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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华图山鼎华图山鼎 承袭华图教育优质品牌，开启非学历培训新征程 华图山鼎（300492.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 300492.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 75.04 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 冯海星冯海星 S0800524040002 联系人联系人 唐可馨唐可馨 13669130839 相关研究相关研究 公司承袭头部招录考培机构公司承袭头部招录考培机构华图教育的资源，拥有线下渠道优势与优质师资华图教育的资源，拥有线下渠道优势与优质师资积累，凭

2、借品牌优势和教学口碑，有望在公考、事业单位等各招录考试热度积累，凭借品牌优势和教学口碑，有望在公考、事业单位等各招录考试热度提升趋势中获取超额收益，首次覆盖给予“增持”评级。提升趋势中获取超额收益，首次覆盖给予“增持”评级。华图教育控股，非学历培训业务拓展顺利。华图教育控股，非学历培训业务拓展顺利。华图教育成立于 2001 年，是中国招录考试培训龙头之一。2023 年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，目前已贡献可观业绩，24Q1-3 公司营收 21 亿元，归母净利润 1.3 亿元。招录考培市场需求旺盛，企业发展空间广阔。招录考培市场需求旺盛，企业发展空间广阔。据 Fr

3、ost&Sullivan，中国职业考试培训行业的市场规模 2021-2026 年 CAGR 为 9.8%，FY21 职业考培市场 CR5 仅 22.1%，行业集中度较低，且头部公司各有擅长。教学质量铸就壁垒，渠道教学质量铸就壁垒，渠道+品牌助力增长。品牌助力增长。1）教学质量上，公司建立标准化讲师培训系统，已组建一支超 3,000 名的高水平讲师团队，同时重视课程材料研发，核心产品模块宝典已更新至第 14 版；2）渠道上，截至 2024年 6 月，公司实现了“全国一张网”的整体经营布局，辐射网点已突破 1,000 个，同时通过双师教学模式和基地班的创新，进一步拓宽客户服务形式；3）品牌上，20

4、17 年公务员考试中，华图笔试/面试协议班的通过率分别为14.4%/40.7%，高过全国笔试和面试通过率（8.6%/33.0%），高通过率奠定了华图口碑基础，此外，公司积极投身教育慈善、举办宣讲会，进一步扩大品牌影响力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司承袭头部招录考培机构华图教育资源，有望在行业热度提升中获取超额收益。我们预计 FY24-26 公司将实现营收 27/33/41亿元，归母净利润 2.71/3.80/5.16 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：政策法规变化风险，行业竞争加剧风险，教育培训业务拓展不及预期风险，技术变革风险，师资流失风险。核心数据核心数据 2022

5、 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）107 247 2,711 3,348 4,134 增长率-2.9%131.3%997.1%23.5%23.5%归母净利润(百万元)11(92)271 380 516 增长率-14.5%-941.5%395.2%39.9%35.9%每股收益（EPS）0.08(0.65)1.93 2.70 3.67 市盈率（P/E）964.6(114.6)38.8 27.8 20.4 市净率（P/B）34.6 50.3 21.9 12.2 7.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2023-1

6、22024-042024-08华图山鼎工程咨询服务创业板指证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 公司深度研究|华图山鼎 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 华图山鼎核心指标概览.5 一、承袭华图教育品牌，拓展非学历培训业务.6 1.1 华图投资控股，拓展非学历培训业务.6 1.2 华图教育：非学历职业教育培训龙头.7 1.3 业务模式：线下公考类招考培训为主.7 1.4 财务分析：职业教育成为第二成长