【研报】家电行业2020年中报总结：需求修复有望进入快车道-20200904（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月04日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 1 美的集团美的集团(000333 SZ,买入买入): Q2 经营明显恢复，经营明显恢复， 高效渠道铸就优势高效渠道铸就优势2020.08 2格力电器格力电器(000651 SZ,买入买入): 主动稳步调整，主动稳步调整

2、， 分红回报股东分红回报股东2020.08 3华帝股份华帝股份(002035 SZ,买入买入): 线下、电商承压，线下、电商承压， H1 表现欠佳表现欠佳2020.08 资料来源：Wind 需求修复需求修复有望有望进入快车道进入快车道 家电行业 2020 年中报总结 行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值，维持增持评级维持增持评级 家电行业财务报表有望继续修复，各子板块中财务报表修复预期较强，且 仍有行业发展空间的个股，在修复期表现或更好。疫情冲击对于家电内销 业务影响已经较充分消化，且海外经济活动也逐步恢复，后续疫情影响有 望继续减弱，我们预

3、计 2020H2 各家电子板块景气度有望继续修复，其中 地产销售的恢复或进一步驱动地产后周期产品需求加速好转，继续优选白 电、小家电、厨电龙头。 行业行业景气回升，景气回升，2020Q2 收入收入同比持平同比持平 行业低景气周期下，行业迎来部分低效企业出清，行业生态优化，短期来 看 2020H2 地产需求预期回暖，滞后影响有望逐步体现到家电零售端，中 长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提 供了广阔市场空间。 2020Q2家电板块收入规模已经基本持平2019年同期， 国内市场疫情冲击大幅减弱，线下消费缓速恢复，而线上消费依然保持高 位，而外销市场由于海外工厂缓慢复工，

4、部分订单加速向中国优势家电代 工企业集中，海外销售表现较好。 净利润弹性更大，净利润弹性更大，2020Q2 归母净利润下滑幅度大于收入归母净利润下滑幅度大于收入 面临频繁的线上促销、固定成本费用支出压力，家电板块归母净利润增速 表现大幅弱于收入。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块共实现归母净 利润 293.23 亿元，YOY-31.6%，2020Q2 实现归母净利润 208.39 亿元， YOY-17.3%。随着收入恢复的预期增强，2020H2 净利润或能恢复增长。 龙头企业具备更强的风险应对能力，部分企业以疫情为契机，战略性进行 企业内部变革、减少企业组织冗余，有助于提升长期盈利

5、能力。 成本成本出现回升压力出现回升压力 2020H1 原材料价格虽较低，但家电需求偏弱，部分子行业竞争格局有所 恶化，提升市场份额的压力明显增大，企业更倾向于让利消费者，进行大 规模促销活动，整体毛利率并未呈现出明显好转。2020 年 7-8 月部分原材 料价格已经呈现同比回升，我们认为后续让利促销活动或有所减弱。 2020H2 继续继续关注白电关注白电龙头龙头、工程优势厨电、重点线上小家电工程优势厨电、重点线上小家电 行业收入规模进入筑底回升阶段，我们认为家电板块长期投资价值未发生 变化，维持行业增持评级。细分板块中，关注主动调整积极、驱动渠道去 库存，且已经度过最暗时刻的格力电器；具备产

6、品、效率、全球优势，且 战略执行力突出的美的集团；继续对内提效、聚焦主业，有望实现更优组 织效率和盈利能力的海尔智家。工程订单稳定、高端产品领先，有望充分 受益于地产后周期的老板电器； 海外需求提升， 国内 “爆款产品+内容营销” 策略清晰，产品、渠道、营销均有优势的新宝股份。 风险提示： 疫情继续冲击及经济下行； 地产销售下滑； 原材料及汇率不利波动。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333