传媒行业专题报告：国内教育专题：政策环境边际改善职业教育即将兴起-240927（24页）.pdf

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1、国内教育专题：政策环境边际改善，职业教育即将兴起国内教育专题：政策环境边际改善，职业教育即将兴起传媒行业专题传媒行业专题长城证券产业金融研究院研究员：侯宾执业证书编号：S1070522080001证券研究报告证券研究报告评级：强于大市时间：2024年9月26日 核心观点核心观点 国内教育政策边际回暖国内教育政策边际回暖，教培行业再迎发展空间：教培行业再迎发展空间：第二十届三中全会中提到，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。2024年2月发布校外培训管理条例（征求意见稿），8月国务院印发关于促进服务消费高质量发展的意见，提到推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业，社会培训

2、机构面向公众需求提高服务质量。“双减”之后我国教培行业面临较为艰难的政策环境，24年政策对行业态度边际回暖，教培行业或迎发展机遇。我国新生儿大幅下降我国新生儿大幅下降，但中学教育适龄人口未来十年稳定增长：但中学教育适龄人口未来十年稳定增长：根据历年人口出生人数推算，2034年的16岁年龄段人数降至1523万（对应2018年人口出生数量下降），为显著低点，20342034年后随着年后随着20202020年后我国出生人年后我国出生人口断崖式下降职高教育适龄人口数量或承压口断崖式下降职高教育适龄人口数量或承压，根据人口数据推算，我国未来十年职高及民办本科对应市场有我国未来十年职高及民办本科对应市场有

3、望持续火热望持续火热。社会对职业教育重视度提升社会对职业教育重视度提升，国内职教基数增长迅速：国内职教基数增长迅速：我国高中教育结构为普通高中为主普通高中为主，职业高中作为补职业高中作为补充充，同时普通本科学校数量长期领先专科。但随着人口红利消退、历年应届毕业生持续增加、以及经济增速放缓等外在环境影响，我国面临着人才结构调整的严峻挑战，对专业技术培训的需求量与日俱增，其中2021年各地响应国家号召，职教相关学校呈现井喷式上升态势职教相关学校呈现井喷式上升态势，未来职教相关行业有望迎来高速增长。投资建议：我们认为未来十年我国中学、高校相对应的适龄人口稳定上升，同时对职业教育重视度持续上升，并且教

4、培相关政策态度边际向好，未来职教及教培相关行业生态有望迎来扩充及发展。相关标的：相关标的：学大教育、新东方、学而思、凯文教育、豆神教育、卓越集团、传智教育等。风险提示：政策监管风险风险提示：政策监管风险、宏观经济波动风险宏观经济波动风险、职业教育接受度不及预期风险职业教育接受度不及预期风险、教育结构转型不及预期风险教育结构转型不及预期风险等等。21.1.政策边际向好，人口即将承压政策边际向好，人口即将承压1.11.1 政策导向：教育定位提升，为中国式现代化的基础性、战略性支撑政策导向：教育定位提升，为中国式现代化的基础性、战略性支撑1.1.教育行业宏观分析：政策边际向好，人口即将承压教育行业宏

5、观分析：政策边际向好，人口即将承压资料来源：国务院，教育部，长城证券产业金融研究院整理教育有望成为中国式现代化基础设施，战略地位显著提升。教育有望成为中国式现代化基础设施，战略地位显著提升。第二十届三中全会中提到，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。科技创新靠人才，人才培养靠教育，因此我们认为教育有望成为科技发展的基础设施，教育定位显著提升。具体来看，教育主要分为K12教育以及职业教育：（1）K12教育政策边际改善，2024年2月发布校外培训管理条例（征求意见稿），相较2021年7月的双减政策，该意见稿措辞更加温和，同时对K12教培行业定位有所改变；（2）职业教育方面，国家维持

6、鼓励支持态度。我们认为教育行业在政策支持下，定位向人才培育与科技发展的基础设施转变，建议关注政策转向下教育行业基本面的改善。图表图表1：教育行业相关政策：教育行业相关政策4发布时间发布时间政策名称政策名称发布单位发布单位主要内容主要内容教育定位2024.7中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定国务院首次将教育、科技、人才作为专章阐述并一体部署，明确到2035年建成教育强国、科技强国、人才强国。党的二十届三中全会进一步提出，“构建支持全面创新体制机制”“统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能”教培2021.7关于进一步减轻义务教育阶段学生

7、作业负担和校外培训负担的意见国务院各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严格执行未成年人保护法有关规定，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，明确收费标准2024.2校外培训管理条例(征求意见稿)教育部面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人；校外培训使用的材料，应当报审批机关备案；其中，实施非学科类校外培训的，应同时 报送行业主管部门备案。职业教育2022.12关于深化现代职业教育体系建设改革的意见国务院以中等职业学校为基础、高职专科为

8、主体、职业本科为牵引，建设一批符合经济社会发展和技术技能人才培养需要的高水平职业学校和专业;探索发展综合高中，支持技工学校教育改革发展。1.21.2 历年出生人口下降趋势，职教适龄人口储备丰富历年出生人口下降趋势，职教适龄人口储备丰富1.1.政策边际向好，人口即将承压政策边际向好，人口即将承压资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院整理1350140014501500155016001650170017501800185020242025202620272028202920302031203220332034人数（万）人数（万）16171819202122图表图表2：我国历年出生人口数量：

9、我国历年出生人口数量我国职业教育及民办本科适龄人口为16-22岁，从历年人口出生数量推算，我国职高适龄人口在未来十年有望呈现持续增加态势，综合来看自2024年之后五年相关适龄人口相对稳定，其中2030年的16岁年龄段人数达到16871687万万，根据历年人口出生人数推算，2034年的16岁年龄段人数降至1523万（对应2018年人口出生数量下降），为显著低点，20342034年后随着年后随着20202020年后我国出生人口断崖式下降职高教育适龄人口数量年后我国出生人口断崖式下降职高教育适龄人口数量或承压，或承压，根据人口数据推算，我国未来十年职高及民办本科对应市场有望持续火热我国未来十年职高及

10、民办本科对应市场有望持续火热。05001000150020002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出生人口数（万）出生人口数（万）出生人口数图表图表3：未来：未来16-22岁职业教育适龄人口数量推算岁职业教育适龄人口数量推算资料来源：ifind，国家统计局，长城证券产业金融研究院整理1.31.3 国内教育行业上市公司经历阵痛后逐步恢复国内教育行业上市公司经历阵痛后逐步恢复1.1.教育行业宏观分析

11、：政策边际向好，人口即将承压教育行业宏观分析：政策边际向好，人口即将承压资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院6从2010年到2017年，毛利率和净利率呈现波动上升趋势，教育行业跟随我国入学人口基数上升不断上升。双减政策实施后双减政策实施后，毛利率和净利率的下降趋势明显，行业面临严峻挑战，其中在2018年首次出现了亏损，从2017年的7.18487.1848亿元亿元下降到-45.475345.4753亿元，亿元，主要为62.3362.33亿元的巨额资亿元的巨额资产减值损失产减值损失。双减政策后教育行业公司积极探索转型但行业总体态势在疫情冲击下再次承压，近三年其归母净利润亏损逐年

12、收窄，我们认为教育行业在18年后经历了长达五年的阵痛期，随着政策边际向好未来有望再次彰显配置价值。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023净利率毛利率-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.00002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业总收入(亿元)归母净利润(亿元

13、)-50.00000.000050.0000100.000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023合计：亿元合计：亿元信用减值损失(合计)资产减值损失(合计)图表图表4：申万教育行业综合毛利率、净利率：申万教育行业综合毛利率、净利率图表图表5：申万教育行业营收及净利润：申万教育行业营收及净利润图表图表6：申万教育行业信用减值及资产减值损失：申万教育行业信用减值及资产减值损失资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院2 2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职

14、业国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起教育逐渐崛起2.12.1 国内本科及中学结构国内本科及中学结构2.2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起资料来源：国家教育部，长城证券产业金融研究院整理8图表图表7：我国历年普高职高学校数量：我国历年普高职高学校数量140581368813509134231332413240133831355513737139641423514585150265206480245174267406739073726 361734313315321672947201020004000600080001

15、00001200014000160002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022学校数量（个）学校数量（个）普高学校数量职高学校数量020040060080010001200140016002010201120122013201420152016201720182019202020212022学校数量（个）学校数量（个）普本学校数量专科学校数量图表图表8：我国历年普本普专学校数量：我国历年普本普专学校数量普高为主的中国教育生态：普高为主的中国教育生态：我国高中教育结构为普通高中为普通高中为主主，职业高中作为补

16、充职业高中作为补充。2021年前职业高中数量逐年下降，普通高中数量整体上保持稳定或略有增长，主要原因在于我国家长群体对子女普遍存在高等教育预期。职高学校显著获得社会重视：职高学校显著获得社会重视：2021年后职高数量呈现出井喷式上升，并于2022年保持基本稳定，原因在于我国对职业教原因在于我国对职业教育早分流的大探索正式启动育早分流的大探索正式启动，其社会生态地位显著上升，正在受到更多的关注重视。普通本科逐渐饱和，专科院校持续增长：普通本科逐渐饱和，专科院校持续增长：近年来普本学校的趋于稳定，略微下降，自2019年后其学校数量增长趋势消失，市场逐渐进入饱和状态。同时专科学校的数量增长幅度与普本

17、学校有所不同，在长周期中展现出强大增长后劲。随着我国高校市场反应教育部“分流”及“适才”的大政方针，职业技能教育在社会中对专业技能人才的需求逐渐增加。2.22.2 国内高中及本科学生结构国内高中及本科学生结构2.2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起资料来源：国家教育部，长城证券产业金融研究院整理9图表图表9：我国历年普高职高学生数量：我国历年普高职高学生数量图表图表10：我国历年普本普专学生数量：我国历年普本普专学生数量普高学生数量稳定普高学生数量稳定，职高学生数量断崖式上升：职高学生数量断崖式上升：普高学生数量从2010年逐年波

18、动，到2017年略有下降随后逐年上升，在经过一段稳定期后，近年来又迎来了增长期，但总体波动较小。而职高学生数量跟随职高学校数量在而职高学生数量跟随职高学校数量在20212021年迎来年迎来了断崖式上升了断崖式上升，我们认为社会当前对技术教育重视度逐渐上升，家长对专业技术人才接纳度持续上升，未来我国教育市场中职业教育或迎来更高增长。普通本科逐渐饱和普通本科逐渐饱和，专科学生数量快速增长：专科学生数量快速增长：普本学校的学生数量从图表的起点年份开始逐年增加，普通本科教育的需求稳定增长，但增长率趋缓，2012年到2022年十年间普本学生数量增长583万人，同比增长37.70%。专科学校的学生数量增长

19、更为陡峭，2012年到2022年十年间专科学生数量增长706万人，同比增长73.23%，反映了社会对专业技能教育的重视，以及市场对特定职业领域专业人才的需求增加。2427.342454.822467.22435.882400.472374.42366.72374.552375.372414.312494.452605.032713.87726.33680.97623.05534.22472.82439.86416.57414.06 401.08405.73 419.751311.811339.292010201120122013201420152016201720182019202020212

20、022学生数量：万学生数量：万普高学生数量职高学生数量1265.611349.661427.091494.441541.071576.681612.951648.631697.331750.821825.751893.11965.64966.18958.85964.23973.641006.631048.611082.891104.951133.71280.711459.551590.091670.89050010001500200025002010201120122013201420152016201720182019202020212022学生数量：万学生数量：万普本学生数量专科学生数量2

21、.32.3 教育经费持续加码，行业重视度保持稳定教育经费持续加码，行业重视度保持稳定2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起资料来源：国家统计局，国家教育部，长城证券产业金融研究院整理101-10000010000200003000040000500006000020132014201520162017201820192020202120222023经费（亿元）经费（亿元）学前教育经费义务教务经费高中教育经费高等教育经费国家财政性教育经费图表图表11：全国教育投入经费：全国教育投入经费从从20132013年到年到20232023年，全

22、国教育经费投入持续增长年，全国教育经费投入持续增长：2013年国家财政性教育经费为24488.2224488.22亿元亿元，到2023年增加到5043350433亿元亿元，显示了十年间教教育经费投入显著增长育经费投入显著增长，这表明政府在教育经费中的主导作用效果明显，同时彰显了我国教育强国的指导方针。同时横向比较各个年龄阶段教育经费投入，义务教育经费持续增长，同时高等教育经费增长斜率高于学前教育及高中教育经费，在一定程度上表明了我国对教育质量的持续关注，未来随着教育资源倾斜我国教育市场有望迎来稳定增长。数据来源：教育部3 3.教育板块核心标的梳理教育板块核心标的梳理3.13.1 教育板块重点公

23、司教育板块重点公司学大教育学大教育2.2.教育行业重点细分子版块点评教育行业重点细分子版块点评数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院12学大教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：学大教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：学大教育24H1实现营业收入16.20亿元，同比增长29%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长82%。公司为国内K12教育头部企业，双减政策前公司于2020年末布局532家学习中心，K12一对一辅导收入占总收入比例为49%。双减政策落地后，公司积极开启转型，大幅缩减学习中心，截至2023年底仅剩余240余家。此外，公司拓展中高考全日制复读教育等业

24、务，叠加疫情后线下教培场景的放开，公司自23Q1起实现收入及利润增速的同比转正。公司2023年实现收入22.13亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长1035%。向后展望，公司有望持续拓展职业教育、文化阅读、医教融合等领域（1）职业教育：与多所学校开展产教融合人才培养合作；（2）文化阅读：截至2023年底开业文化空间共计10所；（3）医教融合：子品牌千翼健康开设首家自营康复医院并与多个城市的二级和三级医院达成合作，为面临孤独症、注意力缺陷、学习困难等挑战的儿童提供适应性发展的解决方案。20212021202220222023202324H124H1营业收入25.291

25、7.9822.1316.20归母净利-5.360.111.541.62扣非净利-5.48-0.091.411.52学习中心数量-270240+-3.23.2 教育板块重点公司教育板块重点公司凯文教育凯文教育2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评13凯文近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：凯文近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：凯文教育24H1实现营业收入1.52亿元，同比增长19%；实现归母净亏损0.1亿元，亏损同比收窄51%。公司主营业务为K12学校运营，实控人为北京市海淀国企委。目前，公司主要经营海淀及朝阳两所凯文学校，收入来源为教学场地租金收入。根据协议内容

26、，2024年9月起，两所学校租金将分别上涨至9240万元/年以及8000万元/年，合计为1.72亿元，相较2023年同期增长2440万元。向后展望，海淀及朝阳学校租金均有增长空间，其中朝阳学校2023年起增加普高业务，学院人数处于爬坡期。我们预计公司基本面有望持续改善，随银行借款对应的财务成本逐渐下降以及租金收入的上行，我们预计公司2024年有望迎来盈利拐点。20212021202220222023202324H124H1营业收入2.841.722.541.52归母净利-1.21-0.97-0.50-0.10扣非净利-1.33-0.99-0.52-0.11学校学校租金收入租金收入海淀凯文学校租

27、赁期：2022.3.31-2032.11.192022.3.31-2024.8.31:8800万元/年2024.9.1-2027.8.31:9240万元/年2027.9.1-2030.8.31:9702万元/年2030.9.1-2032.11.19:10187.1万元/年朝阳凯文学校租赁期：2022.3.31-2042.3.312022.3.31-2024.8.31:6000万元/年2024.9.1-2030.8.31:每年增长2000万元、2030.9.1-2042.3.31:租金每3年增长2%数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院3.33.3 教育板块重点公司教育板块重点

28、公司新东方新东方2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评14新东方近三年走势以及业绩（亿元）：新东方近三年走势以及业绩（亿元）：新东方FY2024实现营业收入308.05亿元，同比增长43.89%；实现归母净利润22.11亿元，同比增长74.57%。截至2024年5月31日，公司拥有学校以及学习中心共计1025家，同比增长37%，恢复至FY21Q4的61%左右。公司产能持续扩张，将持续提升教学网点数量与网点利用率，FY2025学习中心数量同比增速有望达到20-25%。具体来看，公司FY24Q4传统教育主业留学考培/留学咨询/成人及大学生考试业务收入分别同比增长18%/17%

29、/16%。此外，非学科业务方面，报名人数达87.5万，同比增长39%。截至2024年5月31日，公司递延收入为17.80亿美元，同比增长33.1%，显示出公司业务的良好进展。我们认为公司教育主业增长强劲，产能扩张叠加FY25Q1暑期教培旺季背景下，公司业绩有望延续良好增势。其余业务方面，智能学习系统及设备在60个城市中采用，活跃付费用户达18.8万，同比增长90%；直播电商SKU持续丰富，但短期受与辉同行剥离影响，子公司东方甄选后续收入增速或有所放缓。FY2022FY2022FY2023FY2023FY2024FY2024营业收入221.76214.09308.05归母净利-84.8212.6

30、622.11扣非净利-79.1412.6622.11学习中心数量7447481025数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院3.43.4 教育板块重点公司教育板块重点公司好未来好未来2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评15好未来近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：好未来近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：好未来FY25Q1实现营业收入29.58亿元，同比增长50.37%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长125.32%。公司FY2024学习服务和其他业务、内容解决方案业务均实现增长，其中线下小班素养业务为学习服务最主要的收入来源，其留存率、利用

31、率均保持稳定。线下网点方面，我们预计2024年公司网点数量超400家，同比实现较高增速。此外，截至2024年5月31日，公司递延收入余额为6.42亿美元，业务进展较为良好。AI+学习机持续贡献增量，公司“九章大模型”此前获得中国信通院组织首轮教育大模型评估的4+级证书，成为国内首批通过该项评估并获得当前最高评级的企业。公司于6月推出AI数学搜索答疑工具“九章随时问”，为学生提供了高效的学习辅助工具。此外，公司学习机持续升级硬件性能，推出了迭代款“学而思学习机经典版2024”，带动公司内容解决方案业务实现持续增长。向后展望，我们认向后展望，我们认为随“九章大模型”持续发展，公司有望将为随“九章大

32、模型”持续发展，公司有望将AIAI能力能力融入学习设备中，从而为学生提供更高效的学习辅融入学习设备中，从而为学生提供更高效的学习辅助工具，进一步带动内容解决方案业务的增长。助工具，进一步带动内容解决方案业务的增长。FY2022FY2022FY2023FY2023FY2024FY2024FY25Q1FY25Q1营业收入313.5872.83106.4429.58归母净利-81.14-9.68-0.260.81扣非净利-46.55-11.99-1.430.77线下网点数量-170350400+数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院3.53.5 教育板块重点公司教育板块重点公司粉笔

33、粉笔2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评16粉笔上市至今走势以及近三年业绩（亿元）：粉笔上市至今走势以及近三年业绩（亿元）：粉笔24H1实现收入超16.45亿元、同降3%；实现净利润2.78亿元、同增222%，实现经调整净利润3.49亿元，同增21%。公考景气度持续上行，粉笔等公考培训机构有望从公考景气度持续上行，粉笔等公考培训机构有望从中受益。中受益。2024年国考/省考报名人数保持增长，竞争持续加剧。其中2024年国考招录及报名人数分别同比增长6.63%/13.03%；省考招录及报名人数分别同比增长-0.92%/157.52%，在公考景气度持续上行背景下，我们分为粉

34、笔等公考培训机构有望从中受益。公司盈利能力显著提升，我们认为主要得益于公司始终坚定且长期以来对技术的投入，人工智能等在线技术在公司教师授课以及课程产品的领先应用使得公司师资利用效率优势日益体现，师均收入贡献持续提升。具体来看，公司系统班/大班课自8月开放AI智能老师功能，涨价约31%。向后展望，我们认为随着AI技术的成熟以及应用，公司收入及利润有望维持较高增速。20212021202220222023202324H124H1营业收入34.3628.2830.3416.45归母净利-20.46-20.871.892.78扣非净利-12.56-0.271.802.76数据来源：wind，公司历年财

35、报，长城证券产业金融研究院3.63.6 教育板块重点公司教育板块重点公司豆神教育豆神教育2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评17豆神教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：豆神教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：豆神教育24H1实现营业收入3.30亿元，同比下降29%；实现归母净利润0.69亿元，同比扭亏为盈。公司23年底重整完毕，引入窦昕、浙文互联、北京福石、玖仲睿合四方共计投资共计投资10.97亿元。公司2024年上线由窦昕领衔主讲的文言文课程体系窦神归来，此外公司亦将推出豆神阅读写作AI大模型，可以对文学相关知识进行精确解读；此外，豆神教育通过在AI模

36、型中内嵌自研课程，实现AI使用到购买课程的转化，增厚公司收入及利润。此外，自双减政策落地后，公司开展直播业务转型，2023年公司实现营业收入9.93亿元，其中直播电商销售收入为4.11亿元，占比达41%。目前，公司董事长窦昕先生带领核心成员开通抖音直播，通过抖音等平台发布短视频分享文学文史知识，传播中国文化，同时以直播卖货的方式为用户提供多品类的课程和产品，协助提升用户及其家庭的文学素养。2023年以来，公司与家庭教育赛道的知名达人和优质品牌建立了密切的合作关系，并签订了长期合作协议，以联合直播的方式更精准的增加了公司产品在目标客户群体中的曝光度，有效提升了产品的销售转化率。202120212

37、02220222023202324H124H1营业收入11.2210.139.933.30归母净利-5.92-6.870.320.69扣非净利-7.47-6.50-5.050.68数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院3.73.7 教育板块重点公司教育板块重点公司传智教育传智教育2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评18传智教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：传智教育近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：传智教育24H1实现营业收入1.11亿元，同比下降65.03%；实现归母净利润-0.34亿元，同比转盈为亏。公司主营业务为IT数字化人才教培，

38、是一家以就业为导向的职业教育机构。核心课程为黑马程序员现场全脱产培训，现场培训周期为 4-6 个月，已经逐步建立品牌知名度，黑马程序员B站累计关注人数已达321万人。24Q1受整体经济环境影响，就业形势面临较大压力，公司作为以就业为导向的职业教育 机构，学员报名人数减少，收入短期承压。外部合作方面，公司于2024年陆续成为阿里云、华为HarmonyOS认证级授权培训伙伴，同时与华为签署了HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，我们认为随着鸿蒙系统的逐步成熟，其研发人员需求量或有望实现爆发式增长，公司作为鸿蒙系统认证培训伙伴有望从中受益。此外，公司于2021年12月开设营利性全日制统招民办中

39、等职业学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近500人；同时大同互联网职业技术学院正处于筹建中，建议关注两所职业学校后续学院人数增长以及收入/利润贡献情况。20212021202220222023202324H124H1营业收入6.648.035.341.11归母净利0.771.810.16-0.34扣非净利0.491.420.23-0.47数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院3.83.8 教育板块重点公司教育板块重点公司卓越教育集团卓越教育集团2.2.传媒行业重点细分子版块点评传媒行业重点细分子版块点评19卓越教育集团近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：卓越教育集

40、团近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：卓越教育集团24H1实现营业收入3.30亿元，同比增长72.59%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长160.68%。公司是华南地区最大的教培服务提供商，双减政策后，新东方等头部公司逐步退出该地区后为公司打开了较大的发展空间，目前除广州外，公司正积极探索深圳、佛山等城市市场。目前，受益于行业供给端的出清以及疫情过后需求端的复苏，公司毛利率企稳回升，其中公司2023年毛利率达47%，创近五年新高。目前，公司素质转型成果显著，聚焦于文学、科学素质等核心素养的培养，结合学生的兴趣和需求，设置丰富多样的课程内容，开设有“卓越编程”“奇趣小记者”“思考星球”“

41、嘀嗒文学”“文学美育”“躬行实践”“双语文化”“多元思维”“社会科学素养”等9个素质产品，为广东省首批通过教育主管部门非学科鉴定的素质类产品。20212021202220222023202324H124H1营业收入18.995.135.063.30归母净利-3.250.560.910.55扣非净利-1.000.511.080.52数据来源：wind，公司历年财报，长城证券产业金融研究院风险提示风险提示政策监管风险；政策监管风险；宏观经济波动风险；宏观经济波动风险；职业教育接受度不及预期风险；职业教育接受度不及预期风险；教育结构转型不及预期风险等。教育结构转型不及预期风险等。20研究员承诺研究员

42、承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：行业评级：强于大市预期

43、未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。21特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。22免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批

44、准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。23长城证券产业金融研究院长城研究长城研究 与您共成长与您共成长