【研报】有色金属铜行业专题报告：进口铜实质消耗产业链补库将驱动板块上行-20200915（20页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进口铜实质消耗进口铜实质消耗， 产业链补库产业链补库将将驱动驱动板块上行板块上行 有色金属铜行业专题报告2020.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 唐川林唐川林 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 前期铜板块的上涨主要来自于估值前期铜板块的上涨主要来自于估值的的底部修复。底部修复。我们我们判断判断未来未来铜价仍将保持强铜价仍将保持强 劲的因素包括：劲的因素包括：1）铜的实质消耗铜的实质消耗减少对隐

2、形库存的担忧，减少对隐形库存的担忧，全球全球 55 万吨万吨显性库显性库 存处在历史低位；存处在历史低位；2）疫情对矿端扰动仍在，长期影响或超预期；疫情对矿端扰动仍在，长期影响或超预期；3）经济稳步）经济稳步 复苏复苏+流动性宽松持续流动性宽松持续。消费季节性走强开启产业链补库消费季节性走强开启产业链补库行情行情，有望驱动铜价，有望驱动铜价 年内年内冲击冲击 7000 美元美元/吨。吨。 伴随伴随三季度三季度盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升，盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升， 铜板块公司铜板块公司有望迎来戴维斯双击有望迎来戴维斯双击，核心推荐，核心推荐洛阳钼业、洛阳钼业、江西铜业、紫金

3、矿业。江西铜业、紫金矿业。 淡季累库淡季累库不及预期不及预期， 历史低位的历史低位的铜库存铜库存支撑铜价支撑铜价上行上行。 截至 2020 年 9 月 11 日， 我们测算全球铜的显性库存合计 55.3 万吨铜库存，为近五年的低位，任何供需 错配下铜价都具备较大弹性。其中 1）尽管国内 6-8 月的阴极铜进口窗口打开， 我们测算同期可能的收储行为对铜的实质消耗约 24 万吨，使得国内社会库存在 淡季累库后仍处在 33.8 万吨的近五年同期最低水平； 2） 自海外经济五月逐步重 启以来，亚洲、欧洲和美洲先后开启铜库存的去化，LME 铜库存目前为近 10 年 低点。 新一轮产业链补库行情有望驱动铜

4、价冲击新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击 7000 美元美元/吨。吨。月度维度来看，1）电 力板块：电线电缆维持近 100%的高开工率，电源投资累计同比维持 40%的高 增速，电网累计同比恢复正增长；2）建筑板块：地产竣工施工的剪刀差在疫情 扰动后再次开始收窄；3）汽车/消费品板块：汽车产量同比实现正增长，空调产 量 10 月开始重新进入季节性强势时点；4）出口：伴随着海外经济的持续复苏， 铜材出口连续两月环比改善。我们预计国内 9-11 月的月度消费量将从 111 万吨 逐步提升至 123 万吨，低库存下的产业链补库有望驱动铜价冲击 7000 美元/吨。 三季度供应阶段性改善有限，疫情对矿

5、端的长期三季度供应阶段性改善有限，疫情对矿端的长期影响影响或超预期。或超预期。7 月以来，产铜 大国的物流逐步恢复正常，国内铜精矿进口量回升至 179.5 万吨，环比增长 19.7%。但疫情的影响持续，8 月国内铜精矿进口量再度下滑至 158.7 万吨，7 月秘鲁、智利国家铜业的铜产量仍同比下降 2.2%/4.4%，我们预计下半年全球 铜矿的产量仅与去年同期持平。 海外龙头铜企当前以生产保持为首要任务， 受限 于人员隔离政策下的劳动力紧缺，矿山的维护和矿山的扩建工程受到限制或推 迟，对未来 1-2 年铜矿产量的影响或超预期。 流动性持续流动性持续+复苏信号渐明，铜价长周期向上趋势明确。复苏信号

6、渐明，铜价长周期向上趋势明确。美联储点阵图显示美国 的名义利率将维持目前的低位至 2022 年，中国 8 月社融总额同比超预期上升 63.1%，叠加经济缓慢复苏下的通胀预期抬升，中期维度上负利率的宽松环境对 铜价形成明显支撑。 IMF 预计 2020/2021 年全球经济增长-4.9%/+5.4%， 根据铜 需求和经济增速的相关性， 我们预计 2020/2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%， 供 需将维持紧平衡且结构持续改善的状态。铜价中枢向上趋势明确，我们预计 2020/2021 铜均价 6000/6500 美元/吨。 风险因素：风险因素：矿端扰动低于预期；全球经济复苏不及预期；美联

7、储货币政策变化。 投资策略投资策略：全球经济复苏信号明确，疫情对矿端存在长期影响，供需格局持续改 善支撑未来 1-2 年铜价中枢向上趋势明确。 目前时点淡季累库后铜库存仍处历史 低位， 新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击 7000 美元/吨。 铜行业公司目前 估值仍处历史中枢， 三季度起业绩有望明确转好， 铜板块股票有望迎来戴维斯双 击。 核心推荐洛阳钼业、 江西铜业、 紫金矿业， 建议关注西部矿业和五矿资源 （H） 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E

8、 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 4.03 0.09 0.10 0.18 44.8 40.3 22.4 买入 江西铜业 15.27 0.71 0.56 0.81 21.5 27.3 18.9 买入 紫金矿业 7.14 0.18 0.20 0.27 39.7 35.7 26.4 买入 西部矿业 8.85 0.42 0.40 0.50 21.1 22.1 17.7 - 五矿资源 （H） 2.09 -0.20 -0.14 0.06 - - 34.8 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 14 日收盘价；五矿资源（H）股价和 EPS 为港币；五矿资源

9、（H）和西部矿业的盈利预测采用 Wind 一致预期 有色金属有色金属行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 铜淡季累库弱于往年，低库存支撑铜价上涨弹性铜淡季累库弱于往年，低库存支撑铜价上涨弹性 . 1 金九银十开启，产业链补库驱动铜价短中期上涨金九银十开启，产业链补库驱动铜价短中期上涨 . 3 金九银十开启，国内铜消费料将阶段性走强 . 3 疫情初步控制，海外铜消费复苏 . 5 三季度供应阶段性改善，不改铜供应短缺趋势. 6 流动性持续打开通胀预期，铜价具备明显支撑. 7 风险

10、因素风险因素 . 9 投资策略：首选矿端具备增量的弹性标的投资策略：首选矿端具备增量的弹性标的. 9 重点公司推荐重点公司推荐 . 11 洛阳钼业：世界级资产优化运营，布局全球值得期待 . 11 江西铜业：现金流强劲外延并购可期，成就世界一流铜企 . 12 紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 . 13 附注：铜行业供需平衡表更新附注：铜行业供需平衡表更新 . 14 插图目录插图目录 图 1：国内铜的周度社会库存 . 1 图 2：国内铜社会库存的周度变化数值 . 1 图 3：LME 铜的库存 . 2 图 4：LME 铜的周度库存 . 2 图 5：全球铜显性库存与铜价关系 . 2 图

11、 6：铜下游行业 PMI 综合指数处于连续扩张区间 . 3 图 7：电线电缆企业开工率位于历年高位水平 . 3 图 8：精铜制杆企业开工率二季度反弹明显 . 4 图 9：铜管企业开工率持续反弹 . 4 图 10：电源电网投资累积同比. 4 图 11：汽车和新能源汽车的累积同比 . 4 图 12：房地产投资累积同比 . 5 图 13：空调月度产量呈明显的季节性 . 5 图 14：全球主要国家的新增感染人数 . 5 图 15：全球主要国家制造业 PMI 指数 . 5 图 16：铜材出口累计量及同比变化情况 . 6 图 17：LME 铜的升水 . 6 图 18：铜精矿进口量小幅回升. 6 图 19：

12、现货铜 TC/RC 下滑反映矿端偏紧格局 . 6 图 20：全球前 15 大铜矿公司季度铜产量 . 7 图 21：中国社会融资规模存量. 7 图 22：国内 M1/M2 同比月度情况 . 7 图 23：美联储的点阵图 . 8 图 24：美联储资产负债表规模持续增加 . 8 oPrOpQtPrPtPsOsPnPtNrObR9R8OmOrRoMqQeRmMzQkPnMqNaQpOwOuOpOmMNZsRtQ 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 25：美国国债利率及预期通胀 . 8 图 26：欧日和美国经济景气指数表现出分化趋势 .

13、9 图 27：美元指数与铜价 . 9 图 28：铜消费增速与 GDP 增速走势一致 . 14 图 29：全球主要经济体 ZEW 经济景气指数 . 14 图 30：预计未来两年铜消费将保持较高增速 . 14 图 31：资本支出领先铜矿产能增速 2-3 年 . 15 图 32：未来三年全球铜矿产量增速持续下滑 . 16 表格目录表格目录 表 1：中国电解铜月度供需平衡表 . 1 表 2：铜显性库存低于 100 万吨时铜价的上涨弹性及催化因素 . 3 表 3：中国电解铜月度供需平衡表 . 9 表 4：A 股铜公司的历史 PE 和 PB 估值对比 . 10 表 5：国内铜上市企业 2020/2021

14、年盈利弹性测算 . 10 表 6：洛阳钼业盈利预测与估值 . 11 表 7：江西铜业盈利预测与估值 . 12 表 8：紫金矿业盈利预测与估值 . 13 表 9：2020-2025 年全球铜矿新增产能 . 15 表 10：LME 铜价与全球精炼铜供需平衡表 . 16 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铜铜淡季累库弱于往年，低库存支撑铜价上涨弹性淡季累库弱于往年，低库存支撑铜价上涨弹性 淡季累库后，淡季累库后，国内铜库存国内铜库存依旧处于依旧处于历史低位。历史低位。随着海外铜精矿进口的恢复和消费逐步 转入淡季， 国内社会库存从六月

15、份最低点的 23.0 万吨连续 10 周上涨， 回升至 9 月初的 33.8 万吨。但从绝对水平来看，铜的社会库存仍弱于往年同期水平，且处于近五年的低位。截 至 9 月 11 日，国内社会库存合计 33.0 万吨，环比下降 0.84 万吨，国内社会库存结束了 淡季累库的行情。 图 1：国内铜的周度社会库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：国内铜社会库存的周度变化数值（单位：万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 我们认为可能的我们认为可能的铜收储铜收储为为库存预期差库存预期差的主要原因。的主要原因。自 6 月以来，电解铜的进口套利窗 口打开，国内电解铜的进口量从每

16、月的 30 万吨量级提升至 50 万吨量级，2020 年 6-8 月 合计增加的净进口量在 65 万吨，而同期国内电解铜实际库存累积仅为 16.5 万吨，市场担 心这部分净增量为低利率下贸易融资铜的行为，未来可能成为铜显性库存抬升的隐患。根 据铜消费五大板块的终端数据，我们测算 2020 年 6-8 月的国内铜消费量为 109.1/115.7/ 112.0 万吨，相比 2020 年 6-8 月国内铜的实际消费量 125.8/120.3/115.0 万吨合计减少约 24.4 万吨。我们认为这部分可能是机构收储而新增消费的量，并不是低利率环境下对铜市 场供需可能存在冲击的融资铜。低的国内显性铜库存

17、为铜价上涨弹性提供支撑。 表 1：中国电解铜月度供需平衡表（单位：万吨） 2020-1 2020-2 2020-3 2020-4 2020-5 2020-6 2020-7 2020-8 电解铜产量 72.6 68.3 74.4 75.2 77.0 75.9 75.0 81.1 电解铜进口量 30.9 27.6 28.2 27.6 29.8 48.6 55.5 45.0 电解铜出口量 2.5 3.1 3.1 1.7 0.9 1.1 1.0 1.2 电解铜表观消费量 101.0 92.9 99.4 101.2 105.9 123.4 129.4 124.9 库存变化 21.7 25.6 -6.8

18、-24.4 -13.7 -2.4 9.1 9.8 实际消费量 79.3 67.3 106.3 125.6 119.5 125.8 120.3 115.0 测算消费量 81.7 63.5 105.3 123.7 119.3 109.1 115.7 112.0 实际消费类-测算消费量 -2.4 3.9 0.9 1.9 0.2 16.7 4.6 3.0 资料来源：SMM，中信证券研究部测算 注：电解铜表观消费量=电解铜产量+进口量-出口量；库存变化主要考虑上海、广东、保税库、冶炼 厂和铜加工厂所得；实际消费类=电解铜表观消费类-库存变化；测算消费量为根据电力、家电、交通、建筑和其他五大板块测算的铜消

19、费量之 和 10 30 50 70 90 16111621263136414651 201620172018 20192020 -5 -3 -1 1 3 5 152025303540 201620172018 20192020 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 全球维度来看，全球维度来看， 亚洲、 欧洲和美洲亚洲、 欧洲和美洲依次依次开启铜库存的去化， 库存处于近开启铜库存的去化， 库存处于近 10 年的低位年的低位。 自 2020 年五月以来，随全球经济逐渐复苏，海外铜库存在下游消费带动下持续去化，截 至 9 月 10 日

20、LME 铜库存仅有 7.6 万吨，处于近 10 年历史低位。分地区看，亚洲库存降 幅明显， 主要由于疫情控制较早， 经济修复带动铜需求持续增长， 叠加进口盈利窗口打开， LME 库存转移至国内；欧洲地区经济重启晚于亚洲，七月后 LME 铜库存快速下行；目前 北美洲的 LME 铜库存仍维持一个相对较高的水平，随着美国经济缓慢重启，未来存在下 行的趋势。 图 3：LME 铜的库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：LME 铜的周度库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 全球全球低低库存状态下，任何供需错配库存状态下，任何供需错配的铜价的铜价都具备较大弹性都具

21、备较大弹性。截至 2020 年 9 月 11 日， 我们测算全球铜的显性库存合计 55.3 万吨，相比 3 月 96 万吨的高点下降超 40 万吨，整 体处于近 5 年的较低水平。2015 年至今，共经历了 6 次全球铜显性库存下降至 100 万吨 以下，每一次低库存下的扰动都会使得铜价持续上涨。目前历史较低的库存下，伴随着国 内消费季度走强和海外消费的复苏，铜库存有进一步去化的趋势，支撑铜价的强劲上涨。 图 5：全球铜显性库存与铜价关系 资料来源： Wind，中信证券研究部 注：显性库存选取 LME、COMEX 上期所等三大交易所库存以及国内保税区、 广东、上海、江苏等地社会库存。 0 2

22、4 6 8 10 12 14 16 0 10 20 30 40 50 2017-012018-012019-012020-01 LME铜:库存:全球LME铜:库存:欧洲 LME铜:库存:亚洲LME铜:库存:北美洲 0 10 20 30 40 50 16111621263136414651 201620172018 20192020 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 2015-04-102016-04-102017-04-102018-04-102019-04-102020

23、-04-10 现货结算价:LME铜（美元/吨）全球库存合计（万吨，右轴） 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2：铜显性库存低于 100 万吨时铜价的上涨弹性及催化因素 时间范围时间范围 铜铜库存去化库存去化 （万吨）（万吨） 铜库存低点铜库存低点 （万吨）（万吨） 铜价铜价 上涨幅度上涨幅度 催化因素催化因素 2015.01-2015.08 8.44 97.25 16.2% 暴雨导致智利几个大型铜矿停产；美元 冲高回落，中国货币政策放宽 2016.07-2017.01 28.9 81.86 21.96% 特朗普当选美国总统

24、； 美元下跌至年内新低 2017.04-2017.12 38.99 90.47 21.76% 国外铜矿罢工事件频发，在产矿山产量 受到扰动；国内在能源、矿山、金属等 领域执行供给侧改革。 2018.11-2019.01 11.45 76.57 6.8% 美国政府就中国 2000 亿美元商品关税 正式落地，中美贸易战阶段性缓和 2019.09-2020.01 30.92 53.64 9.8% 美联储连续降息；制造业 PMI 指数回 升，市场投资信心大增 2020.04-2020.08 32.64 55.26 26.1% 疫情冲击下铜矿产量扰动加剧；市场环 境流动宽松，贸易环节成本降低 资料来源：

25、Wind，中信证券研究部 金九银十开启，产业链补库驱动铜价短中期上涨金九银十开启，产业链补库驱动铜价短中期上涨 金九银十开启，国内铜消费料将阶段性走强金九银十开启，国内铜消费料将阶段性走强 铜下游行业铜下游行业 PMI 综合指数处于连续扩张区间， 国内铜消费旺盛。综合指数处于连续扩张区间， 国内铜消费旺盛。国内政策发力新老基 建投资，电力、地产等终端行业投资增速自 2 月份以来触底反弹。根据上海有色网数据， 自 2020 年 3 月以来， 铜下游终端行业 PMI 指数均超处于扩张区间， 带动国内铜消费旺盛。 其中，电网投资领域在赶工节奏和国网订单集中交付铜金属量 22.2 万吨（去年同期 12

26、.4 万吨）拉动下，电线电缆企业开工率位于历年高位水平，SMM 预计 9 月电线电缆企业开 工率将维持 98.68%的高位。 图 6：铜下游行业 PMI 综合指数处于连续扩张区间（单位：%） 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 图 7：电线电缆企业开工率位于历年高位水平（单位：%） 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 注：2020 年 9 月为上海 有色网预测值 20 30 40 50 60 70 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017201820192020 25 45 65 85 105 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

27、月 10月 11月 12月 201520162017 201820192020 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 终端回暖趋势拉动终端回暖趋势拉动年底铜消费，铜加工企业开工率有望小幅上涨年底铜消费，铜加工企业开工率有望小幅上涨。三季度以来，电力 基建投资和地产竣工稳定趋势将带动铜消费整体强势。疫情稳定后国内汽车、家电消费有 望呈现回暖趋势，预计带动铜消费同比改善明显。在前期赶工和消费政策刺激下，精铜制 杆及铜管企业开工率自二季度来已反弹至往年同期水平，SMM 预测 9 月分别小幅回落至 71.6%和 75.6%。根据往年数据的

28、季节性，预期铜加工企业开工率在年底有望小幅回升， 带动铜消费改善。 图 8：精铜制杆企业开工率二季度反弹明显（单位：%） 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 注：2020 年 9 月为上 海有色网预测值 图 9：铜管企业开工率持续反弹（单位：%） 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 注：2020 年 9 月为上海 有色网预测值 新老基建发力，房地产、汽车等领域消费回暖刺激铜消费增长。新老基建发力，房地产、汽车等领域消费回暖刺激铜消费增长。在国内政策发力新老 基建投资背景下，电源、电网投资额延续 3 月份以来的增长趋势，7 月电源/电网投资完成 额累计同比 51%/1.6%，均为 2020

29、年新高；传统汽车与新能源汽车产量同比回升，8 月汽 车/新能源汽车产量同比+6.3%/17.7%，预期在国内消费政策刺激下，9-12 月产销量保持 较好回暖趋势； 房地产领域， 1-7 月竣工面积累计同比逐月回升， 后周期驱动铜消费增长； 耐用消费品领域，9-12 月预计空调产量季节性回升。预计在各终端行业消费持续回暖情况 下，铜消费保持增长趋势。 图 10：电源电网投资累积同比（单位：%） 资料来源：国家电网（含 2020 年计划） ，中信证券研究部 图 11：汽车和新能源汽车的累积同比（单位：%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 20 40 60 80 100 1月 2月 3月 4月

30、5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017 201820192020 35 50 65 80 95 110 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017 201820192020 -50 -20 10 40 Feb-17Dec-17Oct-18Aug-19Jun-20 电网基建投资累计同比 电源基建投资累计同比 -100 -50 0 50 100 150 200 -60 -40 -20 0 20 May-17Feb-18Nov-18Aug-19May-20 汽车产量累计同比新能源产量累计同比 有色金属

31、有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 12：房地产投资累积同比（单位：%） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 13：空调月度产量呈明显的季节性（单位：万台） 资料来源：Wind，中信证券研究部 疫情初步控制，海外铜消费复苏疫情初步控制，海外铜消费复苏 疫情疫情形势形势转好，海外经济复苏带动铜消费回暖。转好，海外经济复苏带动铜消费回暖。三季度以来，海外疫情形势转好，9 月 1 日美国单日新增新冠病毒感染病例 9581 例，为近三月最低值。且美国新冠死亡率已 经从最高的 6%降至 3%，并在持续下降。海外国家复工复产进程加速，全球主要

32、国家的制 造业 PMI 指数大幅回升，且持续处于大于 50 的扩张区间。预计海外的经济复苏带动铜消 费复苏。 图 14：全球主要国家的新增感染人数（单位：人） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：全球主要国家制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，中信证券研究部 铜材出口量环比铜材出口量环比持续持续回升，回升，LME 铜现货升水重心上移。铜现货升水重心上移。进入三季度，随海外复工复产 进程推进，铜材出口量有所回升，6 月/7 月我国铜材出口量分别为 4.99/5.10 万吨，环比 上升 4.73%/2.16%，预期后续将持续回暖。LME 铜价也于 7 月份由长达一年的现货贴水 转为

33、现货升水，且现货升水幅度的重心上移，反映出市场供需基本面趋紧的现状，海外铜 消费复苏趋势显著。 -50 -30 -10 10 30 Sep-15Jan-17May-18Sep-19 房屋新开工面积房屋施工面积 房屋竣工面积房地产开发投资 200 800 1400 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017 201820192020 0 20000 40000 60000 80000 100000 0 5000 10000 15000 中国日本德国 英国法国美国（右轴） 30 35 40 45 50 55 60 65 2018

34、-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 美国英国德国 欧元区日本中国 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 16：铜材出口累计量及同比变化情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 17：LME 铜的升水 资料来源：Wind，中信证券研究部 三季度供应阶段性改善，不改铜供应短缺趋势三季度供应阶段性改善，不改铜供应短缺趋势 铜精矿进口量铜精矿进口量再次下滑再次下滑，铜矿供应依旧偏紧。铜矿供应依旧偏紧。全球大型铜矿集中在南美、非洲地区， 其中，智利、秘鲁铜矿产量占比高达 40%。受疫情管控政策影响，4-6 月国内铜精矿进口 量持续下降，7 月海外疫情初步得到控制，国内铜精矿进口量也回升至 179.5 万吨。但矿 端仍然偏紧的局面未变，8 月铜精矿进口量环比下降 11.6%至 158.7 万吨。铜冶炼费持续 下滑，截至 8 月 28 日，铜冶炼费（TC）在 48.0 美元/吨低位水平徘徊，反映铜矿供应依 旧紧张，预计减产影响铜