【公司研究】芒果超媒-发力电商业务的芒果未来估值如何看？-20200914（26页）.pdf

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1、2020年09月14日 风险提示：广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期；电商行业竞争加剧， 电商业务进展不及预期。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 研究报告研究报告 （推荐）（推荐） 芒果超媒芒果超媒 发力电商业务的芒果未来估值如何看？发力电商业务的芒果未来估值如何看？ 分析师：刘欣 执业证号：S0100519030001 电话：010-85127513 邮箱： 分析师：钟奇 执业证号：S0100518110001 电话：010-85127513 邮箱： 引言：从2014年4月成立至今，芒果TV依靠自身强大的内容制作能力，在爱优腾三大平台中“

2、异军突起”，六年时间成 长为一家月活2亿、日活超4000万（QM 7月数据，仅次腾讯视频和爱奇艺排名No.3），且行业内唯一盈利的长视频平台。 回顾历史：我们认为伴随芒果超媒市值从不及400亿到目前1300亿成长的背后，是市场对芒果TV依托湖南广电的媒体基 因持续强化内容自制能力，从而持续做大做强平台这一商业模式不断认可的过程；（该部分主要参考我们2019年7月的深 度报告，对芒果独特的内容生态做了详细的分析） 展望未来：我们认为基于互联网逻辑的多元化变现（除了会员和广告，未来探索电商变现模式）将为公司打开第二成长 空间。 看目前芒果电商业务的布局：带货综艺的尝试；综艺+直播带货；芒果好物IP

3、衍生业务。 展未来芒果电商业务的可能性：对第三方品牌基于广告基本盘向电商探索，天猫超品日模式；对自有品牌的探索 打造具有“芒果”标签的自营爆品，类似网易严选模式。 三角度测算芒果超媒估值： 分部估值法：按分部估值法给予芒果TV平台1040亿市值，运营商业务268亿市值，芒果互娱、天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视四家 公司50亿市值，电商业务500亿市值。综上，给予2021年芒果超媒1858亿市值。 稳态利润空间：远期芒果TV收入体量在210亿元，净利率水平约为28%，净利润约为60亿。给予长期稳态40XPE估值，芒果TV远期 价值约为2400亿。 市值/用户数：给予远期稳态下芒果超媒平台3亿日活用

4、户（目前为2亿），中性假设市值/月活跃用户由0.7提升至1（仍低于当前哔 哩哔哩的市值/月活用户系数），估算芒果超媒平台市值3000亿元。 2 具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 投资建议 qRsNoRmQsMsOmQsPpNtNoR6M9R7NnPoOmOpPjMoOuNiNrQnR7NpOmMMYmOpPuOoMtO 3 具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）利润表（百万元）20192020E2021E2022E 营业总收入营业总收入12,50116,01921,40128,260 营业成本8,28510,5161

5、4,25818,778 营业税金及附加96143178244 销售费用2,1412,7893,6954,900 管理费用6107741,0391,368 研发费用239336429580 EBIT1,1291,4611,8012,390 财务费用(37)(84)(102)(120) 资产减值损失(1)000 投资收益6404244 营业利润营业利润1,1781,5861,9452,554 营业外收支(0)(15)(16)(18) 利润总额利润总额1,1781,5711,9292,536 所得税20293446 净利润1,1581,5411,8942,490 归属于母公司净利润归属于母公司净利润

6、1,1561,5401,8922,487 EBITDA4,9003,9274,7796,098 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20192020E2021E2022E 货币资金5064594568608843 应收账款及票据3092317047655943 预付款项1128245326343925 存货1916268439904512 其他流动资产491491491491 流动资产合计流动资产合计11728148571882223892 长期股权投资210250292336 固定资产181154128101 无形资产4851563068458567 非流动资产合计非流动资产合计5350