命重，国产替代实现新一轮增长 . 29 4.2.1. 控制系统技术过硬，产品力强实现全面替代 . 29 4.2.2. 募投加强自动化仪表升级，优先替代中端市场 . 32 5. 风险提示风险提示 . 34 图表目录图表目录 图 1：公司业务发展历程 . 5 图 2：智能制造产品及解决方案体系架构 . 5 图 3：公司主要产品 . 5 图 4：智能制造系统架构 . 6 图 5：16-19 年公司收入及增速（亿）. 7 图 6：16-19 年公司归母净利润及增速（亿） . 7 图 7：公司各项业务收入（

10、亿） . 7 图 8：智能制造解决方案（控制系统+工业软件+其他）收入及增速（亿） . 8 图 9：工业软件收入及增速（亿） . 8 图 10：2016-2019 年公司盈利能力变化 . 8 图 11：2017-2019 年公司各项产品毛利变化 . 8 图 12：2016-2019 年公司各项费用率变化 . 9 图 13：我国制造转型的面临的现状 . 10 图 14：智能制造系统架构 . 11 图 15：智能制造系统架构下的系统层级 . 12 图 16：智能制造系统架构下的系统层级 . 13 nMoRpQnRoQtPtPtOmOqOrObRbP9PtRnNoMrRkPoOzQeRnMrMbRm

11、NzRMYmMvMNZpMtN 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 17：中国智能制造装备产值规模（亿） . 13 图 18：智能制造转型提供商面临的挑战 . 14 图 19：受访企业智能制造部署重点领域 . 14 图 20：智能制造方案影响要素 . 15 图 21：受访企业智能制造所关注的技术 . 16 图 22：中美关系与工业软件 . 16 图 23：各类型工业软件之间的关系 . 17 图 24：工业软件的市场空间（亿） . 17 图 25：各类生产控制类软件市场规模占比 . 18 图 26：2019 年国内 DCS 市场行业

12、构成比重 . 18 图 27：中国 MES 市场规模（亿） . 20 图 28：中国 MES 制造业行业应用分布 . 20 图 29：公司核心竞争力与智能制造解决方案影响要素关系 . 20 图 30：公司核心竞争力分析图 . 21 图 31：研发相对营业收入占比 . 21 图 32：获得重要奖项图 . 21 图 33：2019 年国内 DCS 市场化工行业份额（按公司）. 23 图 34：2019 年国内 DCS 市场石化行业份额（按公司）. 23 图 35：智能制造系统架构图 . 25 图 36：智能制造系统架构与公司产品 . 25 图 37：智能制造的五大目标图 . 25 图 38：201

13、8 年中国自动化行业产品及服务市场份额 . 25 图 39：线下 5S 店具体规划 . 26 图 40：工业软件类产品各项收入变化（亿） . 28 图 41：工业软件类产品各项收入占比 . 28 图 42：预计 20-23 公司工业软件类实现收入（亿） . 29 图 43：智能制造系统架构下的系统层级 . 29 图 44：控制系统与智能制造系统架构关系 . 31 图 45：公司控制系统各项收入变化（亿） . 31 图 46：国内 DCS 市场空间 . 31 图 47：2019 年国内 SIS 市场空间（亿美元） . 32 图 48：发行人的仪器仪表产品 . 32 图 49：公司自动化仪表产品收

14、入（亿） . 33 图 50：公司自动化仪表产品收入增速 . 33 图 51：2019-2023 年年国内压力变送器及调节阀合计市场规模 (亿元，其中调节阀原为 19.99 亿美元，汇率取 6.92) . 33 表 1：公司募集项目介绍 . 9 表 2：智能制造相关政策 . 10 表 3：智能制造系统层级各类产品 . 12 表 4：智能制造解决方案 . 14 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 5：工业软件的分类 . 17 表 6：MES 核心功能 . 19 表 7：ERP 和 MES 主要的异同 . 19 表 8：国内首台套或突

15、破型项目典型案例 . 21 表 9：相关产品市占率情况 . 22 表 10：公司在不同行业的业务简介 . 23 表 11：PlantMate 线上平台预计实现功能 . 26 表 12：公司工业软件类型及产品 . 26 表 13：公司当前核心产品 . 27 表 14：公司提供的控制系统及类型 . 29 表 15：公司 DCS 以及 SIS 主要产品 . 30 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司介绍：自动化公司介绍：自动化控制控制系统起家，二十年努力缔造行业龙头系统起家，二十年努力缔造行业龙头 1.1. 公司简介：自动化公司简

16、介：自动化控制控制系统起家，二十年努力缔造行业龙头系统起家，二十年努力缔造行业龙头 自动化自动化控制控制系统起家，二十年发展成为行业龙头。系统起家，二十年发展成为行业龙头。公司 1999 年成立于浙江杭州，成立以 来业务发展主要经历了三个阶段：1999 年-2006 年，主要产品以自主研发的 DCS 为主； 2007 年-2015 年，全面突破成为中大型项目的自动化系列产品供应商；2016 年至今，公 司定位于为用户实现智能化转型的智能制造解决方案供应商。 目前公司定位于满足流程 工业企业“工业 3.0+工业 4.0”的信息化需求，以自动化控制系统为核心，主要涵盖工业 软件、自动化仪表及运维服

17、务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，实 现用户在自动化、数字化、智能化水平的提升，帮助工业企业实现高效自动化生产和智能 化管理。 图图 1：公司业务发展历程：公司业务发展历程 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司的产品主要包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务。公司的产品主要包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务。公司通过集散 控制系统（DCS）业务起步，致力于解决和满足流程工业企业生产运营过程中的自动化问 题和信息化需求，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表等在内的工业自动 化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系。在自动

18、化和数字化基础上，公司积极 布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完 善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。 图图 2：智能制造产品及解决方案体系架构：智能制造产品及解决方案体系架构 图图 3：公司主要产品：公司主要产品 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司拥有多层次产品结构。公司拥有多层次产品结构。从系统层级维度看，公司主要产品贯穿设备层、单元层、车间 层三个层级，自动化控制系统指挥控制物理生产流程，现场仪表实现对生产过程的监测、 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必

19、阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 反馈和处理，工业软件通过数据分析实现对生产计划的优化和执行，进而完成从工业 3.0 到工业 4.0 全方位布局。 图图 4：智能制造系统架构：智能制造系统架构 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 1.2. 股权结构：多次股权激励绑定骨干，万众一心谋发展股权结构：多次股权激励绑定骨干，万众一心谋发展 多次股权激励绑定骨干， 万众一心谋发展。多次股权激励绑定骨干， 万众一心谋发展。 公司实际控制人褚健直接持有公司股份 16.37%， 通过其控制的杭州元骋间接控制 8.93%的股份，合计持有 25.30%。同时公司成立至今基于 企业长期发展考虑，为激励公司

20、骨干员工对员工多次进行股权激励，通过申万宏源-中控 员工持股1号资管计划以及中信证券-中控员工持股2 号资管计划分别持有4.62%和2.71%。 图图 3：公司股权结构图（截至本招股说明书签署日）：公司股权结构图（截至本招股说明书签署日） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 1.3. 财务分析：营业收入稳健增长，工业软件成为业绩新支点财务分析：营业收入稳健增长，工业软件成为业绩新支点 公司 2019 年实现营业收入 25.37 亿，同比增速 19%，归母净利润实现 3.65 亿，同比增速 28%，从公司成长历程来看，2016 年到 2019 年，收入实现三年复合增速 19.6%，归母净利

21、 润实现三年复合增速 92.7%。我们认为随着智能制造的解决方案的逐步落地，在化工、石 化、医药、电力等行业渗透率的不断提升，未来收入和归母净利润将实现持续稳增长。 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 5：16-19 年公司收入及增速（亿）年公司收入及增速（亿） 图图 6：16-19 年公司归母净利润及增速（亿）年公司归母净利润及增速（亿） 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 公司的主要业务是由工业自动化及智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件、以及运维 服务等组成，其中制造智能解决方案是公司

22、业务的核心，2019 年智能制造解决方案实现营 业收入 20.32 亿，占主营业务收入占比 80.1%，其中工业自动化及智能制造解决方案，因为 以全部合同内容为对象进行整体结算，所以部分合同不仅包含控制系统、还包括了仪器仪 表以及工业软件。 图图 7：公司各项业务收入（亿）：公司各项业务收入（亿） 资料来源：wind、天风证券研究所 工业软件是公司未来发展的重点。工业软件是公司未来发展的重点。公司处于从主要服务于流程工业的“工业 3.0”需求向 “工业 3.0+工业 4.0”需求转型期，大力发展工业软件（ “工业 4.0” ）业务，并不断完善自 动化仪表（ “工业 3.0” ）产品谱系。其中

23、19 年涉及工业软件的智能制造解决方案到达收入 2.44 亿，同比增长 38%，单独工业软件收入到达 1.88 亿，同比增长 32%。 14.84 17.15 21.33 25.37 16% 24% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2016201720182019 营业总收入营业总收入增速 0.51 1.63 2.85 3.65 220% 75% 28% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2016201720182019 归母净利润归母净利润增速 12.53 13.61 17.36 20.32 1.08 1.47 1.69 2.15 0.57 1.38 1.42 1.88 0.30 0.38 0.55 0.60 0.32 0.23 0.25 0.27 0.03 0.09 0.07 0.15 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 201620