《工具行业深度报告（一）：降息周期开启关注美国地产链相关出海标的-240927（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《工具行业深度报告（一）：降息周期开启关注美国地产链相关出海标的-240927（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 商贸零售/行业深度分析报告/2024.09.27 请阅读最后一页的重要声明！降息周期开启，关注美国地产链相关出海标的 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 联系人联系人 谷亦清 相关报告 1.8 月社零同比+2.1%，必选优于可选 2024-09-14 2.7 月社零同比+2.7%，百货降幅扩大 2024-08-15 3.6 月社零同比+2.0%，可选品类有所承压 2024-07-15 工具行业深度报告（一）工具行业深度报告（一）核心观点核心观点 美国住房市场短期呈供需双弱状态。美国住房

2、市场短期呈供需双弱状态。长期来看，美国住房供给存在较大缺长期来看，美国住房供给存在较大缺口。口。美国次贷危机后房地产进入了较长的去库周期，伴随“千禧一代”婴儿潮逐渐步入购房阶段，近年来美国家庭形成的速度持续超过房屋开工数量，独栋住宅的累计供应缺口已扩大至 2023 年底的 724 万套。短期来看，短期来看，2022 年以来年以来的的高息环境高息环境则打断了疫情期间的地产回暖进程，则打断了疫情期间的地产回暖进程，同时抑制了住房购买力、成屋流动性及新屋开工率，导致短期内美国住宅需求及供给双双承压。看好降息后美国住房市场回暖，边际向上动力强。看好降息后美国住房市场回暖，边际向上动力强。我们从价格、供

3、给、需求、购买力四个方面分析当前美国住房市场的回暖条件：1）价格端：）价格端：美国房价“缩量上涨”，主要系供给不足及交易结构变化，而非高杠杆导致的需求泡沫；2）供给端供给端：当前“利率锁定”效应导致成屋供给严重不足（截至 1H2024美国超 60%的存量贷款利率锁定在 3-6%区间），降息周期开启有望逐步释放市场交易量，提升流动性；3）需求端：）需求端：空置率低位、租金大幅上涨叠加全款购房占比高位，验证当前较为旺盛的刚需买房需求亟待满足；4）购买力：购买力：高通胀、高利息短期影响购买力，而当前美国家庭抵押贷款负债比例处于历史底部、银行抵押贷款拖欠率处于历史低位，外部环境改善后存在加杠杆空间。降

4、息周期催化下地产后周期相关出海公司有望受益降息周期催化下地产后周期相关出海公司有望受益。量化测算可得，美量化测算可得，美国住房市场景气度对家具、五金工具、国住房市场景气度对家具、五金工具、OPE（户外动力设备）等品类消费具备（户外动力设备）等品类消费具备显著正向带动作用。显著正向带动作用。其中，新屋销售增长对家具、家电及五金工具消费均存在当期促进作用，成屋销售增长的带动作用相对滞后，但系数弹性更大。分品类弹性来看，OPE家具五金工具家电家具五金工具家电。投资投资建议建议：工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，渠道及品牌壁垒较强，取代国际品牌份额的市占率提升逻辑下，龙头公司有望迎来戴维斯

5、双击。建议关注出海出海手工具龙头巨星科技（手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实）、电动工具龙头创科实业（业（0669.HK）、锂电）、锂电 OPE 龙头品牌泉峰控股（龙头品牌泉峰控股（2285.HK）、燃油）、燃油 OPE 龙头大龙头大叶股份（叶股份（300879.SZ）。）。风险提示：风险提示：美联储降息持续性不及预期；中美贸易政策大幅变动风险；美国经济深度衰退风险。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（09.27）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 202

6、3A 2024E 2025E 002444 巨星科技 342.71 28.50 1.41 1.89 2.17 19.5 14.48 12.65 增持 00669 创科实业 2,215.50 120.90 0.53 0.63 0.72 0.0 24.6 21.5 增持 02285 泉峰控股 115.50 22.60-0.07 0.18 0.26-16.1 11.1 增持 300879 大叶股份 25.43 14.35-0.99 0.51 0.89-13.35 25.66 14.78 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（其中创科实业、泉峰控股为港股上市，EPS 单位为美元）-34%-2

7、7%-20%-13%-7%0%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 现状：供需双弱，库存低位现状：供需双弱，库存低位.5 1.1 长周期中美国房屋供给缺口持续扩大长周期中美国房屋供给缺口持续扩大.5 1.2 短周期中高息环境导致供需双双承压短周期中高息环境导致供需双双承压.6 2 降息周期有望带来美国住房市场向上动力降息周期有望带来美国住房市场向上动力.8 2.1 价格价格：“缩量上涨缩量上涨”系供给不足系供给不足，而非过热泡沫而非过热泡沫.8 2.2 需求：空置率历史低位，刚需亟待释放需求：空置率历史低位，刚需亟待释放.

8、9 2.3 供给供给：“利率锁定利率锁定”解除在望解除在望，释放成屋市场流动性释放成屋市场流动性.11 2.4 购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间.13 3 美国地产后周期行业相关性验证美国地产后周期行业相关性验证.14 4 投资建议及核心标的投资建议及核心标的.15 4.1 巨星科技：手工具出口龙头，拓品类增长持续巨星科技：手工具出口龙头，拓品类增长持续.16 4.2 创科实业：电动工具创科实业：电动工具+OPE 双料龙头，静待周期回暖双料龙头，静待周期回暖.17 4.3 泉峰控股：锂电割草机龙头品牌，收入向上弹性较大泉峰控股：锂电割草机龙头品牌，收入向

9、上弹性较大.18 4.4 大叶股份大叶股份：燃油割草机龙头燃油割草机龙头，与与 Alpha 共振共振.19 5 风险提示风险提示.20 图图 1.美国住房消费活跃人群（美国住房消费活跃人群（25-39 岁）数量达到顶峰岁）数量达到顶峰.5 图图 2.2008 年后美国新设住宅户数恢复缓慢年后美国新设住宅户数恢复缓慢.5 图图 3.2014 年起美国新增家庭形成速度持续超过单元住宅开工数年起美国新增家庭形成速度持续超过单元住宅开工数.5 图图 4.当前美国新累计住宅供给缺口已达当前美国新累计住宅供给缺口已达 724 万套万套.6 图图 5.乐观预期下至乐观预期下至 2026 年美国房屋供给缺口有

10、望闭合年美国房屋供给缺口有望闭合.6 图图 6.房贷利率与美国住房销售景气度呈一定负相关关系房贷利率与美国住房销售景气度呈一定负相关关系.6 图图 7.美国新屋销售量及同比增速美国新屋销售量及同比增速.7 图图 8.美国成屋销售量及同比增速美国成屋销售量及同比增速.7 图图 9.2022 年后美国房屋建筑商信心指数显著下滑年后美国房屋建筑商信心指数显著下滑.7 图图 10.美国新屋开工数量及同比增速美国新屋开工数量及同比增速.7 图图 11.当前美国成屋销售库存处于历史低位当前美国成屋销售库存处于历史低位.8 图图 12.美国成屋销售库销比持续低于历史均值（月）美国成屋销售库销比持续低于历史均

11、值（月）.8 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 13.美国住宅市场价格呈美国住宅市场价格呈“缩量上涨缩量上涨”趋势趋势（万套万套）.9 图图 14.美国未偿还贷款利率分布（按贷款数量加权）美国未偿还贷款利率分布（按贷款数量加权）.9 图图 15.新屋销售占比提升新屋销售占比提升，与成屋价格产生与成屋价格产生“倒挂倒挂”.9 图图 16.2022-2023 年美国贵价单户住宅销量占比年美国贵价单户住宅销量占比显著提升显著提升.9 图图 17.当前美国住宅空置率处于历史低位（当前美国住宅空置率处于历史低位（%）.10 图

12、图 18.2022 年后美国住宅租金指数大幅提升年后美国住宅租金指数大幅提升.10 图图 19.美国租房群体住房支出占收入比例显著回升美国租房群体住房支出占收入比例显著回升.10 图图 20.当前美国住房拥有率低于历史回归线（当前美国住房拥有率低于历史回归线（%）.11 图图 21.2022 年美国全款买房占比达历史高位（年美国全款买房占比达历史高位（%）.11 图图 22.“利率锁定利率锁定”严重影响成屋挂牌出售概率严重影响成屋挂牌出售概率.11 图图 23.截至截至 1Q2024 美国存量抵押贷款利率分布美国存量抵押贷款利率分布.11 图图 24.调研美国收入大于调研美国收入大于 5 万美

13、元家庭可接受的购房利率占比万美元家庭可接受的购房利率占比.12 图图 25.美国美国 30 年房贷利率及国债利率下降领先美联储降息年房贷利率及国债利率下降领先美联储降息.12 图图 26.MBA 抵押贷款申请活动指数抵押贷款申请活动指数.13 图图 27.美国月度新屋开工数及增速美国月度新屋开工数及增速.13 图图 28.当前美国家庭资产负债率较低当前美国家庭资产负债率较低.13 图图 29.美国家庭抵押贷款占可支配收入比例较低美国家庭抵押贷款占可支配收入比例较低.13 图图 30.加息周期中美国房屋购买力指数显著下降（加息周期中美国房屋购买力指数显著下降（%）.14 图图 31.当前美国住房

14、抵押贷款拖欠率较低（当前美国住房抵押贷款拖欠率较低（%）.14 图图 32.家具、家电及工具品类消费与新屋家具、家电及工具品类消费与新屋/成屋销售同比增速具备一定正相关关系成屋销售同比增速具备一定正相关关系.14 图图 33.美国新屋美国新屋/成屋同比增速对各品类消费支出同比增速回归系数结果成屋同比增速对各品类消费支出同比增速回归系数结果.15 图图 34.巨星科技营收及同比增速巨星科技营收及同比增速.16 图图 35.巨星科技归母净利润及同比增速巨星科技归母净利润及同比增速.16 图图 36.1H2024 巨星科技分品类营收拆分巨星科技分品类营收拆分.16 图图 37.1H2024 巨星科技

15、分区域营收拆分巨星科技分区域营收拆分.16 图图 38.公司品牌同时覆盖专业级公司品牌同时覆盖专业级&消费级市场消费级市场.17 图图 39.创科实业北美收入占比较高创科实业北美收入占比较高.18 图图 40.创科实业收入增速与美国住房市场呈正相关创科实业收入增速与美国住房市场呈正相关.18 图图 41.创科实业营收及同比增速创科实业营收及同比增速.18 图图 42.创科实业归母净利润及同比增速创科实业归母净利润及同比增速.18 图图 43.泉峰控股营收及同比增速泉峰控股营收及同比增速.19 图图 44.泉峰控股归母净利润及同比增速泉峰控股归母净利润及同比增速.19 图图 45.泉峰控股营收分

16、品类占比泉峰控股营收分品类占比.19 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 46.泉峰控股营收区域以欧美为主泉峰控股营收区域以欧美为主.19 图图 47.大叶股份营收及同比增速大叶股份营收及同比增速.20 图图 48.大叶股份归母净利润及同比增速大叶股份归母净利润及同比增速.20 图图 49.大叶股份营收分品类占比大叶股份营收分品类占比.20 图图 50.大叶股份收入以欧美地区为主大叶股份收入以欧美地区为主.20 表表 1.巨星工具类产品矩阵持续扩充巨星工具类产品矩阵持续扩充.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业

17、深度分析报告/证券研究报告 1 现状：供需双弱，库存低位现状：供需双弱，库存低位 1.1 长周期中美国长周期中美国房屋供给缺口房屋供给缺口持续扩大持续扩大 需求端，需求端，美国家庭形成的速度超过房屋开工数量，独栋住宅的累计供应缺口美国家庭形成的速度超过房屋开工数量，独栋住宅的累计供应缺口持续持续扩大扩大。伴随美国“千禧一代”婴儿潮逐渐进入置业阶段，2020-2025 年 25-39 岁购房活跃人群将达到高峰，形成较大住房需求压力。2012-2023 年的超十年内，美国累计新增家庭总数达到1,665 万户，而新设独栋私人住宅总量累计仅为947 万户。供给侧，美国次贷危机后房地产进入了较长的去库周

18、期，供给侧，美国次贷危机后房地产进入了较长的去库周期，2008-2019 年度新开工住年度新开工住宅数持续低于历史平均水平宅数持续低于历史平均水平。2020-2021 年受疫情住房需求高增及降息催化，出现消费抬升，而伴随加息周期开启，2022-2023 年受高利率环境影响新设单户/多户住宅同比-3.0%/-8.5%。图1.美国住房消费活跃人群（25-39 岁）数量达到顶峰 图2.2008 年后美国新设住宅户数恢复缓慢 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 图3.2014 年起美国新增家庭形成速度持续超过单元住宅开工数 数据来源：Fred

19、，Wind，财通证券研究所 5,6005,8006,0006,2006,4006,6006,800住房消费活跃人群（25-39岁）/万人20.070.0120.0170.019591963196719711975197919831987199119951999200320072011201520192023美国：新设私人住宅：单户（千套）美国：新设私人住宅:所有户型（千套）-1500-1000-50005001000150020002500201220132014201520162017201820192020202120222023美国：年住宅短缺数量：单户（千套）美国：年新增家庭户数（千套

20、）美国：年新建房屋数量：单户（千套）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 供给缺口或将长期存在，支撑长期开工需求。供给缺口或将长期存在，支撑长期开工需求。2021 年受疫后需求及低利率环境催化，新房开工率达到了 10 多年来的历史高点，而受美联储持续加息、高通胀以及疫后用工短缺的影响，2022-2023 年新建房屋数量同比下降，进一步扩大供需缺口。假设乐观预期下，未来新建房屋在 2023 年数量基础上每年增速 20%，而家庭组成速度按照 2019-2023 年的平均速度，仍需要 3 年多的时间才能够弥合目前的年均供需差距，美国房屋供给缺口或仍将持

21、续较长时间。图4.当前美国新累计住宅供给缺口已达 724 万套 图5.乐观预期下至 2026 年美国房屋供给缺口有望闭合 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 1.2 短周期中高息环境导致供需短周期中高息环境导致供需双双承压双双承压 2022 年美联储大幅加息导致年美联储大幅加息导致 30 年期房贷利率快速上行，短期内同时抑制了市场年期房贷利率快速上行，短期内同时抑制了市场交易与房屋供给。交易与房屋供给。图6.房贷利率与美国住房销售景气度呈一定负相关关系 数据来源：Wind，财通证券研究所-8000-7000-6000-5000-400

22、0-3000-2000-100001000美国：自2012起累计新增住宅短缺数量：单户（千套）-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E美国：自2012起累计新增住宅短缺数量（千套）美国：年新建房屋数量（千套）美国：年新增家庭户数（千套）02004006008001,0000.02.04.06.08.010.0美国:成屋销售:季调:折年数 万套美国:新建住房销售:折年数:季调:当月值:万套 万套美国:30年期抵押贷款固

23、定利率:月:平均值%美国:15年期抵押贷款固定利率:月:平均值%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 1）新屋市场，开工率承压，但高利率抑制新房购买需求，新屋市场，开工率承压，但高利率抑制新房购买需求，导致库销比提升。导致库销比提升。2022年伴随贷款利率快速飙高、高通胀以及疫后劳动力短缺影响，美国房屋建筑商信心快速下降，新屋开工增速显著下滑。但由于利率成本快速提升、刚需购房消费收到抑制，美国新建住房销售增速大幅下滑，导致当前新屋销售库销比提升，截至 2024 年 8 月以当前速率可供销售月数为 7.8 个月，显著高于历史平均水平的 5.9 个月

24、。图7.美国新屋销售量及同比增速 图8.美国成屋销售量及同比增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图9.2022 年后美国房屋建筑商信心指数显著下滑 图10.美国新屋开工数量及同比增速 数据来源：NAHB，财通证券研究所 数据来源：iFind，美国普查局，财通证券研究所 2）成屋市场，受利率“锁定效应”影响，二手房成屋市场，受利率“锁定效应”影响，二手房供给供给大幅下降大幅下降，库销比处历史低，库销比处历史低位位。由于本轮加息周期速度快幅度大，导致房贷利率快速提升。大部分改善型需求的购房者现有住房在疫情前购买、手持低利率按揭贷款，从而不愿将手中的房屋卖出

25、进行高利率的再贷款，导致二手房市场供给短缺成屋挂牌量大幅减少。虽-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.020.040.060.080.0100.0120.02012/012014/082017/032019/102022/05美国:新建住房销售:折年数:季调（万套）美国:新建住房销售:折年数:季调:同比（右轴，%）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02013/012015/052017/092

26、020/012022/05美国:成屋销售:折年数:季调（万套）美国:成屋销售:折年数:季调:同比（右轴，%）0204060801002012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-01美国：房屋建筑商信心指数（HMI）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5002000-012001-082003-032004-102006-052007-1220

27、09-072011-022012-092014-042015-112017-062019-012020-082022-032023-10美国:已开工的新建私人住宅:折年数 千套新建私人住宅开工月率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 然当前成屋月度销售量较低，但由于供给稀缺，库销比仍处于历史低位，2024 年8 月挂牌可供销售月数仅 4.2 个月。图11.当前美国成屋销售库存处于历史低位 图12.美国成屋销售库销比持续低于历史均值（月）数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 2 降息

28、周期有望带来美国住房市场向上动力降息周期有望带来美国住房市场向上动力 相较于相较于 2008 年年美国住房市场高库存、抵押贷款高风险状态美国住房市场高库存、抵押贷款高风险状态，本轮房地产价格高企，本轮房地产价格高企有有供给不足及供给不足及实际需求支撑，实际需求支撑，居民居民贷款情况健康，软着陆可能性较大。贷款情况健康，软着陆可能性较大。我们认为，美联储加息周期对住房市场的影响更多是短期的，而长期仍将逐步回归供需逻辑。9 月美联储已开启降息周期，伴随被抑制的需求释放及成屋市场流动性提升，我们认为美国房地产市场有望逐步回暖。本章节将从购买力、价格、供给、需求四个方面分析当前美国住房市场的回暖条件。

29、2.1 价格：“缩量上涨”系供给不足，而非过热价格：“缩量上涨”系供给不足，而非过热泡沫泡沫 供需双弱背景下，美国房价“缩量上涨”，我们认为当前美国住房市场呈有价无市我们认为当前美国住房市场呈有价无市，高房价系交易结构性因素导致，而非需求泡沫导致高房价系交易结构性因素导致，而非需求泡沫导致：1）成屋供给不足成屋供给不足，受“利率锁定”效应影响，改善需求购房者无法进行住宅与贷款置换，成屋流入市场的量显著缩窄，供需缺口导致价格飙高。2024 年 5-6 月成屋与新屋价格甚至产生倒挂（历史来看新屋价格高于成屋）；根据 FHFA 研究，本轮利率上行周期的 22Q2-23Q4 期间，“利率锁定”效应阻止

30、了 133 万笔销售，导致房价提升 5.7%，而高利率抑制需求则导致房价下跌 3.3%，供给侧因素为价格上涨主导。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001999-022000-062001-102003-022004-062005-102007-022008-062009-102011-022012-062013-102015-022016-062017-102019-022020-062021-102023-022024-06美国:成屋销售:库存美国:新建住房待售:万套5.24 5.93 0.02.04.06.08.010.012.014.01999

31、-012000-072002-012003-072005-012006-072008-012009-072011-012012-072014-012015-072017-012018-072020-012021-072023-012024-07美国:成屋月度供给美国:新建住房月度供给(以目前的销售率):季调:当月值 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 2）新屋占比提升，）新屋占比提升，从历史数据来看新屋价格一般高于成屋，成屋供给不足导致价格更高的新屋销售占比提升，带动价格指数上涨。美国新屋销售量占比已从疫情前 2019 年的 11-12%，提升

32、至 2024 年 8 月的 15.6%，驱动交易价格指数提升。3）销售结构变化）销售结构变化，高利率环境筛选下，中高端消费群体利率敏感性更低，更高价的住宅销售占比提升，对价格形成贡献显著提升。根据美国统计局数据，2022-2023年间，每平方英尺单价高于 150 美元的“豪宅”销量占比显著提升，2023 年销售量占比达 60%，显著带动价格指数提升。综上，我们认为当前美国住房市场呈有价无市，当前高房价主要系市场流动性不足、交易结构变化导致。降息后成屋供给放宽及新屋开工率提升有望使价格逐步回归至合理水平，体现实际供需关系。图13.美国住宅市场价格呈“缩量上涨”趋势（万套）图14.美国未偿还贷款利

33、率分布（按贷款数量加权）数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 图15.新屋销售占比提升，与成屋价格产生“倒挂”图16.2022-2023年美国贵价单户住宅销量占比显著提升 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 2.2 需求：空置率历史低位，刚需亟待释放需求：空置率历史低位，刚需亟待释放 相较于相较于 2008 年年的高房价的高房价，本轮房地产价格高企有实际需求支撑，本轮房地产价格高企有实际需求支撑：010020030040050005001,0001,5002,0002,5001

34、999-022000-102002-062004-022005-102007-062009-022010-102012-062014-022015-102017-062019-022020-102022-062024-02美国：成屋及新建住房销售合计：季调美国:FHFA房价指数:季调1991年=1000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%6.00%5.00-5.99%4.00-4.99%3.00-3.99%3%-6.0%4.0%14.0%24.0%-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002019-092020-012020-05

35、2020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05新屋销售数量占比（右轴）新屋销售中位价-成屋销售中位价（美元）21.7%39.9%59.4%60.1%0%20%40%60%80%100%2020202120222023美元/平方英尺6060-6970-7980-8990-99100-124125-149150 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 1）空置率历史低位，住房供需紧平衡空置率历史低位，住房供需紧平衡。美国房屋空置率

36、从 2012 年 2%下降到2Q2024 的 0.9%，显著低于 1.5%的历史平均水平；出租房空置率近期有所回升，截至 2Q2024 达 6.6%，但仍低于 7.3%的历史平均水平。2）居住需求旺盛，房租快速上涨。居住需求旺盛，房租快速上涨。2022-2023 年，受高利息及供给不足影响，刚需购房需求被抑制，降级为租房需求，美国住房平均租金价格显著上涨；从消费者财务压力来看，2022 年美国租房者住房支出占税后收入比例达 25.2%，处于历史相对高位。图17.当前美国住宅空置率处于历史低位（%）图18.2022 年后美国住宅租金指数大幅提升 数据来源：iFind，财通证券研究所 数据来源：F

37、red，财通证券研究所 图19.美国租房群体住房支出占收入比例显著回升 数据来源：Wind，财通证券研究所 3）住房拥有率下降，全款购房比例上升，仍有贷款购房需求未被满足。住房拥有率下降，全款购房比例上升，仍有贷款购房需求未被满足。截至2Q2024，美国住房拥有率为 65.6%，与历史回归均值相比较低，仍有提升空间。同时，2022 年美国全款购房占比达到 42%的历史高位，降息后加杠杆能力提升有望带来更多买入动能。1.57.30.002.004.006.008.0010.0012.001956196019641968197219761980198419881992199620002004200

38、82012201620202024美国:住房空置率美国:出租房空置率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.02002-08-012004-01-012005-06-012006-11-012008-04-012009-09-012011-02-012012-07-012013-12-012015-05-012016-10-012018-03-012019-08-012021-01-012022-06-012023-11-01美国城市主要住宅租金平均值：未季调（1982-1984年为基数100）美国城市主要住宅租金平均值

39、：未季调：同比（右轴）24.1%23.8%25.9%25.2%15%20%25%30%35%40%美国:家庭年均住房支出:住房/美国:家庭年均税后收入:税后收入美国:家庭年均住房支出(房主):住房/美国:家庭年均税后收入:税后收入美国:家庭年均住房支出(租房者):住房/美国:家庭年均税后收入:税后收入 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图20.当前美国住房拥有率低于历史回归线（%）图21.2022 年美国全款买房占比达历史高位（%）数据来源：iFind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Fred，财通证券研究所 2.3 供给：“利率锁定

40、”解除在望，释放成屋市场流动性供给：“利率锁定”解除在望，释放成屋市场流动性 成屋市场方面成屋市场方面，伴随降息周期开启伴随降息周期开启，“利率锁定利率锁定”效应解除有望效应解除有望逐步逐步释放释放改善型改善型购购房需求房需求。根据 FHFA 数据，美国当前 5000 万笔活跃抵押贷款基本都采用固定利率，由于当前市场利率显著高于其现存贷款的固定利率，消费者会受固定利率的“锁定”而无法进行再贷款等财务状态变更，从而抑制了成屋出售积极性。FHFA研究表明市场利率每超过发起利率 1pct，成屋出售的可能性下降 18.1%。从理论锁定程度来看，从理论锁定程度来看，当前美国超当前美国超 60%的存量的存

41、量贷款利率锁定在贷款利率锁定在 3-6%区间区间，美联储降息至 6%以下有望逐步释放成屋交易流动性。根据联邦住房金融局数据，当前美国存量住房抵押贷款利率分布中，仅有 14%金额利率高于 6%；约 64%的贷款利率处于 3.0-5.99%。根据美国收入大于 5 万美元家庭调查显示，若抵押贷款利率从当前的 6%以上水平降至5%，则有21%的人表示可以接受，若降至4%则有51%的人表示可以接受。图22.“利率锁定”严重影响成屋挂牌出售概率 图23.截至 1Q2024 美国存量抵押贷款利率分布 数据来源：FHFA，财通证券研究所 数据来源：FHFA，财通证券研究所 58.060.062.064.066

42、.068.070.0196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美国:住房拥有率42.0 456789103035404519841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022无抵押贷款房主百分比：未季调25-34岁无抵押贷款房主百分比：未季调（右轴）14%10%19%35%22%6.00%5.00-5.99%4.00-4.99%3.00-3.99%3%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深

43、度分析报告/证券研究报告 图24.调研美国收入大于 5 万美元家庭可接受的购房利率占比 数据来源：New Home Trends Institute，财通证券研究所 9 月月 18 日日美联储美联储宣布宣布降息降息，由于，由于预期前置，美国国债利率及抵押贷款利率已率先预期前置，美国国债利率及抵押贷款利率已率先下降。下降。截至 9 月 19 日当周，30 年期固定利率抵押贷款利率环比下降 11 个基点至6.09%，该利率已连续八周下降，有望催化购房和再融资贷款需求回暖。高频数据来看，高频数据来看，MBA 周度贷款数据已有周度贷款数据已有显著回暖显著回暖，8 月新屋开工增速转正，降息月新屋开工增速

44、转正，降息效果初步验证效果初步验证。9 月 13 日至 9 月 20 日的一周内，MBA 购房抵押贷款申请指数环比上涨 5.0%，再融资抵押贷款申请指数环比飙升 24%，达到 2022 年 8 月以来的最高水平。美国 8 月新屋开工升至 135.6 万户，同比增速达 3.9%，创 4 月以来最高纪录。图25.美国 30 年房贷利率及国债利率下降领先美联储降息 数据来源：wind，财通证券研究所 5%9%13%14%16%15%6%8%3%4%2%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.53.03.5-0.50.51.52.53.54.55.56.

45、57.5美国:30年期抵押贷款固定利率%美国:国债收益率:10年(%)美国:联邦基金利率(日)30年抵押贷款利率-10年期国债收益率：风险溢价(%，右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图26.MBA 抵押贷款申请活动指数 图27.美国月度新屋开工数及增速 数据来源：ifind，财通证券研究所 数据来源：ifind，财通证券研究所 2.4 购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间 高通胀短期影响家庭财务状况，抵押贷款占比持续下降。高通胀短期影响家庭财务状况，抵押贷款占比持续下降。受高通胀影响，当前美国家庭负

46、债多以消费贷款为主，1Q2024 美国家庭负债占可支配收入比率 9.8%，低于历史平均水平，其中抵押贷款负债比例仅 4%，处于 1990 年以来的底部位置。图28.当前美国家庭资产负债率较低 图29.美国家庭抵押贷款占可支配收入比例较低 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：iFind，财通证券研究所 高利率导致房屋购买力短期承压，降息后有望得到边际改善。高利率导致房屋购买力短期承压，降息后有望得到边际改善。房屋购买力指数基数为 100，代表一个中位数收入家庭，在住宅按揭首付 20%的条件下，其收入刚好足够负担一套中位数价格住宅的按揭。2022 年以来美国房屋购买力指数伴随

47、利率上升出现大幅下滑，目前在略低于 100 的区间徘徊，意味着中等收入家庭难以负担按揭，而在加息前该指数长期处于 150 左右水平。虽然短期内住房购买力不足，但当前美国住房抵押贷款拖欠率处于历史低位，1Q2024 为 1.6%，暂无过度加杠杆的情况。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00002004006008001,0001,2001,4002007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042

48、019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04美国:MBA抵押贷款申请活动指数:季调:当周值美国:MBA抵押贷款购买指数:季调:当周值美国:MBA抵押贷款再融资活动指数:季调:当周值-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:已开工的新建私人住宅:折年数 千套

49、新建私人住宅开工月率0%5%10%15%20%25%1999-032000-082002-012003-062004-112006-042007-092009-022010-072011-122013-052014-102016-032017-082019-012020-062021-112023-04美国:家庭资产负债率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001990-031991-111993-071995-031996-111998-072000-032001-112003-072005-032006-112008-072010-032011-112013-

50、072015-032016-112018-072020-032021-112023-07美国:家庭负债比率:消费贷款:季调:当季值美国:家庭负债比率:抵押贷款:季调:当季值 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 图30.加息周期中美国房屋购买力指数显著下降（%）图31.当前美国住房抵押贷款拖欠率较低（%）数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 数据来源：Wind，美国普查局，财通证券研究所 3 美国地产后周期行业相关性验证美国地产后周期行业相关性验证 直观来看，美国家具、家电、五金工具、直观来看，美国家具、家电、五金工具、OPE（户外动

51、力设备）等行业与住房市（户外动力设备）等行业与住房市场景气度呈一定正相关关系。场景气度呈一定正相关关系。因此我们选用 2008 年 1 月至 2024 年 7 月数据，以各品类消费额增速为因变量，以成屋/新屋销售增速及其滞后项为自变量进行简单多元线性回归，从量化角度进一步验证其影响弹性及影响的滞后性特征。图32.家具、家电及工具品类消费与新屋/成屋销售同比增速具备一定正相关关系 数据来源：Boomberg，Wind，财通证券研究所 根据回归结果，我们可以得出以下结论：0.02.04.06.08.010.00501001502002013-102014-062015-022015-102016-

52、062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-06美国:房屋购买力指数:综合美国:房屋抵押贷款利率（右轴）0.002.004.006.008.0010.0012.001987-031989-041991-051993-061995-071997-081999-092001-102003-112005-122008-012010-022012-032014-042016-052018-062020-072022-08美国:拖欠和拖欠率:住房抵押贷款:所有商业银行:季调-60.

53、00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062

54、023-112024-04美国:成屋销售:季调:折年数:同比美国:新建住房销售:折年数:季调:当月值:同比美国个人消费支出:实际值:家具:季调同比美国个人消费支出:实际值:家电:季调同比美国个人消费支出:实际值:五金工具:季调同比美国个人消费支出:实际值:户外动力设备及物料:季调同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 1）新屋销售增长对家具、家电及五金工具消费均有当期正向促进作用，对新屋销售增长对家具、家电及五金工具消费均有当期正向促进作用，对 OPE有滞后有滞后 3 个月左右的正向带动。弹性方面，个月左右的正向带动。弹性方面，OPE家具五

55、金工具家电家具五金工具家电。该结果符合经济直觉，即家具与五金工具为新屋入住时必需产品，而家电品类需求同时受收入增速、消费趋势等多方面因素影响，与地产相关性相对较弱。OPE 品类消费波动幅度较大，销售存在季节性，因此与住房周期并不完全同频。2）成）成屋销售增长对家具、五金工具屋销售增长对家具、五金工具、OPE 消费消费的促进相对滞后（滞后的促进相对滞后（滞后 3 个月）个月），但其相关系数更高，带动弹性或更为明显但其相关系数更高，带动弹性或更为明显。分品类来看分品类来看，回归系数回归系数 OPE家具家具五金工具五金工具，OPE、家具的弹性相对更高。、家具的弹性相对更高。成屋回暖的影响更为滞后，预

56、计系美国新房在交易前普遍已完成初步装修原因所致；而大部分消费者购买成屋后无需进行大幅整修，因此对偏功能性的家电并无显著带动作用。图33.美国新屋/成屋同比增速对各品类消费支出同比增速回归系数结果 数据来源：Boomberg，Wind，财通证券研究所 注：一个星号表示在 10%的显著性水平上显著，p 0.1。两个星号表示在 5%的显著性水平上显著，p 0.05。三个星号表示在 1%的显著性水平上显著，p EGO”的品牌认知形成护城河，凭借锂电先发优势收获消费者心智，并通过电池平台实现高复购率，具备品牌稀缺性。上半年美国 OPE 终端销售回暖，带动公司订单及收入增长。分品类看，1）1H2024 O

57、PE 收入 4.9 亿美元，同比增长 10.2%；2）电动工具收入 3.1 亿美元，同比增长9.5%，主要由 ODM 业务修复带动。公司作为锂电割草机龙头品牌，优先受益渠公司作为锂电割草机龙头品牌，优先受益渠道补库，后续有望受益降息，以及进一步带动的中高价位可选消费回暖。道补库，后续有望受益降息，以及进一步带动的中高价位可选消费回暖。15.1%14.1%14.8%14.5%14.1%15.2%17.1%77.1%78.0%77.4%77.2%78.0%76.6%74.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022202020231H202

58、4欧洲其他国家北美-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%-30.00-10.0010.0030.00200120032005200720092011201320152017201920212023美国:新建住房与成屋销售合计值:折年数:季调:同比%创科实业收入yoy（右轴）0.010.020.030.040.00.040.080.0120.0160.0收入（亿元）收入yoy（%）-20.0-10.00.010.020.030.040.00.02.04.06.08.010.012.0归母净利（亿元）归母净利yoy（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评

59、级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 图43.泉峰控股营收及同比增速 图44.泉峰控股归母净利润及同比增速 数据来源：iFind，财通证券研究所 数据来源：iFind，财通证券研究所 图45.泉峰控股营收分品类占比 图46.泉峰控股营收区域以欧美为主 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 4.4 大叶股份：燃油割草机龙头，大叶股份：燃油割草机龙头，与与 Alpha 共振共振 大叶股份是燃油大叶股份是燃油割草机出口割草机出口龙头龙头，积极积极转型品牌化，渠道市占率快速提升转型品牌化，渠道市占率快速提升。公司通过全球化供应链布局最大程度避免了“双反”及 3

60、01 关税政策影响，形成了对渠道的高效本土服务能力，目前 Murray 品牌已与家得宝签署独家供应协议，相较国际品牌性价比优势突出，渠道补位快速上量。需求回暖叠加核心客户突破，需求回暖叠加核心客户突破，公司上半年公司上半年收入高增收入高增初步验证：初步验证：1H2024 割草机收入10.5 亿元，同比增长 55.3%；北美地区收入 7.6 亿元，同比增长 75.2%，占收入比例达 58.8%，同比提升 10.4pct。长期来看，公司拓区域、品牌化发展战略清晰长期来看，公司拓区域、品牌化发展战略清晰，与，与 Alpha 共振下业绩具备较大共振下业绩具备较大弹性弹性。除拓展北美地区家得宝渠道外，公

61、司预计将以现金方式收购德国 OPE 品牌公司 AL-KO，补足欧洲、澳洲地区品牌、渠道能力，并表后收入利润有望上一台阶，成长性凸现。-40.0-20.00.020.040.060.00.05.010.015.020.025.0收入（亿元）收入yoy（%）-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0-0.50.00.51.01.52.0归母净利（亿元）归母净利yoy（%）65.2%55.0%50.3%38.0%39.9%38.4%0.7%0.5%0.5%0.6%1.1%1.5%34.1%44.5%49.2%61.5%59.0%60.0%0%10%20%30%40%50%

62、60%70%80%90%100%201920202021202220231H2024电动工具其他业务户外动力设备60.1%66.5%67.5%75.4%68.4%67.6%30.6%24.7%23.0%15.9%20.5%21.1%7.3%5.7%6.0%5.0%7.3%7.8%2.0%2.9%3.5%3.7%3.8%3.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220231H2024北美欧洲中国大陆其他地区 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 图47.大叶股份营收及同比增速 图48.

63、大叶股份归母净利润及同比增速 数据来源：iFind，财通证券研究所 数据来源：iFind，财通证券研究所 图49.大叶股份营收分品类占比 图50.大叶股份收入以欧美地区为主 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 5 风险提示风险提示 1）美联储降息持续性不及预期美联储降息持续性不及预期。当前美国抵押贷款利率仍处于相对高位，若美联储后续降息节奏偏缓，则行业回暖趋势亦将随之放缓。2）中美贸易政策中美贸易政策大幅大幅变动变动风险。风险。目前行业内公司已积极进行全球化产能布局，海外产能占比有望持续提升，但若美国对华关税等政策短期内发生快速大幅波动，短期内将对公司盈利能

64、力造成不利影响。3）美国经济深度衰退风险。美国经济深度衰退风险。若美国经济陷入严重衰退，则将大幅影响居民消费与贷款决策，美国住房市场回暖逻辑将被暂缓。-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.05.010.015.020.0收入（亿元）收入yoy（%）-2,000-1,500-1,000-5000500-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0归母净利（亿元）归母净利yoy（%）78.6%80.7%79.9%84.6%86.8%95.3%9.6%8.6%9.6%6.7%7.3%2.9%9.1%8.1%7.6%7.6%5.0%1.5%0%10%20%30%4

65、0%50%60%70%80%90%100%2019202020212022202324H1割草机配件打草机/割灌机其它34.3%32.1%35.7%50.1%35.2%43.7%45.8%34.7%5.5%5.4%3.9%1.6%24.9%18.8%14.7%13.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120221Q23美国欧洲境内其它 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的

66、数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于

67、-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标

68、普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。

69、因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露