【公司研究】长源东谷-首次覆盖报告：康明斯核心供应商缸体缸盖隐形冠军-20200828（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长源东谷长源东谷（603950） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 29.51 元 目标目标价格价格 35.07 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 231.52 流通A 股股本(百万股) 57.88 A 股总市值(百万元) 6,832.21 流通A 股市值(百万元) 1,708.05 每股净资产(元) 9.19 资产负债率(%) 43.21 一年内最高/最

2、低(元) 32.20/22.77 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 康明斯核心供应商，缸体缸盖隐形冠军康明斯核心供应商，缸体缸盖隐形冠军 长源东谷是缸体缸盖领域的隐形冠军。长源东谷是缸体缸盖领域的隐形冠军。 2001 年借东风康明斯外包机遇进入 配套体系，目前公司已与福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机厂以 及东风商用车等大型整车厂建立了紧密合作的客户关系。 轻重卡行业持续景气， 为公司带来稳中有升的下游需求。轻重卡行业持

3、续景气， 为公司带来稳中有升的下游需求。 16 年下半年以来， 重卡行业迎来新一轮高景气，20 年上半年销量超预期，我们测算认为明年 重卡行业仍将保持高景气度。治限治超导致轻卡市场从超载向标载转变， 推动行业保有量和销量中枢持续提升。 深度绑定康明斯系发动机深度绑定康明斯系发动机， 康明斯份额提升直接利好长源东谷康明斯份额提升直接利好长源东谷。 2019 年对 福田康明斯营收为 7.4 亿元，占总收入的 64.4%，公司也是福田康明斯缸体 缸盖的独家供应商。对东风康明斯营收 2.3 亿元，占比为 20.2%，两家康明 斯合计占公司营收的 85%，深度绑定康明斯。康明斯国六发动机表现出色， 市场

4、份额有望提高，利好长源东谷。 AMT 重卡渗透率持续提升，重卡渗透率持续提升，公司大客户福田康明斯公司大客户福田康明斯受益受益。国内 AMT 重卡 市场进入快速成长期： （1）AMT 自动换挡能够有效降低因驾驶员选档不正 确而产生的污染物排放； （2）AMT 变速箱比普通变速箱更省油。福田抓住 AMT 重卡机遇，与采埃孚成立合资变速箱厂，建立了独家优势。推出的 AMT 重卡受到了市场的极高认可，19 年福田在 AMT 重卡的市占率达到 75%，北汽福田重卡市占率从去年全年的北汽福田重卡市占率从去年全年的 7.3%大幅增长至今年上半年的大幅增长至今年上半年的 9.6%。我们认为随着 AMT 重卡

5、渗透率继续提升，长源东谷有望伴随福田市 占率的提升而提升。 IPO 募投项目助力产能投放，加速新客户开拓。募投项目助力产能投放，加速新客户开拓。公司近年来与广西玉柴签 署了销售协议，并投资建设上菲红和中国重汽机加工项目，成功开发了广 西玉柴、上菲红、中国重汽等新客户，有效拓展了公司的销售市场。IPO 中的两个玉柴项目将助力公司加速进入玉柴的配套体系，市占率有望持续 提升。 主营产品市占率逐步走强，主营产品市占率逐步走强，20Q2 营收业绩高增。营收业绩高增。20Q2 单季度归母净利润 达到 1.1 亿元，同比大幅增长 117%，毛利率达到 38%，远超 19 年的 31%。 近几年随着成本控制

6、能力提升和规模效应的体现，毛利率逐步提高。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 20-22 年的归母净利润分别为 3.2 亿、3.9 亿和 4.7 亿，对应 PE 分别为 22 倍、18 倍和 14 倍。给予公司 21 年 21 倍目标 PE，对应目标 价 35.07 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：柴油发动机需求低于预期风险，大客户市占率提升不及预期影 响，新客户开拓风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,066.64 1,155.22 1,436.52 1,663.56 1,950.86 增长率(