《农林牧渔行业深度研究：饲企出海顺应大势越南市场大有所为-241210（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业深度研究：饲企出海顺应大势越南市场大有所为-241210（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|农林牧渔 饲企出海顺应大势，越南市场大有所为饲企出海顺应大势，越南市场大有所为 2024年12月10日2024年12月10日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/20 越南的动物和家禽饲料产量不断稳定增长，自 2011 年 974 万吨增长为 2023 年的 1992 万吨，期间复合增速 6.14%。水产饲料产量自 2011 年 230.72 万吨增长为 2023 年的 505.07 万吨，期间累计复合增速 6.75%。参考 MDPI 等给出的

2、 FCR 数据，测算得出当前越南猪禽市场饲料普及率约 81%，水产饲料市场普及率约 58%。中性/乐观假设下猪禽饲料增量空间分别约 160/511 万吨，水产饲料增量空间超 200 万吨。王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/20 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 农林牧渔 饲企出海顺应大势，越南市场大有所为 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、农林牧渔：如何看待 10 月生猪产能数据2024.11.29 2、农林牧渔：今年双 11 宠物消费数据有哪些新

3、趋势？2024.11.16 越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间2023 年越南水产品产量达 930.56 万吨（同比+2%），巴沙鱼产量约 171 万吨，占水产品养殖量的 31%；南美白对虾产量为 75 万吨，占水产品养殖量的 14%。湄公河三角洲为养殖主产区，鱼养殖产量的 71%以及虾养殖产量的 85%均位于该区域。2022 年越南猪肉产量 310.22 万吨（同比+6%），家禽肉产量 124.91 万吨（同比-14%），下降明显主要系禽流感影响。畜禽/水产饲料超 2500 万吨，远期仍有空间越南的动物和家禽饲料产量不断增长，自 2011 年 974 万吨增长为 2023 年的 1992

4、万吨，期间复合增速 6.14%。水产饲料产量自 2011 年 230.72 万吨增长为 2023 年的 505.07 万吨，期间累计复合增速 6.75%。参考 MDPI 等给出的 FCR 数据，测算得出当前越南猪禽市场饲料普及率约 81%，水产饲料市场普及率约 58%。中性/乐观假设下猪禽饲料增量空间分别约 160/511 万吨，水产饲料增量空间超 200 万吨。外资品牌占优，本土企业发力C.P.Vietnam（正大越南）是越南饲料市场的外资龙头之一，C.P.越南拥有 8 家畜牧和家禽饲料厂，总产能超 300 万吨/年，3 家水产养殖饲料厂，总产能 55 万吨/年。De Heus Vietna

5、m（德赫斯越南）是荷兰 De Heus 集团的子公司，2008 年进入越南饲料市场。2021 年其在越南全国的饲料厂总数达到 23 家，年产能达 400 万吨。GreenFeed 是越南本土饲料生产企业，公司在 2023 年饲料年生产量达 140 万吨。海大集团在越南市场加大布局早在 2011 年，海大集团就进入了越南市场，截至 2024 年上半年，海大集团在越南地区已拥有近 20 家分子公司，覆盖水产饲料、畜禽饲料、水产动保生产工厂，以及虾苗繁育基地等；海大集团在越南共有饲料厂 11 家，其中升龙事业部在越南市场拥有 13 条虾料及 9 条膨化鱼料生产线；销售市场也从越南扩展至菲律宾、马来西

6、亚、柬埔寨、泰国、老挝、文莱、印度等国家及东非市场。投资建议：关注海大集团海外发展海大集团：海内业务稳健发展，海外增量值得期待。2024H1 公司实现饲料外销量1081 万吨，同比增长 8%，市占率持续提升；其中水产料同比增长约 10%、禽料同比增长约 14%、猪料同比下降 7%。海外业务方面：2024H1 公司饲料外销量超 100万吨，同比增长超 30%，公司依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等各环节上的专业能力深耕东南亚、南美、非洲等地，未来海外业务增量值得期待。风险提示：风险提示：水产品价格波动导致的风险，水产养殖动物病害及自然灾害风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。-30%

7、-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12农林牧渔沪深3002024年12月10日2024年12月10日请务必阅读报告末页的重要声明 3/20 行业研究|行业深度研究 正文目录 1.越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间.5 1.1 越南市场水产养殖量稳步增长.5 1.2 越南畜禽养殖仍有成长空间.7 2.畜禽/水产饲料超 2500 万吨，远期仍有空间.11 2.1 2023 年越南畜禽及水产饲料产量约 2500 万吨.11 2.2 饲料渗透率提升有望打开增量空间.13 3.外资品牌占优，海大集团全面布局.15 3.1 外资品牌占优，本土企业发力.15 3.2 海

8、大集团越南市场全面布局.16 4.投资建议：关注海大集团海外发展.19 5.风险提示.19 图表目录 图表 1：越南水产品产量.5 图表 2：越南水产品养殖量.5 图表 3：越南水产品捕捞量.5 图表 4：越南虾养殖量.6 图表 5：越南鱼养殖量.6 图表 6：越南甲壳类产品出口量（万吨）.6 图表 7：越南市场鱼养殖区域分布.7 图表 8：越南市场虾养殖区域分布.7 图表 9：越南水产品出口金额（亿美元）.7 图表 10：越南水产品出口量.7 图表 11：越南猪肉产量.8 图表 12：越南生猪屠宰量.8 图表 13：越南生猪存栏量.9 图表 14：越南生猪数量分布.9 图表 15：越南家禽肉

9、产量.10 图表 16：越南家禽屠宰量.10 图表 17：越南家禽存栏量.10 图表 18：越南禽类数量分布.10 图表 19：越南与中国人均 GDP（美元/人）.11 图表 20：越南人均猪禽肉消费量变化（千克/人）.11 图表 21：主要国家 2021 年人均水产品消费量对比（千克/人）.11 图表 22：主要国家 2023 年人均猪禽肉消费量对比（千克/人）.11 图表 23：越南动物和家禽饲料产量.12 图表 24：越南市场水产饲料产量.13 图表 25：猪禽饲料普及率测算.13 图表 26：中性假设下越南猪禽饲料增量空间测算.14 图表 27：乐观假设下猪禽饲料增量空间测算.14 请

10、务必阅读报告末页的重要声明 4/20 行业研究|行业深度研究 图表 28：水产饲料普及率测算.14 图表 29：水产饲料增量空间测算.14 图表 30：越南正大发展历程.15 图表 31：GreenFeed 发展历程.16 图表 32：海大集团越南工厂.17 图表 33：海大集团海外饲料销量.17 图表 34：海大集团海外竞争优势.18 请务必阅读报告末页的重要声明 5/20 行业研究|行业深度研究 1.越南水产养殖稳步增长，畜禽养殖仍有空间 1.1 越南市场水产养殖量稳步增长 越南水产品产量呈现稳步增长态势，养殖量占比逐渐提升。越南水产品产量呈现稳步增长态势，养殖量占比逐渐提升。越南河流密布

11、，海岸线漫长，为发展水产养殖和捕捞活动提供了天然条件。根据越南国家统计局数据，2023 年越南水产品产量达 930.56 万吨（同比+2.17%），2014-2023 年间水产品产量期间复合增速为 4.21%。分结构看，水产品养殖量占水产品产量的比重逐步提升，至2023 年已经达 59%，捕捞量则在 2021 年历史见顶，随后在 2022-2023 年间均呈现小幅下降趋势。图表图表1：越南水产品产量越南水产品产量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 图表图表2：越南水产品养殖量越南水产品养殖量 图表图表3：越南水产品捕捞量越南水产品捕捞量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 资料来

12、源：越南国家统计局，国联证券研究所 0%5%10%020040060080010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023产量（左，万吨）同比（右，%）0%5%10%0100200300400500600养殖量（左，万吨）同比（右，%）-5%0%5%10%050100150200250300350400450捕捞量（左，万吨）同比（右，%）请务必阅读报告末页的重要声明 6/20 行业研究|行业深度研究 虾养殖增速快于鱼养殖增速。虾养殖增速快于鱼养殖增速。越南国家统计局数据显示，虾养殖量自 2011 年的4

13、8 万吨快速增长至 2023 年的 118.00 万吨，期间累计复合增速为 7.76%；鱼养殖量自 2011 年的 230 万吨增长至 2023 年的 368 万吨，期间累计复合增速为 4.02%。虾养殖增速快于鱼养殖增速，主要系虾养殖基数较低；虾类产品海外需求增长显著。图表图表4：越南虾养殖量越南虾养殖量 图表图表5：越南鱼养殖量越南鱼养殖量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 图表图表6：越南越南甲壳类产品出口量（万吨）甲壳类产品出口量（万吨）资料来源：ITC，国联证券研究所 湄公河三角洲为养殖主产区。湄公河三角洲为养殖主产区。根据越南国家统

14、计局数据，湄公河三角洲为养殖主产区，鱼养殖产量的 71%以及虾养殖产量的 85%均位于该区域。从地理环境上看，湄公河三角洲地区河网密布，拥有丰富的水资源，土壤肥沃，非常适合水产养殖。该地区位于热带季风气候区，全年高温，为水产养殖提供了良好的自然条件。0%5%10%15%020406080100120140虾养殖量（左，万吨）同比（右，%）0%5%10%0100200300400鱼养殖量（左，万吨）同比（右，%）0510152025302016201720182019202020212022 请务必阅读报告末页的重要声明 7/20 行业研究|行业深度研究 图表图表7：越南市场鱼养殖区域分布越南市

15、场鱼养殖区域分布 图表图表8：越南市场虾养殖区域分布越南市场虾养殖区域分布 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 水产品出口金额波动上升。水产品出口金额波动上升。越南国家统计局数据显示，水产品出口金额由 2011年的 61.12亿美元波动增长为 2023 年的 95.55亿美元，期间累计复合增速为 3.79%，其在 2022 年达到历史顶点 108.95 亿美元。在 2023 年出现下降的原因有全球高通胀迫使消费者支出下降；全球地缘政治问题对水产品市场在内全球贸易产生影响，促使运输成本、水产养殖和加工投入成本上涨；美国、中国和欧盟市场的查鱼库存增加

16、；虾类出口在价格和供应方面与印尼、厄瓜多尔和印度竞争，存在供应过剩的情况。从出口种类看，鱼类为越南水产品出口的主要品种。图表图表9：越南水产品出口金额（亿美元）越南水产品出口金额（亿美元）图表图表10：越南水产品出口量越南水产品出口量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 资料来源：ITC，国联证券研究所 1.2 越南畜禽养殖仍有成长空间 猪肉产量下降后逐步恢复。猪肉产量下降后逐步恢复。根据 FAO 数据，从 2010 年到 2022 年，越南的猪肉产量整体上保持在 240 万至 370 万吨之间，2016 年之前呈现稳定增长的趋势，但自16%5%4%71%1%3%红河三角洲北部/中部区域

17、中北部及中部沿海湄公河三角洲中部高原东南4%8%85%3%红河三角洲北部/中部区域中北部及中部沿海湄公河三角洲中部高原东南02040608010012002040608010012020182019202020212022鱼类（万吨）甲壳类（万吨）请务必阅读报告末页的重要声明 8/20 行业研究|行业深度研究 2017 年开始出现了显著波动。2020 年以后，产量开始逐步恢复，但仍未完全达到 2016年之前的高峰水平。2017 年产量下降的主要原因有 2017 年越南的猪肉市场供过于求，猪肉价格一再下跌，养殖者面临巨大亏损；同时 2017 年中国打击非法走私生猪力度加大，前期扩张下越南国内供给

18、过剩；而在 2019 年越南则出现非洲猪瘟的爆发，导致生猪数量的损失。越南生猪屠宰量总体上保持在 4200 万头到 5200 万头之间，在 2019 年出现显著下降，之后迅速恢复，2022 年回到了接近 2016 年峰值约 5100 万头的水平。图表图表11：越南猪肉产量越南猪肉产量 图表图表12：越南生猪屠宰量越南生猪屠宰量 资料来源：FAO，国联证券研究所 资料来源：FAO，国联证券研究所 生猪存栏量生猪存栏量 20192019 年大降后反弹。年大降后反弹。根据 FAO 数据，越南的生猪存栏量在 2010 年到 2018 年之间维持在 2600 万头至 3000 万头之间，在 2016 年

19、达到峰值 2900 万头。在 2019 年存栏量出现了明显下降，下降幅度超过 30%，随后的 3 年快速反弹，以 5%-10%的幅度上升，到 2022 年已经达到约 2500 万头。根据越南国家统计局数据，越南的生猪存栏量主要集中在北部、中部、东南区域和红河三角洲，而中部高原和湄公河三角洲这两个区域的猪存栏量相对较少。在越南，除中部高原和湄公河三角洲之外，生猪在其他区域内呈现均匀分布的局面。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400产量（左，万吨）同比（右，%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%010

20、0020003000400050006000屠宰量（左，万头）同比（右，%）请务必阅读报告末页的重要声明 9/20 行业研究|行业深度研究 图表图表13：越南生猪存栏量越南生猪存栏量 图表图表14：越南生猪数量分布越南生猪数量分布 资料来源：FAO，国联证券研究所 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 家禽肉产量持续增长，家禽肉产量持续增长，20222022 年因禽流感回落。年因禽流感回落。根据 FAO 的数据，从 2010 年到2021 年，越南的家禽肉产量呈现出持续增长的趋势，从 2010 年的产量 53 万吨，到2021 年已经增长至 145.91 万吨,期间复合增速为 9.62%。

21、特别是在 2019 年后，产量快速提升，然而 2022 年发生回落，减少至 125 万吨。由于 2019 年农业产业为主动应对非洲猪瘟疫情，集中发展家禽、肉牛和水产养殖，以弥补猪肉短缺，因此造成了2019 年家禽肉产量的快速上升。而 2022 年越南出现 H5N1 型高致病性禽流感疫情，造成了 2022 年家禽肉产量的减少。在屠宰量方面与家禽肉产量的趋势与原因基本相同，2010 年到 2021 年期间复合增速为 7.38%，2021 年达到峰值，但 2022 年屠宰量有所回落。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030

22、003500存栏量（左，万头）同比（右，%）20%23%20%9%8%20%红河三角洲北中部地带和山区北部中心区和中部沿海湄公河三角洲中央高地东南 请务必阅读报告末页的重要声明 10/20 行业研究|行业深度研究 图表图表15：越南家禽肉产量越南家禽肉产量 图表图表16：越南家禽屠宰量越南家禽屠宰量 资料来源：FAO，国联证券研究所 资料来源：FAO，国联证券研究所 家禽存栏量波动增长，主要集中在中、北部和红河三角洲。家禽存栏量波动增长，主要集中在中、北部和红河三角洲。FAO 的数据显示，越南家禽存栏量在 2010 年到 2021 年间持续增长，从 2010 年 28683 万只到 2021

23、年达到 52382 万只，反映了家禽养殖业的扩张，2022 年存栏量有所下降，但依然处于较高水平。根据越南国家统计局的数据，越南的家禽存栏主要集中在北部、中部和红河三角洲区域。其中红河三角洲地区的家禽数量最高，占比达到 24%，其次是中北部及中部沿海地区。而东南区域和中部高原地区的家禽数量相对较少，分别占 12%和 6%。图表图表17：越南家禽存栏量越南家禽存栏量 图表图表18：越南禽类数量分布越南禽类数量分布 资料来源：FAO，国联证券研究所 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160家禽肉产量

24、（左，万吨）同比（右，%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000700008000090000屠宰量（左，万只）同比（右，%）-10%-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000存栏量（左，万只）同比（右，%）24%20%22%16%6%12%红河三角洲北部/中部区域中北部及中部沿海湄公河三角洲中部高原东南 请务必阅读报告末页的重要声明 11/20 行业研究|行业深度研究 2.畜禽/水产饲料超 2500 万吨，远期仍有空间 2.1 2023 年越南畜禽及水产饲料产量约 25

25、00 万吨 人均人均 GDPGDP 增长带动猪肉增长带动猪肉/家禽肉人均消费量提升。家禽肉人均消费量提升。FAO 数据显示，从 2011 年至2023 年，猪肉与禽肉人均消费量总体呈现波动增长，其中猪肉人均消费量由 18 公斤增长至 23 公斤，禽肉由 10 公斤增长至 15 公斤。横向对比来看，越南猪肉人均消费量及禽肉人均消费量仍有提升空间。在人均 GDP 持续增长支撑下，越南居民生活水平提高有望带动猪肉及禽肉消费量进一步增长。图表图表19：越南与中国人均越南与中国人均 GDPGDP（美元（美元/人）人）图表图表20：越南人均猪禽肉消费量变化（千克越南人均猪禽肉消费量变化（千克/人）人）资料

26、来源：世界银行，国联证券研究所 资料来源：经济合作与发展组织，国联证券研究所 图表图表21：主要国家主要国家 20212021 年人均水产品消费量对比（千克年人均水产品消费量对比（千克/人）人）图表图表22：主要国家主要国家 20232023 年人均猪禽肉消费量对比（千克年人均猪禽肉消费量对比（千克/人）人）资料来源：经济合作与发展组织，国联证券研究所 资料来源：经济合作与发展组织，国联证券研究所 动物和家禽饲料产量持续增长。动物和家禽饲料产量持续增长。越南国家统计局数据显示，越南的动物和家禽饲02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000越南人均GDP(美元/

27、人)中国人均GDP(美元/人)0.005.0010.0015.0020.0025.00越南家禽肉人均消费量越南猪肉人均消费量05101520253035404550越南美国英国日本中国0510152025303540越南美国英国日本中国人均猪肉消费量（千克/人）人均家禽肉消费量（千克/人）请务必阅读报告末页的重要声明 12/20 行业研究|行业深度研究 料产量不断增长，自 2011 年的 974 万吨增长为 2023 年的 1992 万吨，期间复合增速为 6.14%。一方面，越南的肉类人均消费量不断上升，推动了养殖业发展，进而带动了越南饲料市场需求增加；另一方面，随着越南畜牧业的发展，吸引众多

28、大型企业进入越南饲料产业，越南本土饲料企业在竞争中不断发展。图表图表23：越南动物和家禽饲料产量越南动物和家禽饲料产量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 水产饲料产量迅速增长。水产饲料产量迅速增长。越南国家统计局数据显示，水产饲料产量自 2011 年的230.72 万吨增长为 2023 年的 505.07 万吨，期间累计复合增速为 6.75%，饲料产量在 2020 年历史见顶之后有所下降，主要原因系越南国内谷物不能满足饲料生产需求，饲料原料主要依赖进口，全球新冠疫情爆发影响运输与进口，使越南饲料行业原材料短缺局面日益明显；非洲猪瘟、禽流感等因素，使越南畜牧业受到了一定程度负面影响，受此

29、波及，其国内下游饲料行业陷入了发展瓶颈。但越南的水产品产量与养殖量持续稳步增长，对水产饲料的需求量还会继续增加，随着疫情影响的减弱，水产饲料市场的发展前景依旧可观。0%5%10%15%050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023越南动物和家禽饲料产量（左，万吨）同比（右，%）请务必阅读报告末页的重要声明 13/20 行业研究|行业深度研究 图表图表24：越南市场水产饲料产量越南市场水产饲料产量 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 2.2 饲料渗透率提升有望打开增量空

30、间 畜禽饲料渗透率仍有提升空间。畜禽饲料渗透率仍有提升空间。越南国家统计局数据显示，2022 年活猪总重量约 454 万吨，活禽总重量约 221 万吨；同时根据 VIESTOCK 数据显示，生猪养殖中散养户养殖占比约 70%，规模化养殖厂占比约 30%；家禽养殖中散养户占比约 40%，规模化养殖厂占比约 60%。参考 MDPI 等给出的 FCR 数据，测算得出当前越南猪禽市场饲料普及率约 81%。图表图表25：猪禽饲料普及率测算猪禽饲料普及率测算 活猪/禽重量（万吨）FCR（饲料转化率）2022 年饲料产量（万吨）对应饲料普及率 猪 散户 317.58 5 1889.7 80.61%规模厂 1

31、36.11 2.8 禽 散户 88.29 2 规模厂 132.43 1.5 资料来源：越南国家统计局，VIESTOCK，MDPI，Poultry Affairs，国联证券研究所 越南禽畜饲料市场空间较为广阔。越南禽畜饲料市场空间较为广阔。考虑 2020-2021 年间猪活体重增速较快（非瘟之后产能迅速恢复），保守起见我们以 2020-2022 年越南活猪体重增速均值作为未来 3 年复合增速；以 2020-2022 年活禽体重年增速均值作为未来 3 年复合增速。中中性假设：性假设：生猪养殖规模厂/散户占比分别为 40%/60%、FCR 分别为 2.6/4.5;家禽养殖规模厂/散户占比分别为 80

32、%/20%，FCR 分别为 1.3/1.6；饲料普及率为 90%，测算得出猪禽饲料增量空间约 160.04 万吨。乐观假设：乐观假设：生猪养殖规模厂/散户占比分别为40%/60%、FCR 分别为 2.7/4.8;家禽养殖规模厂/散户占比分别为 70%/30%，FCR 分别为 1.35/1.8；饲料普及率为 99%，测算得出猪禽饲料增量空间约 510.63 万吨。-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002011201220132014201520162017201820192020202120222023产量（左，万吨）同比（右，%）请务必阅读报告末页

33、的重要声明 14/20 行业研究|行业深度研究 图表图表26：中性假设下越南猪禽饲料增量空间测算中性假设下越南猪禽饲料增量空间测算 活体重（万吨）饲料转化率 工业饲料普及率 行业空间（万吨）饲料产量（万吨）增量空间（万吨）猪 家庭养殖 301.80 4.5 90%2049.74 1889.7 160.04 规模化养殖 201.20 2.6 禽 家庭养殖 72.64 1.6 规模化养殖 169.48 1.3 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 图表图表27：乐观假设下猪禽饲料增量空间测算乐观假设下猪禽饲料增量空间测算 活体重（万吨）饲料转化率 工业饲料普及率 行业空间（万吨）饲料产量（万吨

34、）增量空间（万吨）猪 家庭养殖 301.80 4.8 99%2400.33 1889.7 510.63 规模化养殖 201.20 2.7 禽 家庭养殖 72.64 1.8 规模化养殖 169.48 1.35 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 当前越南水产饲料普及率较低。当前越南水产饲料普及率较低。水产养殖方面，2023 年鱼和虾的活体重占越南养殖水产活体重的 88.38%，因此使用鱼和虾来进行测算。通过越南统计局的养殖量与水产饲料产量数据，同时参考 World Bank Group 和 UNEP 等给出的 FCR 数据，测算得出当前越南水产市场饲料普及率约 58.24%。图表图表28：

35、水产饲料普及率测算水产饲料普及率测算 养殖量（万吨）饲料转化率 饲料产量（万吨）饲料普及率 鱼 368.31 1.97 505.07 58.24%虾 118 1.20 资料来源：越南国家统计局，World Bank Group，UNEP，国联证券研究所 越南水产饲料或仍有超越南水产饲料或仍有超 200200 万吨增量空间。万吨增量空间。以过去 3 年的越南鱼和虾养殖量年增速的平均值作为未来 3 年复合增速，假设饲料转化率分别降为 1.8 和 1.1，假设饲料普及率能够达到 80%，测算出行业空间约 728.40 万吨，存在 223.33 万吨的增量空间。图表图表29：水产饲料增量空间测算水产饲

36、料增量空间测算 养殖量（万吨）饲料转化率 工业饲料普及率 行业空间（万吨）饲料产量（万吨）增量空间（万吨）鱼 383.41 1.8 80%728.40 505.07 223.33 虾 127.2 1.1 资料来源：越南国家统计局，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 15/20 行业研究|行业深度研究 3.外资品牌占优，海大集团全面布局 3.1 外资品牌占优，本土企业发力 C.P.VietnamC.P.Vietnam（正大越南）是越南饲料市场的外资龙头之一。（正大越南）是越南饲料市场的外资龙头之一。正大集团 1993 年在越南成立了第一家饲料工厂，2020 年销售额超过 80 万亿越南

37、盾，公司员工总数超过 27,000 人。C.P.C.P.越南拥有越南拥有 8 8 家畜牧和家禽饲料厂，总产能超家畜牧和家禽饲料厂，总产能超 530530 万吨万吨/年，年，3 3 家水家水产养殖饲料厂，总产能产养殖饲料厂，总产能 5555 万吨万吨/年年，此外还拥有 2 家海鲜加工厂、4 家肉类加工厂和1 家玉米加工厂。公司通过现代工业农业模式与越南农民合作，每年向市场供应超过680 万头生猪、7.5 亿只鸡蛋、6600 万只肉鸡，并向包括澳大利亚、日本、中国和欧洲在内的国际市场出口超过 2 万吨海鲜加工食品。图表图表30：越南正大发展历程越南正大发展历程 资料来源：越南正大官网，国联证券研究

38、所 Cargill Vietnam（嘉吉越南）于 1995 年进入越南市场，主要业务包括动物饲料、农业供应链、金属贸易及水产养殖饲料等领域。Cargill 在越南拥有 11 家饲料工厂，拥有超过 2,000 名员工，2021 年营收达到 26 万亿越南盾。De Heus Vietnam（德赫斯越南）是荷兰 De Heus 集团的子公司，2008 年进入越南饲料市场。2021 年收购了 Masan 集团旗下的饲料部门，不断扩展其生产能力，使其在全国的饲料厂总数达到 23 家，年产能达 400 万吨，公司营收达到 18.5 万亿越南盾，较 2020 年增长 44%。CJ Vina Agri（越南希

39、杰农业）是 CJ 集团（韩国企业）在越南的子公司，专注于饲料生产和农业领域的发展。于 2001 年在越南设立第一家饲料工厂，2006 年公 请务必阅读报告末页的重要声明 16/20 行业研究|行业深度研究 司开始向北方市场扩展，并成立 CJ Vina Food。2013 年建立了首家养猪场和肉鸡农场，2018 年公司年产量增长至 100 万吨/年。截止 2021 年已在越南各地设立 7 家饲料厂、1000 多家养猪场和 20 多家养鸡场和孵化场，员工规模超 5000 人。GreenFeedGreenFeed 是越南本土饲料生产企业的佼佼者是越南本土饲料生产企业的佼佼者，成立于 2003 年，目

40、前公司业务遍布越南及周边国家，覆盖越南、柬埔寨、老挝、缅甸等地。公司在 2023 年实现了22.58 万亿越南盾的总营收，饲料年生产量达饲料年生产量达 140140 万吨万吨。目前在越南和周边国家运营9 家饲料厂、2 家食品加工厂和 1 家兽医药品工厂，养殖设施方面，公司拥有 31 个牲畜农场、8 个家禽农场以及 4 个水产养殖场。图表图表31：GreenFeedGreenFeed 发展历程发展历程 资料来源：GreenFeed 公司官网，国联证券研究所 Dabaco 集团：位于越南北宁省，是一家集畜牧饲料、畜牧养殖、家禽、农牧业为一体的现代化农产品企业。公司自成立以来，一直致力于在越南市场推

41、动饲料和相关农业产品的发展。该集团自 1996 年从一个小型国有企业发展而来，目前业务覆盖饲料生产、畜禽养殖和食品加工，Dabaco 集团在全国设有 7 家饲料工厂，拥有 7000多名员工。2019 年，公司总资产达 1 万亿越南盾，年营业收入达 1.3 万亿越南盾。3.2 海大集团越南市场全面布局 海大加大在越南市场投入力度。海大加大在越南市场投入力度。早在 2011 年，海大集团就进入了越南市场，这标志着其国际化战略的正式启动。海大集团先后在越南南部建成了升龙事业部、同奈海大公司，在越南北部成立了海大养殖公司、海阳海大饲料公司。截至 2024 年上半年，海大集团在越南地区已拥有近 20 家

42、分公司、子公司，覆盖水产饲料、畜禽饲料、水产动保生产工厂，以及虾苗繁育基地等；海大集团在越南共有饲料厂 11 家，其中 请务必阅读报告末页的重要声明 17/20 行业研究|行业深度研究 升龙事业部在越南市场拥有 13 条虾料及 9 条膨化鱼料生产线；销售市场也从越南扩展至菲律宾、马来西亚、柬埔寨、泰国、老挝、文莱、印度等国家及东非市场。截至2024H1 公司海外饲料销量超 100 万吨，同比增速超 30%，整体呈现高速增长态势。图表图表32：海大集团越南工厂海大集团越南工厂 图表图表33：海大集团海外饲料销量海大集团海外饲料销量 资料来源：公司公众号，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证

43、券研究所 研发创新驱动产品力升级。研发创新驱动产品力升级。从产品力角度看，公司基于多年研发打造优势产品，使得其饲料在下游客户中的评价较好，举例来看，平定海龙大力推广“517”猪料模式（即 1 袋 5kg 的教槽料+1 包 25kg 的保育料+7 包肉猪料），在生猪 10kg-115kg 阶段，日均增重 850g 以上，料肉比表现较优。充分发挥饲料充分发挥饲料+种苗种苗+动保的产业链优势。动保的产业链优势。海大集团在国内将这一模式践行成功之后，复用到海外市场进行业务开拓。在种苗端，平定海龙为当地养户提供越南樱桃谷肉鸭苗，在樱桃谷肉鸭苗+海大肉鸭料养殖模式的成功推广下，平定海龙肉鸭料的养殖效果相较

44、当地常规水平，同样末重早 3-4 天出栏，同样饲养天数出栏重 0.3 公斤/只，饲养成本优势明显。针对越南市场主要水产养殖品种，永隆海大积极推广应用海大苗料药高效协同模式，以海大苗+海大高档料+动保内服技术方案+搭建增氧系统的养殖模式，帮助当地养户大幅提升育苗成活率，降低饲料料比，提高养殖成功率，增加养殖效益。下沉终端的服务体系优势。下沉终端的服务体系优势。在服务模式上，平定海龙已形成 5 个 3 的服务营销模式，即 3 户（示范户、重点户、大用户）、3 广告（单页、视频、手册）、3 应用（zalo、tiktok、youtube）、3 化（质量显性化、效果案例化、价值数据化）、3 会（推广、参

45、观、塘头）。永隆海大组建起专业的技术服务团队，针对当地水产虾不同养殖阶段问题点定期输出技术方案，目前已总结出玻璃苗预防方案、白粪便预防方案、弯曲虾治0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200202220232024H1饲料销量（万吨）同比（右，%）请务必阅读报告末页的重要声明 18/20 行业研究|行业深度研究 疗方案、高密度轮捕模式、标苗技术方案等。图表图表34：海大集团海外竞争优势海大集团海外竞争优势 资料来源：公司公众号，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 19/20 行业研究|行业深度研究 4.投资建议：关注海大集团海外发展 海大集团：海内业务稳发展

46、，海外增量诚可期。海大集团：海内业务稳发展，海外增量诚可期。2024H1 公司实现饲料外销量 1081万吨，同比增长 8%，市占率持续提升；其中水产料同比增长约 10%、禽料同比增长约14%、猪料同比下降 7%。海外业务方面：2024H1 公司饲料外销量超 100 万吨，同比增长超 30%，公司依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等各环节上的专业能力深耕东南亚、南美、非洲等地，未来海外业务增量值得期待。5.风险提示 水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动

47、性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。响。水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的

48、可能性不大，但是局部的养殖病害发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透难以大量使用其他原料代替。上述原

49、材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司利润。响公司利润。汇率波动的风险。饲料原材料的全球化采购已经成为常态，公司海外投资和海外经汇率波动的风险。饲料原材料的全球化采购已经成为常态，公司海外投资和海外经营业务规模也在快速扩大，跨境资金结算规模和海外资产存量都有较大的增长，涉营业务规模也在快速扩大，跨境资金结算规模和海外资产存量都有较大的增长，涉及到多个相关国家的货币种类，各币种的汇率波动影响因素各有不同，且任一币种及到多个相关国家的货币种类，各

50、币种的汇率波动影响因素各有不同，且任一币种的汇率波动都可能对该区域的业务结算成本和资产存量价值产生一定的影响。的汇率波动都可能对该区域的业务结算成本和资产存量价值产生一定的影响。请务必阅读报告末页的重要声明 20/20 行业研究|行业深度研究 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，北交所市场以北证 5

51、0 指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国

52、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国

53、联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不

54、得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定

55、需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营

56、部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京市东城区安外大街 208 号玖安广场 A 座 4 层 上海：上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 8 层 无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 16 楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼