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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2024 年年 10 月月 28 日日 【宏观专题】美国居民部门的美国居民部门的“韧”“韧”与与“险”“险”居民信贷视角居民信贷视角 核心结论：核心结论：本文重点关注过去三年美国居民大幅扩张的债务本文重点关注过去三年美国居民大幅扩张的债务是否存在风险，会对未来的是否存在风险，会对未来的消费形成哪些影响？消费形成哪些影响？从居民实际信贷规模的增长情况来看，从居民实际信贷规模的增长情况来看，扣除价格因素后

2、，住房抵押贷款远低于疫情前、信用卡贷款与疫情前持平、汽车贷款则高于疫情前水平，即居民借了更多的钱用于买车、存在“透支”买车行为。从信贷风险角度来看，从信贷风险角度来看，居民信贷风险的排序为汽车贷款信用卡住房抵押贷款；其中低收入、低年龄段群体，以及小型金融机构的居民信贷潜在风险更大。展望后续，“透支”的消费是否终要偿还？展望后续，“透支”的消费是否终要偿还？考虑到汽车贷款风险更大、且目前贷款标准也明显收紧，因此可能会制约未来汽车贷款的进一步扩张。而信用卡增长仍保持偏强，大概率不会拖累居民消费；房地产抵押贷款在降息的大环境下对房地产市场的抑制也有望弱化。1、房地产抵押贷款：、房地产抵押贷款：实际实

3、际余额余额下降下降，债务风险不大，债务风险不大（1）居民购房需求弱，为何住房贷款增长仍快？）居民购房需求弱，为何住房贷款增长仍快？将居民房地产抵押贷款余额与房价进行指数化处理，并将二者相除以观察房贷实际余额的变化情况，可以看到剔除房价影响，当前居民的实际房地产抵押贷款规模相较疫情前仍是下降的，居民在房地产资产上持续“去杠杆”。房贷名义规模的提升主要与房价上涨带来的贷款规模被动提升有关。（2）居民住房贷款的债务风险大吗？）居民住房贷款的债务风险大吗？不大。不大。一方面，居民房地产抵押贷款质量持续维持在较高水平。一方面，居民房地产抵押贷款质量持续维持在较高水平。信用评分最高的房地产抵押贷款申请人占

4、比稳定在 60%以上；同时，截至 2024Q2，30 天或以上贷款逾期率为 3.35%，处于 2003 年以来的历史低点水平。另一方面，另一方面，2021-2022 年的极低利率时期，居民房地产抵押贷款再融资规模大年的极低利率时期，居民房地产抵押贷款再融资规模大幅提升，拉低了居民的贷款成本。幅提升，拉低了居民的贷款成本。截至 2023 年末，美国近 70%的抵押贷款未偿余额利率水平比当时的现行利率低 3 个百分点。2、信用卡：增长不弱，但风险提升、信用卡：增长不弱，但风险提升（1）信用卡贷款放缓，是否弱化居民消费？影响可能有限。）信用卡贷款放缓，是否弱化居民消费？影响可能有限。一则，当前信用卡

5、增速仍远高于疫情前水平。一则，当前信用卡增速仍远高于疫情前水平。同时，纽约联储对居民的调查显示，居民未来 1 年信用卡申请率仍在高位，被拒概率还有小幅下降，信用卡增长仍有望维持偏高水平。二则，由于物价水平下降，信用卡增速放缓对实际购买力的冲击会被缩小。二则，由于物价水平下降，信用卡增速放缓对实际购买力的冲击会被缩小。同样将信用卡余额与 CPI 进行指数化处理，并将二者相除以观察信用卡实际余额的变化情况：截至 2024Q2，剔除物价影响后信用卡实际余额恢复到了疫情前水平。假设 2024-2025 年全年信用卡贷款增速保持 2024 年上半年的趋势水平，那么以此估算，伴随物价水平中枢下移，2024

6、-2025 年期间居民信用卡余额的实际消费力仍有望持续提升，对消费的冲击或有限。三则，三则，HELOC 也可以成为信用卡贷款的补充。也可以成为信用卡贷款的补充。房屋净值信用额度 HELOC 是以居民的房屋作为抵押的一类循环贷款。在居民房地产价值提升时，居民有更强的意愿申请 HELOC。假设 2024 年下半年与 2025 年保持今年上半年 HELOC的增幅，则 2024-2025 年信用卡+HELOC 净新增额仍能远高于 2015-2019 年均值水平。（2）信用卡逾期率大幅提升，是否有风险？风险在加大，低收入群体、）信用卡逾期率大幅提升，是否有风险？风险在加大，低收入群体、30-39岁年龄段