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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 电力设备 2024 年 09 月 26 日 电力设备电力设备 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 彭广春彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱： 白鑫白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.江苏雷利(300660.SZ)：营收利润稳定增长，新产品实现量产，2024.9.11 2.西子洁能（002534.SZ）：余热锅炉和清洁环保能源装备毛利率大幅提升，在手订单充足支撑公司长

2、足发展，2024.9.8 3.南网科技（688248.SH）：试验检测业务高增，研发投入持续提升，2024.9.5 4.推动非化石能源高质量发展，中国的能源转型白皮书发布，2024.9.5 5.爱旭股份：业绩阶段性承压，ABC 产品开始放量，2024.9.5 光伏中报总结及展望：四季轮回光伏中报总结及展望：四季轮回是常态，百花盛开各有时是常态，百花盛开各有时 Table_Summary 投资要点：投资要点：国内前七月光伏新增装机维持增长，国内光伏累计装机容量占比进一步上升。国内前七月光伏新增装机维持增长，国内光伏累计装机容量占比进一步上升。根据CPIA，8 月 23 日，国家能源局发布 1-7

3、 月份全国电力工业统计数据。2024 年 1-7 月，我国光伏新增装机 123.53GW，同比增长 27.1%，其中 7 月光伏新增装机21.05GW，同比增长 12.3%。国内前七月光伏新增装机维持增长。相比于 2023 年国内全年光伏新增装机 216.88GW，国内 2024 年前 7 月光伏装机完成率为56.96%。截止 2024 年 7 月，国内发电装机容量累计 3103.20GW，其中光伏累计装机容量 735.57GW，占全国累计发电装机容量比重为 23.7%，而 2023 年末光伏累计发电装机容量为 609.49GW，占全国累计发电装机容量比重为 20.88%，光伏累计发电装机容量

4、占比进一步上升。截止 2024 年 7 月，以风电、光伏为代表的新能源累计装机占比为 38.87%，相较于 2023 年末的风电、光伏累计装机容量占比35.99%有所上升。2024 年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机。年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机。从光伏装机结构构成看，24 年上半年国内光伏集中式新增装机 49.6GW，占比48.4%，分布式新增装机52.88GW，占比51.6%，其中户用光伏新增装机15.85GW，占比 15.47%，工商业光伏新增装机 37.03GW，占比 36.13%。截止 24H1，国内光伏累计并网 71

5、2.93GW，其中集中式光伏累计并网 403.42GW，占比 56.59%，分布式光伏累计并网 309.51GW，占比 43.41%，其中户用光伏累计并网131.84GW，占比 18.49%，工商业光伏累计并网 177.67GW，占比 24.92%。和2023 年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。24 年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据 Infolink 和海关总署数据，24 年上半年中国共出口组件 131.9GW，相较去年同期 106.1GW上升 24%，但出口金额 163.2 亿美元，同比 20

6、23 年同期的 237 亿美元下降 31%。2024 年 1-6 月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。根据 Infolink，欧洲市场今年上半年拉货量约为 54.2 GW，同比去年的 62.4 GW 下降 13%；亚太市场今年上半年拉货量约为 40.5 GW，同比去年的 18.6 GW 上升 118%；美洲市场，今年上半年拉货量约为 16.8 GW，同比去年的 14.4 GW 上升 17%；中东市场今年上半年拉货量约为 15.5 GW，同比去年的 5.9 GW 上升 163%；非洲市场今年上半年拉货量约为 5 GW，同比去年的 4.8 GW 上升 4

7、%。产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降。产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降。24H1 国内多晶硅产量约 106 万吨，同比增长约 60.6%，硅片产量约 402GW，同比增长约 58.9%，电池片产量约 310GW，同比增长约 37.8%，组件产量约 271GW，同比增长约 32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。2024 年上半年产业链价格震荡走低，我们以2023/12/27-2024/8/28 日为统计区间，多晶硅价格均价从 65 元/kg 下降至 39.5 元/kg,跌幅为 39.23%；单晶 P 型硅片-182mm 从 2 元/片下跌至 1.25

8、 元/片，跌幅为37.5%；单晶 P 型硅片-210mm 从 3 元/片下跌至 1.7 元/片，跌幅为 43.33%；单晶N 型硅片 182mm 从 2.2 元/片下跌至 1.08 元/片，跌幅为 50.91%；单晶 N 型硅片210mm 从 3.25 元/片下跌至 1.5 元/片，跌幅为 53.85%；单晶 perc 电池片 182mm从 0.36 元/W 下跌至 0.29 元/W，跌幅为 19.44%；单晶 perc 电池片 210mm 从0.37 元/W 下跌至 0.29 元/W，跌幅为 21.62%；TOPCon 电池片 182mm 从 0.47元/W 下跌至 0.28 元/W，跌幅为

9、 40.43%；光伏玻璃 3.2mm 镀膜从 26.5 元/平米-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-092024-012024-05电力设备沪深300 行业深度 电力设备 2/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下跌至 22.5 元/平米，跌幅为 15.09%；光伏玻璃 2.0mm 镀膜从 17.5 元/平米下跌至 13.5 元/平米，跌幅为 22.86%。光伏板块经过近两年调整，目前光伏板块经过近两年调整，目前 PB 估值属于近十年底部区间。估值属于近十年底部区间。截止 2024 年 9 月19 日，Wind 光伏指数（884045）从最高点回撤达 64.21%

10、，PB 当前为 1.59，从十年维度看，处于 2.35%分位点，处于近十年底部区域。经过近两年调整，悲观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。投资建议：投资建议：建议关注几条主线：1）全年业绩确定性相对较高的龙头企业：阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特；2）逆变器环节：锦浪科技、固德威、上能电气、盛弘股份、禾迈股份、昱能科技等；3）盈利有望逐渐修复的龙头企业：隆基绿能、TCL 中环、晶澳科技、天合光能、阿特斯。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变化风险、行业竞争加剧风险。行业深度 电力设备 3/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.国内外需求回

11、顾及展望.6 1.1.2024 前七月国内光伏装机情况良好.6 1.2.海外市场需求不减，出口整体呈现量增价跌.11 2.供给侧：产能仍增长，多企业利润下降.15 2.1.主产业链各环节产能仍增长.15 2.2.产业链价格震荡走低.16 2.3.产业链多环节陷入亏损.17 3.估值：PB 处于底部，安全边际较高.21 4.投资建议.21 5.风险提示.21 行业深度 电力设备 4/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：2023-2024.7 我国每月光伏新增装机容量（单位我国每月光伏新增装机容量（单位:GW）.6 图图 2：国内：国内 2018-2023 光

12、伏新增装机情况（左轴单位：光伏新增装机情况（左轴单位：GW）.6 图图 3：2024 年年 1-7 月国内各类型新增发电装机容量（单位：月国内各类型新增发电装机容量（单位：GW）.7 图图 4：2024 年年 1-7 月国内各类型新增发电装机容量占比月国内各类型新增发电装机容量占比.7 图图 5：截止：截止 2024 年年 7 月全国各类型发电装机累计容量（单位：月全国各类型发电装机累计容量（单位：GW）.7 图图 6：截止：截止 2024 年年 7 月全国各类型发电装机累计容量占比月全国各类型发电装机累计容量占比.7 图图 7：截止：截止 2023 年末全国各类型发电装机累计容量（单位：年末

13、全国各类型发电装机累计容量（单位：GW）.7 图图 8：截止：截止 2023 年末全国各类型发电装机累计容量占比年末全国各类型发电装机累计容量占比.7 图图 9：2024 年上半年新增装机中各类型占比年上半年新增装机中各类型占比.8 图图 10：截止：截止 2024 上半年光伏累计装机中各类型占比上半年光伏累计装机中各类型占比.8 图图 11：2023 年光伏新增装机各类型占比年光伏新增装机各类型占比.8 图图 12：截止：截止 2023 年末光伏累计装机中各类型占比年末光伏累计装机中各类型占比.8 图图 13：2023H1 和和 2024H1 各类新增光伏装机对比（左轴单位：万千瓦）各类新增

14、光伏装机对比（左轴单位：万千瓦）.9 图图 14：2024 年上半年光伏新增装机前十大省份（单位：年上半年光伏新增装机前十大省份（单位：GW）.9 图图 15：截止：截止 24H1 累计装机前十大省份（单位：累计装机前十大省份（单位：GW）.9 图图 16：2024H1 各省市集中式光伏新增装机（单位：各省市集中式光伏新增装机（单位：GW）.10 图图 17：2024H1 各省市分布式光伏新增装机（单位：各省市分布式光伏新增装机（单位：GW）.10 图图 18：2024H1 各省市户用光伏新增装机（单位：各省市户用光伏新增装机（单位：GW）.10 图图 19：2024H1 各省市工商业分布式新

15、增装机（单位：各省市工商业分布式新增装机（单位：GW）.10 图图 20：2023-2024.6 中国组件出口数量中国组件出口数量.11 图图 21：2023-2024.7 年每月光伏组件出口金额（单位：亿美元）年每月光伏组件出口金额（单位：亿美元）.11 图图 22：2023-2024.7 年中国组件每月出口欧洲量年中国组件每月出口欧洲量.12 图图 23：2023-2024.7 中国组件每月出口亚太量中国组件每月出口亚太量.12 图图 24：2023-2024.7 中国组件每月出口美洲量中国组件每月出口美洲量.13 图图 25：2023-2024.7 中国组件每月出口中东量中国组件每月出口

16、中东量.13 图图 26：2023-2024.7 中国组件每月出口非洲量中国组件每月出口非洲量.13 图图 27：2023 年年 1-6 月组件出口主要市场月组件出口主要市场.14 图图 28：2024 年年 1-6 月组件出口主要市场月组件出口主要市场.14 图图 29：中国逆变器出口台数（万台）：中国逆变器出口台数（万台）.14 图图 30：中国逆变器出：中国逆变器出口金额（亿美元）口金额（亿美元）.14 图图 31：2019-2024 历年上半年多晶硅产量及同比增速（左轴单位：万吨）历年上半年多晶硅产量及同比增速（左轴单位：万吨）.15 图图 32：2019-2024 历年上半年硅片产量

17、及同比增速（左轴单位：历年上半年硅片产量及同比增速（左轴单位：GW）.15 行业深度 电力设备 5/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：2019-2024 历年上半年电池片产量及同比增速（左轴单位：历年上半年电池片产量及同比增速（左轴单位：GW）.15 图图 34：2019-2024 历年上半年组件产量及同比增速（左轴单位：历年上半年组件产量及同比增速（左轴单位：GW）.15 图图 35：多晶硅料价格（单位：元：多晶硅料价格（单位：元/公斤）公斤）.16 图图 36：单晶硅片价格（单位：元：单晶硅片价格（单位：元/片）片）.16 图图 37：单晶电池片价格（单位：元：单晶

18、电池片价格（单位：元/瓦）瓦）.16 图图 38：光伏玻璃价格（单位：元：光伏玻璃价格（单位：元/平方米）平方米）.16 图图 39：光伏板块：光伏板块近十年近十年 PB 和分位点变化（左轴市净率单位：倍、右轴分位点单和分位点变化（左轴市净率单位：倍、右轴分位点单位：位：%）.21 表表 1：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2023H1 营收、归母净利润情况统计（收入、营收、归母净利润情况统计（收入、归母净利润单位：亿元）归母净利润单位：亿元）.17 表表 2：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2024Q1、Q2 毛利率变化情况统计（单

19、毛利率变化情况统计（单位：位：%）.18 表表 3：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2024Q1、Q2 净利率变化情况统计（单净利率变化情况统计（单位：位：%）.19 表表 4：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 费用率变化情况统计（单位：费用率变化情况统计（单位：%）.20 行业深度 电力设备 6/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.国内外需求回顾及展望国内外需求回顾及展望 1.1.2024 前七月国内光伏装机情况良好前七月国内光伏装机情况良好 国内前七月光伏新增装机维持增长。国内前七月光伏新增装机维持增长。根据 CPIA，8

20、月 23 日，国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.53GW，同比增长 27.1%，其中 7 月光伏新增装机 21.05GW，同比增长 12.3%。国内前七月光伏新增装机维持增长。相比于 2023 年国内全年光伏新增装机 216.88GW，国内 2024 年前 7 月光伏装机完成率为 56.96%。图图 1：2023-2024.7 我国每月光伏新增装机容量（单位我国每月光伏新增装机容量（单位:GW）资料来源：CPIA，国家能源局，德邦研究所 图图 2：国内国内 2018-2023 光伏新增装机情况（左轴单位：光伏新增装机情况（左轴单位：GW）

21、资料来源：CPIA，国家能源局，德邦研究所 24 年年 1-7 月月国内新增发电装机容量以光伏为主。国内新增发电装机容量以光伏为主。国内 2024 年 1-7 月新增发电装机容量合计为 184.84GW，同比增加 22.38GW，其中水电新增 5.84GW，同比增加 0.29GW，火电新增 24.38GW，同比减少 7.89GW，核电新增 1.19GW，和去年持平，风电新增29.91GW，同比增加3.60GW，太阳能发电新增123.53GW，同比增加 26.37GW。从 2024 年上半年各类型新增发电装机容量占比看，光伏新20.3713.2914.6512.917.2118.741615.7

22、813.6221.3252.4236.729.0214.3719.0423.3321.0501020304050601-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250201820192020202120222023新增装机（GW）同比增速 行业深度 电力设备 7/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为66.83%/16.18%/0.64%/13.19%/3.16%。图图 3：2024 年年

23、 1-7 月国内各类型新增发电装机容量（单位：月国内各类型新增发电装机容量（单位：GW）图图 4：2024 年年 1-7 月国内各类型新增发电装机容量占比月国内各类型新增发电装机容量占比 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 国内国内光伏累计装机容量光伏累计装机容量占比进一步上升。占比进一步上升。截止 2024 年 7 月，国内发电装机容量累计 3103.20GW，其中光伏累计装机容量 735.57GW，占全国累计发电装机容量比重为 23.7%，而 2023 年末光伏累计发电装机容量为 609.49GW，占全国累计发电装机容量比重为 20.88%，光伏累计发电装机

24、容量占比进一步上升。截止2024 年 7 月，以风电、光伏为代表的新能源累计装机占比为 38.87%，相较于 2023年末的风电、光伏累计装机容量占比 35.99%有所上升。图图 5：截止截止 2024 年年 7 月全国各类型发电装机累计容量（单位：月全国各类型发电装机累计容量（单位：GW）图图 6：截止截止 2024 年年 7 月全国各类型发电装机累计容量占比月全国各类型发电装机累计容量占比 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 图图 7：截止：截止 2023 年末年末全国各类型发电装机累计容量（单位：全国各类型发电装机累计容量（单位：GW）图图 8：截止：截止

25、 2023 年末年末全国各类型发电装机累计容量占比全国各类型发电装机累计容量占比 5.8424.381.1929.91123.53020406080100120140水电火电核电风电光伏水电,3.16%火电,13.19%核电,0.64%风电,16.18%光伏,66.83%水电火电核电风电光伏428.351410.6158.08470.53735.5702004006008001000120014001600水电火电核电风电光伏水电,13.80%火电,45.46%核电,1.87%风电,15.16%光伏,23.70%水电火电核电风电光伏 行业深度 电力设备 8/22 请务必阅读正文之后的信息披露和

26、法律声明 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 2024 年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机。机。从光伏装机结构构成看，24 年上半年国内光伏集中式新增装机 49.6GW，占比 48.4%，分布式新增装机 52.88GW，占比 51.6%，其中户用光伏新增装机15.85GW，占比 15.47%，工商业光伏新增装机 37.03GW，占比 36.13%。截止24H1，国内光伏累计并网 712.93GW，其中集中式光伏累计并网 403.42GW，占比 56.59%，分布式光伏累计

27、并网 309.51GW，占比 43.41%，其中户用光伏累计并网 131.84GW，占比 18.49%，工商业光伏累计并网 177.67GW，占比 24.92%。和 2023 年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。图图 9：2024 年上半年新增装机中各类型占比年上半年新增装机中各类型占比 图图 10：截止截止 2024 上半年光伏累计装机中各类型占比上半年光伏累计装机中各类型占比 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 图图 11：2023 年光伏新增装机各类型占比年光伏新增装机各类型占比 图图 12：截止截止 2023 年年末末光伏累计装机中各类型占

28、比光伏累计装机中各类型占比 421.541390.3256.91441.34609.4902004006008001000120014001600水电火电核电风电光伏水电,14.44%火电,47.62%核电,1.95%风电,15.12%光伏,20.88%水电火电核电风电光伏集中式光伏,48.40%户用光伏,15.47%工商业光伏,36.13%集中式光伏户用光伏工商业光伏集中式光伏,56.59%户用光伏,18.49%工商业光伏,24.92%集中式光伏户用光伏工商业光伏 行业深度 电力设备 9/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德

29、邦研究所 图图 13：2023H1 和和 2024H1 各类各类新增新增光伏装机对比光伏装机对比（左轴单位：万千瓦）（左轴单位：万千瓦）资料来源：广东省太阳能协会官方公众号，国家能源局，德邦研究所 分省份（市、区）看，24 年上半年新增装机前三省份为江苏、新疆（含新疆兵团）、广东，分别新增装机 10.75GW、9.8GW、7.53GW，前十省份合计 6645万千瓦，占到全国新增光伏装机的 65%，截止 24H1 累计装机前三省份为山东、河北、江苏，该三省份中分布式累计装机占比较高。图图 14：2024 年年上半年光伏新增装机前十大省份（单位：上半年光伏新增装机前十大省份（单位：GW）图图 15

30、：截止截止 24H1 累计装机前十大省份（单位：累计装机前十大省份（单位：GW）集中式光伏,55.48%户用光伏,20.10%工商业光伏,24.42%集中式光伏户用光伏工商业光伏集中式光伏,58.21%户用光伏,19.02%工商业光伏,22.77%集中式光伏户用光伏工商业光伏-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000户用光伏工商业分布式地面电站2023H12024H1同比增速10.759.87.536.766.615.685.215.054.664.39024681012010203040506070山东 河北 江苏 新疆 河南 浙江

31、 安徽 广东 湖北 山西户用光伏工商业分布式集中式光伏 行业深度 电力设备 10/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家能源局，德邦研究所；注：新疆包含新疆兵团 资料来源：国家能源局，德邦研究所；注：新疆包含新疆兵团 2024 年上半年地面电站装机 4960 万千瓦，前三的省份分别为：新疆（含新疆兵团）、云南、内蒙古；前十省份合计 3681 万千瓦，占到全国新增光伏装机的74%。2024 年上半年新增分布式光伏装机规模为 5288 万千瓦，前三的省份分别为：江苏、山东、浙江；前十省份合计 4015 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 76%。图图 16：2024H1 各省各省

32、市市集中式光伏新增装机（单位：集中式光伏新增装机（单位：GW）图图 17：2024H1 各省各省市市分布式光伏新增装机（单位：分布式光伏新增装机（单位：GW）资料来源：国家能源局，德邦研究所；注：新疆包含新疆建设兵团 资料来源：国家能源局，德邦研究所 2024 年上半年户用装机规模为 1585 万千瓦，前三的省份分别为：江苏、安徽、山东；前十省份合计 1345 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 85%。2024 年上半年工商业分布式光伏装机规模为 3703 万千瓦，前三的省份分别为：江苏、浙江、广东；前十省份合计 2878 万千瓦，占到全国新增光伏装机的78%。图图 18：2024H1 各省各省

33、市市户用光伏新增装机（单位：户用光伏新增装机（单位：GW）图图 19：2024H1 各省各省市市工商业分布式新增装机（单位：工商业分布式新增装机（单位：GW）资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 024681012012345678910江苏 山东 浙江 安徽 广东 河南 河北 广西 湖北 湖南0123456江苏安徽山东河北陕西辽宁山西浙江河南广东00.511.522.533.544.55江苏 浙江 广东 山东 河南 广西 安徽 湖北 湖南 河北 行业深度 电力设备 11/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.海外市场需求不减，出口整体呈现量增价跌

34、海外市场需求不减，出口整体呈现量增价跌 24 年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据Infolink 和海关总署数据，24 年上半年中国共出口组件 131.9GW，相较去年同期106.1GW 上升 24%，但出口金额 163.2 亿美元，同比 2023 年同期的 237 亿美元下降 31.12%。2024 年 1-6 月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。图图 20：2023-2024.6 中国组件出口数量中国组件出口数量 图图 21：2023-2024.7 年每月光伏组件出

35、口金额（单位：亿美元）年每月光伏组件出口金额（单位：亿美元）资料来源：Infolink，德邦研究所 资料来源：Wind，海关总署，德邦研究所 根据根据 Infolink，欧洲市场今年上半年拉货量约为欧洲市场今年上半年拉货量约为 54.2 GW，同比去年的，同比去年的 62.4 GW 下降下降 13%。欧洲市场二季度受到供应链价跌、政府补贴项目缩减、融资成本升高与政策不确定性等因素影响，导致集中式项目装并出现延宕，加上传统能源价格走跌、光伏尖峰时段发电量暴增引发电网消纳壅塞，容易降低民众安装户用光伏的意愿。另外，受到需求放缓以及年初拉货补库影响，近期欧洲现有组件库存水位略为上升，但与去年多由分销

36、商掌握库存的情形不同，今年多数库存主要由组件厂家自有库存为主、且仓储形态的转变，因此，引发组件价格崩跌幅度相对有限。且考虑时间点，接下来七至八月适逢暑假期间，装机速度将会出现放缓，预估三季度欧洲拉货仍会持续受到上述因素影响而出现减量。根据根据 Infolink，亚太市场今年上半年拉货量约为亚太市场今年上半年拉货量约为 40.5 GW，同比去年的，同比去年的 18.6 GW 上升上升 118%。亚太市场今年上半年以巴基斯坦和印度为主。今年上半年，巴基斯坦当地市场盛传该国政府可能对进口组件课征关税的消息，引发市场恐慌，导致巴基斯坦一季度大量进口中国光伏组件，并于二季度逐月下修光伏组件进口量。然而，

37、今年六月中，巴基斯坦财政部长 Muhammad Aurangzeb 宣布不会对进口光伏组件课征关税，大幅缓解市场恐慌情绪，并使六月拉货动能重新回升。然而，未来巴基斯坦需求仍仰赖当地释出的大型集中式项目支撑，而考虑巴基斯坦今年上半年已大量拉货，总体进口量达 12.2 GW，预计下半年组件拉货增长幅度可能相对缓和。印度方面，今年四月起受到 ALMM 政策影响，导致四至五月的01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20232024 行业深度 电力设备 12/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 拉货量呈现断崖式下跌，然而，印度新能源与

38、可再生能源部（Ministry of New and Renewable Energy,MNRE）于五月底发布新版 ALMM 豁免规范，位于经济特区或加工出口区内，专为绿氢生产供电的光伏项目，若于 2030 年 12 月 31 日前开始营运，即可豁免 ALMM 规定。该利好政策也导致印度六月拉货出现大幅反弹，预计可在一定程度内刺激印度短中期需求。随着印度近期增加中国电池进口量，未来本土产能若顺利落地，将对中国组件需求造成影响。图图 22：2023-2024.7 年中国组件每月出口欧洲量年中国组件每月出口欧洲量 图图 23：2023-2024.7 中国组件每月出口亚太量中国组件每月出口亚太量 资

39、料来源：Infolink，德邦研究所 资料来源：Infolink，德邦研究所 根据根据 Infolink，美洲市场，美洲市场，今年上半年拉货量约为今年上半年拉货量约为 16.8 GW，同比去年的，同比去年的 14.4 GW 上升上升 17%。美洲市场以巴西为中国光伏组件主要进口国家，今年上半年累计进口约 12.1 GW 中国光伏组件。今年五月，巴西政府将 10.75%的基本利率下调至 10.5%，利于集中式项目融资，有机会拉抬集中式项目需求。而今年六月初，巴西矿产能源部（Ministrio de Minas e Energia,MME）将小型分布式项目纳入巴西基础设施发展特别制度（Specia

40、l Incentive Scheme for Infrastructure Development,REIDI），意旨小型项目开发商得免缴共计 9.25%的联邦社会贡献税至多五年，有望刺激分布式项目发展，为近期巴西需求带来支撑。此外，免税进口配额方面，巴西上半年进口光伏组件已超出免税进口配额，确定课征 9.6%关税，但即便被课征关税，巴西六月拉货量仍不减反增。然而，新一轮免税进口配额将于七月开始实施至 2025 年 6 月，免税金额上限也将由上半年的 11.3 亿美元调降至 10.1 亿美元，可能在一定程度内影响今年下半年至明年上半年拉货动能。根据根据 Infolink，中东市场今年上半年拉货

41、量约为中东市场今年上半年拉货量约为 15.5 GW，同比去年的，同比去年的 5.9 GW 上升上升 163%。中东以沙特为主要进口国家，今年上半年累计进口约 8.7 GW 中国光伏组件。沙特需求主要以当地政府公标案为主，近期集中式大型项目也有增加的趋势，而长期在沙特 2030 愿景的战略框架下，有望持续刺激当地需求，对未来沙特市场维持乐观看法。根据根据 Infolink，非洲市场非洲市场今年上半年拉货量约为今年上半年拉货量约为 5 GW，同比去年的，同比去年的 4.8 GW 行业深度 电力设备 13/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上升上升 4%。非洲市场进口中国光伏组件以南非为

42、最大占比国家，今年上半年累计进口约 1.6 GW 中国光伏组件。南非政府于六月底宣布对进口光伏组件课征 10%关税，引发市场担忧，致开发商提前增加拉货，加上近期部分外国开发商赴南非开发电站，也为南非短期市场带来需求。然而，南非始终面临基础设施不足、并网审批时间较长、电网老旧等问题，加上政府开始对进口光伏组件课征关税，预计将对下半年甚至长期的市场需求带来利空。图图 24：2023-2024.7 中国组件每月出口美洲量中国组件每月出口美洲量 图图 25：2023-2024.7 中国组件每月出口中东量中国组件每月出口中东量 资料来源：Infolink，德邦研究所 资料来源：Infolink，德邦研究

43、所 图图 26：2023-2024.7 中国组件每月出口非洲量中国组件每月出口非洲量 资料来源：Infolink，德邦研究所 行业深度 电力设备 14/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 年上半年年上半年整体上欧洲仍为最大的组件出口市场，欧亚市场合计占组件出口整体上欧洲仍为最大的组件出口市场，欧亚市场合计占组件出口份额超份额超 80%。根据 CPIA，上半年欧洲市场为最大组件出口市场，但市场份额有明显下降，由 2023 年同期的 57.4%下降至 42.5%。从出口具体国家看，巴基斯坦成为上半年第二大组件出口市场，沙特阿拉伯市场增长明显，成为上半年前十大组件市场中的第五位。组件

44、出口到亚洲的份额有所增加，欧洲、亚洲市场合计占组件出口份额超 80%。根据 Infolink，展望后续发展，主要国家拉货动能或将持平、微幅增量为主。欧洲市场在整体需求减弱之下，三季度拉货增长或将受限。亚太市场方面，若未来印度政府释出更多 ALMM 清单豁免项目，则从中国进口组件量有望进一步增加；而巴基斯坦可能因上半年拉货大增，影响三季度甚至下半年的拉货动能。巴西则需要观察分布式政策的刺激影响。整体而言，预计今年三季度全球市场拉货较难突破去年同期水平，可能持平或出现缩量情形。图图 27：2023 年年 1-6 月组件出口主要市场月组件出口主要市场 图图 28：2024 年年 1-6 月组件出口主

45、要市场月组件出口主要市场 资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 欧洲户储库存消化欧洲户储库存消化+传统市场稳定增长传统市场稳定增长+新兴市场爆发推动逆变器企业新兴市场爆发推动逆变器企业 24Q2出货增长。出货增长。从出口数据看，从 24 年 2-6 月逆变器出口数量和出口金额开始环比提升。逆变器企业中德业股份业绩变化主要原因系 2024 年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器

46、产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长，并且 2024 年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。锦浪科技业绩变化主要原因系公司 24 年上半年光伏和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，同时新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善。图图 29：中国逆变器出口台数（万台）中国逆变器出口台数（万台）图图 30：中国逆变器出口金额（亿美元）中国逆变器出口金额（亿美元）荷兰,27.5%巴西,8.4%西班牙,6.0%巴基斯坦,3.3%德国,3.1%日本,3.0%南非,2

47、.9%澳大利亚,2.9%比利时,2.8%法国,2.7%其他,37.4%荷兰,19.1%巴基斯坦,8.9%巴西,8.8%印度,7.3%沙特阿拉伯,6.3%西班牙,4.1%法国,2.8%日本,2.7%希腊,2.4%澳大利亚,2.2%其他,35.4%行业深度 电力设备 15/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.供给侧：产能仍增长，多企业利润下降供给侧：产能仍增长，多企业利润下降 2.1.主产业链各环节产能仍增长主产业链各环节产能仍增长 产业链各环节产能依然保持增长状态。产业链各环节产能依然保持增长状态。24H1 国内多晶硅

48、产量约 106 万吨，同比增长约 60.6%，硅片产量约 402GW，同比增长约 58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约 37.8%，组件产量约 271GW，同比增长约 32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。图图 31：2019-2024 历年上半年多晶硅产量及同比增速（左轴单位：历年上半年多晶硅产量及同比增速（左轴单位：万吨）万吨）图图 32：2019-2024 历年上半年硅片产量及同比增速（左轴单位：历年上半年硅片产量及同比增速（左轴单位：GW）资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 图图 33：2019-2024 历年上半年历年上半年电池电池片产量及

49、同比增速（左轴单位：片产量及同比增速（左轴单位：GW）图图 34：2019-2024 历年上半年历年上半年组件组件产量及同比增速（左轴单位：产量及同比增速（左轴单位：GW）01002003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20232024024681012141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202320240%20%40%60%80%100%0204060801001202019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1产量YoY0%10%20%30%40%

50、50%60%70%01002003004005002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1产量YoY 行业深度 电力设备 16/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 2.2.产业链价格产业链价格震荡走低震荡走低 24 年上半年产业链价格震荡走低。年上半年产业链价格震荡走低。我们以 2023/12/27-2024/8/28 日为统计区间，多晶硅价格均价从 65 元/kg 下降至 39.5 元/kg,跌幅为 39.23%；单晶 P 型硅片-182mm 从 2 元/片下跌至 1.25 元

51、/片，跌幅为 37.5%；单晶 P 型硅片-210mm从 3 元/片下跌至 1.7 元/片，跌幅为 43.33%；单晶 N 型硅片 182mm 从 2.2 元/片下跌至 1.08 元/片，跌幅为 50.91%；单晶 N 型硅片 210mm 从 3.25 元/片下跌至1.5 元/片，跌幅为 53.85%；单晶 perc 电池片 182mm 从 0.36 元/W 下跌至 0.29元/W，跌幅为 19.44%；单晶 perc 电池片 210mm 从 0.37 元/W 下跌至 0.29 元/W，跌幅为 21.62%；TOPCon 电池片 182mm 从 0.47 元/W 下跌至 0.28 元/W，跌幅

52、为 40.43%；光伏玻璃 3.2mm 镀膜从 26.5 元/平米下跌至 22.5 元/平米，跌幅为 15.09%；光伏玻璃 2.0mm 镀膜从 17.5 元/平米下跌至 13.5 元/平米，跌幅为22.86%。图图 35：多晶硅料价格（单位：元：多晶硅料价格（单位：元/公斤）公斤）图图 36：单晶硅片价格（单位：元：单晶硅片价格（单位：元/片）片）资料来源：WIND，Infolink consulting 公众号，德邦研究所 资料来源：WIND，Infolink consulting 公众号，德邦研究所 图图 37：单晶电池片价格（单位：元：单晶电池片价格（单位：元/瓦）瓦）图图 38：光伏

53、玻璃价格（单位：元：光伏玻璃价格（单位：元/平方米）平方米）0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1产量YoY0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503002019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1产量YoY0501001502002503002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-

54、012024-032024-052024-072024-09多晶硅-致密料024681012单晶P型硅片-182mm单晶P型硅片-210mm单晶N型硅片-182mm 单晶N型硅片-210mm 行业深度 电力设备 17/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：WIND，Infolink consulting 公众号，德邦研究所 资料来源：WIND，Infolink consulting 公众号，德邦研究所 2.3.产业链多环节陷入亏损产业链多环节陷入亏损 受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业

55、链各环节选取代表公司组成样本对上半年市场情况进行回顾，参与统计的 A 股光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票 2024H1 实现营业收入 3415.24亿元，同比下降 25.38%，实现归母净利润-81 亿元，同比下降 114.24%。分环节看，主产业链普遍较差，多企业利润下降明显。而逆变器、玻璃、胶膜、银浆等辅材环节龙头企业表现较好。表表 1：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2023H1 营收、归母净利润情况统计营收、归母净利润情况统计（收入、归母净利润单位：亿元）（收入、归母净利润单位：亿元）证券简称证券简称 24H1 收入收入 23H1 收入收入 收入

56、增速收入增速（%）24H1 归母净利润归母净利润 23H1 归母净利润归母净利润 利润增速利润增速（%）通威股份 437.97 740.68 (40.87)(31.29)132.70 (123.58)大全能源 45.84 93.25 (50.84)(6.70)44.26 (115.14)硅料硅料 483.81 483.81 833.93 833.93 (41.98)(41.98)(38.00)(38.00)176.96 176.96 (121.47)(121.47)TCL 中环 162.13 348.98 (53.54)(30.64)45.36 (167.53)京运通 28.91 51.37

57、(43.73)(10.85)0.56 (2053.96)双良节能 69.79 121.28 (42.45)(12.57)6.18 (303.47)上机数控 40.12 71.74 (44.08)(11.57)10.17 (213.77)硅片硅片 300.96 300.96 593.37 593.37 (49.28)(49.28)(65.63)(65.63)62.27 62.27 (205.39)(205.39)爱旭股份 51.62 162.49 (68.23)(17.45)13.09 (233.30)电池片电池片 51.62 51.62 162.49 162.49 (68.23)(68.23)

58、(17.45)(17.45)13.09 13.09 (233.30)(233.30)隆基绿能 385.29 646.52 (40.41)(52.43)91.78 (157.13)晶科能源 472.51 536.24 (11.88)12.00 38.43 (68.77)天合光能 429.68 493.84 (12.99)5.26 35.40 (85.14)晶澳科技 373.57 408.43 (8.54)(8.74)48.13 (118.16)东方日升 104.59 176.07 (40.59)(9.63)8.61 (211.80)组件组件 1765.64 1765.64 2261.10 226

59、1.10 (21.91)(21.91)(53.54)(53.54)222.36 222.36 (124.08)(124.08)阳光电源 310.20 286.22 8.38 49.59 43.54 13.90 锦浪科技 33.55 32.51 3.20 3.52 6.27 (43.84)固德威 31.48 38.14 (17.47)(0.24)7.41 (103.22)德业股份 47.48 48.94 (2.97)12.36 12.64 (2.21)逆变器逆变器 422.71 422.71 405.81 405.81 4.16 4.16 65.23 65.23 69.86 69.86 (6.6

60、2)(6.62)00.511.52022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09单晶PERC电池片-182mm单晶PERC电池片-210mmTOPCon电池片-182mm10152025302022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09光伏玻璃 3.2mm镀膜光伏玻璃 2.

61、0mm镀膜 行业深度 电力设备 18/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 福斯特 107.64 106.16 1.39 9.28 8.85 4.95 海优新材 14.89 24.00 (37.98)(1.38)(0.34)(304.59)胶膜胶膜 122.52 122.52 130.16 130.16 (5.87)(5.87)7.90 7.90 8.51 8.51 (7.09)(7.09)福莱特 106.96 96.78 10.51 14.99 10.85 38.14 亚玛顿 17.51 16.87 3.81 0.14 0.39 (65.27)玻璃玻璃 124.47124.47 11

62、3.65 113.65 9.52 9.52 15.12 15.12 11.24 11.24 34.55 34.55 聚和材料 67.65 41.81 61.79 2.99 2.69 11.08 帝科股份 75.87 34.75 118.30 2.33 2.03 14.89 银浆银浆 143.52 143.52 76.57 76.57 87.44 87.44 5.32 5.32 4.72 4.72 12.72 12.72 合计合计 3415.24 3415.24 4577.07 4577.07 (25.38)(25.38)(81.04)(81.04)569.00 569.00 (114.24)(

63、114.24)资料来源：Wind，德邦研究所 从毛利率角度看，从毛利率角度看，24H1 样本股票构成的各细分环节样本股票构成的各细分环节中，除玻璃环节外中，除玻璃环节外均均同比同比有所下降有所下降，其中主产业链毛利率下降较多，辅材及逆变器环节下降较少，其中主产业链毛利率下降较多，辅材及逆变器环节下降较少。从样本股票构成看，光伏主产业链越靠近上游，毛利率下降越多，硅料环节 24H1 毛利率同比下降 41.03%，24Q2 环比下降 22.03%，降幅最高；硅片环节 24H1 毛利率同比下降 25.75%，24Q2 环比下降 19.82%；电池片环节 24H1 毛利率同比下降20.99%，24Q2

64、毛利率环比下降22.94%；组件环节毛利率24H1同比下降8.2%，24Q2 环比下降 1.24%；逆变器、胶膜、银浆环节 24H1 毛利率同比降低较少，玻璃环节略有增加。表表 2：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2024Q1、Q2 毛利率变化毛利率变化情况统计情况统计（单位：（单位：%）证券简称证券简称 24H1 毛利率毛利率 23H1 毛利率毛利率 24Q1 毛利率毛利率 24Q2 毛利率毛利率 24H1 毛利率同比变毛利率同比变化化 24Q2 毛利率环比变毛利率环比变化化 通威股份 7.12 34.14 9.20 5.43 (27.02)(3.77)大全能源

65、 2.63 57.67 16.71 (23.57)(55.03)(40.29)硅料硅料 4.88 4.88 45.90 45.90 12.96 12.96 (9.07)(9.07)(41.03)(41.03)(22.03)(22.03)TCL 中环(2.79)23.21 5.56 (15.99)(26.00)(21.56)京运通(14.14)14.54 (5.37)(23.20)(28.68)(17.83)双良节能(6.03)13.75 1.23 (17.31)(19.78)(18.54)上机数控(6.59)21.97 3.11 (18.25)(28.55)(21.37)硅片硅片(7.38)(

66、7.38)18.37 18.37 1.14 1.14 (18.69)(18.69)(25.75)(25.75)(19.82)(19.82)爱旭股份(3.07)17.92 8.70 (14.24)(20.99)(22.94)电池片电池片(3.07)(3.07)17.92 17.92 8.70 8.70 (14.24)(14.24)(20.99)(20.99)(22.94)(22.94)隆基绿能 7.66 19.08 8.89 6.61 (11.43)(2.28)晶科能源 8.57 15.18 9.58 7.60 (6.61)(1.97)天合光能 13.85 16.92 14.84 13.12 (

67、3.07)(1.72)晶澳科技 3.91 19.35 5.06 3.05 (15.44)(2.01)东方日升 8.99 13.45 8.05 9.84 (4.46)1.78 组件组件 8.60 8.60 16.80 16.80 9.28 9.28 8.05 8.05 (8.20)(8.20)(1.24)(1.24)阳光电源 32.42 29.42 36.67 29.50 3.00 (7.17)锦浪科技 32.18 36.73 24.24 37.84 (4.55)13.59 固德威 22.76 35.55 27.47 20.15 (12.79)(7.32)德业股份 37.15 41.76 36.

68、33 37.69 (4.60)1.37 逆变器逆变器 31.13 31.13 35.86 35.86 31.18 31.18 31.30 31.30 (4.74)(4.74)0.12 0.12 福斯特 16.68 14.61 15.28 18.05 2.07 2.78 行业深度 电力设备 19/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海优新材 0.87 3.91 3.82 (3.36)(3.04)(7.19)胶膜胶膜 8.78 8.78 9.26 9.26 9.55 9.55 7.35 7.35 (0.49)(0.49)(2.21)(2.21)福莱特 23.78 19.12 21.47

69、26.45 4.66 4.98 亚玛顿 6.68 7.29 6.24 7.14 (0.60)0.91 玻璃玻璃 15.23 15.23 13.20 13.20 13.85 13.85 16.80 16.80 2.03 2.03 2.94 2.94 聚和材料 10.90 10.18 8.25 12.96 0.73 4.71 帝科股份 10.83 11.59 10.65 10.99 (0.76)0.34 银浆银浆 10.86 10.86 10.88 10.88 9.45 9.45 11.97 11.97 (0.02)(0.02)2.53 2.53 资料来源：Wind，德邦研究所；注：子版块毛利率为

70、样本股票毛利率平均值 从净利率角度看，参与统计的样本股票中从净利率角度看，参与统计的样本股票中 24H1 主产业链变化大于逆变器和主产业链变化大于逆变器和辅材环节。辅材环节。硅料环节净利率 24H1 同比下降 46.73%，24Q2 环比下降 41.3%；硅片环节24H1净利率同比下降34.68%，24Q2环比下降35.44%；电池片环节24H1净利率同比下降 41.85%，24Q2 环比下降 58.81%；组件环节 24H1 净利率同比下降 13.69%，24Q2 环比下降 2.73%；逆变器环节 24H1 净利率下降 6.72%，24Q2环比提高5.67%；胶膜环节24H1净利率下降3.7

71、9%，24Q2环节下降9.84%；玻璃环节 24H1 净利率同比提高 0.77%，24Q2 环比提高 0.21%；银浆环节 24H1净利率同比下降 2.36%，24Q2 净利率环比下降 0.74%。表表 3：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 及及 2024Q1、Q2 净净利率变化情况统计利率变化情况统计（单位：（单位：%）证券简称证券简称 24H1 净净利率利率 23H1 净净利率利率 24Q1 净净利率利率 24Q2 净净利率利率 24H1 净净利率同比变利率同比变化化 24Q2 净净利率环比变利率环比变化化 通威股份-8.31 23.06 -3.31 -12.36 -

72、31.38 -9.05 大全能源-14.62 47.47 11.09 -62.46 -62.09 -73.55 硅料硅料-11.47 11.47 35.27 35.27 3.89 3.89 -37.41 37.41 -46.73 46.73 -41.30 41.30 TCL 中环-19.59 13.87 -9.58 -35.42 -33.45 -25.85 京运通-38.30 0.24 -32.17 -44.63 -38.54 -12.45 双良节能-18.05 5.66 -6.93 -35.34 -23.71 -28.41 上机数控-28.85 14.18 19.27 -55.79 -43.

73、03 -75.06 硅片硅片-26.20 26.20 8.49 8.49 -7.35 7.35 -42.80 42.80 -34.68 34.68 -35.44 35.44 爱旭股份-33.80 8.05 -3.63 -62.44 -41.85 -58.81 电池片电池片-33.80 33.80 8.05 8.05 -3.63 3.63 -62.44 62.44 -41.85 41.85 -58.81 58.81 隆基绿能-13.65 14.15 -13.34 -13.90 -27.80 -0.56 晶科能源 2.54 7.17 5.09 0.10 -4.63 -4.99 天合光能 1.32

74、7.67 2.75 0.26 -6.35 -2.49 晶澳科技-3.23 12.26 -3.86 -2.77 -15.50 1.09 东方日升-9.19 5.00 -5.66 -12.34 -14.19 -6.68 组件组件-4.44 4.44 9.25 9.25 -3.00 3.00 -5.73 5.73 -13.69 13.69 -2.73 2.73 阳光电源 16.27 15.41 16.71 15.97 0.86 -0.74 锦浪科技 10.50 19.29 1.45 16.95 -8.79 15.50 固德威 0.15 19.31 -1.70 1.18 -19.16 2.88 德业股

75、份 26.02 25.82 22.98 28.03 0.20 5.04 逆变器逆变器 13.23 13.23 19.96 19.96 9.86 9.86 15.53 15.53 -6.72 6.72 5.67 5.67 福斯特 8.62 8.34 9.79 7.48 0.28 -2.31 海优新材-9.28 -1.42 -2.15 -19.52 -7.86 -17.37 胶膜胶膜-0.33 0.33 3.46 3.46 3.82 3.82 7.48 -3.79 3.79 -9.84 9.84 行业深度 电力设备 20/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 福莱特 14.03 11.21

76、 13.25 14.92 2.81 1.67 亚玛顿 1.10 2.36 1.72 0.47 -1.26 -1.25 玻璃玻璃 7.56 7.56 6.79 6.79 7.48 7.48 14.92 0.77 0.77 0.21 0.21 聚和材料 4.41 6.41 2.56 5.85 -2.00 3.28 帝科股份 3.01 5.73 4.76 1.39 -2.72 -4.76 银浆银浆 3.71 3.71 6.07 6.07 3.66 3.66 5.85 -2.36 2.36 -0.74 0.74 资料来源：Wind，德邦研究所；注：子版块净利率为样本股票净利率平均值 从样本股票费用率角

77、度看，24H1 销售费用率除玻璃环节同比略有下降外，其他环节均有所增长；24H1 管理费用率加研发费用率各环节同比均有所增加；24H1财务费用率除银浆环节同比有所下降，其他环节均有所提高。表表 4：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2024H1 费用率费用率变化情况统计变化情况统计（单位：（单位：%）销售费用率销售费用率 管理费用管理费用+研发费用研发费用率率 财务费用率财务费用率 证券简称证券简称 2024H1 2023H1 24H1 同比同比 24H1 23H1 24H1 同比同比 24H1 23H1 23H1 同比同比 通威股份 2.37 1.06 1.31 6.72 3.67

78、3.04 1.74 0.29 1.45 大全能源 0.23 0.04 0.18 4.28 2.22 2.07(2.75)(1.85)-0.89 硅料硅料 1.30 0.55 0.75 5.50 2.95 2.55-0.50-0.78 0.28 TCL 中环 1.34 0.53 0.81 5.84 5.75 0.10 3.28 1.28 2.00 京运通 2.28 0.54 1.74 5.41 4.66 0.75 5.79 3.64 2.16 双良节能 1.66 1.06 0.60 4.63 3.28 1.35 3.13 0.97 2.17 上机数控 1.53 0.30 1.23 10.04 8

79、.98 1.05 1.28 0.18 1.10 硅片硅片 1.70 0.61 1.10 6.48 5.67 0.81 3.37 1.52 1.86 爱旭股份 4.75 0.55 4.20 19.11 7.32 11.79 5.42 0.75 4.67 电池片 4.75 0.55 4.20 19.11 7.32 11.79 5.42 0.75 4.67 隆基绿能 3.45 0.88 2.57 6.81 4.82 1.99(0.79)(2.10)1.31 晶科能源 1.98 2.12-0.14 3.94 3.63 0.32 0.25(1.77)2.02 天合光能 3.51 3.11 0.41 5.

80、84 4.41 1.43 1.37(0.42)1.80 晶澳科技 1.48 1.49-0.01 4.31 4.00 0.31 0.53(1.32)1.85 东方日升 1.96 1.17 0.79 9.03 5.79 3.24 2.60(1.12)3.72 组件组件 2.48 1.75 0.72 5.99 4.53 1.46 0.79-1.35 2.14 阳光电源 5.72 6.81-1.09 6.49 4.93 1.56 0.61(1.08)1.69 锦浪科技 6.66 5.21 1.45 9.71 8.73 0.98 4.87 0.25 4.62 固德威 8.14 5.76 2.37 13.

81、54 9.05 4.49 0.11(3.11)3.22 德业股份 2.75 3.03-0.28 7.12 7.27-0.15(1.80)(3.10)1.30 逆变器逆变器 5.81 5.20 0.61 9.21 7.50 1.72 0.95-1.76 2.71 福斯特 0.39 0.26 0.14 4.59 4.31 0.28(0.12)(0.06)-0.06 海优新材 0.37 0.26 0.11 6.32 3.91 2.41 2.43 1.82 0.61 胶膜胶膜 0.38 0.26 0.12 5.46 4.11 1.34 1.15 0.88 0.27 福莱特 0.35 0.43-0.08

82、 4.42 4.21 0.21 1.75 1.62 0.13 亚玛顿 0.23 0.18 0.05 5.05 4.38 0.68 0.58 0.19 0.39 玻璃玻璃 0.29 0.30-0.02 4.74 4.29 0.44 1.16 0.90 0.26 聚和材料 0.38 0.39-0.01 3.27 3.67-0.40 0.69 0.17 0.52 帝科股份 1.08 0.94 0.14 3.54 2.92 0.62 0.85 2.53-1.69 银浆银浆 0.73 0.67 0.06 3.41 3.30 0.11 0.77 1.35-0.58 资料来源：Wind,德邦研究所；注：子版

83、块费用率为样本股票费用率平均值 行业深度 电力设备 21/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.估值：估值：PB 处于底部，安全边际较高处于底部，安全边际较高 光伏板块经过近两年调整，目前光伏板块经过近两年调整，目前 PB 估值属于近十年底部区间。估值属于近十年底部区间。截止 2024 年9 月 19 日，Wind 光伏指数（884045）从最高点回撤达 64.21%，PB 当前为 1.59，从十年维度看，处于 2.35%分位点，处于近十年底部区域。经过近两年调整，悲观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。图图 39：光伏板块近十年光伏板块近十年 PB 和分位点变化（和分位点

84、变化（左轴市净率单位：倍、左轴市净率单位：倍、右轴右轴分位点分位点单位：单位：%）资料来源：Wind，德邦研究所；注：截止 2024 年 9 月 20 日 4.投资建议投资建议 光伏板块建议关注几条主线：1）全年业绩确定性相对较高的龙头企业：阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特；2）逆变器环节：锦浪科技、固德威、上能电气、盛弘股份、禾迈股份、昱能科技等；3）盈利有望逐渐修复的龙头企业：隆基绿能、TCL 中环、晶澳科技、天合光能、阿特斯。5.风险提示风险提示 原材料价格波动风险、行业政策变化风险、行业竞争加剧风险。0204060801001200123456782014-09-262016-09-

85、022018-08-172020-08-072022-07-152024-07-12分位点市净率 行业深度 电力设备 22/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019 年新财富入围、水晶球第三，2022 年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息

86、的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投

87、资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使

88、用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。