【公司研究】泸州老窖-首次覆盖报告：管理层稳定专业营销灵活多样-20200911（27页）.pdf

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1、 Table_Info1 泸州老窖泸州老窖 000568.SZ 首次覆盖首次覆盖 行业：食品饮料行业：食品饮料 TABLE_TITLE 管理层稳定管理层稳定专业，专业，营销灵活多样营销灵活多样 泸州老窖首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 09 月 11 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 182.40 元 收盘价收盘价(2020/09/11) 146.00 元 潜在上行空间潜在上行空间 24.9% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 1465 流通股本流通股本(百万股百万股) 1460 总市值总市值 (亿元亿元) 2139 流通市值流通市值 (

2、亿元亿元) 2132 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 152.38/66.51 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 2133.29 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120003 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.genomuraoi- SAC 执证编号：S1720120030003 TABLE_SUMMARY 三大高端白酒品牌之一。公司是浓香型白酒的龙头企业，旗下国窖 1573 是 三大高端白酒品牌之一

3、。2020 年上半年公司实现营收 76 亿元，同比下降 4.7%，实现归母净利润 32 亿元，同比增长 17%。自 1994 年上市到 2019 年，营收和净利润的复合增速(CAGR)分别为 16.9%和 16.4%。 管理层专注专业， 营销方式灵活多样。 公司现任董事长刘淼和总经理林锋之 前都在公司营销部门工作多年，2015 年两人上任后进行了组织架构、产品 策略、营销模式和渠道系统等多方面的改革，卓有成效。公司营销方式新颖 多样，首创俱乐部圈层营销，加大户外广告投入，积极参与事件营销，吸引 新生代高端白酒消费群体。 公司分品牌和经销商合资成立专营公司， 按照不 同品牌特点进行管理，对渠道的

4、掌控力大大加强。 五大单品层次清晰，高中低全档次覆盖。公司目前已经形成国窖 1573、特 曲酒、窖龄酒、头曲和二曲五大单品，从高端到次高端到光瓶酒全线覆盖。 国窖 1573 于 1999 年推出，2019 年销量约 7000 吨，销量占高端白酒市场 的 12%，营收占公司比重为 54%，预计将跟随茅台和五粮液增长，2024 年 销量有望达到 1.5 万吨。特曲和窖龄覆盖次高端市场，均价 300-600 元，特 曲发展良好，窖龄处于调整期，未来料将受益于次高端市场扩容。头曲和二 曲分别主攻光瓶酒 100 元以上和以下价格带，迎合低价酒消费者的升级需 求。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司

5、 2020-2022 年 EPS 为 3.73/4.56/5.36 元，对应 39x/32x/27x。公司目前估值处于历史较高位置， 但考虑到公司是高端白酒三大品牌之一，我们给予 2021 年 40 x PE 目标估 值，推导出目标价为 182.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 品牌积累不够，价格被五粮液拉开差距；主要管理层变动。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 15,817 17,121 20,204 23,276

6、增长率（%） 21.2% 8.2% 18.0% 15.2% 归母净利润 4,642 5,465 6,680 7,848 增长率（%） 33.2% 17.7% 22.2% 17.5% EPS（元/股） 3.17 3.73 4.56 5.36 市盈率（P/E） 27.35 39.13 32.01 27.25 市净率（P/B） 6.54 9.66 8.39 7.27 资料来源：野村东方国际证券 -28 -9 10 29 48 66 19/0919/1220/0320/0620/09 % 泸州老窖沪深300 Table_Info4 Nomura | 泸州老窖(000568.SZ) 2020.09.11