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1、第1页/共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司请阅读最后一页各项声明 其他化学制品其他化学制品 分析师：顾敏豪分析师：顾敏豪 登记编码：登记编码：S0730512100001 021-50586308 研究助理：石临源研究助理：石临源 登记编码：登记编码：S0730123020007 0371-86537085 把握国产替代把握国产替代机遇，国内润滑油添加剂龙机遇，国内润滑油添加剂龙头企业头企业迈迈向向海外海外 瑞丰新材瑞丰新材(300910)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持(维持维持)市场数据市场数据(2024-12-27)收盘价(

2、元)46.67 一年内最高/最低(元)51.00/35.25 沪深 300 指数 3,981.03 市净率(倍)4.35 流通市值(亿元)95.47 基础数据基础数据(2024-09-30)每股净资产(元)10.74 每股经营现金流(元)0.88 毛利率(%)36.08 净资产收益率_摊薄(%)15.96 资产负债率(%)21.21 总股本/流通股(万股)29,178.99/20,456.19 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 瑞丰新材(300910)公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠

3、加产业链延伸，上半年业绩显著增长 2024-09-05 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024 年 12 月 30 日 投资要点：投资要点：润滑油添加剂龙头企业润滑油添加剂龙头企业，拥有技术和产能优势。，拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业 A 股首家上市公司。公司生产品类齐全，涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过 20 万吨，在建产能 55 万吨，产能稳居国内第一梯队。公司掌握 CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合

4、剂配方工艺，SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势，公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商，并在国际市场逐步树立影响力。全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，国产替代空间国产替代空间广阔广阔。根据全球克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的预计，2023 年全球润滑油添加剂市场规模将增加至 195 亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场，占比约为 16.6%。由于润滑油行业

5、壁垒较高，目前国际四大润滑油添加剂公司控制 85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代，并在高端复合剂方面有所破。润滑油添加剂认证严格，公司持续推动润滑油添加剂认证严格，公司持续推动 API 认证。认证。API 认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API 认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，复合汽油机油最新规格 ILSAC GF-7 的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚，为公司进一步向

6、复合剂中高端产品转型迈出重要一步，为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。投资建议：投资建议：考虑到行业基本情况和公司的成长性，预计 2024-2026年公司可实现营业收入 32.99/38.67/44.32 亿元，归母净利润分别为 7.07/8.33/10.21 亿元，当前股价对应的 PE 为 18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况，考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。风险提示：风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市