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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|电力设备电力设备 全球海风装机需求共振，陆风关注盈利修复机会 风电行业 2025 年年度策略报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 电力设备-5.95 33.49 12.38 沪深 300-3.44 25.19 16.65 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 相关研究相关

2、研究 电力设备：国管海域海上风电项目签约，电力设备板块保持稳健电力设备与新能源行业周报 20241202-20241208 2024-12-08 电力设备：新型经营主体创新发展，新型电力系统加速完善 2024-12-06 电力设备：美国光伏关税提高，10 月国内动力电池装机量环比提升电新行业周报20241125-20241201 2024-12-01 国内海风开工在即，装机量有望高增。国内海风开工在即，装机量有望高增。24 年海风建设积极信号陆续释放，江苏海风项目推进顺利，24 年年底开始有望陆续实现开工，广东多项目迎来招中标，25 年初也有望推进开工。预计 24/25 年海风分别实现 8/1

3、5GW 新增装机，同比+17%/88%。未来竞配、深远海规划等相关催化有望进一步推动海风板块成长，“十五五”海风仍具备成长性。海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。根据英国第三轮、第四轮Cfd 进度，欧洲海风装机将在近年迎来释放，GWEC 预测 2026 年欧洲海上风电新增装机有望达到 8.40GW，为未来海外海风装机除中国外的主要市场。英国第6 轮 CfD 同样正在推进过程中，此次 CfD 提供超过 10 亿英镑预算，预计英国海上风电本轮预计可获得 3GW5GW 的装机容量，英国海风发展为达到 30 年50GW 的装机目标正在加速中。预计

4、 24/25 年海外海风装机分别为 5/7GW，同比+20%/40%。国内陆风风机需求旺盛，价格有望企稳回升，风机环节盈利弹性大国内陆风风机需求旺盛，价格有望企稳回升，风机环节盈利弹性大。根据比地招标网，2024 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 98.22GW，同比+93.36%，其中陆上风机（含塔筒）招标量为 90.99GW,同比+100.77%，下游需求旺盛。盈利方面，根据比地招标网 2024 年 1-10 月风机价格已趋稳，业主评标规则发生改变，底价拿单策略在评分上已不具备优势，未来中标价格有望回暖。此外亚非拉区域陆风需求同样旺盛，根据产业链调研，国内头部几家主机公司

5、24 年海外订单量有望同比高增长，出口产品毛利率优异，预计未来出口贡献较多利润增量。全球海风装机需求共振，全球海风装机需求共振，陆风风机陆风风机盈利有望持续修复盈利有望持续修复。我们梳理我们梳理 2 条选股主线条选股主线：（1）国内外海风需求共振，持续看好海风成长性。国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健，且具备海外出口需求的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）国内陆风风机需求旺盛，看好陆风相关环节盈利反转机会。24 年以来风机需求旺盛，中标量1-10 月同比翻倍，价格

6、方面 24 年国内陆风风机中标价格趋稳，我们建议关注陆风需求高增下相关环节盈利反转机会，建议关注风电主机、风机零部件环节。投资建议：投资建议：综合三条选股主线来看，我们首要关注海缆、桩基、风机、风机零部件环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆、中天科技东方电缆、中天科技，建议关注亨通光电亨通光电；桩基环节推荐天顺风能天顺风能，建议关注大金重工、海力风电大金重工、海力风电；风电主机推荐明阳智明阳智能能、金风科技金风科技；风机零部件推荐日月股份日月股份，建议关注广大特材、金雷股份广大特材、金雷股份。风险提示：风险提示：政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险 -20%-14%-8%-2%4

7、%10%16%22%2023-122024-042024-082024-12电力设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 11 日 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、电力设备行业估值底部反弹，海风板块具备投资机会.5 1.1 今年以来电新板块走势.5 1.2 综合估值和成长性择股.5 1.3 电力设备行业估值 24 年已向上回升，风电板块具备投资机会.9 二、国内海风发展迎来拐点，开工、招标景气度高.9 2.1 24 年风电项目陆续开工，海风装机有望高增.9

8、 2.2 24 年 1-10 月海风招标量同比+32%，“十五五”深远海风有望发力.12 三、海外海风装机即将放量，海缆、桩基出口需求提升.14 3.1 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域.14 3.2 电力互联需求旺盛，欧洲电网建设启动中.15 3.3 海外海缆龙头产能不足，海缆出口有待放量.17 3.4 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量.19 四、国内陆风盈利有望持续回升，亚非拉出口带来增量市场.21 4.1 国内：陆风新增装机“十四五”末期有望提速，风机盈利有望修复.21 4.1.1 国内陆风装机“十四五”末期有望加速，海外陆风需求增长明显.21 4.1.2

9、 24 年 1-10 月陆风风机招标同比+100.77%，25 年陆风新增装机值得期待.22 4.1.3 24 年 1-10 月国内陆风中标价格企稳，评标规则变化整体中标价格有望回升.22 4.2 海外：亚非拉地区陆风开始起量，我国风机厂商具备出口替代机会.23 4.2.1 亚洲：亚洲（除中国）地区陆风新增装机加速，印度为目前主要市场.23 4.2.2 欧洲：欧洲陆风新增装机稳提升，德国、瑞典、法国贡献较高新增装机占比.24 4.2.3 非洲和中东：陆风装机逐步起量.25 4.2.4 拉丁美洲：陆上风电稳健发展.25 4.2.5 亚非拉地区（除中国）23-28 年陆风新增装机 CAGR 约为

10、14%.26 4.3 国内风机企业具备出口潜力，23 年已实现出海销售约 3.67GW.26 4.3.1 海外风机价格与出口竞争格局.26 4.3.2 2023 年多国内风机厂商风机已销往海外，海外风机市场广阔.27 五、风险提示.28 5.1 政策性风险.28 5.2 市场竞争风险.28 5.3 经济环境及汇率波动风险.28 图表目录 图 1：2024 年 1 月至 11 月申万电力设备指数上涨 7.78%.5 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 2：2024 年 1 月至 11 月风电设备、风

11、电零部件指数分别下跌 7.87%/16.18%.5 图 3：2024 年 11 月 22 日申万电力设备板块 PE（TTM 整体法）为 50.53 倍.6 图 4：2024 年 11 月 22 日申万风电设备/风电零部件 PE 分别为 55.05/68.23 倍（TTM 整体法）.7 图 5：2014-2024.11 沪深 300、电力设备、风电设备、风电零部件市盈率走势图（单位：倍）.8 图 6：1-10 月风机累计招标量（不含框架协议招标）98.22GW.13 图 7：1-10 月海上风机招标量（含塔筒）7.24GW.13 图 8：海上传输基础设施所需投资额约 4000 亿欧元.16 图

12、9：2020 年欧洲送出海缆 CR3 占比 88%.17 图 10：2020 年欧洲列阵海缆 CR3 占比 89%.17 图 11：全球海风大型化持续，桩基直径预计随之扩大.19 图 12：欧洲单桩面临供给缺口（单位：百万吨）.20 图 13：欧洲装机领域未来供需不平衡（单位：千吨）.20 图 14：大金重工单桩运往海外.21 图 15：1-10 月风机累计招标量（不含框架协议招标）98.22GW.22 图 16：24 年风机价格趋稳（元/kw）.23 图 17：2023 年亚洲陆上风电装机容量新增 82.12GW（图单位：万千瓦）.24 图 18：预计 2028 年亚洲陆风新增装机达到 89

13、.4GW（单位：GW）.24 图 19：2023 年欧洲陆上风电装机容量新增 17.44GW（图单位：万千瓦）.24 图 20：预计 2028 年欧洲陆风新增装机达到 27GW（单位：GW）.24 图 21：2023 年非洲及中东陆上风电装机容量新增 1.32 GW（图单位：万千瓦）.25 图 22：预计 2028 年非洲及中东陆风新增装机达到 5.2GW（单位：GW）.25 图 23：2023 年拉丁美洲及加勒比地区陆上风电装机容量新增 6.29 GW（图单位：万千瓦）.26 图 24：预计 2028 年拉美及北美地区陆风新增装机达到 23.9GW，其中拉丁美洲地区新增装机6.9GW（单位：

14、GW）.26 表 1：SW 一级行业基金持股市值（截至 2024 年 9 月 30 日）.8 表 2：25 年海风有望迎来装机大年.10 表 3：24 年海风装机预计在 8GW 附近.10 表 4：25 年海风装机有望超 15GW.11 表 5：23 年海风竞配项目.13 表 6：24 年海风竞配已达 10.7GW.13 表 7：海外各国海上发电装机高速增长（GW）.14 表 8：2023-2033 海外海上风电新增装机预计保持高增速（GW）.15 表 9：Tennet 北海电网对应项目信息.16 表 10：欧洲、东南亚部分电力互联部分项目清单.17 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券

15、2024 年年 12 月月 11 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 11：海外头部企业产能紧张.18 表 12：23 年至今国内海缆企业海外订单获取情况较为可观.18 表 13：国内陆风装机有望迎来加速.21 表 14：亚非拉地区 23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 14.11%.26 表 15：2018 年-2023 海外风电整机市场占有率（根据新增装机容量计算）.27 表 16：2023 年国内风电主机共出口 3.67GW.27 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

16、一、一、电力设备行业电力设备行业估值底部估值底部反弹反弹，海风板块具备投资机会，海风板块具备投资机会 1.1 今年以今年以来电新板块走势来电新板块走势 根据申万分类行业 24 年 1-11 月中旬的表现，总体来看，2024 年初至 11 月 22 日，申万电力设备指数上涨 7.78%，跑输上证 A 股指数 2.05 个百分点。图 1：2024 年 1 月至 11 月申万电力设备指数上涨 7.78%资料来源：同花顺 ifind，西部证券研发中心 注：图 1 中跌涨幅区间选取为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 22 日 根据申万分类行业 24 年 1-11 月中旬的表现，风

17、电设备、风电零部件指数分别下跌7.87%/16.18%。图 2：2024 年 1 月至 11 月风电设备、风电零部件指数分别下跌 7.87%/16.18%资料来源：同花顺 ifind，西部证券研发中心 注：跌涨幅区间选取为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 22 日 1.2 综合估值和成长性择股综合估值和成长性择股 比较申万电力设备各板块估值，截至 2024 年 11 月 22 日电力设备行业 PE（TTM 整体法，下同）为 50.53 倍。其中，风电设备/风电零部件 PE 分别为 55.05/68.23 倍，在电力设备行业处于较高水平。-15%-10%-5%0%5%10

18、%15%20%25%30%35%非银金融银行通信家用电器电子汽车交通运输有色金属上证指数计算机公用事业国防军工电力设备建筑装饰商贸零售房地产环保传媒机械设备石油石化煤炭钢铁基础化工社会服务建筑材料轻工制造美容护理食品饮料纺织服饰农林牧渔医药生物-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%锂电池电池电网自动化设备其他电源设备火电设备电网设备蓄电池及其他电池配电设备线缆部件及其他电机电机电工仪器仪表输变电设备电池化学品其他电源设备锂电专用设备风电设备光伏设备光伏辅材风电零部件光伏加工设备光伏电池组件 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 6

19、|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：2024 年 11 月 22 日申万电力设备板块PE（TTM 整体法）为 50.53 倍 资料来源：同花顺 Ifind，西部证券研发中心 注：选取时间为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 22 日 -50050100150200250300 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：2024 年 11 月 22 日申万风电设备/风电零部件 PE 分别为 55.05/68.23 倍（TTM 整体法）资料来源：同花顺 ifind

20、，西部证券研发中心 注：选取时间为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 22 日 复盘 SW 电力设备与沪深 300 过去 10 年 PE 走势图，在整体沪深 300 估值保持平稳发展情况下，电力设备行业在 2016-2019 年经历较长调整期，2019 年之后行业从电网基建向绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据 SW 电力设备二级行业估值来看，2019 年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2022 年至 2024 年中，受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值

21、出现较大回落。2024 年下半年开始，光伏、锂电等板块开始出现明显估值回升。复盘风电行业“十四五”期间表现，其中主要经过复盘风电行业“十四五”期间表现，其中主要经过 2 次显著指数成长周期次显著指数成长周期，目前风电行业目前风电行业市盈率已呈现明显上涨趋势市盈率已呈现明显上涨趋势。2021 年下半年，风电行业指数大幅上涨，主要原因为风机大型化降本带来风电项目经济性不断提升，招标量同样显著同比提升，叠加驭风计划、大基地项目及老旧机组改造等政策逐步落地，十四五风电行业成长性逐步受到市场认可。2021 年底，由于海上风电降本超预期，叠加多省十四五海风规划先后落地，市场对十四五海风装机量预期有所提升，

22、除此之外海外海风发展也开始加速，市场提高对全球海风的装机预期。2023 年初起，由于海上风电建设进度不及预期，风电行业指数呈现出下跌趋势，直至 2024 年上半年，风电行业指数呈现底部反弹趋势。主要原因为我国海上风电发-800-700-600-500-400-300-200-1000100200 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 展相关负面影响正陆续得到解决，海风发展加速，海外海风发展也表现出高景气度，全球海风发展迎来共振。陆风方面 24 年 1-10 月明显看到风机价格趋稳表现，除此之外陆风招标表

23、现优异，25 年风机环节、风机零部件等环节盈利有望回暖，综上原因导致整体 PE 向上反弹。图 5：2014-2024.11 沪深 300、电力设备、风电设备、风电零部件市盈率走势图（单位：倍）资料来源：同花顺 ifind，西部证券研发中心，截至 2024 年 11 月 22 日 从基金持仓角度看，根据同花顺 ifind 数据，按照申万一级行业(2021)分类，电力设备截至24 年 9 月 30 日机构持股市值排第三位，持仓市值以及持股比例同比上升。表 1：SW 一级行业基金持股市值（截至 2024 年 9 月 30 日）行业名称行业名称 市值市值(亿元亿元)同比（同比（%）占股票流通市值占股票

24、流通市值(%)同比（同比（pct）电子 3994.79 25.14%6.61 0.24 食品饮料 3505.63-13.84%6.70-0.76 电力设备 3418.04 15.10%7.10 0.76 医药生物 2800.44-15.52%5.17-0.93 非银金融 1794.96 43.40%3.14 0.45 银行 1483.92 50.49%1.72 0.28 有色金属 1371.15 42.15%5.47 1.01 家用电器 1355.94 79.72%7.94 2.67 汽车 1316.19 18.70%4.25 0.07 通信 1120.77 54.36%7.09 1.75 国

25、防军工 826.47-6.95%4.19-0.57 机械设备 739.22-13.19%2.38-0.56 公用事业 696.43 87.55%2.20 0.68 计算机 693.07-52.17%2.20-2.24 基础化工 595.64-17.34%1.98-0.53 交通运输 474.41-2.38%1.64-0.31 农林牧渔 374.74 0.51%3.99-0.02 房地产 338.78-2.72%2.80 0.06 0204060801001201402014/1/12016/1/12018/1/12020/1/12022/1/12024/1/1沪深300电力设备风电设备风电零部

26、件 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业名称行业名称 市值市值(亿元亿元)同比（同比（%）占股票流通市值占股票流通市值(%)同比（同比（pct）煤炭 321.32 18.33%1.80-0.16 传媒 259.55-20.37%2.09-0.44 石油石化 192.10-32.72%0.66-0.41 轻工制造 156.31-7.88%2.12-0.15 建筑装饰 139.42-42.67%0.90-0.71 纺织服饰 101.15-7.30%1.85-0.49 建筑材料 101.00-46.77

27、%1.72-1.04 社会服务 83.26-52.19%2.12-2.11 商贸零售 81.84-43.03%1.06-0.60 钢铁 78.75-31.35%1.00-0.46 环保 72.99-3.05%1.20-0.10 美容护理 68.30-36.70%2.63-1.72 综合 14.73 27.20%1.58 0.46 资料来源：同花顺 ifind，西部证券研发中心 1.3 电力设备行业估值电力设备行业估值24年已向上回升年已向上回升，风电板块具备投资机会风电板块具备投资机会 全球海风装机需求共振，陆风风机盈利有望持续修复。全球海风装机需求共振，陆风风机盈利有望持续修复。我们梳理 2

28、 条选股主线：（1）国内外海风需求共振，持续看好海风成长性。国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健，且具备海外出口需求的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）国内陆风风机需求旺盛，看好陆风相关环节盈利反转机会。24 年以来风机需求旺盛，中标量1-10月同比翻倍，价格方面24年国内陆风风机中标价格趋稳，我们建议关注陆风需求高增下相关环节盈利反转机会，建议关注风电主机、风机零部件环节。综合三条选股主线来看，我们首要关注海缆、桩基、风机、风机零部件环节未来投资机会。综合三条选股

29、主线来看，我们首要关注海缆、桩基、风机、风机零部件环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆、中天科技东方电缆、中天科技，建议关注亨通光电亨通光电；桩基环节推荐天顺风能天顺风能，建议关注大金重工、海力风电大金重工、海力风电；风电主机推荐明阳智能、金风科技明阳智能、金风科技；风机零部件推荐日月股份日月股份，建议关注广大特材、金雷股份广大特材、金雷股份。二、二、国内海风发展迎来拐国内海风发展迎来拐点，开工、招标景气度高点，开工、招标景气度高 2.1 24年风电项目陆续开工，海风装机有望高增年风电项目陆续开工，海风装机有望高增 海风发展负面影响因素基本解除，海风发展负面影响因素基本解除，24、25 年海

30、风装机有望大幅增长。年海风装机有望大幅增长。目前来看压制海风发展的因素正逐步解除，江苏大丰项目有望在 24 年底实现开工，广东区域青洲五七项目也迎来海缆中标。预计 24、25 年海上风电新增装机有望达 8/15GW，同比+17%/88%。行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：25 年海风有望迎来装机大年 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 国内风电新增装机容量（GW）57.0 55.9 49.8 75.9 87.4 114.3 YoY 111%-2%-11%52%1

31、5%31%国内陆上风电新增装机（GW）54.0 41.4 44.7 69.1 79.4 99.3 YoY 116%-23%8%55%15%25%国内海上风电新增装机容量（GW）3.0 14.5 5.2 6.8 8.0 15.0 YoY 15%383%-64%32%17%88%海外风电新增装机容量（GW）36.0 39.0 40.0 42.1 47.9 61.0 YoY 8%8%2%5%14%27%海外陆上风电新增装机容量（GW）33.0 35.0 36.2 37.9 42.9 54.0 YoY 6%6%3%5%13%26%海外海上风电新增装机容量（GW）3.0 4.0 3.7 4.2 5.0

32、7.0 YoY 15%33%-6%11%20%40%全球风电新增装机容量（GW）93.0 94.9 89.8 118.0 135.3 175.3 YoY 54%2%-5%31%15%30%全球陆上风电新增装机容量（GW）87.0 76.4 80.9 107.0 122.3 153.3 YoY 55%-12%6%32%14%25%全球海上风电新增装机容量（GW）6.0 18.5 8.9 11.0 13.0 22.0 YoY 15%208%-52%23%18%69%资料来源：CWEA，GWEC，国家能源局，BNEF，西部证券研发中心 25 年海风装机有望超年海风装机有望超 15GW。根据我们对国内

33、各海风项目建设进度的梳理，预计 24 年海风装机量在 8GW 左右。根据目前已招标项目所公示的预计并网时间以及部分海风项目开工进度进行统计，预计 25 年海风装机有望达到 15GW 以上。表 3：24 年海风装机预计在 8GW 附近 省份省份 项目名称项目名称 项目规模（项目规模（MW）海南 华能海南分公司临高海上风电场项目（CZ1）600 申能海南 CZ2 海上风电示范项目一期 600 大唐海南儋州海风项目（CZ3）一期 600 国能投龙源东方 CZ8 海上风电场 502 小计 2302 辽宁 华能大连庄河海上风电场址 IV2 项目 200 大连市庄河海上风电场址 V 项目 255 小计 4

34、55 天津 三峡能源天津南港海上风电示范项目 204 小计 204 浙江 华润电力苍南 1#海上风电二期 200 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 华能岱山 1 号海上风电项目 300 玉环 1 号海上风电项目一期（南区）75 华能瑞安 1 号 308 小计 883 山东 国华山东半岛南 U2-2 期项目 298 山东能源渤中海上风电 G 场址（北区）400 华能山东半岛北 BW 场址海上风电项目 510 山东海卫半岛南 U 场址二期（U1-2 期）海上风电项目 144.5 小计 1352.5 广

35、东 国电投徐闻海上风电扩容项目 300 三峡阳江青洲六海上风电项目 1000 粤电阳江青州二项目 600 小计 1900 广西 防城港海上风电示范项目一期 A 场址 700 小计 700 福建 大唐平潭长江澳 110MW 续建工程 110 漳浦六鳌海上风电场二期项目 400 小计 510 合计 8306.5 资料来源：海上风电观察，北极星风力发电网，国际风力发电网，西部证券研发中心 表 4：25 年海风装机有望超 15GW 省份省份 项目名称项目名称 项目规模（项目规模（MW）海南 申能海南 CZ2 海上风电示范项目二期 600 大唐海南儋州海上风电项目（CZ3）二期 600 中海油海南 CZ

36、7-1 海上风电示范项目 600 海南东方 CZ8 场址 50 万千瓦海上风电项目 500 小计 2300 江苏 三峡江苏大丰 800MW 海上风电项目 800 射阳 100 万千瓦海上风电项目 1000 江苏国信大丰海风项目 850 小计 2650 浙江 平阳 1#海上风电场 600 瑞安 2#海上风电场 600 嵊泗 3#、4#海上风电场项目 400 中国电建华能玉环 2 号 EPC 总承包 400 小计 1600 河北 唐山乐亭月坨岛海上风电场一期工程 304 山海关海上风电一期 500 兆瓦平价示范项目 500 小计 804 山东 华能山东半岛北 K 场址海上风电项目 504 华能山东

37、半岛北 L 场址海上风电项目 504 国能投国华渤中 I 场址海上风电项目 500 山东能源渤中海上风电 G 场址（南区）300 小计 1808 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 广东 中广核阳江三山岛五海上风电场项目 500 华电阳江三山岛六海上风电项目 500 中广核汕尾红海湾三海上风电项目 500 中广核江门川岛一海上风电项目 400 青洲五 1000 青洲七 1000 帆石二 1000 帆石一 1000 国华珠海高栏一海上风电项目 500 大唐南澳勒门 I 海上风电扩建项目 354 小计

38、6754 福建 中能建平潭 A 区海上风电项目 450 华润连江外海海上风电场项目 707.2 马祖岛外海上风电场 300 小计 1457 广西 广西钦州海上风电示范项目 900 小计 900 辽宁 国家电投大连市花园口 I 项目 220 国家电投大连市花园口 II 项目 180 小计 180 天津 三峡能源天津南港海上风电示范项目 204 小计 204 上海 金山海上风电场一期项目 306 小计 306 合计 18963.2 资料来源：海上风电观察，北极星风力发电网，国际风力发电网，西部证券研发中心 2.2 24年年1-10月月海风海风招标量同比招标量同比+32%，“十五五”深远海风有望发力

39、，“十五五”深远海风有望发力 2024 年年 1-10 月月海上海上风机累计招标量风机累计招标量（不含框架协议招标）（不含框架协议招标）同比同比+32%。根据比地招标网，2024 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 98.22GW，同比+93.36%，其中海上风机（含塔筒）7.24GW，同比+32.06%。行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6：1-10 月风机累计招标量（不含框架协议招标）98.22GW 图 7：1-10 月海上风机招标量（含塔筒）7.24GW 资料来源：比地招标

40、网，西部证券研发中心 资料来源：比地招标网，西部证券研发中心 23 年海风竞配量可观，海风年海风竞配量可观，海风装机装机有望高增长。有望高增长。23 年海风竞配 25.8GW 项目，其中广东/福建/上海分别 23/2/0.8GW，可保障海风装机量高成长。表 5：23 年海风竞配项目 地点 规模（MW）福建 2000 广东 23000 上海 800 合计 25800 资料来源：风芒能源，西部证券研发中心 24 年海风竞配已达年海风竞配已达 10.7GW。24 年以来，海风竞配已达 10.7GW，浙江/上海/福建分别实现海风竞配 2.5/5.8/2.4GW。其中上海近期发布 1.5GW 市管海域竞

41、配以及 4.3GW 国管深远海海域竞配，未来深远海海风发展同样值得重点关注。未来江苏、广西等地的竞配有望持续落地，25 年海风竞配量值得期待。表 6：24 年海风竞配已达 10.7GW 地区地区 项目项目 竞配项目容量（竞配项目容量（MW）上海市 上海市深远海海上风电 1#项目 600 上海市 上海市深远海海上风电 2#项目 1400 上海市 上海市深远海海上风电 3#项目 1300 上海市 上海市深远海海上风电场 4#项目 1000 上海市 横沙海上风电一期项目 650 上海市 崇明海上风电一期项目 850 浙江省舟山市 舟山市普陀 2#海上风电场项目 400 浙江省象山县 象山 3#海上风

42、电项目 450 浙江省象山县 象山 4#海上风电项目 750 浙江省象山县 象山 5#海上风电项目 450 浙江省象山县 象山 6#海上风电项目 450 福建漳州诏安 A-1 区 300 福建漳州诏安 A-2 区 350 0200040006000800010000120001400016000Jan/18 Jan/19 Jan/20 Jan/21 Jan/22 Jan/23 Jan/24国内月度风机招标容量（MW）0100020003000400050006000Mar/17May/18Jul/19Sep/20Nov/21Jan/23Mar/24国内月度海上风机招标容量（MW）行业专题报告|

43、电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 地区地区 项目项目 竞配项目容量（竞配项目容量（MW）福建漳州诏安 A-3 区 350 福建福鼎 B-1 区 700 福建福鼎 B-2 区 700 合计 10700 资料来源：风芒能源，每日风电，西部证券研发中心 三、三、海外海风装机即将放量，海缆、桩基出口需求提升海外海风装机即将放量，海缆、桩基出口需求提升 3.1 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域 海外海风规划量大，欧美海风装机量有望快速增长。海外海风规划量大，欧美海风

44、装机量有望快速增长。根据目前各国已公布的规划，至 2030年，欧洲方面欧盟、英国分别将海风装机容量目标提升至超 60/50GW，对应 24-30 年年均新增装机可达约 7.1/5.9GW；美洲方面美国目标将海风装机提升至 30GW，对应 24-30年年均新增装机在 5GW 左右；亚太地区(除中国)已公布的海风装机目标也接近 60GW，预计海外风机年均新增装机量保持高速增长。表 7：海外各国海上发电装机高速增长（GW）国家国家 2030 2035 2040 2045 2050 欧洲 欧盟 60 300 英国 50 德国 30 40 70 荷兰 22.2 50 丹麦 12.9 比利时 5.7 法国

45、 18 40 波兰 10.9 挪威 30 希腊 2 爱尔兰 7 30 西班牙 3 埃斯比约宣言*65 马林堡宣言*20 美洲 美国 30 110 巴西 16 亚太（除中国）韩国 14 日本 10 30-45 越南 6 64.5 印度 30 资料来源：CWEA，GWEC，风芒能源，西部证券研发中心 全球海上风电新增装机保持高增速，欧洲全球海上风电新增装机保持高增速，欧洲海风装机量大海风装机量大。根据 GWEC 的新增装机预测，预计 2024-2033 年欧洲/北美/亚洲(除中国)海上风电新增装机 CAGR 将分别为25.28%/22.87%/27.98%。预计 2026 年起全球海上风电装机起量

46、，其中欧洲海上风电新 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 增装机达到 8.40GW，全球海上风电保持高景气度。表 8：2023-2033 海外海上风电新增装机预计保持高增速（GW）2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 欧洲 3.76 3.71 5.61 8.40 9.40 10.04 17.23 22.70 27.87 28.15 28.20 北美 0.00 0.94 1.00 2.63 2.55 2.38

47、2.60 3.14 4.50 5.50 6.00 亚洲（除中国）0.76 1.14 1.74 2.86 3.11 5.39 5.78 7.07 8.50 9.00 10.50 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 0.35 1.00 1.00 1.50 合计 4.52 5.78 8.35 13.89 15.06 17.82 25.61 33.26 41.87 43.65 46.20 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 英国第英国第 6 轮轮 CfD 为海风发展为海风发展提供提供约约 11 亿英镑预算，海风装机有望加速。亿英镑预算，海风装机有望加速。近期英

48、国政府提出提高第6轮CfD招标的海风项目最高执行电价(海风项目由44/MWh提高至73/MWh；漂浮式项目由 116/MWh 提高至 176/MWh)。英国政府已确认为英国第六轮差价合约(CfD)计划(AR6)提供超过 10 亿英镑的预算。新一轮预算公告规定，总的预算为 10.25 亿英镑，其中 1.2 亿英镑分配给太阳能和陆上风电等成熟技术(Pot 1)；1.05 亿英镑分配给漂浮式海上风电和地热等新兴技术(Pot 2)；另外有 8 亿英镑分配给海上风电项目(Pot 3)。8亿英镑如果按 5570 英镑/兆瓦时的价格执行，海上风电这一轮预计可获得 3GW5GW 的装机容量。而在 7 月英国工

49、党上任后，能源大臣 Ed Miliband 宣布，今年的可再生能源拍卖总预算将增加 5.3 亿英镑，总量达到 15 亿英镑以上，其中约 11 亿英镑专门用于海上风电，CfD 补贴进一步提升，将进一步利好英国海上风电发展。3.2 电力互联需求旺盛，欧洲电网建电力互联需求旺盛，欧洲电网建设启动中设启动中 欧洲电网多区互联，新能源发电欧洲电网多区互联，新能源发电更具更具性价比。性价比。欧洲互联电网主要包括欧洲大陆、北欧、波罗的海、英国、爱尔兰五个同步电网区域，以及冰岛和塞浦路斯两个独立电网，由欧洲电网运营商联盟负责协调管理。欧洲地区国家众多，资源的分布很不均衡。德国、英国、南欧等地新能源发展迅速，而

50、法国、东欧一些国家能源结构仍然以煤电、核电等为主。目前炭价的高涨推高了煤炭和天然气的发电成本，新能源发电更具性价比。欧洲海上可再生能源装机增速快，电力互联建设势在必行欧洲海上可再生能源装机增速快，电力互联建设势在必行。1 月 23 日，ENTSO-E 发布的欧盟海上电网发展计划（ONDPs）。onDPs 面对现有海上电网容量和未来海上电网需求，首次在海盆层面进行了全面、跨境的审核。它们将帮助加速海上风电发展，促进创新式电网解决方案部署，将海上风电纳入欧洲能源系统之中。ONDPs 实现了将欧盟海上可再生能源战略、北海峰会等上达成的国家承诺落地，转化为海上输电设备的需求和成本。欧盟目前的海上风力发

51、电量不到 20GW。ONDPs 认为到 2050 年，欧盟的海上可再生能源可能达到 384 GW，全欧达 496GW，为实现这一目标，欧洲互联电网的建设势在必行，欧洲互联电网(ENTSO-E)提出了 5 个不同的 ONDP：北海、波罗的海、大西洋盆地、西地中海、东地中海和黑海各占一个。根据 ONDPS 测算，如需在 2050 年实现近 500GW 海上可再生能源的目标，海上基础设施电缆的长度需求在 48000-54000 千米。投资额方面，如需整合欧盟、挪威、英国未来的海上可再生能源装机，海上传输基础设施所需投资额约 4000 亿欧元，包括海上直流变流器（约 1440 亿欧元）以及海上和陆上直

52、流电缆（约 1300 亿欧元）。行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8：海上传输基础设施所需投资额约 4000 亿欧元 资料来源：ONDPS，西部证券研发中心 荷兰荷兰 TenneT 签签 300 亿欧合同，扩建北海海上风电电网。亿欧合同，扩建北海海上风电电网。2023 年 4 月 20 日，荷兰输电系统运营商 TenneT 宣布已正式签署了价值约 300 亿欧元的合同，覆盖了 14 个 2GW 电网连接系统的海上和陆上转换站，其中 8 个在荷兰，6 个在德国，以输送来自德国和荷兰北海海上风电场

53、的电力，从而服务于欧洲北海海上风电的扩张。预计将在 2031 年前全部完成上线。表 9：Tennet 北海电网对应项目信息 项目详细信息项目详细信息 国家国家 项目项目 预计调试时间预计调试时间 荷兰 IJmuiden Ver Beta 2028 荷兰 IJmuiden Ver Alpha 2029 荷兰 IJmuiden Ver Gamma 2029 荷兰 Nederwiek 1 2030 荷兰 Nederwiek 2 2030 荷兰 Nederwiek 3 2031 荷兰 Doordewind 1 2031 荷兰 Doordewind 2 2031 德国 BalWin3 2029 德国 B

54、alWin4 2029 德国 LanWin1 2030 德国 LanWin2 2030 德国 LanWin4 2031 德国 LanWin5 2031 资料来源：国际风力发电网，西部证券研发中心 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10：欧洲、东南亚部分电力互联部分项目清单 欧洲欧洲 项目项目 海缆规格海缆规格 以色列-塞浦路斯-希腊电网互联项目 400kV 直流海缆 希腊-塞浦路斯-埃及电网互联+/-525kV 直流海缆 德国-英国电力互联项目+/-525kV 海缆+陆缆 Xlinks,摩洛哥

55、-英国+/-515kV 直流海缆 意大利-突尼斯海缆互联 600kV 直流海缆 德国-瑞典电力互联项目+/-300kV 直流海缆 希腊克里特岛-阿提卡岛电力传输+/-500kV 直流海缆 东南亚东南亚 项目项目 海缆规格海缆规格 菲律宾 batangas-mindoro 230kv 菲律宾 Cebu-Bohol 230kV 菲律宾巴拉望-mindoro 500kV 资料来源：全球能源互联网发展合作组织，NGCP，西部证券研发中心 3.3 海外海缆龙头产能不足，海缆出口有待放量海外海缆龙头产能不足，海缆出口有待放量 欧洲海缆市场欧洲海缆市场集中度高集中度高。类似海上风电布局，国外海缆供应商主要分

56、布于欧洲与亚洲，包括意大利 Prysmian，法国 Nexans，德国 NKT，希腊 Hellenic Cables，英国 JDR，韩国LS 电缆，日本住友电工、古河电工和藤仓等。其中，全球海缆龙头企业集中在欧洲，TOP3厂家分别有Prysmian(普睿司曼)、Nexans(耐克森)和NKT。在欧洲市场，2020年Prysmian，Nexans 以及 NKT 三家公司送出海缆的市占率达到 77%，Prysmian 和 Nexans 列阵电缆的市占率达到 48%。图 9：2020 年欧洲送出海缆 CR3 占比 88%图 10：2020 年欧洲列阵海缆 CR3 占比 89%资料来源：风电观察，西部

57、证券研发中心 资料来源：风电观察，西部证券研发中心 海外头部企业逐步扩产，短期难以解决订单积压问题。海外头部企业逐步扩产，短期难以解决订单积压问题。海外海缆企业在手订单充沛，但订单交付能力不足。根据 NKT、Nexan 等海外海缆企业信息，目前企业产能利用率较高，其中 NKT 大部分在手订单在 24 年及以后交付。为应对订单积压压力，海外头部企业积极扩产。在手订单来看，截至 2024Q1，Prysmain 已积压海缆订单 131 亿欧元，Nexans 已 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 积压高压

58、订单67亿欧元，NKT已积压高压订单115亿欧元(其中海缆订单约为46亿欧元)。各公司均已进入扩产进程，但扩产效果难以短期实现，预计实际大部分订单交付周期都在一年半以上，订单存在积压情况。表 11：海外头部企业产能紧张 公司公司 订单、扩产情况订单、扩产情况 Prysmian 截至 2024 年 Q1，公司合计订单已达 182 亿欧元，其中海缆订单积压量占比约 72%,对应 131 亿欧元，较 23 年底增长约 48 亿欧元，主要来源于 24Q1 普睿司曼收到了 Amprion 框架协议和 EGL 2 的继续进行通知。为应对积压订单，Prtsmain 斥资 2 亿欧元新购买一艘铺缆船，预计将于

59、 2025 年加入现有船队。Nexans 截至 2024 年 Q1，高压订单积压量为 67 亿欧元，较 22 年底实现增长 6 亿欧元，未来有超过 200 亿海缆招标正在进行中。为应对积压订单，Nexans 计划投资一艘新的海缆铺设船，预计 2026 年投入使用；同时，公司在挪威的 Halden 工厂的扩建工程 2024 年初完工。NKT 截至 2024 年 Q1，高压订单积压量为 115 亿欧元，比 2023 年底增长 7 亿欧元，其中约为 40%是海缆订单，对应约 46 亿欧元。为应对积压订单，计划 10 亿欧元投资扩产，预计 2027 年投产。NKT 预计约26%29%的订单将在 202

60、4-25 年实现，而剩余的七成以上预计将在 2026 年及以后实现。资料来源：NKT 官网，Prysmain 官网，Nexans 官网，西部证券研发中心 海缆企业出口有望放量。海缆企业出口有望放量。根据我们不完全统计，23 年至今东方电缆及中天科技分别中标约 26+/40+亿元海外海风海缆订单，随海外海风陆续放量海缆企业出海有望放量。东方电缆海外中标项目涵盖波兰、阿联酋、苏格兰、卡塔尔、英国等地；中天科技海外中标涵盖丹麦、沙特、墨西哥、巴西、缅甸、德国等地。国内企业已具备海外多地区的销售渠道，具备获取多地区海外订单的能力。24 年海缆企业出口有望进一步增加。表 12：23 年至今国内海缆企业海

61、外订单获取情况较为可观 东方电缆东方电缆部分部分海外订单中标情况海外订单中标情况 时间 项目 金额（亿元）项目名称 国家 2023 66kV 海缆及配套附件 3.5 Baltica 2 海上风电项目 波兰 2023 22kV 海缆 3 Al Omairah Island Project 项目 阿布扎比（阿联酋）2023 输出缆供应前期工程 0.14 Inch Cape 苏格兰 2023 NFXP 脐带缆 卡塔尔油气公司 卡塔尔 2024 英国 SSE 公司海底电缆 1.5 SSE 相关海底电缆 英国 2024 Inch Cape Offshore 公司海底电缆 18 Inch Cape 苏格兰

62、 合计 26+亿元 中天科技中天科技部分部分海外订单中标情况海外订单中标情况 时间 项目 金额（亿元）项目名称 国家 2023/5/15 275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件 12.09 Baltica 2 海上风电项目 丹麦 2023/3/13 230kV 高压海缆及配套附件 7.02 沙特油田增产项目 沙特 中压海底电缆以及相关附件 墨西哥湾油气项目 墨西哥 海底光缆及配套附件 巴西亚马逊河流域海光缆项目 巴西 66kV 海缆及附件供货和施工 缅甸 66KV 海缆总包项目 缅甸 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 19|请务必仔细阅读

63、报告尾部的投资评级说明和声明 2023 年三季度 220kV 海缆及配套附件 3 亿欧元 德国波罗的海 Gennaker 海上风电项目 德国 合计 40 亿元+资料来源：东方电缆关于签订欧洲海上风电项目合同的提示性公告，东方电缆 2023 年三季报，东方电缆关于中标相关项目的提示性公告，中天科技关于控股子公司预中标欧洲高压海底电缆项目的公告，中天科技关于新增国内外海缆业务订单的公告，西部证券研发中心 3.4 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量 全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求随之扩大。全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求

64、随之扩大。根据2024 全球风能报告，2020年海外海风单机容量约为 9.5MW，至 2023 年海外海上风机已有 18MW 机型，预计 2030年海外海风单机容量有望达 25MW，海上风机大型化趋势显著。随着风机大型化趋势，单桩直径需求逐渐扩大。图 11：全球海风大型化持续，桩基直径预计随之扩大 资料来源：2024 全球风能报告，西部证券研发中心 单桩直径提升下预计欧洲单桩环节供需紧张。单桩直径提升下预计欧洲单桩环节供需紧张。根据 Rystad energy 预测，欧洲单桩预计将于 2027 年面临供给不足。部分欧洲单桩巨头虽于 2024-2026 有扩产计划，如 SIF 计划建于荷兰鹿特丹

65、港的 Maasvlakte 2 码头，总投资约 3.28 亿欧元。工厂年产能为 50 万吨，主要生产 XXXL 单桩，项目预计 2025 全面投产。但欧洲企业整体增长幅度有限。行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 12：欧洲单桩面临供给缺口（单位：百万吨）资料来源：Rystad energy，西部证券研发中心 欧洲欧洲区域桩基需求区域桩基需求开始进入快速增长阶段。开始进入快速增长阶段。以领军企业 SIF 为例，其于 2023 年产能达到了 21.3 万吨，其后数年产能持续扩张，预计到 2027 年

66、达到 40 万吨左右。然而这些龙头企业虽然目前发展迅速，但预测中未来发展增速并不能满足急剧扩张的需求，目前产能与需求仍有巨大缺口，供给和需求极度不平衡。图 13：欧洲装机领域未来供需不平衡（单位：千吨）资料来源：SIF 官网，西部证券研发中心 国内企业已逐步进军欧洲市场。国内企业已逐步进军欧洲市场。目前，国内企业已经逐渐依靠自身产能与技术优势逐步切入欧洲产需缺口。其中，大金重工于 2023 年完成首次单桩欧洲出口，交付最大直径为 10m的 8 根单桩 XXL 单桩。未来公司还将布局唐山海工装备制造基地，并规划开发生产直径15 米的 XXXL 单桩。例如大金重工在 2023 年迎来了海工规模化出

67、口元年，全年向欧洲累计发运海上风电海工产品合计近 10 万吨。2024 年，大金重工出口欧洲的发运量和项目范围进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。近日，其子公司蓬莱大金海洋重工有限公司与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议。根据协议约定，该客户从当前至 2030 年底向蓬莱大金锁 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 定不超过 40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付 1400 万欧元的锁产费用。另外，天顺风能

68、在德国设立海工生产基地，实现了从产品出海到装备制造能力出海的转变。德国工厂使得公司能够逐步扩大在欧洲和北美的产能覆盖，强化了在欧美市场的订单获取能力。图 14：大金重工单桩运往海外 资料来源：青岛海关，西部证券研发中心 四、四、国内陆风盈利有望持续回升，亚非拉出口带来增量市国内陆风盈利有望持续回升，亚非拉出口带来增量市场场 4.1 国内：陆风新增装机“十四五”末期有望提速，风机盈利有望修复国内：陆风新增装机“十四五”末期有望提速，风机盈利有望修复 4.1.1 国内陆风装机“十四五”末期有望加速，海外陆风需求增长明显国内陆风装机“十四五”末期有望加速，海外陆风需求增长明显 未来几年全球与中国市场

69、风电装机放量，风电发展强劲。未来几年全球与中国市场风电装机放量，风电发展强劲。国内方面，预计 24-25 年我国风电新增装机分别为 88.4/114.3GW，同比+15%/31%，其中陆上风机新增装机 79.4/99.3GW，同比+15%/25%，预计“十四五”末期陆上风机新增装机加速，主要原因为“十四五”末期陆风仍有部分项目尚未按规定计划完成，预计有望在“十四五”末期小幅度抢装。亚非拉地区陆风具备装机需求。亚非拉地区陆风具备装机需求。陆风来看，我们认为亚非拉等地区由于传统能源价格贵，新能源建设需求明显，在“十四五”末期及“十五五”期间陆风新增装机有望在亚非拉地区明显加速。表 13：国内陆风装

70、机有望迎来加速 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 国内风电新增装机容量（GW）57.0 55.9 49.8 75.9 87.4 114.3 YoY 111%-2%-11%52%15%31%国内陆上风电新增装机（GW）54.0 41.4 44.7 69.1 79.4 99.3 YoY 116%-23%8%55%15%25%国内海上风电新增装机容量（GW）3.0 14.5 5.2 6.8 8.0 15.0 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2020 2021 2022 2

71、023 2024E 2025E YoY 15%383%-64%32%17%88%海外风电新增装机容量（GW）36.0 39.0 40.0 42.1 47.9 61.0 YoY 8%8%2%5%14%27%海外陆上风电新增装机容量（GW）33.0 35.0 36.2 37.9 42.9 54.0 YoY 6%6%3%5%13%26%海外海上风电新增装机容量（GW）3.0 4.0 3.7 4.2 5.0 7.0 YoY 15%33%-6%11%20%40%全球风电新增装机容量（GW）93.0 94.9 89.8 118.0 135.3 175.3 YoY 54%2%-5%31%15%30%全球陆上

72、风电新增装机容量（GW）87.0 76.4 80.9 107.0 122.3 153.3 YoY 55%-12%6%32%14%25%全球海上风电新增装机容量（GW）6.0 18.5 8.9 11.0 13.0 22.0 YoY 15%208%-52%23%18%69%资料来源：CWEA，GWEC，国家能源局，BNEF，西部证券研发中心 4.1.2 24年年1-10月陆风风机招标同比月陆风风机招标同比+100.77%，25年陆风新增装机值得期待年陆风新增装机值得期待 24 年年 1-10 月陆风风机招标同比月陆风风机招标同比+100.77%，“十四五”末期陆风装机有望放量。，“十四五”末期陆风

73、装机有望放量。根据比地招标网，2024 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 98.22GW，同比+93.36%，其中陆上风机（含塔筒）招标量为 90.99GW,同比+100.77%。根据 24 年展现的招标量判断，陆风风机有望在“十四五”末期迎来抢装。图 15：1-10 月风机累计招标量（不含框架协议招标）98.22GW 资料来源：比地招标网，西部证券研发中心 4.1.3 24年年1-10月国内陆风月国内陆风中标价格企稳，中标价格企稳，评标规则变化整体中标价格评标规则变化整体中标价格有望有望回升回升 24 年年 1-10 月月陆风风机价格趋稳，风机盈利有望反转。陆风风机价格趋稳，

74、风机盈利有望反转。盈利方面，根据比地招标网信息，24 年 1-10 月陆上风机平均中标单价为 1518 元/kW，同比-11.00%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为 1908 元/kW，同比-8.37%。陆风风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季0200040006000800010000120001400016000Jan/18Sep/18 May/19 Jan/20 Sep/20 May/21 Jan/22Sep/22 May/23 Jan/24Sep/24国内月度风机招标容量（MW）行业专题报告|电力设备 西部证

75、券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 提升。图 16：24 年风机价格趋稳（元/kw）资料来源：比地招标网，西部证券研发中心 评标规则变化，风机环节盈利有望修复。评标规则变化，风机环节盈利有望修复。11 月 22 日，国家电投集团 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标，项目总规模 8.4GW。本次评标规则发生变化，平均中标价格呈现提升趋势，风机环节盈利有望加速修复。从开标结果来看。采用 5MW 陆上风机标段的平均报价格保持在 2300 元/kW-2600 元/kW左右；采用 6.25MW、6.7 MW 陆上风机

76、标段的平均报价格保持在 2000 元/kW-2400 元/kW左右；采用 6.7 MW+陆上风机标段的平均报价格保持在 1500 元/kW 以上。本次项目集采中，参与竞标的整机商企业报价较高，风机价格出现回暖趋势。根据北极星风力发电网，国家电投集团在本次招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮 5%作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时，得满分；当企业报价高于评标基准价 5%以内(含 5%)的，每高 1%在满分的基础上扣 0.4 分；评标价格高于评标基准价 5%以上部分，每高 1%扣 0.8 分，直到扣完为止。1

77、0 月 16 日，在 2024 北京国际风能大会暨展览会上，12 家风电整机企业签订中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约。成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，抵制低价恶性竞争。4.2 海外：海外：亚非拉地区陆风开始起量，我国风机厂商具备出口替代机会亚非拉地区陆风开始起量，我国风机厂商具备出口替代机会 4.2.1 亚洲：亚洲（除中国）地区陆风新增装机加速，印度为目前主要市场亚洲：亚洲（除中国）地区陆风新增装机加速，印度为目前主要市场 中国贡献目前亚洲地区主要新增装机量，未来亚太其他地区陆风新增装机加速。中国贡献目前亚洲地区主要新增装机量，未来亚太其他地区陆风新增装机加速。根据IRENA

78、数据，2023 年亚洲地区合计装机 82.12GW，其中中国地区装机 75.93GW，在亚洲风电市场占据主导地位，亚洲其他地区装机 6.19GW（GWEC 口径为 6.5GW），2018-2023 年间亚洲陆上风机新增装机 CAGR 为 27.81%。根据 GWEC 预测，亚洲其他地区如印度未来陆风装机将加速，到 2028 年亚洲陆风新增装机将达到 89.4GW，其中中国新增装机 75GW，亚洲其他地区新增装机 14.4GW，较当前新增装机的 6.5GW 展现出0100020003000400050006000700080009000Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19

79、Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24陆上风机陆上风机及塔筒海上风机海上风机及塔筒 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 快速增长势头，23-28 年新增装机 CAGR 在 17.24%左右。图 17：2023 年亚洲陆上风电装机容量新增 82.12GW（图单位：万千

80、瓦）图 18：预计 2028 年亚洲陆风新增装机达到 89.4GW（单位：GW）资料来源：IRENA，西部证券研发中心 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 4.2.2 欧洲：欧洲陆风新增装机稳提升，德国、瑞典、法国贡献较高新增装机占比欧洲：欧洲陆风新增装机稳提升，德国、瑞典、法国贡献较高新增装机占比 欧洲风电市场发展有望提速，德国、英国领先地位依旧。欧洲风电市场发展有望提速，德国、英国领先地位依旧。2023 年，欧洲地区陆风新增装机约 17.44GW，2018-2023 年间欧洲陆上风电新增装机 CAGR 约 9.42%，展现出较高增速。根据 GWEC 预测，欧洲陆风新增装机在未来也将保持高

81、速增长，预计到 2028 年陆风新增装机将增长至 27GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 达约 13%。图 19：2023 年欧洲陆上风电装机容量新增 17.44GW（图单位：万千瓦）图 20：预计 2028 年欧洲陆风新增装机达到 27GW（单位：GW）资料来源：IRENA，西部证券研发中心 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 -1000010002000300040005000600070008000200720092011201320152017201920212023其他泰国菲律宾越南韩国台湾日本巴基斯坦印度中国-5000500100015002000250030003500

82、2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023其他土耳其奥地利爱尔兰希腊荷兰波兰瑞典丹麦比利时葡萄牙法国意大利英国西班牙德国 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.2.3 非洲和中东：陆风装机逐步起量非洲和中东：陆风装机逐步起量 非洲及中东地区当前年新增装机量较小，预计十五五期间加速。非洲及中东地区当前年新增装机量较小，预计十五五期间加速。根据 IRENA，2023 年非洲及中东地区陆上风电新增装机 1.32GW，新增装机量较全球其他地区较小，但根据GWE

83、C 预测，未来非洲及中东地区陆风新增装机也将起量，预计到 2028 年非洲及中东陆风新增装机有望达5.2GW，23-28年陆风新增装机CAGR可达39%；其中非洲为3.4GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 41%，中东 1.8GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 43%。南非区域，通过 REIPPP 招标窗口 4 拍卖授予的项目将陆续上线，中东和北非国家(特别是埃及和沙特阿拉伯)的 GW 级陆上风电项目也将陆续投产，GWEC 市场情报预测，到2028 年，该地区新增陆上风电将比 2023 年增长 5 倍以上。预计非洲及中东 2024-2028年将增加 19GW 的新增

84、装机，其中 12GW(63%)将来自非洲，其余 7GW(37%)来自中东。图 21：2023 年非洲及中东陆上风电装机容量新增 1.32 GW（图单位：万千瓦）图 22：预计 2028 年非洲及中东陆风新增装机达到 5.2GW（单位：GW）资料来源：IRENA，西部证券研发中心 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 4.2.4 拉丁美洲：陆上风电稳健发展拉丁美洲：陆上风电稳健发展 拉丁美洲风电装机发展稳定，巴西具有领头地位。拉丁美洲风电装机发展稳定，巴西具有领头地位。根据 IRENA 数据，拉美及加勒比地区2023 年新增陆风装机 6.29GW，拉丁美洲及加勒比地区 2018-2023 年陆上

85、风机新增装机CAGR 约为 12.31%。而根据 GWEC 预测数据，预计拉美地区 2028 年陆风新增装机有望增长至 6.9GW。2023 年，拉丁美洲新增风电装机数量创下历史新高，其中超过四分之三的新增装机来自巴西这一单一市场。该国的强劲增长势头主要与通过私人购电协定的自由/双边市场开发的项目有关。然而，由于巴西的电力结算价格(PLD)(自由/双边能源市场的参考价格)较低，以及分布式发电的扩张导致用电量增长相对缓慢，巴西的增长放缓，拉美地区的年增长率可能在未来两三年内降至 4-5GW。尽管市场增长受到墨西哥不利的能源政策环境和阿根廷经济和政治不稳定的影响，但 GWEC 预计，未来五年该地区

86、将增加 28.7GW 的陆上风电，其中巴西、智利和哥伦比亚是前三大市场，共贡献了该地区新增风电的 78%。-20020406080100120140160200720092011201320152017201920212023其他伊朗约旦埃塞俄比亚南非突尼斯摩洛哥肯尼亚埃及 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 23：2023 年拉丁美洲及加勒比地区陆上风电装机容量新增 6.29 GW（图单位：万千瓦）图 24：预计 2028 年拉美及北美地区陆风新增装机达到 23.9GW，其中拉丁美洲地区新增装

87、机 6.9GW（单位：GW）资料来源：IRENA，西部证券研发中心 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 4.2.5 亚非拉地区（除中国）亚非拉地区（除中国）23-28年陆风新增装机年陆风新增装机CAGR约为约为14%根据 GWEC 预测，亚非拉地区（除中国）23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 14.11%，其中亚洲（除中国）、非洲、中东三区域增速更快，看好我国风机出口机会。表 14：亚非拉地区 23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 14.11%2023（GW）2028（GW）23-28CAGR 亚洲（除中国）6.5 14.4 17.24%拉美 6.3 6.9 1.84%非洲 0

88、.6 3.4 41.47%中东 0.3 1.8 43.10%合计 13.7 26.5 14.11%资料来源：GWEC，西部证券研发中心 4.3 国内风机企业具备出口潜力，国内风机企业具备出口潜力，23年已实现出海销售约年已实现出海销售约3.67GW 4.3.1 海外风机价格与出口竞争格局海外风机价格与出口竞争格局 海外风机厂商集中度高，国内厂商具备出口替代机会。海外风机厂商集中度高，国内厂商具备出口替代机会。目前来看，海外风机厂商主要由Vestas、GE、西门子歌美飒（SG）、Nordex 占据市场，2023 年海外风机市场的 CR4 达87.8%，集中度高。对比国内和海外情况，风机销售价格差

89、异较大，国外企业因其高昂的人力成本、原材料成本，风机价格普遍高于国内，因此在海外风电装机需求旺盛的背景下，我国企业具备风机出口替代机会，以相较海外厂商更低廉的价格抢占海外市场，获取高额盈利。海外风机销售价格较高，国内厂商出口可获取超额盈利。海外风机销售价格较高，国内厂商出口可获取超额盈利。根据 Nordex 2024 年上半年业-200-1000100200300400500600700800200720092011201320152017201920212023其他洪都拉斯哥斯达黎加智利阿根廷墨西哥巴西 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 27|

90、请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 绩报告，与 2023 年第二季度 89 万欧元/MW（7042 元人民币/kW）相比，24 年第二季度该公司销售的机组价格达到了 96 万欧元/MW（7597 元人民币/kW），价格稳中有升，涨价的主要原因或为通货膨胀影响，风机原材料成本上涨。除 Nordex 风机涨价外，欧洲其他整机企业的风机也在涨价。据维斯塔斯 2023 年年报显示，该公司 2023 年在美洲、欧洲、中东、非洲市场的风机销售平均单价为 7000 元人民币/kW；在亚太地区的风机销售单价甚至高达 10000 元人民币/kW。而在 2022 年，上述区域单价则分别为 6000 元人民

91、币/kW 和 7000 元人民币/kW。相比海外风机而言，国内风机企业具备明显的价格优势，海外市占率有望持续提升。表 15：2018 年-2023 海外风电整机市场占有率（根据新增装机容量计算）TOP1 TOP2 TOP3 TOP4 年份 公司 市占率 公司 市占率 公司 市占率 公司 市占率 2015 VESTAS 21.5%GE 17.7%西门子 17.4%Enercon 9.2%2016 VESTAS 26.3%GE 20.2%Enercon 11.2%歌美飒 10.3%2017 SG 27.8%VESTAS 21.6%GE 14.0%Enercon 9.2%2018 VESTAS 33

92、.3%SG 18.0%GE 16.8%Enercon 8.8%2019 VESTAS 29.4%SG 26.3%GE 22.5%NORDEX 6.2%2020 GE 29.8%VESTAS 26.9%SG 17.3%NORDEX 16.7%2021 VESTAS 33.6%GE 19.0%SG 18.6%NORDEX 15.7%2022 VESTAS 33.1%GE 25.1%SG 18.4%NORDEX 12.7%2023 VESTAS 32.8%GE 19.8%SG 18.8%NORDEX 16.4%资料来源：BNEF，西部证券研发中心 4.3.2 2023年多国内风机厂商风机已销往海外，

93、海外风机市场广阔年多国内风机厂商风机已销往海外，海外风机市场广阔 根据CWEA 数据，2023年国内共约 3.67GW 风机销往海外，其中金风科技销售 1.70GW，远景能源销售 1.62GW，运达股份销售 0.13GW，中国中车销售 0.10GW，三一重能销售0.10GW，明阳智能销售 9MW。中国风机企业出海推进顺利，海外风机市场广阔，大有可为。表 16：2023 年国内风电主机共出口 3.67GW 制造商制造商 出口国家出口国家 单机容量单机容量(kW)发运台数发运台数 发运容量发运容量(MW)金风科技 阿联酋 4500 10 45 埃及 6000 48 288 澳大利亚 4500 32

94、 144 6000 9 54 巴西 6000 3 18 北马其顿 4800 9 43.2 波斯尼亚和黑塞哥维那 4200 7 29.4 南非 4500 16 72 5600 40 224 6000 8 48 日本 2500 1 2.5 土耳其 6000 17 102 乌兹别克斯坦 4700 69 324.3 行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 希腊 2500 1 2.5 越南 3300 6 19.8 智利 4800 15 72 6000 36 216 金风科技汇总 327 1704.7 远景能源 阿

95、联酋 5000 26 130 埃及 6500 35 227.5 老挝 4500 72 324 摩洛哥 6500 12 78 沙特阿拉伯 6500 42 273 乌兹别克斯坦 6500 91 591.5 远景能源汇总 278 1624 运达股份 哈萨克斯坦 5000 14 70 塞尔维亚 3300 3 9.9 越南 4500 1 4.5 5000 9 45 运达股份汇总 27 129.4 中国中车 越南 5000 10 50 6250 8 50 中国中车汇总 18 100 三一重能 哈萨克斯坦 4800 10 48 6250 8 50 三一重能汇总 18 98 明阳智能 日本 3000 3 9

96、总计 671 3665.1 资料来源：CWEA，西部证券研发中心 五、五、风险提示风险提示 5.1 政策性风险政策性风险 风电产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整将会对风电行业多环节产品的生产和销售产生影响。5.2 市场竞争风险市场竞争风险 国家双碳目标的提出为中国风电产业带来前所未有的发展契机，风机产品的提质增效、抢占优势资源及扩大市场份额的诉求也将进一步加剧企业之间的竞争。5.3 经济环境及汇率波动经济环境及汇率波动风险风险 现阶段国内外经济环境复杂多变，俄乌冲突及全球通货膨胀，都让世界经济的复苏任务困难重重，给国内外宏观经济带来诸多不确定因素，或将影响风电公司出海进展

97、；此外，许多风电企业经营的海外业务主要以美元、澳元或当地货币结算，或将存在因汇率变动而造成的汇率损失风险。行业专题报告|电力设备 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 11 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市

98、场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资

99、格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限

100、公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判

101、断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非

102、作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及

103、公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。