【研报】科技行业全球SaaS云计算系列报告27：中美IaaS云计算巨头比较亚马逊AWSvs阿里云-20200826（23页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中美 中美 IaaS 云计算巨头比较：亚马逊云计算巨头比较：亚马逊 AWS vs 阿里云阿里云 全球 SaaS 云计算行业系列报告 272020.8.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 阿里阿里云与云与亚马逊亚马逊 A AWSWS 分别为中国、全球收入体量最大的分别为中国、全球收入体量最大的 IaaIaaS S 云计算巨头，云计算巨头，AWSAWS 对阿里云的对阿里云的成长空间、成长空间、估值估值方法

2、方法等等亦有极大的参考价值亦有极大的参考价值。参考欧美市场过去数参考欧美市场过去数 年的发展历史，我们预计国内云计算市场中期仍有望继续维持年的发展历史，我们预计国内云计算市场中期仍有望继续维持 30%30%以上增速以上增速， 阿里云阿里云增速则有望保持在增速则有望保持在 40%40%以上以上。同时，同时，在规模效应在规模效应凸显、产品结构优化等凸显、产品结构优化等 因素的因素的驱动下，阿里云驱动下，阿里云有望在份额上持续领先，在盈利能力上不断改善有望在份额上持续领先，在盈利能力上不断改善。参照参照 A AWSWS 的发展轨迹及估值变迁，的发展轨迹及估值变迁，我们看好阿里云长周期的成长前景，并估

3、算其中我们看好阿里云长周期的成长前景，并估算其中 期合理价值应在千亿美元级别。期合理价值应在千亿美元级别。 亚马逊亚马逊 AWS 和阿里云：分别为全球和中国市场最大的和阿里云：分别为全球和中国市场最大的 IaaS&PaaS 厂商。厂商。亚马 逊 AWS 2019 年实现收入 347 亿美元，收入体量在全球市场位列第一，份额占 比超过 30%； 而阿里云 2019 年实现收入超过 50 亿美元， 在国内市场同样居首， 市场份额超过 40%。2020Q2，阿里云季度营收 123 亿元（同比+59%） ，营收 增速显著高于同期的 AWS（+29%） 、Azure（+47%） 、谷歌云（+43%）等。

4、在 底层 IaaS+PaaS 产品体系基础上，阿里云积极向垂直场景应用扩展；依靠数字 生态孵化出的 SaaS 产品钉钉，亦是国内领先的 SaaS 应用。组织架构层面， 阿里云将 IaaS 到 SaaS 全体系融为一体，对内作为技术中台支撑，对外定位数 字化转型的核心基础设施。基于组织架构、产品矩阵的全面理顺，阿里云料将 进入更为稳健的增长周期。 市场现状：市场现状：二者龙头地位稳固，阿里云在二者龙头地位稳固，阿里云在 SaaS 市场机遇明显。市场机遇明显。国内云计算市 场的产业逻辑、发展路径、市场格局演变和欧美市场基本类似，双方之间的差 异更多体现在发展阶段上：在 IaaS+PaaS 环节，国

5、内市场整体较欧美市场滞后 约 45 年左右。市场规模方面，根据 IDC 统计，2019 年全球和中国云计算市 场增速分别为 24%和 53%。参考欧美市场过去数年的发展历史，我们预计国内 云计算市场中期仍有望继续维持较高增速；竞争格局方面，AWS 和阿里云分别 长期保持 30%和 40%以上的市场份额，考虑到 IaaS+PaaS 本身较低的产品差 异性与突出的规模效应，龙头厂商有望持续领先。此外，与海外成熟的专业化 SaaS 市场不同，国内软件产业基础相对薄弱，故相较于 AWS，阿里云等国内 云计算巨头有望在 SaaS 市场扮演更加重要的角色，同时其长周期亦将获得更 大的潜在收益。 中期展望：

6、中期展望：阿里云有望复制阿里云有望复制 AWS 的发展轨迹，的发展轨迹，钉钉构筑潜在企业流量入口钉钉构筑潜在企业流量入口。 市场普遍关注阿里云在中期的成长性、盈利能力。参考 AWS，我们认为阿里云 中期的增长能见度依旧较高。收入层面，参照 AWS 的发展轨迹，结合国内企业 IT 支出、国内云市场渗透率、阿里云相对份额等指标，我们保守预计阿里云中 期复合增速将在 40%以上。利润层面，AWS 在 2020H1 的运营利润率已经超过 30%，是亚马逊运营利润的主要来源，而阿里云目前仍处于亏损状态。受制资 本开支、价格竞争等因素，阿里云短期利润料仍将承压；但中长期来看，预计 规模效应持续凸显带来的单

7、位成本摊薄、技术进步带来的硬件利用效率提升以 及高毛利率的 PaaS 等业务占比的提升等，均有助于阿里云盈利能力的持续改 善。此外，钉钉在 SaaS 领域的布局，亦将构造更广泛的企业流量入口，对标 微软 teams 搭建的企业信息流 hub，我们看好钉钉的长周期价值以及和阿里云 之间的强协同效应。 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 估值定价：中期合理价值预计千亿美元量级估值定价：中期合理价值预计千亿美元量级。P/S、EV/EBITDA 为现阶段 AWS 相对合 适的估值指标，同时营收增速、盈利能力是影响其估值水平的主要因

8、素。最近 5 年，伴 随着市场对云计算行业前景认可度的持续提升，AWS 自身营收规模的扩大、市场地位 的稳固以及 AWS 自身盈利能力的持续改善， 市场对 AWS 的估值持续提升， 已达到 6800 亿美元量级。 目前市场对 AWS 估值对应 PS (2020E)约为 15x， 亦为历史最高。 和 AWS 类似，阿里云中长期具有良好的业绩确定性、成长性和盈利能力，AWS 的估值可作为 阿里云定价的基础参考。考虑到阿里云优于 AWS 的营收增速、相对较弱的盈利能力， 中性情形下， 我们认为阿里云的合理 PS 应在 10X 左右， 乐观情形下则可上升至 15X 左 右，较 AWS 持平。综上所述，

9、我们认为阿里云中期合理价值应在 1000 亿美元以上。 风险因素：风险因素：行业竞争加剧导致收入增速、盈利改善不及预期的风险；疫情影响超预期导 致企业 IT 支出明显下滑的风险；政策、监管趋严影响业务开展的风险。 投资建议投资建议：在规模效应、先发优势明显，强者恒强的 IaaS+PaaS 市场，阿里云作为国 内云计算市场领导者以及主要份额拥有者，龙头地位持续稳固，中长期有望持续受益于 国内云计算市场的快速增长以及规模效应凸显、产品结构优化等带来的盈利能力改善可 能。我们看好阿里云长周期的成长前景，并估算其中期合理价值应在千亿美元级别。 重点公司估值数据 企业企业 市值市值 （亿美元）（亿美元）

10、 PE PS 收入收入 CAGR （20192022E） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 亚马逊* 16,762 145 93 60 45 6 5 4 3 20.7% 微软* 16,382 37 33 28 24 11 10 9 8 13.6% 谷歌 10,922 31 37 28 23 7 6 5 5 13.6% 阿里巴巴* 7,673 40 34 27 22 11 8 7 5 23.5% 腾讯* 6,732 49 39 32 27 13 10 8 6 22.3% 百度 433 16 17 14 11 3 3 2 2 7.5%

11、资料来源：彭博一致预期，中信证券研究部（*为中信证券研究部预测），注：股价为 2020 年 8 月 25 日收盘价 mNsRtOtOpNoPmQsPuMvMnObRaObRpNoOsQmMeRnNwOfQpNtN6MqRoRvPqQnPMYmMyR 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 报告缘起报告缘起 . 1 阿里云：国内云计算龙头，份额占比超阿里云：国内云计算龙头，份额占比超 40% . 1 市场现状：阿里云龙头地位稳固，亦在市场现状：阿里云龙头地位稳固，亦在 SaaS 市场面临明显机遇市场面临明显机遇 . 4

12、 中期展望：有望维持中期展望：有望维持 40%以上营收复合增速，钉钉构筑潜在企业流量入口以上营收复合增速，钉钉构筑潜在企业流量入口 . 7 估值：中期合理价值预计千亿美元级估值：中期合理价值预计千亿美元级 . 15 风险因素风险因素 . 17 投资建议投资建议 . 17 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：阿里智能云事业群架构 . 1 图 2：阿里云历史收入 . 2 图 3：CY2019 主要云厂商收入对比 . 2 图 4：阿里巴巴中台战略 . 3 图 5：阿里云数字化定位 . 4 图 6：国内公

13、有云市场规模 . 5 图 7：中国云计算细分占比 . 5 图 8：全球云计算市场细分占比 . 5 图 9：全球 IaaS+PaaS 市场份额（公有云+私有云，按季度） . 6 图 10：国内 IaaS+PaaS 市场份额 . 6 图 11：国内 IaaS+PaaS 市场份额 . 6 图 12：AWS、Azure、谷歌云业务收入增速 . 8 图 13：AWS 逐季度收入及增速 . 8 图 14：AWS 运营利润及运营利润率. 9 图 15：阿里云 EBITA 以及 EBITA Margin . 10 图 16：阿里云运营利润及运营利润率 . 10 图 17：阿里云资本开支和同比增速 . 11 图

14、 18：腾讯资本开支和同比增速 . 11 图 19：AWS 资本开支和同比增速 . 11 图 20：阿里云全球区域数量 . 12 图 21：阿里云全球可用区数量及分布 . 12 图 22：AWS 全球可用区数量 . 12 图 23：2019 海内外云计算厂商收入拆分 . 13 图 24：阿里云可提供 138 个垂直行业解决方案 . 14 图 25：钉钉发展历程 . 14 图 26：Slack 集成生态. 15 图 27：欧美主要卖方机构对 AWS 业务的平均估值变化 . 16 图 28：市场对 AWS PS 估值水平、成长性 （TTM） . 16 图 29：市场对 AWS PS 估值水平、盈利

15、能力（TTM） . 16 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：阿里云发展历程 . 1 表 2：阿里云产品体系 . 3 表 3：国内科技巨头部分 SaaS 产品列表 . 6 表 4：阿里云在 SaaS 领域的投资与并购 . 7 表 5：阿里云收入估算 . 8 表 6：AWS 服务器折旧年限、运营利润相关性测算 . 9 表 7：中美云计算巨头资本开支以及云业务收入规模 . 11 表 8：阿里 2020 峰会强化混合云与 PaaS 能力 . 13 表 9：钉钉主要功能 . 14 表 10：阿里云收入测算

16、 . 17 表 11：重点公司估值数据 . 17 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 报告缘起报告缘起 在我们此前的 SaaS 云计算系列报告 全球 SaaS 云计算行业系列报告 25从亚马逊 AWS 看中国 IaaS 云计算巨头的投资价值 （2020-8-21）中，我们已经就全球云计算巨头 AWS 的长周期市场竞争力、业绩成长性&确定性、盈利能力等核心内容进行了系统的分析 和讨论。我们分析认为，考虑到全球云计算市场的长期空间以及目前市场对 AWS 业务近 7000 亿美元的估值，市场需要充分重视阿里云、腾讯云等国内一

17、线云计算巨头的长周期 投资价值。阿里云作为国内目前最大的云计算厂商，市场份额占比超过 40%，其在国内市 场地位与 AWS 在欧美市场相当。在本篇专题报告中，我们将综合 AWS 发展经验、国内 云计算市场特殊性等关键要素，就阿里云长周期的竞争格局、市场空间、盈利能力等展开 详细分析。 阿里阿里云：云：国内云计算龙头，份额占比超国内云计算龙头，份额占比超 40% 阿里云：国内最大阿里云：国内最大云计算云计算（IaaS+PaaS）厂商厂商。阿里云 2019 年实现收入超过 50 亿 美元，收入体量在全球市场排名第四，仅次于 AWS（350 亿；根据公司的最新财报） 、微 软 Azure（170 亿

18、；根据 IDC 等机构测算） 、谷歌云（89 亿；根据公司的最新财报） ，同 时在国内市场排名第一，根据 IDC 统计，国内份额占比超过 40%。2020Q2，阿里云季度 营收 123 亿元（同比+59%） ，营收增速显著高于同期的 AWS（+29%） 、Azure（+47%） 、 谷歌云（+43%）等。 表 1：阿里云发展历程 时间点时间点 核心事件核心事件 2008 云计算与大数据团队成立，飞天团队成立 2010 阿里云对外公测，次年正式上线 2013 合并万网，首次提供 5K 云计算能力 2014 阿里云在香港提供服务，首次出海 2015 完成登月计划，阿里巴巴与蚂蚁金服全面上云 201

19、6 进军 AI，发布 ET 大脑方案 2017 达摩院成立，尝试提供量子通讯、工业大脑 2019 阿里巴巴核心系统 100%上云，单季度收入超百亿，钉钉并入智能云布局 SaaS 资料来源：阿里云官网，中信证券研究部 图 1：阿里智能云事业群架构 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资料来源：阿里巴巴财报，中信证券研究部 图 2：阿里云历史收入（百万元） 资料来源：阿里巴巴财报，中信证券研究部 图 3：CY2019 主要云厂商收入对比（亿美元） 资料来源：各公司财报，中信证券研究部；注：谷歌含 G-suite，Azure

20、 含 EMS、GitHub 等 SaaS 业务 产品体系：产品体系：IaaS 能力完备，逐步向能力完备，逐步向 PaaS、SaaS 层扩展层扩展。目前阿里云在底层 IaaS 层产品体系完整，主要包括计算、存储、CDN 与边缘计算、网络等，并逐步向云通信、 容器、数据库、信息安全等 PaaS 层能力扩展，亦在数据智能、AI、企业应用、物联网等 主要应用场景推出诸多行业解决方案。而在上层的 SaaS，面向企业市场的钉钉，目前已 经成为国内最受欢迎的企业线上协同办公产品。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 2,000 4,000 6

21、,000 8,000 10,000 12,000 14,000 收入规模同比增速 24 51 89 170 350 - 50 100 150 200 250 300 350 400 腾讯云阿里云谷歌云 AzureAWS 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2：阿里云产品体系 产品大类产品大类 主要产品主要产品 云计算基础 弹性计算、存储服务、CDN 与边缘计算、云通信、网络、视频云、区块链 数据库 数据库专属集群、关系型数据库、NoSQL 数据库、数据仓库、数据库生态工具 安全 云安全、身份管理、数据安全、业务安全

22、、安全服务 大数据 大数据计算、数据可视化、大数据搜索与分析、数据开发、大数据应用 人工智能 智能语音交互、图像搜索、自然语言处理、印刷文字识别、人脸识别、机器翻译、图像识别、 视觉计算、内容安全、机器学习平台、数据智能、视觉智能 开发与运维 企业级一站式 DevOps 平台、开发者平台、移动研发平台、仓库服务、企业 IT 治理、API 与工具、测试 企业应用 域名与网站、工商财税、知识产权服务、应用服务、智能设计服务、移动研发平台 EMAS、 专有云、消息队列 MQ、微服务、智能客服、企业办公协同、企业服务解决方案 物联网 物联网平台、低功耗广域网、边缘服务、设备服务、物联安全、生态、标准解

23、决方案 行业引擎 智能交通、智能工业、新零售、数字政府、数字金融、移动开发平台、云游戏、工业互联网 资料来源：阿里云官网，中信证券研究部 产品定位：从企业数字产品定位：从企业数字中台到数字化转型的基础设施中台到数字化转型的基础设施。阿里云不仅承载整个集团的基 础设施功能，并且通过对外开放，迅速帮助生态内外企业实现数字化。因此阿里云在集团 内、外所担负的角色亦有差异： 公司公司内部：承载阿里经济体中台的重要部分。内部：承载阿里经济体中台的重要部分。阿里经济体中台是阿里巴巴集团生 态的技术支撑，其中蚂蚁金服、菜鸟物流、阿里妈妈、阿里云分别承担金融、物 流、营销与计算的基础功能，阿里云将运算与数据存

24、储进行统一集中，承担阿里 集团的 IT 基础设施功能。 图 4：阿里巴巴中台战略 资料来源：阿里巴巴公告，中信证券研究部 公司外部：推动企业数字化转型的基础设施公司外部：推动企业数字化转型的基础设施。作为国内数字化转型的代表，云化 是公司的核心战略之一，基于物联网数据，阿里云 IaaS 承载云化最为底层的基 础设施， 进而通过数据中台和业务中台， 向PaaS层面的综合解决方案进行延伸， 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 并借助企业 APP 市场、钉钉等推进 SaaS 化拓展，实现从基础设施到应用的全 面布局。 图 5

25、：阿里云数字化定位 资料来源：阿里巴巴公告，中信证券研究部 市场现状：阿里云龙头地位稳固，亦在市场现状：阿里云龙头地位稳固，亦在 SaaS 市场面市场面 临明显机遇临明显机遇 国内云计算市场：滞后欧美市场国内云计算市场：滞后欧美市场 45 年年，仍处于早期快速发展阶段仍处于早期快速发展阶段。在我们前 瞻研究系列报告 21云：确定性机会，中资企业盛宴（2017-9-14），我们已经分析得 出，国内云计算市场的产业逻辑、发展路径、市场格局演变和欧美市场基本类似，双方之 间的差异更多体现在发展阶段上，其中在 IaaS+PaaS 环节，国内市场整体较欧美市场滞 后约 45 年左右。根据 IDC 数据统

26、计，2019 年国内云计算市场增速超过 50%，参考欧美 市场过去数年的发展历史，我们预计国内云计算市场中期仍有望继续维持较高增速。同时 从产品结构上看，目前国内云计算市场主要份额仍以 IaaS 业务为主，随着市场的逐步向 前发展，云计算厂商向 PaaS、SaaS 等上游环节的拓展&布局，有望推动行业规模、盈利 能力等指标持续改善。 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6：国内公有云市场规模（亿元） 资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部 图 7：中国云计算细分占比（亿元） 图 8：全球云计算市场细分占比（亿美

27、元） 资料来源：中国信通院，中信证券研究部 资料来源：IDC（含预测） ，中信证券研究部 国内国内云云市场格局：行业市场格局：行业强者恒强，强者恒强，阿里巴巴龙头地位稳固阿里巴巴龙头地位稳固。考虑到 IaaS+PaaS 本身 较低产品差异性+突出规模效应，龙头厂商依托单位成本层面的优势，以及客户端的突出 粘性，有望使得行业强者恒强特征持续强化。2018Q1-2020Q2，全球前四大云计算厂商 （亚马逊、微软、谷歌、阿里）的市场份额从 53.2%增长至 62.9%。中国市场，云计算厂 商份额变化亦呈现上述特点， TOP2厂商2019Q4累计市占率64%， 较2019Q1提升2pcts， 头部效应

28、持续加强， 目前阿里巴巴国内份额占比超过 40%， 长周期龙头地位有望持续稳固。 66% 56% 65% 53% 42% 37% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 201520162017201820192020E2021E2022E 公有云市场规模同比增速（%） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 IaaSPaaSSaaS - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 201820192020E2021E2

29、022E2023E IaaSPaaSSaaS 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 9：全球 IaaS+PaaS 市场份额（公有云+私有云，按季度） 资料来源：Canalys，中信证券研究部 图 10：国内 IaaS+PaaS 市场份额（2019Q1） 图 11：国内 IaaS+PaaS 市场份额（2019Q4） 资料来源：Canalys，中信证券研究部 资料来源：Canalys，中信证券研究部 其他：国内云计算巨头有望在其他：国内云计算巨头有望在 SaaS 市场扮演市场扮演重要角色，并分享更多收益重要角色，并分享更

30、多收益。相较于欧 美市场成熟的软件 SaaS 产业以及各产业环节之间的彼此专业化分工。国内软件产业基础 相对薄弱，具有国际竞争力的国内软件企业更是屈指可数。面对上述情形，国内云计算巨 头纷纷通过自研、外部 M&A 等方式布局上层 SaaS 环节，目前阿里、腾讯、华为等已在 协同办公、视频会议等通用领域推出了多个产品，并在相应领域占据主导地位。长周期来 看，基于加快企业数字化转型、布局高利润率上层业务等考虑，我们判断，阿里云等国内 云计算巨头有望在 SaaS 市场扮演重要角色，同时其长周期获得的潜在收益亦将显著高于 欧美等可比 IaaS+PaaS 厂商。 表 3：国内科技巨头部分 SaaS 产品

31、列表 产品产品 定位定位 用户体量用户体量 钉钉（阿里巴巴） 注重企业内部管理，阿里 SaaS 被集成、 云钉一体战略平台 累计用户数超过 3 亿,企业组织数超过 1500 万 企业微信（腾讯） 扎根微信生态，主打客户管理 服务超过 250万家企业， 活跃用户达到 6000 万 飞书（字节跳动） 专注效率与协同的互联网工具 日活跃用户规模超过 50 万 Welink（华为） 源自数字化实践，智能场景综合多元 WeLink 用户已达 19.5 万,联接团队 52 万个 腾讯会议（腾讯） 专注音视频会议 日活用户超千万，国内第一 33.4% 31.9% 33.3%33.2%32.9% 31.1%

32、33.0%32.5%32.4% 31.3% 12.4%14.8% 14.6%15.0%15.0%17.9% 17.4%17.5% 17.1%20.3% 3.7% 4.2% 4.5%5.0%5.2% 5.1% 6.2%6.3% 6.3% 6.2% 3.7% 3.7% 4.5%4.5% 5.0%4.5% 5.1%5.3%6.0% 5.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 AWSAZUREGCP阿里云其他 47% 15% 9% 8% 7% 14% 阿里云腾讯云AW

33、S百度云中国电信其他 46% 18% 9% 27% 阿里云腾讯云百度云其他 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 表 4：阿里云在 SaaS 领域的投资与并购 公司名称公司名称 投资时间投资时间 投资金额投资金额 持股比例持股比例 被投公司主营业务被投公司主营业务 蓝凌 2018/9 数亿人民币 - （与钉钉为长期合作关系）协同 OA、智慧办公 长亭科技 2019/10 数千万人民币 - 提供互联网安全服务和产品以及对应的解决方案 九州云腾 2019/10 - 收购 提供身份认证云

34、IDaaS 服务 弘量研究 2017/1 2018/12 累计数亿人民币 - 提供基于算法的全球资产配置服务，以及智能投顾引擎解决方 案 e 签宝 2017/10 2019/10 5000 万人民币 1 亿美元 - （阿里领投）提供完整的电子签名解决方案，包括电子签名、 文档归档管理、签名数据存证、司法出证等一系列服务 鲸准 2019/10 - - （阿里领投）提供金融数据服务，针对投资人个人及投资机构 推出鲸准数据及鲸准系统两款投融资数据产品 飞象互联 2020/5 750 万人民币 - 针对于工业制造业，提供一站式智能制造解决方案 心怡科技 2020/8 - 收购 （由阿里巴巴投资收购，与

35、阿里云为长期协同关系）提供电商 仓储和物流服务及解决方案，构建了智慧物流模式 资料来源：36 氪，中信证券研究部 中期展望中期展望：有望维持有望维持 40%以上以上营收复合增速营收复合增速，钉钉构钉钉构 筑潜在企业流量入口筑潜在企业流量入口 在上文内容中，我们就阿里云业务概况，国内云计算市场现状&趋势等问题进行了系 统的分析， 在本部分内容中， 我们将就目前投资者相对关注的问题， 包括阿里云的成长性、 盈利能力等指标展开详细分析。 收入端：收入端：中期营收复合增速有望维持中期营收复合增速有望维持 40%以上以上。从 AWS 的发展经历来看，云计算巨 头的营收增速主要受到宏观企业 IT 支出变化

36、、企业向云端迁移速度、上层应用需求等系 列因素的拉动和影响。关于阿里云中期的营收增速判断，我们同时采用自下而上、自上而 下两种方法测算， 整体上， 我们保守估计中期阿里云仍有望保持 40%以上的营收复合增速： 自下而上自下而上：阿里云在国内市场地位较 AWS 在欧美市场基本相当，同时考虑到中 国、美国两国云计算市场发展路径的基本趋同，我们可以基于 AWS 的历史营收 增速变化来推测阿里云的营收增速。我们发现，在 2019Q1 之前，AWS 营收增 速均保持在 40%以上，考虑到国内云计算（IaaS+PaaS）整体滞后于欧美市场 45 年，因此我们保守预期阿里云中期营收增速亦有望维持在 40%以上。 全球全球 SaaS 云计算系列云计算系列报告报告 272020.8.26