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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好银行证券研究报告/行业专题报告2024 年 10 月 18 日评评级级：增增持持（维持）（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：分析师：邓美君执业证书编号：分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：联系人：乔丹联系人：乔丹Email：基本状况基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)128,058.75行业流通市值(亿元)126,816.59行业行业-市场走

2、势对比市场走势对比相关报告相关报告1、专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演2024-10-172、前瞻上市银行 2024 三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升2024-10-163、银行角度看 9 月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果2024-10-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E渝农商行5.830.890.941.011.061.116.436.095.655.385.15买入备注：估值对应最新收盘价 2024/10/18报告摘要重重庆庆经经济济发发展展

3、情情况况：整整体体稳稳中中有有进进，结结构构亮亮点点突突出出。整整体体来来说说，重庆经济上半年增长强劲，GDP 总量超越广州，在全国城市中稳居第四，6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。在在投投资资端端，重庆工业投资保持较快增长，民间投资活力增强，投资结构上有所改善。在在消消费费端端，上半年社会消费品零售总额同比增长 3.9%、高于全国 0.2 个百分点，居 5 个国际消费中心城市首位。在在出出口口端端，重庆市今年稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单，对全市外贸形成支撑作用。重重大大战战略略实实施施进进展展：两两大大重重点点工工程程有有序序推推进进，33618 产产业业集集群群稳稳步

4、步升升级级。成成渝渝双双城城经经济济圈圈：今年 18 月 300 个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资 3229.1 亿元，年度投资完成率 73.9%，超时序 7.2 个百分点。西西部部陆陆海海新新通通道道：今年重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工建设，总投资超 300 亿元，今年以来枢纽港共签约重点产业项目 108 个，总投资 700 亿元。33618 产产业业集集群群：今年重庆市在财政补贴、金融支持、产业引导和区县赛马等多方面全方位支持产业优化升级。其中智能网联新能源汽车产业表现非常亮眼，今年上半年重庆汽车产量超过广州，时隔 8 年重回全国城市产量第一。主主要要风风险险化化解

5、解情情况况：地地产产继继续续调调整整，化化债债稳稳步步推推进进，国国企企城城投投改改革革取取得得成成效效。房房地地产产风风险险：在土地市场和房产市场，都呈现出供给端持续缩量，需求端未明显企稳的特点，出现了一些有利的信号与因素，不过仍没有明显、持续的改善趋势，未来政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。地地方方城城投投化化债债：相较于 2023 年初，重庆市城投平台存量债务结构上整体改善，具体包括到期期限延长，票面利率下降，债务评级和主体层级提升等方面。重庆市城投债发行平稳，兑付高峰已经过去，2025-2027 年每个季度的兑付量基本不超过 400 亿元，整体兑付压力不大。国国企

6、企城城投投改改革革：今年重庆市推出了以“三攻坚一盘活”为代表的国企改革计划，明确了今年每个季度的阶段性任务并落实到各区县及市属国企主要负责人。今年上半年市属重点国企“三攻坚一盘活”改革突破年度主要目标提前半年基本完成。渝渝农农商商行行经经营营情情况况。对对公公贷贷款款方方面面，上半年在渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略，对公信贷新增占比较 2023 年提升 16.2 个百分点至 82.3%，主要是基建和制造业类贷款投放贡献。县县域域小小微微方方面面：上半年渝农普惠型小微企业贷款客户突破 20 万户大关增量、存量稳居全市第一。县域存款占比为 73.79%，较上年末上升1.61 个百分

7、点。资资产产质质量量方方面面：渝农商行 1H24 渝农商行不良率 1.19%，环比保持稳定。房地产存量不良处置效果明显。金金融融科科技技方方面面：渝农商行自研自建了“乡村振兴数字金融服务平台”，有效赋能整村授信业务开展，加速推进数字化转型。未未来来发发展展方方面面：渝西地区作为连接成渝双城的重要通道，未来成长空间广阔，渝农商行在渝西地区市占率相对低于其他片区，有进一步提升的空间。重重庆庆银银行行经经营营情情况况。对对公公贷贷款款方方面面，政信业务是重庆银行特色，上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持力度，积极参与地方城投平台化债，政信类贷款新增占比为132.5%。县县域域小小微微方方面面：重庆

8、银行联合贷压降结束，线上自营消费贷“捷 e 贷”2021-2023 年余额连续翻番，1H24 较上年末增长 39.04%，自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。资资产产质质量量方方面面：重庆银行 1H24 不良率 1.25%，环比下降 8bp，逾期率稳中有降，拨备继续增厚，总体持续改善。投投资资建建议议：重重庆庆市市近近年年来来经经济济企企稳稳回回升升，两两大大重重点点工工程程和和 33618 产产业业集集群群从从政政信信和和产产业业两两个个维维度度为为重重庆庆市市提提供供了了广广阔阔的的发发展展空空间间，地地产产、城城投投债债务务等等风风险险持持续续化化解解，重重庆庆两两大大本本土土法法人

9、人银银行行渝渝农农商商行行和和重重庆庆银银行行均均有有望望持持续续受受益益于于重重庆庆市市经经济济景景气气度度的的提提升升。渝渝农农商商行行依依托托重重庆庆网网点点数数量量的的绝绝对对优优势势巩巩固固小小微微零零售售基基本本盘盘，历历史史存存量量不不良良出出清清，信信用用成成本本少少提提，有有释释放放利利润润的的空空间间。重重庆庆银银行行对对公公端端政政信信业业务务优优势势突突出出，零零售售端端联联合合贷贷-2-行业专题报告行业专题报告请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分压降完成压降完成，自营消费贷增长较快自营消费贷增长较快，风险端不良率持续下降风险端不良率持续下降

10、，资产质量整体改善资产质量整体改善。我们我们对两家银行均建议积极关注。对两家银行均建议积极关注。风险提示风险提示：一是经济下滑超预期风险一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。行业专题报告行业专题报告-3-请务

11、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出.6经济总体表现：总量超越广州，增速位居前列.6投资端：工业投资带动明显，民间投资活力增强.6消费端：乡村增长高于城镇，服务消费潜力释放.7出口端：对外贸易持续改善，笔电、手机、汽车优势产品出口增速较高.8重大战略实施进展：两大重点工程有序推进，重大战略实施进展：两大重点工程有序推进，33618 产业集群稳步升级产业集群稳步升级.9两大重点工程：双圈建设超时序完成、陆海新通道出口高增.933618 产业集群：财政、金融、组织机制等多

12、方面促进产业升级.11主要风险化解情况：地产继续调整，化债稳步推进，国企城投改革取得成效主要风险化解情况：地产继续调整，化债稳步推进，国企城投改革取得成效.14房地产风险：供给端持续缩量，需求端未明显企稳.14地方城投化债：存量债务化解稳步进行，未来兑付压力不大.18国企与城投改革：改革稳步进行，成效逐渐凸显.22渝农商行经营情况渝农商行经营情况：对公服务重大战略对公服务重大战略，小微稳住基本盘小微稳住基本盘，资产质量保持稳定资产质量保持稳定，金融金融科技加快建设科技加快建设.24上半年业绩表现：非息高增带动营收负增收窄，净利润增速回升至 5.3%.24对公：在“政信”和“产业”两方面支持重庆

13、重大战略.25县域小微：普惠贷款保持高增，县域存款占比提升，负债端成本继续下行.26资产质量：整体保持稳定，房地产贷款不良改善幅度较大.28科技：全方位打造“数字农商行”，有效赋能乡村振兴.29发展：渝西地区市场仍有提升空间.30重庆银行经营情况：政信主要支撑，消费贷快速增长，资产质量逐步改善重庆银行经营情况：政信主要支撑，消费贷快速增长，资产质量逐步改善.32上半年业绩表现：净利息收入环比增长 12.8%，净利润增速上升至 4.1%.32对公：政信是主要优势.33零售：联合贷压降基本结束，自营线上消费贷增长较快.34资产质量：不良率持续下降，总体稳中向好.35投资建议与风险提示投资建议与风险

14、提示.36图表目录图表目录图表1：2024 上半年十大城市 GDP 规模（亿元）.6图表2：2024 上半年十大城市 GDP 同比增速（%）.6图表3：重庆市各产业 GDP 累计同比增速（%）.6图表4：2024 年上半年重庆与全国固定资产投资同比增速（%）.7图表5：重庆市八大工业产业固定资产投资同比增速（%）.7图表6：重庆与全国社零总额同比增速（%）.8图表7：重庆与全国 CPI 当月同比增速（%）.8图表8：重庆城镇与乡村社零同比增速（%）.8图表9：重庆商品零售与餐饮收入同比增速（%）.8图表10：重庆与全国进出口总额同比增速（%）.9图表11：重庆与全国出口总额同比增速（%）.9图

15、表12：重庆与全国进口总额同比增速（%）.9图表13：重庆主要产品出口同比增速（%）.9图表14：成渝双城经济圈 1-8 月建设进度及成果.10图表15：深化川渝政务服务合作 2024 年重点工作任务清单.10图表16：重庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施重点内容.11图表17：重庆市规模以上工业增加值累计同比增速（%）.11行业专题报告行业专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表18：重庆市主要工业产品产量累计同比增速.12图表19：重庆市财政支持“33618”产业集群发展政策.12图表20：重庆市银行支持“33618”产业集群发展政策.1

16、3图表21：重庆市银行业 2025 年、2027 年存贷款目标规模（万亿元）.13图表22：重庆市先进制造业发展产业地图（以中心城区为例）.14图表23：重庆市各类土地供应情况.15图表24：重庆市成交土地占地面积和总价累计同比增速回升.15图表25：重庆市成交土地溢价率和流拍率（%）.15图表26：重庆市土地出让收入占地方财政收入比重.16图表27：重庆市房屋新开工、竣工、销售面积累计值（万平方米）.16图表28：重庆市房屋新开工、竣工、销售面积累计同比增速（%）.16图表29：重庆市房地产累计开发投资额与商品房累计销售额（亿元）.17图表30：重庆市房地产开发投资额与商品房销售额累计同比增

17、速（%）.17图表31：重庆市及全国住宅价格销售指数当月同比（%）.17图表32：重庆市中心城区商品房存量面积及去化周期.17图表33：2024 年重庆市出台的房地产政策.18图表34：2024 年重庆市部分房地产政策落地情况.18图表35：全国各省存量城投债规模及加权平均利率.19图表36：重庆市存量城投债到期期限.20图表37：重庆市存量城票面利率.20图表38：重庆市存量城投债主体评级.20图表39：重庆市存量城投债主体级别.20图表40：重庆市城投债发行、偿还与净融资情况.21图表41：重庆市城投债发行额与票面利率.21图表42：重庆市城投债兑付额（亿元）.22图表43：重庆市城投债利

18、差（单位：BP）.22图表44：重庆市国有及国有控股企业利润情况.23图表45：重庆市私营企业利润情况.23图表46：重庆市三攻坚一盘活政策要求.23图表47：2024 年重庆市三攻坚一盘活阶段性成果.24图表48：2023 年 1 月-2024 年 9 月中西部省份城投退平台数量（家）.24图表49：渝农商行业绩累积同比.25图表50：渝农商行业绩单季同比.25图表51：渝农商行单季年化净息差情况.25图表52：渝农商行单季年化收益率/付息率.25图表53：渝农商行上半年支持重庆市重大战略举措及成绩.26图表54：渝农商行各行业比年初新增贷款占比.26图表55：渝农商行普惠小微贷款余额及增速

19、.27图表56：渝农商行普惠小微贷款户数及增速.27图表57：渝农商行县域存款规模及占比.27图表58：渝农商行县域贷款规模及占比.27图表59：渝农商行计息负债成本率 vs 可比同业.28图表60：渝农商行资产质量指标.29图表61：渝农商行贷款分行业不良率.29图表62：2024 年渝农商行金融科技建设及应用情况.30图表63：1H24 重庆县域各地区贷款余额与渝农网点资产（亿元）.31图表64：推动川南渝西地区融合发展总体方案主要目标.32图表65：重庆银行业绩累积同比.32图表66：重庆银行业绩单季同比.32图表67：重庆银行单季年化净息差情况.33图表68：重庆银行单季年化收益率/付

20、息率.33行业专题报告行业专题报告-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表69：1H24 重庆银行政信类贷款占总贷款比重 vs 可比同业.33图表70：重庆银行上半年支持重庆市两大重点工程的举措及成绩.34图表71：重庆银行各行业比年初新增贷款占比.34图表72：重庆银行消费贷规模及结构（亿元）.35图表73：重庆银行资产质量指标.36图表74：重庆银行分行业不良率.36行业专题报告行业专题报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出经济总体表

21、现：总量超越广州，增速位居前列经济总体表现：总量超越广州，增速位居前列重庆经济上半年增长强劲，重庆经济上半年增长强劲，GDP 总量超越广州，在全国城市中稳居第四，总量超越广州，在全国城市中稳居第四，6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。工业、批零业、民营的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。工业、批零业、民营和外商经济是增长的主要动力。从总量上来说，和外商经济是增长的主要动力。从总量上来说，2024 年上半年重庆 GDP总量为 1.51 万亿元，在全国前十大城市中排名第三，领先广州 841 亿，基本已经坐稳中国第四大城市的位置。从增速上来说从增速上来说，重庆上半年 GDP 同比

22、增长 6.1%，仅次于苏州位列十大城市第二。从行业上来说，从行业上来说，在重庆市公布的细分行业中，工业（7.4%）、批零业（9.6%）、民营经济（7.1%）和外商经济（5.9%）增速较快且自 2022 年以来增速持续提高，体现出重庆市在工体现出重庆市在工业转型升级、发展民营小微、大力招商引资方面的成效。业转型升级、发展民营小微、大力招商引资方面的成效。图表图表1：2024上半年十大城市上半年十大城市GDP规模（亿元）规模（亿元）图表图表2：2024上半年十大城市上半年十大城市GDP同比增速同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表图表3：重庆市各产业重庆市各

23、产业GDP累计同比增速（累计同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所投资端：工业投资带动明显，民间投资活力增强投资端：工业投资带动明显，民间投资活力增强重庆市上半年固定资产投资整体有所放缓重庆市上半年固定资产投资整体有所放缓，同比增长同比增长 2.6%，低于全国平均低于全国平均水平水平 1.3 个百分点个百分点，基建是主要拖累基建是主要拖累。不过重庆工业投资保持较快增长不过重庆工业投资保持较快增长，民民间投资活力增强间投资活力增强，投资结构上有所改善投资结构上有所改善。1）工业工业：2024 年，在工业企业盈利持续改善和促进大规模设备更新等因素带动下，工业投资持续保持较快增长，重庆工业投资

24、同比增长 15.2%，高于全国 2.6 个百分点，拉动全市投资增速 4.2 个百分点。其中摩托车（58.6%）、装备（22.2%）、材料（26.1%）、消费品（43.5%）、能源（24%）产业投资均保持 20%以上高速增长。2）行业专题报告行业专题报告-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分基建基建：上半年预计受到化债以及控制地方政府新增债务等政策因素影响，全市基础设施投资同比增长 3.0%，增速低于全国 4.7 个百分点，不过水利、能源等重大领域投资同比分别增长 55.2%、38.4%，仍保持较高增速。3）房地产房地产：上半年房地产市场仍在调整，重庆房地产开发投

25、资完成额同比下降8.8%，降幅小于全国 1.3 个百分点。4）民间投资民间投资：随着支持民营经济发展的一系列政策措施的深化落实，民间投资意愿和能力明显改善，上半年民间投资同比增长 16.2%，远超全国平均水平，连续 6 个月保持两位数增长。图表图表4：2024年上半年重庆与全国固定资产投资同比增速（年上半年重庆与全国固定资产投资同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所图表图表5：重庆市八大工业产业固定资产投资同比增速（重庆市八大工业产业固定资产投资同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所消费端：乡村增长高于城镇，服务消费潜力释放消费端：乡村增长高于城镇，服务消费潜力释放重庆市上半年社会

26、消费品零售总额同比增长重庆市上半年社会消费品零售总额同比增长 3.9%、高于全国高于全国 0.2 个百个百分点，居分点，居 5 个国际消费中心城市首位。居民消费价格由降转稳，个国际消费中心城市首位。居民消费价格由降转稳，CPI同比增长同比增长 0.3%、高于全国、高于全国 0.1%。乡村消费表现强于城镇，服务表现。乡村消费表现强于城镇，服务表现强于商品强于商品。1）城镇城镇 vs 乡村乡村：上半年，全市城镇市场实现零售额 6477.54亿元，增长 3.0%；乡村市场实现零售额 1207.34 亿元，增长 8.7%，乡村增速快于城镇乡村增速快于城镇 5.7 个百分点。个百分点。2）服务）服务 v

27、s 商品：商品：全市餐饮收入同比增长 11.9%，高于商品零售额增速 9.4 个百分点，拉动全市社零总额增长 1.8 个百分点，住宿业营业额增长 7.2%，高于商品零售额增速 4.7个百分点，服务消费潜力较快释放，带动消费市场稳步复苏。服务消费潜力较快释放，带动消费市场稳步复苏。行业专题报告行业专题报告-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表6：重庆与全国社零总额同比增速（重庆与全国社零总额同比增速（%）图表图表7：重庆与全国重庆与全国CPI当月同比增速（当月同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表图表8：重庆城镇与乡

28、村社零同比增速（重庆城镇与乡村社零同比增速（%）图表图表9：重庆商品零售与餐饮收入同比增速（重庆商品零售与餐饮收入同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所出口端：对外贸易持续改善，笔电、手机、汽车优势产品出口增速较高出口端：对外贸易持续改善，笔电、手机、汽车优势产品出口增速较高重庆市上半年进出口总值同比下降重庆市上半年进出口总值同比下降 2.7%，降幅较一季度收窄降幅较一季度收窄 2.9 个百个百分点，与全国平均增速的差距也逐渐缩小，对外贸易持续改善。分点，与全国平均增速的差距也逐渐缩小，对外贸易持续改善。其中出口同比增长 2.8%、较一季度提升 0.2 个百

29、分点、连续 6 个月实现正增长；进口同比下降 13.1%、降幅较一季度收窄 6.4 个百分点。从具从具体产品来看，重庆市今年实施体产品来看，重庆市今年实施“百团千企百团千企”国际市场开拓计划和国际市场开拓计划和“渝渝车出海车出海”行动计划，稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单行动计划，稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单，对全市对全市外贸形成支撑作用外贸形成支撑作用。上半年重庆机电产品出口 2122.2 亿元，同比增长6.1%，占出口总值的 90%。其中，笔记本电脑、手机、汽车出口增速均高出全国同类商品整体水平，分别出口 778 亿、213.5 亿、200.1 亿元，同比分别增长 4.7%、35.

30、8%、34.9%。行业专题报告行业专题报告-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表10：重庆与全国进出口总额同比增速（重庆与全国进出口总额同比增速（%）图表图表11：重庆与全国出口总额同比增速（重庆与全国出口总额同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表图表12：重庆与全国进口总额同比增速（重庆与全国进口总额同比增速（%）图表图表13：重庆主要产品出口同比增速（重庆主要产品出口同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所重大战略实施进展重大战略实施进展：两大重点工程有序推进两大重点工程有序推

31、进，33618 产业集群产业集群稳步升级稳步升级两大重点工程：双圈建设超时序完成、陆海新通道出口高增两大重点工程：双圈建设超时序完成、陆海新通道出口高增成渝双城经济圈成渝双城经济圈：今年今年 18 月月 300 个共建成渝地区双城经济圈重大项目完个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资成投资 3229.1 亿元亿元，年度投资完成率年度投资完成率 73.9%，超时序超时序 7.2 个百分点个百分点。作为重庆市 1 号工程，成渝双城经济圈项目建设持续超进度完成，八横八纵高铁网的重要组成部分渝昆高铁已经进入试运行阶段，重庆江北机场新跑道也完成验收。除了项目清单工程以外，在区域政府服务协作方面在区域政

32、府服务协作方面，今年还印发了今年还印发了深化重庆四川合作推动成渝地区双城经济圈建设深化重庆四川合作推动成渝地区双城经济圈建设 2024 年重点任务年重点任务，从从 7 个个方面推出方面推出 72 项服务优化升级政策项服务优化升级政策，体现出将成渝双城经济圈建设从体现出将成渝双城经济圈建设从“硬设硬设施施”向向“软服务软服务”升级升级。这些措施包括强化市场共建、推动政策衔接、落实国家关于“高效办成一件事”工作要求等多个方面，覆盖生产、经营和民生等多方面。而且这些措施都有明确的时间点，大部分都是 2024 年之前要完成，这些措施的落地预计也将使双城更好的融为一体。这一点从双城经济表这一点从双城经济

33、表现也能看出现也能看出。上半年成渝地区双城经济圈实现地区生产总值（GDP）40365.7亿元，相当于京津冀、大湾区（不含港澳）、长三角的 78.4%、75.8%、26.8%，均高于上年同期和今年一季度，与三大经济区的差距持续缩小；经济增速比大湾区（不含港澳）、京津冀、长三角分别高 1.7 个、0.6 个、0.3 个百分点。行业专题报告行业专题报告-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表14：成渝双城经济圈成渝双城经济圈1-8月建设进度及成果月建设进度及成果来源：重庆市政府，中泰证券研究所图表图表15：深化川渝政务服务合作深化川渝政务服务合作2024年重点

34、工作任务清单年重点工作任务清单来源：重庆市政府，中泰证券研究所西部陆海新通道：今年是西部陆海新通道总体规划提出西部陆海新通道：今年是西部陆海新通道总体规划提出 5 周年，重庆在多周年，重庆在多个方面继续积极推动建设西部陆海新通道个方面继续积极推动建设西部陆海新通道。1）今年重庆市政府出台了今年重庆市政府出台了重重庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施，其中的重庆枢纽港先其中的重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工建设，总投资超进机电装备和物流产业园项目今年开工建设，总投资超 300 亿元，今年以亿元，今年以来枢纽港共签约重点产业项目来枢

35、纽港共签约重点产业项目 108 个，总投资个，总投资 700 亿元。亿元。措施中还包括推动渝车出海，今年上半年服务整车出口 22.8 万辆、同比增长 30%，出口额200 亿元、同比增长 35%。2）今年重庆牵头西部陆海新通道沿线的广西）今年重庆牵头西部陆海新通道沿线的广西、贵州等贵州等 13 个省个省（区区、市市）以及广东湛江以及广东湛江、湖南怀化的税务机关在重庆共同湖南怀化的税务机关在重庆共同签署签署合作框架协议合作框架协议，重庆作为西部陆海新通道的核心也有望承接更多中重庆作为西部陆海新通道的核心也有望承接更多中西部省份企业的出口。西部省份企业的出口。未来“13+2”省区市税务部门将围绕西

36、部陆海新通道经营主体的实际涉税（费）需求等 8 项合作。3）重庆今年通过西部陆海重庆今年通过西部陆海行业专题报告行业专题报告-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分新通道出口量也增长较多新通道出口量也增长较多，今年 1-8 月，重庆经西部陆海新通道 3 种主要运输组织方式运输货物 16.59 万标箱、同比增长 53%，货值 312.85 亿元、同比增长 85%；重庆经西部陆海新通道与中欧班列、长江黄金水道联运货物9.72 万标箱、同比增长 87%；截至目前，西部陆海新通道网络已拓展到 125个国家和地区的 538 个港口。图表图表16：重庆市支持西部陆海新通道高

37、质量发展若干政策措施重点内容重庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施重点内容来源：重庆市政府，中泰证券研究所33618 产业集群：财政、金融、组织机制等多方面促进产业升级产业集群：财政、金融、组织机制等多方面促进产业升级今年今年，以以 3 个万亿级主导产业为代表的先进产业集群持续壮大个万亿级主导产业为代表的先进产业集群持续壮大。1）智能网智能网联新能源汽车产业方面联新能源汽车产业方面，今年上半年重庆汽车产量超过广州，时隔今年上半年重庆汽车产量超过广州，时隔 8 年重年重回全国城市产量第一回全国城市产量第一，表现非常亮眼表现非常亮眼。今年 18 月全市汽车产业增加值增长 28%，远超其他

38、7 大产业，汽车产量 154.01 万辆，同比增长 11%，其中新能源汽车产量 52.5 万辆，增长 151.4%。2）新一代电子信息制造业方面新一代电子信息制造业方面，今年 18 月该产业增加值增长 2.7%，其中笔记本计算机产量 4483.2 万台、手机 5292.7 万台产量保持稳定，同时液晶显示屏产量 2.54 亿片、集成电路产量 44.73 亿片分别实现 26.9%和 111.9%的高速增长。3）先进材料方面先进材料方面，18 月该产业增加值增长 4.7%，包括华峰新材料一体化产业链、丰都玻璃纤维及高性能复合材料基地等一批投资大、产出高的重点项目提速建设。图表图表17：重庆市规模以上

39、工业增加值累计同比增速（重庆市规模以上工业增加值累计同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表18：重庆市主要工业产品产量累计同比增速重庆市主要工业产品产量累计同比增速来源：WIND，中泰证券研究所在具体发展措施上在具体发展措施上，首先财政上重庆市政府对这些先进产业给予大力补贴首先财政上重庆市政府对这些先进产业给予大力补贴。重庆今年出台了制造业稳增长稳预期若干政策措施，对三大万亿、3 大五千亿、6 大千亿和 18 个新星产业分别给出了不同的补贴政策。同时对实行技术改造的企业给予补贴，对发放

40、技术改造贷款的银行给予贴息。今年 17 月完成设备更新和技术改造 6520 台套，技改投资增长 25.2%、高于全国平均 13.5 个百分点；在培育战略性新兴产业方面，累计实施新兴领域“揭榜挂帅”项目 39 个，重庆还新认定 39 个智能工厂、138 个数字化车间，累计建成 183 个智能工厂、1096 个数字化车间。图表图表19：重庆市财政支持重庆市财政支持“33618”产业集群发展政策产业集群发展政策来源：重庆市政府，中泰证券研究所其次重庆市出台了金融支持制造业高质量发展的一系列措施，从信贷、债其次重庆市出台了金融支持制造业高质量发展的一系列措施，从信贷、债权权、股权股权、租赁租赁、保险等

41、多方面支持制造业企业融资保险等多方面支持制造业企业融资。从银行信贷政策来说，重庆市 2024 年要投放结构性货币工具 300 亿元左右，对“技改专项贷”扩大贴息范围，对参与供应链融资的银行给予奖励，同时提高对贷款风险的容忍度，制造业普惠型小微企业贷款不良率可较各项贷款不良率提高 3 个百分点。这些政策对于银行积极参与重庆市的制造业发展都具有重要作用。根据重庆市今年发布的重庆市大力实施“智融惠畅”工程高质量建设西部金融中心行动方案（20242027 年），重庆市提出了大力发展金融业的一些列措施，预计到 2025 年，全市本外币存贷款余额力争分别达到 6.2 万亿元、行业专题报告行业专题报告-13

42、-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分6.6 万亿元；到 2027 年，全市本外币存贷款余额均达到 8 万亿元。按照重按照重庆庆市市 2023 年末本外币存贷款余额分别年末本外币存贷款余额分别为为 5.4 和和 5.7 万元来测算万元来测算，2024-2025年重庆市银行存贷款增速预计分别为年重庆市银行存贷款增速预计分别为 7.59%和和 7.86%，2026-2027 年增速年增速分别为分别为 13.59%和和 10.10%。未来重庆市银行信贷预计能够保证较高增速。未来重庆市银行信贷预计能够保证较高增速。图表图表20：重庆市银行支持重庆市银行支持“33618”产业

43、集群发展政策产业集群发展政策来源：重庆市政府，中泰证券研究所图表图表21：重庆市银行业重庆市银行业2025年、年、2027年存贷款目标规模（万亿元）年存贷款目标规模（万亿元）来源：WIND，重庆市政府，中泰证券研究所最后重庆市通过发布最后重庆市通过发布先进制造业发展产业地图先进制造业发展产业地图和每个季度的招商引资赛马和每个季度的招商引资赛马榜，确保各区县将发展制造业稳步落地榜，确保各区县将发展制造业稳步落地。重庆市结合各区县本地产业基础、资源禀赋、物流条件等综合因素，从先进制造业细分产业选项中选择特色产业作为今后一段时期各区县先进制造业的发展重点，形成区域布局。重庆市重庆市每季度还会公布全市

44、招商引资每季度还会公布全市招商引资“赛马榜赛马榜”，上榜情况将纳入年度招商引资考上榜情况将纳入年度招商引资考核，同时对于排名靠前区县将在评优评先、专项发展资金、重大招商活动核，同时对于排名靠前区县将在评优评先、专项发展资金、重大招商活动等方面给予优先支持等方面给予优先支持。例如 2024 年二季度招商 10 强区县分别是江津、重庆高新区、永川、涪陵、璧山、巴南、九龙坡、南岸、渝北、北碚。上半年制造业和现代服务业项目分别新签约 625、505 个，招商引资金额分别为3324.9、2335.2 亿元。行业专题报告行业专题报告-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图

45、表图表22：重庆市先进制造业发展产业地图（以中心城区为例）重庆市先进制造业发展产业地图（以中心城区为例）来源：重庆市政府，中泰证券研究所主要风险化解情况主要风险化解情况：地产继续调整地产继续调整，化债稳步推进化债稳步推进，国企城投国企城投改革取得成效改革取得成效房地产风险：供给端持续缩量，需求端未明显企稳房地产风险：供给端持续缩量，需求端未明显企稳从重庆土地市场来看，目前供给端主动调结构，保双城和陆海新通道建设从重庆土地市场来看，目前供给端主动调结构，保双城和陆海新通道建设而缩减住宅供地，需求端有企稳的迹象但不够显著。而缩减住宅供地，需求端有企稳的迹象但不够显著。1）从供给角度来说）从供给角度

46、来说，总量上增长较多总量上增长较多，结构上保证两大工程建设用地结构上保证两大工程建设用地，减少住宅用地供应减少住宅用地供应。重庆市近年来土地计划供应面积整体不断增加，2024 年达到了 1.87 万公顷，较2023 年增长了 26.8%。其中增长最多的是交通水利用地，其中增长最多的是交通水利用地，2024 年达到了1.1 万公顷，较 2023 年增长了 61.8%，占总供应面积的比重从 46.1%上升到了 58.8%，体现出重庆市对成渝双城经济圈、西部陆海新通道两大重点体现出重庆市对成渝双城经济圈、西部陆海新通道两大重点工程的支持力度工程的支持力度。而住宅用地的供地面积持续下降而住宅用地的供地

47、面积持续下降，2024 年供应仅为 1058公顷，较 2023 年下降了 9%，占总供应面积的比重从 7.9%下降到了 5.7%，体现出重庆市适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，在目前去体现出重庆市适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，在目前去化压力比较大的情况下主动缩减供地规模。化压力比较大的情况下主动缩减供地规模。行业专题报告行业专题报告-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表23：重庆市各类土地供应情况重庆市各类土地供应情况来源：重庆市政府，中泰证券研究所2）从需求角度来看，重庆市土地成交有企稳的趋势，不过仍未明显改善）从需求角度来看

48、，重庆市土地成交有企稳的趋势，不过仍未明显改善。重庆市成交土地面积和总价在 2021 年见顶之后整体下降，同比增速一直为负，不过从 2022 年中开始逐步企稳回升，今年 1-9 月成交面积为 1741 公顷，总价 226 亿元，同比分别下降 1.33%和 19.5%，虽然仍是负增，不过相比去年同期下降幅度分别收窄 24.4%和 19.3%。而从土地溢价率和流拍率来看，今年以来土地拍卖的平均溢价率为 1.8%，流拍率为 0，体现出土拍市场整体有一定企稳态势，不过总体溢价率仍不高。2023 年土地出让收入占重庆市财政收入的比重也从 2021 年的 44%下降了 4.8 个百分点到39.2%。图表图

49、表24：重庆市成交土地占地面积和总价累计同重庆市成交土地占地面积和总价累计同比增速回升比增速回升图表图表25：重庆市成交土地溢价率和流拍率（重庆市成交土地溢价率和流拍率（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表26：重庆市土地出让收入占地方财政收入比重重庆市土地出让收入占地方财政收入比重来源：WIND，中泰证券研究所注：地方政府收入=地方公共财政收入+地方政府性基金收入从重庆房产市场来看，目前供给端持续缩量，需求端仍未明显改善，供需从重庆房产市场来看，目前供给端持续缩

50、量，需求端仍未明显改善，供需整体上仍处于调整磨底阶段整体上仍处于调整磨底阶段，去化周期仍然较长去化周期仍然较长。1）从供给角度来说从供给角度来说，总总量上房产供应持续减少量上房产供应持续减少。2018 年以来房屋新开工面积持续下降，今年 1-8月房地产新开工面积为 1037 万平米，较去年同期下降 30.1%，房屋竣工面积 1012 万平方米，同比下降 52.5%。新开工和竣工面积都是 2018 年以来的最低水平。融资上房地产开发投资额也在持续下降融资上房地产开发投资额也在持续下降，1-8 月累计投资额为1750 亿元，较去年同期下降 10%，今年整体上降幅虽较去年同期有一定收窄，但降幅仍然较

51、大。图表图表27：重庆市房屋新开工重庆市房屋新开工、竣工竣工、销售面积累计销售面积累计值（万平方米）值（万平方米）图表图表28：重庆市房屋新开工重庆市房屋新开工、竣工竣工、销售面积累计销售面积累计同比增速（同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表29：重庆市房地产累计开发投资额与商品房重庆市房地产累计开发投资额与商品房累计销售额（亿元）累计销售额（亿元）图表图表30：重庆市房地产开发投资额与商品房销售重庆市房地产开发投资额与商品房销售额累计同比增速（额累计同

52、比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所2）从需求角度来说从需求角度来说，重庆市住房销售情况还没有明显改善重庆市住房销售情况还没有明显改善。从销量上来说从销量上来说，1-8 月商品房累计销售面积 2069 万平米，累计销售额 1426 亿元，分别较去年同期下降 15.4%和 17.2%，同比负增虽较去年同期有一定收窄，但仍处于 15%以上的较大降幅范围之内。从价格上来说从价格上来说，8 月新房和二手房的价格指数同比分别负增 5.4%和 9%，与 70 个大中城市的平均降幅差距不大，没有明显起色。从中心城区的去化周期来说，从中心城区的去化周期来说，8 月商品房存量

53、面积为 1236万平方米，较去年同期下降了 5%，不过因为月均去化速度有所放缓，去化周期维持高位、为 20.4 个月，去化周期仍然较长。图表图表31：重庆市及全国住宅价格销售指数当月同重庆市及全国住宅价格销售指数当月同比（比（%）图表图表32：重庆市中心城区商品房存量面积及去化重庆市中心城区商品房存量面积及去化周期周期来源：WIND，中泰证券研究所来源：克而瑞，中泰证券研究所在政策方面在政策方面，重庆市在重庆市在 1 月月、5 月和月和 9 月集中出台了一批房地产政策月集中出台了一批房地产政策，从稳从稳市场、拓需求和减库存三个方向提振市场信心，不过整体作用有限市场、拓需求和减库存三个方向提振市

54、场信心，不过整体作用有限。在白在白名单支持方面名单支持方面，1-9 月全市 152 个“白名单”项目获得授信 284.6 亿元，其中 132 个项目获得放款 139 亿元，不过房地产开发投资额仍在下降。在盘在盘行业专题报告行业专题报告-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分活存量资产方面活存量资产方面，重庆市计划今年收购 4200 套，30 万平米的住房作为保障房，同时引进央企中投收购了两个多年烂尾项目，但是相比于重庆市巨大的存量市场来说仍然显得不够（仅中心城区 2024 年前三季度新增二手房挂牌量就有 29.8 万套，8 月末商品房存量面积为 1236 万平方

55、米）。在销售方面在销售方面，如上文所述，政策在短期内有一定的刺激效果，不过整体上效果比较有限，重庆房地产市场的销售仍在走弱。总体来说总体来说，重庆市房地产市场出现了一些重庆市房地产市场出现了一些有利的信号与因素，不过整个市场仍没有明显、持续的改善趋势。展望未有利的信号与因素，不过整个市场仍没有明显、持续的改善趋势。展望未来，政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。来，政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。图表图表33：2024年重庆市出台的房地产政策年重庆市出台的房地产政策来源：克尔瑞，中泰证券研究所图表图表34：2024年重庆市部分房地产政策落地情况年重庆市

56、部分房地产政策落地情况来源：克尔瑞，中泰证券研究所地方城投化债：存量债务化解稳步进行，未来兑付压力不大地方城投化债：存量债务化解稳步进行，未来兑付压力不大我们比较我们比较了了2023年初与现在重庆市存量城投债的总量和结构来判断化债的年初与现在重庆市存量城投债的总量和结构来判断化债的效果效果。1）从重庆市的存量债务总量来看从重庆市的存量债务总量来看，与其他省份横向比较之下重庆市与其他省份横向比较之下重庆市存量城投债务规模目前仍较大存量城投债务规模目前仍较大，利率仍比较高利率仍比较高。重庆市目前存量城投债务余额为 6884.58 亿元，在全国各省市中排名第 8；存量利率 4.5%，在全国各行业专题

57、报告行业专题报告-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分省市中排名第 7。在十二个重点省份中重庆市债务规模最大在十二个重点省份中重庆市债务规模最大，利率水平居中利率水平居中。与与 2023 年初纵向比较之下年初纵向比较之下，重庆市存量城投债务规模有所上升重庆市存量城投债务规模有所上升，利率水平利率水平降幅较大。降幅较大。重庆市城投余额上升了 714.43 亿元，增幅为 11.6%，存量规模排名在全国下降了 1 位；存量利率下降 0.87 个百分点，存量利率排名在全国上升了 2 位。在十二个重点省份中重庆市新增城投债务规模较高，利率在十二个重点省份中重庆市新增城投

58、债务规模较高，利率下降幅度相对较低。整体上来说，重庆市发展和化债同步进行，一方面城下降幅度相对较低。整体上来说，重庆市发展和化债同步进行，一方面城投债规模上仍新增较多，保证了双城经济圈等重大工程的建设进度，促进投债规模上仍新增较多，保证了双城经济圈等重大工程的建设进度，促进了重庆经济的发展，另一方面城投债利率上降幅比较明显，减轻了城投平了重庆经济的发展，另一方面城投债利率上降幅比较明显，减轻了城投平台的总体偿债压力，有利于城投平台的持续运营。台的总体偿债压力，有利于城投平台的持续运营。图表图表35：全国各省存量城投债规模及加权平均利率全国各省存量城投债规模及加权平均利率来源：iFIND，中泰证

59、券研究所注：加粗的为十二个重点省份2）从重庆市存量债务的结构来看从重庆市存量债务的结构来看，重庆市存量债务到期期限延长重庆市存量债务到期期限延长，票面利票面利率下降率下降，债务评级和主体层级提升债务评级和主体层级提升，整体上持续改善整体上持续改善。债务到期期限延长债务到期期限延长。目前债务的到期期限主要集中在 5 年以内，其中 1 年以内/1-2 年/2-3 年/3-4年/4-5 年的占比分别为 22.8%/14.6%/19.6%/15.6%/23.1%，相比于 2023年初分别变化了-0.4%/-13.5%/3.1%/4.5%/6.8%，可以看出 1-2 年以内到期债券的比重下降较多，而 3

60、-5 年到期的债券比重上升，平均到期期限从 2.4年 延 长 到 了 2.82 年。票 面 利 率 明 显 下 降。票 面 利 率 明 显 下 降。目 前 债 务 中 3%以 下/3%-5%/5%-7%和 7%以上债务余额占比分别为 17.8%/49%/26%和 7.2%，行业专题报告行业专题报告-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分较 2023 年初分别变化了 15.8%/7.3%/-19.7%/-3.4%，高息债务明显压降，低息债务占比上升。高评级债务占比上升。高评级债务占比上升。目前债务主体中 AAA/AA+/AA和 AA-债务余额占比分别为 14.9%

61、/49.6%/35.2%和 0.2%，较 2023 年初分别变化了 1.8%/6.4%/-7.7%/-0.3%，AA+及以上平台评级占比整体变高了8.2%。平台主体层级有所提高，平台主体层级有所提高，目前债务中省市级和区县级平台债务余额占比分别为 28.5%和 71.5%，省市级平台占比较 2023 年初提升了 0.7%。图表图表36：重庆市存量城投债到期期限重庆市存量城投债到期期限图表图表37：重庆市存量城票面利率重庆市存量城票面利率来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所图表图表38：重庆市存量城投债主体评级重庆市存量城投债主体评级图表图表39：重庆市存量城投债主体

62、级别重庆市存量城投债主体级别来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所3）从重庆市城投债的发行从重庆市城投债的发行、兑付和净融资情况来看兑付和净融资情况来看，重庆市城投债发行平重庆市城投债发行平稳稳，兑付的高峰已经过去兑付的高峰已经过去，未来压力不大未来压力不大。整体上来说整体上来说，重庆市重庆市 2024 年净年净融资额较融资额较 2023 年下降较多，主要是由于前三季度兑付较多导致。年下降较多，主要是由于前三季度兑付较多导致。2023 年重庆市城投债净融资额为 684.35 亿元，全年有 10 个月城投平台净融资额为正。进入 2024 年后前三季度兑付额增加，1-9

63、月净融资为 48.79 亿元，较去年同期下降超 90%，融资大幅收紧。从发行情况来看，规模上今年发从发行情况来看，规模上今年发行速度不慢行速度不慢，1-9 月一共发行了 200 亿元，较去年同期上升了 34.9%，利率上发行利率在持续降低，9 月发行的平均利率为 2.42%，较上年末下降了0.88 个百分点。从兑付情况来看，重庆市城投债的兑付高峰已经过去，接从兑付情况来看，重庆市城投债的兑付高峰已经过去，接行业专题报告行业专题报告-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分下来兑付压力不大下来兑付压力不大。重庆市兑付最多的时候是 2024 年二、三季度，单季兑付金额

64、分别为 666.7 和 681.1 亿元，从四季度开始兑付量就开始下降到了502.4 亿元，2025/2026/2027 年每个季度的兑付量基本不超过 400 亿元，整体兑付压力不大。图表图表40：重庆市城投债发行、偿还与净融资情况重庆市城投债发行、偿还与净融资情况来源：iFIND，中泰证券研究所图表图表41：重庆市城投债发行额与票面利率重庆市城投债发行额与票面利率来源：iFIND，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表42：重庆市城投债兑付额（亿元）重庆市城投债兑付额（亿元）来源：iFIND，中泰证券研究所4）从

65、重庆市城投债信用利差来看，重庆市城投债利差下降幅度较大，）从重庆市城投债信用利差来看，重庆市城投债利差下降幅度较大，AA及及 AA-下降幅度更大下降幅度更大，与与 AAA 级平台利差大幅缩小级平台利差大幅缩小，体现出投资者对重庆体现出投资者对重庆信用评级较低平台信心的提升信用评级较低平台信心的提升。目前重庆市/AAA/AA+/AA/AA-级城投平台的信用利差分别为 125.1/108.49/115.15/149.97/200.26bp，2023 年到现在下降幅度分别为263.47/201.48/186.12/361.91/319.75bp，可以看出AA及AA-级平台利差下降幅度更大，而且两类平

66、台与 AAA 级平台的利差也从 2023年初的 201.92/210.05bp 下降了 160.43/118.27bp 到 41.48 和 91.78bp，体现出 2023 年债务风险管控政策落地有效提振了市场对于重庆信用评级较低平台的信心。图表图表43：重庆市城投债利差（单位：重庆市城投债利差（单位：BP）来源：iFIND，中泰证券研究所国企与城投改革：改革稳步进行，成效逐渐凸显国企与城投改革：改革稳步进行，成效逐渐凸显重庆国企大而不强一直是制约重庆经济发展的主要因素重庆国企大而不强一直是制约重庆经济发展的主要因素。国有企业一直是重庆经济中重要的组成部分，对全市 GDP 的贡献过去一直保持在

67、 36%左右，不过其利润水平和盈利能力却一直较低。截止 2022 年末，重庆市国有及国行业专题报告行业专题报告-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分有控股企业的资产总额为 1.16 万亿元，利润为 413.4 亿元，ROA 为 3.56%，亏损企业的亏损额占整个利润的 31.6%。相比之下，私营企业的总资产为 1万亿元，利润为 939.4 亿元，超出国企的两倍，ROA 为 9.55%，亏损企业的亏损额占整个利润的 8.6%，盈利能力远超国有企业。图表图表44：重庆市国有及国有控股企业利润情况重庆市国有及国有控股企业利润情况图表图表45：重庆市私营企业利润情况重

68、庆市私营企业利润情况来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所针对这一情况针对这一情况，重庆市推出了以重庆市推出了以“三攻坚一盘活三攻坚一盘活”为代表的国企改革计划为代表的国企改革计划，明确了今年每个季度的阶段性任务并落实到各区县及市属国企主要负责人。明确了今年每个季度的阶段性任务并落实到各区县及市属国企主要负责人。2023 年末重庆市委六届四次全会提出了“国企改革攻坚、园区开发区改革攻坚、政企分离改革攻坚和有效盘活国有资产”的国企改革任务，并对每项改革都提出了 2024 年要实现的具体目标：对国企改革、园区开发区改革、政企分离改革攻坚，全会按照 3 月底前、6 月底前、12

69、 月底前三个时间段，分别提出了阶段性的量化目标；对有效盘活国有资产，全会提出了全年的量化目标。之后今年 1 月各区县党政主要负责人与市政府签订 2024 年度“三攻坚一盘活”改革突破目标责任书，市属国企主要负责人与市政府签订2024 年度打赢国企改革攻坚战目标责任书，体现出重庆市对这一轮国企改革的高度重视。图表图表46：重庆市三攻坚一盘活政策要求重庆市三攻坚一盘活政策要求来源：重庆市政府，中泰证券研究所目前这一轮国企改革行动已经取得了很多阶段性成果目前这一轮国企改革行动已经取得了很多阶段性成果。今年上半年市属重点国企“三攻坚一盘活”改革突破年度主要目标提前半年基本完成。减亏方面减亏方面，市属重

70、点国企亏损企业阶段性减亏 309 户、扭亏 241 户，进展率 86.1%；瘦身方面，瘦身方面，市属重点国企管理层级全部控制在 3 级（或合理 4 级）以内，压减法人目标任务完成全年目标的 97%，盘活资产方面，盘活存量资产行业专题报告行业专题报告-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分848.2 亿元，完成全年目标的 106%；回收资金 288 亿元，完成全年目标的106.7%。城投退平台方面城投退平台方面，重庆市 2023 年以来共计有 23 家城投平台退出，在中西部省份和十二个重点省市之首，体现出重庆市推动城投平台市场化转型的力度。图表图表47：2024年

71、重庆市三攻坚一盘活阶段性成果年重庆市三攻坚一盘活阶段性成果来源：重庆市政府，中泰证券研究所图表图表48：2023年年1月月-2024年年9月中西部省份城投退平台数量（家）月中西部省份城投退平台数量（家）来源：iFIND，中泰证券研究所渝农商行经营情况渝农商行经营情况：对公服务重大战略对公服务重大战略，小微稳住基本盘小微稳住基本盘，资资产质量保持稳定，金融科技加快建设产质量保持稳定，金融科技加快建设上半年业绩表现：上半年业绩表现：非息高增带动营收负增收窄，净利润增速回升至非息高增带动营收负增收窄，净利润增速回升至 5.3%渝农商行 2024 年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增 46.7%，增

72、速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄 1.6 个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高行业专题报告行业专题报告-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分基数影响下一季度净利润负增 10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边 际 有 所 减 弱，公 司 净 利 润 累 计 同 比 增 速 回 正 至 5.3%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24 公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.1%/-3.0%/-3.6

73、%/-3.1%/-1.4%；-8.4%/-5.8%/-6.5%/5.4%/6.4%；9.5%/7.7%/6.1%/-10.8%/5.3%。图表图表49：渝农商行渝农商行业绩业绩累积累积同比同比图表图表50：渝农商行渝农商行业绩业绩单季单季同比同比来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所Q2 净利息收入环比由负转正至增长净利息收入环比由负转正至增长 0.78%，主要是新增信贷投放规模同比主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行 3bp 至 1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行 13bp 至 3.37%，下行

74、幅度较大，负债端付息率环比下行 9bp 至 1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来从规模上来说，说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。图表图表51：渝农商行单季年化净息差情况渝农商行单季年化净息差情况图表图表52：渝农商行单季渝农商行单季年化收益率年化收益率/付息率付息率来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所对公：在对公：在“政信政信”和和“产业产业”两方面支持重庆重大战略两方面支持重庆重大战略在对公贷款方面，渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略，在对公贷款方面，渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略，上半年上半年对公信

75、贷新增占比较对公信贷新增占比较 2023 年提升年提升 16.2 个百分点至个百分点至 82.3%，主要是，主要是政信和制造业类贷款投放贡献政信和制造业类贷款投放贡献。渝农商行积极支持重庆市成渝双城经济圈、西部陆海新通道、“33618”制造业产业集群等方面的重大战略。双城经济双城经济圈：圈：上半年累计向 2024 年成渝地区双城经济圈及市级重大项目（2024 年新发布项目库）授信 1,149.29 亿元，贷款余额 198.74 亿元，较上年末净行业专题报告行业专题报告-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分增 38.03 亿元、增幅超 20%；陆海新通道陆海新通

76、道：创新“陆海新通道“绿色跨境贷”“陆海链融”等通道专属融资产品，陆海新通道融资余额 442.7 亿元；“33618”产业集群产业集群市级专精特新企业贷款较上年末增长 19.3 亿元，制造业贷款余额 724.87 亿元、居全市第一。信贷结构体现：信贷结构体现：上半年渝农商行对公端新增贷款 248.2 亿元，占总新增贷款比重为 82.3%，较上年末提升16.2%，其中新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为 33.7%和 31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了 17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。图表图表53：渝农商行上半年支持重庆市重大战略举措

77、及成绩渝农商行上半年支持重庆市重大战略举措及成绩来源：公司财报，中泰证券研究所图表图表54：渝农商行各行业比年初新增贷款占比渝农商行各行业比年初新增贷款占比来源：公司财报，中泰证券研究所县域小微：普惠贷款保持高增，县域存款占比提升，负债端成本继续下行县域小微：普惠贷款保持高增，县域存款占比提升，负债端成本继续下行行业专题报告行业专题报告-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分县域小微业务一直是渝农商行的基本盘，渝农商行继续稳固在小微方面的县域小微业务一直是渝农商行的基本盘，渝农商行继续稳固在小微方面的业务优势业务优势。资产端资产端，上半年渝农普惠型小微企业贷款客

78、户突破 20 万户大关、达到 20.34 万户，贷款余额较上年末增加 82.29 亿元、达到 1,367.45 亿元，实现“两增”目标，增量、存量稳居全市第一。小微贷款同比增速 9.2%，远超全行贷款 4.9%的整体增速，占全行贷款的比重也上升到了 19.4%。负负债端，债端，上半年渝农在县域地区的存款占比较年初上升了 1.61 个百分点到73.79%，规模接近 7000 亿。公司在县域地区的强定价能力也有助于公司引导存款久期调整，持续优化负债成本。1H24 渝农商行计息成本负债率为1.85%，在可比同业中仅次于邮储银行，较年初下降 16bp，仅次于张家港行和交通银行银行，降幅居可比同业前列。

79、图表图表55：渝农商行普惠小微贷款余额及增速渝农商行普惠小微贷款余额及增速图表图表56：渝农商行普惠小微贷款户数及增速渝农商行普惠小微贷款户数及增速来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所图表图表57：渝农商行县域存款规模及占比渝农商行县域存款规模及占比图表图表58：渝农商行县域贷款规模及占比渝农商行县域贷款规模及占比来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表59：渝农商行计息负债成本率渝农商行计息负债成本率vs可比同业可比同业来源：公司财报，中泰证券研

80、究所资产质量：整体保持稳定，房地产贷款不良改善幅度较大资产质量：整体保持稳定，房地产贷款不良改善幅度较大渝农商行资产质量整体保持稳定渝农商行资产质量整体保持稳定。总体指标多维度看总体指标多维度看：1、不良维度不良维度不不良率保持稳定良率保持稳定。1H24 渝农商行不良率 1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高 43bp 至 0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.41%，较年初上升 27bp。2、逾期维度、逾期维度逾期率逾期率有一些抬头。有一些抬头。1H24 逾期率较年初上升 10bp 至 1.52%，逾期占比不良也上升 8.82%至 128%。3、

81、拨备维度、拨备维度拨备小幅回落。拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.27 个百分点至 360.27%；拨贷比环比下行 8bp 至 4.28%。4、从具体行、从具体行业来看业来看房地产不良下降较多房地产不良下降较多。上半年渝农对公端制造业、房地产和电力燃气行业不良率分别下降 0.08%/2.4%/0.87%至 0.82%/6.88%/0.05%，房地产 存 量 不 良 处 置 效 果 明 显；建 筑 业、批 零、商 贸 租 赁 分 别 上 升1.29%/0.19%/0.2%至 1.99%/3.09%/0.56%，整体不高。零售端按揭、消费贷和经营贷不良率分别变化-0.07%/0.52%/-0.2

82、7%至 1.05%/2.36%/1.78%，零售贷款总体不良率下降 2bp 至 1.58%，风险整体可控。行业专题报告行业专题报告-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表60：渝农商行资产质量指标渝农商行资产质量指标来源：公司财报，中泰证券研究所图表图表61：渝农商行贷款分行业不良率渝农商行贷款分行业不良率来源：公司财报，中泰证券研究所科技：全方位打造科技：全方位打造“数字农商行数字农商行”，有效赋能乡村振兴，有效赋能乡村振兴渝农商行上半年继续巩固和发挥自身在金融科技方面的优势，加速推进数渝农商行上半年继续巩固和发挥自身在金融科技方面的优势，加速推进数字

83、化转型字化转型。在内部建设上在内部建设上，渝农继续优化健全“一会、一总部、一公司”的金融科技组织形态（一会：高管层下金融科技管理委员会；一总部：由 5个总行一级部门构成的金融科技总部；一公司：重庆渝银金融科技有限责任公司），6 月末全行及渝银金融科技金融科技人员超 600 人，占员工总数的4%以上。在业务赋能上，在业务赋能上，渝农自研自建了“乡村振兴数字金融服务平台”，实现标准化信息采集、精细化评级模型、差异化授信策略、批量化主动授信，并推出“渝快乡村贷（整村授信）”专属产品，具有“无需抵押、主动授信、按需支用、随借随还”的特点，授信额度最高可达 30 万元。截至 2024 年 6月末，“整村

84、授信”实现重庆市 38 个涉农区县全覆盖，覆盖 7,752 个行政村、覆盖率近 98%，为 133 万户农户预授信超 202 亿元。平台荣获工信部 2024年新型数字服务优秀案例。行业专题报告行业专题报告-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表62：2024年渝农商行金融科技建设及应用情况年渝农商行金融科技建设及应用情况来源：公司财报，中泰证券研究所发展：渝西地区市场仍有提升空间发展：渝西地区市场仍有提升空间渝西地区作为连接成渝双城的重要通道，是未来重庆市发展的关键区域，渝西地区作为连接成渝双城的重要通道，是未来重庆市发展的关键区域，市场资源丰富，未来成

85、长空间广阔，渝农商行在渝西地区市占率相对低于市场资源丰富，未来成长空间广阔，渝农商行在渝西地区市占率相对低于其他片区其他片区，有进一步提升的空间有进一步提升的空间。我们统计了重庆市各县域地区的人民币贷款金额及对应的渝农网点资产，考虑到金融投资等资产大多集中在总行，我们按照网点资产/区县贷款余额来计算渝农在该地区的市占率。从市场规模从市场规模来看来看，渝西地区贷款总市场更大渝西地区贷款总市场更大，渝西地区（9221 亿元）是渝东北（4503亿元）和渝东南（2232 亿元）总和的 1.4 倍，而渝农在渝西地区的市占而渝农在渝西地区的市占率率40.1%小于渝东南（小于渝东南（44.0%）和渝东北（）

86、和渝东北（69.9%）。2023 年重庆和四川政府印发了推动川南渝西地区融合发展总体方案，对川南渝西地区的发展定位包括成渝地区高质量发展重要支撑带、跨区域产业融合发展功能区、成渝地区对外开放合作重要门户。根据方案目标，到 2025 年，川南渝西地区融合发展机制基本形成，融合发展水平明显提高，综合经济实力大幅提升，地区生产总值达到2万亿元左右。2021年渝西地区生产总值为1.42万亿元，年均复合增速达到 8.9%，高于全市 7.4%的规划增速，未来成长空间广阔。行业专题报告行业专题报告-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表63：1H24重庆县域各地区贷款

87、余额与渝农网点资产（亿元）重庆县域各地区贷款余额与渝农网点资产（亿元）来源：公司财报，WIND，中泰证券研究所行业专题报告行业专题报告-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表64：推动川南渝西地区融合发展总体方案主要目标推动川南渝西地区融合发展总体方案主要目标来源：重庆市政府，中泰证券研究所重庆银行经营情况重庆银行经营情况：政信主要支撑政信主要支撑，消费贷快速增长消费贷快速增长，资产质资产质量逐步改善量逐步改善上半年业绩表现：上半年业绩表现：净利息收入环比增长净利息收入环比增长 12.8%，净利润增速上升至，净利润增速上升至 4.1%重庆银行二季度在息差

88、上行、信贷规模较快增长的情况下净利息收入环比上升，非息收入有一定放缓，营收整体累计同比增速较一季度下降 2.7 个百分点至 2.8%；公司资产质量稳中向好，公司净利润累计同比增速较一季度上升 0.1%至 4.1%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24 公司累积营收、PPOP、归母 净 利 润 分 别 同 比 增 长3.0%/-3.9%/-1.9%/5.5%/2.8%；1.3%/-7.4%/-5.3%/10.7%/2.7%；4.3%/0.7%/1.3%/4.0%/4.1%。图表图表65：重庆银行重庆银行业绩业绩累积累积同比同比图表图表66：重庆银行重庆银行业绩业绩单季单季同比同比来源

89、：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所Q2 净利息收入净利息收入环比增长环比增长 12.8%，量价共同贡献量价共同贡献。从价格上来说从价格上来说，二季度息差环比上行 13bp 至 1.45%。其中资产端收益率环比上行 4bp 至 3.86%，在一季度集中重定价之后企稳回升，负债端付息率环比下行 9bp 至 2.56%，下降幅度较大，支撑息差上行。从规模上来说从规模上来说，二季度信贷投放不弱，而且贷款占生息资产比重上升，贷款中票据规模压降较大，结构和总量上都对利息收入的上升做了贡献。行业专题报告行业专题报告-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

90、图表图表67：重庆银行单季年化净息差情况重庆银行单季年化净息差情况图表图表68：重庆银行单季重庆银行单季年化收益率年化收益率/付息率付息率来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所对公：对公：政信是主要优势政信是主要优势重庆银行作为当地法人城商行，对公尤其是政信类业务特色更为突出，目重庆银行作为当地法人城商行，对公尤其是政信类业务特色更为突出，目前政信类贷款占总贷款比重为前政信类贷款占总贷款比重为 44.4%，在上市城商行中仅次于成都银行。，在上市城商行中仅次于成都银行。今年上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持力度，积极参与地方城投今年上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持

91、力度，积极参与地方城投平台化债平台化债，对公信贷新增占比较对公信贷新增占比较 2023 年提升年提升 51.5 个百分点至个百分点至 156.6%，其其中政信类贷款投放贡献幅度为中政信类贷款投放贡献幅度为 132.5%。信贷方面信贷方面，今年上半年向双城经济圈提供信贷支持超千亿元，支持了长寿小石门长江水源工程、涪陵大耍坝污水处理厂扩建及改造工程等近 60 个区域重大项目建设。公司加强与西部陆海新通道沿线银行、信用增进公司、融资担保机构的贸易金融业务合作，发放本外币贸易融资超 120 亿元，投资通道沿线外币债券超 12 亿元。投行方投行方面，面，重庆银行在成都也设有分行，因此可以更广泛的服务双城

92、经济圈建设，上半年推动落地首个成渝两地法人银行债券投资承销互联互通项目，体现出公司在两地支持双城建设的优势。图表图表69：1H24重庆银行政信类贷款占总贷款比重重庆银行政信类贷款占总贷款比重vs可比同业可比同业来源：公司财报，中泰证券研究所注：政信类贷款包括交运仓储、水利环境、商贸租赁和电力燃气四类贷款行业专题报告行业专题报告-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表70：重庆银行上半年支持重庆市两大重点工程的举措及成绩重庆银行上半年支持重庆市两大重点工程的举措及成绩来源：公司财报，中泰证券研究所图表图表71：重庆银行各行业比年初新增贷款占比重庆银行各行业

93、比年初新增贷款占比来源：公司财报，中泰证券研究所零售：联合贷压降基本结束，自营线上零售：联合贷压降基本结束，自营线上消费贷增长较快消费贷增长较快重庆银行联合贷压降结束，自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。重庆银行联合贷压降结束，自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。重庆银行在 2019 年以前通过与微众银行、平安银行等机构合作推出“微粒行业专题报告行业专题报告-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分贷”、“快 E 贷”、“快 I 贷”等线上产品，个人消费贷款的规模增长较快。不过从 2020 年 7 月互联网新规出台要求地方法人银行审慎开展跨注册地辖区业务以

94、后，重庆银行开始压降联合贷的规模。新规过渡期的截止日是 2023年中，2019 年末联合贷的规模为 361 亿，因此这三年平均每年需要压降 100亿左右的联合贷（2020-2021 这两年联合贷规模下降了 184 亿也可以证实），联合贷的压降也使得重庆银行消费贷占总贷款的比重从 16.8%下降到了2023 年末的 3%。不过重庆银行以“捷 e 贷”为代表的线上自营消费贷也开始快速上量，2021-2023 年余额连续翻番，1H24 较上年末增长 39.04%，在存量联合贷的包袱压降结束以后，消费贷有望成为零售端新的发力点，补齐重庆银行在零售方面的短板。图表图表72：重庆银行消费贷规模及结构（亿元

95、）重庆银行消费贷规模及结构（亿元）来源：公司财报，公司招股说明书，联合资信，中泰证券研究所资产质量：不良率持续下降，总体稳中向好资产质量：不良率持续下降，总体稳中向好重庆银行资产质量总体不断改善重庆银行资产质量总体不断改善。总体指标多维度看总体指标多维度看：1、不良维度不良维度不不良率持续下降良率持续下降。1H24 渝农商行不良率 1.25%，环比下降 8bp。累计年化不良净生成率环比小幅升高 20bp 至 0.70%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比 3.1%，较年初下降 36bp。2、逾期维度、逾期维度逾期逾期率稳中有降。率稳中有降。1H24 逾期率较年初下降 6bp 至

96、 1.90%，逾期占比不良上升5.32%至 152%。3、拨备维度拨备维度拨备继续增厚拨备继续增厚。拨备覆盖率环比提升 15.85个百分点至 249.05%；拨贷比环比上升 1bp 至 3.11%。4、行业维度行业维度对对公不良逐渐下降。公不良逐渐下降。重庆银行对公端不良率相对较高的行业主要是房地产业（5.78%）、制造业（3.14%）、批零业（2.57%），不过它们在总贷款中的比重相对不高，分别为 2.34%/7.03%/6.05%，而贷款的主要部分政信类对应的不良率都比较低，风险总体可控。行业专题报告行业专题报告-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图

97、表73：重庆银行资产质量指标重庆银行资产质量指标来源：公司财报，中泰证券研究所图表图表74：重庆银行分行业不良率重庆银行分行业不良率来源：公司财报，中泰证券研究所投资建议与风险提示投资建议与风险提示投资建议：投资建议：重庆市近年来经济企稳回升，两大重点工程和重庆市近年来经济企稳回升，两大重点工程和 33618 产业集群产业集群从政信和产业两个维度为重庆市提供了广阔的发展空间，地产、城投债务从政信和产业两个维度为重庆市提供了广阔的发展空间，地产、城投债务等风险持续化解，重庆两大本土法人银行渝农商行和重庆银行均有望持续等风险持续化解，重庆两大本土法人银行渝农商行和重庆银行均有望持续受益于重庆市经济

98、景气度的提升。渝农商行依托重庆网点数量的绝对优势受益于重庆市经济景气度的提升。渝农商行依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。重庆银行对公端政信业务优势突出，零售端联合贷压降完成，自营空间。重庆银行对公端政信业务优势突出，零售端联合贷压降完成，自营消费贷增长较快，风险端不良率持续下降，资产质量整体改善。我们对两消费贷增长较快，风险端不良率持续下降，资产质量整体改善。我们对两家银行均建议积极关注家银行均建议积极关注。风险提示风险提示：一是经济下滑超预期风险一是经济下滑超预期风险

99、：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料二是研究报告使用的公开资料行业专题报告行业专题报告-37-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分可能存在信息滞后或更新不及时的风险可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。行业专题报告行业专题报告-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

100、投资评级说明投资评级说明评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指

101、数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。$LargePositionMessageStart$LargePositionMessageEnd$重要声明重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收

102、人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何

103、担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。