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1、 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 1 证x研究告 V威机电V威机电(003021 CH)深深耕微耕微十十载，载，领域曙领域曙Z已Z已 _泰研究_泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评投资评(首评首评):):买入买入 目标目标(人民人民_):):78.81 2024 11 o 28 日中内地 _用设备_用设备 首次覆盖，买入=评，目标 78.81 元2V威机电_注于微型系统1精密注塑和精密模x领域，品广泛用于汽车电子1XR 等领域，已r内微型系统龙头企业2在汽车电子提供营收基q盘的情Q，a局的人形机器人灵手电机模组品，p望开辟期第增长曲线2 汽汽车车电电子子营收营收基基q盘q盘，头，头

2、部部客客户资户资源源在手在手YY发发势明势明显显 微型系统广泛用于汽车电子领域2着能源车智能W水的提高，s们预 2025 汽车电子领域微型场空间 276 亿元/yoy+29%2在该领域品矩完善，直微型齿箱品性能O输领Y的 IMS Gear2凭借P博世/比亚迪/蔚小理等厂商多合作经验和术淀，汽车电子微型p望持续提供营收基q盘2 IPD 调节系统是调节系统是 VR 设设备备要要组组，术术领Y领Y打打入入头部客户头部客户 VR 设备需通过 IPD 瞳距调节模组达到最佳r像效果2 s们预 2027 VR IPD 系统全球场空间将达 28 亿元/yoy+108%2 IPD 系统调节范围达 58-72mm

3、，精确 0.05mm/s，超2V威已入头部客户供链，着 VR 用生态的完善，IPD 品p望伴 VR 设备量显著益2 灵手灵手人人形形机器机器人人通用通用性性心心，x备x备灵灵手全手全套解套解方方案案 _/特拉等科头均入局人形机器人，业迅迭发展2s们认人形机器人量的s键在于通用性，灵手是通用性的心，电机模组是灵手硬的s键2s们预，2030 全球灵手电机模组场空间p望达 660 亿元2高性能微型电机直小 6mm，并x备全套的灵手硬解方案2V威出的灵手，电机/减器等s键部全部自v，xp 17 个自v，W只手指自vg3 个，性能异2 ss们们PP场场点O点O之处之处 s们认场Pp了基于原p的内外客户跨

4、领域拓展的能力2 在微小器品v领域，能将微型齿中的共通点用于微电机在客户方面，_能够UV利用内外资源，W入客户a局的t领域2 盈盈利利预预测P测Ppp值值 s们预 2024-2026 _母净利润V别 2.16/2.68/3.17 亿元，比 2025 PE 均值 63 倍，考虑累的内外客户资源势在人形机器人灵手电机模组领域的a局，给 2025 PE 71 倍，目标 78.81 元2首次覆盖，买入=评2 风险提示汽车业竞剧;XR 发展O预期;人形机器人发展P于预期2 研究员 倪l洋倪l洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 联

5、系人 王自王自 SAC No.S0570123070064 +(86)21 2897 2228 基q数据基q数据 目标(人民_)78.81 收盘(人民_ 截 11 o 27 日)68.18 值(人民_百万)16,377 6 个o均日r交额(人民_百万)327.01 52 周格范围(人民_)34.61-93.99 BVPS(人民_)13.13 股股走走势势 资料来源Wind 经经营营预预测指测指标标PpPp值值 会会 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民_百万)1,152 1,206 1,421 1,715 2,104+/-%1.09 4.64 17.80 20

6、.70 22.69 _属母净利润(人民_百万)150.50 179.92 215.84 267.69 316.56+/-%2.00 19.55 19.96 24.02 18.25 EPS(人民_，最摊薄)0.63 0.75 0.90 1.11 1.32 ROE(%)5.11 5.83 6.73 8.00 8.97 PE(倍)108.82 91.02 75.87 61.18 51.74 PB(倍)5.56 5.30 5.10 4.90 4.64 EV EBITDA(倍)82.24 68.40 51.48 41.56 35.45 资料来源告1_泰研究预测 (36)(17)32241Nov-23Ma

7、r-24Jul-24Nov-24(%)V威机电沪深300 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 2 VV威机电威机电(003021 CH)盈利预盈利预测测 资资负债负债表表 利润表利润表 会会(人人民_百民_百万万)2022 2023 2024E 2025E 2026E 会会(人人民_百民_百万万)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流流资资 2,373 2,603 2,667 2,900 3,073 营营业收业收入入 1,152 1,206 1,421 1,715 2,104 金 147.45 131.60 149.09 171.47 210.37 营业rq 8

8、09.54 855.66 980.20 1,175 1,441 收款 368.63 420.23 391.53 588.28 613.83 营业税金 10.03 9.74 11.36 13.72 16.83 w他收款 2.57 2.85 3.54 4.17 5.29 营业费用 45.42 42.84 56.82 65.16 73.63 预付款 8.25 6.11 10.81 9.61 15.44 管理费用 62.65 64.98 78.13 90.88 107.29 172.64 164.47 227.61 242.21 334.21 费用(35.88)(34.85)(36.98)(42.42

9、)(42.47)w他流资 1,673 1,878 1,884 1,885 1,893 资减值损失(7.54)(0.41)(7.10)(1.71)(2.10)非非流流资资 1,186 1,201 1,294 1,417 1,605 允值收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 67.32 68.00 68.69 69.37 70.05 投资净收益 13.75 37.11 37.11 37.11 37.11 固定投资 664.64 669.64 783.78 922.09 1,098 营营业利业利润润 158.83 193.88 232.25 287.63 339.82 无

10、形资 50.97 49.40 55.38 56.23 57.27 营业外收入 1.12 0.58 0.58 0.58 0.58 w他非流资 402.70 413.92 386.44 369.19 379.32 营业外支出 1.20 2.29 2.29 2.29 2.29 资资总总 3,558 3,804 3,961 4,317 4,678 利利润总润总额额 158.75 192.18 230.54 285.92 338.11 流流负负债债 528.26 636.79 672.08 892.72 1,069 所得税 8.25 12.25 14.70 18.23 21.56 短期借款 39.74

11、40.98 40.98 83.83 139.99 净净利润利润 150.50 179.92 215.84 267.69 316.56 付款 191.61 200.61 248.70 289.69 370.85 少数股损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 w他流负债 296.91 395.20 382.40 519.19 557.69 _属母净利润 150.50 179.92 215.84 267.69 316.56 非非流流负债负债 83.12 79.57 79.57 79.57 79.57 EBITDA 192.62 229.36 304.34 377.51 443.05

12、长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民_，基q)0.88 1.05 0.90 1.11 1.32 w他非流负债 83.12 79.57 79.57 79.57 79.57 负负债合债合 611.38 716.36 751.65 972.29 1,148 要要比率比率 少数股h益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会会(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股q 171.30 171.01 240.20 240.20 240.20 rr长能长能力力 资q 1,911 1,895 1,846 1,846 1,846 营业收入

13、1.09 4.64 17.80 20.70 22.69 留 865.60 1,017 1,120 1,247 1,398 营业利润 1.58 22.07 19.79 23.84 18.15 _属母股h益 2,947 3,088 3,209 3,345 3,529 _属母净利润 2.00 19.55 19.96 24.02 18.25 负负债和债和股h股h益益 3,558 3,804 3,961 4,317 4,678 获获利能利能力力(%)毛利率 29.76 29.05 31.00 31.50 31.50 金金流量流量表表 净利率 13.06 14.92 15.19 15.61 15.05 会

14、会(人人民_百民_百万万)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 5.11 5.83 6.73 8.00 8.97 经经营活营活金金 224.36 195.98 208.29 245.96 327.20 ROIC 5.09 6.35 8.86 10.35 11.39 净利润 150.50 179.92 215.84 267.69 316.56 偿偿债能债能力力 折旧摊 67.35 71.96 75.26 92.86 105.33 资负债率(%)17.18 18.83 18.98 22.52 24.54 费用(35.88)(34.85)(36.98)(42.42)(42.

15、47)净负债比率(%)(2.16)(1.54)(2.15)(1.45)(0.88)投资损失(13.75)(37.11)(37.11)(37.11)(37.11)流比率 4.49 4.09 3.97 3.25 2.88 营资金 7.89(31.95)(2.88)(28.32)(7.21)比率 1.94 1.92 1.81 1.61 1.41 w他经营金 48.26 48.01(5.85)(6.73)(7.90)营营能能力力 投投资活资活金金(533.36)(181.31)(129.88)(176.75)(254.81)总资周转率 0.34 0.33 0.37 0.41 0.47 资q支出(260

16、.57)(206.10)(166.60)(212.89)(291.91)收款周转率 3.46 3.06 3.50 3.50 3.50 长期投资(305.66)(22.02)(0.68)(0.68)(0.68)付款周转率 4.47 4.36 4.36 4.36 4.36 w他投资金 32.86 46.81 37.41 36.83 37.78 每每股指股指标标(人人民_民_)筹筹资活资活金金 27.05(64.12)(60.92)(46.84)(33.48)每股收益(最摊薄)0.63 0.75 0.90 1.11 1.32 短期借款 34.30 1.24 0.00 42.85 56.16 每股经营

17、金流(最摊薄)0.93 0.82 0.87 1.02 1.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资(最摊薄)12.27 12.85 13.36 13.93 14.69 n通股增(0.13)(0.29)48.94 0.00 0.00 pp值比值比率率 资q增(2.62)(16.39)(48.94)0.00 0.00 PE(倍)108.82 91.02 75.87 61.18 51.74 w他筹资金(4.50)(48.68)(60.92)(89.69)(89.64)PB(倍)5.56 5.30 5.10 4.90 4.64 金净增额(276.83)(53.28)1

18、7.49 22.37 38.90 EV EBITDA(倍)82.24 68.40 51.48 41.56 35.45 资料来源告1_泰研究预测 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 3 VV威机电威机电(003021 CH)l文目l文目录录 投资要点投资要点.5 s们P场点O之处.5 历股复盘.6 VV威威机机电电微微型型龙头龙头企业企业，QQ游领游领域域持续持续拓拓展展.7 深耕微型系统十载，品用领域广泛.7 汽车电子费电子r业基q盘，期间费用率于稳定.10 统统业业营收营收基基础，础，内内外外客客户资户资源源赋赋YY发发势势.12 汽车电子领域汽车电WP智能W浪潮微型打开空间.1

19、2 品性能O输领Y企业，x备供商认证壁垒.14 通信领域宏基站建设接峰值，小基站带来增量.15 a局全套电调y线方案，绑定通信领域头部客户.16 智能家居领域渗率P于发达家，微型大p.17 智能驱P精密一体W发展，P头部厂商长期保持合作s系.19 tt领领域域XR/人人形形机机器器人曙人曙ZZ已已，微微型型场场辰辰大大.20 XRIPD 瞳距调节模组s要，2027 全球场空间超 28 亿元.20 前瞻a局 XR 业，多术沉淀tO龙头客户.22 人形机器人头快迭，2030 灵手电机模组场或超 660 亿元.23 高性能微电机术世界领Y，灵手全套解方案显力.26 盈盈利利预预测P测Ppp值值.28

20、 盈利预测.28 比p值.29 风险提示.30 表目表目录录 表 1 V威机电股复盘.6 表 2 发展历程.7 表 3 V品营收s比.8 表 4 微型系统要v微型电机和齿箱n个模块组r.8 表 6 精密要品示意.9 表 7 精密模x部示意.9 表 8 营收w增.10 表 9 _母净利润w增.10 表 10 2023 汽车电子营收s比超 50%，r业基q盘.10 表 11 毛利率压，净利率稳中p升.11 表 12 期间费用结构于稳定.11 表 13 微型系统在汽车车身的用.12 表 14 微型系统在汽车舱内的用.12 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 4 VV威机电威机电(0030

21、21 CH)表 15 中汽车电子场模稳n增长.12 表 16 V威机电部V汽车电子类微型系统品批发.13 表 17 中汽车电子微型系统场空间测算.13 表 18 汽车电子领域Pv系统要生厂商.14 表 19 汽车电子微型减箱性能在转矩1转方面于德 IMS.14 表 20 要客户 2023 汽车量保持增长.14 表 21 RCU 微型模组.15 表 22 宏基站信覆盖范围广，小基站信覆盖范围小.15 表 23 中 5G 基站微型系统和精密注塑场空间测算.16 表 24 通信基站领域系统生厂商.16 表 25 RCU 调节模组全套解方案.17 表 26 P通信业头部客户合作情.17 表 27 微型

22、系统用于流智能家居品.17 表 28 2023 中智能家居场模突破 7000 亿元.18 表 29 中智能家居家庭n率P于发达家.18 表 30 智能家居Pv系统要生厂商w品.18 表 31 凭借精密部+系统+v系统=势客户提供一站式服.19 表 32 P智能家居业头部客户合作情.19 表 33 VR1AR 和 MR 比.20 表 34 IPD 调节系统解瞳距O配题.20 表 35 IPD 调节系统发展势.21 表 36 2027 全球 VR 设备量将达到 3000 万.21 表 37 VR 设备微型系统全球场空间测算.22 表 38 IPD 瞳距调节装置要生厂商w品.22 表 39 瞳距调节

23、系统调节精高1噪音小.23 表 40 IPD 瞳距调节范围在 58mm-72mm.23 表 41 科头极a局人形机器人.24 表 42 第一 Optimus 灵手.24 表 43 第O Optimus 灵手自v大幅提高.24 表 44 Optimus 灵手采用 6 电机驱.25 表 45 V威机电电直驱多指仿生灵手.25 表 46 灵手电机模组全球场空间测算.25 表 47 2022 亚z地|是空心杯电机最大场.26 表 48 外厂商在空心杯电机领域s据高端场.26 表 49 外厂商小尺电机设能力.26 表 50 V威机电p品提供完整的灵手硬解方案.27 表 51 收入增费用率预测.29 表

24、52 比p值截k 2024 11 o 27 日.29 表 53 V威机电 PE-Bands.29 表 54 V威机电 PB-Bands.29 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 5 VV威机电威机电(003021 CH)投资要投资要点点 汽汽车电车电子子/通通信信/智能智能家x家x统统业业基基q盘q盘，绑定绑定各领域各领域头部头部客户客户 汽车电子/通信/智能家居O个统领域将营收基q盘 1汽车电子领域，汽车渐出x向第O生活空间=的转，呈出智能W1电子W的发展势，使得微型例如电尾门执机构1中显示屏旋转机构等等场空间n增，预W车值量将超过 2000 元2s们预，2024/2025 中汽

25、车电子微型系统的场空间V别 214.2/275.66亿元，比+30.93%/+28.69%，维持高增长2品性能O输外领Y企业 IMS Gear，并已入博世/比亚迪/长城/蔚小理等头部汽车和汽客户2伴着场模的增长，汽车电子领域营收p望跟业维持高增2 2通信领域，RCU 微型系统是通信基站调节y线角的心部25G 宏基站建设渐缓，但了深覆盖，小基站将r建设点，献 RCU 微型系统增量2s们预，2024/2025/2026/2027 s基站领域微型系统精密注塑的场空间V别 4.98/5.16/5.22/5.16 亿元，比-7.78%/3.61%/1.16%/-1.15%，维持稳定，w 中 小 基 站，

26、w 场 空 间 2.10/2.76/3.36/3.60亿 元，比+16.67%/+31.43%/+21.74%/+7.14%2V威在该领域提供电调y线系统的全套解方案，比竞手品谱系更全面，并P_等大客户保持密W合作，UV益于小基站发展2 3智能家x领域，2023 中智能家x场模超 7000 亿元，但渗率只p 19%，美德日发达家的 30%还p较大距离2 在该领域，提供电机-齿箱-v器r解方案，使得装配艺简洁方便，该领域客户包括追1iRobot1方等2 XR/人人形机器形机器人人t领域t领域曙Z曙Z已已，p望p望献献期第期第增长增长曲线曲线 XR/人形机器人n大t领域曙Z已，p望献期增长2 1X

27、R 领域，VR 品需要解解用户瞳距O配导的头晕题，IPD 瞳距调节模组而生2 o来IPD调节模组将手电调，目一体W目独立2 s们预2024-2027 全 球VR设 备 场 空 间 V 别 3.54/5.72/13.65/28.35亿 元，比+5.84%/61.53%/138.81%/107.69%2 IPD 品程达 14mm，调节范围达58-72mm，超的 10mm 程和 58-68mm 调节范围，并_已入头部客户，o来伴头部客户品研发，IPD 模组将渐量2 2人形机器人领域，_/特拉/英_达等头纷纷入局，业链迅迭2s们认人形机器人量的s键在于通用性水，而通用性的s键硬在于灵手，灵手电机模组作

28、要部场空间广阔2马克预明特拉将量千P机器人，s们认作供给创需n的领域，人形机器人量将迅提高，s们预 2030 全球人形机器人灵手电机模组场空间p望达到 660 亿元2V威高性能微型电机直做到 6mm，并提供全套灵手硬解方案2 采用自p品构建的灵手，xp17个自v，寿命达 10 P2s们认在人形机器人领域p望UV利用p业的内外客户资源，开辟灵手模组的期第r长曲线2 ss们P们P场场点O点O之处之处 场认_注于微型系统中的齿研发Pv，术r熟领Y2但在微型的电机领域，场Pp了基于原p的内外客户跨领域拓展的能力2s们认，在微小器品v领域，能将微型齿中的共通艺用于微型电机，例如小器自W1高衡等在客户方面

29、，_能够UV利用内外客户，提高在W一客户已p品中的值量，并W入客户a局的战略t领域，如 XR1人形机器人2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 6 VV威机电威机电(003021 CH)历历股股复盘复盘 表表1 V威机电股复盘V威机电股复盘 资料来源Wind，_泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-11-242021-04-242021-09-242022-02-242022-07-242022-12-242023-05-242023-10-242024-03-242024-08-24V威机电中证10002020-2021Q3

30、疫情经济复苏预期Q，股跟大盘P涨22021Q4-2022Q1经济复苏O预期，叠芯w短缺rqP升使业绩压，股跟大盘Q滑22024Q1-2024Q3MR出量O预期，股p所走P22024Q4发a人形机器人灵手品，提供全套解方案，开启一P涨周期22022Q2-2023Q4能源汽车快发展，抢抓汽车自品牌和能源汽车发展机遇，22Q3W季营收增转l223Q2，苹果发aVision Pro，a局的IPD品备s注，股持续P2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 7 VV威机电威机电(003021 CH)V威机V威机电微型电微型龙头龙头企业，Q游领域持企业，Q游领域持续拓展续拓展 深深耕微耕微型型系统

31、系统十载十载，品用品用领域领域广泛广泛 V威机电r立于 2001，深耕微型系统业 20 余，w发展历程VO个段 第第一一段段2001-2008，创创立立初初期期 2001 4 o 19 日V威l式r立，逢内日q马达厂部采购q土W转型，日qQ1尼康等提供精密1微小1超薄的马达部和齿部22008 业马达精密部一n拓展汽车配领域，r德博世供商，ABS y车1IPB 等系统配套供2 第第段段2009-2017，快快发发展期展期 自 2009，V威入快发展段，品拓展微型齿箱22011 v定汽车电子1通1疗器械1智能家居1服机器人的品策略发展方向，客户定v开发微型系统心部22012 r_ 4G15G基站y

32、线机构供商22015，r研发 3.4mm 直微型减齿箱，奠定w业领Y地O2 第第OO段段2018 来，来，持持续续拓拓展期展期 2018，开始组建电子v团队，拓展驱齿箱品，r全方案解商2 2020，V威在深交所P，并在德设立a，一n拓展外场22021，V威在苏州高|设立全资子苏州V威，扩大_地|生供能力，时开拓 XR 等t赛道22023，入人形机器人赛道，a局灵手业2 表表2 发展历程发展历程 资料来源网1告，_泰研究 品品用用领领域域广广泛泛，微微型型系系统统是是ww第第一一大大业业22要品微型系统1精密注塑和精密模xw他，用于汽车电子1疗和个人理1业自W1智能费1 通信等领域2 营收结构来

33、看，2017 来，微型系统第一大业，2019益于智能手机升降摄像头方案，微型系统营收大幅提高，营收s比超 80%，续着采用升降摄像头方案的手机品减少而s比Q降，但始终保持在 60%P精密第大业，营收s比 20%-30%2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 8 VV威机电威机电(003021 CH)表表3 V品营收s比V品营收s比 资料来源告，_泰研究 1微微型型系系统统属于业四基=心基础部1s键基础材料1Y基础艺和业术基础中的心基础部，w作用是将力装置提供的力转换并递给执机构2微型系统要v微型电机P齿箱n个模块组r，要部包括微型电机1外壳1齿1支架1轴1轴等2P统系统相比，微型系

34、统要材料程塑料和金属粉p材料，采用模xr型艺，xp量轻1能耗P1生效率高等势，能够更好地Q游业微型系统的精密v1微型W1轻量W1Prq1P噪音1大模生等多方面需n，用领域涵盖移通信1汽车电子1智能家居P机器人1疗P个人理等2 表表4 微型微型系统要v微型电机和齿系统要v微型电机和齿箱n个模箱n个模块组r块组r 资料来源招股说明书，_泰研究 010203040506070809010020172018201920202021202220232024H1微型系统精密精密模xw他品(%)免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 9 VV威机电威机电(003021 CH)表表5 P统系统相比，微

35、型系P统系统相比，微型系统xp高精1轻量W1Prq的统xp高精1轻量W1Prq的势势 VV类类标准标准 微微型型系统系统 统统系统系统 品格 小型1微型 中大型 要材料 程塑料1金属粉p 齿钢 生艺 模xr型，包括塑料注射r型1金属粉p注射r型1粉p金r型 金属机械，包括滚齿1铣齿1插齿1磨齿等 要能 v调节1递 递力 用领域 通信设备1智能手机1智能家居1服机器人等t业和汽车电子1疗器械等统业 汽车箱1程机械1船舶1电力设备1电x等统业领域 资料来源招股说明书，_泰研究 2精精密密要用于汽车电子1移通信等精密程1复g程要n较高的领域，在汽车电子领域要包括发机节气门执器中的耐高温齿部1ABS

36、y车系统的高精密部等在移通信领域包括 4G 通信基站的高精密组15G 通信基站的振子塑胶组1Z纤通的高精密接器部等2 表表6 精密要品示意精密要品示意 资料来源招股说明书，_泰研究 3精精密密模模xxww他他要用于客户定vW开发和生品，通常OW独外2按模xr型艺划V，精密模x品V塑料注射模1金属粉p注射模1粉p金压v模等2 表表7 精密模x部示意精密模x部示意 资料来源招股说明书，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 10 VV威机电威机电(003021 CH)汽汽车电车电子子费费电子r电子r业业基q基q盘，盘，期间费期间费用用率率于稳于稳定定 2021 前前费费电子电子要

37、要QQ游游，汽汽车车电子电子而而之之，2023 营营收收s比s比超超 50%22 2018智能手机业掀起全面屏热潮，流手机厂商采用升降式摄像头方案，使得用于手机摄像头升降模组的微型系统营收大幅增，201812019 营收和_母净利润比大幅增长22020，疫情响手机业整体出量p所Q降，叠采用升降式摄像头方案的手机减少，营收和_母净利润Q滑明显22021，全球芯w紧缺1原材料格P涨疫情等因素响，业绩一nQ滑2但极拓展汽车电子领域，业s比持续提升，2023 汽车电子营收s比超 50%，在智能费/通信/疗和个人理/w他比1.68%/-26.84%/-40.34%/-20.98%的情Q，汽车电子营收逆势

38、大幅增长 33.43%2 表表8 营收w增营收w增 表表9 _母净利润w增_母净利润w增 资料来源Wind，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 表表10 2023 汽车电子营收s比超汽车电子营收s比超 50%，r业基q盘r业基q盘 资料来源告，_泰研究 2021 来来毛利毛利率率P净P净利利率率稳中稳中pp升，升，费费用结用结构构于于稳稳定2定2201812019 毛利率Q降要系智能手机摄像头升降模组量，P毛利的微型系统收入s比提高，拉P整体毛利率22021 原材料格P涨和疫情等宏因素，毛利率和净利率Q滑明显2续着线自W水提升并降q增效，净利率呈稳中p升态势2在期间费用率方面，2021 极拓

39、展业渠道并引入管理人才导费用率和管理费用率大幅提升，时通过将闲置资金购买理品带来大量利息收入22021，期间 费 用 率 于 稳 定，2023 费 用 率/管 理 费 用 率/费 用 率 V 别 3.55%/5.39/-2.89%/10.67%，比-0.39%/-0.05%/+0.22%/+0.49%2-60-40-200204060801001201401600246810121416182020172018201920202021202220232024H1营业收入YoY(亿元)(%)-100-500501001502000.00.51.01.52.02.53.03.54.02017201

40、8201920202021202220232024H1_母净利润YoY(亿元)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024H12024E2025E2026E智能费通信汽车电子疗和个人理w他 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 11 VV威机电威机电(003021 CH)表表11 毛利率压，净利率稳中p升毛利率压，净利率稳中p升 表表12 期间费用结构于稳定期间费用结构于稳定 资料来源Wind，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 0510152025303540452017201820192020202120222

41、0232024H1毛利率净利率(%)-6-4-2024681012141620172018201920202021202220232024H1费用率费用率管理费用率研发费用率(%)免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 12 VV威机电威机电(003021 CH)统统业业营收营收基础，基础，内外内外客户资源客户资源赋赋Y发势Y发势 汽汽车电车电子子领域领域汽车汽车电电WWPP智能W智能W浪潮浪潮微型微型打开空打开空间间 汽汽车车电电子子领领域域广广泛泛使使用用微微型型系系统统，品品覆覆盖盖汽汽车车全全身身22微型系统在汽车电子领域的用覆盖汽车车身车舱内部，在车身要用于气格栅1大灯调节1

42、指纹1门把手1尾门1尾1全oy窗1ABS 等而在舱内要用于椅调节1EPS 电子方向盘力1HUD 显示屏1仪表1风门调节等2 表表13 微型系统在汽车车身的用微型系统在汽车车身的用 表表14 微型系统在汽车舱内的用微型系统在汽车舱内的用 资料来源V威机电微信_，_泰研究 资料来源V威机电微信_，_泰研究 汽汽车车智智能能WW11电电WW势势QQ汽汽车车电电子子蓬蓬勃勃发发展展22着汽车业的创电子信息业的O断r熟，尤w是能源1无人驾驶等术的快发展，费者汽车的力性1经济性1靠性1全性1舒性提出了更高的要n，汽车渐出x向第O生活空间=转，呈节能W1智能W1电子W1轻量W的发展势，使得电子装置在汽车中的

43、用愈发n遍2据前瞻业研究院，s汽车电子场模稳n提升，2021 汽车电子场模 1104 亿美元，2026 预将达到 1486 亿美元，CAGR 6.12%2 表表15 中汽车电子场模中汽车电子场模稳n增长稳n增长 资料来源前瞻业研究院，_泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001,0001,2001,4001,6002021202220232024E2025E2026E汽车电子场模YoY(亿美元)免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 13 VV威机电威机电(003021 CH)ss们们预预测中测中 2025 汽汽车电车电子子微微型型系统系统场空场空间将间将

44、超超 275 亿元2亿元2据阿巴巴V威机电商城，汽车电子类品大多O于 50-200 元挡O，若整车全部采用，并考虑镜1椅1车灯等品用量n个Pw他品用，预W车值量将超过 2000 元2s们假设，o来n中能源车量 1020/1253 万辆_泰电:看好出1术P盈利机会;，2024 6 o 19 日 微型W车值量 2023 的 2000 元P升 2025的 2200 元2据ms们预，2024/2025 中汽车电子微型系统的场空间V别214.2/275.66 亿元，比+30.93%/+28.69%2 表表16 V威机电部V汽车电子类V威机电部V汽车电子类微型微型系统系统品批发品批发 品品 AGS 气气格

45、栅格栅 大大灯灯调Z调Z EPB 电电子驻子驻车系车系统统 镜镜 电电尾门尾门 汽汽车车尾尾 批发 55 58 66 211 150 59 示意 品品 智智能能椅椅 EPS 电电子子力转力转向系向系统统 仪表仪表 风风门门执执器器 中中偏摆偏摆屏屏 中中旋转旋转屏屏 批发 64 51 52 60 95 98 示意 注批发购买 3000 个P的格 资料来源阿巴巴V威机电商城，_泰研究 表表17 中汽车电子微型系统场空中汽车电子微型系统场空间测算间测算 份份 2023 2024E 2025E 中能源汽车量万辆 818 1020 1253 YoY 36%25%23%微型系统W车值量元 2000 21

46、00 2200 场空间亿元 163.6 214.2 275.66 YoY 30.93%28.69%资料来源乘联会1中汽车业会1阿巴巴V威机电商城，_泰研究预测 在在汽汽车车电子电子微微型型领域领域，IMS Gear11德德昌昌电机电机和和V威机V威机电电均均pp品品a局a局22德 IMS Gearr立逾百，最初地钟表业提供精密部，1992 军汽车业，品用于汽车电子多个领域，包括汽车椅1y车1转向系统1车窗1电尾门等2德昌电机于 1959 在香港r立，作全球领Y的精密电机1子系统相s机电组供商，服于汽车业w他业和费品用领域，在汽车合系统1力系统1发机1转向P盘系统均p品a局2V威机电汽车电子业提

47、供精密微型系统1微型驱品，包括各类执器1智能W电子驱v1v系统等心部驱解方案，如车载屏幕1汽车藏门把手1汽车式升降尾1汽车热管理执器1车载达1电子驻车EPB等2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 14 VV威机电威机电(003021 CH)表表18 汽车电子领域Pv系统要汽车电子领域Pv系统要生厂商生厂商 生生厂商厂商 VV威威机电机电 IMS Gear 德德昌昌电机电机 简 V威机电r立于 2001，客户提供一站式微型驱解方案，包括pw直流电机1无w空心杯电机1减箱1直角电机减箱1微型电系统和齿部等，品广泛用于汽车电子1通信1智能费1疗和个人理等多个领域2 德 IMS Gear

48、 于 1863 r立，在齿和术领域拥p 100 多历，O仅能够提供标准元，还提供完整的解方案，xp较高的场响力P品牌知22023 IMS 营业收入 5.91亿欧元2 德昌电机于1959在香港r立是世界P最大的电机1 螺线管1 微型开s1 柔性印w电路和微电子的供商之一，团生量超过10 亿22023 营业收入36.46 亿元，_母净利润 1.58 亿美元2 汽车电子领域品 车载屏幕1汽车藏门把手1汽车式升降尾1 汽车热管理执器1 车载达1电子驻车EPB等 汽车椅1y车1转向系统1车窗1电尾门等 汽车合系统1 力系统1 发机1转向P盘系统等 品示意 资料来源V威机电网1IMS Gear 网1德昌电

49、机网，_泰研究 品性能品性能OO输输领领Y企Y企业业，xx备备供供商商认证认证壁壁垒垒 标标领领YY企业企业，V威V威汽汽车车电电子子品性品性能能表表异异22在等直Q，在汽车电子领域用的高性能减箱在转矩1转等方面显著于德 IMS Gear，品性能表异2凭借多的术沉淀，微型齿箱直小 3.4mm，处于世界领Y水，目前全球 IMS Gear 和的齿术达到直 5mm Q2 表表19 汽车电子微型汽车电子微型减箱性能减箱性能在转矩1转方面于德在转矩1转方面于德 IMS 品品型型 IMS.32Pro ZWSMD032032 品示意 直(mm)32 32 温-30-120-40-100 转矩(Nm)4.5

50、12.6 转(rpm)3000 6000 最大向载荷(N)1000 250 最大轴向载荷(N)300 110 资料来源IMS 网1V威机电网，_泰研究 已已入入汽汽车车业业头头部部客客户户供供商商体体系系，xx备备YY发发势势和和认认证证壁壁垒垒22在汽车电子领域的要客户德博世等汽车部企业，比亚迪1长城等统车企，蔚来1小鹏1理想等势力车企2凭借多的合作基础，P头部客户形r了稳定的合作s系2v于供商资认证时间长复g，头部客户O会轻易更换供商，x备Y发势和认证壁垒2着能源汽车渗率的提升自品牌的崛起，微型品p望显著益2 表表20 要客户要客户 2023 汽车量保持增长汽车量保持增长 汽汽车车厂商厂商

51、 比亚迪比亚迪 长城长城 理想理想 蔚来蔚来 小鹏小鹏 能源汽车量辆 2,706,075 236,856 376,030 160,038 141,601 YoY 50.34%91.14%182.21%30.66%17.26%资料来源乘联会，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 15 VV威机电威机电(003021 CH)通信通信领域领域宏宏基站基站建设接建设接峰峰值，值，小小基站基站带来带来增量增量 5G 基基站站yy线采线采用用 RCU 微微型型模组模组程程网网调整调整22RCU 微型模组要用于5G 通信基站电调系统，w要能是时调节通信基站y线Q倾角，快程网调整，提升网W

52、的效率和量2RCU 微型模组一般装在y线外面，vv电路1驱马达和机构组r2驱马达一般采用数的n马达驱结构要包括一个齿，该齿P杆咬合，齿在马达驱Q拉杆，而改y线的Q倾角，快程网调整，提升网W的效率和量2 表表21 RCU 微微型模组型模组 资料来源通信人才网_，_泰研究 5G 宏宏基基站站建建设接设接峰值峰值，小，小基基站站将r将r建设建设点2点2按照信覆盖范围大小，5G 基站V宏基站和小基站，小基站一nV微基站1皮基站和飞基站2宏基站体大1信覆盖范围广1载用户数量多，要解室外的距离续广覆盖小基站体小1信覆盖范围小，但部署灵活1rq便，作宏基站的补U部署在室内，弱信和盲|内的深覆盖2 在过去几中

53、，s 5G基站快扩张，要宏基站，截2024Q2，s5G基站建设数量达到391.7万个，s比2021Q1的8.76%P升2024Q2的32.97%，建r了全球模最大1术领Y的 5G 网，了所p地和县城城|的全方O覆盖2目前宏基站建设已基q接峰值，续要一n提升 5G 网的覆盖范围，深覆盖，建设点将小基站，起到10 200 微基站 0.5-10 50-200 皮基站 0.1-0.5 20-50 飞基站 0.1 10-20 资料来源:基建=中十四五=电力需n和电网划的响V析;余潇潇等，2021，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 16 VV威机电威机电(003021 CH)考考虑

54、虑小小基站基站场空场空间间，s们s们预预ss 5G 基基站站微微型型系系统和统和精精密注密注塑塑场空场空间间pp望望维维持持稳稳定2定2据中商业研究院，2019 s 5G 基站建设数量 13 万，w中_s率 59%，7.67 万2据招股说明书，2019 向_提供用于基站的微型系统和精密注塑收入合 5116.39 万元2因ms们算得出，W基站使用的微型系统和精密注塑值少 667 元2o来 5G 基站建数量，s们参考前瞻业研究院预测数据2s们假设o来 RCU 品格降P，保p 600 元微型系统和精密注塑在宏基站和小基站中的值量相2s们预，2024/2025/2026/2027s基站领域微型系统精密

55、注塑的场空间V别 4.98/5.16/5.22/5.16 亿元，比-7.78%/3.61%/1.16%/-1.15%，维 持 稳 定，w 中 小 基 站，w 场 空 间 2.10/2.76/3.36/3.60 亿元，比+16.67%/+31.43%/+21.74%/+7.14%2 表表23 中中 5G 基站微型系统和精密注塑场空间测算基站微型系统和精密注塑场空间测算 份份 2019 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 建 5G 基站数量 13 90 83 86 87 86 w中建宏基站数量万 13 60 48 40 31 26 建小基站数量万 0 30 35 46 56

56、60 W基站微系统和精密注塑值元 667 600 600 600 600 600 5G 基站场空间亿元 0.87 5.40 4.98 5.16 5.22 5.16 YoY -7.78%3.61%1.16%-1.15%w中宏基站场空间亿元 0.87 3.60 2.88 2.40 1.86 1.56 YoY -20.00%-16.67%-22.50%-16.13%小基站场空间亿元 0.00 1.80 2.10 2.76 3.36 3.60 YoY 16.67%31.43%21.74%7.14%资料来源前瞻经济研究院1中商业研究院，_泰研究预测 在在通通信信基站基站领域，领域，VV威威机机电电11美

57、美特特精精密密11ll元元电电机机均均ppaa局局，但但侧侧点点OO22在通信基站领域，美特精密提供减电机1直流减电机1无w电机等微型电机品2l元电机的品要包括直流减电机和齿减马达2而V威机电提供基站电调y线心部RCU 调节模组y馈模组，用于程调节y线辐射信的Q倾角2各家在通信领域品a局心O2 表表24 通信基站领域通信基站领域系统生厂商系统生厂商 生生厂商厂商 VV威威机电机电 美美特特精密精密电机电机 ll元元电机电机 简 V威机电r立于 2001，是内微型系统龙头企业，客户提供一站式微型驱解方案，包括pw直流电机1无w空心杯电机1减箱1 微型电系统和齿部等，品广泛用于汽车电子1通信1智能

58、费1疗和个人理等多个领域2 常州美特精密电机，前身特精密电机，r立于 1997，品p大类，100 多个电机品种，是内微型精密齿减电机1n电机1减电机1n电机1无w电机生品种最多，量最大的厂家之一2 深圳l元电机p限r立于 2003，是直流pw无w空心杯电机，精密齿箱，编码器，y车，伺服驱器伺服电机的设Pv商，拥p高精密直流电机和v系统全套解方案2 通信基站领域品 RCU 调节模组1y馈系统 减电机1直流减电机1无w电机 直流减电机1齿减马达 品示意 资料来源V威机电网1美特精密电机网1l元电机网1瑞声科网，_泰研究 aa局局全全套电套电调调y线y线方方案案，绑绑定定通信通信领领域头域头部部客户

59、客户 V威V威电电调调yy线线系系统统提供提供全全套套解解方案方案，较较竞竞手手品品谱谱系系更更全全面面22在通信基站领域的竞手要品微型电机，而V威能够提供综合齿机构1电机1驱的 RCU 模组一整套解方案2 该方案据人流使用的带宽流量智能调整基站y线的仰角方向，提升小|的大覆盖1小覆盖和覆盖范围，解 5G 通信基站中y线时监和p效管理题2时，经过齿齿形修l和选材的考究，提高了品量和使用寿命，使w能在各种境和气候Ql常使用2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 17 VV威机电威机电(003021 CH)表表25 RCU 调节模组调节模组全套全套解方案解方案 资料来源告，_泰研究 P

60、P通通信信业业头头部部客客户户建建立立稳定稳定合合作作ss系系，pp望望益益于于小小基基站站发发展展22目前P_1康n1罗森博格等通信业头部客户均p密W合作s系，凭借多的业经验累团队术沉淀建立长期稳定的合作s系，xp较高的客户粘性2 着 5G 基站建设点转向小基站，RCU 模组p望显著益2 表表26 P通信业头部客户合作情P通信业头部客户合作情 要要客户客户 合合作作历历 用用品品 _ 2012 用于通信基站电调系统的微型系统和精密注塑 康n 2016 用于通信基站电调系统的微型系统和精密注塑 罗森o格 2015 用于通信基站电调系统的微型系统和精密注塑 资料来源告，_泰研究 智智能家能家居居

61、领域领域渗渗率率P于P于发达发达家，家，微型微型大大pp 大大_生生活活便便利利性性的的追追nn智智能能家家居居快快发发展展，微微型型系系统统提提供供广广阔阔场场22着民收入的提高生活节奏快，人们来时间的效率生活的便捷性，智能家居迎来快发展的黄金时期2智能家居通过自W和智能W术，减少人们在日常家中的时间投入，提高生活效率2着智能家居业的发展，微型系统凭借w体小1精确等势在智能家居中的用愈发广泛2目前，微型系统用于流智能家居品，包括洗地机驱系统1扫地机驱系统1电窗帘1冰箱门开合驱系统等2 表表27 微型系统用于流智能家微型系统用于流智能家居品居品 资料来源告，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告

62、的一部V，请一起阅2 18 VV威机电威机电(003021 CH)2023 中中智智能能家居家居场突场突破破 7000 亿元亿元，但，但nn率率PP于于发达发达家2家2着s收入水的提高家居便捷性1舒性1智能W的需n增，智能家居渗率O断提高2据中商业研究院，2017 中智能家居场模 3254.7 亿元，截 2023 已达到 7157亿元，CAGR 14.03%2在全球智能家居业，欧美等发达家引领了全球智能家居场的发展2目前智能家居品在内的广n率P于欧美等发达家，据 Statista的数据，2023 德/美/日q智能家居品n率V别 37.65%/36.20%/31.02%，超s 19.13%的n率

63、2 表表28 2023 中智能家居场模突中智能家居场模突破破 7000 亿元亿元 表表29 中智能家居家庭n率P于发达中智能家居家庭n率P于发达家家 资料来源中商业研究院，_泰研究 资料来源Statista，_泰研究 VV威威机机电电11力力嘉嘉精精密密11德德昌昌股股份份和和禹禹智智能能均均智智能能家家居居业业提供提供智智能能WW驱驱解解方方案案22V威机电在智能家居业的要业包括扫地机器人1智能门1智能电1洗地机等品驱系统，目前均已经批量2力嘉精密_注于塑胶齿部1电齿箱设和v，凭借多研发设经验，智能家居提供解方案，用场o包括电搅拌器1榨m机1智能吸尘器1智能窗帘等2德昌股份要小家电汽车 EP

64、S 电机的设1vP，依托w自开发的高效节能电机术，极智能小家电业开拓，出吸尘器1器1塔扇等品2禹智能智能遮阳1智能门窗等提供电机Pv系统品，品涵盖智能窗帘电机1门窗v系统1晾衣机电机v系统1智能中机2 表表30 智能家居Pv系统要生智能家居Pv系统要生厂商w品厂商w品 生生厂商厂商 VV威威机电机电 力力嘉嘉精密精密 德德昌昌股份股份 禹禹智能智能 简 V威机电r立于 2001，客户提供一站式微型驱解方案，包括pw直流电机1 无w空心杯电机1 减箱1直角电机减箱1微型电系统和齿部等，品广泛用于汽车电子1通信1智能费1疗和个人理等多个领域2 力嘉精密r立于 1982，总部O于中香港，是一家_注于

65、塑胶齿1塑胶部1高精金属电齿箱设和v的高术企业2力嘉目前在珠O角地|建p 4个大型v基地，要O于莞，品用于玩x1家电1智能家居1疗等领域2 德昌股份r立于 2002，是一家_注于电机和家用吸尘器研发1生和的企业，营业包括小家电汽车 EPS 电机的设1vP，涵盖小家电 ODM/OEM品1家电电器电机 EPS 电机22023 营收 27.75 亿元，_母净利润 3.22 亿元2 莞禹智能科p限r立于 2014，_注于智能遮阳1智能门窗智能家居业内的电机Pv系统品的研发1生1，xp ODM 自研发1OEM定v贴牌1PCBA t等综合服能力2 智能家居品用场o 洗地机1扫地机1电窗帘1智能冰箱等 电搅

66、拌器1 榨m机1 智能吸尘器1智能窗帘等 吸尘器1器1塔扇等 智能窗帘1晾衣机1智能中机等 品示意 资料来源V威机电网1力嘉精密网1德昌股份网1禹智能网，_泰研究 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201820192020202120222023中智能家居场模YoY亿元010203040506070809010020202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E中日q德世界美(%)免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 19 VV威机电威机电(003021 C

67、H)智智能能驱驱PP精精密密一体一体W发W发展展，P头P头部部厂商厂商长期长期保持保持合作s系合作s系 驱驱一一体体WW发发展展，扩扩大大品品差差异异WW竞竞势势，客客户户提提供供一一站站式式服服22电机-齿箱-v器r解方案要发展方向，驱系统和系统的一体W，而使装配艺更简洁1方便，整机系统转性能_更稳定1靠，能够Q游客户提供一站式服2凭借着智能家居业的深刻理解精密部+系统+v系统=的竞势，较竞手体出了差异W的竞势2 表表31 凭借精密部凭借精密部+系统系统+v系统=势客户提供一站式服v系统=势客户提供一站式服 资料来源网，_泰研究 手手握握头头部部厂厂商商资资源源，极极参参PP家家居居品品智智

68、能能WW转转型型22足各类t家居品和智能W转型的统大中型家电品，P智能家居业链中游知头部智能W品厂商1全屋智能厂商统家电厂商合作开发智能W高端品，全屋智能=2在智能家居业的要客户包括 iRobot1y津追1宁波杜亚1合肥方等头部厂商，着统家电的智能W渗智能家居的搭建P创，智能W品部智能交互Pv的要n提升，微型系统p望迎来广阔的用场2 表表32 P智能家居业头部客户合作P智能家居业头部客户合作情情 要要客户客户 合合作作历历 用用品品 iRobot 2017 用于扫地机器人的微型系统 宁波杜亚 2011 用于电窗帘等智能家居品的微型系统 y津追 2019 用于家用扫地机器人的微型系统 合肥方 2

69、019 用于智慧电摄像头升降模组的微型系统 资料来源告，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 20 VV威机电威机电(003021 CH)t领t领域域XR/人形机器人人形机器人曙Z已，微型曙Z已，微型场辰大场辰大 XRIPD 瞳距调瞳距调节节模组模组ss要要，2027 全全球球场空间场空间超超 28 亿元亿元 XR 包括包括 VR11AR 和和 MR O种术2O种术2扩展Extended Reality，XR是指通过算机术和穿戴设备生真P虚拟结合1能够人机交互的境2按照P世界交叠程的O，XR VO种术路虚拟Virtual Reality，VR 1增Augmented Rea

70、lity，AR 和混合 Mixed Reality，MR 2 VR 声音和觉导，通过头显设备使人完全入v算机生r的虚拟境中，用户P世界的交叠程PAR 是在真世界中叠虚拟物体，将虚拟信息射到境中MR 结合 VR 和 AR术，通过将世界数_W并P虚拟世界融合生世界，虚拟物体和世界的象共并时交互2 表表33 VR11AR 和和 MR 比比 虚虚拟拟VR 增增AR 混混合合MR 要特点 纯虚拟数据画面 虚拟数_画面+裸眼 虚拟数_画面+数_W 完全人境 虚拟象覆盖在境中 虚拟境P世界融合 在数_氛围中提供自v移的声音效果 数_象增真世界 虚拟内容P世界互 完全沉于独立的数_W时空 沉于 AR 叠中的数

71、据密 虚融合空间中的感沉了世界的原初体验 形态 头显设备形态 眼镜形态 头显设备形态 y型品 Pico41Meta Quest2 Huawei Vision Glass1Xiaomi Mijia Vision Pro 资料来源:扩展XRs键术研究;o娟等，2020，_泰研究 VR/MR 需需解解瞳瞳距距OO配配导导的的头头晕晕题题，IPD 瞳瞳距距调调节节模模组组设备设备是w是w要要部部22在VR/MR 设备的使用过程中，头晕题是响用户体验的一大难题，生头晕的一个要原因是瞳距O配2瞳距是指n只眼睛瞳孔中心点之间的距离，会因龄1性别1人种和体型等因素而生差异2前 VR/AR 设备大多采用目显示，

72、xpn组V别P眼和眼相的镜组，镜1人眼和屏幕中心处于一直线时r像最清p2瞳距O配即n个镜间的距离P瞳距生偏差，使得屏幕r像叠1画面形模糊，导用户疲劳和晕眩2在 VR 设备中要通过 IPD 调节系统解瞳距O配题，IPD 系统通过微型模组调节屏幕显示中心1镜的距离使之P用户的瞳距相配达到最佳r像效果2 表表34 IPD 调节系统解瞳距O配题调节系统解瞳距O配题 资料来源Pimax，_泰研究预测 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 21 VV威机电威机电(003021 CH)IPD 调调节节系系统统呈呈手手调节调节-电调节1p调节电调节1p调节-无调节1目一体调节无调节1目一体调节-W目

73、独立调W目独立调节节=的的发发展展势势，持持续续提提升升调调节节精精确确性性和和用用户户体体验验感感22p调节通常设置几个调节档O，用户据需n自选择无调节允许在一定范围意调节2瞳距调节术O断n，呈出手调节向自调节发展，p调节向无调节发展的势22022 Pico 4 发a，首次采用电机驱无调节，提高了瞳距调节的精确性和用户体验感2前流设备的 IPD系统大多采用目一体调节，即n个镜时调节22023 6 o发a的 Vision Pro 首次采用W目独立调节方案，通过n个微型系统配眼O需n，一n提高调节的精确性，p望r流方案2 表表35 IPD 调节系统发展势调节系统发展势 品品 发发aa时间时间 手

74、手/自自 是是否否电机电机驱驱 无无/pp 是是否否W目W目独立独立调调节节 Vision Pro 2023.06 自调节 是 无调节 W目独立调节 Meta Quest 3 2023.06 自调节 是 无调节 目一体调节 Pico 4 Pro 2022.09 自调节 是 无调节 目一体调节 Varjo XR3 2022.11 自调节 是 无调节 目一体调节 Pico 4 2022.09 手调节 是 无调节 目一体调节 Meta Quest Pro 2022.10 手调节 否 无调节 目一体调节 Pico Neo 3 2021.05 手调节 否 O档p调节 目一体调节 Meta Quest 2

75、 2020.09 手调节 否 O档p调节 目一体调节 资料来源AR 圈，_泰研究 VR 量量短短期期压，压，oo来辰来辰大大222020 9 o Oculus Quest 2 发a，凭借w极高的性比带 VR 设备量大幅增长，但v于费 VR 偏小_，3D 沉式势所配套的内容资源还O够丰富，并换机周期长，缺乏点内容驱硬升和费者换导n来VR 设备量负增长2 据 Wellsenn XR 的数据，2023 全球 VR 设备量V 753 万，比-23.6%，o来着 VR 术的n提高，终端品用丰富，VR 设备量将迎来快增长，2027 全球预将达到 3000 万2 表表36 2027 全球全球 VR 设备量将

76、达到设备量将达到 3000 万万 资料来源Wellsenn XR，_泰研究 ss们们预预，2027 全球全球 VR 设备设备微微型型系统系统场空间场空间超超 28 亿元2亿元2参考 Wellsenn XR 的数据，s们得到 VR 设备 2024-2027 量假设电瞳距调节方案渗率n提升，手瞳距调节方案渗率Q降，w中目一体电瞳距调节方案短期内是流方案，而W目独立电瞳距调节方案要覆盖高端品，并n目一体方案，2027 n者渗率合达到 95%，而手瞳距调节方案渗率仅 5%目一体电瞳距调节方案使用 1 个微型系统，而W目独立电瞳距调节方案用量增 2 个，微型系统 ASP数据采用在阿巴巴店铺的批发格，并考

77、虑模W品格Q调 70 元2最终，s们预 2024/2025/2026/2027 全球 VR 品中微型系统场空间V别达到3.54/5.72/13.65/28.35 亿元，比+5.84%/+61.53%/+138.81%/+107.69%2 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E全球VR量YoY(万)免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 22 VV威机电威机电(003021 CH)表表37

78、 VR 设备微型系统全球场空设备微型系统全球场空间测算间测算 份份 2023 2024E 2025E 2026E 2027E VR 量万 753 797 870 1500 3000 手瞳距调节方案渗率 50%50%30%5%5%目一体电瞳距调节渗率 40%40%50%60%55%W目独立电瞳距调节渗率 10%10%20%35%40%微型系统 ASP元 74 74 73 70 70 微型系统场空间亿元 3.34 3.54 5.72 13.65 28.35 YoY 5.84%61.53%138.81%107.69%资料来源Wellsenn XR1阿巴巴V威机电商城，_泰研究测算 在在 VR 设备设

79、备 IPD 调调节节领领域，域，VV威威机电机电11万万达达电机电机和瑞和瑞声声科科均均pp品品a局a局22V威机电的IPD 调节系统内置瞳距调节杆电机和调节齿箱，能够据用户瞳距自焦，瞳距的智能W调整2万达电机结合自身微型电机驱术，研发了用于瞳距调节的微型电机品，该品使用 5mm 微型n电机搭配减箱，利用齿条驱模块直线，配合眼追踪模块定O瞳孔O置，最通过电驱自配用户的瞳距，清pr像2瑞声科 VR/AR 提供多解方案，包括像采1 声音播1 触觉馈1 声音采系统，w出的 IPD 电无调节模组，能够使用户通过按键或在 UI 界面瞳距配，提高佩戴的舒性2 表表38 IPD 瞳距调节装置要生厂商瞳距调节

80、装置要生厂商w品w品 生生厂商厂商 VV威威机电机电 万万志志达电达电机机 瑞瑞声声科科 简 V威机电r立于 2001，客户提供一站式微型驱解方案，包括pw直流电机1无w空心杯电机1减箱1直角电机减箱1微型电系统和齿部等，品广泛用于汽车电子1通信1智能费1疗和个人理等多个领域2 万达电机r立于 2001，力于微型特种电机力解方案系列品的研v，业客户提供减箱1电机等解方案，品系列要包括空心杯无w电机1空心杯pw电机1减箱等，各类型微电机超过 8000 万2 瑞声科r立于 1993，是全球领Y的智能设备解方案提供商，_注于感知体验解方案，品声学1触觉馈1Z学1感器半导体1精密v等多个领域22023

81、 营收 204.2亿元，_母净利润 7.4 亿元2 瞳距调节品 IPD 瞳距调节装置 IPD 瞳距调节装置 IPD 瞳距调节装置 品示意 资料来源V威机电网1万志达电机网1瑞声科网，_泰研究 前瞻a局前瞻a局 XR 业业，多多术术沉沉淀淀tOtO龙龙头客头客户户 凭借凭借多多的的微微型型术术沉沉淀淀，rrttOO业业龙龙头头客客户户22凭借多在微型术P的沉淀，出的瞳距调节装置 VR 业带来突破性的解方案2 IPD 调节系统通过Y艺和精设，简W组装艺1提高递效率和调节精，减少噪音，w微型驱机构精确到 1s 走 0.05mm 程，而缓解 VR 沉所带来的眩晕感，大幅改善佩戴者使用体验2在调节范围P

82、，瑞声科 IPD 调节系统程 10mm，调节范围在58mm-68mm，而的 IPD 调节系统程达 14mm，调节范围在 58-72mm，更好地满足O地域1 O人群的瞳距调节需n2 目前业龙头客户多采用的微型模组2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 23 VV威机电威机电(003021 CH)表表39 瞳距调节系统瞳距调节系统调节精高1噪调节精高1噪音小音小 品品示意示意 测试电压 5V 频率 1200pps 噪音测试 f50dB测距 10cm 程 14mm 时间 3.5s 保要n 满足 ROHS 指定 资料来源网，_泰研究 表表40 IPD 瞳距调节范围在瞳距调节范围在 58mm

83、-72mm 资料来源网，_泰研究 人人形机形机器人器人头头快迭快迭，2030 灵手电灵手电机模机模组场组场或超或超 660 亿元亿元 科科头入头入局局，人形人形机器机器人人快快迭迭22特拉1Figure1谷歌1英_达1微等头纷纷Q场，人形机器人快迭22022 9 o AI Day P，特拉出首款人形机器人Optimus，能够在没p外接线缆的情Q缓慢走P挥手2024 10 o 11 日，在特拉举的 Robotaxi 大会P，Optimus 展示了家庭服场o频，场舞蹈作流畅2 2024 3 o 13 日，人形机器人初创 Figure 在 X P发a了wP OpenAI 合作 13 y机器人 Fig

84、ure01 展，展出了极高的作流畅和大的交互能力8 o 6 日，Figure 发a人形机器人 Figure 02，硬能力较P提升22024 8 o 30 日，1X 出一款_家庭使用而设的足人形机器人 NEO Beta，并于 9 o 17 日发a首个人形机器人世界模型2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 24 VV威机电威机电(003021 CH)表表41 科头极a局人形机器人科头极a局人形机器人 资料来源各网，_泰研究 灵灵手手是是通通用用性性的的心心，特特拉拉第第OO灵灵手手自自vv大大幅幅提提高高22人形机器人|别于业机器人的s键在于通用性，能够灵活的O的境和任，而通用性的心

85、在于灵手2灵手是一种高灵活1复g的p端执器，通过模仿人手的结构和能，灵活操作象，物体的抓，在机器人P境交互过程中发挥要作用，w性能的劣很大程P定了机器人的作性能2w中自v数量会响灵手的灵活性2据马克文，第O Optimus 灵手自v将达到 22 个，是之前 11 个自v的 2 倍，接人手自v2灵手自v的提高将带来更高的灵活性，而O断接人手的能，能够在o来更多的用场o中完r精细操作的任2 表表42 第一第一 Optimus 灵手灵手 表表43 第O第O Optimus 灵手自v大灵手自v大幅提高幅提高 资料来源Tesla AI Day 2022，_泰研究 资料来源Tesla Robotaxi E

86、vent，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 25 VV威机电威机电(003021 CH)电电驱驱是是灵灵手手流流驱驱方方案案，电电机机心心部部22灵手的要驱方式包括电机驱1气压驱1液压驱和形状合金驱2w中电机驱是流方案，xp响快1驱力大1v灵活1精高1稳定好的势2特拉 Optimus V威机电的灵手均采用电机驱，电机模组v电机+减箱+编码器+驱器构r，w中电机是心部2 表表44 Optimus 灵手采用灵手采用 6 电机驱电机驱 表表45 V威机电电直驱多指仿生灵手V威机电电直驱多指仿生灵手 资料来源Tesla AI Day 2022，_泰研究 资料来源V威机电网，_泰

87、研究 ss们们预预，2030 全全球球人形人形机机器器人灵人灵手电手电机机模组模组场场空空间间p望p望达达到到 660 亿元2亿元2据马克交流会，明特拉将量数千人形机器人，s们认该业是供给创需n的场，机器人量在智能W水的提高Q将迅提高，因ms们预 2024-2030，特拉机器人量 100/3000/1 万/10 万/50 万/100 万/500 万2 Optimus 目前W手x备 22 个自v，W自v需要 1 个电机模组，s们假设目前灵手电机模组 1000元，续着量rq降P，格将渐Q降到 300 元每个2据ms们预，2030 灵手电机模组全球场空间将达到 660 亿元2 表表46 灵手电机模组

88、全球场空间测算灵手电机模组全球场空间测算 份份 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 灵手场容量万只 0.02 0.6 2 20 100 200 1000 灵手自v个 22 22 22 22 22 22 22 W自v的电机模组数量个 1 1 1 1 1 1 1 电机模组格元 1000 500 300 300 300 300 300 场空间亿元 0.04 0.66 1.32 13.20 66.00 132.00 660.00 资料来源_泰研究预测 亚亚zz全球全球空空心杯心杯电电机机要要场场，外外厂商厂商s据s据高端高端22据 QY Research

89、，2022 亚z1欧洲1X美地|空心杯电机场模s比V别 49%125%和 20%，亚z地|全球空心杯电机的最大场2在场竞方面，外s据势，德1瑞士1美1日q等企业长期保持较高的场sp率，形r一定程P的垄断2目前全球空心杯电机场P，瑞士Maxon1瑞士 Portescap1德 Faulhaber s据要的场份额，品要用于疗领域和电x2内鸣志电器1鼎智科1V威机电1_创电气等均在空心杯电机p所a局2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 26 VV威机电威机电(003021 CH)表表47 2022 亚z地|是空心杯电机最亚z地|是空心杯电机最大场大场 表表48 外厂商在空心杯电机外厂商在

90、空心杯电机领域s据高领域s据高端场端场 资料来源QY Research，_泰研究 资料来源电机通_，_泰研究 高高性性能能微电微电机机术术世世界领界领YY，灵手灵手全全套套解解方方案案显显力力 持持续续开开展展术术攻攻ss，高高性性能能微微型型电电机机世世界界领领YY22在电机小型WP，内厂商P外Y厂商相比在一定的术差距，德 Faulhaber 和瑞士 Maxon 的无w空心杯电机尺达4mm 和 3mm，而V威是数O多电机尺达到 10mm Q的内厂商，处于世界领Y水2目前高转矩直流电机和无w空心杯电机均已形r系列品，r用于人形机器人等领域，l开展 4mm 直无w空心杯电机攻s，突破外术壁垒8m

91、m 永磁n电机自W量，还极a局 3.4mm 和 4.4mm 等更x挑战的品2 表表49 外厂商小尺电机设能力外厂商小尺电机设能力 厂商厂商 无无ww空心空心杯电杯电机机直直mm 德 Faulhaber 3-44 瑞士 Maxon 4-60 瑞士 Portescap 8-35 鸣志电器 10-30 V威机电 6-12 资料来源各网，_泰研究 pp品品组合组合提供提供完整完整的的灵灵手手硬硬解解方案方案222024 11 o 14 日，V威机电在深圳高交会举发a会，l式出w手指r驱的高靠灵手2该灵手采用全驱方案，r了包含触觉感知的v系统和基于神经网的自学v算法，xp 17 个自v，W只手指自v大于

92、等于 3 个2整手的s键组全部采用自研v，包括电机1减器1 v器等，w中高效高率密模组的设寿命高达 10 2 V威机电的灵手，每个指节的v采用电机微型减器和_杆驱，结合高密1高rPa局W的 PCB设，精确的力输出和快响，UV提升仿人灵手的灵性，能够业生1特种作业1生活服等复g操作境，广泛用场o提供解方案2 亚z49.0%欧洲25.0%X美20.0%w他6.0%免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 27 VV威机电威机电(003021 CH)表表50 V威机电V威机电p品提供完整的灵p品提供完整的灵手硬解方案手硬解方案 资料来源V威机电_，_泰研究 免声明和披露V析师声明是告的一部V，

93、请一起阅2 28 VV威机电威机电(003021 CH)盈利预盈利预测测Pp值Pp值 盈盈利预利预测测 汽车电子汽车电子齿箱+电机+v=一体W业解方案，赋能汽车电子领域发展2益于能源汽车渗率提高，汽车电子需nO断扩张，2022 汽车电子业比增长66%，续v于渗率边缓，增p所Q降，但p望维持高O2s们预汽车电子业增长率P业增基q持，2024/2025/2026 营收比增 30%/29%/28%2 通信通信2020 前是 5G 宏基站建设的高峰，渐坡，因m 2021-2023 通信业营收比Q滑 17%/43%/27%2但续 5G 建设点转向小基站2v于宏基站领域的场空间将渐萎缩，所s们预 2024

94、/2025/2026 通信业营收比增 5%/3%/1%2 智能费智能费2018 智能手机业掀起全面屏热潮，流手机厂商采用升降式摄像头方案，手机摄像头升降模组的微型系统业大幅增，201812019 营收和_母净利润比大幅增2 2020-2021，疫情响智能手机和智能家居业整体出量p所Q降，块营收增Q滑22022，经济QQ费场压，大商品格大幅波，目执1验收交付经营调到一定的响，块营收增转负2展望o来，s们考虑到智能家居场已渐稳定，预在该业营收基q稳定s们预 VR 品 IPD场空间 2025-2027 将高增长，比增维持在 50%P，XR 领域的 IPD 调节模组，已rtO龙头客户品高性能无w空心杯

95、电机等人形机器人业r熟，s们认该领域营收增p望持续提高，但考虑到t业块营收值较小，s们预 2024/2025/2026 智能费业营收比增 10%/15%/20%2 疗疗PP个人个人理理2023，Q游腐因素响，该块营收压，增转负2但品符合疗器械高精1高性能要n，l处于内外客户拓展期，o来着客户的O断拓展个小家电渗率的提高，s们预 2024/2025/2026 疗器械P个人理业营收比增 5%/10%/15%2 毛利率毛利率201812019 毛利率Q降要系智能手机摄像头升降模组量，导P毛利的微型系统收入s比高，拉P整体毛利率22021 原材料格P涨和疫情等宏因素，毛利率和净利率Q滑明显2着线自W水

96、提升并降q增效，净利率呈稳中p升态势2 24H1 毛利率边回升 31.23%/yoy+3.19pct，s们认 2024-2025毛利率将持续提高，续p望维持高O，s们预 2024/2025/2026 整体毛利率31.0%/31.5%/31.5%2 费费用用率率在期间费用方面，费用管理r效显著，结构渐于稳定，2021 极拓展业渠道并引入管理人才导费用率和管理费用率大幅提升，时通过将闲置资金购买理品带来大量利息收入2 2021，期间费用率于稳定，2023费用率/管理费用率/费用率/研发费用率V别 3.55%/5.39%/-2.89%/10.67%，比-0.39pct/-0.05 pct/+0.22

97、 pct/+0.49 pct2o来将继续大研发投入，研发费用率维持高O，时v于模效，费用率和管理费用率p望Q降，费用率相稳定2s们预 2024/2025/2026 费用率V别 4%/3.8%/3.5%，管理费用率V别5.5%/5.3%/5.1%，研发费用率 10.5%，费用率V别-2.60%/-2.47%/-2.02%2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 29 VV威机电威机电(003021 CH)表表51 收入增费用率预测收入增费用率预测 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总收入总收入 1195.09 1140.00 1152.

98、46 1205.95 1420.58 1714.66 2103.69 汽车电子 237.79 285.45 474.43 633.03 822.94 1061.59 1358.84 通信 352.36 292.53 167.80 122.75 128.89 132.75 134.08 智能费 292.60 399.46 276.93 281.58 309.74 356.20 427.44 疗和个人理 29.07 57.30 81.43 48.58 51.01 56.11 64.53 w他 283.26 105.25 151.88 120.01 108.01 108.01 118.81 总总收收

99、入增入增 -4.61%1.09%4.64%17.80%20.70%22.69%汽车电子 20.04%66.20%33.43%30.00%29.00%28.00%通信 -16.98%-42.64%-26.85%5.00%3.00%1.00%智能费 36.52%-30.67%1.68%10.00%15.00%20.00%疗和个人理 97.09%42.11%-40.34%5.00%10.00%15.00%w他 -62.84%44.30%-20.98%-10.00%0.00%10.00%毛利率毛利率 33.84%29.73%29.76%29.05%31.00%31.50%31.50%费用率 2.63%

100、3.79%3.94%3.55%4.00%3.80%3.50%管理费用率 2.97%5.00%5.44%5.39%5.50%5.30%5.10%研发费用率 6.24%11.65%10.18%10.67%10.50%10.50%10.50%费用率-0.01%-3.28%-3.11%-2.89%-2.60%-2.47%-2.02%资料来源Wind，_泰研究预测 比比p值p值 考虑到V威机电品要微型器，Q游要用于汽车电子1智能费1疗等领域，所s们选在微特电机领Y企业鸣志电器1疗业的精密v企业鼎智科，内外客户资源丰富的汽车精密组企业凯中精密作比22025 比p值 63 倍，考虑累的内外客户资源势在 XR

101、 机器人领域的微型电机模组的a局，在 2023 除凯中精密外比_母净利润比均处于负增长的情Q，维持l增长，业绩稳定性高，s们给 2025 71 倍 PE，目标78.81 元2首次覆盖，买入=评2 表表52 比p值截k比p值截k 2024 11 oo 27 日日 EPS元元 PE倍倍 证证xx码码 证证xx简简 股股元元 值值(亿元亿元)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603728 CH 鸣志电器 50.47 211.41 0.34 0.34 0.50 0.61 151 149 100 82 873593 CH 鼎智科 36.72 49

102、.37 0.60 0.39 0.52 0.64 61 93 70 57 002823 CH 凯中精密 15.35 50.40 0.23 0.55 0.83 0.98 66 28 18 16 比p值均值 92 90 63 52 资料来源Wind 一预期，_泰研究 表表53 V威机电V威机电 PE-Bands 表表54 V威机电V威机电 PB-Bands 资料来源Wind1_泰研究 资料来源Wind1_泰研究 024497397Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民_)V威机电105x90 x70 x55x35x020395979Nov-21 Ma

103、y-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民_)V威机电5.7x4.7x3.6x2.6x1.5x 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 30 VV威机电威机电(003021 CH)风风险提险提示示 汽车电子业竞剧 2023 汽车电子是营业收入的要来源，若该领域竞剧，能响的盈利能力2 XR 业发展O预期 IPD 调节模组用于 XR 设备内，若 XR 业发展O预期，将响该块营业收入2 人形机器人发展O预期人形机器人灵手微型电机需n较多，若续人形机器人业发展O预期，将会响微型电机在该领域的营业收入2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 31 VV威机电

104、威机电(003021 CH)免免声明声明 VV析析师师声明声明 q人，倪l洋，z证明q告所表达的点准确地了V析师标的证x或发人的个人意彼1在或o来并无就w研究告所提供的x体建或所表迖的意直接或间接收任何酬2 一一般般声声明明披披露露 q告v_泰证x股份p限已x备中证监会批准的证x投资咨询业资格，Q简q=v作2q告所载资料是仅供接收人的o格保密资料2q告仅供qw客户和ws联机构使用2qO因接收人收到q告而w客户2 q告基于q认靠的1已开的信息编v，但qws联机构(Q统_泰=)该等信息的准确性完整性O作任何保证2 q告所载的意1评p预测仅告发a日的点和判断2在O时期，_泰能会发出Pq告所载意1评p

105、预测O一的研究告2时，q告所指的证x或投资标的的格1值投资收入能会波2表并O能指引o来，o来回并O能得到保证，并在损失q金的能2_泰O保证q告所含信息保持在最状态2_泰q告所含信息在O发出通知的情形Q做出修改，投资者自s注相的更或修改2 qO是 FINRA 的注会员，w研究V析师没p注 FINRA 的研究V析师/Oxp FINRA V析师的注资格2 _泰力n告内容客1l，但q告所载的点1结论和建仅供参考，O构r购买或出所述证x的要或招揽2该等点1建并o考虑到个别投资者的x体投资目的1状特定需n，在任何时候均O构r客户私人投资建2投资者UV考虑自身特定状，并完整理解和使用q告内容，Oq告做出投资

106、策的一因素2依据或者使用q告所r的一W果，_泰作者均O担任何法律任2任何形式的V证x投资收益或者V担证x投资损失的书面或口头均无效2 除非另说明，q告中所引用的s于业绩的数据表过表，过的业绩表O作日回的预示2_泰O_O保证任何预示的回会得，V析中所做的预测能是基于相的假设，任何假设的W能会显著响所预测的回2 _泰作者在自身所知情的范围内，Pq告所指的证x或投资标的O在法律禁k的利害s系2在法律许的情Q，_泰能会持p告中提到的所发的证x头并交易，该提供投资银1顾或者金融品等相s服或向该招揽业2 _泰的人员1交易人员或w他_业人士能会依据O假设和标准1采用O的V析方法而口头或书面发表Pq告意建O一

107、的场评论和/或交易点2_泰没p将m意建向告所p接收者更的义2_泰的资管理部门1自营部门w他投资业部门能独立做出Pq告中的意或建O一的投资策2投资者考虑到_泰/或w相s人员能在响q告点客性的潜在利益突2 投资者请勿将q告投资或w他定的一信赖依据2ps该方面的x体披露请参照q告尾部2 q告并非意发1发a给在地法律或监管则QO允许向w发1发a的机构或人员，_并非意发1发a给因得到1使用q告的而使_泰或v于地法律或监管则的机构或人员2 q告xh仅q所p2o经q书面许，任何机构或个人O得x1复v1发表1引用或次V发他人(无论整份或部V)等任何形式侵犯qxh2如得q意引用1刊发的，需在允许的范围内使用，并

108、需在使用前获独立的法律意，确定该引用1刊发符合地用法的要n，时注明出处_泰证x研究所=，O得q告任何p悖原意的引用1删节和修改2q保留追究相s任的h利2所pq告中使用的商标1服标标均q的商标1服标标2 中香港中香港 q告v_泰证x股份p限v作,在香港v_泰金融股香港p限向符合:证x期条例;w属法律定的机构投资者和_业投资者的客户V发2_泰金融股香港p限香港证x期监察委员会监管，是_泰金融股p限的全资子，者_泰证x股份p限的全资子2在香港获得q告的人员若p任何psq告的题,请P_泰金融股香港p限联系2 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 32 VV威机电威机电(003021 CH)香

109、港香港-要要监监管披管披露露 _泰金融股香港p限的员或ws联人士没p担任q告中提的或发人的高人员2 ps要的披露信息，请参_泰金融股香港p限的网页 https:/.hk/stock_disclosure w他信息请参Q方 美美-要要监监管管披露披露=2 美美 在美q告v_泰证x美p限向符合美监管定的机构投资者发表PV发2_泰证x美p限是美注经纪商和美金融业监管局FINRA的注会员2于w在美V发的研究告，_泰证x美p限据:1934 证x交易法;修x第 15a-6 条定美证x交易委员会人员解释，q研究告内容负2_泰证x美p限联营的V析师Oxp美金融监管FINRAV析师的注资格，能O属于_泰证x美p

110、限的s联人员，因m能O FINRA s于V析师P标的沟通1开露面和所持交易证x的限v2_泰证x美p限是_泰金融股p限的全资子，者_泰证x股份p限的全资子2任何直接_泰证x美p限收到m告并希望就q告所述任何证x交易的人士，通过_泰证x美p限交易2 美美-要要监监管披管披露露 V析师倪l洋q人相s人士并O担任q告所提的标的证x或发人的高人员1董或顾2V析师相s人士Pq告所提的标的证x或发人并无任何相s利益2q披露中所提的相s人士=包括 FINRA 定义QV析师的家庭r员2 V析师据_泰证x的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自投资银业的收入2 _泰证x股份p限1 w子和/或w联营,/或O时会自身或

111、理形式向客户出购买_泰证x研究所覆盖的证x/生x，包括股票债x包括生品_泰证x研究所覆盖的证x/生x，包括股票债x包括生品 2 _泰证x股份p限1 w子和/或w联营,/或w高管理层1 董和员能会持pq告中所提到的任何证x或任何相s投资头，并能O时增持或减持该证x或投资 2因m，投资者该意识到能在利益突2 坡坡 _泰证x坡p限持p坡金融管理局颁发的资q场服许证，资q场品交易，包括证x1体投资划中的WO1交易所交易的生品合和场外生品合，并是:顾法;定的豁免顾，就投资品向他人提供建，包括发a或a研究V析或研究告2_泰证x坡p限能会据:顾条例;第 32C 条的定V发w在_泰内的外属各自v作的信息/研究

112、2q告仅供认投资者1_家投资者或机构投资者使用，_泰证x坡p限Oq告内容担法律任2如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将q告返回给_泰证x坡p限2q告的坡接收者联系您的_泰证x坡p限s系经理或客户管，了解来自或P所V发的信息相s的2 评说明评说明 投资评基于V析师告发a日 6 12 个o内业或回潜力 含m期间的股息回 相基准表的预期 A 股场基准沪深 300 指数，香港场基准恒生指数，美场基准标n 500 指数，场基准h指数，日q场基准日经 225 指数，坡场基准峡时指数，韩场基准韩p证x指数，英场基准富时 100 指数，x体如Q 业评业评 增持增持预业股票指数超基准 中性中性预业股票指数

113、基qP基准持 减持减持预业股票指数明显弱于基准 评评 买入买入预股超基准 15%P 增持增持预股超基准 5%15%持p持p预股相基准波在-15%5%之间 X出X出预股弱于基准 15%P 暂暂停停评评已暂停评1目标预测，遵用法/或策 无评无评股票O在常研究覆盖范围内2投资者O期_泰提供该等证x/或相s的持续或补U信息 免声明和披露V析师声明是告的一部V，请一起阅2 33 V威机电V威机电(003021 CH)法律体披露 法律体披露 中中 _泰证x股份p限xp中证监会准的 证x投资咨询=业资格，经营许证编 91320000704041011J 香港香港 _泰金融股 香港 p限xp香港证监会准的 就

114、证x提供意=业资格，经营许证编 AOK809美美_泰证x美p限美金融业监管局FINRAr员，xp在美开展经纪交易商业的资格，经营业许编CRD#:298809/SEC#:8-70231坡坡_泰证x坡p限xp坡金融管理局颁发的资q场服许证，并是豁免顾2注202233398EXX X西城|z桥大街丰盛胡28z洋保险大厦A18层/邮编码100032 电话86 10 63211166/真86 10 63211275电子邮ht-PP P浦|方路18保利广场E栋23楼/邮编码200120 电话86 21 28972098/真86 21 28972068电子邮ht-_泰证x股份p限_泰证x股份p限 YY Y建

115、邺|江中路228 _泰证x广场1 楼/邮编码210019 电话86 25 83389999/真86 25 83387521电子邮ht-深圳深圳 深圳福u|益u路5999 基金大厦10 楼/邮编码518017 电话86 755 82493932/真86 755 82492062电子邮ht- _泰金融股香港p限_泰金融股香港p限 香港中皇大道中 99 中中心 53 楼电话+852-3658-6000/真+852-2567-6123电子邮_泰证x美p限_泰证x美p限 美纽园大道 280 21 楼纽 10017电话+212-763-8160/真+917-725-9702电子邮:Huataihtsc-_泰证x坡p限_泰证x坡p限 滨金融中心 1 大厦,#08-02,坡 018981电话+65 68603600真+65 65091183xh所p2024_泰证x股 份p限