《汽车行业2025年度乘用车策略报告：内需保持平稳出海持续增长聚焦结构性行情-241226（58页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业2025年度乘用车策略报告：内需保持平稳出海持续增长聚焦结构性行情-241226（58页）.pdf（58页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-12-26 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%23%18%相对收益-2%6%-1%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）267 总市值（亿）36759.27 流通市值（亿）16214.28 市盈率（倍）31.77 市净率（倍）2.42 成分股总营收（亿）36981.12 成分股总净利润（亿）1

2、304.38 成分股资产负债率（%）61.23 相关报告 吉利汽车（00175）：GEA 架构+雷神混动赋能银河再增长，极氪+领克持续耕耘中高端化 -20241114 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 证券分析师：姜育恒证券分析师：姜育恒 执业证书编号：S0550524060001 15821163658 证券证券分析师分析师：康杭：康杭 执业证书编号：S0550524120003 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 内需内需保持平稳，出海持续增长，聚焦结构性行情保持平稳，出海持

3、续增长，聚焦结构性行情-汽车汽车行业行业 2025 年年度度乘用车乘用车策略报告策略报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 回顾回顾 2024 年，年，量的维度，量的维度，2024 年内需在政策拉动下实现高增长，出口仍然实现了 20%以上的增速，加之一定幅度的去库存，最终带动批发端同比增长；结构的维度，结构的维度，自主品牌在燃油车和新能源市场均进一步实现了渗透率的提升，尤其是在新能源市场保持着领先地位，出口方面在燃油车稳步增长的同时，比亚迪插混的出海以及更多车企向海外市场的扩张，带动着新能源出口也实现了相当的增速。展望展望 2025 年，年，我们预计补贴将会有较大概率进行延续，且

4、国家补贴和地方补贴均会呈现一定的刺激效果，避免内需在今年受到刺激的情况下进行硬着陆，内需方面内需方面预计明年能够保持平稳或实现 2%左右的小幅增长。结构上，结构上，由于 2025 年底新能源车购置税政策退坡带来的抢装效应，预计明年新能源渗透率有望进一步达到 60%。出口方面，出口方面，中国车企在海外市场持续扩张，基数增高、增速放缓，测算预计明年仍然有 10%左右的增速。此外，时间节奏上，时间节奏上，2025 年一季度受到春节和 2024 年底抢装补贴带来的翘尾效应等因素影响，预计销量同环比有所下滑，同时景气度也随着 2024 年底达到高点后阶段性下行，而后续有政策刺激、车展预期、新车上市等催化

5、，届时汽车景气度将迎来上行拐点。对于对于 2025 年整车的投资方向，总量年整车的投资方向，总量 beta 增速放缓，而格局和结构仍在增速放缓，而格局和结构仍在发生变化，因此我们认为发生变化，因此我们认为 2025 年汽车投资仍然需要聚焦于寻找强方年汽车投资仍然需要聚焦于寻找强方向或结构性行情向或结构性行情。整车方面主要梳理出两条线，一条线是围绕受益于华为在智能化、渠道等方面的赋能实现强周期的华为系相关车企，另一条线是处于或有望迎来强车型周期的车企。华为在汽车业务上坚持“平台+生态”战略，构建生态圈，携手车企加速汽车产业智能化，“帮助车企造好车”。多家车企的多款爆款车型已经证明华为赋能车企的强

6、劲优势，展望明年，华为系车企将迎来持续催化。一方面，鸿蒙智行仍有新车上市、持续强劲的车型周期，另一方面，HI模式成员扩容，以国企车企为主，并与华为深化合作升级为 HI Plus 模式。吉利于 2024 年 9 月发布了台州宣言，是继 2007 年宁波宣言后又一次集团层面的重要战略宣言，包括战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略人才五大部分，将持续推进资源内部整合、解决品牌内耗。展望明年，吉利汽车将迎来战略转型的重要一年。展望明年，吉利汽车将迎来战略转型的重要一年。银河系列聚焦 8-15 万价格带，GEA 架构+雷神混动赋能带来强势周期；极氪+领克协同发力中高端新能源市场，构建豪华科技新能

7、源集团；出口方面多品牌、因地制宜，充分发挥各自的优势并在各个海外市场持续扩张版图，有望持续受益海外市场的增长性和盈利性。风险提示：风险提示：行业竞争加剧行业竞争加剧，内需不及预期内需不及预期，地缘政治风险地缘政治风险。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/58 汽车汽车/行业深度行业深度 目目 录录 1.2024 年度汽车行业回顾年度汽车行业回顾.5 1.1.2024 年汽车行业板块行情回顾.5 1.2.2024 年汽车行业数据回顾.6 1.2.1.总量：政策刺激内需超预期，新能源持续增长.6 1.2.

8、2.结构：自主份额持续增长，新能源市场优势持续.11 2.2025 年度汽车行业展望年度汽车行业展望.14 2.1.内需展望：政策或将延续，需求呈现韧性.14 2.2.出口展望：持续增长但增速或将放缓.16 2.2.1.部分海外国家或地区汽车销量情况梳理.16 2.2.2.中国车企在部分海外国家或地区情况梳理.21 3.2025 年整车投资方向在哪？年整车投资方向在哪？.26 3.1.华为系.27 3.1.1.智能电动.27 3.1.2.智能座舱.29 3.1.3.智能驾驶.34 3.1.4.华为与车企合作的三种模式.39 3.2.吉利汽车.47 3.2.1.吉利银河.47 3.2.2.极氪+

9、领克协同发力中高端新能源市场.49 3.2.3.吉利汽车出口情况.53 4.投资建议投资建议.56 5.风险提示风险提示.56 图表目录图表目录 图图 1：2024 年年 A 股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现.6 图图 2：2024 年港股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现年港股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现.6 图图 3：2023M1-2024M11 我国乘用车零售口径销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）我国乘用车零售口径销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）.7 图图 4：2023M1-2024M11 我国乘用车零售口径分燃料类型销量（单位：万辆，左轴

10、）及新能源渗透率（右轴）我国乘用车零售口径分燃料类型销量（单位：万辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.7 图图 5：2023M1-2024M11 我国乘用车出口销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）我国乘用车出口销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）.8 图图 6：2023M1-2024M11 我国乘用车出口分燃料类型销量（单位：万辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）我国乘用车出口分燃料类型销量（单位：万辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）9 图图 7：2023M1-2024M11 我国乘用车库存当月变化量（单位：万辆，左轴）及我国乘用车库存当月变化量（单位：万辆，左轴）及 2023M1 起累计

11、库存变化量（单起累计库存变化量（单位：辆，右轴）位：辆，右轴）.9 图图 8：2023M1-2024M11 我国乘用车分燃料类型库存当月变化量（单位：万辆，左轴）及我国乘用车分燃料类型库存当月变化量（单位：万辆，左轴）及 2023M1 起累计库起累计库存变化量（单位：辆，右轴）存变化量（单位：辆，右轴）.10 图图 9：2023M1-2024M11 我国乘用车批发口径销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）我国乘用车批发口径销量（单位：万辆，左轴）及同比增速（右轴）.10 图图 10：2023M1-2024M11 我国乘用车批发口径分燃料类型销量（单位：万辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）我国

12、乘用车批发口径分燃料类型销量（单位：万辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.11 图图 11：2023M1-2024M11 批发口径分车企国别销量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）批发口径分车企国别销量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.11 图图 12：2023M1-2024M11 批发口径燃油车分车企国别销量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）批发口径燃油车分车企国别销量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.12 图图 13：2023M1-2024M11 批发口径新能源分车企国别销量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）批发口径新能源分车企国别销量（单

13、位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.12 图图 14：2023M1-2024M11 分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.12 图图 15：2023M1-2024M11 燃油车分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）燃油车分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.13 图图 16：2023M1-2024M11 新能源分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）新能源分车企国别出口量（单位：万辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）.13 qXtYmXnWN

14、AwVqRaQaO6MnPoOsQsOfQnMmOkPsRpO9PpPzQuOoPtPxNmMoP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 17：2023M1-2024M11 燃油车分车企出口量（单位：辆）燃油车分车企出口量（单位：辆）.13 图图 18：2023M1-2024M11 新能源车分车企出口量（单位：辆）新能源车分车企出口量（单位：辆）.14 图图 19：全国汽车以旧换新补贴报废更新累计申请量（单位：辆，左轴）及期间日均新增申请量（单位：辆，：全国汽车以旧换新补贴报废更新累计申请量（单位：辆，左轴）及期间日均新增申请量（

15、单位：辆，右轴，根据商务部公布数据计算得到）右轴，根据商务部公布数据计算得到）.15 图图 20：财务部等部门联合发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告：财务部等部门联合发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告.16 图图 21：2019-2024M10 北美主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）北美主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.17 图图 22：2019-2024M10 南美主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）南美主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.17 图图 2

16、3：2019-2024M10 中东中东/非洲主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）非洲主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.18 图图 24：2019-2024M10 西欧主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）西欧主要国家乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.19 图图 25：2019-2024M10 俄罗斯乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）俄罗斯乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.19 图图 26：2019-2024M10 澳大利亚乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透

17、率（右轴）澳大利亚乘用车零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.20 图图 27：2019-2024M10 东南亚零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）东南亚零售量（单位：辆，左轴）及新能源渗透率（右轴）.21 图图 28：2021-2024M10 墨西哥市占率前墨西哥市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.21 图图 29：2021-2024M10 南美主要国家市占率前南美主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.22 图图 30：2021-2024M10 非洲非洲/中东主要国家市占率前中东主要国家市占率前 5 车企和中国

18、车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.22 图图 31：2021-2024M10 西欧主要国家市占率前西欧主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.23 图图 32：2021-2024M10 俄罗斯主要国家市占率前俄罗斯主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.24 图图 33：2021-2024M10 澳大利亚主要国家市占率前澳大利亚主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化.24 图图 34：2021-2024M10 东南亚主要国家市占率前东南亚主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国

19、车企市占率变化.25 图图 35：2021-2024M10 中国车企在海外市场销量情况（单位：辆）中国车企在海外市场销量情况（单位：辆）.26 图图 36：华为电池管理系统：华为电池管理系统 BMS.29 图图 37：华为热管理系统：华为热管理系统 TMS.29 图图 38：华为智能座舱采用可插拔的高性能模组：华为智能座舱采用可插拔的高性能模组.30 图图 39：HarmonyOS 车机操作系统车机操作系统.30 图图 40：HMS-A 通过通过 API 的方式开放的方式开放.30 图图 41：华为智能座舱：华为智能座舱 AR-HUD.31 图图 42：华为智能座舱车载智慧屏：华为智能座舱车载

20、智慧屏.31 图图 43：华为智能座舱硬件生态：华为智能座舱硬件生态.31 图图 44：华为智能座舱应用生态：华为智能座舱应用生态.31 图图 45：持续升级的：持续升级的 HarmonyOS 智能座舱智能座舱.32 图图 46：Huawei Sound 车载音响系统车载音响系统.33 图图 47：HUAWEI xScene 光场屏打造大画幅、景深感、低晕动、眼放松的视觉体验光场屏打造大画幅、景深感、低晕动、眼放松的视觉体验.33 图图 48：HUAWEI xPixel 智能车灯智能车灯.34 图图 49：Huawei xHUD AR-HUD 定义车内第一屏定义车内第一屏.34 图图 50：华

21、为：华为 MDC 平台坚持“平台平台坚持“平台+生态”战略生态”战略.35 图图 51：华为：华为 MDC 集成鲲鹏、昇腾等芯片为智能驾驶提供可拓展的异构算力集成鲲鹏、昇腾等芯片为智能驾驶提供可拓展的异构算力.35 图图 52：MDC 整体架构图整体架构图.36 图图 53：“看得懂物”的：“看得懂物”的 GOD 和“看得懂路”的和“看得懂路”的 RCR.38 图图 54：华为：华为 GOD 网络网络.38 图图 55：华为：华为 ADS 2.0“全向防碰撞系统”以及迭代进化“全向防碰撞系统”以及迭代进化.39 图图 56：华为：华为 ADS3.0 端到端类人智驾端到端类人智驾.39 图图 5

22、7：华为智能汽车解决方案：华为智能汽车解决方案 5 大板块下包含多款零部件大板块下包含多款零部件.40 图图 58：极狐阿尔法：极狐阿尔法 S HI 版车辆尾部的版车辆尾部的 HI 标识标识.42 图图 59：阿维塔：阿维塔 11 车身侧面的车身侧面的 HI 标识标识.42 图图 60：阿维塔：阿维塔 12.42 图图 61：深蓝：深蓝 S07.42 图图 62：广汽集团与华为签署深化合作协议：广汽集团与华为签署深化合作协议.43 图图 63：阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议：阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议.43 图图 64：AITO 问界车型在华为门店内展览、销售问界车型在华为门店

23、内展览、销售.43 图图 65：问界车型销量周期复盘（单位：辆）：问界车型销量周期复盘（单位：辆）.44 图图 66：享界：享界 S9 产品展示产品展示.45 图图 67：尊界：尊界 S800 外观外观.45 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 68：智界：智界 R7 外观外观.46 图图 69：2023-2024M11 智界智界 S7 与与 R7 销量（单位：辆）销量（单位：辆）.46 图图 70：GEA 全球新能源架构全球新能源架构.47 图图 71：雷神超级电混：雷神超级电混 EM-i 特点特点.47 图图 72：银河：银

24、河 E5 外观外观.48 图图 73：银河：银河 E5 内饰内饰.48 图图 74：银河星舰：银河星舰 7 外观外观.49 图图 75：银河星舰：银河星舰 7 内饰内饰.49 图图 76：吉利银河系列（含几何）月度批发量（单位：辆）：吉利银河系列（含几何）月度批发量（单位：辆）.49 图图 77：极氪车型矩阵：极氪车型矩阵.50 图图 78：极氪：极氪 7X 产品亮点产品亮点.50 图图 79：极氪：极氪 7X 订单和交付表现订单和交付表现.51 图图 80：极氪月度批发量（单位：辆）：极氪月度批发量（单位：辆）.51 图图 81：领克当前在售车型矩阵：领克当前在售车型矩阵.52 图图 82：

25、领克月度批发量（单位：辆）：领克月度批发量（单位：辆）.53 图图 83：吉利汽车主品牌出口量（单位：辆）：吉利汽车主品牌出口量（单位：辆）.54 图图 84：吉利汽车主品牌分地区海外销量（单位：辆）：吉利汽车主品牌分地区海外销量（单位：辆）.54 图图 85：领克品牌出口量（单位：辆）：领克品牌出口量（单位：辆）.55 图图 86：领克品牌分地区海外销量（单位：辆）：领克品牌分地区海外销量（单位：辆）.55 表表 1：2024 年年 A 股、港股部分指数表现股、港股部分指数表现.5 表表 2：2021-2024M10 中国车企全球主要国家出口量及出口占比变化中国车企全球主要国家出口量及出口占

26、比变化.26 表表 3：华为：华为 DriveONE 电驱动系统产品参数电驱动系统产品参数.27 表表 4：华为车载充电系统产品参数：华为车载充电系统产品参数.28 表表 5：MDC 硬件平台硬件平台.36 表表 6：华为智能驾驶系统：华为智能驾驶系统 ADS 1.0 与与 ADS 2.0 对比对比.37 表表 7：Tier1 模式下华为汽车零部件部分车企车型配套情况模式下华为汽车零部件部分车企车型配套情况.41 表表 8：吉利汽车财务摘要：吉利汽车财务摘要.55 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/58 汽车汽车/行业深度行业深度 1.2024 年度年度汽车行业汽车

27、行业回顾回顾 1.1.2024 年汽车行业板块行情回顾 全年维度看，全年维度看，A 股股整车板块整车板块跑赢大盘，港股汽车板块表现不及大盘。跑赢大盘，港股汽车板块表现不及大盘。截至 12 月 25日收盘，A 股方面，上证指数收于 3393.35 点、年初以来涨跌幅为 14.06%，汽车(申万)收于 6472.5 点、年初以来涨跌幅为 17.29%，汽车指数收于 14665.14 点、年初以来涨跌幅为 37.82%，汽车零部件指数收于 8802.85 点、年初以来涨跌幅为 11.03%，锂电池指数收于5530.16点、年初以来涨跌幅为-4.69%，汽车后市场指数收于4117.92点、年初以来涨跌

28、幅为 11.27%，充电桩指数收于 4779.66 点、年初以来涨跌幅为0.93%。港股方面，恒生指数收于 20098.29 点、年初以来涨跌幅为 17.9%，Wind 香港汽车与零配件收于 12684.93 点、年初以来涨跌幅为 9.99%，HK新能源汽车指数收于 2253.53 点、年初以来涨跌幅为 10.95%。估值方面看，估值方面看，A 股和港股的汽车与零部件行业相关板块的 PE-TTM 均高于所在市场的大盘平均估值水平。表表 1：2024 年年 A 股、港股部分指数表现股、港股部分指数表现 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 年涨跌幅年涨跌幅（%）PE-TTM 000001.SH 上证

29、指数 3,393.4 14.1 14.7 801880.SI 汽车(申万)6,472.5 17.3 25.6 886033.WI 汽车指数 14,665.1 37.8 32.2 886032.WI 汽车零部件指数 8,802.9 11.0 27.5 884039.WI 锂电池指数 5,530.2-4.7 33.2 884206.WI 汽车后市场指数 4,117.9 11.3 34.4 884114.WI 充电桩指数 4,779.7 0.9 33.6 HSI.HI 恒生指数 20,098.3 17.9 9.2 887116.WI Wind 香港汽车与零配件 12,684.9 10.0 43.2

30、887647.WI HK新能源汽车指数 2,253.5 10.9 32.1 数据来源：Wind，东北证券 复盘复盘行情行情走势，走势，A 股方面股方面，汽车指数（主要成分为乘用车及商用车等整车厂）在所选指数中表现最优，主要原因在于比亚迪、宇通客车、华为系（赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等）等车企行情表现较强。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 1：2024 年年 A 股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现 数据来源：Wind，东北证券 港股方面，港股方面，HK新能源汽车指数（主要成分为整车厂）和 Wind

31、香港汽车与零配件走势接近，但涨幅均不及恒生指数。图图 2：2024 年年港港股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现股部分汽车行业相关指数涨跌幅表现 数据来源：Wind，东北证券 1.2.2024 年汽车行业数据回顾 1.2.1.总量：政策刺激内需超预期，新能源持续增长 零售口径下，零售口径下，2024 年 1-11 月我国乘用车累计销量为 2004.3 万辆、同比增长 8.5%。内需增长超预期，主要得益于国家补贴政策刺激，尤其是下半年政策加码进一步拉动内需增长。从月度看，去年春节较早、销量回暖更快，而后续 6-8 月淡季不淡、9-11 月旺季不旺；今年受春节时间点影响 1 月内需较好，上半年零售销量

32、同比去年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000001.SH 上证指数801880.SI 汽车(申万)886033.WI 汽车指数886032.WI 汽车零部件指数-30%-20%-10%0%10%20%30%HSI.HI 恒生指数887116.WI Wind香港汽车与零配件887647.WI HK新能源汽车指数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/58 汽车汽车/行业深度行业深度 有所下滑，今年 7、8 月政策加码，即使面临去年高基数、仍有 2-4%的同比增速，进入 9 月后政策持续刺激内需，叠加去年低基数效应，同比增速开始提速，9-11 月

33、零售销量同比去年分别增长 11.1%、19.6%、23.6%。图图 3：2023M1-2024M11 我国乘用车零售口径销量我国乘用车零售口径销量（单位：单位：万万辆辆，左轴）及同比增速左轴）及同比增速（右轴）（右轴）数据来源：终端数据，东北证券 分分燃料类型看，燃料类型看，2024 年 1-11 月我国燃油车零售口径累计销量为 1059.5 万辆、同比下滑 12.6%，新能源累计销量为 944.8 万辆、同比增长 48.8%，累计新能源渗透率为47.1%。从月度看，自 2024 年 7 月起零售口径新能源渗透率已持续超过 50%，原因在于政策加码后仍然向新能源车倾斜，且下半年多款爆款新能源车

34、上市进一步对燃油车进行分流。图图 4：2023M1-2024M11 我国乘用车零售口径分燃料类型销量我国乘用车零售口径分燃料类型销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）左轴）及新能源渗透率及新能源渗透率（右轴）（右轴）数据来源：终端数据，东北证券-15%0%15%30%45%60%75%90%105%-40.00.040.080.0120.0160.0200.0240.0280.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M

35、62024M72024M82024M92024M102024M11零售YOY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11燃油车新能源新能源渗透率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/58 汽车汽车/行

36、业深度行业深度 出口口径下，出口口径下，2024 年 1-11 月我国乘用车累计出口量为 438.7 万辆、同比增长 27.1%，且今年 3 月份以来月出口量稳定在 40 万辆左右，下半年的同比增速有所放缓，一方面在于出口量已达到阶段性较高的水平，增速自然放缓，另一方面受到俄罗斯关税和报废税政策、欧洲对中国新能源车的关税政策调整等影响，车企出口批发的节奏有所调整。图图 5：2023M1-2024M11 我国乘用车出口销量（我国乘用车出口销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及同比增速（右左轴）及同比增速（右轴）轴）数据来源：乘联会，东北证券 分燃料类型看，分燃料类型看，2024 年 1-11 月

37、我国燃油车出口累计销量为 321.9 万辆、同比增长28.1%，新能源累计出口量为 116.8 万辆、同比增长 24.4%，累计新能源渗透率为26.6%。目前我国乘用车出口仍以燃油车为主，原因在于海外市场需求仍主要聚焦于燃油车，充电设施不足等问题也会制约纯电动车放量。同时，插混车型正在快速增长、今年 1-11 月累计出口量同比增速为 259.3%，一方面去年基数低，另一方面比亚迪等车企的插混车型具备性价比高、燃油经济性好等优势，在海外可以实现燃油车的替代。0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02023M

38、12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11出口YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 6：2023M1-2024M11 我国乘用车出口分燃料类型销量（我国乘用车出口分燃料类型销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及新左轴）及新能源渗透率（右轴）能源渗透率（右轴）数据来源：乘联会，东北证券 库存方面

39、，库存方面，2024 年 1-11 月我国乘用车累计去库 31.1 万辆，相比之下 2023 年全年共补库 80.8 万辆。图图 7：2023M1-2024M11 我国乘用车我国乘用车库存当月变化量库存当月变化量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及左轴）及 2023M1起累计库存变化量起累计库存变化量（单位：辆，单位：辆，右轴）右轴）数据来源：乘联会，终端数据，东北证券 分燃料类型看，分燃料类型看，2024 年 1-11 月我国燃油车累计去库 41.5 万辆，新能源累计补库 10.4万辆，自 2023 年 1 月以来，燃油车累计去库 20.4 万辆、新能源累计补库 70.1 万辆，主要在于新能源

40、渗透率的提高，导致燃油车销量萎缩、新能源需求持续增长，销量结构的变化带动库存结构发生变化。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11燃油车新能源新能源渗透率-100-80-60-40-200204

41、06080100-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112023M1起累计库存 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 8：2023M1-2024M11 我国乘用车分燃料类型库存当月变化量（我国

42、乘用车分燃料类型库存当月变化量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）左轴）及及 2023M1 起累计库存变化量（起累计库存变化量（单位：辆，单位：辆，右轴）右轴）数据来源：乘联会，终端数据，东北证券 批发口径下，批发口径下，2024 年 1-11 月我国乘用车累计销量为 2411.9 万辆、同比增长 5.7%。由上述分析可得，2024 年 6-8 月批发端同比下滑主要是受到零售端和去库的影响，9 月份以来增速持续上扬主要在于政策刺激拉动内需增长。图图 9：2023M1-2024M11 我国乘用车批发口径销量（我国乘用车批发口径销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及同比增速左轴）及同比增速（右轴）（右

43、轴）数据来源：乘联会，东北证券 分燃料类型看，分燃料类型看，2024 年 1-11 月我国燃油车批发口径累计销量为 1339.9 万辆、同比下滑 11.1%，新能源累计销量为 1072.0 万辆、同比增长 38.2%，累计新能源渗透率为 44.4%。批发端新能源渗透率低于零售端，主要在于出口端的新能源渗透率拉低了批发端的渗透率。-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M9202

44、3M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11燃油车新能源2023M1起累计-燃油车2023M1起累计-新能源-20%-10%0%10%20%30%40%50%-120.0-80.0-40.00.040.080.0120.0160.0200.0240.0280.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M5

45、2024M62024M72024M82024M92024M102024M11批发YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 10：2023M1-2024M11 我国乘用车我国乘用车批发批发口径分燃料类型销量（口径分燃料类型销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）左轴）及新能源渗透率（右轴）及新能源渗透率（右轴）数据来源：乘联会，东北证券 1.2.2.结构：自主份额持续增长，新能源市场优势持续 从批发口径看，从批发口径看，2023 年 1 月-2024 年 11 月间，自主品牌市占率持续提升，由 2023年全年的 56.4%增长到

46、2024 年前 11 个月累计的 65.0%，而此前在中国市场占据主流的日系、德系、美系仍然难抵下滑趋势。图图 11：2023M1-2024M11 批发口径分批发口径分车企车企国别销量（国别销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及自主品左轴）及自主品牌市占率（右轴）牌市占率（右轴）数据来源：乘联会，东北证券 分能源类型来看，分能源类型来看，批发口径下，批发口径下，燃油车中自主品牌市占率有所增长，由 2023 年的42.7%增长到 2024 年前 11 个月累计的 48.0%，此前占据优势的德系市占率勉强平稳、日系市占率下滑约 2.3pct、美系市占率下滑约 3.1pct；新能源中自主品牌占据领0

47、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11燃油车新能源新能源渗透率50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02023M120

48、23M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11日德韩美欧自主自主市占率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/58 汽车汽车/行业深度行业深度 先优势，市占率持续在 80%以上，2024 年前 11 月市占率为 86.3%、较 2023 年市占率上升约 4.1pct，而自主品牌以外的新能源主要由美系的特斯拉贡献。由此可见，自主品牌在国内的市占率提升

49、，是由燃油车和新能源两方面共同助力。图图 12：2023M1-2024M11 批发口径燃油车分批发口径燃油车分车企车企国国别销量（别销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及自主品牌市占率（右左轴）及自主品牌市占率（右轴）轴）图图 13：2023M1-2024M11 批发口径新能源分批发口径新能源分车企车企国国别销量（别销量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及自主品牌市占率（右左轴）及自主品牌市占率（右轴）轴）数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 从出口口径看，从出口口径看，2023 年 1 月-2024 年 11 月间，自主品牌市占率较为平稳，由 2023年全年的 82.6%小幅

50、下滑到 2024 年前 11 个月的 81.4%，原因在于此前主要面向国内的部分合资品牌，在国内市场份额面临下滑后，调整部分产能用于出口并辐射其他海外地区，包括本田、悦达起亚等。图图 14：2023M1-2024M11 分车企国别出口量（分车企国别出口量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及自主品牌市占左轴）及自主品牌市占率（右轴）率（右轴）数据来源：乘联会，东北证券 30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M

51、12024M32024M52024M72024M92024M11日德韩美欧自主自主市占率70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M12024M32024M52024M72024M92024M11日德韩美欧自主自主市占率75.0%80.0%85.0%90.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02023M12023M22023M32023M42023M52023M6202

52、3M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11日德韩美欧自主自主市占率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 15：2023M1-2024M11 燃油车分车企国别出口量燃油车分车企国别出口量（单位：单位：万万辆，辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）左轴）及自主品牌市占率（右轴）图图 16：2023M1-2024M11 新能源分车企国别出口量新能源分车企国别出口量（单位：单

53、位：万万辆，辆，左轴）及自主品牌市占率（右轴）左轴）及自主品牌市占率（右轴）数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 燃油车出口方面，燃油车出口方面，2024 年 1-11 月累计自主品牌市占率约为 88.3%，以奇瑞、上汽、吉利、长城、长安等车企为主，该五家车企 2024 年前 11 个月累计出口量占燃油车出口总量的 72.7%，其中奇瑞占比达到 30.9%。图图 17：2023M1-2024M11 燃油车分车企出口量燃油车分车企出口量（单位：辆单位：辆）数据来源：乘联会，东北证券 新能源出口方面，新能源出口方面，2024 年 1-11 月累计自主品牌市占率约为 62.5%，以

54、比亚迪、上汽系等车企为主，得益于宋系列插混、海洋系列等放量，比亚迪实现较快增长，而上汽系受欧洲关税政策等因素影响，新能源出口量有所下滑。此外，自主品牌中奇瑞、东风、小鹏、长安等车企的新能源出口在 2024 年也实现较大突破。特斯拉出口量下82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%96.0%0.05.010.015.020.025.030.035.02023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M12024M32024M52024M72024M92024M11日德韩美欧自主自主市占率40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%

55、65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.02023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M12024M32024M52024M72024M92024M11日德韩美欧自主自主市占率0500001000001500002000002500003000003500002023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M6

56、2024M72024M82024M92024M102024M11其他江淮汽车上汽通用五菱长安汽车长城汽车吉利汽车上汽乘用车奇瑞汽车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/58 汽车汽车/行业深度行业深度 滑，主要是由于欧洲柏林工厂 Model Y 产能爬坡导致对上海工厂 Model Y 依赖有所降低。图图 18：2023M1-2024M11 新能源车分车企出口量新能源车分车企出口量（单位：辆单位：辆）数据来源：乘联会，东北证券 综上综上，量的维度，量的维度，2024 年内需在政策拉动下实现高增长，年内需在政策拉动下实现高增长，出口仍然实现了出口仍然实现了 20%以以上

57、的增速，加之上的增速，加之一定幅度的去一定幅度的去库存库存，最终带动批发端同比增长；结构的维度，自主，最终带动批发端同比增长；结构的维度，自主品牌在燃油车和新能源市场均品牌在燃油车和新能源市场均进一步进一步实现了渗透率的提升，实现了渗透率的提升，尤其是在新能源市场保尤其是在新能源市场保持着领先地位，出口方面持着领先地位，出口方面在在燃油车燃油车稳步增长的同时，稳步增长的同时，比亚迪比亚迪插混的出海插混的出海以及更多车以及更多车企向海外市场的扩张，带动着新能源出口也实现了相当的增速。企向海外市场的扩张，带动着新能源出口也实现了相当的增速。2.2025 年年度度汽车行业展望汽车行业展望 2.1.内

58、需展望：政策或将延续，需求呈现韧性 内需内需方面，今年超预期的主要原因在于政策刺激。方面，今年超预期的主要原因在于政策刺激。第一阶段：第一阶段：政策推出。政策推出。为贯彻落实国务院关于印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知（国发20247 号）精神，按照商务部等 14 部门关于印发推动消费品以旧换新行动方案的通知（商消费发202458 号）要求，更好实施汽车以旧换新补贴政策，商务部、财政部等 7 部门于 2024 年 04 月 24日印发汽车以旧换新补贴实施细则。要点如下：（1）补贴范围：对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018年 4 月 30 日前（含当日）注册

59、登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。（2）补贴标准：对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴 1 万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的，补贴 7000 元。第二阶段：政策加码。第二阶段：政策加码。为贯彻落实国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 要求，2024 年 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知，该通知在商务0200004000060000800001

60、000001200001400001600002023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11其他长安汽车小鹏汽车东风汽车上汽通用五菱特斯拉中国上汽乘用车奇瑞汽车沃尔沃亚太比亚迪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/58 汽车汽车/行业深度行业深度 部、财政部等 7 部门印发的汽车以旧换新补贴实施细则的基础上，进一步调整提高汽车以旧

61、换新补贴标准。具体包括：（1）补贴范围：自 2024 年 4 月 24 日至 2024 年 12 月 31 日期间，对于个人消费者报废国三及以下排放标准乘用车或 2018 年 4 月 30 日(含当日)前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部减免车辆购置税的新能源汽车车型目录的新能源乘用车新车或购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车新车后，完成车辆注册登记的，给予定额补贴。（2）补贴标准：对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴 2 万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的，补贴 1.5 万元。由商务部公布数据看，4 月政策出台后，前期对销量

62、提振作用有限，一方面在于彼时处于淡季，需求在爬坡中，另一方面，从政策的落地到兑现刺激效果再体现到数据上会存在一定的滞后性。随着 7 月政策加码，叠加下半年逐渐进入旺季，政策刺激效果开始在数据上体现出来，日均申请量也在持续攀升，且接近年底会呈现出翘尾效应。汽车作为大宗消费，是拉动经济的重要抓手之一，今年政策刺激已经呈现出良好的效果，我们预计明年政策仍会存在，补贴或将延续。图图 19：全国汽车以旧换新补贴报废更新全国汽车以旧换新补贴报废更新累计累计申请量申请量（单位：辆，单位：辆，左轴）及期间日均新增申请量（左轴）及期间日均新增申请量（单位：辆，单位：辆，右轴，根据商务部公布数据计算得到）右轴，根

63、据商务部公布数据计算得到）数据来源：商务部，东北证券 结构方面，结构方面，今年零售口径下全年新能源渗透率预计在 48%左右。同时，新能源车购置税政策正在逐步退坡，当前政策是对购置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12月 31 日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过 3万元；对购置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆新能源乘用车减税额不超过 1.5 万元。新能源车购置税050001000015000200002500030000050000010000001500000

64、200000025000003000000累计申请量（左轴）期间日均新增（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/58 汽车汽车/行业深度行业深度 退坡的政策会导致 2025 年迎来新能源车的抢装，尤其是在下半年这一效果会进一步体现。因此，我们预计因此，我们预计明年内需口径下新能源渗透率将在政策的明年内需口径下新能源渗透率将在政策的影响影响下实现进一步增长，下实现进一步增长，有望达到有望达到 60%。图图 20：财务部等部门联合发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告：财务部等部门联合发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告 数据来源：财政

65、部网站，东北证券 2.2.出口展望：持续增长但增速或将放缓 2.2.1.部分海外国家或地区汽车销量情况梳理 北美地区（墨西哥与加拿大）北美地区（墨西哥与加拿大）：北美地区最大的美国市场由于地缘政治原因，中国车企很难进入，因此不对美国市场进行分析。墨西哥的整车销量自 2020 年开始进入稳步增长，其 2021-2024M10 的乘用车零售量分别为 82.9、86.7、108.0 与 94.6 万辆。其销量增长的主要可以概括为以下几点：（1）自疫情以来墨西哥国内市场的持续复苏、汽车供应链的恢复和芯片供应的反弹。（2）中国车企的强势加入，以上汽、奇瑞为代表的车企在墨西哥的销量大幅提升。（3）2020

66、 年后，美国-墨西哥-加拿大协定开始实施，墨西哥享有与美国和加拿大之间的低关税或零关税贸易条件，这使得墨西哥生产的车辆更容易进入这两个大市场，从而推动了销售增长。同时，可以看到墨西哥的新能源销渗透率也在稳步提升，其渗透率从 2022 年的 0.53%提升至了2024 年的 1.16%。加拿大的乘用车零售量在经历 2020-2022 年疫情的低迷期后也在2023 年重回增长，其 2022-2024M10 的乘用车零售量分别为 105.9、117.3 与 108.3万辆，其新能源渗透率在 2024 年也达到了 9.9%，主要得益于政府对新能源汽车的大力推动与低利率环境。但由于其对中国车企的贸易壁垒

67、政策，中国车企在加拿大的年销量在 1000 辆以下。我们预计墨西哥市场我们预计墨西哥市场 2025 年的销量在年的销量在 123 万辆左右。万辆左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 21：2019-2024M10 北美主要国家乘用车零售量（北美主要国家乘用车零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透）及新能源渗透率率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东北证券 南美地区（阿根廷、巴西、哥伦比亚）：南美地区（阿根廷、巴西、哥伦比亚）：南美主要三国的销量自 2021 年以来保持稳定小幅提升，2021-2024

68、M10 期间乘用车总零售量分别为 197.1、202.2、208.9 与 187.3万辆。其中最大的为巴西市场，销量占三国的 82.3%。虽然距离巴西在疫情前 2019年的高点仍有较大差别，但处于持续复苏阶段。三个国家中，巴西与哥伦比亚的新能源渗透率都在快速提升，巴西已经从2022年的0.21%快速提升至2024年的4.36%；哥伦比亚的新能源渗透率则由 0.64%提升至 2.87%，这主要得益于政府的政策支持与中国新能源车企的持续扩张。我们预计南美市场我们预计南美市场 2025 年的销量在年的销量在 240 万辆左右。万辆左右。图图 22：2019-2024M10 南美主要国家乘用车零售量（

69、南美主要国家乘用车零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透）及新能源渗透率率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东北证券 中东中东/非洲（阿拉伯酋长国、埃及、南非、沙特和以色列）：非洲（阿拉伯酋长国、埃及、南非、沙特和以色列）：中东/非洲区域整车零售量在疫情后也保持稳定的增长，其 2021-2024M10 的乘用车零售量分别为 141.6、148.5、153.2 与 111.8 万辆。其中增长最稳定也是体量最大的市场是沙特阿拉伯（沙沙 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/58 汽车汽车/行业深度行业深度 特特 2024 年销量数据年销量数据 Ma

70、rklines 只更新到了只更新到了 6 月份，以此总量在图中看着有明显下月份，以此总量在图中看着有明显下滑，造成整体量有滑，造成整体量有 20 万辆以上误差，实际同比仍在增长万辆以上误差，实际同比仍在增长），埃及由于地缘政治的不稳定性，销量出现了明显的下滑。其中阿拉伯酋长国、埃及、南非、沙特的新能源渗透率都较低，均在 0.5%以下，只有以色列在政策的刺激下新能源渗透率已经达到24.0%。我们预计中东我们预计中东/非洲市场非洲市场 2025 年的销量在年的销量在 169 万辆左右。万辆左右。图图 23：2019-2024M10 中东中东/非洲主要国家乘用车零售量（非洲主要国家乘用车零售量（单位

71、：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能）及新能源渗透率源渗透率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东北证券 西欧：西欧：西欧整车零售量在疫情间的 2020-2022 年持续小幅下滑，随着经济在 2023 年的回暖重回增长。其 2021-2024M10 的乘用车零售量分别为 1020.1、975.5、1123.6与 935.2 万辆。我们预计其我们预计其 24 年全年销量在年全年销量在 1141 万辆左右万辆左右。此外，西欧的新能源渗透率在 2022 年到达 24.82%的高点后有小幅下滑，2024M1-10 的新能源渗透率为23.7%。主要受到欧洲新能源补贴的退坡（如德国提前终止了对电动车

72、的补助）、欧洲车企新能源转型节奏放缓（比如奔驰延后其新能源车型计划）和对中国车企增加关税等因素影响。我们预计西欧市场我们预计西欧市场 2025 年的销量在年的销量在 1197 万辆左右。万辆左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 24：2019-2024M10 西欧主要国家乘用车零售量（西欧主要国家乘用车零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透）及新能源渗透率率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东北证券 俄罗斯：俄罗斯：俄乌冲突后，外国车企纷纷退出了俄罗斯市场，造成了俄罗斯市场供给的严重短缺，同时汽车消

73、费也受到压制，其乘用车零售量从 2021 年的 154.0 万辆大幅下滑至 2023 年的 60.5 万辆。随着中国车企的大量进入与俄罗斯自身经济的恢复，其销量在2023年增长至83.5万辆。2024M1-10的俄罗斯乘用车零售量为72.6万辆，但由于中国车企奇瑞（数据只更新到 24Q1）和吉利（数据只更新到 24Q2）数据的缺失，俄罗斯真实的俄罗斯真实的 2024M1-10 乘用车零售量我们预计在乘用车零售量我们预计在 92 万辆左右，其全年销万辆左右，其全年销量有望达到量有望达到 110 万辆左右，万辆左右，2025 年的销量则有望达到年的销量则有望达到 130 万辆万辆。此外，俄罗斯的新

74、能源渗透率较低，历年均在 0.35%以下。图图 25：2019-2024M10 俄罗斯乘用车零售量（俄罗斯乘用车零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透率）及新能源渗透率（右（右轴）轴）数据来源：Marklines，东北证券 澳大利亚：澳大利亚：澳大利亚车市在 2020 年的疫情低点后持续走高，其乘用车零售量从 2021年的 77.3 万辆稳步提升至 2023 年的 91.1 万辆，已经接近其在 2016 年的历史高点 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/58 汽车汽车/行业深度行业深度 94.1 万辆。2024M-10 其乘用车零售量为其乘用车零售量为

75、77.1 万辆，我们预计其全年销量在万辆，我们预计其全年销量在 94 万辆万辆附近，附近，2025 年的销量则有望达到年的销量则有望达到 100 万辆万辆。澳大利亚的新能源渗透率自 2022 年开始快速提升，从 2021 年 0.42%快速提升至 2023 年的 8.75%，但在 2024 年有所回落（8.09%，主要原因是特斯拉的 7-10 月的销量数据还未公布，补回后渗透率预计与2023 年基本持平）。图图 26：2019-2024M10 澳大利亚乘用车零售量（澳大利亚乘用车零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透率）及新能源渗透率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东

76、北证券 东南亚（印度、菲律宾、泰国、印尼等地）：东南亚（印度、菲律宾、泰国、印尼等地）：与全球其它地区类似，东南亚地区的整车销量在 2020 年的低点后也稳步提升，其销量从 2021 年的 471.0 万辆上升至 2023年的 667.8 万辆，其中印度占了 408.9 万辆。考虑到中国车企较难进入印度市场，去除印度后，东南亚地区在 2021-2024M10 的销量分别为 163.3、259.8、258.9 与 207.0万辆，在 2022 年之后进入销量的平稳期。我们预计其我们预计其 2024 年全年销量在年全年销量在 260 万辆万辆左右，左右，2025 年则有望达到年则有望达到 273

77、万辆左右。万辆左右。此外，东南亚地区的新能源渗透率稳步提高，从 2021 年的 0.1%已经爬升至 2024 年的 2.14%，其中主要的贡献来自于泰国（18%）、印尼（5.7%）和马来西亚（2%）三个国家。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 27：2019-2024M10 东南亚零售量（东南亚零售量（单位：辆，单位：辆，左轴左轴）及新能源渗透率）及新能源渗透率（右轴）（右轴）数据来源：Marklines，东北证券 2.2.2.中国车企在部分海外国家或地区情况梳理 墨西哥市场作为中国车企的重要开拓领域，其市占率前 5 的车企被

78、日系、美系、德系与韩系占领，中国车企中则有上汽名爵、奇瑞、江淮、哈弗排名前列。虽然中国车企的市占率从 2021 开始快速提升，在 2023 年已经达到 9.88%，但 2024M1-10 的市占率出现了小幅下滑（至 9.31%），其中 MG 与奇瑞两家表现最好的车企均出现了0.5pct 以上的下滑，增长幅度较大的则是长城哈弗品牌，其市占率从去年的 0.01%上升至了今年的 0.85%。我们认为随着墨西哥新能源占比的持续提升，中国车企将会有更好的表现，预计中国车企在墨西哥明年的市占率有望突破预计中国车企在墨西哥明年的市占率有望突破 10%。图图 28：2021-2024M10 墨西哥市占率前墨西

79、哥市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 在 2024 年，中国车企在南美市场的成绩取得了明显的突破，市占率从 2023 年的2.99%跃升至 7.23%，其中表现突出的是比亚迪与奇瑞。其中比亚迪在南美的市占率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/58 汽车汽车/行业深度行业深度 从 2023 年的 0.88%快速提升至 3.2%，奇瑞的市占率从 1.52%提升至 2.72%。这与巴西政府对新能源汽车的鼓励政策密不可分，比亚迪凭借自身在新能源汽车的技术与品质优势快速占领了巴西的新能源市场，其在巴西新能源

80、市场的市占率高达 89.7%。随着巴西与哥伦比亚地区新能源汽车渗透率的快速提升，我们预计我们预计 2025 年中国车年中国车企在南美市场的市占率有望达到企在南美市场的市占率有望达到 10%。图图 29：2021-2024M10 南美主要国家市占率前南美主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 中国车企在非洲/中东主要国家的市占率在过去 4 年稳步提升，从 2021 年的 9.98%上升至了 2024M1-10 的 15.47%，主要系大量的中国汽车品牌（比如岚图、赛力斯、北京汽车等）开始在中东/非洲布局。格局上，上汽 MG

81、和长安的市占率有小幅下滑，比亚迪与奇瑞则保持了良好的上升趋势。我们认为随着越来越多的中国车企去往中东/非洲布局，中国车企凭借技术与性价比优势，市占率将保持上升趋势，2025 年市年市占率有望达到占率有望达到 17%。图图 30：2021-2024M10 非洲非洲/中东主要国家市占率前中东主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/58 汽车汽车/行业深度行业深度 欧洲因为拥有较多实力强大的本土车企，其市占率前 5 大中的 4 家都是欧洲本土企业。中国车企中，上汽

82、MG 凭借着其原本是英国品牌的优势在西欧的市占率近两年稳定在 2%附近。其它的中国品牌中，比亚迪的市占率提升至 0.36%，而领克则出现比较明显的下滑。因为欧洲传统燃油车的实力很强，中国品牌很难撼动其传统燃油车的市场，而新能源市场又面临补贴退坡、新能源计划节点推迟和加增关税等不利情况，因此我们判断因此我们判断 2025 年中国车企在西欧的市占率可能会出现小幅下滑，预计年中国车企在西欧的市占率可能会出现小幅下滑，预计市占率在市占率在 2%左右。左右。图图 31：2021-2024M10 西欧主要国家市占率前西欧主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Ma

83、rklines，东北证券 俄罗斯目前是中国车企出海最重要的市场。因为俄乌冲突的地缘政治因素，外资品牌几乎都退出了俄罗斯市场，中国品牌凭借自身优秀的产品力及敏锐的嗅觉迅速弥补了俄罗斯市场的空缺。目前俄罗斯市占率前 5 的车企中，除了俄罗斯本土品牌LADA 牢牢占据第一的位置外，其余则被长城、吉利、奇瑞等占据。长城的 SUV 与硬派越野车型凭借着出色的越野能力在俄罗斯广受欢迎，取得了 26.6%的市占率。吉利与奇瑞（吉利 Marklines 缺失 7-10 月数据，奇瑞缺失 4-10 月数据）的实际市占率也都接近 15%。中国车企 2023 年整体在俄罗斯的市占率已经超过 50%，2024M1-1

84、0 我们预估（补上奇瑞与吉利的数据缺口）实际市占率接近 58%。在基数较高且俄罗斯报废税与关税增加的情况下，我们预计明年俄罗斯市场中国车企市占率增速将我们预计明年俄罗斯市场中国车企市占率增速将会放缓，全年市占率可能维持在会放缓，全年市占率可能维持在 60%左右。左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 32：2021-2024M10 俄罗斯主要国家市占率前俄罗斯主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 澳大利亚市场前 5 市占率的车企被日系、韩系垄断。中国品

85、牌中，MG、长城、比亚迪和奇瑞的市占率除 MG 外都在稳步提升。中国车企的市占率已经由 2021 年的 7.22%稳步增长至 2024M1-10 的 13%。同时，随着澳大利亚新能源渗透率增速放缓，中国车企的市占率增速也在放缓。我们预计我们预计2025年中国车企在澳大利亚的市占率在年中国车企在澳大利亚的市占率在15%左右。左右。图图 33：2021-2024M10 澳大利亚主要国家市占率前澳大利亚主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 东南亚市场前 5 被日系、韩系及印度本土车企所占据。东南亚市场中国车企的市占率从 202

86、1 年的 2.25%小幅上升至 2024M1-10 的 2.99%，但东南亚整体乘用车销量增速较快，中国车企的销量也随之水涨船高。并且如前文所述，东南亚市场中印度市场占比较高且增速较快，而中国车企很难进入印度市场，这也在数据上压制了中国车企市占率的提升。此外，越来越多的中国车企开始进入这片市场，比如长安、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/58 汽车汽车/行业深度行业深度 长城的哈弗与坦克、奇瑞的捷途等品牌 2024 年开始进入菲律宾；比亚迪、长城坦克等在 2024 年进入印尼市场。与此同时，中国品牌新能源车型在东南亚的引入也迅速拉动了泰国和印尼等国家的新能源渗透率

87、。我们相信随着更多中国品牌的进入与东南亚新能源渗透率的提升，中国车企在东南亚的市占率有望在中国车企在东南亚的市占率有望在 2025 年达到年达到 4%左左右右。图图 34：2021-2024M10 东南亚主要国家市占率前东南亚主要国家市占率前 5 车企和中国车企市占率变化车企和中国车企市占率变化 数据来源：Marklines，东北证券 从中国车企全球主要国家出口量及占比中我们可以看出，中国车企正在努力扩展自己的出口区域，2024 年表现最亮眼的国家是巴西。从总量上来看，2023 年中国车企在全球的上险量约为 153.4 万辆（与批发数据差距较大的原因有：1.数据为零售量，批发中含库存与在途。2

88、.不包含国内特斯拉及合资品牌的出口量），2024M1-10 的零售量则为 137.2 万辆，但考虑到出口数据的延迟性（大约有 20 多万辆数据的滞后），实际的零售量应该高于 160 万辆，2024 年中国车企的出口仍然保持了高增速，全年预计增速在 25.2%左右。我们预计我们预计 2025 年中国车企的出口增速会有所放缓年中国车企的出口增速会有所放缓、测算、测算在在10.2%左右左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 35：2021-2024M10 中国中国车企车企在海外市场销量情况在海外市场销量情况（单位：辆单位：辆）数据

89、来源：Marklines，东北证券 表表 2：2021-2024M10 中国车企全球主要国家出口量及出口占比变化中国车企全球主要国家出口量及出口占比变化 销量（单位：辆）销量（单位：辆）占比占比 2021 2022 2023 2024M1-10 2021 2022 2023 2024M1-10 俄罗斯俄罗斯 114346 108283 451232 323349 21.0%15.0%29.4%23.6%西欧西欧 80000 180567 313444 269842 14.7%25.0%20.4%19.7%巴西巴西 39865 35537 60372 132297 7.3%4.9%3.9%9.6

90、%澳大利亚澳大利亚 49322 70511 106101 95018 9.1%9.8%6.9%6.9%墨西哥墨西哥 22995 63852 118904 94477 4.2%8.8%7.8%6.9%土耳其土耳其 521 1979 56556 71756 0.1%0.3%3.7%5.2%泰国泰国 24773 38422 84956 60859 4.6%5.3%5.5%4.4%哈萨克斯坦哈萨克斯坦 4311 9796 47149 47665 0.8%1.4%3.1%3.5%以色列以色列 3586 11862 43136 46486 0.7%1.6%2.8%3.4%沙特阿拉伯沙特阿拉伯 74669

91、46240 71492 41452 13.7%6.4%4.7%3.0%南非南非 11403 21949 30560 31277 2.1%3.0%2.0%2.3%其它其它 118649 133835 149941 157271 21.8%18.5%9.8%11.5%数据来源：东北证券 综合上述对内需及出口的分析综合上述对内需及出口的分析，展望展望 2025 年，我们预计补贴将会有较大概率进行年，我们预计补贴将会有较大概率进行延续，且国家补贴和地方补贴延续，且国家补贴和地方补贴仍会保持仍会保持一定的刺激效果，避免内需硬着陆，一定的刺激效果，避免内需硬着陆，内需方内需方面面预计明年能够保持平稳或实现

92、预计明年能够保持平稳或实现 2%左右的小幅增长。左右的小幅增长。结构上，由于结构上，由于 2025 年底新能年底新能源车购置税政策退坡带来的抢装效应，预计明年新能源渗透率有望进一步达到源车购置税政策退坡带来的抢装效应，预计明年新能源渗透率有望进一步达到 60%。出口方面，出口方面，中国车企在海外市场持续扩张，基数增高、增速放缓，测算预计明年仍中国车企在海外市场持续扩张，基数增高、增速放缓，测算预计明年仍然有然有 10%左右的增速左右的增速。此外，时间节奏上，此外，时间节奏上，2025 年一季度受到春节和年一季度受到春节和 2024 年底抢年底抢装补贴带来的翘尾效应等因素影响，装补贴带来的翘尾效

93、应等因素影响，预计销量同环比有所下滑，同时景气度也随着预计销量同环比有所下滑，同时景气度也随着2024 年底达到高点后年底达到高点后或将迎来或将迎来阶段性下行，阶段性下行，而后续有而后续有政策刺激、车展预期、新车上政策刺激、车展预期、新车上市等催化，届时汽车景气度将迎来上行拐点。市等催化，届时汽车景气度将迎来上行拐点。3.2025 年年整车整车投资方向在哪？投资方向在哪？请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/58 汽车汽车/行业深度行业深度 总量总量 beta 增速放缓增速放缓，而格局和结构仍在发生变化，而格局和结构仍在发生变化，因此我们认为因此我们认为 2025 年

94、汽车投资年汽车投资仍然需要聚焦于寻找强仍然需要聚焦于寻找强 方向或结构性行情方向或结构性行情，整车方面主要梳理出两条，整车方面主要梳理出两条投资主投资主线，线，一一条线条线是围绕是围绕受益于华为在智能化、渠道等方面的赋能实现强周期受益于华为在智能化、渠道等方面的赋能实现强周期的华为系相关车的华为系相关车企企，另一条线是，另一条线是有望有望开启开启强车型周期的车企。强车型周期的车企。3.1.华为系 华为在汽车业务上坚持华为在汽车业务上坚持“平台平台+生态生态”战略，构建生态圈，携手车企加速汽车产业智战略，构建生态圈，携手车企加速汽车产业智能化，能化，“帮助车企造好车帮助车企造好车”。多款爆款车型

95、已经证明华为赋能车企的强劲优势，展望多款爆款车型已经证明华为赋能车企的强劲优势，展望明年，华为系车企将迎来持续催化。明年，华为系车企将迎来持续催化。板块布局方面，华为在智能电动、智能座舱、智能驾驶等 ICT 相关领域进行投入，形成了 DriveONE 电驱、鸿蒙座舱软硬件平台及 AR-HUD/车载音响/光场屏等相关产品、MDC 计算平台及 ADS 智驾系统等行业领先的解决方案。虽然相关业务已经剥离出去并成立引望，但目前相关工作仍由华为进行主导。3.1.1.智能电动 华为智能电动解决方案定位“融合极简、安全可靠、卓越体验、AI 云智”，主要包括纯电解决方案、动力云解决方案两部分，包含车载充电系统

96、、三合一电驱系统、多合一电驱系统，以及电池管理系统和云端智能预警系统等。车载充电系统：车载充电系统：二合一产品集成 OBC、双向逆变、DC/DC 功能，三合一产品在其基础上集成 PDU 功能，具备高性能、高功率密度、高可靠、良好 EMC 兼容性等特点。三合一电驱系统：三合一电驱系统：集成电机控制器 MCU、电机和减速器，具有体积小、质量轻、灵活易布置的的优点，系统峰值效率达 90%以上，直流工作电压覆盖 260-748V dc，可实现 150-270kW 的峰值输出功率以及 3000-3900 Nm 的峰值输出扭矩。多合一电驱系统：多合一电驱系统：提供超融合架构的动力域解决方案，集成电驱及充电

97、系统六大部件，并支持融合 BMS 软件算法。表表 3：华为华为 DriveONE 电驱动系统产品参数电驱动系统产品参数 165kW 三合一电驱三合一电驱动系统动系统 150kW 三合一电驱三合一电驱动系统动系统 220kW 三合一电驱三合一电驱动系统动系统(异步异步)270kW 三合一电驱三合一电驱动系统动系统 120kW 多合一电多合一电驱动系统驱动系统 长长*宽宽*高高（mm）500*530*442 441*460*300 476.5*441.5*350.5（2）500*441.5*325（2）428*445*330 重量重量 85 kg 78 kg 89 kg 91 kg 75 kg 效

98、率效率 峰值效率达 90%峰值效率93.5%峰值效率 90.5%峰值效率 92.5%峰值效率93%直流电直流电压工作压工作260-420Vdc 260-460Vdc 492-748Vdc 492-748Vdc 200-500Vdc 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/58 汽车汽车/行业深度行业深度 范围范围 峰值功峰值功率率 165kW360V 150kW350V 220kW650V 270kW650V 120kW350Vdc 峰值输峰值输出扭矩出扭矩 3400N m 3350N m/3900N m 3000N m 3900N m 2500N m EMC CISP

99、R 25 Class 3 CISPR 25 Class 3 CISPR 25 Class 3 功能安功能安全全 ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C 冷却方冷却方式式 MCU 水冷/电机油冷 充电特充电特性性 输出功率：6.6kW；平均效率：94.8%满载 数据来源：华为，东北证券 表表 4：华为车载充电系统产品参数：华为车载充电系统产品参数 7kW 二合一车载充电二合一车载充电系统系统 11kW 三合一车载充三合一车载充电系统（高压版）电系统（高压版）7kW 三合一车载充电三合一车载充电系统系统

100、 长长*宽宽*高高（mm）240*199*68 420*264*101 298*242*89 重量重量 5.5kg 16kg 11kg 散热方式散热方式 液冷 液冷 OBC 输入电压输入电压 85Vac265Vac 260Vac-459ac（三相），85Vac-265Vac（单相）85Vac265Vac OBC 输出电压输出电压 200Vdc-502Vdc 400Vdc-800Vdc（满功率范围 480-750Vdc）240Vdc-490Vdc OBC 输出功率输出功率 6.6kW（单相）9.9kW（三相），6.6kW（单相）6.6kW（单相）OBC 效率效率 平均95%单相平均效率 94%，

101、三相平均效率 94.5%，最高效率95%平均95%逆变输出电压逆变输出电压 220Vac/50Hz 220Vac/50Hz 220Vac/50Hz 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/58 汽车汽车/行业深度行业深度 逆变输出功率逆变输出功率 6kVA 3.5kVA 3.5kVA 逆变效率逆变效率 峰值95%平均93%峰值95%DC/DC 输出电压输出电压 9Vdc-16Vdc，额定13.8Vdc 9Vdc-16Vdc，额定13.5Vdc 9Vdc-16Vdc，额定13.5Vdc DC/DC 输出功率输出功率 额定：2500W（186A），峰值：3000W（222A

102、）额定：2500W（186A），峰值：3000W（222A）额定：2500W（186A），峰值：3000W（222A）DC/DC 效率效率 加权效率94%峰值95.5%加权效率92%峰值94.5%加权效率92%峰值96%数据来源：华为，东北证券 电池管理系统电池管理系统 BMS：包含动力电池控制单元 BCU 和采样单元 BMU，其中 BCU 负责充放电管理、估算 SOX、故障保护并与整车系统通信等，BMU 负责采样电池单体电压、温度及电池均衡等。华为 BMS 兼容高低压，SOC/SOH 测量误差3%。智能热管理系统智能热管理系统 TMS：（1）采用一体化设计，座舱、电池、电驱区域的热能可以统一

103、管理；（2）将传统 TMS 的 12 个部件集成一体，降低 40%的管路数量，并将压缩机、水泵等部件的控制系统集成至 EDU，有效降低部件电控故障率；（3）能效比相对于传统非热泵方案提升至 2 倍，通过自标定算法将标定周期从 4 个月降至 1.5 个月，并通过大数据分析提升热舒适性、空气管理等用户体验。云端智能预警系统：云端智能预警系统：从电池机理出发，基于云端海量数据及 AI 能力构建模型，进行电池全生命周期的故障预警和动态管理，能够实现 24 小时提前预警热失控等故障，查全率90%、误报率0.1%/月，电芯级故障警告查全率70%，误报0.4%/月。图图 36：华为电池管理系统：华为电池管理

104、系统 BMS 图图 37：华为热管理系统：华为热管理系统 TMS 数据来源：华为，东北证券 数据来源：HI 发布会，东北证券 3.1.2.智能座舱 华为围绕计算平台、软件平台、显示平台、生态四个部分来打造智能座舱解决方案。华为围绕计算平台、软件平台、显示平台、生态四个部分来打造智能座舱解决方案。计算平台：计算平台：可插拔的高性能麒麟模组能够实现前向兼容，满足汽车相对更长的生命周期内的升级。麒麟 9610 车机模组搭载车规芯片麒麟 990A、独立 NPU，内存、闪存性能也有提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 38：华为智能

105、座舱采用可插拔的高性能模组：华为智能座舱采用可插拔的高性能模组 数据来源：HI 发布会，东北证券 软件平台：软件平台：HarmonyOS 车机操作系统面向“车”打造，多端设备之间可以分享与连接；基于 HMS-A 将语音、视觉、声音分区、音响音效、触控等核心功能通过 API 向主机厂、Tier1、应用生态伙伴开放并支持差异化定义、开发。图图 39：HarmonyOS 车机操作系统车机操作系统 图图 40：HMS-A 通过通过 API 的方式开放的方式开放 数据来源：HI 发布会，东北证券 数据来源：HI 发布会，东北证券 显示平台：显示平台：AR-HUD 用于显示常用信息，采用 DLP 技术，实

106、现全场景适用，并且无需更换挡风玻璃，具备大视角、高清晰度的特点；车载智慧屏车载智慧屏用于补充显示 AR-HUD 以外的信息，其基于麒麟模组运行，能够实现 HDR、广色域，通过软件处理降低蓝光来护眼，并配备毫米波雷达、NFC 实现一碰传、一碰连及手势控制。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 41：华为智能座舱：华为智能座舱 AR-HUD 图图 42：华为智能座舱车载智慧屏：华为智能座舱车载智慧屏 数据来源：HI 发布会，东北证券 数据来源：HI 发布会，东北证券 生态：硬件方面，生态：硬件方面，苏州 OpenLab 向外设伙伴开

107、放，联合创新，实现互联互通、即插即用、持续升级；软件方面，软件方面，鸿蒙车机生态系统包括核心能力会通过 API 向生态伙伴开放，多方联合，加速座舱的智能化。图图 43：华为智能座舱硬件生态：华为智能座舱硬件生态 图图 44：华为智能座舱应用生态：华为智能座舱应用生态 数据来源：HI 发布会，东北证券 数据来源：HI 发布会，东北证券 在 2023 年 4 月的智能汽车解决方案发布会上，华为在智能座舱领域进行了多方面的升级，包括 Harmony OS、Huawei Sound、智慧屏等。此外，创新推出智能车载光解决方案，包括光场屏、智能车灯、基于自研 2K 车规级光学成像模组的 AR-HUD等。

108、Harmony OS：车机系统 Harmony OS 持续进化，Harmony OS 3.0 优化了流畅度，语音及操作的响应速度在驻车和行车场景下相比上一代均有提升，而 4.0 功能再升级，AI 大模型也将赋能，可实现多人、多车、多频、多音区的舱内跨屏，将会陆续搭载至后续车型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 45：持续升级的：持续升级的 HarmonyOS 智能座舱智能座舱 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 Huawei Sound 车载音响系统：车载音响系统：华为车载音响系统 Huawei Sound 对标

109、高端车载音响系统，7.1.4 声场能够实现沉浸感、临场感，形成以座位为中心的独立声场，既能抵消来自其他方向的噪音，也能使前后排实现通话隐私隔离。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 46：Huawei Sound 车载音响系统车载音响系统 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 HUAWEI xScene 光场屏：光场屏：光场屏通过空间光学系统设计能够在车内有限狭窄空间内实现 40 英寸大画幅、3 米远距成像、90PPD 超视网膜级清晰度。相比于传统液晶屏，光场屏能够有效缓解车内眼疲劳、观影眩晕等问题，且画质更清晰细腻，

110、有效提升车内视觉感知。图图 47：HUAWEI xScene 光场屏打造大画幅、景深感、低晕动、眼放松的视觉体验光场屏打造大画幅、景深感、低晕动、眼放松的视觉体验 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 HUAWEI xPixel 智能车灯：智能车灯：伴随着车灯智能化、数字化发展趋势，华为提出了智能车灯解决方案 HUAWEI xPixel，能够实现双灯 260 万像素投影，且体积小、具有强适配性，高精自适应远光灯（ADB）远光常亮不眩目、有效提升视野范围，此外还具有迎宾灯、定制灯语、示宽等多个创意性场景应用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/58 汽车汽车

111、/行业深度行业深度 图图 48：HUAWEI xPixel 智能车灯智能车灯 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 Huawei xHUD AR-HUD：华为 xHUD 作为车内第一屏，采用车规级的 LCoS、自研成像模组，FOV、亮度、分辨率、对比度等指标占优，能够支持多场景定义，如与ADAS 结合实现智驾可视、车道级导航等。图图 49：Huawei xHUD AR-HUD 定义车内第一屏定义车内第一屏 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 3.1.3.智能驾驶 智能驾驶汽车的四个核心子系统分别为传感器、计算平台、执行器、应用算法。华智能驾驶汽车的四个核心子系统分别为传感

112、器、计算平台、执行器、应用算法。华为为 MDC（Mobile Data Center，移动数据中心）是智能驾驶的计算平台，移动数据中心）是智能驾驶的计算平台，并以此形成两条路线，一条是通过底层技术与架构创新，打造“平台+生态”，为产业链上下游的传感器、执行器、应用算法等生态合作伙伴提供丰富的接口，推动智能驾驶产业成熟和落地，另一条则是华为自己构筑的智能驾驶全栈解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 50：华为：华为 MDC 平台坚持平台坚持“平台平台+生态生态”战略战略 数据来源：华为 MDC 白皮书，东北证券 （1）M

113、DC 计算平台 华为 MDC 整合了智能驾驶操作系统 AOS、VOS 和 MDC Core，兼容 AUTOSAR，支持从 L2+到 L5 的平滑演进，其遵循平台化、标准化原则，能够在平台硬件基础上提供基础软件并支持上层应用。硬件端：硬件端：智能驾驶系统从功能上可划分为感知系统（摄像头、雷达等传感器）、决策系统（计算平台/域控制器）和执行系统（线控制动等执行器），计算平台作为智能驾驶的“大脑”，需要具备支持不同算力类型需求的能力，如处理强逻辑的环节需要CPU 算力，摄像头数据则需要 AI 算力来处理。华为通过集成鲲鹏 Kunpeng、昇腾Ascend 等使 MDC 平台的 SoC 芯片具有 CP

114、U 和 AI 算力。图图 51：华为：华为 MDC 集成鲲鹏、昇腾等芯片为智能驾驶提供可拓展的异构算力集成鲲鹏、昇腾等芯片为智能驾驶提供可拓展的异构算力 数据来源：华为 MDC 白皮书，东北证券 软件端：软件端：基于 MDC 平台硬件，华为提供智能驾驶操作系统 AOS 和智能车控操作系统 VOS，MDC Core 可对外开放 100 多项 API 服务，包含 Classic AUTOSAR 与 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/58 汽车汽车/行业深度行业深度 Adaptive AUTOSAR、功能安全、网络安全、OTA 升级等，以及功能软件框架及规范、组件间开发

115、接口，有效提升研发效率与组合灵活性。图图 52：MDC 整体架构图整体架构图 数据来源：华为 MDC 白皮书，东北证券 目前已量产的 MDC 包括 MDC 300F、MDC 210、MDC 610、MDC 810，覆盖不同算力、不同应用场景的需求，其中 MDC810 搭载了昇腾芯片、可支持三路激光雷达，算力可达到 400+TOPS，配套车型包括北汽极狐阿尔法 S、阿维塔 11 等。表表 5：MDC 硬件平台硬件平台 MDC300F MDC210 MDC610 MDC810 算力 64TOPS 48TOPS 200+TOPS 400+TOPS 硬件 12 摄像头 12CAN 8 车载以太 8 摄

116、像头 10CAN 4 车载以太 16 摄像头 12CAN 8 车载以太 16 摄像头 12CAN 8 车载以太 场景 商用车/作业车 港、矿、园等场景 乘用车 L2+场景 乘用车 L4 场景 乘用车/RoboTaxi L4-L5 场景 数据来源：华为，东北证券 （2）ADS 智能驾驶方案 除了围绕除了围绕 MDC 平台助力合作伙伴打造智驾生态，华为也自研打造了智能驾驶全栈平台助力合作伙伴打造智驾生态，华为也自研打造了智能驾驶全栈解决方案，并且经历了解决方案，并且经历了 ADS1.0 到到 ADS2.0 的升级迭代。的升级迭代。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/58

117、 汽车汽车/行业深度行业深度 从配套车型的硬件方面看，从配套车型的硬件方面看，ADS 2.0 从 MDC 平台和传感器等方面相比 ADS 1.0 均实现了有效降本，在 ADS2.0 上计算平台由 ADS 1.0 的 MDC 810 改为 MDC 610，同时传感器方面减少了 2 颗侧向激光雷达、2 颗前向摄像头和 3 颗毫米波雷达。表表 6：华为智能驾驶系统：华为智能驾驶系统 ADS 1.0 与与 ADS 2.0 对比对比 ADS 1.0 ADS2.0 变化变化 计算平台计算平台 MDC 810 MDC 610 算力算力 400TOPS 200TOPS 激光雷达激光雷达 3 1 2 摄像头摄像

118、头 13 11 2 前视前视 4 2 2 周视周视 4 4 后视后视 1 1 环视环视 4 4 毫米波雷达毫米波雷达 6 3 3 超声波雷达超声波雷达 12 12 DMS 摄像头摄像头 1 1 搭载车型搭载车型 数据来源：华为，Vehicle，各车企官网，东北证券 华为华为 ADS 硬件降本的背后是其强大的软件算法的支持，其智驾算法的核心是硬件降本的背后是其强大的软件算法的支持，其智驾算法的核心是“看得看得懂物懂物”的的 GOD 和和“看得懂路看得懂路”的的 RCR。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 53：“看得懂物看得懂物

119、”的的 GOD 和和“看得懂路看得懂路”的的 RCR 数据来源：AITO，东北证券 GOD（General Obstacle Detection，通用障碍物检测）：，通用障碍物检测）：与特斯拉的 Occupancy networks 相似，ADS 2.0 的 GOD 用 3D 体素网格来表达物理世界，能够识别“白名单”以外的异形障碍物以规避长尾场景。此外，GOD 还实现了激光雷达、毫米波雷达、摄像头等感知数据的融合，能够直接感知深度信息，提升了系统对障碍物的感知精度。RCR（Road Cognition&Reasoning，道路拓扑推理）：，道路拓扑推理）：华为 ADS 2.0 的 RCR 网

120、络可以实现导航地图和现实世界的匹配，具备对道路拓扑结构的实时推理能力。图图 54：华为：华为 GOD 网络网络 数据来源：华为智能汽车解决方案发布会，东北证券 在 2023 年 9 月 12 日的问界 M7 发布会上，华为 ADS 2.0 提出了“全向防碰撞系统”，前向主动能力实现了 90km/h 的刹停速度、提升 50%，并且以每天超 1000 万公里的里程学习、每 5 天一代版本的迭代速度、1.8E Flops 的训练算力在持续进化，并计划于 2023 年 12 月实现高阶智能驾驶可用范围覆盖全国。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/58 汽车汽车/行业深度行业

121、深度 图图 55：华为：华为 ADS 2.0“全向防碰撞系统全向防碰撞系统”以及迭代进化以及迭代进化 数据来源：AITO，东北证券 在 2024 年 8 月 6 日享界 S9 发布会上，华为首发 ADS3.0，其升级 GOD 感知神经网络，实现从物体识别到场景理解。端到端仿生大脑，可模拟人开车时应对不同情况来进行思考，全场景信息识别感知能力更强更安全。同时，感知系统带来全向防碰撞 3.0，提供超全感知、超快响应、超前验证三大能力升级。图图 56：华为：华为 ADS3.0 端到端类人智驾端到端类人智驾 数据来源：华为，东北证券 3.1.4.华为与车企合作的三种模式 合作模式方面，华为面向不同需求

122、的车企提供 Tier 1 模式、Huawei Inside 模式、智选模式三种合作方式。Tier 1 模式下，华为向车企供应零部件；HI 模式下，车企采用华为全栈智能汽车解决方案，但渠道、营销仍由车企掌控；智选模式下，华为深度参与到车企的产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等领域。三种合作模式下，华为参与度逐渐加深、投入逐渐加大。（1）Tier 1 模式模式 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/58 汽车汽车/行业深度行业深度 Tier 1 模式即零部件供应模式，华为向车企供应零部件，包括电机、电池管理系统、模式即零部件供应模式，华为向车企供应零部件，包括电机、电

123、池管理系统、智能驾驶和智能座舱相关部件等，是传统的智能驾驶和智能座舱相关部件等，是传统的 Tier1 合作方式。合作方式。与传统 Tier1 供应商不同的是，华为依托过去在 ICT 领域的技术优势以及不断的智能汽车研发投入，发力电动化、智能化、网联化等方向，聚焦智能网联汽车的增量零部件。图图 57：华为智能汽车解决方案：华为智能汽车解决方案 5 大板块下包含多款零部件大板块下包含多款零部件 数据来源：世界智能网联汽车大会，东北证券 目前华为已上市包括 Harmony OS 智能座舱、智能驾驶、毫米波雷达、MDC、网关、T-BOX、AR HUD 等 30 多款零部件。在 Tier 1 模式下，车

124、企通常以采购软硬件为主，华为不提供全套解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/58 汽车汽车/行业深度行业深度 表表 7：Tier1 模式下华为汽车零部件部分车企车型配套情况模式下华为汽车零部件部分车企车型配套情况 整车厂整车厂 车型车型 配套产品配套产品 哪吒汽车哪吒汽车 哪吒 S 超声波雷达、车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达 比亚迪比亚迪 汉 DM-i 5G 模组 比亚迪比亚迪 汉 DM-p 5G 模组 比亚迪比亚迪 汉 EV 5G 模组 长城长城 沙龙 机甲龙 激光雷达、智能辅助驾驶系统 吉利吉利 几何 G6 智能座舱系统 吉利吉利 几何 M6 智能座舱

125、系统 广汽埃安广汽埃安 埃安 V 数据通信模块 广汽乘用车广汽乘用车 传祺 GS4 PLUS 车联网(V2X)上汽乘用车上汽乘用车 飞凡 R7 AR 抬头显示器(AR-HUD)上汽乘用车上汽乘用车 飞凡 MARVEL R 5G 芯片 北京汽车北京汽车 北京 魔方 智能座舱系统、语音交互 东风柳汽东风柳汽 东风风行 雷霆 电池冷却水循环机、电池冷却系统、空调、冷凝器、蒸发器 江汽集团江汽集团 思皓 X8 PLUS 毫米波雷达 江汽集团江汽集团 思皓 爱跑 S 毫米波雷达 凯翼汽车凯翼汽车 凯翼 昆仑 智能座舱系统 上汽大通上汽大通 大通 EUNIQ 6 混合动力车/纯电动车-ECU 一汽奔腾一汽

126、奔腾 奔腾 E05 驱动电机 一汽奔腾一汽奔腾 奔腾 NAT DC-DC 转换器、车载充电机、电池控制单元、电机控制器、电驱动系统、电源分配单元(PDU)、减速器、驱动电机 数据来源：Marklines，东北证券 （2）Huawei Inside 模式模式 在在 Tier 1 模式的基础上，华为推出了模式的基础上，华为推出了 Huawei Inside 模式（模式（HI 模式），即车企使用模式），即车企使用华为全栈智能汽车解决方案，包括计算与通信架构、智能座舱、智能驾驶等。华为全栈智能汽车解决方案，包括计算与通信架构、智能座舱、智能驾驶等。在 HI模式下，华为与车企共同定义、联合开发。HI 模

127、式下与华为合作过的车企包括北汽蓝谷子品牌极狐、长安汽车子品牌阿维塔和深蓝等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 58：极狐阿尔法：极狐阿尔法 S HI 版车辆尾部的版车辆尾部的 HI 标识标识 图图 59：阿维塔：阿维塔 11 车身侧面的车身侧面的 HI 标识标识 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 目前采用 HI 模式合作的品牌且有车型在售的主要包括北汽极狐以及长安汽车旗下的阿维塔和深蓝。极狐阿尔法 S 由 HI 版升级为先行版；阿维塔 11、12 和 07 已陆续上市；深蓝品牌首款搭载华为乾崑智驾

128、ADS SE 的车型深蓝 S07 于 7 月 25 日正式上市，使华为智驾车型下探至 20 万元以内市场。随着更多车型上市丰富产品矩阵和覆盖价格带，HI 模式阵营车企车型有望受益华为在智能化领域解决方案的赋能。图图 60：阿维塔：阿维塔 12 图图 61：深蓝：深蓝 S07 数据来源：阿维塔官网，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 此外，伴随着国企车企加大新能源转型投入，越来越多的车企加入 HI 模式并升级成 HI Plus 模式，相较此前得到了华为和引望更多的赋能。如广汽在 11 月 30 日与华为签署深化合作协议，携手打造全新高端智能汽车品牌，阿维塔在 12 月 12 日与华为签署全面

129、深化战略合作协议，双方在产品开发、营销、生态服务等领域深化合作。在华为进一步赋能下，此前持续推进新能源转型的国企车企将快速补齐智能化方面的短板，有望在新能源领域实现新的突破。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 62：广汽广汽集团集团与华为签署深化合作协议与华为签署深化合作协议 图图 63：阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议 数据来源：广汽集团，东北证券 数据来源：长安汽车，东北证券 （3）智选模式）智选模式 华为智选模式是华为深度参与到车企的产品定义、核心零部件选用、营销服务体系华为智选模

130、式是华为深度参与到车企的产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等领域，并且合作车型还会进入到华为的终端店面进行销售。等领域，并且合作车型还会进入到华为的终端店面进行销售。从零部件供应模式、HI 模式到智选模式，华为在与车企合作中的参与度、投入不断加深。目前在合作中的车企包括赛力斯、奇瑞、北汽、江淮等。图图 64：AITO 问界车型在华为门店内展览、销售问界车型在华为门店内展览、销售 数据来源：汽车之家，东北证券 赛力斯：赛力斯：与华为的合作可以追溯到 2021 年，彼时，一方面，赛力斯的前身 SF Motors于 2016 年在美国硅谷成立后，先后于 2018 年 3 月、2019 年 4 月

131、在海外、国内上市，但销量反馈不佳，另一方面华为正在汽车行业积极寻找合作伙伴，“帮助车企造好车”。赛力斯有车型产品可供华为的智能汽车方案落地，华为有技术和渠道可以帮助赛力斯提高产品力、品牌力、渠道力，二者迅速达成合作意向并在 2021 年 4 月 6日在重庆签署合作协议。随后 4 月 19 日，赛力斯 SF5 华为智选版在上海车展亮相。虽然 SF5 华为智选版仍然存在品牌力弱、赋能有限、缺乏竞争力等短板，但市场的反响验证了“华为智选”模式的可行性，为二者后续更深入的合作打下了基础。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/58 汽车汽车/行业深度行业深度 2021 年 12

132、 月，赛力斯联手华为推出新品牌 AITO 和新车型问界 M5，仍然采用“华为智选”的模式，其后又在 2022 年 7 月 4 日推出问界 M7。随着多款产品上市、渠道布局完善，加之华为强势赋能，问界品牌销量持续爬坡，到 2022 年 11、12 月销量已破万辆。在经历了 2023 年上半年的短暂调整后，问界伴随着 9 月新 M7 的发布迅速爆发，订单与销量迎来快速增长。在 2023 年 12 月，赛力斯与华为的第三款车型 M9 正式上市，凭借其出色产品力，迅速占领了 40 万元以上的新能源市场，2024前 11 个月累计销量达到了 14.1 万辆。明年赛力斯预计会有新车型上市，销量有望进一步提

133、升。图图 65：问界车型销量周期复盘：问界车型销量周期复盘（单位：辆单位：辆）数据来源：乘联会，东北证券 北汽北汽蓝谷蓝谷：双方合作始于 2017 年 9 月极狐汽车与华为签署的战略合作协议，双方在技术研发、产品创新、智能化转型等方面开展全面合作。其后的 2018 年 11 月，双方签署深化战略合作框架协议，在智能化转型方面展开深入研究与合作，将 ICT技术与智能网联汽车深度融合。2019 年 1 月，极狐汽车联合华为共同设立了“1873戴维森创新实验室”，共同开发面向下一代的智能网联电动车技术。车型方面，2020年 10 月上市的极狐阿尔法 T 搭载了华为智能网联、智能电动领域技术，其后 2

134、021年 4 月的阿尔法 S HI 版更是成为首个量产搭载华为全栈智能汽车解决方案的车型。升级智选模式合作，新能源周期再向上。升级智选模式合作，新能源周期再向上。2023 年 8 月，公司公告称，北汽新能源在与华为技术有限公司现有战略合作基础上进一步深化合作，首款车型定位为高端智能纯电动轿车，将基于公司全方位升级后的 BE22 平台打造，产品将由北京高端智能生态工厂负责生产。北汽与华为联合打造的品牌定名为“STELATO 享界”，首款车型享界 S9 于 2024 年 3 月现身工信部申报名录，并于 8 月 6 日在鸿蒙智行及华为全场景新品发布会上正式上市，定价 39.98-44.98 万元，低

135、于此前45-55 万元的预售价。050001000015000200002500030000350004000045000赛力斯SF5问界M5 增程问界M5 EV问界M7问界M9增程问界M9EV 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 66：享界：享界 S9 产品产品展示展示 数据来源：华为，东北证券 享界S9重塑豪华设计，实现了67%超高空间效率，具备量产豪华轿车低风阻0.193Cd，采用 D 级轿车专属途灵平台，全系标配 CDC+空悬，综合来看，享界 S9 通过同级别竞品的价格实现了更高级别竞品的产品力。目前 40 万级别新能

136、源轿车市场优质供给稀缺，享界 S9 定位精准、产品力强，有望在豪华车市场跻身前列。作为一款40W 级别的纯电轿车，其在 2024 年 10-11 月的销量突破 3000 辆。2025 年预计享界S9 增程版本也将上市，将带动享界销量提升。江淮江淮汽车汽车：公司与华为的合作始于 2019 年 12 月在深圳与华为正式签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议，以全新合作推动智能汽车领域的快速发展。2023年 12 月，公司发布公告，与华为终端有限公司签署智能新能源汽车合作协议。图图 67：尊界：尊界 S800 外观外观 数据来源：华为，东北证券 2024 年 11 月 26 日，在华为的

137、Mate 品牌盛典上，江淮与华为合作推出的尊界品牌（MAEXTRO）首款超豪华轿车尊界 S800 正式亮相并开启预售，价格为 100-150 万元。作为华为打造的第一款进军百万级市场的重磅车型，尊界 S800 拥有超级巡航、超机动性、超级信息感知、超级隐私、天地网联、人工智能辅助、主动防护 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/58 汽车汽车/行业深度行业深度 系统以及超可靠性八项华为顶尖黑科技。这些技术的引入，不仅提升了车辆的性能和安全性，也让尊界 S800 成为了一款真正意义上的“未来之车”。尊界 S800 配备的天地网联使其具备当下最强的网联通讯能力，无论身处何

138、地，都能做到无缝的信息传递，为商务人士提供高效与便捷。奇瑞奇瑞汽车汽车：LUXEED 智界是奇瑞与华为合作的品牌，同样采用智选模式。智界首款车型智界 S7 于 2023 年 11 月 28 日正式上市，售价区间 24.98 万-34.98 万元，2024年改款后价格调整为 22.98-31.98 万元，定位 C 级轿车、与星纪元 ES 同样基于 E0X平台打造。2024 年 9 月，奇瑞与华为合作的第一款 SUV智界 R7 纯电版上市，随后在 12 月发布了 R7 的增程版。图图 68：智界：智界 R7 外观外观 图图 69：2023-2024M11 智界智界 S7 与与 R7 销量销量（单位

139、：单位：辆辆）数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 智界 S7 的销量受制于纯电轿车市场的空间以及在最初产能方面的问题，其在2024M1-11 的总销量只有 2.9 万辆，但 R7 的强势推出扭转了华为与奇瑞合作的颓势，其在 11 月的单月销量已经突破 1 万。整体来看，当前电动化领域竞争愈加激烈、前期有所市场积累才更有利于进一步提升空间，智能化领域技术壁垒更高、追赶更难，仅少数几家车企具备较强的智能化能力。对于华为，对于华为，其定位于智能网联汽车增量部件供应商，兼具提供软硬件及智能汽车解决方案的能力，目标是“帮助车企造好车”。华为与车企合作推出了三种合作模式，一方面能够覆

140、盖更多车企的需求，有助于更快提升营收规模，另一方面不同车企对于话语权掌握程度不同，合作的深度和模式需要调整。从从 Tier 1 模式、模式、HI 模式到智模式到智选模式，华为的参与度逐渐加深，落地产品具备更选模式，华为的参与度逐渐加深，落地产品具备更“地道地道”的华为元素，但华为在合的华为元素，但华为在合作中的投入也更多。无论采取哪种合作模式，华为的作中的投入也更多。无论采取哪种合作模式，华为的 ICT 能力对于行业和车企来说能力对于行业和车企来说都是重要的，随着华为下游不断拓宽，华为及其产业链将受益汽车行业电动化、智都是重要的，随着华为下游不断拓宽，华为及其产业链将受益汽车行业电动化、智能化

141、、网联化的增量零部件需求。能化、网联化的增量零部件需求。对于车企，对于车企，智选模式的车企在电动化、智能化方面较慢，而且在合作过程中的自由度相对也更低，核心零部件及系统如智能座舱、智能驾驶、电驱系统等通常直接采用华为成熟的解决方案，但是通过与华为合作获得技术、营销和渠道的深度赋能，有助于尽快补齐短板，有望摆脱低端的品牌定位以及在新能源车领域落后的局面，跻身主流新能源车市场甚至步入前列。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/58 汽车汽车/行业深度行业深度 3.2.吉利汽车 吉利于吉利于 2024 年年 9 月发布了台州宣言，是继月发布了台州宣言，是继 2007 年宁波

142、宣言后又一次集团年宁波宣言后又一次集团层面的重要战略宣言层面的重要战略宣言，包括战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略人才，包括战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略人才五大部分，将持续推进资源内部整合、解决品牌内耗。展望明年，吉利汽车将迎来五大部分，将持续推进资源内部整合、解决品牌内耗。展望明年，吉利汽车将迎来战略转型的重要一年战略转型的重要一年。3.2.1.吉利银河 银河与雷神混动发力，吉利有望开启新一轮强产品周期。银河与雷神混动发力，吉利有望开启新一轮强产品周期。吉利在 3.0 时代（2014 年-2019 年）开启过一轮强产品周期，销量从 2014 年的 43 万辆增长至

143、2018 年的 150万辆，增幅接近 2.5 倍并成长为自主销冠。在 2021 年新能源销量大爆发之年，吉利在新能源布局上有所失速，但失速只是一时，凭借自身雄厚的技术积累，吉利推出全球新能源带宽最大的智能架构GEA 架构，并且吉利银河在中低端市场持续发力，在定位、外观内饰、品牌渠道、设计思路等方面进行战略性调整。此外，吉利推出新一代雷神混动 EM-i，形成了 EM-p 主攻性能、EM-i 主攻经济性的插混技术矩阵。目前银河已推出银河 E5、星舰 7 等车型，凸显爆款潜质，随着车型矩阵的持续完善，银河有望开启吉利新一轮强产品周期。图图 70：GEA 全球新能源架构全球新能源架构 图图 71：雷神

144、超级电混雷神超级电混 EM-i 特点特点 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 吉利银河成立于 2023 年 2 月 16 日，其最初的定位在几何品牌与极氪、领克品牌之间，主要面向中高端的新能源市场。随着 2024 年 9 月吉利发表台州宣言，公司将通过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，聚焦汽车主业，坚持稳健经营，发挥协同效应，融合全球智慧，为用户打造超越期待的智能出行体验以及在吉利星愿的上市发布会上，吉利汽车集团 CEO 淦家阅宣布几何正式并入银河品牌，以 GEOME 作为银河系列中的“智能精品小车系列”推向市场。银河品牌的定位也与之前的中高

145、端路线发生了改变，现在的银河品牌主要面向8-15 万的主流汽车消费人群，并逐渐取代吉利本品牌的新能源车型，成为吉利汽车最重要的中坚力量。在 2024 年 8 月之前，吉利银河的在售车型有吉利银河 L7（混动紧凑级 SUV）、L6（混动紧凑级轿车）与 E8（纯电中大型轿车）三款车型。其中，L7 在其上市的头 4个月取得了月销过万的成绩，随后其稳态月销只能稳定在 6000 辆左右。而 L6 与 E8的销量表现则更为普通，L6 在 2024M1-9 的销量为 4.68 万辆，E8 在 2024M1-9 的销量则为 2.39 万辆。总体上看，这三款车型的市场销量距离比亚迪的对标车型仍有较大差距。请务必

146、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/58 汽车汽车/行业深度行业深度 但是，随着 9 月台州宣言的发表，强调要战略整合与聚焦后，吉利银河发生了根本性的变化。我们认为主要有以下几点战略性的改变：1.定位改变。定位改变。从中高端车型转向主流高性价比家庭用车市场。具体措施上，银河品牌的主力车型将搭载吉利全新 GEA 架构、雷神 EM-i 超混系统。全新的架构+动力模式将有助于银河新车型提升性价比、车内空间与燃油经济性，从而在与竞品的对比中不落下风。2.外观外观+内饰家族化。内饰家族化。在采用 GEA 架构后，银河后续的产品都将拥有偏向家族化的外观与新能源时代同样家族化的内饰风格

147、。这有助于银河提高自身的品牌辨识度。3.品牌品牌+渠道的整合。渠道的整合。几何品牌并入银河，吉利自身品牌的新能源车型渐渐退出，以后的银河品牌会逐渐等于吉利汽车。这有助于吉利汽车减少自身品牌的内耗。几何的渠道与银河的渠道将会组成 A+B 网，类似于比亚迪的海洋与王朝销售网络。这也将扩大银河品牌的营销能力与渠道数量，增加其面向消费者的曝光度。4.设计思路的转变。设计思路的转变。以前银河的车更加偏向个性与运动化。以后基于 GEA 架构打造的银河汽车，将聚焦于家庭用车，以舒适、安全、大空间、高经济性为主导。2024 年 8 月，银河汽车发布了旗下首款采用 GEA 架构的纯电 SUV-银河 E5，优惠后

148、指导价区间为 10.98-14.58 万元。银河 E5 可以被称为是 10-15 万价格带的“六边形战士”。超越同级别的空间超越同级别的空间+豪华座舱豪华座舱+GEA 架构的安全高效。架构的安全高效。在与同级别其它对手的对比中，可以发现 E5 在空间、配置、价格上都有自己的优势。其在在 8 月上市月上市以来，在以来，在 8-10 月份分别取得了月份分别取得了 1.22、1.43 和和 1.57 万辆的月销成绩，成为所处价格万辆的月销成绩，成为所处价格带新的爆款车型。带新的爆款车型。图图 72：银河银河 E5 外观外观 图图 73：银河银河 E5 内饰内饰 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源

149、：汽车之家，东北证券 2024 年 12 月，吉利银河发布了第二款基于 GEA 平台打造，同时也是第一款搭载雷神全新一代混动技术 EM-i 的混动紧凑级 SUV-星舰 7。其价格为 9.98-13.28 万，与银河 E5 的产品设计理念类似，星舰 7 也致力于为大众家庭打造同级别超高性价比的“水桶车”。其上市 13 天的交付量已经达到 1 万辆。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 74：银河星舰银河星舰 7 外观外观 图图 75：银河星舰银河星舰 7 内饰内饰 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 几何系

150、列并入银河还为银河带来了智能精品小车系列（A0 与 A00 系列），首款 A0级车星愿也在 10 月正式上市，其正式售价为 6.98-9.88 万元。图图 76：吉利银河系列（含几何）月度批发量（吉利银河系列（含几何）月度批发量（单位：辆单位：辆）数据来源：乘联会，东北证券 除了三款银河新车（E5、星舰 7、星愿），银河品牌原有的 L6、L7 与 E8 以及几何品牌的 A00 级车熊猫 mini 也会同步销售。同时预计明年还会有多款 8-15 万价格带产品即将发售，我们认为 2024-2025 年将是银河品牌销量爆发的元年，明年销量有望突破百万级。3.2.2.极氪+领克协同发力中高端新能源市场

151、 高端化方面，领克高端化方面，领克+极氪持续放量，盈利能力持续好转。极氪持续放量，盈利能力持续好转。领克是吉利与沃尔沃的合资，融合了二者的技术、价值观和品牌理念，并且通过参加国际赛事以及优异的成绩持续打造品牌文化，在燃油车和插电混动市场树立起中高端品牌形象，随着海外拓展和新能源转型收效，领克的盈利能力也在持续好转。极氪脱胎于领克，是吉利推出的新能源高端化品牌，也是自主品牌转型新能源高端化的佼佼者。极氪的特点010000200003000040000500006000070000800002023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/1202

152、4/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/11银河L7银河L6银河E8银河E5银河星舰7星愿熊猫mini几何M6几何G6几何E几何C几何A 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/58 汽车汽车/行业深度行业深度 在于保持自身长板的同时持续补齐自身的短板，此前极氪 001、极氪 009、极氪 007等车型已经为品牌奠定了良好的市场基础，随着极氪 7X 及明年大型 SUV 的上市，极氪开启了面向家用 SUV 市场的车型周期，有望打开极氪进一步增长的空间。图图 77：极氪车型矩阵极氪车型矩阵 数据来源：

153、极氪，汽车之家，东北证券 2024 年 9 月 20 日，极氪 7X 上市，是极氪 007 同平台的 SUV，外观方面仍然延续极氪 007 的设计语言，在空间性、安全性、800V、8295 座舱平台、双 Orin 智驾方案等方面也保持了同样的配置水平。此外，极氪 7X 具备一些独有的配置和设计细节，如标配物理防晒遮阳帘和后排双侧电动遮阳帘、主驾安全破窗器等，另外提供老板位的电动屏幕+小桌板、零重力座椅等可选配置，这些设计背后体现了极氪对于家用需求 SUV 定位的精准把握和实现能力。图图 78：极氪极氪 7X 产品亮点产品亮点 数据来源：极氪，汽车之家，东北证券 MPVCARSUV2021202

154、2202420232025E001：C-CAR25.90-32.90万009：C-MPV43.90-78.90万X：A-SUV20.00-22.00万007：B-CAR20.99-29.99万MIX：B-MPV10月23日上市7X：B-SUV22.99-26.99万9月20日正式上市EX1E：D-SUV25Q4上市007猎装：B-CAR25年H1上市已上市即将上市后续规划001 FR76.90万B级SUV 7X豪华大五座、大空间开门角度近90、方便上下客老板位电调13寸OLED屏+小桌板全系800V前双叉臂后多连杆，可选空悬独立电调座椅+腿托电调侧窗遮阳帘 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

155、读正文后的声明及说明 51/58 汽车汽车/行业深度行业深度 极氪 7X 优秀的产品力为其带来了亮眼的流量，开启预售 20 天订单量突破了 58429台，正式发布后锁单量（不可退）3 天过万、18 天过 2 万，而上市即交付保证其能够在上市后迅速实现口碑的积累，发布后10天交付量过5000、25天交付量过10000。极氪 7X 凭借自身优秀的产品力和极氪的品牌力，有望成为极氪又一款爆款车型。图图 79：极氪极氪 7X 订单和交付表现订单和交付表现 数据来源：极氪，东北证券 极氪计划于 2025 年四季度发布大型旗舰 SUV，并且会搭载纯电和超级电混两种动力形式，其中，据极氪披露，超级电混系统是

156、一套融合纯电、插混和增程技术优势的新动力形式，具备纯电驾驶体验的情况下，还可以兼顾高速能耗和行驶里程等使用体验。此外，这款大型 SUV 还会搭载英伟达索尔 Thor 芯片，在智能化方面带来进一步提升。图图 80：极氪月度批发量（单位：辆）极氪月度批发量（单位：辆）数据来源：乘联会，东北证券 0500010000150002000025000300002023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82

157、024M92024M102024M11极氪001极氪009极氪X极氪007极氪7X极氪MIX 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/58 汽车汽车/行业深度行业深度 领克是由吉利与沃尔沃合资成立的汽车品牌，自 2016 年在柏林发布以来，领克秉持“生而全球，开放互联”的品牌理念，以及“个性、开放、互联”的价值观，是欧洲技术、欧洲设计、全球制造、全球销售的全球新高端品牌。领克品牌在技术与品质上对标豪华品牌，在市场定位和消费群体上对标一线外资品牌，为消费者创造全新的品牌体验和价值感，承担着吉利集团燃油/混动车向上突破的重任。领克在并入极氪后，将会聚焦在 10-25 万级别

158、市场。图图 81：领克当前在售车型矩阵领克当前在售车型矩阵 数据来源：汽车之家，东北证券 目前领克的产品矩阵中有领克 03、领克 06、领克 08、领克 07 等畅销车型，并且在定位方面呈现差异化，满足不同类型消费者的需求，带动领克品牌的销量持续增长，近三年销量规模在 20 万辆上下，2024 年前三季度累计销量已达到 19.6 万辆，同比增长 39.9%。此外，预计明年领克还将推出中大型插混 SUV。SUVCAR领克领克03:A-CAR燃油：12.78-42.03万领克领克05:A-SUV燃油:18.88-22.68万插混:22.38万领克领克01:A-SUV燃油:15.58-19.68万插

159、混:19.58-22.38万领克领克06:A-SUV燃油:10.86-12.86万插混:13.68-15.68万202020212023202420182017领克领克09:C-SUV燃油:25.88-26.58万插混:28.99-34.78万领克领克07:B-CAR插混：16.98-18.98万领克领克08:B-SUV插混：19.58-28.80万领克领克Z10:C-CAR纯电：20.28-32.98万领克领克Z20:A-SUV 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 82：领克月度批发量（领克月度批发量（单位：辆单位：辆）数据

160、来源：乘联会，东北证券 3.2.3.吉利汽车出口情况 出口持续增长，燃油车为主，多品牌因地制宜。出口持续增长，燃油车为主，多品牌因地制宜。随着我国汽车出口量持续增长，吉利汽车的出口也表现优异，其中吉利汽车主品牌以燃油车为主，主要面向俄罗斯、中东等地，领克得益于沃尔沃的赋能以及可订阅制的灵活的经营模式，在欧洲打开市场，吉利汽车充分发挥各自的优势并在各个海外市场持续扩张版图，有望持续受益海外市场的增长性和盈利性。在吉利汽车主品牌（不含领克）中，主要出口量由缤越、博越、星越、帝豪等车型贡献，出口销量贡献前五的车型占主品牌出口量的约 90%，其中除帝豪外绝大部分为 SUV 车型，主要由于国产 SUV

161、的高性价比和强产品力。050001000015000200002500030000350002023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M11领克01领克03领克05领克06领克09领克08领克07领克Z10领克Z20 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 83：吉利汽车主品牌出口量吉利汽车主品牌

162、出口量（单位：辆单位：辆）图图 84：吉利汽车主品牌分地区海外销量吉利汽车主品牌分地区海外销量（单位：辆单位：辆）注：吉利汽车在 Marklines 上部分国家的销量数据尚未更新至 2024Q3-Q4，为保持数据可比性和数据一致性，此处采用更新到 2024 年上半年的数据。数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：Marklines，东北证券 从海外分地区销量看，吉利主品牌的核心出口国家/地区为俄罗斯、中东（主要是沙特阿拉伯）等，中欧/东欧、非洲/中东两块地区加起来占比约九成。吉利汽车在俄罗斯布局较早，因此在俄罗斯销量得以迅速提升，2024 年 Q1、Q2 吉利汽车在俄罗斯销量分别为 2.9、4.

163、0 万辆，市占率分别为 11.7%、15.3%。随着俄罗斯汽车消费回暖，吉利有望凭借自身优质产品和持续提升的品牌力实现稳步增长。在子品牌领克中，主要出口量此前由领克 01 贡献，其中插混版本占比达到 80%左右，此外，近几个月领克 06 燃油车也开始贡献增量。05000100001500020000250003000035000400002022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4几何E枫叶远景X3几何C星越S豪越星瑞星越帝豪EC7博越缤越05000100001500020000250002022M12022M32

164、022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M12024M32024M5俄罗斯中欧/东欧（除俄罗斯）非洲/中东北美/南美亚洲/大洋洲西欧 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/58 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 85：领克品牌：领克品牌出口量出口量（单位：辆单位：辆）图图 86：领克品牌：领克品牌分地区海外销量分地区海外销量（单位：辆单位：辆）注：吉利汽车在 Marklines 上部分国家的销量数据尚未更新至 2024Q3-Q4，为保持数据可比性和数据一致性，此处采用更新到 20

165、24 年上半年的数据。数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：Marklines，东北证券 从海外分地区销量看，领克的核心出口地区为西欧，2022 年在德国、法国、意大利等国家有较好的销量表现，目前主要出口地区和国家包括西欧的西班牙、意大利、荷兰、瑞典等以及中东的以色列等。领克之所以能够在欧洲实现市场拓展，一方面因为领克是吉利与沃尔沃的合资品牌，具备欧系车企基因，并且积极参与国际赛事并取得优异的成绩树立起了自身的品牌形象，另一方面是因为领克在欧洲的营销模式包括订阅、租赁、购买等，更灵活的运营模式给了消费者多样化的汽车选择权，亦有助于市场拓展，同时，沃尔沃部分地区的部分门店也会允许领克车型的展示、

166、进一步增加用户触点。我们认为，吉利汽车主品牌在俄罗斯、中东等燃油车主攻市场凭借海外多年的深耕实现快速增长，子品牌领克在欧洲凭借沃尔沃的品牌基因赋能以及订阅共享模式的灵活性实现持续拓展，此外极氪等也在积极布局海外。多品牌、因地制宜，吉利汽车充分发挥各自的优势并在各个海外市场持续扩张版图，有望持续受益海外市场的增长性和盈利性。表表 8：吉利汽车财务摘要吉利汽车财务摘要 财务摘要财务摘要(百万元百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 147964.65 179203.59 244575.41 326782.58 387237.35 (+/-)%45.62

167、%21.11%36.48%33.61%18.50%归属母公司净利润归属母公司净利润 5260.35 5308.41 15508.72 13544.68 19480.77 (+/-)%8.52%0.91%192.15%-12.66%43.83%每股收益（元）每股收益（元）0.51 0.51 1.54 1.34 1.93 市盈率市盈率 22.35 16.84 9.97 11.41 7.93 市净率市净率 1.53 1.07 1.61 1.41 1.20 净资产收益率净资产收益率(%)7.00%6.59%16.15%12.36%15.10%总股本总股本(百万股百万股)10,057 10,063 10

168、,075 10,075 10,075 01000200030004000500060002022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4领克07 PHEV领克08 PHEV领克09 燃油领克09 PHEV领克03 燃油领克05 燃油领克06 燃油领克06 PHEV领克01 HEV领克01 燃油领克01 PHEV01000200030004000500060002022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4其他希腊丹麦瑞典荷兰比利时意大利西班牙

169、法国德国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/58 汽车汽车/行业深度行业深度 数据来源：东北证券 4.投资建议投资建议 展望展望 2025 年，我们预计补贴将会有较大概率进行延续，且国家补贴和地方补贴均年，我们预计补贴将会有较大概率进行延续，且国家补贴和地方补贴均会呈现一定的刺激效果，避免内需在今年受到刺激的情况下进行硬着陆，内需方面会呈现一定的刺激效果，避免内需在今年受到刺激的情况下进行硬着陆，内需方面预计明年能够保持平稳或实现预计明年能够保持平稳或实现 2%左右的小幅增长。结构上，由于左右的小幅增长。结构上，由于 2025 年底新能源年底新能源车购置税政策退坡

170、带来的抢装效应，预计明年新能源渗透率有望进一步达到车购置税政策退坡带来的抢装效应，预计明年新能源渗透率有望进一步达到 60%。出口方面，中国车企在海外市场持续扩张，基数增高、增速放缓，测算预计明年仍出口方面，中国车企在海外市场持续扩张，基数增高、增速放缓，测算预计明年仍然有然有 10%左右的增速。此外，时间节奏上，左右的增速。此外，时间节奏上，2025 年一季度受到春节和年一季度受到春节和 2024 年底抢年底抢装补贴带来的翘尾效应等因素影响，预计销量同环比有所下滑，同时景气度也随着装补贴带来的翘尾效应等因素影响，预计销量同环比有所下滑，同时景气度也随着2024 年底达到高点后阶段性下行，而后

171、续有政策刺激、车展预期、新车上市等催化，年底达到高点后阶段性下行，而后续有政策刺激、车展预期、新车上市等催化，届时汽车景气度将迎来上行拐点。届时汽车景气度将迎来上行拐点。对于对于 2025 年整车的投资方向，总量年整车的投资方向，总量 beta 增速放缓，而格局和结构仍在发生变化，增速放缓，而格局和结构仍在发生变化，因此我们认为因此我们认为 2025 年汽车投资仍然需要聚焦于寻找强方向或结构性行情。整车年汽车投资仍然需要聚焦于寻找强方向或结构性行情。整车方面主要梳理出两条线，一条线是围绕受益于华为在智能化、渠道等方面的赋能实方面主要梳理出两条线，一条线是围绕受益于华为在智能化、渠道等方面的赋能

172、实现强周期的华为系相关车企，另一条线是处于或有望迎来强车型周期的车企。现强周期的华为系相关车企，另一条线是处于或有望迎来强车型周期的车企。（1）华为在汽车业务上坚持“平台华为在汽车业务上坚持“平台+生态”战略，构建生态圈，携手车企加速汽车生态”战略，构建生态圈，携手车企加速汽车产业智能化，“帮助车企造好车”。多家车企的多款爆款车型已经证明华为赋能车企产业智能化，“帮助车企造好车”。多家车企的多款爆款车型已经证明华为赋能车企的强劲优势，展望明年，华为系车企将迎来持续催化。一方面，鸿蒙智行仍有新车的强劲优势，展望明年，华为系车企将迎来持续催化。一方面，鸿蒙智行仍有新车上市、持续强劲的车型周期，另一

173、方面，上市、持续强劲的车型周期，另一方面，HI 模式成员扩容，以国企车企为主，并与模式成员扩容，以国企车企为主，并与华为深化合作升级为华为深化合作升级为 HI Plus 模式。模式。（2）吉利于吉利于 2024 年年 9 月发布了台州宣言，是继月发布了台州宣言，是继 2007 年宁波宣言后又一次年宁波宣言后又一次集团层面的重要战略宣言，包括战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略集团层面的重要战略宣言，包括战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略人才五大部分，将持续推进资源内部整合、解决品牌内耗。展望明年，吉利汽车将人才五大部分，将持续推进资源内部整合、解决品牌内耗。展望明年，吉利汽车

174、将迎来战略转型的重要一年。银河系列聚焦迎来战略转型的重要一年。银河系列聚焦 8-15 万价格带，万价格带，GEA 架构架构+雷神混动赋能雷神混动赋能带来强势周期；极氪带来强势周期；极氪+领克协同发力中高端新能源市场，构建豪华科技新能源集团；领克协同发力中高端新能源市场，构建豪华科技新能源集团；出口方面多品牌、因地制宜，充分发挥各自的优势并在各个海外市场持续扩张版图，出口方面多品牌、因地制宜，充分发挥各自的优势并在各个海外市场持续扩张版图，有望持续受益海外市场的增长性和盈利性。有望持续受益海外市场的增长性和盈利性。5.风险提示风险提示 行业竞争加剧：行业竞争加剧：行业竞争会影响格局及业内公司盈利

175、，竞争加剧可能导致部分车企销量不及预期以及部分企业盈利能力下滑。内需不及预期：内需不及预期：若内需不及预期，则会影响汽车及新能源车销量，对行业景气度产生负面影响。地缘政治风险：地缘政治风险：潜在的地缘政治因素可能导致中国车企出口受影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/58 汽车汽车/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。姜育恒：上海交通大学动力工程本硕，2022

176、年加入东北证券，任汽车行业分析师，覆盖整车、零部件等方向。康杭：诺丁汉大学流体力学博士，2021 年加入东北证券，任汽车行业分析师，覆盖整车、零部件等方向。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新

177、三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，

178、行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/58 汽车汽车/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构

179、成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630