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1、锂电设备锂电设备2025年度策略：年度策略：看好国内龙头扩产重启看好国内龙头扩产重启&海外整车厂入局海外整车厂入局关注固态电池等新技术产业化进度关注固态电池等新技术产业化进度证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S证券分析师：李文意执业证书编号：S2025年01月02日锂电前中后段设备种类繁多，下游客户集中度较高。锂电前中后段设备种类繁多，下游客户集中度较高。制造流程分为前段（电极制造）、中段（电芯装配）、后段（电芯封装和检测），制造过程中对精度和稳定性要求严格，稍有偏差可能导致产品性能或安全性不达标。锂电设备商的客户集中度高，使得下游客户在与设备厂商

2、合作时拥有更大的议价能力和影响力，然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，有助于与客户建立长期合作关系，进而提高锂电设备行业的进入门槛。设备商业绩短期承压，新签订单有望触底回升。设备商业绩短期承压，新签订单有望触底回升。从毛利率来看，2024Q1-Q3行业平均毛利率约为31%，行业归母净利率主要受存货跌价损失和信用减值损失计提影响，2024Q1-Q3行业均值在4%左右。2019-2021年为锂电行业的扩产高峰，2022年以来尤其是国内动力电池产能过剩、产能利用率较低，锂电设备商订单承压。尽管2024Q1-Q3锂电设备商新签订单增速继续下滑，但国内新能源车刺激以及海外扩产有望支撑其未来的订单

3、增长。国内头部客户招标有望重启，海外重点关注整车厂扩产。国内头部客户招标有望重启，海外重点关注整车厂扩产。（1）国外：未来的一大看点是海外电池厂的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众、印度塔塔等也陆续开始自建产能，因此锂电设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线新锐电池厂如亿纬锂能等也在扩产。关注固态电池关注固态电池&复合集流体复合集流体&4680等新技术。（等新技术。（1）固态电池：）固态电池：主机厂对固态电池主要诉求从安全性转向能量密度，目前能够量产的半固态电池是氧化物固态电解质

4、的过渡形态，2028年前固态电池迭代主流路线为氧化物，2030年后看好全固态的硫化物。半固态电池设备和传统液态电池相差不大，全固态电池处于早期工艺设备尚未定型。（2）复合集流体）复合集流体：复合集流体在性能和成本方面均具优势，复合铝箔采用蒸镀一步法，复合铜箔两步法、一步法均有进展。（3）4680：相比于以前的圆柱电池，4680电池最大的结构创新为全极耳。特斯拉发布 4680 大圆柱电池后，宝马、宁德时代、亿纬锂能等企业纷纷布局大圆柱电池，其中三星、LG已经开始4680大圆柱电池量产，国内亿纬锂能已拥有20GWh的大圆柱产能。投资建议：投资建议：重点推荐先导智能、杭可科技、东威科技、洪田股份。风

5、险提示：风险提示：新能源汽车销量低于预期、下游电池厂扩产低于预期。投资建议投资建议资料来源：Wind，东吴证券研究所整理2019-2021年为锂电扩产高峰，年为锂电扩产高峰，2022-2024年扩产明显放缓年扩产明显放缓010002000300040002017-07-312019-01-112020-07-022021-12-152023-06-052024-11-21锂电设备指数（中信）2024年以来年以来逆周期政策带逆周期政策带动汽车动汽车+大型电大型电动设备需求，动设备需求，开启扩产开启扩产2016-2019补贴退坡：产业洗补贴退坡：产业洗牌，竞争格局加剧牌，竞争格局加剧注：锂电设备指

6、数（中信）十大权重股为先导智能、赢合科技、福能东方、曼恩斯特、金银河、利元亨、星云股份、正业科技、金杨股份、信宇人目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复 合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外

7、 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升1.1 锂电制造工艺复杂，良率呈现“乘法效应”锂电制造工艺复杂，良率呈现“乘法效应”资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理图：锂电设备工艺流程图：锂电设备工艺流程锂电制造工艺流程复杂锂电制造工艺流程复杂，环环相扣环环相扣。制造流程分为前段制造流程分为前段（电极制造电极制造）、中段中段（电芯装配电芯装配）、后段后段（电芯封装电芯封装和检测和检测），从材料制备到成品电池从材料制备到成品电池，涉及百

8、道工序涉及百道工序。不同的生产步骤需要不同的专用设备，例如涂布机、辊压机、分切机、叠片机、注液机，各设备间需要高度协同。制造过程中对精度和稳定性要求严格，稍有偏差可能导致产品性能或安全性不达标，任何一个环节出现问题都会对最终产品质量产生负面影响。整条生产线的总良率是所有环节良率的连乘积整条生产线的总良率是所有环节良率的连乘积，即总良率即总良率=良率良率1良率良率2良率良率3.良率良率。每个环节的良率越高，总良率才会越高；如果某些环节的良率较低，对整体良率的负面影响会被放大。这就是良率计算所呈现的“乘法效应”，所有环节都需要进行严格的质量控制。图：锂电设备配方和制造工艺追求极致图：锂电设备配方和

9、制造工艺追求极致极严格的工艺流程极严格的工艺流程极快的生产速度极快的生产速度极高的质量要求极高的质量要求严格地控形控性多物理场强耦合从纳米级到千米级的尺寸控制平均1.7秒秒产出一个电芯20秒秒产出一个模组6800+个质量控制点平均一个电池追溯数据超过1万项万项每颗电芯下仓前都要经历100+检测工序检测工序目标：十亿分之一十亿分之一失效率，长期可靠性覆盖200万公里万公里16年年的全生命周期51.2 锂电池生产线中，前段设备价值量占比约为锂电池生产线中，前段设备价值量占比约为35%，核心是涂布，核心是涂布生产工艺生产工艺工艺简介工艺简介相关设备相关设备国内主要设备供应商国内主要设备供应商电极制作

10、电极制作（前段）（前段）搅拌涂布涂布辊压分切将正、负极固态电池材料混合均匀后加入溶剂搅拌成浆状将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属箔片上并烘干制成正、负极片将涂布后的极片进一步压实，提高电池的能量密度，一般在涂布工序之后，裁片工序之前将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片真空搅拌机涂布机大族激光、金银河、北方华创、奥瑞特、广东宏工、欧瑞动力辊压机全自动分切机璞泰来（新嘉拓）、科恒股份（浩璞泰来（新嘉拓）、科恒股份（浩能）、赢合科技（雅康精密）能）、赢合科技（雅康精密）、先导智能、北方华创、善营股份、金银河、北方华创、善营股份、金银河先导智能、赢合科技、科恒股份（浩能）、金银河、北方华创、纳科诺尔

11、、璞泰来（新嘉拓）、海裕锂能、海裕百特、金银河赢合科技、先导智能先导智能、科恒股份（浩能科技）、吉阳科技、璞泰来（新嘉拓）、金银河资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理表：电极制作（前段）侧重电化学及材料研究表：电极制作（前段）侧重电化学及材料研究6资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理前段工序的主要设备有精密自动涂布机、精密自动隔膜及极片分切、成型机等。涂布机是前涂布机是前段工序的核心机械段工序的核心机械，目前国产化率高目前国产化率高，达达70%-80%。浩能的涂布机升级换代的速度较快，涂布以前20米每分钟，现在做到70米每分钟，效率大幅地提升。产品升级以前，每台销售价格200万，升级之

12、后单层涂布机600-700万/台，双层涂布机1400-2400万元/台，具体价格看产品配置。我们认为我们认为，同样产能的情况下同样产能的情况下，产品效率提升产品效率提升之后之后，设备投资额在前段环境可能略有降低设备投资额在前段环境可能略有降低，这也符合锂电池这也符合锂电池厂控制成本的需求厂控制成本的需求。1.2 涂布机是前段工序的核心设备涂布机是前段工序的核心设备图：电极制片流程及主要设备供应商图：电极制片流程及主要设备供应商7资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理工艺简介工艺简介相关设备相关设备国内主要设备供应商国内主要设备供应商生产工艺生产工艺电芯装配电芯装配（中段中段）制片包括对分切后

13、的极片焊接极耳、贴保护胶纸、极耳包胶等，用于后续卷绕工艺卷绕卷绕将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂离子电池的电芯先导智能、赢合科技、科恒股份（浩能）模切将分切后的间隙涂布或连续涂布（单侧出极耳）的极片冲切成型，用于后续的叠片工艺模切机大族激光大族激光、海目星激光海目星激光、先导智能、赢合科技、吉阳科技、北方华创制片机联赢激光、大族激光先导智能先导智能、赢合科技赢合科技、科恒股份（诚捷智能）北方华创、华冠科技叠片叠片将模切工序中制作的单体极片叠成锂电池的电芯叠片机先导智能先导智能、赢合科技赢合科技、利元亨利元亨、北方华创、吉阳科技卷绕机对焊接后、注液前的电芯进行干燥真空干燥箱时代高科、阿

14、李股份、深圳信宇人、优睿特自动化注液将电池的电解液定量注入电芯中全自动注液机先导智能、赢合科技、吉阳科技、利元亨封装将卷芯放入电芯外壳中入壳机深圳中基、东莞鸿宝、江西一诺对电池盖板进行焊接激光焊接机1.3 中段设备价值量占比约为中段设备价值量占比约为30%，核心是卷绕，核心是卷绕/叠片叠片表：电芯装配（中段）侧重机械和自动化表：电芯装配（中段）侧重机械和自动化8中段设备有一定的个性化需要中段设备有一定的个性化需要，并且对精度并且对精度、效率效率、一致性要求非常高一致性要求非常高。其中，卷绕机市场集中度较高，销售额CR3达到60%-70%，先导智能是国内卷绕机龙头，其高速卷绕技术领先全球。卷绕机

15、在国内发展了已有卷绕机在国内发展了已有10年年，通过近两三年运动控制技术的介入通过近两三年运动控制技术的介入，有了很大的提升有了很大的提升。比如，通过数学建模设计卷针的形状，再通过程序计算得到卷针的轨迹来实现变转速曲线。这样曲线的细节可以很清晰的体现出来，未来定向曲线优化，实现扁平卷针的“高速变转速”卷绕将更容易实现。资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理1.3 中段设备有个性化需要，要求高精度中段设备有个性化需要，要求高精度+高效率高效率+高一致性高一致性图：电芯装配流程及主要设备供应商图：电芯装配流程及主要设备供应商9后段设备主要由充放电设备、电压/内阻测试设备、分选设备、PACK生产线

16、、自动化物流设备及相应的系统整体控制软件等组成。锂电池的关键参数（电池容量）是在化成中活化而形成，在分容中测定，因此充放电设备是后处理系统中的充放电设备是后处理系统中的关键设备关键设备。不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。充放电设备的小工作单位是充放电设备的小工作单位是“通道通道”，一个通道可以为一个电芯进行充放电，多个通道组成一个单元（BOX），若干个BOX组合在一起（为合理利用空间），就构成了一台充放电设备。资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理1.4 后段设备占比后段设备占比30%，充放电设备（化成，分容，检测）是关键，充放电设备（化成，分容，检测）是关键表：后处

17、理（后段）侧重技术分析及安全控制表：后处理（后段）侧重技术分析及安全控制10以锂电后段设备龙头杭可为例以锂电后段设备龙头杭可为例，杭可科技的主要产品充放电设备包括杭可科技的主要产品充放电设备包括锂电池充放电设备锂电池充放电设备和和镍氢电池充放电设镍氢电池充放电设备备，其中主要为其中主要为锂电池充放电设备锂电池充放电设备。锂电池充放电设备根据电池的形态不同又可以分为方形锂电池充放电设备、软包锂电池充放电设备和圆柱锂电池充放电设备三大类，其中软包电池设备软包电池设备又分为常规常规和高温加压高温加压两种类型。资料来源：公司官网，东吴证券研究所整理1.4充放电设备是后处理系统中的关键设备充放电设备是后

18、处理系统中的关键设备111.5 锂电制造技术壁垒极高，龙头设备企业强者恒强锂电制造技术壁垒极高，龙头设备企业强者恒强资料来源：各公司官网，东吴证券研究所整理锂电技术迭代慢的根本原因是技术壁垒高技术壁垒高、学科交叉难度大学科交叉难度大、依赖数据积累和精细工艺依赖数据积累和精细工艺。而技术进步的而技术进步的核心推动力集中在龙头企业手中核心推动力集中在龙头企业手中，龙头企业凭借资源和数据优势，在行业内的主导地位进一步巩固。这一趋势不仅放缓了行业整体升级的速度，也持续利好头部厂商，推动行业集中化发展。核心核心具体影响具体影响锂电设备行业核心技术掌锂电设备行业核心技术掌握在少数龙头厂商手中握在少数龙头厂

19、商手中这些厂商长期积累了大量专利和技术经验，使得行业技术向其他企业扩散的速度较慢。此外，研发新技术需要持续的大量资金投入，许多中小企业难以承受。龙头厂商由于市场占有率高和资金实力雄厚，能够领先进行技术研发，进一步拉大与其他企业的差距锂电是交叉学科，技术复锂电是交叉学科，技术复杂性高杂性高电池核心材料（正极、负极、电解液和隔膜）的设计涉及复杂的材料化学和化工工艺研究，不同材料需要进行高精度匹配，才能实现高性能和高安全性；该行业同时涉及电化学、热力学、机械工程等多个领域，每一个学科都需要深厚积累，增加了整体技术进步的周期锂电配方和制造工艺都追锂电配方和制造工艺都追求极致，导致进展有限求极致，导致进

20、展有限锂电池行业当前的配方和制造技术已经接近物理和材料的性能极限，每一次技术突破都需要在极高的难度条件下实现，技术改进必须在提升性能的同时确保电池安全性，这亦增加了优化难度。锂电设备行业技术进步依锂电设备行业技术进步依赖大量存量数据赖大量存量数据其优化和改进需要从海量的历史数据中寻找规律。龙头厂商长期积累了生产和运行过程中产生的海量数据，这为其优化工艺、改进技术提供了坚实的基础；而中小厂商由于缺乏足够的数据量和数据分析能力，难以推动表：锂电制造技术壁垒极高表：锂电制造技术壁垒极高121.6 主流电池厂商高度集中，下游绑定重要车企主流电池厂商高度集中，下游绑定重要车企资料来源：各公司官网，东吴证

21、券研究所整理随着中国和欧洲新能源汽车市场进入新一轮景气周期随着中国和欧洲新能源汽车市场进入新一轮景气周期，动力电池行业参与者增多动力电池行业参与者增多。当前的主要竞争者可分为当前的主要竞争者可分为四类：四类：（1）龙头企业持续跑马圈地；龙头企业持续跑马圈地；（2）对扩产持保守态度的电池企业；对扩产持保守态度的电池企业；（3）主流车企与电池厂商合资建主流车企与电池厂商合资建厂；厂；（4）主流车企自建电池厂主流车企自建电池厂。龙头电池厂商龙头电池厂商，如宁德时代和韩国如宁德时代和韩国LG，由于其在动力电池行业的先发优势由于其在动力电池行业的先发优势、规模效应规模效应、品牌影响力品牌影响力、供应链供

22、应链管理体系以及成本管控能力管理体系以及成本管控能力，形成了强大的竞争优势并覆盖最多的客户形成了强大的竞争优势并覆盖最多的客户。尽管新进入者拥有新技术和专利，但由于动力电池制造的复杂性，他们需要时间来摸索和磨合生产线。因此，中短期内，新进入者难以与龙头企业竞争。长期来看，龙头企业可能会通过价值链的延伸来进一步巩固其市场地位，进一步提升行业集中度。表：宁德时代与表：宁德时代与LGLG客户覆盖度最全客户覆盖度最全图：许多新能源车企将搭载宁德时代电池作为宣传点，宁德图：许多新能源车企将搭载宁德时代电池作为宣传点，宁德电池因其稳定性和安全性深受消费者青睐电池因其稳定性和安全性深受消费者青睐宁德时代LG

23、松下Northvolt特斯拉大众宝马奔驰保时捷丰田本田日产捷豹路虎雷诺现代通用福特吉利/沃尔沃标志雪铁龙蔚来汽车上汽/北汽/广汽东风/长城13数据来源：GGII，东吴证券研究所 国内头部动力电池企业市场份额维持高位：国内头部动力电池企业市场份额维持高位：2024年上半年中国动力电池装机量约200.6GWh，其中TOP10企业装机量占比96.5%，同比+0.2pct。2023年中国动力电池装机量约359.7GWh，同比增长38%。锂电设备商的客户集中度高，加之其自身核心竞争优势，共同塑造了一个客户普遍强势的行业生态。锂电设备商的客户集中度高，加之其自身核心竞争优势，共同塑造了一个客户普遍强势的行

24、业生态。这种生态赋予了客户在与设备厂商合作时更大的议价能力和影响力，使他们在供应链中占据了有利地位。然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，它有助于与客户建立长期合作关系，进而轻松提高锂电设备行业的进入门槛。图：图：2023 年 装 机 量年 装 机 量 TOP5 占 比占 比88.27%，TOP10占比占比97.05%1.6 国内动力电池厂集中度不断提升，宁德时代龙头地位稳固国内动力电池厂集中度不断提升，宁德时代龙头地位稳固图：图：2024年年H1国内装机量国内装机量TOP5占比占比86.9%，TOP10占比占比96.5%图：图：2022 年 装 机 量年 装 机 量 TOP5 占 比占

25、 比87.05%，TOP10占比占比94.92%宁德时代45%比亚迪28%中创新航8%国轩高科4%亿纬锂能3%其他12%宁德时代 50.05%比亚迪 24.22%中创新航 5.63%国轩高科 4.72%亿纬锂能 2.43%其他 12.95%宁德时代,47.10%比亚迪,25.50%中创新航,6.90%亿纬锂能,4.00%国轩高科,3.40%其他,13.100%14数据来源：SEMI，SNE research，东吴证券研究所 全球动力电池的企业竞争呈现以中国的宁德时代、比亚迪和韩国的全球动力电池的企业竞争呈现以中国的宁德时代、比亚迪和韩国的LG新能源为主的局面。新能源为主的局面。SNE Rese

26、arch公布的数据显示，2023年全球动力电池装机量累计705.5GWh，同比增长38.6%，其中宁德时代、比亚迪、LG新能源三家企业的装机量分别为259.7 GWh、111.4 GWh和95.8GWh，共占66%的市场份额。SNE Research 发布的数据显示，发布的数据显示，2024年年1-8月全球电动汽车电池装机量为月全球电动汽车电池装机量为510.1GWh，同比增长，同比增长21.7%。其。其中宁德时代、比亚迪、中宁德时代、比亚迪、LG新能源三家企业的装机量占比达新能源三家企业的装机量占比达65.6%。1.6 全球动力电池宁德、比亚迪、全球动力电池宁德、比亚迪、LG三足鼎立，宁德稳

27、居龙头三足鼎立，宁德稳居龙头图：图：2024年年1-8月全球动力电池装机量市场份额月全球动力电池装机量市场份额图：图：2023年全球动力电池装机量市场份额年全球动力电池装机量市场份额宁德时代37%比亚迪16%LG新能源14%松下6%SK On5%中创新航5%三星SDI5%国轩高科2%亿纬锂能2%欣旺达2%其他7%宁德时代37%比亚迪17%LG新能源12%SK On5%中创新航5%松下4%三星SDI4%亿纬锂能3%国轩高科2%欣旺达2%其他9%15目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类

28、繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复 合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升资料来源：公司官网，东吴证券研究所整理环节工序工艺现有供应商潜

29、在供应商搅拌（6%）金银河科恒股份（浩能科技）璞泰来（新嘉拓）赢合科技（雅康）大族激光辊压（9%）纳科诺尔海目星先导智能先导智能雅康精密注液（9%）阿李股份联赢激光大族激光先导智能先导智能（泰坦）杭可科技恒翼能先导智能（泰坦）杭可科技星云股份先导智能先惠技术利元亨先导智能先惠技术利元亨宁德时代电芯段设备化成分容（25%）自动化组装线模组线PACK线后道设备涂布（18%）激光模切（3%）前道设备中道设备卷绕/叠片（13%）激光焊接（9%）检测（8%）宁德时代核心设备供应商宁德时代核心设备供应商2.1 国内设备商产品布局国内设备商产品布局搅拌搅拌涂布涂布辊压辊压分切分切制片制片模切模切卷绕卷绕叠片

30、叠片封装封装注液注液焊接焊接化成化成分容检测分容检测 物流物流模组线模组线PACK线线先导智能 杭可科技赢合科技 先惠技术利元亨科恒股份 璞泰来北方华创 大族激光联赢激光海目星星云股份诺力股份今天国际自动化组装线自动化组装线公司名称公司名称前道前道中道中道后道后道1718数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所64%46%82%42%61%73%0%25%50%75%100%先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光第一大客户第二大客户第三大客户第四大客户第五大客户其他435664777710520801002003002018201920202021202220232024Q1-Q3天

31、数先导智能杭可科技利元亨行业均值-7.971.22-1.863.76-1.610.39-20-15-10-505101520先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光亿元2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3图：图：2024Q1-Q2锂电设备头部企业经营性现金流承压，锂电设备头部企业经营性现金流承压，Q3负现金流环比收窄负现金流环比收窄注：行业均值选取了先导智能、杭可科技、赢合科技、先惠技术、利元亨、海目星、联赢激光、科瑞技术、斯莱克、瀚川智能图：受下游确收放缓影响，图：受下游确收放缓影响，锂电设备锂电设备应收账款周转天数

32、有所应收账款周转天数有所增加；头部锂电设备商因其客户均为下游龙头，其应收账款增加；头部锂电设备商因其客户均为下游龙头，其应收账款周转天数略高于行业均值周转天数略高于行业均值图：截至图：截至2024H1末末设备商应收账款前五大及其它客户占比设备商应收账款前五大及其它客户占比受下游电池厂经营状况影响，设备商的收款速度有所放缓、应收账款的周转天数有所增加，同时截至受下游电池厂经营状况影响，设备商的收款速度有所放缓、应收账款的周转天数有所增加，同时截至2024H1末各设备商应收账款的前五大客户基本均在末各设备商应收账款的前五大客户基本均在40-50%左右；各家左右；各家Q3负现金流环比有所收窄。负现金

33、流环比有所收窄。2.2 应收账款周转天数受行业影响略增，应收账款周转天数受行业影响略增，24Q3现金流情况现金流情况环比改善环比改善19数据来源：公司公告，东吴证券研究所42%40%39%40%36%31%32%32%31%0%20%40%60%20162018202020222024Q1-Q3先导智能杭可科技利元亨行业均值17%16%17%14%12%10%10%8%4%-30%-15%0%15%30%20162018202020222024Q1-Q3先导智能杭可科技利元亨行业均值5.3 0.7 2.2 1.5(0.1)0.4-202468先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光亿元20

34、21202220232024Q1-Q3注：行业均值选取了先导智能、杭可科技、赢合科技、先惠技术、利元亨、海目星、联赢激光、科瑞技术、斯莱克、瀚川智能2.3 头部设备商盈利能力短期承压，仍高于行业平均水平头部设备商盈利能力短期承压，仍高于行业平均水平受行业下行期影响，头部设备商盈利能力均有所下滑，受行业下行期影响，头部设备商盈利能力均有所下滑，但仍高于行业平均水平。但仍高于行业平均水平。从毛利率来看，2024Q1-Q3行业平均毛利率约为31%，龙头设备商均能保持35%+的毛利率；行业归母净利率主要受存货跌价损失和信用减值损失计提影响，2024Q1-Q3行业均值在4%左右，大部分企业亏损的情况下，

35、头部设备商依旧能有6-15%左右的净利率。图：图：2024Q1-Q3龙头企业毛利率有所下降但高于行业龙头企业毛利率有所下降但高于行业平均水平平均水平图：图：2024Q1-Q3龙头企业净利率受信用减值及存货跌龙头企业净利率受信用减值及存货跌价损失影响下滑，仍高于行业平均水平价损失影响下滑，仍高于行业平均水平图：图：2024Q1-Q3行业龙头企业充分计提了信用减值行业龙头企业充分计提了信用减值20数据来源：公司公告，东吴证券研究所2019-2021年为锂电行业扩产高峰，年为锂电行业扩产高峰，2022年以来下游产能过剩、产能利用率较低，下游动力电池厂扩产放缓，年以来下游产能过剩、产能利用率较低，下游

36、动力电池厂扩产放缓，锂电设备商订单承压。锂电设备商订单承压。反映到锂电设备商的存货和合同负债上，近几年均呈现下降趋势，从先导智能和杭可科技的新签订单总量来看，两家头部设备公司2022年以来新签订单均呈现下滑趋势。尽管2024Q1-Q3锂电设备商的新签订单增速继续下滑，但国家消费刺激政策的实施以及海外厂商扩产计划有望支撑其未来订单增长。0%-4%-40%-17%-17%-21%-50%-40%-30%-20%-10%0%0306090120150先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光亿元20202021202220232024Q3yoy（2024Q3）图：截至图：截至2024Q3末设备商合

37、同负债同比持平或下降末设备商合同负债同比持平或下降15%0%-27%9%-26%-21%-30%-20%-10%0%10%20%0306090120150先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光亿元20202021202220232024Q3yoy（2024Q3）图：截至图：截至2024Q3末设备商存货同比持平或下降末设备商存货同比持平或下降2022年以来设备商新签订单承压年以来设备商新签订单承压2.4 设备商合同负债设备商合同负债&存货有所下滑，新签订单承压存货有所下滑，新签订单承压1101872602251602550676050-30%0%30%60%90%120%010020030

38、020202021202220232024Q1-Q3先导智能新签订单（亿元）杭可科技新签订单（亿元）先导智能yoy杭可科技yoy21数据来源：公司公告，东吴证券研究所2.5 先导与宁德先导与宁德2022-2023年订单未达预期，新战略合作有望进年订单未达预期，新战略合作有望进一步落地一步落地宁德时代于宁德时代于2020年通过定增成为先导智能第二大股东，达成战略合作协议。年通过定增成为先导智能第二大股东，达成战略合作协议。2020年9月14日，先导与宁德签订战略合作协议，宁德将按照不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。2020年9月15日，先导发布定

39、增方案，引入战略投资者宁德；发行完成后，宁德将持有先导智能7.14%的股份，成为公司的第二大股东。2022与与2023年先导与宁德的关联交易预计为年先导与宁德的关联交易预计为90亿元和亿元和100亿元，但实际达成的订单金额未及预期，分别仅为亿元，但实际达成的订单金额未及预期，分别仅为25亿元。先导亿元。先导在在2024年年11月与宁德再次签订战略合作协议，合作范围相较于月与宁德再次签订战略合作协议，合作范围相较于2020年协议进一步扩大，相关交易有望加速落地。年协议进一步扩大，相关交易有望加速落地。根据新协议，宁德承诺将按照不低于电芯段核心设备新投资额50%给予先导优先权（包括涂布、辊压、模切

40、、卷绕、叠片、物流和化成容量等），相较于2020年的协议，新增了辊压、模切、叠片和物流等环节。此外，双方还将进一步拓展在模组Pack、固态电池、钙钛矿等新兴领域的合作。2022与与2023年，先导智能与宁德时代的关联交易，分别预计为年，先导智能与宁德时代的关联交易，分别预计为90亿元和亿元和100亿元。但由于行业需求亿元。但由于行业需求的影响，开工率较低，导致实际关联交易仅为的影响，开工率较低，导致实际关联交易仅为25亿元亿元/年年408590100656582252502040608010012020202021202220232024亿元预计关联交易（宁德时代）实际关联交易（宁德时代）22

41、数据来源：Wind，东吴证券研究所2023年以来，中国电动车销售增速放缓，渗透率稳定在年以来，中国电动车销售增速放缓，渗透率稳定在34%左右。左右。2023全年销售电动车945万辆，同比+37%；2024H1销售494万辆，同比+24%，增速显著低于前期的三位数增长。随着国家消费刺激政策导入，2024Q3，电动车渗透率显著提升至45%，期间电动车销量达到338万辆，同比+33%。反映到动力电池装机量上增速也有所放缓，导致动力电池厂需求端疲软，产能利用率降低，因此未进行大规模反映到动力电池装机量上增速也有所放缓，导致动力电池厂需求端疲软，产能利用率降低，因此未进行大规模扩产。扩产。2023全年与

42、2024H1装机量分别为388GWh和203GWh，同比增速降至历史低点，分别为32%和34%。2024Q2以来，随着电动汽车销量的稳步增长以及小米等新兴整车企业加入，动力电池装机量开始回升，以来，随着电动汽车销量的稳步增长以及小米等新兴整车企业加入，动力电池装机量开始回升，24Q2与与24Q3动力电池装机量分别达118/143GWh，环比+38%/21%。2.6 电动车销量放缓是动力电池厂扩产放缓的核心原因电动车销量放缓是动力电池厂扩产放缓的核心原因图：图：2023年底以来新能源汽车渗透率触顶，销量滞缓，年底以来新能源汽车渗透率触顶，销量滞缓，24Q2开始有反转趋势开始有反转趋势图：动力电池

43、装机量主要跟随新能源汽车销量波动，图：动力电池装机量主要跟随新能源汽车销量波动，24Q3装机量装机量143GWh，环比，环比+21%8%11%17%18%19%24%27%31%26%30%32%35%31%39%0%10%20%30%40%50%0100200300400中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车渗透率-80%-40%0%40%80%120%04080120160动力电池装机量（GWh）动力电池装机量qoq23数据来源：公司公告，东吴证券研究所宁德时代长期盈利能力和产能利用率方面均优于同行，宁德时代长期盈利能力和产能利用率方面均优于同行，特别是24Q3宁德净利润回升至0.12元

44、/GWh，而亿纬锂能、欣旺达和国轩高科的净利润则处于微利或亏损，分别为0.02/-0.05/0元/GWh。2024Q1-Q3宁德与亿纬产能利用率保持在宁德与亿纬产能利用率保持在72%，显著高于欣旺达与国轩的，显著高于欣旺达与国轩的30/46%。我们认为，宁德2024Q1-Q3产能利用率能够达到72%，主要是由于2024H2产能利用率提升了整体平均水平。随着盈利能力的回暖叠加产能利用率维持高位，锂电龙头有望启动新一轮扩产。2.7 锂电龙头盈利能力、产能利用率均优于二三线，龙头扩产在即锂电龙头盈利能力、产能利用率均优于二三线，龙头扩产在即经营性现金流净额经营性现金流净额产能利用率产能利用率2024

45、Q1-Q3同比同比2024Q3同比同比环比环比20202021202220232024Q1-Q3宁德时代宁德时代67428%22746%39%68%78%74%71%72%亿纬锂能亿纬锂能21-61%18-12%-13%63%74%68%74%72%国轩高科国轩高科217%146%-41%40%41%46%48%46%欣旺达欣旺达2613%9-51%-11%17%40%71%31%30%公司公司项目项目23Q123Q323Q323Q424Q124Q224Q32024E宁德时代均价（含税，元/wh）1.16 1.07 1.01 0.83 0.79 0.77 0.73 0.75 毛利率20.2%2

46、0.8%22.3%28.9%27.5%27.1%31.9%30.0%单瓦净利（元单瓦净利（元/wh）0.09 0.10 0.09 0.12 0.09 0.10 0.12 0.11 亿纬锂能均价（含税，元/wh）1.15 0.89 0.80 0.67 0.60 0.52 0.49 0.51 毛利率16.0%13.4%17.0%15.4%14.4%11.6%15.9%0.0%单瓦净利（元单瓦净利（元/wh）0.03 0.03 0.04 0.03 0.02 0.01 0.02 0.02 欣旺达均价（含税，元/wh）1.19 1.16 1.04 0.85 0.76 0.81 0.81 0.81 毛利率

47、16.0%16.0%16.0%16.0%28.1%28.1%-20.0%0.0%单瓦净利（元单瓦净利（元/wh）-0.16-0.08-0.08-0.20-0.11-0.05-0.05-0.06 国轩高科均价（含税，元/wh）0.89 0.79 0.67 0.77 0.68 0.66 0.58 0.62 毛利率18.9%14.0%20.0%14.0%16.5%16.2%18.0%16.0%单瓦利润（元单瓦利润（元/wh）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 表：宁德时代表：宁德时代2024年每年每Wh盈利能力显著优于国内友商，盈利能力显著优于国内友商，2

48、4Q3单季毛利率达单季毛利率达31.9%（友商平均（友商平均15%），每），每Wh净利达净利达0.12元（友元（友商微利或亏损）商微利或亏损）表：宁德时代经营性现金流及产能利用率都显著高于友商，新一轮扩产在即表：宁德时代经营性现金流及产能利用率都显著高于友商，新一轮扩产在即目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复 合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技

49、 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升3.1 全球动力电池进入新的产能周期全球动力电池进入新的产能周期电动化率电动化率VS电池供需曲线电池供需曲线2010-2018电动化率电动化率0-2%2020-2025电动化率电动化率3%-20%2025-2030电动化率电动化率20-3

50、0%+2023年年中国低端产能中国低端产能扩张周期扩张周期全球产能高速扩张周期全球产能高速扩张周期动力电池需求进入稳定增长动力电池需求进入稳定增长，储能需求爆发，储能需求爆发30%图：全球电动化产能周期图：全球电动化产能周期数据来源：OFWEEK，东吴证券研究所253.2 全球电动化大趋势持续加速全球电动化大趋势持续加速数据来源：Marklines，新浪汽车、腾讯汽车等，东吴证券研究所整理 表：传统主流汽车制造商，如大众、福特、沃尔沃和现代，计划在表：传统主流汽车制造商，如大众、福特、沃尔沃和现代，计划在2030年前实现年前实现30-50%的电动的电动化率化率车企车企2023年纯电动车销量（万

51、辆）年纯电动车销量（万辆）销量目标销量目标计划计划比亚迪287.672024年交付360万辆国际化、智能化、高端化三线发展，其中2025年海外销售100万辆，跻身世界顶级汽车制造商之列特斯拉180.872025年交付240万辆在2030年前实现年产量2000万辆的目标宝马50到2030年纯电动车型将占集团全球年度交付量的50%以上，并有望在全球市场实现累计交付超过1000万辆纯电动车。到2025年宝马集团将提供25款电动车型，其中12款为纯电动车型。广汽埃安48.39到2025年销产100万辆（含出口销量）广汽集团计划在未来三年推出22款全新车型，涵盖纯电、增程、插混等所有主流新能源动力形式，

52、其中，2025年将率先推出7款新车大众集团48.2目标在2025年纯电动车型销量占比达到50%。计划在2023年至2027年投资1800亿欧元，其中68%的资金将投入与数字化、电动化相关的未来领域，约150亿欧元用于实施集团电池战略，包括为新成立电池公司PowerCo建设电池工厂。上汽通用五菱47.58到2024年产销新能源汽车70万辆上海通用五菱计划加快构建双百万产品群，即在现有产品的基础上，进一步拓展产品线理想汽车37.6到2025年的销量目标为160万辆/年到2025年，理想汽车将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，全面覆盖20万元以上的家庭用户需求奔驰3

53、7.33目标在2025年纯电动和插电混动车型销量占比达到50%。在条件允许的市场，梅赛德斯-奔驰将在2030年前做好全面纯电动的充分准备。263.3 供需缺口角度：我们预计供需缺口角度：我们预计2026年锂电设备需求有望超年锂电设备需求有望超1600亿元亿元数据来源：中汽协等，东吴证券研究所测算 表：从供需缺口角度出发，我们预计表：从供需缺口角度出发，我们预计2026年锂电设备需求有望超年锂电设备需求有望超1600亿元亿元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）国内2888 2808 2577 2531

54、 2628 2686 3016 3227 3388 3524 全球（包括中国国内）9408 9333 9032 7877 8269 8105 9272 9736 10028 10429 新能源车渗透率新能源车渗透率国内2%4%4%5%19%26%34%40%42%45%全球（包括中国国内）1%2%2%5%8%14%16%19%23%28%新能源车销量（万辆）新能源车销量（万辆）国内62 113 115 137 502 688 1025 1291 1423 1586 全球（包括中国国内）119 199 216 394 686 1135 1484 1850 2306 2920 平均单车带电量（KW

55、h）40 42 51 55 61 67 73 81 89 97 全球动力电池需求量合计（全球动力电池需求量合计（GWh）48 83 110 217 415 755 1086 1490 2043 2845 全球储能锂电需求量（全球储能锂电需求量（GWh）11 18 21 29 77 150 225 255 379 461 全球动力全球动力&储能锂电需求量合计（储能锂电需求量合计（GWh）59 101 131 245 492 905 1311 1745 2422 3306 产能利用率48%50%52%53%54%55%55%57%60%70%实际产能（GW）122 202 252 462 912

56、1646 2384 3061 4037 4723 新增产能测算（GW）79 51 210 449 734 738 677 976 687 假设单GW设备投资额（亿元）2.60 2.40 2.10 1.80 1.68 1.57 1.47 1.38 1.32 2.32 锂电设备需求（亿元）锂电设备需求（亿元）191 106 378 754 1153 1085 934 1288 1593同比增速同比增速256%99%53%-6%-14%38%24%各工艺环节设备价值量各工艺环节设备价值量搅拌（6%）17 10 34 68 104 98 84 116 143 涂布（18%）34 19 68 136 2

57、07 195 168 232 287 辊压(9%)17 10 34 68 104 98 84 116 143 激光模切(3%)6 3 11 23 35 33 28 39 48 卷绕/叠片机(13%)25 14 49 98 150 141 121 167 207 组装（焊接、注液）（18%）34 19 68 136 207 195 168 232 287 物流（8%）15 8 30 60 92 87 75 103 127 后道合计(化成、分容、检测)（25%）48 27 95 189 288 271 234 322 398 273.4 国内外电池厂积极扩产，设备商充分受益国内外电池厂积极扩产，设

58、备商充分受益表：表：7家龙头电池厂未来扩产规划超家龙头电池厂未来扩产规划超1359GWh数据来源：高工锂电，各公司公告，东吴证券研究所国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益：（国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益：（1）国外：）国外：未来看点是海外电池厂的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众、印度塔塔等也陆续开始自建产能，因此锂电设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线电池厂如亿纬锂能等也在扩产。锂电池龙头企业锂电池龙头企业已有产能已有产能（GWh）规划新增规划新增（G

59、Wh）规划总产能规划总产能（GWh）预计单位设备投资预计单位设备投资额（亿元）额（亿元）预计新增设备投资预计新增设备投资总额（亿元）总额（亿元）前道涂布（潜在供前道涂布（潜在供应商）应商）中道卷绕中道卷绕/叠片（潜叠片（潜在供应商）在供应商）后道化成分容检测后道化成分容检测（潜在供应商）（潜在供应商）宁德时代宁德时代688 405 1093 2.8-41455 科恒（浩能）先导智能先导（珠海泰坦）璞泰来（新嘉拓）大族激光（激光模切）赢合科技比亚迪比亚迪432 178 610 3 516 科恒（浩能）先导智能先导（珠海泰坦）璞泰来（新嘉拓）KOEM杭可科技LG化学化学311 281 592 4

60、1124 先导智能先导智能杭可科技科恒（浩能）赢合科技东丽松下松下152 68 220 5 340 科恒（浩能）先导智能先导（珠海泰坦）东丽松下本部设备公司杭可科技三星三星74 38 112 6 228 东丽先导智能杭可科技SK107 159 266 5 795 日韩企业等先导智能杭可科技大众大众10 230 240 5 1150 先导智能先导智能先导（珠海泰坦）科恒（浩能）杭可科技东丽合计合计1774 1359 3133 5608 283.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂数据来源：公司公告，东吴证券研究所（1）宁德产

61、能利用率维持高位，扩产节奏有望加快。）宁德产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快。宁德时代23年产能552GWh，在建产能100GWh，产能利用率70%；24年H1产能323GWh（年化646GWh），在建产能153GWh，产能利用率65%；7月开始环比提升，9月份升至90%左右，目前已处于满产状态，后续扩产有望加速，25年新增产能有望达年新增产能有望达150-200GWh（含海外基地（含海外基地35GWh），目前主要在建基地有匈牙利(100GWh)、厦门时代(60GWh，已投10-15GWh)、济宁时代(120GWh)，贵州时代(60GWh，已投10-15GWh)，洛阳基地(120gwh，已投

62、30GWh)。基地基地项目项目公布时间公布时间电池形状电池形状电池类型电池类型产能规模（产能规模（GWh）总投资金额（亿元）总投资金额（亿元）预计设备投资预计设备投资（亿元）（亿元）预计投产时间预计投产时间截止到截止到2024年进度年进度宁德湖东宁德湖东2011方形为主，小方形为主，小动力动力22130100已基本投产已基本投产100%时代锂动力时代锂动力2015.1动力动力2119已基本投产已基本投产100%宁德湖西宁德湖西(IPO募投项目）募投项目）2017.11动力动力+储能储能2410080已基本投产已基本投产100%宁德湖西（扩建）宁德湖西（扩建）2018动力动力323614已基本投

63、产已基本投产100%车里湾车里湾2020.2动力动力+储能储能157341已基本投产已基本投产100%福鼎一期福鼎一期2020.12动力动力已基本投产已基本投产83%福鼎二期福鼎二期2020.12动力动力已基本投产已基本投产83%福建厦门福建厦门厦门时代厦门时代2022.4动力动力+储能储能4013096202325%青海西宁青海西宁青海西宁青海西宁2012动力动力+储能储能157555已基本投产已基本投产100%江苏溧阳一、二期江苏溧阳一、二期2016.9动力动力104637202026%江苏溧阳三期江苏溧阳三期2018动力动力+储能储能247455已基本投产已基本投产100%江苏溧阳四期江

64、苏溧阳四期2020.12动力动力+储能储能3011771已基本投产已基本投产91%四川宜宾一期四川宜宾一期动力动力124022已基本投产已基本投产100%四川宜宾二期四川宜宾二期动力动力186042已基本投产已基本投产100%宜宾三期（扩建一期）宜宾三期（扩建一期）2020.12动力动力已基本投产已基本投产90%宜宾四期（扩建二期）宜宾四期（扩建二期）2020.12动力动力已基本投产已基本投产90%四川宜宾五期四川宜宾五期2021.2动力动力四川宜宾六期四川宜宾六期2021.2动力动力四川宜宾四川宜宾7-10期期2021.12动力动力80240192202550%河南洛阳河南洛阳河南洛阳基地河

65、南洛阳基地2022.9动力动力+储能储能120300240202525%广东肇庆广东肇庆肇庆项目一期肇庆项目一期2021.2动力动力+储能储能3012058已基本投产已基本投产100%贵州贵安贵州贵安贵州时代贵州时代2021.11动力动力+储能储能257045202517%江西宜春江西宜春宜春项目宜春项目2021.9动力动力+储能储能50135100已基本投产已基本投产80%山东济宁山东济宁济宁时代济宁时代2022.7动力动力+储能储能45140902025-时代上汽时代上汽2017.5动力动力3610070已基本投产已基本投产100%时代上汽扩建时代上汽扩建2021.2动力动力3710574

66、已基本投产已基本投产100%时代广汽时代广汽2018.7动力动力164632202188%东风时代东风时代2018.7动力动力10-已基本投产已基本投产100%时代吉利（四川宜宾）时代吉利（四川宜宾）2020.8动力动力128055已基本投产已基本投产100%时代一汽（宁德霞浦）时代一汽（宁德霞浦）2019.4动力动力154431已基本投产已基本投产100%时代一汽扩建（宁德霞浦）时代一汽扩建（宁德霞浦）2021.2动力动力205040已基本投产已基本投产100%西班牙西班牙Stellantis合资工厂合资工厂2023.11动力动力40195150-印尼电池集团爪洼省合资工厂印尼电池集团爪洼省

67、合资工厂2024.11动力动力1585702027-德国图林根基地德国图林根基地2018.7动力动力30140112202233%匈牙利德布勒森基地匈牙利德布勒森基地2022.8动力动力1005093502027-福特密西根福特密西根LRS工厂工厂2023.2动力动力352502502027-通用通用LRS工厂工厂-动力动力-特斯拉特斯拉LRS工厂工厂-动力动力-合计合计109339052868预计新增合计预计新增合计40518921455宁德时代各大基地产能统计宁德时代各大基地产能统计福建宁德福建宁德60184111江苏溧阳江苏溧阳已基本投产已基本投产100%备注：1、时代广汽、时代吉利与时

68、代一汽的产能根据设备投资额占总投资额的70%、同时单位GWh设备投资额2亿估算。2、德国工厂18亿欧元投资，约140亿元人民币。假设80%为设备投资，则设备投资为112亿元，按照单GWh设备为3.5-4亿元估算，项目规划产能大约30GWh左右。3、预计新增的合计项将根据已投产的产能进行计算。预计设备投资会稍低，而总投资金额可能会偏高，主要系早期的基础设施建设已经完成。4、LRS工厂由宁德提供技术支持，合作方负责出资和提供场地。33100804012096四川宜宾四川宜宾海外基地海外基地合资公司合资公司授权工厂授权工厂（LRS）2019.929数据来源：公司公告，东吴证券研究所（2）比亚迪对于未

69、来的整车产能规划非常宏大，预计需要大约）比亚迪对于未来的整车产能规划非常宏大，预计需要大约100条以上的生产线来完成其汽车产能目标和储条以上的生产线来完成其汽车产能目标和储能电池的扩产计划，这将使其订单量恢复到以往的水平，每条线按照能电池的扩产计划，这将使其订单量恢复到以往的水平，每条线按照2GWh的产能来计算大概规模可达的产能来计算大概规模可达200GWh。3.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂30数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图：亿纬锂能规划新增产能约图：亿纬锂能规划新增产能约365GWh（3）亿纬锂能积极扩产

70、亿纬锂能积极扩产46系列大圆柱电池系列大圆柱电池，动力动力&储能齐发力储能齐发力。公司在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户，如华为、固德威等。亿纬锂能各大基地产能统计亿纬锂能各大基地产能统计基地基地项目项目公布时间公布时间电池形状电池形状电池类型电池类型产能规模产能规模（GWh）总投资金总投资金额（亿元）额（亿元）预计设备投资（亿元）预计设备投资（亿元）预计投产时间预计投产时间国内国内荆门荆门三元材料的锂离子电池生产线三元材料的锂离子电池生产线2016.2.13 5 4 已投产已投产惠州惠州高性能锂离子动力电池二期项目高性能锂离子动力电池二期项目2017.8圆柱三元圆柱三

71、元动力动力6 10 8 已投产已投产荆门荆门荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目2018.1动力动力/储能储能11 22 17 已投产已投产惠州惠州面向物联网应用的高性能锂离子电池项目面向物联网应用的高性能锂离子电池项目2018.10消费消费3 6 5 已投产已投产惠州惠州集能动力电池项目集能动力电池项目2018.11三元软包三元软包动力动力10 20 16 已投产已投产惠州惠州面向面向TWS应用的豆式锂离子电池项目应用的豆式锂离子电池项目2020.9消费消费6 12 9 已投产已投产面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电

72、池项目消费消费2 3 3 已投产已投产荆门荆门三元方形动力电池量产研究及测试中心项目三元方形动力电池量产研究及测试中心项目方形方形动力动力3 6 5 已投产已投产荆门荆门荆门圆柱产品线新建产线二期项目荆门圆柱产品线新建产线二期项目2020.11.13圆柱三元圆柱三元2 5 4 已投产已投产惠州惠州潼湖动力电池项目（一、二期）潼湖动力电池项目（一、二期）2021.3方形铁锂方形铁锂动力动力25 75 60 已投产已投产惠州惠州千亿级新能源电池产业基地千亿级新能源电池产业基地2022.2动力动力/储能储能1000 800 规划中规划中惠州惠州xHEV电池系统项目（一期）电池系统项目（一期）2021

73、.2动力（混动）动力（混动）13 26 21 建设中建设中乘用车锂离子动力电池一期项目乘用车锂离子动力电池一期项目方形方形动力动力5 10 8 建设中建设中乘用车锂离子动力电池二期项目乘用车锂离子动力电池二期项目2021.3.1020 39 31 建设中建设中xHEV电池系统项目（二期）电池系统项目（二期）2021.5.2512V和和48V电池系电池系统统18 37 29 建设中建设中成都成都50GWh动力储能电池项目（一期）动力储能电池项目（一期）2021.10.28方形铁锂方形铁锂动力动力/储能储能20 100 80 已投产已投产40%50GWh动力储能电池项目（二期）动力储能电池项目（二

74、期）30 100 80 荆门荆门掇刀区动力储能电池产业园项目掇刀区动力储能电池产业园项目2021.11.4方形铁锂方形铁锂动力动力/储能储能124 219 175 已投产已投产25%玉溪玉溪动力储能电池项目动力储能电池项目2022.5.17动力动力/储能储能10 30 21 2023年已投产年已投产曲靖曲靖年产年产23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目2022.6.8圆柱圆柱动力动力/储能储能23 55 45 已投产已投产40%荆门荆门46 系列动力储能锂离子电池系列动力储能锂离子电池2022.8.9圆柱铁锂圆柱铁锂动力动力/储能储能20 44 34 已投产已投产2

75、5%荆门荆门方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电池2022.8.9方形铁锂方形铁锂动力动力16 41 28 已投产已投产25%沈阳沈阳亿纬锂能储能与动力电池项目（一期）亿纬锂能储能与动力电池项目（一期）2022.9.28动力动力/储能储能20 50 40 预计预计2025年投产年投产亿纬锂能储能与动力电池项目（二期）亿纬锂能储能与动力电池项目（二期）动力动力/储能储能20 50 40 预计预计2025年投产年投产简阳简阳简阳简阳20GWh动力储能电池生产基地动力储能电池生产基地2023.1动力动力/储能储能20 100 60 预计预计2024年投产年投产荆门荆门高新区高新区60GWh动力储能电池项目

76、动力储能电池项目2023.2方形铁锂方形铁锂动力动力/储能储能60 108 80 预计预计2024年投产年投产海外海外匈牙利德布勒森匈牙利德布勒森新型圆柱动力电池基地新型圆柱动力电池基地2022.3圆柱圆柱动力动力20 预计预计2025年投产年投产马来西亚马来西亚圆柱锂电池项目圆柱锂电池项目2022.10圆柱圆柱动力动力/储能储能5 3024合资合资盐城盐城SKI参股盐城工厂一期参股盐城工厂一期2019.12三元软包三元软包动力电池动力电池27 74 59 2020年已投产年已投产盐城盐城SKI参股盐城工厂二期参股盐城工厂二期2022.1三元软包三元软包动力电池动力电池30 161 129 2

77、023年已投产年已投产惠州惠州SKI参股惠州工厂参股惠州工厂2019.9三元软包三元软包动力电池动力电池10 35 28 2023年已投产年已投产启东启东林洋能源林洋能源2021.6.10储能储能10 30 24 已投产已投产合计合计59124721943预计新增合计预计新增合计36518011410备注：预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的备注：预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的80%估算。估算。3.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂313.6 海外扩产：关注整车厂、日韩电池厂、欧美新玩家海外扩产：关注整车厂

78、、日韩电池厂、欧美新玩家数据来源：LG新能源招股说明书，业绩交流会，东吴证券研究所相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂。家、整车厂。一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。日韩电池厂关注日韩电池厂关注LG、SK、三星、松下等。、三星、松下等。LG现有产

79、能现有产能311GWh，计划扩产，计划扩产281GWh到到2025年至少实现产能年至少实现产能592GWh。2022年1月27日，LG新能源正式挂牌上市，IPO募资约683亿元，将大力支持其开启全球大规模扩产。LG2024年12月宣布与美国通用共同开发方形动力电池，成为全球唯一一家同时拥有软包、方形、圆柱电池的企业。4680大圆柱电池方面，试验线已经落地与调试，计划2025年完成量产线的落地工作。表：表：LG现有产能现有产能311GWh，计划扩产，计划扩产281GWh到到2025年至少实现产能年至少实现产能592GWh区域区域工厂工厂产能产能2023A（GWh）规划产能（规划产能（GWh)投资

80、金额（美元）投资金额（美元）电池类型电池类型中段工艺中段工艺欧洲波兰弗罗茨瓦夫工厂70 70/软包/圆柱叠片波兰弗罗茨瓦夫工厂扩产15 15/软包/圆柱叠片欧洲新工厂（地点待定）/15/美国Ultium Cells 俄亥俄工厂35 35 23 软包/圆柱叠片Ultium Cells 田纳西工厂35 35 23 软包/圆柱叠片Ultium Cells 密歇根工厂/50 26 软包/圆柱叠片Ultium Cells（地点待定）/30/软包/圆柱叠片LG Energy 霍兰德工厂5 25 17 软包/圆柱叠片丰田合资工厂/20/软包/圆柱叠片本田合资俄亥俄工厂10 40 44 软包/圆柱叠片亚利桑那

81、/43/软包/圆柱叠片加拿大Stellantis合资安大略工厂40 45 41 软包/圆柱叠片中国南京软包工厂42 50/软包叠片南京圆柱工厂20 60/圆柱卷绕韩国梧仓工厂30 40/软包18GWh，圆柱22GWh叠片/卷绕奥昌工厂9 9 5 4680大圆柱卷绕印尼现代合资拉璜厂0 10 11 软包/圆柱叠片产能合计产能合计311 592 根据根据TechWeb咨询：咨询：LG计划计划2025年提升产能至年提升产能至520GWh预计待完成产能预计待完成产能281 备注：各大基地产能规划未完全披露，所以此表格中产能偏低。32SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产。正在考虑将电池业

82、务分拆上市，融资进行大规模扩产。SKI称在手订单超1000GWh，约合130万亿元韩币（7300亿人民币），但目前产能仅为107GWh/年。SKI上调了电池产能的扩张计划，目标2030年全球电动车电池销量市场份额独占1/5。公司预计公司预计2025年达年达266GWh，较此前宣布的，较此前宣布的125 GWh的目标上调的目标上调70%；2030年超年超500GWh。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所SKI各大基地产能统计各大基地产能统计基地基地项目项目公布时间公布时间 电池形状电池形状电池类型电池类型产能规模产能规模（GWh）总投资金额总投资金额（亿元）（亿元）预计设备投资预计设备投资（亿元）

83、（亿元）投产时间投产时间韩国瑞山韩国瑞山瑞山一期瑞山一期2012软包软包动力电池动力电池1 6 4 已投产已投产瑞山二期瑞山二期4 18 14 已投产已投产匈牙利匈牙利匈牙利电池第一工厂匈牙利电池第一工厂2017动力电池动力电池8 50 40 已投产已投产匈牙利电池第二工厂匈牙利电池第二工厂2019动力电池动力电池10 53 42 已投产已投产匈牙利电池第三工厂匈牙利电池第三工厂2021.1动力电池动力电池30 73 66 2024-2028陆续投产陆续投产中国常州中国常州北汽合作项目北汽合作项目2018.8动力电池动力电池8 50 40 已投产已投产中国惠州中国惠州亿纬锂能合作项目亿纬锂能合

84、作项目2019.9动力电池动力电池10 35 28 2023年已投产年已投产中国盐城中国盐城盐城一期，供应盐城东风悦达起亚盐城一期，供应盐城东风悦达起亚2019.12动力电池动力电池27 74 59 2020年年已投产已投产盐城二期盐城二期2022.1动力电池动力电池30 161 129 2023年已投产年已投产美国佐治亚州美国佐治亚州佐治亚州电池项目一期佐治亚州电池项目一期2020.1动力电池动力电池10 62 50 2023年已投产年已投产佐治亚州电池项目二期佐治亚州电池项目二期2021.6动力电池动力电池1266 53 2023年已投产年已投产美国福特合资美国福特合资田纳西州田纳西州20

85、21.9动力电池动力电池43 342 308 2024年开始陆续投年开始陆续投产产肯塔基州肯塔基州2021.9动力电池动力电池86 合计合计266 989833预计新增合计预计新增合计159415374备注：备注：1、预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的、预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的80%估算；估算；2、根据公司规划、根据公司规划2030年将扩产至年将扩产至500GWh。表：表：SK现有产能现有产能107GWh，已公布扩产约，已公布扩产约159GWh，实际扩产更高，实际扩产更高3.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+

86、技术技术路线摇摆扩产较慢路线摇摆扩产较慢33项目项目项目所在地项目所在地公布时间公布时间电池类型电池类型产能规模（产能规模（GWh）总投资金额（亿元）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿预计设备投资（亿元）元）投产时间投产时间韩国蔚山韩国蔚山蔚山动力电池项目蔚山动力电池项目2010动力电池动力电池10 32 26 已投产已投产匈牙利匈牙利G d欧洲动力电池基地欧洲动力电池基地2017.5动力电池动力电池2 25 20 已投产已投产动力电池扩建动力电池扩建2021.2动力电池动力电池58 337 270 已投产已投产30GWh马来西亚马来西亚马来西亚第一工厂马来西亚第一工厂2021.6动力电池动力

87、电池8 40 32 已投产已投产5GWh中国西安中国西安西安项目西安项目2014.3动力电池动力电池21 141 113 已投产已投产合资工厂合资工厂Stellantis美国合资工美国合资工厂厂2021.10动力电池动力电池23-40-2025通用美国合资工厂通用美国合资工厂2024.8动力电池动力电池27-36228 182 2025注：总投资额根据2024年12月19日的实时汇率换算成人民币，预计设备投资额假设占总投资额的70%。三星目前动力电池产能三星目前动力电池产能70GWh，长期总产能规划超过，长期总产能规划超过170GWh。欧洲整车大厂大众、宝马、Stellantis和Rivian

88、是三星的核心客户，三星围绕客户基地深度布局欧洲电池产能；其匈牙利一期工厂已具备30GWh产能，总规划60GWh，二期产能预计2025年开始陆续投产。此外，三星计划在欧洲汽车制造大国捷克布局产能。北美市场方面，三星与Stellantis及通用汽车集团共同规划了超过76GWh的电池产能。经过多年的技术调整，三星经过多年的技术调整，三星4680大圆柱电池量产良率已达到特斯拉的要求，并在大圆柱电池量产良率已达到特斯拉的要求，并在2024年底开始陆续量产，年底开始陆续量产，预计预计2025年将进行大规模扩产。年将进行大规模扩产。同时，三星也积极布局全固态电池，其试线产品已实现450Wh/kg能量密度，续

89、航里程超过960公里。然而，全固态电池技术目前尚未成熟，成本也相对较高，预计到2027年将逐步进入市场。表：三星现有产能表：三星现有产能71GWh，预计，预计2025年开始扩产重心将在其匈牙利及美国合资工厂年开始扩产重心将在其匈牙利及美国合资工厂数据来源：三星，东吴证券研究所3.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆技术路线摇摆扩产较慢扩产较慢34松下目前总产能规划超松下目前总产能规划超200GWh，主要集中在中、美、日三地。，主要集中在中、美、日三地。相较于中韩电池厂商，日系厂商在扩产方面更为谨慎，主要侧重于旧产能改造。

90、大规模扩产将根据客户需求来决定，未来主要的扩产预计将来自松下与特斯拉及丰田的合资工厂以及日本本土工厂改造工程，预计扩产需求超48GWh。旧产能改造方面，松下已做好旧产能改造方面，松下已做好4680大圆柱量产技术储备，其电池已在特斯拉验证。大圆柱量产技术储备，其电池已在特斯拉验证。验证完成后，松下将其和歌山10GWh基地产能全部转换为4680大圆柱。表：随着丰田电动化计划推进及特斯拉电动车产量持续增长，松下与丰田和特斯拉合资工厂规划产能将逐表：随着丰田电动化计划推进及特斯拉电动车产量持续增长，松下与丰田和特斯拉合资工厂规划产能将逐步投产，目前松下全球拥有步投产，目前松下全球拥有117GWh产能产

91、能数据来源：松下，Reuters，东吴证券研究所项目项目项目所在地项目所在地 公布时间公布时间 电池类型电池类型产能规模产能规模（GWh）总投资金额总投资金额（亿元）（亿元）预计设备投资（亿元）预计设备投资（亿元）投产时间投产时间特斯拉合资美国工厂特斯拉合资美国工厂内华达州内华达州Gigafactory2013动力、储能动力、储能39350280 已有产能已有产能堪萨斯州工厂堪萨斯州工厂2022动力动力40340272 已投产已投产30GWhEquinor挪威合资工厂挪威合资工厂-2020动力动力38-丰田合资日本工厂丰田合资日本工厂日本德岛工厂日本德岛工厂2020动力动力10-已投产已投产2

92、GWh江苏江苏无锡工厂无锡工厂2017 动力、消费动力、消费30 200160 已投产已投产10GWh苏州工厂苏州工厂2011动力动力2-已投产已投产大连大连大连动力电池厂大连动力电池厂2015动力动力2012096 已投产已投产12GWh，8GWh为为2023年新规划年新规划日本独资产能日本独资产能日本日本-大阪大阪2020动力动力10-已投产已投产日本日本-州本州本2024消费改动力消费改动力2-已投产已投产日本日本-和歌山和歌山2022动力动力10-已投产已投产日本日本-群马群马2024零部件改动力零部件改动力-预计预计2028年投产年投产注：总投资额根据2024年12月19日的实时汇率

93、换算成人民币，预计设备投资额假设占总投资额的70%。3.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩技术路线摇摆扩产较慢产较慢35数据来源：各大公司官网，东吴证券研究所近年来日韩电池厂市占率提升有限，主要受下游需求影响，与中国电池厂商主要依赖国内市场不同，日韩电池近年来日韩电池厂市占率提升有限，主要受下游需求影响，与中国电池厂商主要依赖国内市场不同，日韩电池企业客户集中度更高，客户除了现代、起亚外，以欧美车企为主。企业客户集中度更高，客户除了现代、起亚外，以欧美车企为主。其中，LG的前三大客户占其订单的70%（特斯拉占43%、

94、大众占18%、长城占9%），三星的前三大客户占其订单的80%（宝马占32%、Rivian占25%、大众占23%）。松下和SK的客户集中度更高，仅特斯拉占松下订单的96%，现代和戴姆勒-奔驰占SK订单的77%。图：日韩电池厂商客户高度集中，且主要为欧美整车厂（图：日韩电池厂商客户高度集中，且主要为欧美整车厂（2023年数据）年数据）其他 53%特斯拉 17%上汽 12%吉利 7%宝马 6%Stellantis5%宁德时代配套车企情况特斯拉43%大众18%长城9%福特7%现代7%其他16%LG配套车企情况宝马 32%Rivian25%大众 23%Stellantis12%塔塔 3%其他 5%三星配

95、套车企情况特斯拉 96%其他 4%松下配套车企情况现代 55%戴姆勒-奔驰 22%福特 13%大众 10%SK配套车企情况3.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇技术路线摇摆扩产较慢摆扩产较慢36数据来源：LG新能源招股说明书，业绩交流会，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%0102030202120222023202406美国EV销量（万辆）欧洲EV销量（万辆）美国EV渗透率欧洲EV渗透率日韩电池厂商主要依赖欧美客户，欧美新能源汽车渗透率疲软导致日韩电池厂商的扩产速度低于普遍预期。日韩电池厂商主要依赖欧美客户，

96、欧美新能源汽车渗透率疲软导致日韩电池厂商的扩产速度低于普遍预期。2024Q1-Q3，韩系电池厂商LG、SKI、三星的业绩均出现大幅下滑，期间营收分别下降了27%、55%和23%。2022年以来，欧美新能源电动汽车渗透率始终未能突破年以来，欧美新能源电动汽车渗透率始终未能突破20%，美国的情况尤为明显，美国的情况尤为明显，其2024年新能源汽车渗透率始终低于9%。主要系美国地域广阔、人口稀少，充电设施目前仅在经济发达地区（如加州、纽约州等）普及。同时，由于美国石油开采成本低于欧洲及东亚地区，燃油车仍占据较高比例。同时，韩系厂商早期全面押注同时，韩系厂商早期全面押注4680大圆柱电池，但其量产良率

97、问题持续没有突破，加之错失方壳电池市场的大圆柱电池，但其量产良率问题持续没有突破，加之错失方壳电池市场的发展机遇，发展机遇，使得其软包电池市场竞争力下降，对业绩也产生了显著影响。我们认为随着韩系厂商扩产部分钢壳电池来弥补其软包电池的低市占率，同时逐步解决我们认为随着韩系厂商扩产部分钢壳电池来弥补其软包电池的低市占率，同时逐步解决4680大圆柱电池的量大圆柱电池的量产难题，有望在产难题，有望在2025年启动新一轮的技术扩产周期。年启动新一轮的技术扩产周期。公司电池业务营收（亿元）归母净利润（亿元）2024Q1-Q3同比2024Q1-Q3同比宁德时代2590-12%46125%LG1013-27%

98、42-47%三星SDI641-23%26-57%松下301-18%310%SKI247-55%-4034%图：欧美纯电动车（图：欧美纯电动车（EV）渗透率始终未突破）渗透率始终未突破20%，美国长期渗透率低于美国长期渗透率低于9%表：韩系电池厂商主要客户还是欧美整车厂，其表：韩系电池厂商主要客户还是欧美整车厂，其24Q1-Q3业绩下滑业绩下滑显著高于宁德时代显著高于宁德时代3.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇技术路线摇摆扩产较慢摆扩产较慢37数据来源：Northvolt，ACC，ABF官网，东吴证券研究所2020年以来

99、，欧美新兴电池企业年以来，欧美新兴电池企业ACC、Northvolt和和ABF迅速扩张，截至迅速扩张，截至2024年末共规划年末共规划500GWh产能。产能。欧美政府及传统整车企业为减少对亚洲电池企业的依赖，积极扶持其本土电池制造商，给予了大量政策及融资支持。Northvolt是欧洲本土电池企业的先行者，是欧洲本土电池企业的先行者，2016年创立以来共在欧洲、北美洲规划超年创立以来共在欧洲、北美洲规划超350GWh，其中，其中74GWh与欧洲龙与欧洲龙头整车厂大众与沃尔沃合资规划。头整车厂大众与沃尔沃合资规划。截至2024年，公司实际投产超80GWh，但由于当地产业工人效率低下，实际有效产能仅

100、为投产产能的5%。ACC是由是由Stellantis、奔驰以及法国能源企业道达尔能源合资成立的公司，在欧洲共规划了、奔驰以及法国能源企业道达尔能源合资成立的公司，在欧洲共规划了120GWh的产能，分别布局的产能，分别布局在法国、德国和意大利的三个基地。在法国、德国和意大利的三个基地。ACC在法国的40GWh基地已经开始向Stellantis旗下的雪铁龙3008和5008车型供货，并计划于2025年开始供应奔驰的混合动力及纯电动车型。ABF一期美国图森工厂20GWh产能预计2025年开始投产。公司公司项目项目项目所在地项目所在地 公布时间公布时间电池类型电池类型产能规模产能规模（GWh）总投资金

101、额总投资金额（亿元）（亿元）预计设备投资预计设备投资（亿元）（亿元）投产时间投产时间Northvolt瑞典工厂瑞典工厂瑞典谢莱夫特瑞典谢莱夫特2019动力动力60 373 298 已全部投产，实际可用产能已全部投产，实际可用产能1GWh德国大众合资工德国大众合资工厂厂德国下萨克森州德国下萨克森州2021动力动力16-24197 158 已全部投产，实际可用产能已全部投产，实际可用产能3GWh沃尔沃合资工厂沃尔沃合资工厂/2023动力动力50 303 242/德国超级工厂德国超级工厂德国海德市德国海德市/动力动力60/瑞典瑞典100GWh超超级工厂级工厂瑞典瑞典2024年底年底动力动力100/加

102、拿大电池工厂加拿大电池工厂 加拿大魁北克省加拿大魁北克省2024动力动力30-60380 304/ACC德国超级工厂德国超级工厂 德国凯泽斯劳滕德国凯泽斯劳滕2022动力动力40 280 224 预计预计2025年投产年投产法国超级工厂法国超级工厂法国杜夫林法国杜夫林2022动力动力40 280 224 已投产已投产20GWh意大利超级工厂意大利超级工厂 意大利意大利Turmoli2022动力动力40 260 208 预计预计2026年投产年投产ABF美国亚利桑那州美国亚利桑那州工厂工厂美国图森美国图森2024动力动力20/分三期，第一期预计分三期，第一期预计2025年投产年投产注：总投资额根

103、据2024年12月19日的实时汇率换算成人民币，预计设备投资额假设占总投资额的70%。欧美电池新玩家产能布局概览图：欧美电池新玩家产能布局概览图：Northvolt，ACC，ABF在欧美本土分别规划在欧美本土分别规划354/120/20GWh动力电池产能动力电池产能3.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩经验不足影响扩产有所放缓产有所放缓38数据来源：ACC，Stellantis，东吴证券研究所ACC由由Stellantis与道达尔能源电池子公司与道达尔能源电池子公司Saft合资成立，随后引入了戴姆勒集团的投资合资成立，随后引入了

104、戴姆勒集团的投资。为了保持汽车行业竞争力，欧洲的汽车制造商和政府积极推动本土电池产能的建设。ACC公司已经先后获得了法国和德国政府提供的13亿欧元补贴，并在2024年完成了第一轮44亿欧元的融资。ACC的产能优先满足股东旗下车型及法国本土汽车企业的需求。的产能优先满足股东旗下车型及法国本土汽车企业的需求。2024年，ACC已经开始批量供应其股东Stellantis集团旗下的雪铁龙E-3008和E-5008两款车型，同时也开始向法国本土车企雷诺供应R5车型。预计从2025年起，ACC将开始批量供应奔驰旗下的混合动力及纯电动车型。ACC在法国、德国和意大利共规划了在法国、德国和意大利共规划了120

105、GWh的产能，其中法国的的产能，其中法国的40GWh基地已经投产了基地已经投产了20GWh，而其他两家，而其他两家工厂的建设却陷入停滞。主要系欧洲对电动汽车的需求放缓，预计只有大众市场才会出现增长。工厂的建设却陷入停滞。主要系欧洲对电动汽车的需求放缓，预计只有大众市场才会出现增长。图：图：ACC在法国、意大利和德国三国布局三座各在法国、意大利和德国三国布局三座各40GWh的工厂及两座研发中心，合计产能达的工厂及两座研发中心，合计产能达120GWh图：图：ACC优先供应股东优先供应股东Stellantis的订单，其旗下拥有超过的订单，其旗下拥有超过16个汽个汽车品牌，车品牌，2023年全球销量达

106、到年全球销量达到617.5万台万台3.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产经验不足影响扩产有所放缓有所放缓39数据来源：Northvolt，Morningstar，东吴证券研究所Northvolt成立于成立于2016年，由前特斯拉高管创立。自成立以来，公司累计融资超过年，由前特斯拉高管创立。自成立以来，公司累计融资超过150亿美元，核心股东包括亿美元，核心股东包括欧洲主要汽车制造商，如宝马、大众和卡车制造商欧洲主要汽车制造商，如宝马、大众和卡车制造商Scania。大众和高盛私募股权基金是Northvolt的最大股东，分别持有21

107、%和19%的股份。Northvolt计划总产能超过计划总产能超过150GWh，并已从欧洲顶级汽车制造商获得超过，并已从欧洲顶级汽车制造商获得超过550亿美元的电池订单，其中大众亿美元的电池订单，其中大众一家就贡献了一家就贡献了140亿美元。亿美元。Northvolt的生产能规划从瑞典扩展到德国和加拿大，并与沃尔沃及大众计划合资建厂。作为欧洲动力电池行业的先驱，作为欧洲动力电池行业的先驱，Northvolt的一期工厂虽已投产，但由于欧洲产业工人素质和效率普遍不高，的一期工厂虽已投产，但由于欧洲产业工人素质和效率普遍不高，加之首座工厂位置偏僻，难以吸引高质量工人；离开设备商售后支持后，产线效率和良

108、率极低。加之首座工厂位置偏僻，难以吸引高质量工人；离开设备商售后支持后，产线效率和良率极低。例如，位于瑞典谢莱夫特的工厂规划产能为60GWh，但2024年实际产能不足4GWh，导致宝马在2024年6月取消了价值20亿美元的订单。同年11月，Northvolt申请了破产保护。图：欧洲汽车行业计划通过本土电池制造商图：欧洲汽车行业计划通过本土电池制造商Northvolt，以降低对东亚电池的依赖，以降低对东亚电池的依赖，Northvolt拥有大量政府和拥有大量政府和主要汽车制造商股东主要汽车制造商股东（截至（截至2023年年12月）月）大众 21%高盛 19%丹麦养老金ATP5%瑞典养老保险 3%宝

109、马 3%员工持股 9%其他投资者 40%图：图：Northvolt一期工厂坐落于北极圈，距离最近主要一期工厂坐落于北极圈，距离最近主要城市超城市超2小时车程，导致工厂面临招工难等问题小时车程，导致工厂面临招工难等问题3.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响经验不足影响扩产有所放缓扩产有所放缓40数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 未来电池生产商将由电池厂拓展至电池厂和整车厂共存：未来电池生产商将由电池厂拓展至电池厂和整车厂共存：当前锂电设备的客户主要是电池厂，但由于电池成本占比位居电动车成本首位，在成本因素驱动下，未来趋势是整车

110、厂逐渐开始生产电池，未来锂电设备客户将是电池厂和整车厂。我们判断未来趋势是高端车企自产电池，低端车企购买电池：我们判断未来趋势是高端车企自产电池，低端车企购买电池：类似于龙头电池厂分段采购设备掌控前沿技术，我们判断有研发能力的高端车企也会自产电池来降本，并将安全性问题把握在自己手中，而不具备研发能力的低端车企向电池厂采购电池。图：图：2023年电池成本占比位居电动车成本首位（年电池成本占比位居电动车成本首位（40%）成本安全性品牌口碑图：电池对整车影响重大，部分车企倾向于自产图：电池对整车影响重大，部分车企倾向于自产电池电池电池 40%电机电控 7%汽车电子 20%车身 8%底盘悬挂 5%内饰

111、 5%其他 15%3.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂41大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造8座超级电池工厂，其中欧洲六座，座超级电池工厂，其中欧洲六座，美国一座，美国一座，加拿大加拿大一座，计划到一座，计划到2030年总产能达年总产能达330GWh，其中欧洲，其中欧洲240GWh，美国美国30GWh，加拿大加拿大60GWh。目前已落地。目前已落地4家工家工厂：厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位

112、于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达60GWh。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所工厂工厂区域区域规划产能（规划产能（GWh)预计设备投资额（亿元）预计设备投资额（亿元）截至截至2024年进年进度度德国萨尔茨吉特动力工厂德国萨尔茨吉特动力工厂德国萨尔茨吉特德国萨尔茨吉特40 160 预计预计2025年投年投产产下萨克森州第二动力电池工厂下萨克森州第二动力电池工厂德国下萨克森州德国下萨克森州40 160 已投产已投产10GWh西班牙工厂西

113、班牙工厂西班牙纳瓦尔莫拉德拉马塔西班牙纳瓦尔莫拉德拉马塔40 160 预计预计2026年投年投产产第四个第四个40GWh动力电池工厂动力电池工厂波兰波兰/捷克（待定）捷克（待定）40 160 预计预计2027年投年投产产大众北美工厂扩建大众北美工厂扩建美国田纳西州查塔努美国田纳西州查塔努30 120-西班牙西亚特工厂西班牙西亚特工厂西班牙瓦伦西亚西班牙瓦伦西亚40 160-瑞典工厂瑞典工厂瑞典谢莱夫特奥瑞典谢莱夫特奥40 160 2023年投产，年投产，由由Northvolt运运营营加拿大工厂加拿大工厂加拿大圣托马斯加拿大圣托马斯60 240 预计预计2025年投年投产产合计合计330 132

114、0 预计新增合计预计新增合计320 1280 表：大众共规划表：大众共规划330GWh产能，需要新增产能，需要新增320GWh产能产能3.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂42塔塔集团是印度最大的企业之一，其子公司塔塔汽车自塔塔集团是印度最大的企业之一，其子公司塔塔汽车自1945年成立以来，已发展成为包括塔塔商用车、塔塔年成立以来，已发展成为包括塔塔商用车、塔塔乘用车、捷豹路虎以及汽车辆融资在内的四个子部门。乘用车、捷豹路虎以及汽车辆融资在内的四个子部门。2023年，塔塔汽车集团全球销售汽车达到136万辆。塔塔集团自塔塔集团

115、自2023年起开始布局电池产能，截至年起开始布局电池产能，截至2024年年12月，已规划总共月，已规划总共60GWh产能。产能。其中，40GWh产能位于英国Somerset，专为其子公司捷豹路虎配套；另外20GWh产能设在印度古吉拉特邦，用于供应印度本土电池需求。技术选择上，塔塔汽车并未追随欧洲电池厂商的自研或合资模式，而是选择了直接采用成熟锂电企业的技术技术选择上，塔塔汽车并未追随欧洲电池厂商的自研或合资模式，而是选择了直接采用成熟锂电企业的技术支持方案。支持方案。例如，塔塔汽车在英国和印度的一期工厂就采用了远景科技的方案。数据来源：塔塔集团，东吴证券研究所表：塔塔在英国、印度两地共规划表：

116、塔塔在英国、印度两地共规划60GWh电池产能电池产能项目项目项目所在地项目所在地公布时间公布时间电池类型电池类型产能规模（产能规模（GWh）总投资金额（亿元）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）预计设备投资（亿元）投产时间投产时间英国工厂英国工厂英国英国Somerset2023动力动力+储能储能40GWh366 256 2026印度古吉拉印度古吉拉特工厂特工厂印度印度Sanand2024动力动力+储能储能20GWh115 92 2025注：总投资额根据2024年12月25日的实时汇率换算成人民币，印度预计设备投资额假设占总投资额的80%，英国预计设备投资额假设占总投资额的70%。3.6.3

117、海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂43海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。在欧洲和东南亚，中国厂商主要选择合资模式，其在全球共规划合资产能超100GWh，其中宁德时代65GWh，亿纬锂能31GWh，远景日产雷诺合资公司则尚未公布具体规划产能。美国整车厂对于中国企业则更倾向于采用宁德时代的技术授权模式（美国整车厂对于中国企业则更倾向于采用宁德时代的技术授权模式（

118、LRS），可能考虑到美国本土合资企业的政治风险），可能考虑到美国本土合资企业的政治风险。在LRS模式下，宁德时代主要负责建设电池产线、搭建供应链、调试设备和管理制造流程。美国的主要整车厂，包括福特、通用和特斯拉，均与宁德时代签订了LRS工厂规划协议，我们预计四方总规划产能约100GWh。韩系厂商则通常直接在北美本土建立合资公司，头部韩系厂商韩系厂商则通常直接在北美本土建立合资公司，头部韩系厂商LG、SKI、三星在美国、加拿大及印尼长期规划、三星在美国、加拿大及印尼长期规划579GWh产能。其中产能。其中LG与通用的合资工厂已投产与通用的合资工厂已投产50GWh，预计三家后续产能将在，预计三家后

119、续产能将在2025年开始陆续释放。年开始陆续释放。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所表：海外合资表：海外合资/授权产能总规划超过授权产能总规划超过670GWh，预计，预计2026年开始大规模投产年开始大规模投产合资及授权生产（合资及授权生产（LRS）基地统计）基地统计公司公司基地基地项目项目公布时间公布时间产能规模（产能规模（GWh）总投资金额总投资金额（亿元）（亿元）预计设备投资（亿预计设备投资（亿元）元）预计投产时间预计投产时间宁德时代宁德时代合资公司合资公司西班牙西班牙Stellantis合资工厂合资工厂2023.1150 320 256 2026印尼电池集团爪洼省合资工厂印尼电池集团爪

120、洼省合资工厂2024.1115 85 70 2027授权工厂（授权工厂（LRS）福特密西根福特密西根LRS工厂工厂2023.235 250 250 2027通用通用LRS工厂工厂-特斯拉特斯拉LRS工厂工厂-亿纬锂能亿纬锂能合资公司合资公司泰国泰国EA合资工厂合资工厂2023.76-10-Amplify卡车动力电池合资工厂卡车动力电池合资工厂2023.921 150 120-远景动力远景动力合资公司合资公司日产雷诺日本合资工厂日产雷诺日本合资工厂2021.6-130 104 2025日产雷诺英国合资工厂日产雷诺英国合资工厂雷诺法国合资工厂雷诺法国合资工厂2021.724 160 128 202

121、4已投产已投产8GWhSKI合资公司合资公司福特田纳西州合资工厂福特田纳西州合资工厂2021.943 342 308 2024年开始陆续投产年开始陆续投产福特肯塔基州合资工厂福特肯塔基州合资工厂2021.986 现代美国合资工厂现代美国合资工厂2023.435 280 224-三星三星合资公司合资公司Stellantis美国合资工厂美国合资工厂2021.1023-40-2025通用美国合资工厂通用美国合资工厂2024.827-36228 182 LG合资公司合资公司丰田美国合资工厂丰田美国合资工厂2023.1020 200 160-本田美国合资工厂本田美国合资工厂2023.340 286 22

122、9 2025通用美国合资工厂通用美国合资工厂2024.12150 620 496 已投产已投产50GWh现代汽车美国合资工厂现代汽车美国合资工厂2023.530 280 224-现代汽车印尼合资工厂现代汽车印尼合资工厂2021.130 210 168 已投产已投产10GWhStellantis加拿大合资工厂加拿大合资工厂2022.345 270 216 已投产已投产5GWh3.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂443.7 未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存资料来源：第一电动车，东

123、吴证券研究所单机采购模式单机采购模式整线采购模式整线采购模式1、标准化产品，供应商多2、整线产能上得慢3、设备合计总价贵4、不同设备厂之间兼容性不好1、非标产品直接根据客户需要来设计2、整线产能上得快3、设备合计总价比采购单机低4、不存在兼容性不好的问题，产品都是同一家设备商生产的未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存：未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存：以往电池厂对设备的把握度和掌控度要求很强，没有整线需求；但是2020年以来，电池产能不足，行业扩产诉求增强，许多没有技术积累的新进入者进入电池行业，这些新电池厂对设备的诉求是快速上产能+设备按时交货，因

124、此会选择整线总包的形式采购设备。我们判断未来的采购趋势为：具有技术积累的龙头电池厂会选择分段采购，没有技术积累的新进入者我们判断未来的采购趋势为：具有技术积累的龙头电池厂会选择分段采购，没有技术积累的新进入者为了快速上产能，会选择整线总包。为了快速上产能，会选择整线总包。453.8 先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车、合资等新兴客户先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车、合资等新兴客户数据来源：先导智能微信公众号，东吴证券研究所海外新兴客户（整车厂、新玩家）加速布局，充分发挥公司整线交付优势；海外新兴客户（整车厂、新玩家）加速布局，充分发挥公司整线交付优势；2024Q1-Q3公司新签公司新

125、签80亿元海外订亿元海外订单，占期间订单单，占期间订单50%：（1）欧洲客户是先导智能的海外基本盘，欧洲客户是先导智能的海外基本盘，对欧洲电池行业新玩家而言整线交付是主流选择，目前先导已获得大众、ACC 的量产战略合作，后续也相继拓展了宝马、奔驰、保时捷，法国Tiamat等客户。（2）北美市场是先导的第二大海外市场，）北美市场是先导的第二大海外市场，目前已获得安普瑞斯、ABS、宁德-福特LRS批量订单，后续通用、特斯拉-宁德LRS订单放量在即。（3）公司积极拓展东南亚）公司积极拓展东南亚/日韩客户，日韩客户，整线交付新型电池客户。图：图：2024Q1-Q3先导新签先导新签80亿元海外订单，占期

126、间总订单亿元海外订单，占期间总订单50%图：图：2022年以来先导海外收入占比稳步提升年以来先导海外收入占比稳步提升94%92%85%91%87%81%0%25%50%75%100%201920202021202220232024H1境外收入占比境内收入占比9%15%30%50%0%60%120%180%01002003002021202220232024Q1-Q3新签国内订单新签海外订单海外新签订单yoy海外新签订单占比46数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所杭可科技受益日韩电池厂在美国的大规模扩产。杭可科技受益日韩电池厂在美国的大规模扩产。IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速

127、日韩电池厂赴美建厂，海外动力电池产能高增长，利好未受IRA限制的中国设备商，杭可充分受益于日韩供应链的封闭性和进入日韩供应链的稀缺性。（1）日韩供应链的封闭性：）日韩供应链的封闭性：后道环节发生爆炸的概率远高于前、中段环节，所以电池厂对于后段设备质量要求高，客户粘性高，进入其供应体系后不会轻易更换；（2）杭可进入日韩供应链的稀缺性：杭可进入日韩供应链的稀缺性：国产锂电设备商中与日韩供应链深入合作的唯有杭可，先导、利元亨等多绑定国内电池厂。3.9 杭可科技受益于日韩电池厂杭可科技受益于日韩电池厂+整车厂扩产整车厂扩产注：2022年境外毛利率剔除美国关税影响后实际为49%图：杭可科技境外毛利率显著

128、高于境内毛利率；图：杭可科技境外毛利率显著高于境内毛利率；2024H1境外毛利率显著降低主要系美国境外毛利率显著降低主要系美国DDP（货到（货到付款）订单确认收入（付款）订单确认收入（DDP订单总价包含海运、关税等费用，故毛利率异常偏低）订单总价包含海运、关税等费用，故毛利率异常偏低）45%48%44%46%40%25%32%34%27%49%65%50%60%61%53%40%51%33%0%20%40%60%80%201620172018201920202021202220232024H1境内毛利率境外毛利率47数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所整车厂入局，杭可新签订单中海外客户

129、占比持续提升。整车厂入局，杭可新签订单中海外客户占比持续提升。2023年新签订单93亿元中外资客户占比55%，2024Q1-Q3新签订单外资客户占比提升至73%。与以往订单集中于LG、SK、AESC等日韩客户不同，2024年新签订单主要来自于整车厂，如大众集团与印度塔塔。杭可也将充分受益于传统客户新技术扩产。杭可也将充分受益于传统客户新技术扩产。随着海外电池制造商完成前期的新技术储备与推广，有望快速扩产4680大圆柱电池。杭可设备已完成客户4680大圆柱产线的验证，后续扩产有望带动订单放量。图：图：2024Q1-Q3杭可新签杭可新签38亿元海外订单，占期间总订单亿元海外订单，占期间总订单76%

130、，海外订单占比自海外订单占比自2021年以来稳步提升年以来稳步提升图：图：2024H1海外收入占杭可总收入海外收入占杭可总收入46%注：收入划分标准不同于订单，订单的国内外划分以企业属性为准，而收入的国内外划分以国界线为准，以LG中国工厂为例，属于外资客户订单，但属于境内收入75%58%96%92%80%54%25%42%4%8%20%46%0%25%50%75%100%201920202021202220232024H1境外收入占比境内收入占比23%36%50%76%0%30%60%90%120%150%0204060802021202220232024Q1-Q3亿元新签国内订单新签海外订单

131、海外新签订单yoy海外新签订单占比3.9 杭可科技受益于日韩电池厂杭可科技受益于日韩电池厂+整车厂扩产整车厂扩产48数据来源：公司官网，东吴证券研究所杭可为SKI、LG、三星等海外龙头电池厂的核心后道设备供应商，而未来海外客户将更多的精力放在欧洲和美国市场，因此公司需要进行海外扩产，提升海外服务能力，2021 年 12 月 30 日杭可拟定增不超过23亿元，其中 2.5 亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设。目前公司分别在日本、韩国、马来西亚投目前公司分别在日本、韩国、马来西亚投资建设本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩资建设本地工厂，

132、日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求，还能规避美国关税影响；马来西亚工厂预计系客户在美国市场的扩产需求，还能规避美国关税影响；马来西亚工厂预计2025年年Q3开始建设，主要面对开始建设，主要面对韩系客户美国市场需求及中国客户东南亚的布局。我们预计海外工厂产能约韩系客户美国市场需求及中国客户东南亚的布局。我们预计海外工厂产能约18亿元亿元/年。年。除了建设本地工厂外，公司也已在德国、波兰、马来西亚等国家建设7个海外售后服务网点。图：杭可在德国、波兰、美国等地已有相应售后服务点图：杭可在德国、波兰、美国等地已有相应售后服务点3.10

133、 杭可科技在日韩马建设本地工厂，更好地服务海外客户杭可科技在日韩马建设本地工厂，更好地服务海外客户493.11 储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点数据来源：GGII（海辰储能），OFWEEK，东吴证券研究所随着我国储能政策不断加码，同时光伏发电和风力发电成本不断降低、锂电池技术进步带来循环次数提高，随着我国储能政策不断加码，同时光伏发电和风力发电成本不断降低、锂电池技术进步带来循环次数提高，储能电池迎来快速发展期。储能电池迎来快速发展期。根据 GGII，2023 年全球储能锂离子电池出货量为 225GWh，同比增长 50%，其中中国储能锂离子电池出

134、货量为206GWh，同比增长58%。根据高工储能大会，到2027 年全球储能锂电池出货量将达到 678GWh，2023-2027年CAGR达32%。从下游应用来看，我国储能电池主要应用于电力储能、户用储能和便携式储能从下游应用来看，我国储能电池主要应用于电力储能、户用储能和便携式储能。大型储能为主要应用场景，主要用于发电侧、电网侧及用户侧的储能集装系统，2023年出货量占比达到81%，电芯以方形280Ah+等电池为主，向大容量、低成本、长寿命和高安全方向发展；其次是户用储能，以10-50Ah大圆柱和50-300Ah方形为主，2023年出货量占比约10%。图：到图：到2027年全球储能锂电池出货

135、量将增长至年全球储能锂电池出货量将增长至678GWh，2023-2027年年CAGR为为32%图：图：2023年国内储能电池出货量结构，大型储年国内储能电池出货量结构，大型储能（电力系统储能）占比最高，达能（电力系统储能）占比最高，达81%8 11 18 21 29 77 150 225 255 339 597 678 0%60%120%180%0200400600800全球储能电池出货量（GWh）全球储能电池出货量yoy电力储能81%户用储能10%通信储能4%工商业储能3%便携式储能2%50数据来源：GGII，EVTANK，东吴证券研究所动力锂电追求高能量密度动力锂电追求高能量密度&高安全性

136、，储能锂电追求高安全性高安全性，储能锂电追求高安全性&长循环寿命长循环寿命&低成本低成本。动力锂电池动力锂电池更注重充放动力，要求充电速度快、输出功率高、抗冲击，追求高安全性和高能量密度以实现持久的续航能力，以及重量和体积的轻量化要求；储能锂电池追求一是高安全性储能锂电池追求一是高安全性，故适合使用复合集流体来提高安全性；二是长循环寿命，二是长循环寿命，动力锂电池的循环次数寿命在1000-2000次，而储能锂电池的循环次数寿命行标要求能够大于5000次，目前大部分储能方案已达到10000次，并向12000次迈进；三是低成本，三是低成本，动力锂电更注重客户体验，但储能属于新基建投资，更注重于投资

137、回报与未来收益。表：动力锂电池与储能锂电池的区别表：动力锂电池与储能锂电池的区别动力电池储能电池应用场景主要用于电动汽车、电动自行车以及其它电动工具领域主要用于调峰调频电力辅助服务、可再生能源并网和微电网等领域性能要求更注重充放动力，要求充电速度快、输出功率高、抗冲击，特别强调高安全性和高能量密度，以实现持久的续航能力，以及重量和体积的轻量化要求。对于能量密度并没有直接的要求；尤其要求运行稳定性和使用寿命，追求储能设备长寿命和低成本。使用寿命循环次数寿命在1000-2000次循环次数寿命行标要求能够大于5000次，正在向7000-12000次迈进电池类型磷酸铁锂和三元磷酸铁锂和三元，随着磷酸铁

138、锂电池能量密度问题解决，磷酸铁锂电池占比提升 图：厦门海辰推出的储能产品具备长循环寿命图：厦门海辰推出的储能产品具备长循环寿命3.12 储能锂电池注重安全性储能锂电池注重安全性&循环寿命循环寿命&成本成本51数据来源：各公司官网，东吴证券研究所大型储能倾向于使用大容量的方形电池。大型储能倾向于使用大容量的方形电池。相比50-100Ah的容量电池，280Ah及以上大电芯优势主要集中在：1）在PACK端零部件使用量减少，拥有天然的成本优势，体积能量密度更高；2）可以使用更少的电芯数量实现高容量，减少并联数、降低BMS难度；3）使用大电芯在后端集成领域装配工艺简化度高，可大幅度节省土地基建、集装箱等

139、方面的成本投入。基于上述优势，280Ah+电芯正加速在风光发电侧、电网侧、共享储能侧和部分大型移动式ESS应用等追求低成本、大容量和安全性的场景替代过去传统50Ah、100Ah和280Ah电芯产品。目前280Ah+大电芯主要有叠片和卷绕两种工艺，截至2024年12月宁德时代、海辰、亿纬等超过12家电池厂推出500Ah+储能电池产品。表：国内已有超表：国内已有超12家公司发布家公司发布500Ah+储能电池，其中储能电池，其中7家公司开始销售家公司开始销售500Ah+电池，电池，2024年预计年预计全球共有超全球共有超150GWh 大容量储能电池产能大容量储能电池产能3.12 大型储能倾向于使用大

140、方形电池，超过大型储能倾向于使用大方形电池，超过7家公司提供家公司提供500Ah+产品产品公司公司型号型号发布时间发布时间产品容量（产品容量（Ah）雄韬股份LFP5802023.05 CIBF2023580亿纬锂能LF560K-MB562024.01628天戈融捷LFP6302024.04 ESIE2024630南都电源LFP6902024.04 ESIE2024690瑞浦兰钧问顶6252024.06 SNEC展625宁德时代L系列2024.04 ESIE2024587海辰储能MIC11302023.121130欣旺达储能LFP6252024.06 SNEC展625蜂巢能源L5002024.0

141、4 ESIE2024730楚能新能源LFP6252024.06 SNEC展625昆宇电源LFP7202024.06 SNEC展720奥林波斯LFP37772024.06 SNEC展377752数据来源：海辰能源官方公众号，东吴证券研究所家庭储能更倾向于大圆柱电池。家庭储能更倾向于大圆柱电池。在家用储能市场，用户对容量、便携的需求不同，进而对电芯灵活串并联提出了更高的要求，相较于大方形电池，圆柱电池的灵活成组优势更明显；在圆柱电池中，与小圆柱电池相比，大圆柱电池的优点在于尺寸增加，单体电池容量更高，组成PACK后串并联和结构件减少，有利于降低成本，故综合来看大圆柱电池更适合家庭储能。多家电池厂已

142、推出针对家庭储能的大圆柱电池：亿纬锂能多家电池厂已推出针对家庭储能的大圆柱电池：亿纬锂能针对家储市场，已推出40135系列大圆柱磷酸铁锂电池；鹏辉能源鹏辉能源40135型号大圆柱磷酸铁锂电池已经收到客户订单，该电池采用无(全)极耳结构、磷酸铁锂低温超导和全周期动态均衡技术；厦门海辰储能厦门海辰储能储能也发布了针对户用储能场景的大圆柱电池，产品规格覆盖46800-46300，单体容量从10Ah到50Ah不等，灵活适配性强，可满足多种户用储能应用场景定制化需求。图：海辰储能推出户储使用的大圆柱电池，成本和灵活性优势突出图：海辰储能推出户储使用的大圆柱电池，成本和灵活性优势突出3.12 家庭储能倾向

143、于使用大圆柱电池家庭储能倾向于使用大圆柱电池53数据来源：CPIA，东吴证券研究所测算从生产工序来看，储能锂电与动力锂电基本一致，但在设备投资额和要求上各有侧重点。（从生产工序来看，储能锂电与动力锂电基本一致，但在设备投资额和要求上各有侧重点。（1）单）单GWh设设备投资额更低：备投资额更低：相比动力电池，储能电池主要应用大容量电池，故单GWh设备投资额略低，根据海辰储能，自动化产线投资额已从2-2.5亿元/GWh降至1.5亿元以下/GWh，未来有望进一步降低；（2）后道检测设备）后道检测设备更关键：更关键：储能电芯对循环次数和安全性要求很高，对后道的检测设备提出更高的要求，未来锂电池的产线可

144、能会出现分化，即专用储能的锂电池生产线和专用于新能源汽车的生产线，我们预计到我们预计到2026年储能锂电年储能锂电设备需求有望超设备需求有望超400亿元。亿元。图：我们预计到图：我们预计到2026年储能锂电设备需求有望超年储能锂电设备需求有望超400亿元亿元3.13 我们预计到我们预计到2026年储能锂电设备需求有望超年储能锂电设备需求有望超400亿元亿元202020212022A2023A2024E2025E2026E光伏新增储能（GWh）11225393139239396风电新增储能（GWh）001471415电网侧储能（GWh）234691516基站服务等其它储能（GWh）1018253

145、15392121全球储能装机需求（GWh）224383134208360548放大比例150%150%150%155%155%155%155%全球储能锂电出货量（全球储能锂电出货量（GWh）3365124207323558849产能利用率53%54%54%55%55%56%56%实际产能（GWh）62 120 230 377 587 996 1517 新增产能测算（GWh）58 110 147 210 409 521 假设单GWh设备投资额（亿元）1.70 1.60 1.50 1.30 1.10 0.80 0.80 锂电设备需求（亿元）锂电设备需求（亿元）93 166 191 231 327

146、417 同比增速同比增速79%15%21%42%27%各工艺环节设备价值量各工艺环节设备价值量搅拌（6%）8 15 17 21 29 37 涂布（18%）17 30 34 42 59 75 辊压(9%)8 15 17 21 29 37 激光模切(3%)3 5 6 7 10 12 卷绕/叠片机(13%)12 22 25 30 43 54 组装（焊接、注液）（18%）17 30 34 42 59 75 物流（8%）7 13 15 18 26 33 后道合计(化成、分容、检测)（25%）23 41 48 58 82 104 54目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备

147、种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复 合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望

148、 触 底 回 升数据来源：高工锂电，东吴证券研究所4.1 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池，具备安全性高具备安全性高，重量重量/体积能量密度高等优点体积能量密度高等优点。与液态电池的重要区别为用固体电解质替代液态电池的液体电解质。有望满足动力电池发展过程中不断提高且相互矛盾的技术要求，是动力电池未来的重要发展方向之一。主要满足未来能量密度和安全性需求：能量密度需求：主要满足未来能量密度和安全性需求：能量密度需求：液态锂电池能量密度受限于电解液和

149、隔膜，目前达到240-280Wh/KG，工艺极限为300Wh/kg。固态电池可应用克容量更高的正极负极材料。安全性需求：安全性需求：与三元液态锂电池相比，固态电池可以通过针刺，热失控等实验。在电池失效时可以做到不起火，不冒烟，不爆炸。磷酸铁锂电磷酸铁锂电池池三元锂电池三元锂电池半固态半固态全固态全固态/产产业终局业终局单体标称单体标称电压电压3.2V3.7V/3.8V3.8-4.5V4-6V能量密度能量密度160-180wh/kg200-280wh/kg280-320wh/kg500wh/kg循环寿命循环寿命2500圈1500圈800圈2000圈量产最大量产最大倍率倍率4.5C5C2C5-10

150、C充电环境充电环境-10-55-0-45-0-45-30-60放电环境放电环境-20-55-10-60-10-60-40-70耐高温耐高温500200200800C耐低温耐低温-20-10-10-40针刺针刺几率通过，约80%100%无法通过几率通过，约70%100%通过锂枝晶锂枝晶存在存在存在不存在表：各类电池对比表：各类电池对比图：固态电池图解图：固态电池图解56数据来源：高工锂电，东吴证券研究所固态电解质是固态电池的核心固态电解质是固态电池的核心，根据固态电解质的不同，固态电池可分为氧化物氧化物、硫化物硫化物（国际主要技国际主要技术路线术路线）、聚合物聚合物、卤化物卤化物四种技术路线。表

151、：固态电池技术路线对比表：固态电池技术路线对比固态电解质固态电解质代表企业代表企业优点优点缺点缺点全固态前景前瞻全固态前景前瞻氧化物 LLTO,LLZO,LIPONQuantum Scape、TDK 清陶、卫蓝、赣锋、国轩、辉能电化学窗口稳定性好，宽电化学窗口，优异的高低温性能电导率低、脆度高、界面接触差等氧化物由于电导率低的致命缺点，非常适用于半固态方 案。全固态需要解决电导率和界面问题硫化物 LPS,LPGS宁德时代、丰田、三星、松下、SolidPower、蜂巢合成温度低，机械延展性优良，界面接触良好，电导率最高成本高，电化学稳定性和空气稳定性差（与空气中的水反应），与金属锂负极使用时产生

152、的SEI膜阻抗较大，电化学窗口较窄，水、氧气等非常敏感硫化物不能阻止枝晶硫化物不能阻止枝晶形成形成聚合物 PEO+LiTFSI宁德时代、SolidPower、冠盛东驰良好的界面相融性电化学窗口不耐氧化，室温电 导率非常低，无法阻止锂枝晶聚合物电解质需要在聚合物电解质需要在8080摄氏度工作摄氏度工作，不适用于电车卤化物 Li3YCl6和Li3YBr6 SE松下、三洋、三 星、国联、蜂巢、圣戈班、TDK高离子电导率、良好的可变形性和宽电化学窗口还原电位不够低，无法与金属 锂负极匹配，而且原材料成本过高成本太高成本太高，非重点研究领域 4.2 固态电解质是固态电池核心，硫化物为主流技术路线固态电解

153、质是固态电池核心，硫化物为主流技术路线57数据来源：各公司官网，东吴证券研究所半固态电池进入量产阶段半固态电池进入量产阶段，全固态仍处于研发阶段全固态仍处于研发阶段。同时，车企绑定电池厂，提前布局固态电池技术，海外车企处于领先地位。海外车企为卡位下一代电池技术，纷纷入局，其中日系车企布局较早，受政策驱动，携手电池企业共同研发，欧美车企则通过投资初创企业进行布局。国内车企同样积极合作固态电池新秀国内车企同样积极合作固态电池新秀，如蔚来合作如蔚来合作卫蓝新能源卫蓝新能源，北汽北汽、上汽上汽、广汽投资清陶能源等广汽投资清陶能源等。地区地区车企车企绑定电池企业绑定电池企业布局布局日韩日产自产+松下20

154、22年建设软包全固态电池电芯试点生产设施，2024年建造固态电池试点工厂，2028年推出搭载全固态电池的电动车型。本田松下、SES2018年与丰田、日产、松下松下合作研发固态电池，获得1400万美元的资金支持，计划2024年建设全固态电池示范生产线并将于2025年至2030年实现装车应用。丰田自产+松下2019年与松下松下合作，设立开发、生产电动汽车(EV)等车载电池的合资公司，致力于开发、量产固态电池。计划2025年前实现全固态电池小规模量产，率先应用于混动车型，2030年前推出全固态电池电动车型。现代Factorial Energy，SES投资Factorial Energy，共同开发和测

155、试Factorial的固态电池技术，计划2025年试生产配备固态电池的电动车，2030年左右实现全面批量生产。欧美大众QuantumScape投资QuantumScape，建立固态电池生产线，计划2024年推出搭载QuantumScape固态电池的电动车奔驰辉能科技、Factorial Energy投资辉能科技辉能科技共同研发固态电池，并计划在2025年后将其固态电池技术整合到奔驰的多款电动车型中。投资固态电池公司Factorial Energy，共同开发固态电池，计划在未来5年内将该技术 引入批量生产宝马自产+Solid Power自建电芯研发中心，研发固态电池技术，计划2026年实现固态电

156、池突破性进展并随后量产投资Solid Power并签署合作协议，计划2022年开始测试其100Ah的固态电芯，2030年实现全面量产应用。StellantisFactorial Energy 投资Factorial Energy，共同开发和测试Factorial的固态电池技术，计划2026年引入固态电池技术。菲斯克自产申请固态锂电池专利，实现固态电池量产，搭载在电动跑车Emotion上。福特Solid Power投资Solid Power并签署合作协议，2022年开始在实际中搭载并测试其固态电池。通用SES投资固态电池初创企业Soelect，开发固态电池技术。投资锂金属电池公司SES，签订全球

157、首个车用锂金属电池A样品开发合作项目。中国比亚迪自产2016年确定固态电池为未来发展方向，尝试小规模使用并计划在未来10年，最快5年内推出固态电池。2017年，申请全固态锂离子电池正极复合材料和全固态锂离子电池的发明专利。2018年1月，推进固态电池项目商用，将固态电池作为下一步研发重点，推进相关产品的产业化研发应用。2021年，公开硫系添加剂全固态电池专利。蔚来辉能科技、卫蓝新能源2019年8月与辉能科技辉能科技签署战略合作协议，共同打造采用辉能MAB固态电池包的样车，就固态电池生产应用展开进一步合作。2021年发布首款新车产品 ET7，将使用150kWh电池包(固态电池)，能量密度可达36

158、0Wh/kg。东风汽车自产+赣锋锂业2018年成立固态电池项目组，2019年7月完成首代固态电池系统开发。正在研发第二代固态电池，搭载整车续航里程可达1000公里以上，预计2024年上半年可实现量产搭载。4.3 半固态电池进入量产，车企绑定电池厂共同研发全固态半固态电池进入量产，车企绑定电池厂共同研发全固态58传统液态电池设备主要是分为前道传统液态电池设备主要是分为前道（搅拌搅拌/涂布涂布/模切模切）、中道中道（叠片叠片/卷绕卷绕）、后道后道（化成化成/分容分容）4.4 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求59数据来源：清陶能源，东吴

159、证券研究所数据来源：清陶能源，东吴证券研究所半固态电池设备和液态电池设备基本相同，但加入固态电解质后会带来一系列变化。半固态电池新增工艺及半固态电池设备和液态电池设备基本相同，但加入固态电解质后会带来一系列变化。半固态电池新增工艺及设备需求：主要集中在涂布、辊压、注液、化成分容环节。设备需求：主要集中在涂布、辊压、注液、化成分容环节。1）固态电解质涂布：）固态电解质涂布：相较铁锂和三元的电芯，增加了固态电解质涂布的步骤，这不是简单地插入了一个步骤，整个电芯工艺参数包括压实密度、剥离力都有所变化；2）辊压：）辊压：半固态电池能量密度较高，因此压实密度也较高，辊压机会变大。图：固态电解质涂布图：固

160、态电解质涂布图：辊压机变大图：辊压机变大干法专用：轧辊温度最高温度180(加热油介质)，来料包括无机物颗粒、碳粉、特殊高分子颗粒等经过高温辊连轧成型的产品;干法无需涂布，湿法需要涂布4.4 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求60预锂化，指的是在锂离子电池工作之前向电极材料中添加少量的锂源，用来弥补电池充放电过程中消耗的锂源，从而提高电池的容量和能量密度的一种方法，左图以负极预锂化为例，说明其作用。半固态电池设备和液态电池设备基本相同，但加入固态电解质后会带来一系列变化。半固态电池新增工艺及半固态电池设备和液态电池设备基本相同，但加入

161、固态电解质后会带来一系列变化。半固态电池新增工艺及设备需求：主要集中在涂布、辊压、注液、化成分容环节。设备需求：主要集中在涂布、辊压、注液、化成分容环节。3）注液：）注液：半固态电池仍然有电解液注液，称为为“浸润”，电解液用量较少。4）化成分容：）化成分容：在电芯首次充放电后会损失很多锂、很多能量密度，为了补充能量密度，会对电池做预锂化，这个技术在三元或铁锂等液态电池中应用很少，但在固态电池特别是密度较高的固态电池中，会应用预锂化以追求更高的能量密度，对于宁德时代、比亚迪等液态电池企业直接充放电，而半固态电池企业需要先做预锂化。图：化成分容需要预锂化图：化成分容需要预锂化4.4 技术迭代趋势一

162、：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求61数据来源：清陶能源，东吴证券研究所 全固态电池全固态电池不同工艺路线下所需的设备不同，但综合整体来看，变化最大的是前道，尤其是干法电极设备，中道要用叠片机，后道需用等静压设备，化成分容设备也有新变化。图：干法全固态电池制造流程图：干法全固态电池制造流程4.4 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求62数据来源：清陶能源，东吴证券研究所全固态电池前道设备：干法电极制备工艺。全固态电池前道设备：干法电极制备工艺。干法电极制备工艺通常是将活性物质、粘结剂、导

163、电剂组成的粉末干混后，直接喷涂到集流体上，或者通过碾压/热压制成自支撑的极片。目前干法电极的研究主要有通过喷喷涂方式进行制备、通过锟压方式进行制备涂方式进行制备、通过锟压方式进行制备两种开发策略。（1）喷涂方式制备：（涂布机）喷涂方式制备：（涂布机）活性材料、导电碳和粉末状粘结剂等颗粒混合在一起，混合好的粉料会在压缩空气的作用下雾化喷附在金属集流体的表面，随后在高压静电的作用下，使材料与集流体分别带有正电荷与负电荷，使材料附着在集流随后在高压静电的作用下，使材料与集流体分别带有正电荷与负电荷，使材料附着在集流体表面。体表面。通过高温烘烤熔化聚合物粘结剂确保颗粒之间的粘结力，最后对电极进行压延以

164、获得所需的厚度并控制孔隙率在这个过程之中，高压静电是由设备内部的发生器产生，通过在喷涂枪头产生尖端放电，在尖端产生较多的电荷，粉末经气体带动喷出，会捕捉电荷从而带电，在电场力的吸引下附着在接地的集流体表面。图：静电喷涂干法电极的制备流程图：静电喷涂干法电极的制备流程4.4 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求63数据来源：锂电产业通，东吴证券研究所（2）通过热压复合通过热压复合/锟压方式进行制备锟压方式进行制备:（辊压机）（辊压机）将原材料以干燥粉末状态进行混合分散，然后通过辊压机制成一定厚度的膜，再把得到的活性材料膜与将原材料以干燥

165、粉末状态进行混合分散，然后通过辊压机制成一定厚度的膜，再把得到的活性材料膜与金属集流体通过导电胶粘结复合在一起形成电极。金属集流体通过导电胶粘结复合在一起形成电极。由于 PTFE 具有良好的线性形变方式，使其成为热压复合法制备干法电极的粘结剂的最佳选择。具体来说，通过高速剪切力使颗粒状的 PTFE 发生线形的形变，逐渐包裹住活性材料以及导电炭黑形成材料团块。随后将所得的材料团块在 80下进行反复辊压，通过反复辊压可以大幅度提高电极的致密度,最终形成具有较好光滑性和一致性的电极膜。最后将电极膜与集流体通过导电胶粘贴在一起形成干法厚电极。图：热压复合法图：热压复合法4.4 技术迭代趋势一：固态电池

166、兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求64数据来源：清陶能源，东吴证券研究所由于固态电池采用固态电解质，其硬度较高，无法做卷绕，故采用叠片方式由于固态电池采用固态电解质，其硬度较高，无法做卷绕，故采用叠片方式。同时，叠片方式生产的电池能量密度更高、内部结构更稳定、安全性更高、寿命更长。所以，在全固态电池生产中，选择叠片方式。在叠片技术中，由于复合叠片可以提升质量、降低成本、材料利用率高，故采用复合叠片方式。图：复合的优势：均匀的界面，排除内部缺陷，踢出单片、材料利用率大幅度提升图：复合的优势：均匀的界面，排除内部缺陷，踢出单片、材料利用率大幅度提升制成过程张力

167、恒定、隔膜没有不均匀拉伸电芯界面平整、正负极完全物理隔断。目前：目前：480480-600PPM600PPM，未来：，未来：800800-1000PPM1000PPM叠片叠片4.4 技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求技术迭代趋势一：固态电池兴起，带来设备工艺新需求65数据来源：清陶能源，东吴证券研究所数据来源：各公司公告，东吴证券研究所公司公司重点领域重点领域目前进展目前进展先导智能整线有完全自主知识产权的锂电池设备整线解决方案，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，涉及正负极电极制备、电解质膜制备、锂

168、金属电极制备、固态电池切叠和电芯致密化、组装、化成分容等工艺整线。2020年起已与多家行业领军企业达成设备合作，目前已成功获得国内外知名汽车及固态电池企业的全固态生产线订单国内外知名汽车及固态电池企业的全固态生产线订单。近日，为韩国头部电池企业客户定制的固态干法电极涂布设备已顺利发货至现场。曼恩斯特前道2024年重点研发方向涵盖固态电池/干法电极技术、纳米及亚微米级膜层制备技术、智能化系统集成等领域，其24年1-9月的研发费用超7.4千万元,同比增加60.41%。其中在干法成膜技术拥有混合机、双螺杆挤出机、复合成膜一体机(多辊)等多款核心设备，涵盖配料混合、粘结剂原纤化、造粒、成膜、集流体复合

169、等全套前端工艺全套前端工艺。目前，该公司已为国内外多家企业提供干法电极的测提供干法电极的测试实验试实验，且在纤维化及复合成膜工艺上已获得少量设备订单少量设备订单。纳科诺尔前道联合清研电子推出八辊干法成膜覆合一体机联合清研电子推出八辊干法成膜覆合一体机，实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化。辊压宽度可达450mm，辊压速度高达50m/min，通过闭环控制和实时数据采集，其精度控制在1.5m。该一体机采用8辊连轧设计，融合伺服辊缝控制、测厚厚度闭环控制、切边宽度/纠偏闭环控制、独立收膜/收卷设计、MES系统实时数据采集等多项创新技术赢合科技前道已完成半固态电池所需相关设备的开发、验证及生产

170、已完成半固态电池所需相关设备的开发、验证及生产。在干法电极量产设备研发方面，公司已拓展新的电极和电解质制备方法；降低电池生产能耗，减少工艺量；适配固态电池的量产，目前已完成第二代，第三代正在进行中。在固态电池生产设备研发方面，公司已应用干/湿法固态电池工艺与先进设备相互验证，共同推进。2023年11月，公司中标因湃电池科技有限公司正负极涂布、正负极涂布、分切及辊压设备分切及辊压设备招标。利元亨叠片机、化成分容有钢反电极、叠片技术和原位固化和化成的集成式设备，干法电极核心装备项目已开发成功；2021年与清陶能源清陶能源签署4份固态电池产线设备购销合同，从制片段到化成分容检测段；2022年向国轩高

171、科交付半固态电池中试生产线。杭可科技化成分容已与多家固态电池厂商共同开发固态、半固态电池后端产线，近几年已经顺利完成多个试验线和完成多个试验线和量产线设置投产量产线设置投产图：全固态电池设备重点关注公司图：全固态电池设备重点关注公司4.5 多家锂电设备商布局固态电池，其中先导覆盖整线设备多家锂电设备商布局固态电池，其中先导覆盖整线设备66复合铜箔为全新工艺，逐步开始产业化。复合铜箔为全新工艺，逐步开始产业化。复合铜箔是一种全新工艺，以PET、PP等高分子材料为基材，上下两面沉淀金属铜，制成类似“三明治”的结构。与传统铜箔相比，复合铜箔利用了高分子基材材料 PET或PP来节约金属铜，能够提升电池

172、能量密度、增加电池安全性、降低生产成本，随着技术逐步成熟，渗透率有望逐步提升。4.6 技术迭代趋势二：复合集流体逐步产业化，设备有望率先受益技术迭代趋势二：复合集流体逐步产业化，设备有望率先受益表：传统铜箔与复合铜箔的对比表：传统铜箔与复合铜箔的对比传统铜箔传统铜箔复合铜箔复合铜箔工艺原理溶铜造液+生箔制造真空磁控溅射+水电镀（镀膜）组成99.5%的纯铜以PET或PP作为导电薄膜，上下两面沉淀铜产品图特点单位面积重量较重，金属铜材使用量多，成本高；导热性能高，用于电池材料安全性差。中间层为PET或PP膜，单位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量；中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好。数

173、据来源：重庆金美环评报告，锂电产业通，东吴证券研究所整理67复合铜箔目前制备方法以两步法为主，包括两道关键工序即真空磁控溅射复合铜箔目前制备方法以两步法为主，包括两道关键工序即真空磁控溅射+水电镀增厚，相较于两步法，业水电镀增厚，相较于两步法，业内还存在三步法和一步法。内还存在三步法和一步法。三步法即真空磁控溅射+真空蒸镀+水电镀，真空蒸镀将蒸发的金属冷凝在PET膜上，但蒸镀金属温度高，容易对基膜造成损伤；一步法即直接磁控溅射，可以一次性出箔，仍在研发验证中。在后道工序中复合铜箔的应用也对焊接难度和效率提出了更高要求，超声波滚焊解决痛点在后道工序中复合铜箔的应用也对焊接难度和效率提出了更高要求

174、，超声波滚焊解决痛点。（1）焊接难度：）焊接难度：复合铜箔需要额外在两个导电层外侧设置一个弯折金属片，形成一个“夹心”结构（类似于“肉夹馍”），并采用超声波焊接将金属片与复合铜箔极耳熔合在一起，由于高分子材料与金属材料的熔点差异较大，激光焊接没有可行性。（2）焊接效率：）焊接效率：相比于点焊，滚焊的优势在于连续不间断、速度快。根据新栋力微信公众号，滚焊比点焊节省5倍时间。图：传统铜箔与复合铜箔制作工艺流程对比图：传统铜箔与复合铜箔制作工艺流程对比数据来源：铜冠铜箔招股说明书，腾胜科技官网，东吴证券研究所整理图：超声波滚焊的效率为点焊的图：超声波滚焊的效率为点焊的5倍倍4.6 技术迭代趋势二：复

175、合集流体逐步产业化，设备有望率先受益技术迭代趋势二：复合集流体逐步产业化，设备有望率先受益68数据来源：中汽协等，东吴证券研究所测算图：我们预计到图：我们预计到2025年动力年动力&储能锂电复合铜箔的水电镀储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜镀膜）设备新增市场空间约设备新增市场空间约92亿元亿元，真空磁控溅射真空磁控溅射设备约设备约84亿元亿元，超声波滚焊设备约超声波滚焊设备约35亿元亿元4.6 技术迭代趋势二：复合集流体逐步产业化，设备有望率先受益技术迭代趋势二：复合集流体逐步产业化，设备有望率先受益 2021A2022A2023A2024E2025E国内26282686300931603318全

176、球(包括中国国内)82698105891891869461国内22.60%29.50%31.60%46.00%50.00%全球(包括中国国内)8.30%14.00%20.00%27.00%34.00%国内59479295114541659全球(包括中国国内)68611351784248032176167748189419760132020092863669813217724448585814522186310754%55%57%59%60%8981560254737055178663987115814731%5%15%20%74917429510001000100010006629493341

177、73662294668300300300300221645799821000980960941216569215110386655150014251354128621652840.120.120.120.12162135538129212复合铜箔设备市场空间合计复合铜箔设备市场空间合计(亿元亿元)=+汽车销量汽车销量(万辆万辆)新能源车渗透率新能源车渗透率新能源车销量新能源车销量(万辆万辆)真空磁控溅射设备需求量(台)=/1.5单台真空磁控溅射设备价值量(万元)真空磁控溅射设备市场空间真空磁控溅射设备市场空间(亿元亿元)=*超声波滚焊设备单GWh价值量(亿元)超声波滚焊设备市场空间超声波滚焊设

178、备市场空间(亿元亿元)=*复合铜箔需求(万平方米)=*水电镀(镀膜)设备产能(万平方米/台)水电镀(镀膜)设备需求量(台)=/单台水电镀(镀膜)设备价值量(万元)水电镀水电镀(镀膜镀膜)设备市场空间设备市场空间(亿元亿元)=*实际产能(GWh)新增产能测算(GWh)复合铜箔渗透率复合铜箔需求(GWh)=*单GWh所需的复合铜箔面积(万平方米)平均单车带电量(KWh)全球动力锂电需求量(GWh)全球储能锂电需求量(GWh)全球动力&储能锂电需求量合计(GWh)产能利用率69数据来源：高工锂电等，言质有锂，Smart Energy Expo，东吴证券研究所4.7 技术迭代趋势三：技术迭代趋势三：4

179、680大圆柱对设备要求更高，亿纬已实大圆柱对设备要求更高，亿纬已实现量产现量产相比于以前的圆柱电池，相比于以前的圆柱电池，4680电池最大的结构创新为全极耳。电池最大的结构创新为全极耳。传统的圆柱体电池会在铜箔和铝箔两端分别焊接一个导引线即为极耳，而4680电池采取了全极耳+集流盘的设计，同时主流方案采取壳体槽底处打孔放正极柱、壳体槽口用盖板激光焊封口的新构型。在加工工序方面，4680电池比2170电池增加了极耳模切、揉平、激光焊集流盘、开口化成、激光焊盖板的工序。特斯拉特斯拉4680电池同时部署电池同时部署“大电芯大电芯+全极耳全极耳+高镍高硅高镍高硅+CTC”，具备众多性能优势，具备众多性

180、能优势。（1）续航长：4680能量密度提升20%；（2）充电快：全极耳优化了电池的热电性能，可承受4C以上高倍率电流；（3）成本低：大电池+高能量密度摊薄单Wh成本；相较于特斯拉此前采用的2170电池，4680电池的电芯容量是其5倍，能够提高相应车型16%的续航里程，输出功率6倍于2170电池。图：图：4680电池最大的结构创新是全极耳电池最大的结构创新是全极耳图：图：4680和和2170生产流程对比生产流程对比70数据来源：Smart Energy Expo，东吴证券研究所 4680对设备提出更高要求，利好激光模切、激光焊设备与壳体生产设备供应商。对设备提出更高要求，利好激光模切、激光焊设备

181、与壳体生产设备供应商。（1）全极耳因极耳排列紧密，采用五金模切难度高，且部分方案中极耳宽度沿着极片长度而变化，因此激光模切更适用；（2）激光焊设备受益于4680方案：4680方案增加了全极耳+集流盘的焊接，焊点数量相较于21700电池提高5倍以上，焊接设备数量增加3倍，此外焊接工艺难度大幅增加，设备可能会从原来的脉冲激光器变为连续激光器，价值量增加；（3）国产壳体生产设备凭借高效率、价格和服务优势，有望在锂电结构件大幅扩产的阶段逐步形成国产替代，例如宁波精达设备价格是海外同类设备的50%-70%；壳体拉伸设备方面以“一出多”方式生产，效率提升且节约原材料，同时预冲杯工艺可使整线效率提升。图：图

182、：4680大圆柱电池利好激光模切、激光焊设备与壳体生产设备供应商大圆柱电池利好激光模切、激光焊设备与壳体生产设备供应商4.7 技术迭代趋势三：技术迭代趋势三：4680大圆柱对设备要求更高，亿纬已实大圆柱对设备要求更高，亿纬已实现量产现量产71车企 电池厂商项目地点产能规划（）客户布局进展车企 电池厂商项目地点产能规划（）客户布局进展/GWh/GWh特斯拉亿纬松下国轩比克电池三星远景动力蔚来兰钧宁德美国德克萨斯自供共四条电池生产线，一条已于年投产湖北荆门宝马、大运、江淮等一期于年 月投产二期预计年下半年投产美国内华达建设中辽宁沈阳预计年投产美国加州福利蒙特试生产四川成都预计年投产日本预计年量产云

183、南曲靖预计年投产美国特斯拉计划年前新建 家或以上工厂匈牙利宝马预计年投产韩国特斯拉预计年末或量产安徽合肥宝马预计年投产美国预计年建设完工韩国特斯拉计划后续扩建至美国宝马预计年投产美国通用预计年投产安徽合肥自供预计年投产匈牙利宝马未披露浙江嘉兴兰钧新能源位于嘉善的一期项目于年 月正式通线，二期项目于年 月日完成签约，预计建成后总产能可提升至年 月，兰钧新能源扩产项目在嘉善正式签约，计划建设条电芯生产线。根据其产能释放节奏，预计年三期项目全面建成，将实现年产能中国 欧洲宝马预计年投产100203091043-13030-774046802022202422024202620252024H22025

184、203123020262024Q3Q420252025812GWh20262026402026 -20226202312832GWh;2023345GWh16202477GWh/2025锂能10040102110233020242.5GWh202615GWh202830GWh特斯拉河南郑州戴姆勒、宝马等年量产，年达产，年达产LGSDI新能源高科新能源时代数据来源：24潮，东吴证券研究所特斯拉发布特斯拉发布 4680 大圆柱电池后，头部企业布局大圆柱电池；大圆柱电池后，头部企业布局大圆柱电池；（1）松下能源宣布已为4680圆柱汽车电池的量产做好准备；（2）亿纬锂能率先实现大圆柱电池量产交付，截至

185、目前，公司已累计完成 21000台交付，其中13000台车辆稳定运行超1000公里，最长里程达83000公里。4680电池发展前景广阔，装机量有望在电池发展前景广阔，装机量有望在2026年达到年达到381GWh。综合考虑电池的整体性能和经济性两方面，46mm 外径是当前技术水平下的最优解。预计 2026 年全球大圆柱电池装机量有望达到 381GWh，若以 2026年大圆柱电池均价为 0.5元/Wh来计算，则对应总体市场规模将达到 1905 亿元。图：全球主要企业大圆柱电池规划和产业化进展图：全球主要企业大圆柱电池规划和产业化进展4.7 技术迭代趋势三：技术迭代趋势三：4680大圆柱对设备要求更

186、高，亿纬已实大圆柱对设备要求更高，亿纬已实现量产现量产72叠片工艺具备更高的能量密度、更高安全性，随着软包电池需求提升、方形电池长薄化发展，叠片机市场叠片工艺具备更高的能量密度、更高安全性，随着软包电池需求提升、方形电池长薄化发展，叠片机市场空间较大，而叠片机技术路线多样，仍处于技术迭代期，空间较大，而叠片机技术路线多样，仍处于技术迭代期，Z型切叠一体机成为发展趋势型切叠一体机成为发展趋势。目前叠片机技术路线主要分为4类：Z字型叠片机、切叠一体机、热复合叠片机和卷叠一体机。其中Z字型叠片机和切叠一体机本质均为Z字型叠片，也是国内应用较为广泛的机型；热复合叠片机最大的特点为实现正极、负极和隔膜一

187、次性完全切片堆叠，有效提高了叠片及极芯的质量和生产速率，相对而言技术难度更高；国外以LG新能源为例，采用的是卷叠一体机，效率较高但受LG专利保护。数据来源：高工锂电等，东吴证券研究所表：主流四种叠片机路线对比，仍处于技术迭代期，表：主流四种叠片机路线对比，仍处于技术迭代期，Z型切叠一体机成为发展趋势型切叠一体机成为发展趋势4.8 技术迭代趋势四：方形电芯长薄化，叠片成趋势技术迭代趋势四：方形电芯长薄化，叠片成趋势73布局Z字型叠片路线的设备厂商包括先导智能、利元亨等：先导智能先导智能微信公众号2022年3月发布中标200+台叠片机订单（包括切叠一体机和热复合叠片机），2021年先导智能叠片设备

188、出货量高达400余台，累计已交付500台+，最高叠片效率达800PPM（0.075s/pcs），切叠稳定效率为0.45s/pcs，良品率达99.7%；利元亨利元亨高速切叠一体机的叠片速度达0.15s/pcs（三工位），其中采用的高速叠片工艺是利元亨在传统叠片工艺上进行变革，提升了生产效率。该工艺已应用于方形铝壳电芯，同时公司正在开发整机0.125s/pcs的超高速叠片工艺。数据来源：高工锂电等，东吴证券研究所图：先导智能的切叠一体机图：先导智能的切叠一体机图：利元亨高速切叠一体机叠片速度达图：利元亨高速切叠一体机叠片速度达0.15s/pcs（三工位）（三工位）图：先导智能的热复合叠片机图：先导

189、智能的热复合叠片机4.8 技术迭代趋势四：方形电芯长薄化，叠片成趋势技术迭代趋势四：方形电芯长薄化，叠片成趋势74目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复 合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外

190、 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升投资建议：先导智能具有全球竞争力的锂电设备龙头投资建议：先导智能具有全球竞争力的锂电设备龙头关键假设：关键假设：1、2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率目标，我们预计2025年全球电动车销量1800万辆以上，全球电动化率将达到16-20%左右。2、设备国产化是未来大趋势，国内的龙头设备商例如先导智能，将会获得全球一线电池企业的订单。驱动因素：驱动因素：1、相较于国内动力

191、电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特、通用等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、安普瑞斯等欧洲/北美电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2、2024H1公司取得美国ABF 20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，公司2024Q1-Q3海外订单占比提升至50%。3、在光伏领域，公司实现了XBC电池的G

192、W级艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代 MEA R2R 装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。投资建议：投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为13/20/27亿元，对应PE为 25/17/12倍（按 12月30日收盘价计算），维持“买入”评级。风险因素：风险因素：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。数据来源：公司公告，东吴证券研究所整

193、理76投资建议：杭可科技绑定海外一线电池厂的后段设备龙头投资建议：杭可科技绑定海外一线电池厂的后段设备龙头数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理关键假设：关键假设：1、2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率目标，我们预计2025年全球电动车销量1800万辆以上，全球电动化率将达到16-20%左右。2、设备国产化是未来大趋势，国内的龙头设备商例如先导智能、杭可科技，将会获得全球一线电池企业的订单。驱动因素：驱动因素：1、合同负债、存货稳定，经营活动净现金流环比好转。截至 2024Q3末公司合同负债为20.72亿元，同比-0.2%，存货为25.37亿元，同比+0.9%；Q3

194、单季公司经营活动净现金流为1.22亿元，环比+58.4%。2、获大众西班牙、加拿大订单，海外订单加速落地。杭可科技收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，计划到2030年总产能达330GWh。目前已落地4家工厂，此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026 年的净利润分别5.8/6.8/8.4亿元，对应 PE 为19/1

195、7/13 倍（按 12月30日收盘价计算），维持“买入”评级。风险因素：风险因素：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。77投资建议：东威科技为国内两步法复合集流体设备商龙头投资建议：东威科技为国内两步法复合集流体设备商龙头数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理关键假设：关键假设：1、复合铝箔、铜箔的成本能够低于传统铜箔铝箔，安全性能和能量密度显著提升。2、我们预计到2025年动力&储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜）设备新增市场空间约92亿元，真空磁控溅射设备约84亿元，超声波滚焊设备约35亿元。驱动因素：驱动因素：1、公司业绩下滑，或受复合集流体产业化后延影响。2024年前三季度公司实现营收5.

196、80亿元，同比-20.68%；2024Q1-Q3实现归母净利润0.68亿元，同比-54.12%，我们认为系复合集流体产业化进程持续后延新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入下降所致，预计后续复合集流体逐步产业化后，公司营收将有较大增长。2、存货&合同负债同比增长，回款放缓影响经营活动净现金流。截至2024Q3末公司存货为5.27亿元，同比+32.82%；合同负债为2.52亿元，同比+23.04%；应收账款为6.79亿元，同比+11%。2024上半年公司经营活动净现金流为-0.07亿元，同比-83.4%，主要系客户回款受市场影响有所放缓，预计2025年在手订单确认收入后将得到改善。3、复

197、合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点。(1)复合铜箔设备公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；(2)光伏电镀铜设备。公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于 2024SNEC大会；(3)复合集流体设备。公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026 年的净利润分别1.62/2.53/3.20亿元，对应 PE 为55/35/28 倍（按 12月30日收盘价计算），维持“增持”评级。风险因素：风险因素：下游扩产

198、不及预期，新品拓展不及预期。78投资建议：洪田股份为国内一步法复合集流体设备商龙头投资建议：洪田股份为国内一步法复合集流体设备商龙头数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理关键假设：关键假设：1、复合铝箔、铜箔的成本能够低于传统铜箔铝箔，安全性能和能量密度显著提升。2、我们预计到2025年动力&储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜）设备新增市场空间约92亿元，真空磁控溅射设备约84亿元，超声波滚焊设备约35亿元。驱动因素：驱动因素：1、公司财务表现向好发展。（1）业绩短期承压，净利润同比高增。2024年前三季度公司实现营收10.61亿元，同比-30.18%，主要系石油钻采板块子公司道森有限剥离所致；2

199、024Q1-Q3实现归母净利润0.85亿元，同比+40.18%；扣非净利润为0.56亿元，同比+16.61%。（2）盈利能力稳中有进，公司控费能力稳健。2024年前三季度公司毛利率为22.27%，同比+0.42pct；销售净利率为10.11%，同比+2.70pct；期间费用率为11.60%，同比-1.33pct。2、依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备。2024年7月公司所研发的首款复合铝箔真空镀膜设备成功下线发货交付，后续公司超精密真空镀膜设备将加速推进量产。公司将继续加大在真空磁控溅射镀膜机、真空蒸发镀膜机、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机等领域的研发投入，加快推出锂电外其他领域的真空镀膜设

200、备产品，积极开拓国内外客户，持续推进真空镀膜设备领域的平台化布局，加速打造超精密真空镀膜设备业务模块，实现超精密真空镀膜领域高端产品的国产替代，为公司打造新的业务增长极。3、内生外延加码复合集流体&泛半导体领域设备。公司现金出资1500万元，获得苏州达牛15%股权，丰富洪田在复合集流体领域的产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司，与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同；也与福广利管理等共同投资设立合资公司洪星真空，为集流体设备的研发、制造、销售及服务于一体的高端制程真空设备方案商，在半导体和柔性基材卷绕领域以及电子电器、医疗机

201、械、智能穿戴、光学、厨电厨卫等行业，已成功的为客户开发出满足各种不同要求的镀膜工艺方案。投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026 年的净利润分别2.32/2.71/3.28亿元，对应 PE 为22/18/14 倍（按 12月30日收盘价计算），维持“增持”评级。风险因素：风险因素：下游扩产不及预期，技术开拓不及预期。79目录目录3风 险 提 示风 险 提 示6锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中锂 电 前 中 后 段 设 备 种 类 繁 多，下 游 客 户 集 中度 较 高度 较 高1关 注 固 态 电 池关 注 固 态 电 池&复 合 集 流 体复

202、合 集 流 体&4 6 8 0 等 新 技 术等 新 技 术4投 资 建 议投 资 建 议5国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注国 内 头 部 客 户 招 标 有 望 重 启，海 外 重 点 关 注整 车 厂 扩 产整 车 厂 扩 产2设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升设 备 商 业 绩 短 期 承 压，新 签 订 单 有 望 触 底 回 升风险提示风险提示1.新能源汽车销量低于预期新能源汽车销量低于预期：未来，随着国内新能源车补贴的逐渐退坡，动力锂电池行业也将随之进行结构性调整，若新能源汽车销量低于预期，则动力锂电行业

203、增速放缓，同时公司不能拓展其他行业的业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。2.下游电池厂扩产低于预期：下游电池厂扩产低于预期：若国内外新能源汽车制造商出现大规模滞销，国内锂离子电池厂商产能利用率持续走低，产能扩张持续减少，则公司未来的销售收入面临下滑的风险。81免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何

204、后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并

205、注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上

206、；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527东吴证券 财富家园