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1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 途虎途虎-W（09690）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 10 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/专业零售 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 21.25 港元 目标目标价格价格 27.59 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)811.95 港股总市值(百万港元)17,253.87 每股净资产(港元)6.25 资产负债率(%)60.81 一年内最高/最低(港元)37.70/9.01 作者作者 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110521120003 邵将邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 来舒楠来舒楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张 深耕深耕 13 年，车后服务龙头年，车后服务龙头 公司 2011 年成立，以轮胎销售起家，2014 年，途虎正式推出途虎养车 APP，将线上电商平台与线下服务门店相结合，打破了传统汽车服务行业的局限，为用户提供了便捷的一站式服务体验。通过轻资产加盟模式，迅速拓店发展。经过十三年的深耕，途虎

3、已经成为国内头部车后服务商，拥有超过 6300家工场店，服务门店数量领先同行业。中国汽车后市场：高速增长的蓝海，中国汽车后市场：高速增长的蓝海，O2O 模式引领产业升级模式引领产业升级 中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势，2018-2022年CAGR达10.1%。驱动因素：1）乘用车保有量持续攀升，2022 年达 2.74 亿辆；2）平均车龄延长，预计 2027 年达 8.0 年；3）新能源汽车渗透率快速提升，2023 年市占率达 31.6%；4）市场以 DIFM 模式为主导，但市场高度分散，仅 4.8%为连锁店。由于法规限制改装，加之新能源汽车的普及，使得车后服务市场更加侧重于提供专业的

4、维修服务而非 DIY。O2O 模式通过供应链整合，有效提升车后服务效率。对标北美市场，2022 年中国车均年度开支仅 651美元，远低于美国的 1,349 美元。乘用车保有量和车龄增长，新能源汽车普及，将推动汽车服务市场增长，预计行业集中度将提高。持续市场领先，中长期空间广阔持续市场领先，中长期空间广阔 途虎养车通过线上线下一体化服务模式，实现快速扩张，24H1 新开超过400 家门店，服务网络覆盖全国。技术驱动下，2023Q1，工位日均服务周转率达 2.2，远高于截止到 22 年底行业平均 1.1 的周转率。直采和自有品牌策略带来高周转高毛利，2023 年自有自控产品收入占汽车产品和服务收入

5、的 25.9%，2024H1 毛利率 25.9%。标准化服务带来高复购，用户增长显著，月均用户数同比增长 40%+，注册用户达 1.26 亿，交易用户 2140 万，同期实现了 18.8%的增长。互联网巨头角逐激烈，公司优势显著互联网巨头角逐激烈，公司优势显著 途虎养车在互联网巨头竞争中展现强劲增长势头，以超 6300 家门店和 1.26亿注册用户领先同行业。公司通过轻资产模式迅速扩张，尤其在下沉市场取得显著成效，乘用车保有量超过两万辆的区县覆盖率已接近 65%。通过早期移动互联网布局和与腾讯合作，构建起强大的用户流量池，同时通过抖音等自媒体平台上的宣传矩阵和直播带货等新渠道，规模、流量优势显

6、著。此外途虎在新能源服务领域表现突出，用户渗透率提升至 8.4%，新能源用户数量稳居行业第一。2024 年上半年，途虎工场店申请量全域大增，同比增加 22%，尤其在下沉市场，在东北和西北部地区开店意向是去年同期的 2.5 倍，24H1 新开门店 402 家，加盟商盈利比例高达 90%，加盟商获利成为途虎增长的次生动力。投资建议：投资建议：我们认为车后服务市场空间广阔，途虎下沉市场增长势头迅猛，营收规模有望随着门店数量的提升持续扩大，门店触达提高，服务强化复购，采购议价形成前端价格优势，产品结构持续改善，自有产品逐年占比提升，有望带来毛利率每年 12pct 提升，规模、产品、服务形成综合品牌竞争