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1、2024年11月26日2025年房地产行业风险排雷手册 年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师杨凡分析师吴贵伦邮箱证书编号S1230524080009电话13916395118证书编号S1230521120001引言2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光|在险峰”：尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好

2、做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险|其他风险 0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险其他风险行业观点：从“房地产”走向“大城市”1.15 年度策略观点：行业迈入新发展阶段，选股思路顺势选择长期受益标的投资逻辑：2025年政策发力拉动固定投资增长，城市更新持续发力90年代房改后30年的发展，城市刚需逐步得到满足，房地产核心矛盾逐步从供应居住转变为供应优质的居住。需求结构方面，刚需和改善需求的比例逐步发生调整。优质区位的土地作为不可

3、再生资源，在核心城市也逐渐变得稀缺。2021-2024年房地产销售量价持续下行的同时，核心城市核心区位的优质商品房展现出较强的抗逆性。受人口增长放缓和住房结构调整的影响，新建商品房向改善领域转向，刚需增加二手房成交量是大势所趋。2024年底美国大选落幕，特朗普当选美国总统，市场对美国在2025年加征关税的预期升温。2025年中国宏观经济GDP三驾马车中的出口承受压力的可能性加大。由此我们认为，2025年宏观政策在拉动固定投资以企稳经济的可能性较大。受政策发力和行业格局双重影响，我们认为2025年转危为安和优质房企获得的机会大于风险。选股思路和推荐组合：消费+地产中介优质头部房企我们认为，202

4、5年是房地产基本面企稳的重要节点，房地产新模式愈发清晰。我们主要看好三个发展方向：1）消费+地产：本轮周期要实现长期经济正向循环需要消费和地产政策双重发力，长期消费带动收入，收入平均水平决定房价中枢；2）中介：城镇化率达到较高水平意味着增量市场向存量市场转变，中介公司面临增量转存量带来的行业趋势性变化，成长空间和利润都有着长坡厚雪的特点；3）纯开发商面临行业洗牌的竞争格局不变，优质房企胜率更高。具体看好标的如下：消费+地产，关注：万科A、金地集团、新城控股（母公司港股新城发展）、龙湖集团；龙头中介，二手房交易体量持续增长，关注：贝壳-W、我爱我家；改善型开发商，未来细分领域长牛，关注：保利发展

5、、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、建发国际集团、滨江集团、绿城中国。2025年投资策略行业观点：从“房地产”走向“大城市”1.162025年投资策略6 年度策略重要假设：假设土地收储规模5.5亿平，2024及2025年销售规模约9亿平，地下管网建设未来5年总量60万公里本轮周期和以往周期不同。历史周期2014年棚改货币化，目标是“改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村”，主要是地面房屋拆除和新建。当前周期2024年城市更新，顺应“供需矛盾发生变化”拆除少建，收缩供给（土地及新开工），同时增加地下管网等基础设施建设，“地产+基建”概念。截至11月15日，收储和城市更新的资金落地虽然还需要等待进一

6、步政策，但这也是2024年底和2025年可能会超预期的方向。资料来源：北京商报，新华社，大众日报，浙商证券2025年房地产行业展望：从“房地产”走向“大城市”，浙商证券研究所当前周期：2024-2026年城市更新做载体：拆除少建/供给收缩+地下管网等基础设施重建首要任务：化解房地产风险1）土地和现房收储：缓解地方政府和开发商资金压力，调节供给和库存稳定资产价格。2）两部委协调融资机制，“白名单”授信规模10月17日住建部部长所述预计可达4万亿元，我们保守假设实际贷出近50%。白名单的推进我们认为有利于推动房地产项目竣工，带动竣工面积增速修复。长期任务：地产总量稳定，投资拉动需要城市更新带动“地

7、产+基建”1）地产风险逐步化解后，我们预计2025年土地和新开工仍然延续“收缩”的思路，为稳定房价继续打基础。2）“大城市”建设：狭义城市更新（拆迁-补偿-重建）继续推进：2023年提出三大工程的政策工具继续推进，城市更新主要作用在于供给优质地块用于改善型住房建造。配套鼓励政策包括非普通住宅政策的取消和建筑规划政策的放松，重点一二线城市允许降低容积率、增加赠送面积、提升得房率。广义城市更新，包括基础设施的翻新：10月8日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发改委副主任刘苏社在会上表示，据有关研究，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿，下一步将继续统筹用好各类资金、

8、提前安排项目清单和投资计划，继续推进城市基础设施提升改造。2024年2月住建部相关司局负责人表示，地下管网包括城市范围内为满足生活、生产需要的给水、雨水、污水、再生水、天然气、热力、电力、通信等市政公用管线。资金3-4万亿元4万亿元2025年可能超预期的方向2-4万亿元？万亿元行业观点：从“房地产”走向“大城市”1.17 成立关键假设：收储土地和现房力度加大，城中村和地下管网持续推进 假设1：土地收购的规模我们可以从当年新开工和当年成交土地规划面积的差值来大致测算。本轮地产化风险政策主要针对近三年下行周期时产生的供给过剩的问题，近期问题优先化解，我们估算2025-2027年土地收购潜在规模在5

9、.5亿平。我们参考2021-2024年全国土地平均价格，假设在较为核心城市开展，土地收购价格约为3500-4000元每平，预估5.5亿平土地对应资金支持为1.9-2.2万亿元之间。假设2：我们认为现房库存的收购其主要目的在于去化商品房库存，降低狭义去化周期。从全国层面企稳房地产量价角度来看，政策可通过收购现房的方式弥补新房销售下降带来的缺口，将整体销售需求向长期中枢10亿平推进。我们根据年内月度销售和季节性影响，预估2024年全年商品房住宅销售面积约为9亿平，参考全国商品房均价（销售金额/面积）8000-10000元每平计算，收储现房资金规模约为0.8-1万亿元。如2025年销售面积在9亿平，

10、形成弱修复，我们认为收储现房可能会继续推进，政策发力填平2024-2025年销售缺口，需要资金体量大概是2亿平乘以8000-10000元均价，约合2万亿。假设3：发改委主任明确“预计在未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿元”。成立最大软肋：政策资金释放节奏及地方政策执行力度收储、城中村和地下管网这三个政策可发力的方向都需要中央和地方以及各个部委的协同配合。我们认为，对房地产“止跌回稳”的政策目标虽然明确，但政策执行初期具体细节还需要较多的磨合。这三个政策的执行对化解房企资金压力、提振市场信心和拉动固定投资均有重要作用。实际执行效果我们认为受以

11、下几个方面影响：1）政策资金支持节奏：2024年10-11月国新办新闻发布会上财政部、住建部等部委多次发声，在地产政策的资金支持上重启使用了土地专项债和货币化安置。但是资金以何种节奏发出以及每批次资金体量有多少仍然有较大不确定性。2）地方政策执行力度：收储在执行细节上因为资产质量、投资回报要求等问题导致地方推进速度较慢。而城中村政策自2023年提出以来因拆迁协调、资金平衡等问题仍处于前期摸索阶段。地下管网由于是基建的翻新，我们认为阻力较小，推进速度可能较快。2025年投资策略资料来源：Wind，新浪财经，克而瑞，浙商证券2025年房地产行业展望：从“房地产”走向“大城市”，浙商证券研究所020

12、04006008001000当月到期海外债（亿元）当月到期信用债（亿元）经营风险：2025年房企债务风险仍存1.28 发生概率：中概率。出现时点：2025年Q1及Q3。判断依据：根据房企债务期情况，2025年3月、6月及7月为位房企债务到期高峰，2025年与2024年相比偿债压力相当，2026年房企整体债务规模将缩减；销售修复低于预期，房企回款可能承压。作用机理：销售回款减少房到企偿债高峰支出增加、销售淡季现金流入减少现金流压力增加工程款支付困难 债务违约+项目停工 购房信心减弱。影响程度：经营端：打折促销，资产贬值；依赖渠道分销，销售费用攀升，利润摊薄；去化率较低，非重点监管资金难以提取。行

13、情端：房价承压，购房信心下行，观望情绪再度增加，去化率降低，行业整体销售进入负反馈阶段。跟踪方法：进行周度及月度数据销售跟踪：融资端政策利好落地频率和力度；房价同比增速是否大幅下滑；二手房成交是否疲软。重点关注：房企是否有新增违约情况；楼盘到访量是否好转。经营风险资料来源：中指院，浙商证券2025年房地产行业展望：从“房地产”走向“大城市”，浙商证券研究所2024.11-2025.12房企海外债及信用债到期情况72297078 5842 02,0004,0006,0008,0002024年2025年2026年海外债余额（亿元）信用债余额（亿元）海外债及信用债余额合计（亿元）2024-2026年

14、典型房企偿债体量3月及6-7月三个偿债高峰政策风险：政策发力迟滞导致政策效果不佳1.39 发生概率：中概率。出现时点：2025年上半年。判断依据：中央资金补助、地方专项债和地方专项借款的借出可能涉及对地方政府KPI考核。若地方政府认为达成考核要求难度较大，可能导致地方上报项目和推进速度低于预期。作用机理：收储、城中村资金量小于预期或者推进缓慢新增地块流转拍卖速度和体量小地方财政压力仍在、影响后续新开工和销售进程、对房地产市场信心修复力度不强、房企的销售和金融机构融资未得到有效纾困 市场持续低位徘徊。影响程度：经营端：优质地块供给量不达预期，房企可拿土地资源总量减少，核心区域供应量减少，销售总量

15、承受压力。行情端：房地产基本面修复延后，二级市场板块估值修复时点延后。市场担忧房企可能继续出现的债务风险，给予板块更大的市场折价。跟踪方法：政策跟踪；土地市场跟踪；挖掘机、推土机用量跟踪。政策风险政策工具专项债两部委协调融资经营性物业贷收储现房盘活存量土地限制政策取消税费减免户籍制度放松供给收缩配售配租保障房增加鼓励优质商品房完善税收制度20242024.92024.12024.12024.52024.9一线城市2024明确方向20242023.102023.102024.7短期中期长期守住风险，化债止跌回稳双轨制：住有所居风险聚焦在短期其他风险：市场修复持续性弱，业绩不及预期风险上升1.41

16、0 发生概率：中低概率。出现时点：可能出现在2025年上半年。判断依据：房价下行趋势仍在，若9月末以来本轮周期修复力度及持续性较弱，可能会导致市场购房信心下行及管网情绪再度提升；房地产市场需求侧信心仍有待加强，品牌民企、甚至是国企出现债务相关负面信息有可能引发对公司销售的非线性下滑。作用机理：救市后市场修复力度及持续性差购房信心受影响持币观望加剧房企面临销售和融资双重挤压行业销量下行房企“以价换量”减值压力增加业绩不及预期风险上升。影响程度：经营端：房企现金进一步紧张，“以价换量”趋势延续，导致保交楼体量有增无减。行情端：行业量价下降到新台阶，市场分歧增加，估值走低。跟踪方法：市场量价周度、月

17、度跟踪；房企销售策略变化情况。其他风险数据来源：Wind，克而瑞，浙商证券2025年房地产行业展望：从“房地产”走向“大城市”，浙商证券研究所2019-2024.10全国商品房房价2020-2024.10全国商品房销售情况年份商品房销售面积累计值（亿平）商品房销售面积累计同比（%）商品房销售额累计值（万亿元）商品房销售额累计同比（%）累计销售均价（元/平）累计销售均价同比（%）202017.62.6%17.48.7%98605.9%202117.91.9%18.24.8%101392.8%202213.6-24.3%13.3-26.7%9814-3.2%202311.2-8.3%11.7-5.

18、5%104373.0%2024.1-107.8-15.8%7.7-20.9%9862-6.1%93109860101399814104379862 6.6%5.9%2.8%-3.2%3.0%-6.1%-10%-5%0%5%10%8,5009,0009,50010,00010,50011,000201920202021202220232024.1-10累计销售均价（元/平）累计销售均价同比（%）重点个股风险排雷0211推荐个股风险排雷热门个股风险排雷资料来源：Wind，克尔瑞，公司公告，浙商地产招商蛇口更新报告：聚焦核心，厚积薄发，浙商证券研究所推荐个股风险排雷：招商蛇口2.112 重点推荐：【

19、招商蛇口】001979.SZ 推荐逻辑：招商蛇口是头部优质房企，城市聚焦战略带动销售增长弹性大。公司1-10月全口径销售金额1674亿元，同比下降32.3%，销售规模仍稳居行业TOP5。2024年10月公司销售金额为 223亿元，环比增长56.9%，同比增长8.9%，增幅优于百强房企单月同比7.1%。公司凭借深耕核心城市的策略以及丰厚的土储资源，销售具备较高弹性的优势或将逐步体现。2024Q1-3公司拿地全部位于一二线城市。公司持续重仓上海，2024Q1-3公司在上海拿地金额157亿元，单城市占比54%，拿地金额及数量均位于上海市第一位。2022年及2023年公司同样均为上海市当年拿地数量最多

20、的房企，助力公司在核心城市基本面修复时期率先收获销售回暖。2024年10月13日，公司董事长蒋铁峰先生提议回购公司股票。10月20日，公司获得招商银行深圳分行不超过7.02亿元的贷款，招商蛇口成为获得房企股票回购增持再贷款的第一家公司。既体现了管理层对公司市值的积极维护，也显示出管理层对公司发展的信心。投资建议：在当前市场“止跌回暖”的大背景下，公司凭借核心城市丰厚的土储，有望率先受益于核心市场热度回升带来的业绩增长。除地产板块的Beta行情外，我们认为公司的个股Alpha也值得关注。推荐个股风险排雷2024.1-2024.10招商蛇口销售金额及同比2024.1-10月招商蛇口拿地面积及拿地金

21、额121.488.9191.5186.2190.4231.1158.7141.1142.1223-26.8%115.4%-2.8%2.3%21.4%-31.3%-11.1%0.7%56.9%-50%0%50%100%150%050100150200250当月销售金额（亿元，左轴）环比（%，右轴）拿地时间项目区域土地用途土地面积（万平）权益比例（%）权益土地款（亿元）计容建筑面积（万平）全口径土地款（亿元）2024-01上海市住宅、商业13.0100%5329.8532024-02成都市住宅3.170%76.2102024-02合肥市住宅2.9100%135.2132024-03南京市住宅3.0

22、51%126.6242024-04郑州市住宅4.350%210.742024-05广州市住宅3.833%1316.2402024-05三亚市住宅2.213%05.542024-07上海市住宅、商业6.760%1914.0312024-08郑州市住宅1.860%37.442024-08上海市住宅、商业4.050%912.4172024-08杭州市住宅2.7100%143.3142024-09上海市住宅1.980%455.0572024-09广州市住宅3.1100%107.8102024-09西安市住宅4.6100%1010.110合计209289资料来源：Wind，浙商证券研究所推荐个股风险排雷

23、：招商蛇口2.113 风险提示：购房需求修复周期长，房价持续承压。风险描述：房价持续承压，带来房企降价可能，从而导致房企利润率下降。判断依据：2024年1-10月全国商品房销售面积同比-15.8%，销售额-20.9%，全国商品房市场各项销售指数持续承压。但9月末以来，得益于新政持续效应和传统营销旺季，10月30个重点城市整体成交1405万平，环比上涨44%，成交止跌企稳。发生概率：低概率。影响路径：房企主要收入来自于住宅销售结转，如果销售修复疲软，公司销售回款均承受压力，可能会导致降价促销，届时公司收入、利润、利润率等指标均会出现下滑。检测指标：商品房销售面积、商品房销售价格。预警方法：百强房

24、地产销售榜单跟踪；房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。推荐个股风险排雷2019-2024Q3招商蛇口营业收入及同比2019-2024Q3招商蛇口毛利率及净利率2019-2024Q3招商蛇口归母净利润及同比977 1296 1606 1830 1750 758 780 10.6%32.7%23.9%13.9%-4.37%-15.3%2.9%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）160123104436338265.2%-23.6%-15.3%-58.9%48.2%27.5%-31.0%-80%-60%

25、-40%-20%0%20%40%60%050100150200归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）34.6%28.7%25.5%19.3%15.9%10.0%19.3%13.1%9.5%5.0%5.2%4.4%0%10%20%30%40%201920202021202220232024Q1-3销售毛利率（%）销售净利率（%）推荐个股风险排雷：新城控股2.214推荐个股风险排雷 重点推荐：【新城控股】601155.SH 推荐逻辑：运营打底安全性强，手握开发期权弹性大。截至2024年6月末，公司在全国137个城市已经布局201座吾悦广场，其中158座为重资产，占比79%。已开业165家，计

26、划开业36家。2018-2023年公司运营收入持续上涨，由21亿元增长至113亿元，5年CAGR达40%。2024H1公司运营收入为62亿元，同比增长19%。公司商业收入在2019-2022年整体商业环境挑战较大的情况下实现收入规模的增长，我们认为体现出公司较强的商业管理能力。截至2024年6月末，公司有息负债规模为558亿元，其中境外债券余额82亿元，平均有息负债成本6.05%，每年利息约为34亿元。2022-2023年运营业务毛利贡献在60-70亿元左右，已能够覆盖公司债务利息，我们认为公司年底美元债偿还概率高，现金流安全性超出市场预期。估值：公司稳定运营期净利润超60亿元，以10倍PE计

27、算则公司商业资产价值约600亿元，假设24-27年开发业务合计减值200亿元，公司总价值约400亿元。截至2024年11月27日，公司收盘价每股13.39元，PB0.49x，对应市值302亿元。资料来源：公司公告，公司业绩材料，浙商证券新城控股更新报告：改弦易辙，运营发力，浙商证券研究所2024H1新城控股吾悦广场分布情况2024H1新城控股有息负债情况吾悦广场商业版图长三角 83座（41%）江苏47浙江19安徽15上海2中西部 75座（37%）湖北9湖南8四川6陕西7河南10云南6广西5重庆5贵州4江西4山西3新疆4青海2甘肃1宁夏1环渤海 34座（17%）山东19河北2天津5吉林2辽宁4内

28、蒙古2大湾区 9座（5%）福建5广东3海南12024H1新城控股有息负债情况债务类别到期时间金额合计（亿元）金额占有息债务的占比（%）已逾期6个月以内6个月以上公司信用类债券-71.671.612.83境外美元债-32.0449.968214.69银行贷款-41.89293.63335.5260.13非银行金融机构贷款-3.2323.3126.544.76其他有息债务-7.734.6742.377.59合计-84.86473.17558.03100推荐个股风险排雷：新城控股2.215推荐个股风险排雷 风险提示：销售去化率降低，现金流承压；消费下行，商场租金承压；债务偿还风险。风险描述：公司在手

29、货值去化难度加大，去化率降低，销售回款规模下降；房价持续承压，带来房企降价可能，从而导致房企利润率下降；消费复苏不及预期，公司运营商场租金下行，毛利率下降。判断依据：926新政后购房情绪回暖，市场企稳趋势延续性良好。公司商场营业额同店同比保持上涨，经营韧性凸显。发生概率：较低概率。影响路径：公司偿债的主要资金来源是房屋销售及商场租金，如果销售修复疲软或商场营业额下行，可能会导致公司销售房价、租金水平及回款承受压力，进而导致公司收入、利润增速均会出现下滑，公开债务也可能出现违约风险。检测指标：商品房销售面积、商品房销售价格、商场销售额、租金水平。预警方法：房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转

30、化率的变化；公司运营商场销售额情况，租金水平变化情况。资料来源：公司公告，浙商证券新城控股更新报告：改弦易辙，运营发力，浙商证券研究所新城控股物管业务情况2018-2024H1新城控股毛利率情况2018201920202021202220232024H1物业出租及管理收入（亿元)214157809210658同比（%）107%92%39%41%15%15%26%毛利（亿元）14274058677442毛利率（%）68%68%71%74%73%70%72%平均每座商场毛利（亿元）0.340.440.400.450.460.460.25投资性房地产（亿元）408682883107011591195

31、1204平均租金收益率（%）5.2%6.0%6.4%7.5%7.9%8.9%9.6%0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024H1开发业务毛利占比（%）开发业务毛利率（%）运营业务毛利率（%）热门个股风险排雷2.316热门个股风险排雷 重点推荐：【保利发展】600048.SH、【滨江集团】002244.SZ、【建发国际集团】1908.HK、【龙湖集团】0960.HK 推荐逻辑：当前新房端政策更偏向改善型住房打造，改善产品分化大、口碑要求高、管理壁垒高；改善型房企受益于行业集中度持续提升，刚需产品是“红海”，改善产品是“蓝海”。风险提示：房企减值

32、压力大，利润率下行，业绩不及预期。风险描述：购房需求修复周期长，库存去化率承压，公司面临降价销售压力，减值增加，业绩承压；新产品迭代情况下，公司在手库存滞重，需要“以价换量”，利润率下行，业绩不及预期。判断依据：在行业上行期大量拿地的房企能够增加土地储备抢占市场；行业下行期房价下行，去化率降低，周转速度减慢，大量土储会导致减值。发生概率：低概率。影响路径：如果未来一年，房价持续下行、产品代际差异迫使老项目降价促销房企可能出现资产减值压力房企利润及利润率下行。检测指标：商品房销售面积、商品房销售价格。预警方法：二手房挂牌量变化；房企周度及月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。资料来源：

33、Wind，浙商证券 2024年房地产企业中报总结：业绩降幅走阔，经营投资谨慎，浙商证券研究所；注：样本房企包括12家上市房企。-100-108-223-238-444-7-47-500-400-300-200-1000201920202021202220232023H1 2024H1资产减值损失(亿元)-31-29-49-46-57-8-31-60-40-200201920202021202220232023H1 2024H1信用减值损失(亿元)2019-2024H1样本房企资产减值损失2019-2024H1样本房企信用减值损失热门个股风险排雷2.317热门个股风险排雷 重点推荐：【贝壳-W】

34、2423.HK、【我爱我家】000560.SZ 推荐逻辑：行业面临增量转存量带来的行业趋势性变化，成长空间和利润都有着长坡厚雪的特点，关注市场修复趋势下业绩增长潜力。风险提示：新房及二手房交易量下行，交易费率降低；应收账款回款难度加大，坏账比例增加。风险描述：公司所在区域经济下行，区域整体房价承压，交易量下行。判断依据：核心城市二手房抛压加大，房价下行加重观望情绪；新房去化率降低，成交规模下降。发生概率：低概率。影响路径：中介公司深耕核心城市，房地产基本面还未企稳时，龙头中介公司凭借资源和资金优势，逆势扩张，加剧行业洗牌和竞争格局的优化，但也可能导致成本增加，利润率下行。新房项目如果销售不畅，

35、可能导致中介公司与合作房企相关的应收账款回款周期拉长。检测指标：核心城市二手房及商品房成交规模、二手房销售价格。预警方法：核心城市二手房量价规模跟踪；房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。资料来源：冰山指数，我爱我家公司公告，浙商证券我爱我家24年三季报点评：Q3营收增速由负转正，分项GTV同比均增，浙商证券研究所一线城市2024年10月二手房成交情况城市成交环比同比挂牌量变化去化周期北京1.6万套31%36%-457套从10个月降至7个月上海2.4万套54%59%-570套从7个月降至4个月深圳6000套90%99%+977套从15个月降至8个月广州1.6万套100%80%-1

36、316套从17个月降至8个月4000430026002843227018677.5%-39.5%6.6%12.7%-17.8%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01,0002,0003,0004,0005,00020202021202220232023Q1-3 2024Q1-3住房总交易GTV（亿元，左轴）同比（%，右轴）2022-2024Q3我爱我家住房总交易GTV风险提示0318风险提示319行业拐点渐成，但仍需重视行业风险持续跟踪：1）2025Q1销售淡季，房企现金流压力面临挑战：2025年1-7月是房企偿债高峰，且Q1是传统的销售淡季，若房企销售不畅，可能会致使现

37、金流承压以及债务偿还压力增加；2）融资端政策的落地效果不及预期：“白名单”政策计划到年底授信额度扩容至4万亿元，若落地速度较慢，对房企开竣工的支持力度可能有限，从而影响整个行业产业链运行；3）城中村及收储资金支持和推进速度不及预期：城中村政策正在推行城市扩容及货币化安置，收储政策包括土地收储和现房收储，若该两项行动资金支持速度较慢或者金额规模较小，可能导致推进速度减慢，对房企销售市场修复产生不利影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责

38、声明20行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明21法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会

39、批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、

40、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式22浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010