【研报】交通运输行业专题研究：寻找大行业中的龙头-20200818（27页）.pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 交通运输交通运输 强于大市 强于大市 维持 2020年08月18日 （评级） 分析师 姜明SAC执业证书编号：S1110516110002 分析师 黄盈SAC执业证书编号：S1110518080007 寻找大行业中的龙头寻找大行业中的龙头 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我们在本篇报告中，从自上而下与自下而上的角度，首先从行业角度梳我们在本篇报告中，从自上而下与自下而上的角度，首先从行业角度梳 理：快递是什么样的产品？为什么快递的利润率比其他物流行业更高？理：

2、快递是什么样的产品？为什么快递的利润率比其他物流行业更高？ 为什么快递行业会有价格战？为什么快递行业会有价格战？ 自下而上角度，我们从自下而上角度，我们从微观视角梳理：什么样的快递公司是好公司？先微观视角梳理：什么样的快递公司是好公司？先 导和后验指标分别是什么？导和后验指标分别是什么？ 同时我们以顺丰控股、密尔克卫作为案例，以期提取物流行业头部公司同时我们以顺丰控股、密尔克卫作为案例，以期提取物流行业头部公司 的特点。的特点。 风险提示风险提示：宏观经济超预期波动；快递行业竞争格局恶化；顺丰下沉不及预期；密尔克卫扩张不及预期宏观经济超预期波动；快递行业竞争格局恶化；顺丰下沉不及预期；密尔克卫

3、扩张不及预期 rQsRrMrMsQpOmQsPyQwPpM6McM7NpNnNoMnNiNrRzRlOnMwPbRrRyQvPtPxPNZnRpO 物流服务行业所处的位置物流服务行业所处的位置 全国仓全国仓城市仓城市仓 用户用户 线上商家线上商家 餐厅餐厅 仓店一体仓店一体 B2BB2B供应链供应链 整车整车 即时配送即时配送 落地配落地配 即时配送即时配送 快递快递 整车整车 制造商制造商 零配件零配件 零配件零配件 飞机飞机 整车整车 制造制造渠道渠道消费消费 海运海运 铁路铁路 原材料原材料 原材料原材料 快递快递 整车整车 物流本质上是服务行业，贯穿了整个经济业态中的制造、渠道以及消费

4、环节。物流本质上是服务行业，贯穿了整个经济业态中的制造、渠道以及消费环节。 快递：靠近消费但不是消费品，当前需求周期性不强，规模效应强。快递：靠近消费但不是消费品，当前需求周期性不强，规模效应强。 资料来源资料来源：天：天风证券风证券研究所总结研究所总结 快递是什么产品：消费拉动、商务补充，当前成长性强于周期性快递是什么产品：消费拉动、商务补充，当前成长性强于周期性 社零增长社零增长网络零售渗透率网络零售渗透率 网购增长网购增长 电商件电商件 商务活动商务活动 文件、样品、制文件、样品、制 造业成品寄送造业成品寄送 商务件商务件 快递增长快递增长 个人件个人件 年份年份20182019E202

5、0E 平台平台GMV（亿元）（亿元） 包裹金额包裹金额 （元（元/票）票） 包裹数量包裹数量 （亿件）（亿件） 占快递业比占快递业比 （%） 包裹数量增包裹数量增 长（长（%） 包裹数量包裹数量 （亿件）（亿件） 占快递业比占快递业比 （%） 包裹数量增包裹数量增 长（长（%） 包裹数量包裹数量 （亿件）（亿件） 占快递业比占快递业比 （%） 天猫天猫+淘宝淘宝5862721427554.2%18.0%32551.2%16.0%37648.4% 京东京东16572500336.5%23.0%416.4%22.0%506.4% 拼多多拼多多47164610320.2%75.0%17928.3%4

6、0.0%25132.3% 前三大平台前三大平台 合计合计 79914.523541980.95%29.95%54585.90%24.36%67787.13% 20182018- -2020E2020E年中国快递业务量来源分拆年中国快递业务量来源分拆 快递全行业业务量：快递全行业业务量： 20192019年增长年增长25.3%25.3% 20202020上半年增长上半年增长22.1%22.1% 资料来源资料来源：国家邮政局，公司财报，：国家邮政局，公司财报，天风证券研究所天风证券研究所 顶层：商务件市场顶层：商务件市场 竞竞 争争 压压 力力 弱弱 强强 高毛利，时效性要求高高毛利，时效性要求高