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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 观往知来：三中全会将如何指引市场？2024.07.05 中高端制造韧性强高端制造研究系列 52024.07.08 科技制造风渐起高端制造研究系列 42024.07.02 Table_AuthorInfo 首席经济学家:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email: 证书:S0850511040006 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email: 证书:S0850521070001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email: 证书:S085051311

2、0005 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email: 证书:S0850510120001 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 分析师:李宏科 Tel:(021)23219671 Email: 证书:S0850513060001 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 策略对话行业：中级行情机会在哪里？策略对话行业：中级行情机会在哪里？Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：政策组合拳立足实体经济又兼顾资本市场，叠加前期股市

3、处于历史性底部，中级行情启动条件已具备。每轮中级行情均有主线，地产和消费支持政策是亮点，估值低、仓位低的地产、消费医药值得重视。结合行业分析师意见：关注地产优质企业、白酒和乳制品、港股互联网电商和美护零售、运动景气赛道以及医药优质标的。策略：政策暖风吹拂，消费地产修复。策略：政策暖风吹拂，消费地产修复。本次 A 股放量大涨，主要是受益于前期宏观环境转弱下 A 股底部逐渐明确，以及本周政策积极转向。截至24/9/20，从估值、破净率、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在大的底部区域。9/24 国新办新闻发布会打出“金融支持经济高质量发展”政策组合拳，在货币、地产、股市等

4、方面同时发力，极大地提振了消费者信心。目前宏观基本面仍受地产消费拖累，后续随着财政持续发力，将有助于提振基本面预期，推动股市中级别行情逐渐展开。行业层面，当前地产、消费、医药行业估值和基金配臵力度已处于历史低位，并且地产、消费领域是近期政策发力的重点。因此，在财政发力背景下地产、消费、医药等领域基本面有望逐渐改善，或成为中级别行情中的主线。大行情下关注什么标的？大行情下关注什么标的？关注地产优质企业、食饮的白酒和乳制品、批零的港股互联网电商和美护零售、纺服的运动景气赛道以及医药优质标的。地产：房地产市场止跌回稳的新定位明确，后续政策将采取“强供给侧强需求侧”模式，此外央行释放流动性将助力改善房

5、企融资环境与优质公司表现。食饮：短期情绪改善与增量资金入市有望修复板块估值，降准降息及消费刺激有望释放消费潜力，加速白酒及大众品需求改善。批零：政策传导链路短、业绩边际改善斜率高的消费子板块将有望更充分受益，其中估值角度港股多优于 A 股。纺服：消费基本面数据仍需观察，但政策利好或为板块估值提供支撑，且投资风险偏好有所提升。关注优选运动景气赛道与行业龙头，回购&高股息或有望提供稳健回报。医药：增量政策持续推出，推动全指医药指数走势，建议关注优质标的。风险提示：风险提示：财政发力进度不及预期，国内宏微观基本面修复不及预期。策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略专题报告策略专题报告 20

6、24 年年 09 月月 29 日日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.策略：政策暖风吹拂，消费地产修复.5 2.大行情下关注什么标的？.7 2.1 房地产.7 2.2 食品饮料.9 2.3 批零社服.11 2.4 纺织服装.12 2.5 医药.13 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 A 股市场风险偏好已经很低.5 图 2 近期 A 股成交明显缩量.5 图 3 24 年 A 股盈利有望回升.7 图 4 国内消费仍未见起色.7 图 5 消费地产行业估值处在历史较低水平.7 图 6 消费地产行业

7、基金配臵力度处于历史较低水平.7 图 7 关键利好政策时点催动房地产板块指数走势.8 图 8 全面降准后商品房销售增速的表现.8 图 9 历史上白酒板块在重大转向阶段普遍有较优市场表现.10 图 10 高端白酒大单品批价（元）.10 图 11 国内乳制品产量及同比变化.10 图 12 各子板块 PE（TTM，倍），目前处于估值相对底部.11 图 13 各子板块收入同比增速（%）.11 图 14 关键利好政策推动全指医药指数走势.13 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 近期政策组合拳陆续出台.6 表 2 房地产行业重点推荐公司.9 表 3

8、食品饮料行业重点推荐公司.11 表 4 批零社服行业重点推荐公司.12 表 5 纺织服装行业重点推荐公司.12 表 6 医药重点推荐公司.14 策略研究 策略专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 最近一周，宏观政策多箭齐发，涵盖了货币、地产支持、资本市场等多个维度，9月 26 日中央政治局会议进一步释放了政策暖意，这极大缓解了市场对宏观经济运行和资本市场发展的担忧，市场信心得到显著提振。9 月 24 日以来各宽基指数均放量大涨，上证指数涨幅达 12.3%、沪深 300 15.3%、创业板指 23.2%。当前市场高度关注行情的持续性如何？行业配臵应该聚焦什么方向？我们策略团队特联

9、合相关行业，分析这次行情的性质、主线以及具体投资标的。1.策略：政策暖风吹拂，消费地产修复策略：政策暖风吹拂，消费地产修复 本次放量大涨背景：前期本次放量大涨背景：前期 A 股底部明确，本周政策组合拳给力。股底部明确，本周政策组合拳给力。前期宏观环境的阶段性转弱使得 A 股市场的情绪及风险偏好出现了相应的调整，宽基指数自 5 月下旬以来持续走低，9 月指数低点已经接近今年 2 月初的低点。截至 24/9/20，从估值、破净率、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在大的底部区域，如全部 A 股 PE（TTM，下同）/自 05 年来从低到高分位数分别为 15.0 倍/19%

10、，PB（LF，下同）为 1.3 倍/0%；全部 A 股破净率为 15.9%，已经明显高于2005-2019 年五次熊市底部时的破净水平均值的 11.3%；A 股风险溢价率（1/全部 A股 PE-10 年期国债收益率）为 4.67%、处 05 年以来从高到低 0.2%分位，3 年滚动视角下已处于均值+2 倍标准差以上。可见 A 股市场风险偏好已经很低，投资者的悲观情绪浓厚，成交缩量现象非常明显，全部 A 股成交额最低时已不足 4800 亿、创 2020 年5 月以来新低。可见 A 股已经处在大的底部区域。9/24 以来政策积极转向，极大提振投资者信心。9/24 国新办新闻发布会打出“金融支持经济

11、高质量发展”政策组合拳：货币政策方面，央行下调存款准备金率50BP、7 天逆回购利率 20BP。地产政策方面，央行降低存量房贷利率及统一房贷最低首付比例，并表示将支持收购房企存量土地等。股市政策方面，最大亮点是央行创设股票回购增持再贷款和证券基金保险互换便利结构性货币工具，支持股票市场。此后9/26 中央政治局会议罕见部署经济工作，强调“对于当前经济运行出现一些新的情况和问题，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”、财政方面提出“保证必要的财政支出”，地产方面提出促进市场“止跌回稳”，股市方面提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”等。近期政策组合拳聚焦房市、股市

12、，似乎在应对居民资产负债表的收缩，直面市场对于内需的担忧，因此极大提振了资本市场的信心与情绪，各宽基指数均放量大涨，9/25-27 全 A 成交额连续三日破万亿，9/24 以来上证指数涨幅达 12.3%、沪深 300 15.3%、创业板指 23.2%。图图1 A 股市场风险偏好已经很低股市场风险偏好已经很低-4-2024606/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01A股风险溢价（%）均值（3年滚动）均值1倍标准差均值2倍标准差 资料来源：Wind，海

13、通证券研究所 图图2 近期近期 A 股成交明显缩量股成交明显缩量 10006000110001600021000260001500250035004500550013/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07全A成交额（MA5，亿元，右轴）上证指数（点，左轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 当前具备中级别行情启动条件，静待财政政策落地开花。当前具备中级别行情启动条件，静待财政政策落地开花。我们在上周

14、周报哪些底部信号已出现？-20240921中指出，海外流动性环境已经改善，国内政策发力或已箭在弦上。叠加目前股市已处在大的底部区域，本周政策组合拳逐渐出台落地，A 股已具备中级别行情的启动条件，未来静待财政政策落地开花。目前国内消费疲弱、地产下行仍是宏观基本面的两大拖累项，推动地产库存消化、基本面企稳需要财政发力，消费修复也离不开财政的支持。当前国内财政支出仍有发力空间，从杠杆率（债务余额/GDP）看，2023 年我国政府显性债务杠杆率为 56%，若我们进一步考虑将隐性债务规模纳入在内，以国际清算银行的口径来看，23 年我国广义政府杠杆率为 83%，明显 策略研究 策略专题报告 6 请务必阅读

15、正文之后的信息披露和法律声明 低于美国（113%）等发达经济体。后续随着财政持续发力，将有助于提振基本面预期，推动股市中级别行情逐渐展开。结合海通宏观预测，24 年国内实际 GDP 同比增速有望达 5%，落实到微观层面，我们预计 24 年全 A 归母净利润同比增速有望达到2%。低估低配、受益政策的地产和消费医药或是主线。低估低配、受益政策的地产和消费医药或是主线。参考历史中级别行情中的行业表现，股价低位、受益于政策或技术催化的领域往往是主线，例如 22/04-22/07 期间的新能源、22/10-23/05 期间的 AI 和中特估以及 24/02-24/05 期间的高股息和出口链。当前地产、消

16、费、医药行业估值和基金配臵力度处于历史低位。估值方面，截至24/09/27，医药 PE（TTM，下同）为 29.2 倍（处 13 年以来由低到高 23.2%分位，下同），食品饮料 PE 为 21.2 倍（17.6%），商贸零售 PE 为 29.3 倍（56.2%），房地产 PB（LF）为 0.71 倍（6.8%）。基金配臵方面，相关行业基金配臵力度已处于历史低位，24Q2 基金重仓股中医药持仓占比相对沪深 300 超配比例为 5.0 个百分点、处 13年以来 15.5%分位，食品饮料超配比例为-0.6 个百分点、处 24.4%分位，商贸零售超配比例为-0.2 个百分点、处 51.1%分位，地产

17、超配比例为 0 个百分点、处 51.1%分位。地产、消费领域是近期政策发力的重点。地产方面，目前地产供需两端均在调整中，8 月地产销售面积累计同比增速为-18%，地产投资累计同比增速为-10.2%。9/24国新办新闻发布会上央行表示，将降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。926 政治局会议要求促进房地产市场“止跌回稳”，提出对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，并调整住房限购政策等。我们认为后续地产收储或加大力度，包括大城市在内的限购政策也可能调整，这有望推动地产基本面逐渐企稳。消费方面，目前消费数据低迷，8 月社零当月同比增速为 2.1%、较 7 月的 2.7%有所回落，上海、

18、北京等一线城市当月社零增速已连续 3 个月为负。近期政策组合拳聚焦地产和股市，有立足于修复居民资产负债表迹象，随着资产价格稳定和修复后，消费者信心恢复、需求有望逐渐改善。此外，近期促消费政策陆续推出，比如支持消费品以旧换新的 1500 亿元超长期特别国债资金在 8 月初已全部下达到地方。后续促消费政策或进一步加码，有望推动消费行业基本面改善。综合来看，低估低配的地产、消费、医药等领域，在财政发力背景下基本面有望逐渐改善，或成为中级别行情中的主线。（策略研究团队（策略研究团队 分析师分析师 吴信坤，吴信坤，SAC:S0850521070001）表表 1 近期政策组合拳陆续出台近期政策组合拳陆续出

19、台 时间时间 具体具体内容内容 2024/9/24 国新办新闻发布会上，央行下调存款准备金率 50BP、7 天期逆回购利率 20BP，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持股票市场的稳定发展。2024/9/25 证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，要求坚持市场化方向，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，激发并购重组市场活力。2024/9/25 中共中央、国务院印发关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见，就推动经济社会发展与就业促进协调联动、着力解决结构性就业矛盾、完善重点群体就业支持

20、体系、健全精准高效的就业公共服务体系、提升劳动者就业权益保障水平、凝聚促进高质量充分就业的工作合力等方面，作出二十四项安排。2024/9/25 民政部、财政部部署为困难群众发放一次性生活补助。2024/9/26 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。提出有效落实存量政策，加力推出增量政策；加大财政货币政策逆周期调节力度；促进房地产市场止跌回稳。2024/9/26 中央金融办、中国证监会联合印发关于推动中长期资金入市的指导意见，要求推动中长期资金投资规模和比例明显提升，资本市场投资者结构更加合理，投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化，投资者回报稳步

21、提升。资料来源：中国政府网，证监会，新华网，新华社，海通证券研究所整理 策略研究 策略专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 24 年年 A 股盈利有望回升股盈利有望回升-30-1010305019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3E全部A股归母净利润累计同比（%）全部A股剔除金融归母净利润累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所预测 图图4 国内消费仍未见起色国内消费仍未见起色-20-15-10-505101518/0819/0820/0821/0822/0823/0824/08社会消费品零售总额:当月同

22、比（%）限额以上:当月同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所，2021-2023 年为年化平均增速 图图5 消费地产行业估值处在历史较低水平消费地产行业估值处在历史较低水平 01234502040608013/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/0620/0120/0821/0321/1022/0522/1223/0724/0224/09食品饮料PE（TTM，倍，左轴）医药PE（TTM，倍，左轴）商贸零售PE（TTM，倍，左轴）地产PB（LF，倍，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 消费地产行业基金配

23、臵力度消费地产行业基金配臵力度处于历史较低水平处于历史较低水平-505101513/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03基金持仓占比相对沪深基金持仓占比相对沪深300超配力度（百分点）超配力度（百分点）食品饮料医药生物商贸零售房地产 资料来源：Wind，海通证券研究所 风险提示：风险提示：财政发力进度不及预期，国内宏微观基本面修复不及预期。2.大行情下关注什么标的？大行情下关注什么标的？2.1 房地产房地产

24、首先，中共中央政治局首先，中共中央政治局 9 月月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势，明确了对房日召开会议，分析研究当前经济形势，明确了对房地产市场的新定位。地产市场的新定位。会议未提及“房住不炒”，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，我们认为随着后阶段财政货币政策打开空间，未来或将出台更多稳需求、去库存、优供给的地产政策以促进行业修复稳定。结合会议精神和目前行业基本面，我们认为结合会议精神和目前行业基本面，我们认为后阶段政策组合将采取后阶段政策组合将采取“强供给侧“强供给侧强强需求侧”需求侧”模式。模式。我们认为，供给侧方面，1）或将继续取消各类购买限制、回购开发商新建商品房、回购居

25、民二手商品房以消化存量房产，2）提供各项政策支持以盘活房企存量土地，3）严控土地供给以顺应市场需求，4）聚焦改善需求推动高品质住宅开发，5）加大“白名单”项目贷款投放力度，四季度行业资金来源有望改善；需求侧方面，1）重点城市限购松绑，引领楼市的触底回升，2）下调存量房贷利率，遏制提前还贷现象，解决居民负担过重问题。我们认为后续或有更多土地出让制度、税收、信贷控制的等方面的放松动作，进一步解除限制性政策，加速行业触底过程，更快实现房地产发展新模式的构建。其次，央行启动其次，央行启动 2021 年年 7 月以来的第八次全面降准，释放流动性月以来的第八次全面降准，释放流动性。从历史规律看，全面降准对

26、于行业销售有一定的积极作用。通过比照 2008 年、2015 年两轮全面降准周期可以看到，两轮全面降准之后行业销售均存在恢复，持续时间在 1 年左右。而2018 年降准周期主要为定向降准，2011 年的降准周期叠加了调控而行业受益均有限。策略研究 策略专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 央行调降LPR 利率 央行调降LPR 利率 央行调降LPR 利率 2021 年 7 月启动的降准周期目前已经达到第八次，即 2024 年 9 月 27 日即将启动的第八次降准不仅属于全面降准，而且行业政策面逐步迈入全面宽松阶段，因此我们认为此次降准对未来行业资金面和销售的尽快见底将产生积极的影

27、响。从企业受益情况而言，目前行业政策面持续回暖，再次全面降准将有助于进一步改善房企融资环境，有助于行业优质公司表现。相关的代表性公司：保利发展、华润臵地、招商蛇口、中国海外发展、万科 A、万物云、中海物业、保利物业、华润万象生活。（房地产研究团队（房地产研究团队 分析师分析师 涂力磊，涂力磊，SAC:S0850510120001）图图7 关键利好政策时点催动房地产板块指数走势关键利好政策时点催动房地产板块指数走势 资料来源：wind、中国政府网、央广网、央视网、中基协官网、人民银行网、人民网、第一财经，新华社，中国银行间市场交易商协会，海通证券研究所 图图8 全面降准后全面降准后商品房销售商品

28、房销售增速的表现增速的表现-60-40-2002040608010012081012141618202224Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24大型存款类金融机构人民币存款准备金率（%，左轴）商品房销售面积累计同比（

29、%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 7 月 政 治 局 会月 政 治 局 会议：议：房地产新形势房地产新形势 换房退税政策 交 易 商 协 会交 易 商 协 会“第二支箭”“第二支箭”债券融资延期债券融资延期并扩容并扩容 证监会“第证监会“第三支箭”股三支箭”股权融资调整权融资调整优化优化中央经济工作会议:供需两侧稳定市场“四 项 行动”精准发力 不动产私募基金试点 全面降准 央行调降LPR 利率 延长金融支持房地产有关政策期限 国务院常务会国务院常务会议：超大特大议：超大特大城市城中村改城市城中村改造造 7 月政治局会议：提 高“保 交 楼”站位，稳定房地产市场 公安机关服务保障高

30、质量发展 26 条措施 三 部 委 联三 部 委 联合推动合推动“认 房 不“认 房 不认贷”认贷”央行、金管局调整优化差别化住房信贷政策 金融机构座金融机构座谈会谈会：四大：四大层次措施层次措施 中央经济工作会议：防范行业风险，发展新模式 12 月政治局会议：先立后破 建立城市房地产融资协调机制 央行调降LPR 利率 金融支持租赁 优化经优化经营性物营性物业贷款业贷款 两会 4 月政治局月政治局会议：推动会议：推动市场去库存市场去库存 5.17 房地房地产新政产新政 第二十届第二十届三中全会三中全会 国新办发布国新办发布会：五大政会：五大政策支持地产策支持地产 9 月政治局月政治局会议：房地

31、会议：房地产止跌回稳产止跌回稳 策略研究 策略专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 房地产行业重点推荐公司房地产行业重点推荐公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 总市值总市值 （亿人民币）（亿人民币）2024 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）2025 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）当前当前 PE（TTM，倍），倍）2024 年预测年预测 PE（倍）（倍）保利发展保利发展 600048.SH 1201 1.03 1.09 16.5 9.7 华润臵地华润臵地 1109.HK 1793 3.72 3.91 6.5 6.8 招商蛇口招商蛇口 001979

32、.SZ 1017 0.67 0.72 18.2 16.8 中国海外发展中国海外发展 0688.HK 1519 2.55 2.85 6.9 5.4 万科万科 A 000002.SZ 992 -0.80 0.35 -14.0 -11.0 万物云万物云 2602.HK 259 1.46 1.63 15.2 15.1 中海物业中海物业 2669.HK 175 0.47 0.55 12.3 11.3 保利物业保利物业 6049.HK 164 2.81 3.18 11.4 10.6 华润万象生活华润万象生活 1209.HK 662 1.60 1.88 19.5 18.1 资料来源：Wind，海通证券研究所

33、，注：盈利预测均来源于海通行业分析师，数据截至 2024/9/27 风险提示：风险提示：财政发力进度不及预期。2.2 食品饮料食品饮料 近期重磅利好政策频出，对食品饮料板块而言，一方面短期情绪改善与增量资金入市有望提升市场风险偏好，修复板块估值，另一方面降准降息、存量房贷利率下调以及消费券发放等措施有望进一步释放居民消费潜力，加速白酒及大众品需求改善。白酒是典型的顺周期板块。白酒是典型的顺周期板块。在宏观政策出现重大转向、资本市场风险偏好快速提升过程中普遍有较优市场表现。例如 18 年底至 19 年初、22 年底至 23 年初，板块均显著跑赢大盘。目前来看，白酒中秋旺季动销略显平淡，大单品价格

34、亦存在一定扰动。但估值已处于历史低位，宏观政策修复预期，后续关注近期渠道去库进展与春节旺季动销改善。建议关注需求刚性、稳健增长，且中长期有望受益于商务活动复苏与居民消费意愿提升的高端白酒。我们认为，我们认为，贵州茅台系消费行业顺周期标杆之一，当前大单品普飞批价有望企稳，经营工具箱仍充足。同时公司持续出台分红、回购等规划，红利回报亦可观。五粮液业绩确定性较强，品牌突出、产品优化、内部经营持续改善。需求端有望受益于宏观景气和商务活动复苏。泸州老窖兼具价值与成长，高端、次高端双价格带驱动增长，渠道体系和营销能力优秀。顺周期环境下业绩、估值修复空间较大。建议关注乳制品板块。建议关注乳制品板块。2024

35、 年 9 月 26 日，农业农村部等七部门联合印发关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知，通知要求，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。我们认为，随着政策促进带来的下游需求复苏，叠加上游供给趋于平衡，行业有望走出低谷重拾较好成长，建议关注相关龙头公司伊利股份、蒙牛乳业。相关的代表性公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、蒙牛乳业。（食品饮料研究团队（食品饮料研究团队 分析师分析师 颜慧菁，颜慧菁，SAC:S0850520020001）策略研究 策略专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

36、明 图图9 历史上白酒板块在重大转向阶段普遍有较优市场表现历史上白酒板块在重大转向阶段普遍有较优市场表现 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 高端白酒大单品批价（元）高端白酒大单品批价（元）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 国内国内乳制品产量及同比变化乳制品产量及同比变化 资料来源：Wind，海通证券研究所 策略研究 策略专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 食品饮料行业重点推荐公司食品饮料行业重点推荐公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 总市值总市值 （亿人民币）（亿人民币）2024 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）2025 年预

37、测年预测 EPS（人民币）（人民币）当前当前 PE（TTM，倍），倍）2024 年预测年预测 PE（倍）（倍）贵州茅台贵州茅台 600519.SH 20,466 68.8 77.7 25.4 23.7 五粮液五粮液 000858.SZ 5,735 8.7 9.7 17.8 17.0 泸州老窖泸州老窖 000568.SZ 2,003 10.4 12.1 14.1 13.1 伊利股份伊利股份 600887.SH 1,757 1.9 1.8 15.1 14.7 蒙牛乳业蒙牛乳业 2319.HK 726 1.1 1.3 15.7 16.9 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：盈利预测均来源于海通行

38、业分析师，数据截至 2024/9/28 风险提示：风险提示：政策力度不及预期，经济增速放缓，食品安全问题。2.3 批零社服批零社服 近期重磅利好政策组合拳频出，多地发放消费券用于促进服务类消费。我们认为，政策传导链路短、业绩边际改善斜率高的消费子板块将有望更充分受益，其中估值角度港股多优于 A 股。（1）餐饮酒店：）餐饮酒店：上海 5 亿元服务消费券中，餐饮部分 3.6 亿元占比超 70%、住宿 9000 万元占比 18%。餐饮酒店行业年初以来业绩承压，估值均有回调（龙头目前 PE 约 20 x），我们认为作为出行的刚需服务性行业，餐饮酒店板块有望充分受益消费券政策的杠杆撬动效应，其中具备差异

39、化、高服务品质的优质龙头竞争力更强。（2）港股互联网电商：）港股互联网电商：基本面稳健+顺周期下业绩修复弹性高+持续加大股东回报，港股互联网有较优的估值业绩双升弹性，推荐竞争格局清晰&业务渗透率仍在快速提升期的美团-W，竞争格局边际改善的阿里巴巴-SW。（3）美护）美护：顺周期优质品种，估值底部、把握龙头性价比。美护板块前期估值回调充分，但基本面仍有较强韧性。医美低渗透&强粘性长期逻辑不变，化妆品国货崛起主线明确，强势能&高性价比的品牌增速领先。（4）零售）零售：随着消费预期向好，居民消费力提振，商品消费也有望跟随服务消费上行，看好两条主线：一是中期业绩确定性较强且估值仍在绝对底部的新消费企业

40、，推荐名创优品；二是资产价值扎实且有重要边际变化的传统渠道，关注龙头公司对板块的示范带动效应。核心推荐：名创优品、百胜中国、巨子生物、美团-W、永辉超市。（批零社服研究团队（批零社服研究团队 分析师分析师 李宏科，李宏科，SAC:S0850517040002）图图12 各子板块各子板块 PE（TTM，倍），目前处于估值相对底部，倍），目前处于估值相对底部 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 各子板块收入同比增速（各子板块收入同比增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 策略研究 策略专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 批零社服行业重点推荐公司批零社服

41、行业重点推荐公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 总市值总市值 （亿人民币）（亿人民币）2024 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）2025 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）当前当前 PE（TTM，倍），倍）2024 年预测年预测 PE（倍）（倍）名名创优品创优品 9896.HK 375 2.29 2.87 19.6 13.0 百胜中国百胜中国 9987.HK 1242 2.21（美元）2.37（美元）21.0 20.8 巨子生物巨子生物 2367.HK 448 1.84 2.32 25.6 23.7 美团美团-W 3690.HK 9021 5.02 6.19 40.6 22

42、.1 永辉超市永辉超市 601933.SH 299 0.01 0.04-329.1 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：盈利预测均来源于海通行业分析师，数据截至 2024/9/27 风险提示风险提示：政策推进不及预期、消费需求恢复不及预期等。2.4 纺织服装纺织服装 政策利好有望构筑估值底，看好优质品牌修复行情。政策利好有望构筑估值底，看好优质品牌修复行情。本周国内一系列重磅利好政策接连出台，涵盖货币政策、资本市场、消费政策等多个方面。我们认为消费基本面数据我们认为消费基本面数据仍需观察，但政策利好有望为板块估值提供支撑，且投资风险偏好有所提升。仍需观察，但政策利好有望为板块估值提供支撑，

43、且投资风险偏好有所提升。7 月 1 日至 9 月 20 日，申万纺织服装指数累计下跌 10.7%，在 31 个行业中排名第 22 位，我们判断主要由于内需信心较弱，叠加中报后业绩预期有所下调。对比纺服行业 A/H 股品牌与制造估值水平来看，当前申万纺织制造/申万服装家纺 PE（TTM）分别为19.5X/15.7X，近 5 年中位数分别为 18.9X/18.6X；PB（LF）分别为 1.5X/1.4X，近 5 年中位数分别为 1.6X/1.8X。我们从港股纺服行业中挑选出 18 家具有代表性的重点公司考察估值水平，当前港股制造/港股品牌 PE（TTM）分别为 8.4X/9.0X，近 5 年中位数

44、分别为 11.9X/15.6X；PB（LF）分别为 0.8X/1.8X，近 5 年中位数分别为 0.8X/2.9X。当前当前品牌估值均低于历史平均水平，仍具较大估值修复空间。品牌估值均低于历史平均水平，仍具较大估值修复空间。优选运动景气赛道与行业龙头，回购优选运动景气赛道与行业龙头，回购&高股息提供稳健回报。高股息提供稳健回报。展望后市，若各项利好政策落地、内需信心开始恢复，优质品牌企业有望释放盈利弹性。受益于国产运动品牌技术力&品牌力提升与全民健身热潮，首推运动景气赛道。2024 年 1-8 月，体育、娱乐用品类零售额累计同比增长 10.1%。24H1 国内运动品牌收入均实现同比正增长，消费

45、回暖有望带动景气持续，优质运动渠道商也将因此获益。建议关注安踏体育，特步国建议关注安踏体育，特步国际，李宁。际，李宁。我们认为当前品牌板块股息率水平以及部分公司出台的回购政策有望支撑稳定回报。我们从纺服 A/H 股中分别挑选出 13/12 家具有代表性的优质品牌公司估算其2024 年股息率，当前品牌 A/H 股 2024 年股息率中位数预计分别为 5.6%/5.9%，较高的股息率水平以及回购政策有望支撑稳定回报。建议关注新秀丽，波司登。建议关注新秀丽，波司登。投资建议：投资建议：当前政策利好为行业估值筑底提供支撑，我们认为品牌估值修复空间更当前政策利好为行业估值筑底提供支撑，我们认为品牌估值修

46、复空间更大。建议关注运动景气赛道与行业龙头，以及回购与高股息能够提供稳定回报的优质公大。建议关注运动景气赛道与行业龙头，以及回购与高股息能够提供稳定回报的优质公司。司。建议关注安踏体育，特步国际，李宁，新秀丽，波司登。建议关注安踏体育，特步国际，李宁，新秀丽，波司登。（纺织服装研究团队（纺织服装研究团队 分析师分析师 盛开，盛开，SAC:S0850519100002）表表 5 纺织服装行业重点推荐公司纺织服装行业重点推荐公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 总市值总市值 （亿人民币）（亿人民币）2024 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）2025 年预测年预测 EPS（人民币）（人民

47、币）当前当前 PE（TTM，倍），倍）2024 年预测年预测 PE（倍）（倍）安踏体育安踏体育 2020.HK 2328 4.86 4.94 17.85 16.91 特步国际特步国际 1368.HK 138 0.48 0.54 12.54 10.79 李宁李宁 2331.HK 435 1.23 1.30 14.59 13.71 新秀丽新秀丽 1910.HK 271 0.28（美元）0.30（美元）8.97 9.28 波司登波司登 3998.HK 417 0.30 0.34 13.64 12.85 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：盈利预测均来源于海通行业分析师，数据截至 2024/9/2

48、7 策略研究 策略专题报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：风险提示：消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。2.5 医药医药 2024 年 7 月 18 日，二十届三中全会指出：健全因地制宜发展新质生产力体制机制。加强关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。2024 年 7 月 5 日国务院常务会议审议通过全链条支持创新药发展实施方案，

49、7月 30 日，上海市出台关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见，八大项三十七小项支持创新发展。2024 年 7 月 19 日，国务院常务会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024 年 8 月 5 日，国务院出台关于促进服务消费高质量发展的意见，其中提及健康消费。意见指出：1）要培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态；2）要推进“互联网+医疗健康”发展，尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善“互联网+”医疗服务医保支付政策；3）鼓励开发满足多样化、个

50、性化健康保障需求的商业健康保险产品；4）进一步推进医养结合发展，支持医疗机构开展医养结合服务；5）支持中医药老字号企业发展，提升养生保健、康复疗养等服务水平；6）强化零售药店健康促进、营养保健等功能。相关的代表性公司：爱尔眼科、京东健康、固生堂、爱博医疗等。（医药研究团队（医药研究团队 分析师分析师 余文心，余文心，SAC:S0850513110005）图图14 关键利好政策推动全指医药指数走势关键利好政策推动全指医药指数走势 资料来源：wind、中华人民共和国中央人民政府网，上海市人民政府网，新华社，海通证券研究所 60006500700075008000850090009500100001

51、0500110002024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024年7月5日国务院常务会议审议通过全链条支持创新药发展实施方案7月30日，上海市出台关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见2024年8月5日，国务院出台关于促进服务消费高质量发展的意见，其中提及健康消费 策略研究 策略专题报告 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6 医药重点推荐公司医药重点推荐公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 总市值总市值 （亿人民币）（亿人民币）2024 年预测年预测 EPS（人

52、民币）（人民币）2025 年预测年预测 EPS（人民币）（人民币）2024 年预测年预测 PE（倍）（倍）2025 年预测年预测 PE（倍）（倍）爱尔眼科爱尔眼科 300015.SZ 1237 0.44 0.53 30 25 爱博医疗爱博医疗 688050.SH 163 2.14 2.78 40 31 京东健康京东健康 6618.HK 908 0.75 0.89 38 32 固生堂固生堂 2273.HK 94 1.44 1.94 27 20 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：盈利预测均来源于海通行业分析师，数据截至 2024/9/27 风险提示：风险提示：政策落地不及预期，新技术发展和应

53、用速度低于预期。策略研究 策略专题报告 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 荀玉根 首席经济学家 吴信坤 策略研究团队 余文心 医药研究团队 涂力磊 房地产研究团队 颜慧菁 食品饮料研究团队 李宏科 批零社服研究团队 盛开 纺织与服装研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级评级说明说明 1.投

54、资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表

55、现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投

56、资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。