《【研报】有色金属铜行业专题报告:进口铜实质消耗产业链补库将驱动板块上行-20200915(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】有色金属铜行业专题报告:进口铜实质消耗产业链补库将驱动板块上行-20200915(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进口铜实质消耗进口铜实质消耗, 产业链补库产业链补库将将驱动驱动板块上行板块上行 有色金属铜行业专题报告2020.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 唐川林唐川林 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 前期铜板块的上涨主要来自于估值前期铜板块的上涨主要来自于估值的的底部修复。底部修复。我们我们判断判断未来未来铜价仍将保持强铜价仍将保持强 劲的因素包括:劲的因素包括:1)铜的实质消耗铜的实质消耗减少对隐
2、形库存的担忧,减少对隐形库存的担忧,全球全球 55 万吨万吨显性库显性库 存处在历史低位;存处在历史低位;2)疫情对矿端扰动仍在,长期影响或超预期;疫情对矿端扰动仍在,长期影响或超预期;3)经济稳步)经济稳步 复苏复苏+流动性宽松持续流动性宽松持续。消费季节性走强开启产业链补库消费季节性走强开启产业链补库行情行情,有望驱动铜价,有望驱动铜价 年内年内冲击冲击 7000 美元美元/吨。吨。 伴随伴随三季度三季度盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升,盈利确定性升高和顺周期板块的估值抬升, 铜板块公司铜板块公司有望迎来戴维斯双击有望迎来戴维斯双击,核心推荐,核心推荐洛阳钼业、洛阳钼业、江西铜业、紫金
3、矿业。江西铜业、紫金矿业。 淡季累库淡季累库不及预期不及预期, 历史低位的历史低位的铜库存铜库存支撑铜价支撑铜价上行上行。 截至 2020 年 9 月 11 日, 我们测算全球铜的显性库存合计 55.3 万吨铜库存,为近五年的低位,任何供需 错配下铜价都具备较大弹性。其中 1)尽管国内 6-8 月的阴极铜进口窗口打开, 我们测算同期可能的收储行为对铜的实质消耗约 24 万吨,使得国内社会库存在 淡季累库后仍处在 33.8 万吨的近五年同期最低水平; 2) 自海外经济五月逐步重 启以来,亚洲、欧洲和美洲先后开启铜库存的去化,LME 铜库存目前为近 10 年 低点。 新一轮产业链补库行情有望驱动铜
4、价冲击新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击 7000 美元美元/吨。吨。月度维度来看,1)电 力板块:电线电缆维持近 100%的高开工率,电源投资累计同比维持 40%的高 增速,电网累计同比恢复正增长;2)建筑板块:地产竣工施工的剪刀差在疫情 扰动后再次开始收窄;3)汽车/消费品板块:汽车产量同比实现正增长,空调产 量 10 月开始重新进入季节性强势时点;4)出口:伴随着海外经济的持续复苏, 铜材出口连续两月环比改善。我们预计国内 9-11 月的月度消费量将从 111 万吨 逐步提升至 123 万吨,低库存下的产业链补库有望驱动铜价冲击 7000 美元/吨。 三季度供应阶段性改善有限,疫情对矿
5、端的长期三季度供应阶段性改善有限,疫情对矿端的长期影响影响或超预期。或超预期。7 月以来,产铜 大国的物流逐步恢复正常,国内铜精矿进口量回升至 179.5 万吨,环比增长 19.7%。但疫情的影响持续,8 月国内铜精矿进口量再度下滑至 158.7 万吨,7 月秘鲁、智利国家铜业的铜产量仍同比下降 2.2%/4.4%,我们预计下半年全球 铜矿的产量仅与去年同期持平。 海外龙头铜企当前以生产保持为首要任务, 受限 于人员隔离政策下的劳动力紧缺,矿山的维护和矿山的扩建工程受到限制或推 迟,对未来 1-2 年铜矿产量的影响或超预期。 流动性持续流动性持续+复苏信号渐明,铜价长周期向上趋势明确。复苏信号
6、渐明,铜价长周期向上趋势明确。美联储点阵图显示美国 的名义利率将维持目前的低位至 2022 年,中国 8 月社融总额同比超预期上升 63.1%,叠加经济缓慢复苏下的通胀预期抬升,中期维度上负利率的宽松环境对 铜价形成明显支撑。 IMF 预计 2020/2021 年全球经济增长-4.9%/+5.4%, 根据铜 需求和经济增速的相关性, 我们预计 2020/2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%, 供 需将维持紧平衡且结构持续改善的状态。铜价中枢向上趋势明确,我们预计 2020/2021 铜均价 6000/6500 美元/吨。 风险因素:风险因素:矿端扰动低于预期;全球经济复苏不及预期;美联
7、储货币政策变化。 投资策略投资策略:全球经济复苏信号明确,疫情对矿端存在长期影响,供需格局持续改 善支撑未来 1-2 年铜价中枢向上趋势明确。 目前时点淡季累库后铜库存仍处历史 低位, 新一轮产业链补库行情有望驱动铜价冲击 7000 美元/吨。 铜行业公司目前 估值仍处历史中枢, 三季度起业绩有望明确转好, 铜板块股票有望迎来戴维斯双 击。 核心推荐洛阳钼业、 江西铜业、 紫金矿业, 建议关注西部矿业和五矿资源 (H) 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 (元)(元) EPS(元)(元) PE 评级评级 2019 2020E 2021E
8、 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 4.03 0.09 0.10 0.18 44.8 40.3 22.4 买入 江西铜业 15.27 0.71 0.56 0.81 21.5 27.3 18.9 买入 紫金矿业 7.14 0.18 0.20 0.27 39.7 35.7 26.4 买入 西部矿业 8.85 0.42 0.40 0.50 21.1 22.1 17.7 - 五矿资源 (H) 2.09 -0.20 -0.14 0.06 - - 34.8 - 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 9 月 14 日收盘价;五矿资源(H)股价和 EPS 为港币;五矿资源
9、(H)和西部矿业的盈利预测采用 Wind 一致预期 有色金属有色金属行业行业 评级评级 强于大市强于大市(维持维持) 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 铜淡季累库弱于往年,低库存支撑铜价上涨弹性铜淡季累库弱于往年,低库存支撑铜价上涨弹性 . 1 金九银十开启,产业链补库驱动铜价短中期上涨金九银十开启,产业链补库驱动铜价短中期上涨 . 3 金九银十开启,国内铜消费料将阶段性走强 . 3 疫情初步控制,海外铜消费复苏 . 5 三季度供应阶段性改善,不改铜供应短缺趋势. 6 流动性持续打开通胀预期,铜价具备明显支撑. 7 风险
10、因素风险因素 . 9 投资策略:首选矿端具备增量的弹性标的投资策略:首选矿端具备增量的弹性标的. 9 重点公司推荐重点公司推荐 . 11 洛阳钼业:世界级资产优化运营,布局全球值得期待 . 11 江西铜业:现金流强劲外延并购可期,成就世界一流铜企 . 12 紫金矿业:铜金资源全球领先,优质项目建设全面提速 . 13 附注:铜行业供需平衡表更新附注:铜行业供需平衡表更新 . 14 插图目录插图目录 图 1:国内铜的周度社会库存 . 1 图 2:国内铜社会库存的周度变化数值 . 1 图 3:LME 铜的库存 . 2 图 4:LME 铜的周度库存 . 2 图 5:全球铜显性库存与铜价关系 . 2 图
11、 6:铜下游行业 PMI 综合指数处于连续扩张区间 . 3 图 7:电线电缆企业开工率位于历年高位水平 . 3 图 8:精铜制杆企业开工率二季度反弹明显 . 4 图 9:铜管企业开工率持续反弹 . 4 图 10:电源电网投资累积同比. 4 图 11:汽车和新能源汽车的累积同比 . 4 图 12:房地产投资累积同比 . 5 图 13:空调月度产量呈明显的季节性 . 5 图 14:全球主要国家的新增感染人数 . 5 图 15:全球主要国家制造业 PMI 指数 . 5 图 16:铜材出口累计量及同比变化情况 . 6 图 17:LME 铜的升水 . 6 图 18:铜精矿进口量小幅回升. 6 图 19:
12、现货铜 TC/RC 下滑反映矿端偏紧格局 . 6 图 20:全球前 15 大铜矿公司季度铜产量 . 7 图 21:中国社会融资规模存量. 7 图 22:国内 M1/M2 同比月度情况 . 7 图 23:美联储的点阵图 . 8 图 24:美联储资产负债表规模持续增加 . 8 oPrOpQtPrPtPsOsPnPtNrObR9R8OmOrRoMqQeRmMzQkPnMqNaQpOwOuOpOmMNZsRtQ 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 25:美国国债利率及预期通胀 . 8 图 26:欧日和美国经济景气指数表现出分化趋势 .
13、9 图 27:美元指数与铜价 . 9 图 28:铜消费增速与 GDP 增速走势一致 . 14 图 29:全球主要经济体 ZEW 经济景气指数 . 14 图 30:预计未来两年铜消费将保持较高增速 . 14 图 31:资本支出领先铜矿产能增速 2-3 年 . 15 图 32:未来三年全球铜矿产量增速持续下滑 . 16 表格目录表格目录 表 1:中国电解铜月度供需平衡表 . 1 表 2:铜显性库存低于 100 万吨时铜价的上涨弹性及催化因素 . 3 表 3:中国电解铜月度供需平衡表 . 9 表 4:A 股铜公司的历史 PE 和 PB 估值对比 . 10 表 5:国内铜上市企业 2020/2021
14、年盈利弹性测算 . 10 表 6:洛阳钼业盈利预测与估值 . 11 表 7:江西铜业盈利预测与估值 . 12 表 8:紫金矿业盈利预测与估值 . 13 表 9:2020-2025 年全球铜矿新增产能 . 15 表 10:LME 铜价与全球精炼铜供需平衡表 . 16 有色金属有色金属铜行业专题报告铜行业专题报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铜铜淡季累库弱于往年,低库存支撑铜价上涨弹性淡季累库弱于往年,低库存支撑铜价上涨弹性 淡季累库后,淡季累库后,国内铜库存国内铜库存依旧处于依旧处于历史低位。历史低位。随着海外铜精矿进口的恢复和消费逐步 转入淡季, 国内社会库存从六月
15、份最低点的 23.0 万吨连续 10 周上涨, 回升至 9 月初的 33.8 万吨。但从绝对水平来看,铜的社会库存仍弱于往年同期水平,且处于近五年的低位。截 至 9 月 11 日,国内社会库存合计 33.0 万吨,环比下降 0.84 万吨,国内社会库存结束了 淡季累库的行情。 图 1:国内铜的周度社会库存(单位:万吨) 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 2:国内铜社会库存的周度变化数值(单位:万吨) 资料来源:Wind,中信证券研究部 我们认为可能的我们认为可能的铜收储铜收储为为库存预期差库存预期差的主要原因。的主要原因。自 6 月以来,电解铜的进口套利窗 口打开,国内电解铜的进口量从每
16、月的 30 万吨量级提升至 50 万吨量级,2020 年 6-8 月 合计增加的净进口量在 65 万吨,而同期国内电解铜实际库存累积仅为 16.5 万吨,市场担 心这部分净增量为低利率下贸易融资铜的行为,未来可能成为铜显性库存抬升的隐患。根 据铜消费五大板块的终端数据,我们测算 2020 年 6-8 月的国内铜消费量为 109.1/115.7/ 112.0 万吨,相比 2020 年 6-8 月国内铜的实际消费量 125.8/120.3/115.0 万吨合计减少约 24.4 万吨。我们认为这部分可能是机构收储而新增消费的量,并不是低利率环境下对铜市 场供需可能存在冲击的融资铜。低的国内显性铜库存
17、为铜价上涨弹性提供支撑。 表 1:中国电解铜月度供需平衡表(单位:万吨) 2020-1 2020-2 2020-3 2020-4 2020-5 2020-6 2020-7 2020-8 电解铜产量 72.6 68.3 74.4 75.2 77.0 75.9 75.0 81.1 电解铜进口量 30.9 27.6 28.2 27.6 29.8 48.6 55.5 45.0 电解铜出口量 2.5 3.1 3.1 1.7 0.9 1.1 1.0 1.2 电解铜表观消费量 101.0 92.9 99.4 101.2 105.9 123.4 129.4 124.9 库存变化 21.7 25.6 -6.8
Brand Finance:2019全球最有价值高档和奢侈品牌 50 强(英文版)(22页)(22页).pdf
【研报】机械行业研究:持续聚焦工程机械龙头;大众拟参与国轩定增-20200531[23页].pdf
享受平台业务模式红利:机不可失时不再来(8页).pdf
【研报】电气设备行业粤开电新新能源专题之五:风电行业处于最佳期平价后空间更广阔-20200331[18页].pdf
【研报】化工行业:下游开工尚未明显好转维生素报价大涨-20200216[17页].pdf
亚太劳动力效能研究院:降本增效只能靠裁员?(33页).pdf
国产经典少儿动画IP价值分析(72页).pdf
【研报】机械设备行业:点睛大尺寸平价大未来-20200710[22页].pdf
香港联交所2018年ESG实施回顾研究报告(47页).pdf
蜜雪冰城招股说明书-连锁茶饮第一股(724页).pdf
麦肯锡:2023中国消费者报告:韧性时代(33页).pdf
线上健身第一股-keep招股说明书(463页).pdf
罗振宇2023“时间的朋友”跨年演讲完整PDF.pdf
QuestMobile:2022新中产人群洞察报告(37页).pdf
小红书:2023年度生活趋势报告(34页).pdf
QuestMobile:2022年中国短视频直播电商发展洞察报告(30页).pdf
工业4.0俱乐部:ChatGPT认知白皮书(151页).pdf
町芒:2022现制茶饮行业研究报告(47页).pdf
哈尔滨工业大学:ChatGPT调研报告(94页).pdf