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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2024 年年 12 月月 27 日日 【宏观专题】追踪追踪 2025 年外资的一致预期年外资的一致预期 核心观点核心观点 经济增长展望方面经济增长展望方面，2025 年外资一致预期美国经济实现软着陆；普遍认为中国政府的政策支持以及扩大内需市场将有助于缓解经济压力；看好日本经济前景，预计通胀将维持目标水平附近。大类资产展望方面大类资产展望方面：2025 年外资一致看好美股、日股，看空欧股，但对 A 股

2、看法存在差异，主要对刺激政策力度及效果存在分歧；与此同时，外资普遍预期油价存在下行压力，认为金价有上行空间；但外资对汇率强弱以及美债利率走势的预期存在分歧。2025 年经济增长展望年经济增长展望（一）美国：普遍认为（一）美国：普遍认为 2025 年美国经济强劲，尽管经济增速回落，但是仍将年美国经济强劲，尽管经济增速回落，但是仍将实现软着陆实现软着陆。美国经济的韧性源于生产力提升、工资增长和财富效应以及 AI革命下的投资增长。各机构均预期 2025 年美联储将进一步降息，但是 2025 年底的政策利率水平预期存在差异。Apollo 和 Vanguard 预期 2025 年底政策利率降至 4.0%

3、，而 Barclays、KKR、Amundi 均预期政策利率将回落至 4.0%以下。（二）中国：普遍认为（二）中国：普遍认为 2025 年中年中国国政府政府的政策支持以及的政策支持以及扩大扩大内需市场有助于内需市场有助于缓解经济缓解经济压力压力。从数据来看，各机构对中国实际 GDP 增速预测在 4.0%4.8%之间，最高的为 Deutsche Bank（4.8%），其次为 Vanguard 和 HSBC（4.5%），再次是 KKR（4.4%），最后是 Amundi 和 Barclays，仅有 4.1%和 4.0%。（三）（三）欧元区：欧元区：2025 年欧元区经济前景存在争议，欧元区经济增长前

4、景取决年欧元区经济前景存在争议，欧元区经济增长前景取决于宽松的货币政策以及外部形势于宽松的货币政策以及外部形势。从数据来看，各机构对欧元区实际 GDP 增速预测在 0.5%1.2%之间，最高的为 HSBC（1.2%），其次为 Amundi（1.0%），再次是 KKR 和 Deutsche Bank（0.8%），最后是 Vanguard 和 Barclays，仅有0.5%和 0.7%。（四）日本：（四）日本：普遍对日本经济持乐观态度，认为普遍对日本经济持乐观态度，认为 2025 年日本经济将温和增长，年日本经济将温和增长，通胀将维持在目标水平附近，日央行将继续加息周期通胀将维持在目标水平附近，日

5、央行将继续加息周期。从数据来看，各机构对日本实际 GDP 增速预测在 1.0%1.4%之间，最高的为 Amundi（1.4%），其次为 Deutsche Bank（1.3%），最低的是 KKR，仅有 1.0%。2025 年大类资产展望年大类资产展望（一）货币：（一）货币：机构对主要货币的观点差异较大。主要原因在于，机构对全球以机构对主要货币的观点差异较大。主要原因在于，机构对全球以及美国经济相对强弱的看法并不一致及美国经济相对强弱的看法并不一致。具体来看，Deutsche Bank 和 KKR 看涨美元，而 Amundi 和 Standard Chartered 则预计美元短期走强，到年底最终

6、会走弱，因为美元的持续走强需要通胀回升和利率抬升，这种情况难以持续。（二）普遍看好美股、日股，对（二）普遍看好美股、日股，对 A 股存在分歧，看空欧股股存在分歧，看空欧股。看好美股的原因是美国生产力的提升、经济软着陆以及企业盈利预期强劲；看好日股的原因是日本走出了长期通缩、估值具有性价比以及日本企业的结构性改革；看空欧股是因为经济增长乏力和政治风险。（三）商品：普遍预期（三）商品：普遍预期 2025 年原油价格存在下行压力年原油价格存在下行压力，供给可能大于需求，主要由于需求疲软和 OPEC+供应增加的预期。此外，机构普遍预期黄金价格机构普遍预期黄金价格有上行空间有上行空间，只是对黄金价格的上