阿里巴巴~W-港股公司深度报告-GMV增长受益复购心智与支付互通期待全站推革新拉动CMR收入提升-240920（38页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿里巴巴-W（09988.HK）GMV 增长受益复购心智与支付互通，期待全增长受益复购心智与支付互通，期待全站推革新拉动站推革新拉动 CMR 收入提升收入提升 2024 年年 09 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书：S0600521070001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)85.70 一年最低/最高

2、价 64.60/86.90 市净率(倍)1.75 港股流通市值(百万港元)1,643,650.32 基础数据基础数据 每股净资产(元)49.05 资产负债率(%)40.99 总股本(百万股)19,179.12 流通股本(百万股)19,179.12 相关研究相关研究 阿里巴巴-W(09988.HK:)：反垄断整改结果点评：监管释放积极信号，期待基本面改善带动估值上行 2024-09-01 阿 里 巴 巴-W(09988.HK:)：FY2025Q1 季报点评：积极投入推动营收超预期，多项业务增长亮眼 2024-08-22 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A

3、 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万元）868687 941168 1019815 1104619 1194600 同比(%)1.83 8.34 8.36 8.32 8.15 归母净利润（百万元）72783 80009 116050 124462 134062 同比(%)16.92 9.93 45.05 7.25 7.71 Non-GAAP净利润（百万元）143,991.00 158,359.00 154,795.92 167,721.38 181,541.62 同比(%)0.33 9.98(2.25)8.35 8.24 EPS（Non-GAAP

4、元/股）7.51 8.13 8.07 8.74 9.47 P/E（现价最新摊薄）20.55 18.69 12.89 12.02 11.16 PE（Non-GAAP）10.39 9.59 9.66 8.92 8.24 Table_Tag Table_Summary 投资要点：投资要点：淘天店铺逻辑构建全淘天店铺逻辑构建全 SKU 生态，全面覆盖消费者需求体验，当前竞争生态，全面覆盖消费者需求体验，当前竞争格局下以扶持淘宝供应链为第一要务：格局下以扶持淘宝供应链为第一要务：淘天通过对店铺的流量奖励机制培育了最综合的购物体验，并构建了以品牌为核心的全 SKU 生态，“搜”和“逛”的有效性形成护城河。

5、拼多多以集中流量扶持有限 SKU 形成价格冲击，但当前拼多多商品的成本优势逐渐下降，主要在于 1）物流和佣金费用上涨；2）淘天全面复制促销策略，通过补贴和推广工具革新等方式扶持中小商家、打造低价供应链。GMV 端，淘天以百亿补贴培育用户粘性，联通微信支付有望带来用户端，淘天以百亿补贴培育用户粘性，联通微信支付有望带来用户增长新动力：增长新动力：近年电商平台的网民渗透率已接近极限，在微信月活用户较淘天高 1.3 亿的背景下，淘天联通微信支付有望打开用户增长新空间。更加廉价产品供给模式将提升订单频次切换，大力补贴下用户粘性不断提升，持续带动 GMV 提升。CMR 端，公司流量向淘宝倾斜，期待全站推

6、广革新提升货币化率：端，公司流量向淘宝倾斜，期待全站推广革新提升货币化率：公司对淘天商户收取 0.6%的技术服务费，实质上形成了新的 Take Rate 空间。全站推广工具革新初见成效。新工具在帮助中小商家加速起量、提升广告ROI方面作用明显，Take Rate水平也有所增长，预期将形成GMV和 CMR 收入提升的良性循环。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平，在 GMV 增长超预期的当下，我们认为 FY2025Q1 公司整体 EBITA Margin 仍处于恢复阶段。因此给予 FY2025/FY2026/FY2027 EPS 为8.07/8.7