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1、华西计算机团队华西计算机团队2024年9月4日From Trump to Biden，TMT深度复盘请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：核心观点2资料来源：华西证券研究所从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向特朗普执政期间，受益于美国的减税政策、科技创新、半导体景气向上等因素，美股科技巨头整体表现强势，特斯拉领涨。拜登上任后，美国对华制裁逐渐加深，严重影响部分公司在中国地区的市场份额，加之地缘政治事件、疫情爆发等多重影响，美国科技巨头涨幅明显放缓

2、，英伟达领涨。两任总统的执政理念中，对中国科技的封锁是相同的，部分美国科技公司在中国地区营收下降是两人连续制裁的结果。科技新浪潮：中国的强势追赶目前美国依然是全球科技行业的引擎，我们认为部分处于美股产业链体系的公司，尤其是苹果链、英伟达链等标的，业绩确定性较高，但股价和与产业链龙头趋于一致；A股部分科技企业与美股巨头同属一个领域，趋于一致但与美股的差异表现在国内的政策催化力度，以及市场需求的波动。我国科技的永恒主题：国产化在美国对中国科技公司频频制裁的压力下，我们认为我国科技产业必然会走出国产化之路。从特朗普时期的“实体清单”到拜登时期的芯片与科学法案不断“逼迫”中国半导体领域科技公司实现国产

3、化。信创作为科技软实力虽未受太多直接制裁，但基于科技自立自强，我们认为信创是科技软实力必然的发展路径，与半导体产业形成国产化共振。投资建议：受益标的包括：算力国产链（海光信息、寒武纪、中科曙光，紫光股份、华丰科技、恒为科技、神州数码等），信创（达梦数据、纳思达、海量数据、中国软件、太极股份、中国长城、星环科技、东方通等），半导体设备（北方华创、中微公司），华为链（润达医疗、泰嘉股份、英维克、开普云）。风险提示：1）宏观经济下行风险；2）中美贸易摩擦加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。aVaVaYcW9WfYaYfVaQ9R6MnPqQmOmQfQqQuNlOoOnQbRq

4、QxOuOpOnNxNoPwO目录301 从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向02 科技新浪潮：中国的强势追赶03 我国科技的永恒主题：国产化04 投资建议与风险提示01从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向41.1 美股主要科技公司股价走势对比5*特朗普在任期间累计涨跌幅指2017.1.20-2021.1.20的股价涨跌幅，拜登在任期间累计涨跌幅指2021.1.20-2024.8.30的股价涨跌幅 特朗普在任期间拜登在任期间名称最高收盘价最低收盘价最大涨跌幅累计涨跌幅最高收盘价最低收盘价最大涨跌幅累计涨跌幅特斯拉特斯拉293.3411.932358.84%1637.01%409.9

5、7108.10-73.63%-24.47%苹果苹果133.9627.84381.18%364.63%114.21234.82105.60%77.18%微软微软224.1857.08292.75%281.36%467.56211.00121.59%91.97%谷歌谷歌93.9040.72130.60%127.03%191.1883.33129.43%92.78%METAMETA303.29123.81144.96%110.55%539.9188.73508.49%95.30%台积电台积电124.1325.45387.74%385.30%191.0558.50226.58%39.02%英伟达英伟达

6、14.522.36515.25%420.70%135.5811.221108.38%795.50%ASMLASML529.98110.96377.63%369.45%1098.95373.21194.46%70.90%高通高通152.6841.30269.69%200.79%227.0999.62127.96%14.82%美股主要科技公司股价对比（单位：美元）在特朗普执政期间，科技公司受益于减税政策和科技创新，以及半导体周期向上等多重催化，科技巨头涨幅较大；拜登执政期间，科技公司继续表现强劲，但加息周期和供应链挑战，整体涨幅较低。由于中美贸易摩擦加剧以及美国对华科技领域的制裁，特斯拉、苹果、台

7、积电、ASML、高通这类在中国地区有一定市场份额的公司在拜登执政期间股价涨幅下降明显，而谷歌、META、微软这类在中国占比相对较小且受政策制裁较小的公司在拜登执政期间股价涨幅变化相对较小。1.2 回顾美国对华TMT行业主要制裁内容特朗普执政期间对华制裁政策，特别是针对TMT行业的制裁，具有显著的影响力和广泛的覆盖面，其主要动机在于保护国家安全和知识产权，这些制裁措施引发中国甚至全球范围内的科技行业的深刻变革和调整。拜登政府在对华TMT行业的制裁措施上延续并强化了特朗普时期的政策，重点在于限制中国在半导体、5G、软件和信息技术等领域的发展。6资料来源：央广网，环球网，环球时报，物联网头条新闻，新

8、华网，观察者网，参考消息，芯智讯，独角兽智库，华西证券研究所时间主要内容2018年4月16日美国商务部宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日，理由是中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。2019年5月15日美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态，在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备；美国商务部称，正将华为及其70个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。6月21日美国商务部以国家安全关切为由，将中科曙光和江南计算技术研究所等5家中国实体列

9、入出口管制“实体清单”，禁止它们从美国供应商采购零部件。2020年1月28日美国司法部宣布正式起诉华为以及其子公司，含银行诈欺、电信诈欺、窃取行动电信服务供应商T-Mobile 的贸易机密、违反伊朗制裁令等23项罪名。8月6日美国总统特朗普签署行政令，称移动应用程序抖音海外版（TikTok）和微信对美国国家安全构成威胁，将在45天后禁止任何美国个人或实体与抖音海外版(TikTok)、微信及其中国母公司进行任何交易。8月17日美国商务部工业和安全局（BIS）发布了对华为的修订版禁令，这次禁令进一步限制华为使用美国技术和软件生产的产品，彻底防止采用美国技术的半导体流向华为。12月18日美国商务部以

10、“保护美国国家安全”为由，将包括中国最大的芯片制造商中芯国际和中国无人机制造商大疆在内的59家中企列入所谓“实体清单”，进行对美出口“管制”。2021年2月25日拜登下令政府对美国供应链可能的薄弱环节进行为期100天的审查，包括供应链中计算机芯片、医疗设备、电动汽车电池和特种矿产在内的重要产品。6月、8月陆续将59家、7家中国实体纳入出口管制的“实体清单”，这些实体均与航空航天有关。2022-2024年美国商务部下属的工业与安全局（BIS）多次修订“实施额外出口管制”，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。美国近两任总统对中国TMT行业主要制裁内容1.3.1 回顾

11、美股主要科技公司市场表现科技与互联网领域7 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅1637.56%1637.56%：2017.01.20-2018.12.31，股价从股价从16.31516.315美元涨至美元涨至22.1922.19美元美元，两年间股价整体平稳；2019.01.02-2019.12.31，股价从股价从20.6820.68美元涨至美元涨至27.8927.89美元，美元，同估值同估值变动一致变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从28.6828.68美元涨至美元涨至283.48283.48美元美元，估值估值拉升驱动股价急剧上涨拉升

12、驱动股价急剧上涨。2017.01.20-2018.12.31的PSPS为为6.196.19倍倍-3.263.26倍倍，公司估值在两年间有所下滑；2019.01.02-2019.12.31的PSPS为为3.043.04倍倍-3.093.09倍倍，业绩情况未出现较大改业绩情况未出现较大改善，估值变化不大；善，估值变化不大；2020.01.02-2021.01.20的PSPS为为3.183.18倍倍-28.6128.61倍倍，凭借全球电动汽车市凭借全球电动汽车市场的领先地位、扩展中国市场以及场的领先地位、扩展中国市场以及业绩转盈推动估值快速上升业绩转盈推动估值快速上升。2017年，营收同比上升67.

13、98%，净利润同比下滑190.61%；2018年，营收同比增长82.51%，净利润同比减亏50.25%；2019年，营收同比上涨14.52%，净利润同比减亏11.68%；2020年，营收同比增长28.31%，净利润同比增长183.64%。特斯拉特斯拉股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅364.69%364.69%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从27.8527.85美元涨至美元涨至39.9039.90美元美元，整体走势平稳；2018.01.02-2019.12.31，股价从股价从40.6240.62美元涨至美元涨至71.3371.33美元，美

14、元，其中，20182018年末估年末估值下跌导致股价出现较大波动，有明显值下跌导致股价出现较大波动，有明显回调回调；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从72.9672.96美元涨至美元涨至129.40129.40美元美元，估值驱动股价达估值驱动股价达到历史新高到历史新高。股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅281.38%281.38%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从57.0857.08美美元涨至元涨至79.5679.56美元美元，整体走势与估值一致整体走势与估值一致；2018.01.02-2018.12.31，股价从股价

15、从79.9479.94美美元涨至元涨至96.1096.10美元美元，主要是业绩增长驱动；主要是业绩增长驱动；2019.01.02-2019.12.31，股价从股价从95.6795.67美美元涨至元涨至151.41151.41美元，美元，期间估值变化较小，主要由业绩驱动股价上涨主要由业绩驱动股价上涨；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从154.22154.22美美元涨至元涨至217.68217.68美元美元，业绩与估值增长，股业绩与估值增长，股价整体上行价整体上行。2017.01.20-2017.12.29，PEPE为为29.4129.41倍倍-29.8429.84倍倍，主要

16、受到美国减税政策利好影响主要受到美国减税政策利好影响；2018.01.02-2018.12.31，PEPE为为29.9929.99倍倍-41.4341.43倍倍，年初及年末有急剧变动的情况；2019.01.02-2019.12.31，PEPE为为41.2541.25倍倍-29.2829.28倍倍，估值整体稳定；2020.01.02-2021.01.20，PEPE为为29.8229.82倍倍-35.7135.71倍倍，尽管受疫情影响出现较大回落，但受益于受益于5G5G和云计算等方面的业绩增长驱和云计算等方面的业绩增长驱动估值反弹动估值反弹。2017财年，营收同比增长6.30%，净利润同比增长5.

17、83%；2018财年，营收同比增长15.86%，净利润同比增长23.12%；2019财年，业绩同比有所下降，营收同比下滑2.04%，净利润同比下滑7.18%；2020财年，营收同比增长5.51%，净利润同比增长3.90%。2017.01.20-2017.12.29，PEPE为为14.0114.01倍倍-17.9717.97倍倍，美国减税政策带来利好预期，估值水平有一定上涨；2018.01.02-2019.12.31，PEPE为为18.2918.29倍倍-23.6123.61倍倍，贸易战加剧了市场对苹果供应贸易战加剧了市场对苹果供应链的担忧，尤其是其在中国的生产和销链的担忧，尤其是其在中国的生产

18、和销售，售，20182018年末出现较大回落年末出现较大回落；2020.01.02-2021.01.20，PEPE为为24.1524.15倍倍-39.1039.10倍倍，中美达成初步协议改善市场预中美达成初步协议改善市场预期，同时苹果业绩持续增长，驱动估值期，同时苹果业绩持续增长，驱动估值快速拉升快速拉升。股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅127.02%127.02%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从41.3641.36美美元涨至元涨至52.6152.61美元美元，受估值影响，受估值影响，股价波动明显；2018.01.02-2018.12.

19、31，股价从股价从53.6053.60美美元涨至元涨至52.1952.19美元美元，主要是业绩增长驱动；主要是业绩增长驱动；2019.01.02-2019.12.31，受业绩驱动受业绩驱动，股股价从价从54.6754.67美元涨至美元涨至66.8966.89美元美元；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从68.3668.36美美元涨至元涨至93.9093.90美元美元，疫情初期股价急剧下跌，后续与估值走势一致后续与估值走势一致。股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅79.00%79.00%：2017.01.20-2017.12.29，业绩稳定业绩稳定

20、增长增长，支撑股价从股价从126.78126.78美元涨至美元涨至176.10176.10美元美元；2018.01.02-2019.12.31，股价从股价从181.05181.05美元涨至美元涨至204.83204.83美元，美元，同估同估值变动一致，值变动一致，股价持续波动；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从209.35209.35美元涨至美元涨至266.93266.93美元美元，业绩业绩增长推动股价继续上涨增长推动股价继续上涨。2017财年，营收同比下滑1.32%，净利润同比增长3.24%；20182018财年，营收同比增长财年，营收同比增长14.28%14.28%，

21、净利润同，净利润同比下滑比下滑34.99%34.99%；20192019财年，营收同比上涨财年，营收同比上涨14.03%14.03%，净利润同，净利润同比增长比增长136.80%136.80%；20202020财年，营收同比增长财年，营收同比增长13.65%13.65%，净利润同，净利润同比增长比增长12.85%12.85%。2017年，营收同比增长22.80%，净利润同比下滑34.99%；20182018年，营收同比增长年，营收同比增长23.42%23.42%，净利润同比，净利润同比增长增长142.74%142.74%；20192019年，营收同比增长年，营收同比增长18.3%18.3%，净

22、利润同比，净利润同比增长增长11.74%11.74%；2020年，营收同比增长12.77%，净利润同比增长17.26%。2017.01.20-2017.12.29的PEPE为为24.9424.94倍倍-34.8334.83倍倍，公司估值与股价波动较为一致公司估值与股价波动较为一致；2018.01.02-2018.12.31，的的PEPE为为35.4835.48倍倍-38.7238.72倍倍，年初及年末有急剧变动的情况；2019.01.02-2019.12.31的的PEPE为为39.0839.08倍倍-28.3228.32倍倍，受到数据隐私等问题的影响，市场预期更加保守，估值持续下滑；2020.

23、01.02-2021.01.20的PEPE为为28.9428.94倍倍-35.6135.61倍倍，受疫情影响，估值下滑较快，后后续因在线服务需求带动公司业绩增长，驱续因在线服务需求带动公司业绩增长，驱动估值回升动估值回升。2017.01.20-2017.12.29的PEPE为为48.9548.95倍倍-33.7133.71倍倍，公司估值持续下滑；2018.01.02-2019.12.31的PEPE为为34.6634.66倍倍-32.4932.49倍倍，受到数据隐私等受到数据隐私等问题的影响，问题的影响，20182018年的估值下降幅年的估值下降幅度较大，度较大，20192019年有所回升年有所

24、回升；2020.01.02-2021.01.20的PEPE为为33.2033.20倍倍-30.1430.14倍倍，受疫情影响，估值下滑较大，后因在线服务需求带动公司业绩增长，驱动估值回升。20172017年，营收同比上升年，营收同比上升47.09%47.09%，净利，净利润同比增长润同比增长55.96%55.96%；2018年，营收同比增长37.35%，净利润同比增长38.77%；2019年，营收同比上涨26.61%，净利润同比下滑16.40%；20202020年，营收同比增长年，营收同比增长21.60%21.60%，净利，净利润同比增长润同比增长57.67%57.67%。苹果苹果微软微软谷歌

25、谷歌METAMETA股价股价估值估值业绩业绩 四家公司都在四家公司都在20172017年受到美国减税政策的利好影响，疫情期间又因在线服务需求的激增迎来业绩和估值的增加；年受到美国减税政策的利好影响，疫情期间又因在线服务需求的激增迎来业绩和估值的增加；其中，微软与谷歌的估值情况较为相似，特别是其中，微软与谷歌的估值情况较为相似，特别是20182018年年初及年末受到市场波动的影响，出现大幅度变动的情况。年年初及年末受到市场波动的影响，出现大幅度变动的情况。1.3.2 回顾美股主要科技公司市场表现半导体与芯片相关领域8 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅385.39%

26、385.39%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从25.4525.45美美元涨至元涨至34.4234.42美元美元，表现稳定；2018.01.02-2019.12.31，股价从股价从35.6135.61美美元涨至元涨至53.8053.80美元，美元，有较大波动，整体与估整体与估值变动一致值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从55.6055.60美美元涨至元涨至123.51123.51美元美元，业绩表现强劲且估值业绩表现强劲且估值回升，推动股价显著上涨回升，推动股价显著上涨。2017年，营收同比上升3.11%，净利润同比增长4.00%；2018

27、年，营收同比增长5.53%，净利润同比增长5.23%；2019年，营收同比上涨3.73%，净利润同比下滑2.51%；20202020年，营收同比增长年，营收同比增长25.17%25.17%，净利润同，净利润同比增长比增长44.30%44.30%。2017.01.20-2017.12.29的PEPE为为16.1916.19倍倍-18.2418.24倍倍，公司估值与股价波动幅度较为一致；2018.01.02-2019.12.31的PEPE为为18.8718.87倍倍-27.2027.20倍倍，在贸易战背景下，市场不确定性在贸易战背景下，市场不确定性导致估值出现波动，但公司技术优势仍推导致估值出现波

28、动，但公司技术优势仍推动估值整体上涨动估值整体上涨；2020.01.02-2021.01.20的PEPE为为28.1128.11倍倍-36.7836.78倍倍，疫情期间电子设备和半导体需求疫情期间电子设备和半导体需求激增，业绩表现强劲，估值持续增长激增，业绩表现强劲，估值持续增长。股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅200.77%200.77%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从50.7650.76美元涨至美元涨至53.7153.71美元美元，整体较为稳定；2018.01.02-2019.12.31，股价从股价从54.7054.70美元涨至美元

29、涨至79.8079.80美元，美元，20182018年估值回落导致股价出现较大波年估值回落导致股价出现较大波动，但动，但20192019年业绩表现良好，股价整体上升年业绩表现良好，股价整体上升；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从80.2180.21美元涨至美元涨至152.68152.68美元美元，估值与业绩回升驱动股价继续上涨估值与业绩回升驱动股价继续上涨。2017.01.20-2017.12.29的PEPE为为16.2816.28倍倍-38.2738.27倍倍，估值整体上涨；2018.01.02-2019.12.31的PEPE为为38.9838.98倍倍-22.9722

30、.97倍倍，20182018年受到贸易战及收购恩智浦半导体失败的影年受到贸易战及收购恩智浦半导体失败的影响，估值有明显回落，后续业绩情况仍然推动估响，估值有明显回落，后续业绩情况仍然推动估值上升值上升；2020.01.02-2021.01.20的PEPE为为23.0923.09倍倍-35.8135.81倍倍，受疫情影响，估值下滑幅度较大，后因多款后因多款5G5G芯芯片的发布带动公司业绩增长，驱动估值回升片的发布带动公司业绩增长，驱动估值回升。2017财年，营收同比下滑5.36%，净利润同比下滑56.77%；2018财年，营收同比增长2.13%，净利润同比下滑298.94%；20192019财年

31、，营收同比上涨财年，营收同比上涨7.35%7.35%，净利润同比下滑，净利润同比下滑188.36%188.36%；20202020财年，营收同比下滑财年，营收同比下滑3.06%3.06%，净利润同比增长，净利润同比增长18.51%18.51%。台积电台积电股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅420.25%420.25%：2017.01.20-2018.12.31，业绩稳定增长业绩稳定增长，支撑股价从股价从2.562.56美元涨至美元涨至3.313.31美元美元，20182018年末估值大幅降低导致股价下跌年末估值大幅降低导致股价下跌；2019.01.02-2019.

32、12.31，股价从股价从3.383.38美元美元涨至涨至5.865.86美元，美元，同估值变动一致同估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从5.975.97美元美元涨至涨至13.3313.33美元美元，估值持续增长，股价维持估值持续增长，股价维持高位高位。2017.01.20-2018.12.31的PEPE为为45.9545.95倍倍-17.3517.35倍倍，公司估值在两年间持续下滑；2019.01.02-2019.12.31的PEPE为为17.7017.70倍倍-59.7359.73倍倍，游戏、数据中心和加密货币挖矿游戏、数据中心和加密货币挖矿对对GPUGPU

33、的需求持续增加，估值有所回升的需求持续增加，估值有所回升；2020.01.02-2021.01.20的PEPE为为60.9060.90倍倍-86.5086.50倍倍，公司产品持续更新拉动估值快速公司产品持续更新拉动估值快速上涨。上涨。20172017财年，营收同比上升财年，营收同比上升37.92%37.92%，净利润，净利润同比增长同比增长171.34%171.34%；2018财年，营收同比增长40.58%，净利润同比增长82.89%；2019财年，营收同比上涨20.61%，净利润同比增长35.90%；2020财年，营收同比下滑6.81%，净利润同比下滑32.48%。英伟达英伟达高通高通股价整

34、体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅369.45%369.45%：2017.01.20-2017.12.29，股价从股价从112.87112.87欧元欧元涨至涨至162.65162.65欧元欧元，主要受益于稳定增长的业主要受益于稳定增长的业绩绩；2018.01.02-2019.12.31，股价从股价从165.95165.95欧元欧元涨至涨至283.07283.07欧元，欧元，整体同估值变动一致整体同估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从股价从289.66289.66欧元欧元涨至涨至529.87529.87欧元欧元，业绩驱动股价持续上涨业绩驱动股价

35、持续上涨。2017.01.20-2017.12.29的PEPE为为33.6933.69倍倍-31.7031.70倍倍，公司估值在两年间持续下滑；2018.01.02-2019.12.31的PEPE为为32.4232.42倍倍-47.2647.26倍倍，20182018年整体下降，但年整体下降，但20192019年凭借公年凭借公司在全球半导体制造中的领先地位，估值整司在全球半导体制造中的领先地位，估值整体向上体向上；2020.01.02-2021.01.20的PEPE为为48.3648.36倍倍-52.7752.77倍倍，科技需求推动EUV光刻机需求激增，估值上升。20172017年，营收同比上

36、升年，营收同比上升31.68%31.68%，净利润同比，净利润同比增长增长35.99%35.99%；2018年，营收同比增长22.11%，净利润同比增长25.40%；2019年，营收同比上涨8.00%，净利润同比增长0.03%；20202020年，营收同比增长年，营收同比增长18.26%18.26%，净利润同比，净利润同比增长增长37.09%37.09%。ASMLASML股价股价估值估值业绩业绩 三家公司在三家公司在20182018年受到中美贸易战影响较大，估值和股价有明显波动，但在年受到中美贸易战影响较大，估值和股价有明显波动，但在20192019年仍然凭借自身技术优势带动业绩增年仍然凭借自

37、身技术优势带动业绩增长，刺激估值和股价回升；疫情期间，同样依靠猛涨的科技需求迅速弥补疫情初期的缺口，强劲的业绩表现再次驱动长，刺激估值和股价回升；疫情期间，同样依靠猛涨的科技需求迅速弥补疫情初期的缺口，强劲的业绩表现再次驱动估值和股价增长。估值和股价增长。1.4 回顾科技硬件领域-苹果9 2017年-2024年苹果股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，股价走势总体平稳，缓慢上升，估值水平稳定，业绩表现同比稳步上升。2018年初-2019年中股价走势出现较大波动，有明显回调。2019年业绩同比略有下滑，也反映在估值水平上。2019年中-2020年初，股价开始显著上升，涨势强劲。2020年

38、初-2021年初，股价急剧上涨，达到历史新高，估值与业绩增长匹配。进入拜登执政时期，2022年公司业绩继续增长，23年&24年有小幅下降，股价继续上涨，与估值走势一致。在特朗普执政期间的2018年5月，美国将华为列入“实体清单”中，限制华为从美国购买产品和技术，加之美国将华为列入“实体清单”中，限制华为从美国购买产品和技术，加之20182018年末的孟晚舟事件，使年末的孟晚舟事件，使中国地区掀起支持国产的浪潮，华为抢占苹果的中国市场中国地区掀起支持国产的浪潮，华为抢占苹果的中国市场使苹果2019年、2020年的中国地区销量占比显著下降，2018-2020年业绩无显著增长，但在其它地区的稳健业绩

39、支撑下2017-2019年股价缓慢上升；随随20202020年美国对华为禁令的进一步扩大使华为华为海外市场持续年美国对华为禁令的进一步扩大使华为华为海外市场持续萎缩，市场认为苹果有望成为最大受益者萎缩，市场认为苹果有望成为最大受益者，估值大增拉动股价快速攀升；拜登上台后继续对华为施压，加之台积电芯片的断供使华为产拜登上台后继续对华为施压，加之台积电芯片的断供使华为产业链面临巨大压力，苹果自业链面临巨大压力，苹果自20212021年逐渐抢回中国市场份额年逐渐抢回中国市场份额，当年业绩同比增长33%，全球市占率逐渐提高至2023年成为销量第一的智能手机厂商，其股价受益于大幅增长的业绩于2021-2

40、023年稳步增长；20242024年年5 5月在月在AIAI手机的催化下估值显著增长手机的催化下估值显著增长，兑现于股价的快速拉升。1.4 回顾科技硬件领域-苹果10 20192019年股价表现：年股价表现：从年初的38美元左右一路攀升至年底70美元左右，年涨跌幅为88.75%，显著高于2017-2018两年间的涨跌幅40.07%，股价增速较快；单位：亿美元2017-9-302018-9-292019-9-282020-9-262021-9-252022-9-242023-9-302024-6-29总营收总营收2292.342292.342655.952655.952601.742601.74

41、2745.152745.153658.173658.173943.283943.283832.853832.852961.052961.05扣非净利润扣非净利润483.51483.51595.31595.31552.56552.56574.11574.11946.80946.80998.03998.03969.95969.95790.00790.00销售毛利率（销售毛利率（%）38.4738.4738.3438.3437.8237.8238.2338.2341.7841.7843.3143.3144.1344.1346.2046.20销售净利率（销售净利率（%）21.0921.0922.412

42、2.4121.2421.2420.9120.9125.8825.8825.3125.3125.3125.3126.6826.68中国营收中国营收448448519519437437403403684684742742726726519519中国占比中国占比19.5%19.5%19.5%19.5%16.8%16.8%14.7%14.7%18.7%18.7%18.8%18.8%18.9%18.9%17.5%17.5%2016年-2024H1苹果业绩 20192019年前期股价受年前期股价受20182018年业绩驱动：年业绩驱动：2018年全年营收同比增长15.86%，扣非净利润同比增长23.12%

43、，2018年中国地区销售占比与前一年持平，稳定于19.5%；20192019年后期股价受估值驱动：年后期股价受估值驱动：由于美国对华为的强力封锁，华为海外市场逐渐萎缩，苹果将从中受益，市场情绪较为乐观，但中国地区对华为消费热情高涨，苹果2019年在中国地区销售占比骤降至16.8%；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2018年末，由于美国对华为的制裁以及孟晚舟事件，中国地区自2018Q4起将消费市场倾向华为，所以2018年全球智能手机出货量，华为与苹果仅差300万台，而2019年华为出货量超过苹果；2019年1月3日，份报告建议特朗普使用行政命令禁止华为和中兴的销售；2019年

44、5月，华为被列入“实体清单”，无法搭载谷歌全家桶，华为海外市场逐渐萎缩。业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现1.4 回顾科技硬件领域-苹果11 20202020年股价表现：年股价表现：自年初70美元左右经过小幅下跌后，稳健攀升至年底的130美元左右，年涨跌幅为78.25%，继续维持2019年股价的高速增长 20202020年股价受估值影响：年股价受估值影响：2020Q1受前一年出货量披露不及华为的影响，造成一定的市场波动，估值骤降；2020年后期由于华为业绩受芯片断供影响，据IDC分析师威尔王说，许多竞争对手都感受到来自华为的压力减少了，但更多渠道合作伙伴认为，这对苹果

45、最有利，消费者极有可能从华为转移到苹果上，增加iPhone的销量，苹果估值大增；依靠中国消费者的热情，华为在疫情影响最严重的2020年Q2，凭借率先复苏的中国市场一度超越三星成为全球第一，受此影响苹果本年度在中国销售额继续下降，占比低至14.7%，但其它地区营收向好，总营收同比增加5.5%；2020年大涨的估值兑现为2021年的业绩，营收同比增长33.26%，扣非净利润同比增长64.92%，销售毛利率升至41.78%，净利率升值25.88%，中国地区销售占比上涨至18.7%业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2020

46、年6月30日，FCC发布官方声明，正式将华为和中兴列为所谓“构成国家安全威胁”的企业，禁止美国电信运营商利用政府补贴基金采购华为和中兴的任何设备；2020年9月14日，台积电断供华为，华为手机的供应链库存见底；2020年10月23日，iphone12发售，是苹果公司的首台5G手机；2020年11月17日，华为剥离荣耀；2020年年底，美国总统大选。1.4 回顾科技硬件领域-苹果12 单位：亿部2016出货量2017出货量2018出货量2019出货量2020出货量2021出货量2022出货量2023出货量三星三星21.2%21.2%3.113.1121.9%21.9%3.173.1720.8%2

47、0.8%2.922.9221.6%21.6%2.982.9820.6%20.6%2.672.6720.1%20.1%2.722.7221.6%21.6%2.612.6119.4%19.4%2.272.27苹果苹果14.6%14.6%2.152.1515.2%15.2%2.152.1514.9%14.9%2.092.0913.9%13.9%1.911.9115.9%15.9%2.062.0617.4%17.4%2.362.3618.8%18.8%2.262.2620.1%20.1%2.352.35华为华为9.5%9.5%1.391.3910.4%10.4%1.531.5314.7%14.7%2.

48、062.0617.6%17.6%2.412.4114.6%14.6%1.891.892.6%2.6%0.350.352.2%2.2%0.280.283.2%3.2%0.370.37小米小米6.3%6.3%0.920.928.7%8.7%1.231.239.2%9.2%1.261.2611.4%11.4%1.481.4814.1%14.1%1.911.9112.7%12.7%1.531.5312.5%12.5%1.461.46OPPOOPPO6.8%6.8%0.990.997.6%7.6%1.161.168.1%8.1%1.131.138.3%8.3%1.141.149.9%9.9%1.341.

49、348.6%8.6%1.031.038.8%8.8%1.031.03VIVOVIVO5.3%5.3%0.770.778.6%8.6%1.121.129.5%9.5%1.281.288.2%8.2%0.990.997.7%7.7%0.900.90总计总计100%100%14.7114.71100%100%14.7214.72100%100%14.0514.05100%100%13.7113.71100%100%12.9212.92100%100%13.5513.55100%100%12.0612.06100%100%11.6711.672016年-2023年全球智能手机市场规模(单位：亿台)业绩

50、或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20232023年股价表现：年股价表现：从年初的125美元左右稳健增长至年底190美元左右，年涨跌幅为54.79%，显著优于2021-2022两年间股价大幅波动的表现，2022年底股价与2021年初股价几乎相同，2023年增速显著；20232023年股价受业绩影响：年股价受业绩影响：IDC 全球追踪团队研究总监Nabila Popal 表示，苹果不仅是前三名中唯一一家在2023年实现正增长的厂商，而且还是首次夺得年度第一。总营收、扣非净利润、中国地区销售占比均表现稳定，股价为业绩的兑现；据澎湃新闻，2023年底苹果股价与其它科技股一起上

51、涨，原因是有迹象显示，美国通胀正在降温，经济仍具弹性，美国国债收益率下降；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：据IDC报告，受到宏观经济挑战和年初库存量增加的影响，2023年为十年来最低的全年出货量，但下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。华尔街分析师预测，2024年智能手机、笔记本电脑和电脑需求将出现反弹，这将让苹果公司的收入增长将在2024年重新加速，所以2023Q4股价阶段性攀升。1.4 回顾科技硬件领域-苹果13资料来源：Forbes China，中国经营报，快科技，一财科技，华西证券研究所 20242024年股价受估值影响：年股价受估值影响：据中国经营报记者报道，证

52、券机构将苹果股票评级下调归咎于iPhone市场需求，尤其是中国市场iPhone的需求压力，据中国香港Counterpoint Research公司的报告显示，2024年前六周，iPhone销量同比下降了24%，考虑到中国占苹果收入的15%以上，并且苹果最近一个季度在中国的销售额已经同比下降了13%，因此这一结果并不理想，与此同时，分析师对苹果在人工智能领域落后于其他大型科技公司的担忧也日益加剧，所以2024Q1估值持续下跌；2024年6月10日，苹果在WWDC上发布了自己的生成式AI服务Apple Intelligence，其人工智能领域的计划提振了市场信心，此后苹果估值持续攀升。2023.9

53、.30-2024.7.17股价分析业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20242024年股价表现：年股价表现：从年初的185美元左右经年初的小幅度下跌后迅速回弹，至2024.7.17股价为228.88美元，涨跌幅为23.62%，自2024年5月以来增速明显；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2024年6月10日，苹果在WWDC上发布了自己的生成式AI服务Apple Intelligence；苹果公司推出了首款头显Vision Pro，具备多个摄像头，用户可以通过手势、眼睛或语音操作控制。Vision Pro从6月28日开始向新的国家和地区发售；苹果公

54、司将原计划与iOS 18同步推出的先进人工智能功能推迟至10月份发布，以便有更多时间修复漏洞并确保用户体验的完整性。1.5.1 回顾半导体与芯片设计领域-英伟达14资料来源：CNMO手机中国，雷科技，钛媒体，财经杂志，Wind，华西证券研究所2017年-2024年英伟达股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，高性能GPU的需求增加推动业绩增长，股价在这一年中有显著增长。2018年，虽然贸易战带来一定的不确定性，但游戏、数据中心和加密货币挖矿对GPU的需求持续增加，公司业绩实现较大的增长。2019年，估值上升，但业绩同比有所下降，股价波动幅度较小。2020年初-2021年初，疫情期间，估值

55、持续上升兑现为英伟达的业绩增长，股价继续维持高位。2021年至2022年，公司业绩和股价稳步增长，估值波动较大。2023年开始，算力需求爆发，英伟达在数据中心AI芯片市场拥有98%的市场份额，业绩驱动股价急剧上涨，估值持续波动。2017-2019年在比特币挖矿浪潮的推动下，市场对GPU的需求增长带来公司业绩的稳定提升，其主营业务仍为游戏GPU，特朗普政府并不限制特朗普政府并不限制英伟达显卡在中国的销售，但已限制其与中国企业人工智能方面的合作，此时数据中心业务比重较小对公司在中国的营收无显著影响英伟达显卡在中国的销售，但已限制其与中国企业人工智能方面的合作，此时数据中心业务比重较小对公司在中国的

56、营收无显著影响，股价平稳上升；20192019-20212021年在数据时代的推动下高性能计算的需求大大提升，年在数据时代的推动下高性能计算的需求大大提升，CUDACUDA编程平台使英伟达占据人工智能的先发优势，估值显著提编程平台使英伟达占据人工智能的先发优势，估值显著提升，数据中心业务增长迅速升，数据中心业务增长迅速，中国地区业务占比稳定，股价快速上涨；20222022年受益于年受益于ChatGPTChatGPT发布后的强势表现，大模型的横空出世使公司发布后的强势表现，大模型的横空出世使公司估值暴涨估值暴涨，全球的算力需求体现于2023年的业绩同比增长126%，数据中心业务同比增长217%，

57、2023年该业务市占率达98%，但在中美科技战但在中美科技战的影响下，的影响下，20222022年年9 9月美国禁止英伟达向中国出售月美国禁止英伟达向中国出售A100A100、H100H100芯片，使芯片，使20222022、20232023年公司在中国地区占比逐渐下滑年公司在中国地区占比逐渐下滑，股价在强势业绩支撑下快速上涨。1.5.1 回顾半导体与芯片制造领域-英伟达15 单位：亿美元2017-1-292018-1-282019-1-272020-1-262021-1-312022-1-302023-1-292024-1-282024-7-28总营收总营收69.1069.1097.1497

58、.14117.16117.16109.18109.18166.75166.75269.14269.14269.74269.74609.22609.22560.84560.84扣非净利润扣非净利润16.6916.6930.4730.4741.4141.4127.9627.9643.3243.3297.5297.5257.2157.21297.60297.60314.80314.80销售毛利率（销售毛利率（%）58.8058.8059.9359.9361.2161.2161.9961.9962.3462.3464.9364.9356.9356.9372.7272.7276.6376.63销售净利率

59、（销售净利率（%）24.1124.1131.3731.3735.3435.3425.6125.6125.9825.9836.2336.2316.1916.1948.8548.8556.1356.13研发费用率（研发费用率（%）21.1721.1718.5018.5020.2820.2825.9125.9123.5323.5319.5719.5727.2127.2114.2414.2410.3610.36中国大陆营收中国大陆营收13131919282827273939717158581031036262中国大陆占比中国大陆占比18.8%18.8%19.6%19.6%23.9%23.9%24.7%

60、24.7%23.4%23.4%26.4%26.4%21.5%21.5%16.9%16.9%11.05%11.05%2016年-2024Q1英伟达业绩业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20172017年股价表现：年股价表现：从年初的2.51美元涨至年底4.79美元，年涨跌幅为90.84%，延续2016年强势上涨的股价趋势，增速较快；20172017年股价受业绩和估值影响：年股价受业绩和估值影响：2018年1月发布的年报中显示，2017年全年营收同比增长40.58%，数据中心营收同比增长132.77%，营收占比由12%增至20%；扣非净利润同比增长82.56%，中国大陆

61、占营收总额的19.6%，销售净利率增加至31.37%，股价为业绩兑现；2016年，黄仁勋联手马斯克交付首台超级计算机意味着英伟达进入人工智能领域，公司估值提高，股价为估值兑现；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2016年8月，英伟达CEO黄仁勋在硅谷向人工智能团队OpenAI，交付了世界第一台单机箱深度学习超级计算机NVIDIA DGX-1；2017年5月11日，正式发布了全新Volta架构GPUNVIDIATeslaV100，搭载NVLink2.0；据汇通网报道，2017年比特币全年涨幅达到1700%，我们认为，比特币的大火催化了GPU通用计算的迅速发展，市场需求激增。英伟

62、达显卡的销售从中受益。1.5.1 回顾半导体与芯片制造领域-英伟达16 业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20202020-20212021年股价表现：年股价表现：由2020年初6美元左右一路攀升至30美元左右，两年间的涨幅为391.96%，显著高于2018-2019两年间的涨幅18.86%，股价大涨；20202020-20212021年股价受业绩和估值影响：年股价受业绩和估值影响：2021年1月发布的年报中显示，2020年全年营收同比增加52.73%，数据中心业务营收同比增加124.47%，占总营收比重为40.16%，游戏业务同比增长40.61%，占总营收比重为4

63、6.53%；扣非净利润同比增加51.36%，中国地区营收占比稳定，为23.4%，股价为业绩兑现；2022年1月发布的年报中显示，2021年全年营收同比增加61.40%，数据中心业务营收同比增加58.50%，占总营收比重稳定，为39.43%，游戏业务同比增长60.61%，占总营收比重为16.3%；扣非净利润同比增加125.12%，中国地区营收占比上升至26.4%，股价为业绩兑现；据海豚投研报道：在数据时代的浪潮下，各大公司都大力开展云服务，英伟达尤为受益。据Seeking Alpha上的报道指出：Nvidia将继续快速增长，因为对能够处理难以置信的工作量的高性能数据中心的需求不断增加，而且Nvi

64、dia收入最大的业务游戏正在从终端市场获得定价支持。我们认为，在数据量爆炸、人工智能快速发展的背我们认为，在数据量爆炸、人工智能快速发展的背景下，数据中心业务估值增高，且游戏业务保持稳健发展，景下，数据中心业务估值增高，且游戏业务保持稳健发展，元宇宙概念成长性极高，估值增加，元宇宙概念成长性极高，估值增加，股价为估值兑现；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2018年中美贸易战开始，对英伟达业务带来不确定性，但得益于GeForce游戏GPU产品和数据中心的销售收入，股价相对稳定；2020年5月14日，黄仁勋在英伟达GTC 2020发布A100，相比上一代，NVIDIA Ampe

65、re架构的A100将性能提升了20倍，可用于数据分析，科学计算和云图形，并已全面投产并交付给全球客户；2021年11月9日，英伟达周二发布了一套面向软件开发人员的工具，旨在帮助他们创建由三维虚拟世界构成的“元宇宙”；疫情期间，全球对电子产品的需求激增，半导体行业指数走高。1.5.1 回顾半导体与芯片制造领域-英伟达17 业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20232023年股价表现：年股价表现：由年初14美元左右增长至50美元左右，前半年保持高速增长，后半年股价产生波动，涨幅为246.05%，扭转2022年51%的跌幅；20232023股价受业绩和估值影响：股价受业绩

66、和估值影响：2024年1月年报中显示，2023年全年营收同比增长125.85%，数据中心业务营收同比增加216.73%，占总营收比重为78.01%，该业务成为英伟达的主营业务，游戏GPU、视觉设计GPU、智能驾驶GPU业务增幅较小；扣非净利润同比增长420.19%，中国地区营收占比骤降至16.9%；OpenAI发布的ChatGPT注册用户飞速增长，进入大众视野，除OpenAI外，谷歌、微软、Anthropic等科技大厂和初创公司迅速入局，全球掀起大模型的浪潮，由于大模型需要强大的的算力支持，英伟达从中受益，2023年初估值暴涨；根据半导体分析公司 TechInsights 最新研究报告，英伟达

67、在 2023 年数据中心 GPU 出货量方面取得了爆炸式增长，总计出货量约为 376 万块，相比于 2022 年的 264 万块增长了超百万块，市占率约为98%；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2022年9月，A100/H00禁止向中国出口，英伟达推出改良版本A800/H800；2022年11月30日，OpenAI发布ChatGPT，仅仅花了5天时间，ChatGPT的注册用户数量达到100万，创了互联网历史记录；2023年1月，ChatGPT的月活用户数量达到1亿2023年3月15日，GPT4发布；2023年8 月 10 日，英伟达日前发布了全新的 NVIDIA L40 S

68、 GPU，以及搭载该加速卡的 NVIDIA OVX 服务器系统；2023年10月，A800/H800/L40/L40S/RTX4090被禁止向中国出口；2023年11月13日在“Supercomputing 23”会议上正式发布了全新的H200 GPU。1.5.1 回顾半导体与芯片制造领域-英伟达18 单位：亿美元 2017-1-29 2018-1-28 2019-1-27 2020-1-26 2021-1-31 2022-1-30 2023-1-29 2024-1-28 2024-7-28游戏游戏GPUGPU40.640.655.1355.1362.4662.4655.1855.1877.5

69、977.59124.62124.6290.6790.67104.47104.4755.2755.27视觉设计视觉设计GPUGPU8.358.359.349.3411.3011.3012.1212.1210.5310.5321.1121.1115.4415.4415.5315.538.818.81智能驾驶智能驾驶GPUGPU4.874.875.585.586.416.417.007.005.365.365.665.669.039.0310.9110.916.756.75数据中心数据中心8.308.3019.3219.3229.3229.3229.8329.8366.9666.96106.1310

70、6.13150.05150.05475.25475.25488.35488.352016年-2024Q1英伟达按业务分类业绩业绩或估值驱动业绩或估值驱动重大事件重大事件股价表现股价表现 20242024股价表现：股价表现：由年初的48美元左右一路暴涨至当今的120美元左右，2024.1.2-2024.7.17的涨跌幅为145%，保持了2023年的高增速；20242024年股价受业绩影响：年股价受业绩影响：据2024Q1财报，营收同比增长262.12%，数据中心业务占86.63%；扣非净利润同比增长428.39%，中国地区营收占比下降至9.6%；受美国对中国的半导体领域的限令，英伟达在中国大陆的

71、成绩持续下滑，2023-24年是公司业绩爆发的时期，业绩兑现估值快速回落；影响业绩和估值的重大事件：影响业绩和估值的重大事件：2024年1月9日，英伟达举行“NVIDIA CES 特别演讲”，推出了新的显卡主角：RTX 40 Super系列；2024年3月18日英伟达举办2024GTC大会，揭晓了一款配备GB200 GraceBlackwell超级芯片的DGX SuperPOD计算机，专为处理具有万亿参数级别的模型设计。1.5.2 回顾半导体与芯片设计领域-高通19 特朗普在任期间高通股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，减税政策提高了高通的盈利能力，5G研发的持续推进为未来的市场竞争

72、打下基础。股价在这一年中有所增长。2018年初-2019年末，贸易战带来了不确定性，但业绩依然强劲，净利润在2019年扭亏为盈。股价在这一时期经历了波动，但整体上有所上升。2020年初-2021年初，疫情初期的手机市场低迷对高通造成了一定影响，但5G需求的增长迅速弥补了这一缺口。估值情况整体与业绩表现匹配。股价在这一年中显著上涨。进入拜登执政时期，公司2022年业绩继续保持增长，但股价随估值在振荡中回落。2023年，估值驱动股价回升，但业绩同比有所下降。在特朗普执政期间的2019年5月，高通在中国地区的主要客户被列入“实体清单”，其在中国地区的营收同比下降高通在中国地区的主要客户被列入“实体清

73、单”，其在中国地区的营收同比下降23.36%23.36%，这一点与苹果，这一点与苹果的业绩表现具有相似之处，其全球市场的手机芯片市场份额也在逐年下滑的业绩表现具有相似之处，其全球市场的手机芯片市场份额也在逐年下滑，2017-2019年业绩无显著增长，股价整体呈上涨趋势；随2020年美国对华为的制裁进一步扩大，其竞争压力逐渐降低而高通作为竞争压力逐渐降低而高通作为5G5G芯片的主要供应商，产品需求激增芯片的主要供应商，产品需求激增，同时，高通获得了美国政府的许可，可以向华为出售4G芯片，推动了高通在中国区的芯片销售推动了高通在中国区的芯片销售，市场态度乐观估值快速增长，股价大涨，2021、202

74、2年营收同比增长43%、32%，中国地区营收占比回升；2021-2023年拜登上台后受智能手机需求疲软的影响，公司业绩出现下降情况，且股价大幅度波动；20242024年年在新一代在新一代SnapdragonSnapdragon移动芯片和物联网芯片的发布下，股价持续攀升移动芯片和物联网芯片的发布下，股价持续攀升。1.5.2 回顾半导体与芯片制造领域-高通20 20172018201920202021202220232024Q3营业收入营业收入（亿美元）（亿美元）222.91227.32242.73235.31335.66442.00358.20287.18扣非归母净利润扣非归母净利润（亿美元）（

75、亿美元）24.34-48.3744.0051.9090.57129.3672.3272.22销售毛利率销售毛利率(%)(%)56.0754.9464.5760.6757.5157.8455.7056.15销售净利率销售净利率(%)(%)11.06-21.4018.0722.0926.9429.2720.1925.15研发支出研发支出（亿美元）（亿美元）54.8556.2553.9859.7571.7681.9488.1865.91中国大陆营收中国大陆营收（亿美元）（亿美元）145.79151.49116.10140.01225.12281.19223.82-中国大陆营收占比中国大陆营收占比（%

76、）65.4066.6447.8359.5067.0763.6262.48-2017年2018年2019年2020年高通42%35%33.40%25%苹果22%13.60%13.10%16%联发科15%25.70%24.60%27%2017-2020年全球手机芯片市场份额业绩分析业绩分析2019年，虽然公司营收与净利润均实现正增长，但由于高通在中国市场的主要客户被列入实体清单，公司在中国大陆的营收同比下降23.36%，占总营收比重同比减少约20%，公司业绩短期内受到明显冲击；另外，公司全球市场份额逐步减少，至2020年达到新低；2020年-2022年，公司总营收保持增长，在中国大陆市场的营收也在

77、逐步恢复；2023年，公司在中国大陆市场的收入占比稳定，而受到全球智能手机出货量同比降低的影响，公司总营收出现下滑的情况。1.5.2 回顾半导体与芯片制造领域-高通2018-2020年是美国发布对华科技行业制裁较为密集的时期，也是高通的业务受到间接影响较为显著的时期，2021年之后，主要是延续特朗普时期的制裁措施，公司受政策影响程度有限。21 2019201820202018年政策方面，政策方面，4月16日，美国商务部宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，作为中兴通讯的重要供应商，受该消息影作为中兴通讯的重要供应商，受该消息影响，响，4 4月月1616日日-5 5月月3

78、3日，高通股价经历一段下滑，日，高通股价经历一段下滑，从从46.3546.35美元降至美元降至42.5742.57美元美元；经过一系列谈判和中兴的整改措施，美国最终在2018年7月13日宣布解除对中兴的制裁；产品方面，产品方面，发布Snapdragon 845，改进的Kryo385 CPU和Adreno 630 GPU，支持4K HDR视频拍摄，进一步巩固了高通在高端智能手机市场的地位；业绩方面，业绩方面，2018年实现营收227.32亿美元，同比正增长，但扣非净利润大幅亏损，中国区收入持续增长。2019年4 4月月1212日至日至5 5月月3 3日，公司股价从日，公司股价从50.2550.2

79、5美元大幅上涨至美元大幅上涨至78.7878.78美元，主要受到公司与苹果达成和解协议影响美元，主要受到公司与苹果达成和解协议影响，协议内容包括苹果向高通支付一笔未公开的款项，并签订了一份为期六年的全球专利许可协议，此外还包括一项多年的芯片组供应协议；政策方面，政策方面，5月15日，美国商务部称，正将华为及其70个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。5 5月月1515日日-5 5月月2828日，高通股价下跌较快，从日，高通股价下跌较快，从76.1176.11美元降至美元降至57.6857.68美元；美元；产品方面，产品方面，发布Sna

80、pdragon 855/855 Plus，是首款支持5G的移动处理器，采用7nm工艺制造，标志着高通在5G时代的领导地位；业绩方面，业绩方面，受到美国政府对华为等企业的制裁影响，受到美国政府对华为等企业的制裁影响，公司公司20192019年中国区营收显著下滑，同比下降年中国区营收显著下滑，同比下降23.36%23.36%，占总营收比重同比减少约占总营收比重同比减少约20%20%。2020年20202020年，公司股价从年，公司股价从80.2180.21美元涨至美元涨至141.31141.31美元，全年累计涨幅美元，全年累计涨幅为为76.18%76.18%，主要受到业绩影响，主要受到业绩影响：（

81、1 1）高通在）高通在20202020年的财报多次年的财报多次超出市场预期，尤其是第四季度的业绩报告显示，公司收入和利超出市场预期，尤其是第四季度的业绩报告显示，公司收入和利润大幅增长；（润大幅增长；（2 2）高通重新成为苹果的重要芯片供应商，）高通重新成为苹果的重要芯片供应商，20202020年发布的年发布的iPhone 12iPhone 12系列手机全部搭载了高通的系列手机全部搭载了高通的5 5G G调制解调器；调制解调器；（3 3）20202020年是年是5 5G G技术和市场的爆发期，高通作为技术和市场的爆发期，高通作为5 5G G芯片的主要芯片的主要供应商，其产品需求激增；供应商，其

82、产品需求激增；政策方面，政策方面，8月17日，美国商务部进一步加强了对华为的出口限制，要求任何使用美国技术制造的芯片必须获得许可证才能向华为出售，但未对公司股价产生明显影响；产品方面，产品方面，发布Snapdragon 865/865 Plus及Snapdragon X60，提升5G性能和能效；业绩方面，业绩方面，中国区收入回升，主要受到中国区收入回升，主要受到5G5G需求影响，推动了高通需求影响，推动了高通在中国区的芯片销售；同时，高通获得了美国政府的许可，可以在中国区的芯片销售；同时，高通获得了美国政府的许可，可以向华为出售向华为出售4 4G G芯片，对高通的中国区收入产生了积极影响。芯片

83、，对高通的中国区收入产生了积极影响。从股价走势来看，除2020年出现较大涨幅之外，2023年中至2024年中也经历一段较快的增长，2023.10.25-2024.06.18，股价从103.17美元涨至227.09，累计涨幅120.11%，主要受到业绩影响：随着5G网络的进一步普及和升级，高通作为主要的5G技术供应商，继续受益于全球市场对5G设备和服务的强劲需求；高通在2023年末和2024年初发布了几款重要的新产品，包括新一代Snapdragon移动芯片和物联网芯片，增强了高通的竞争力，推动了收入和利润的增长预期；高通与主要智能手机制造商（如苹果、三星等）的合作进一步深化，签订了新的长期供应协

84、议，支撑业绩增长。1.6 回顾电动汽车与清洁能源领域-特斯拉22 特朗普在任期间特斯拉股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，股价走势较为平稳，波动幅度不大。2018年初-2019年中，股价走势稳定，整体增长缓慢，净利润处于持续亏损中。2019年中-2020年初，股价开始明显上升。2020年初-2021年初估值驱动股价急剧上涨，达到历史新高。2021年开始，公司营收持续增长，但估值与股价波动较大，整体走势一致。在特朗普执政的2017-2019年间，未出台支持电动车产业的政策，且特斯拉的产能受限导致业绩连年亏损未出台支持电动车产业的政策，且特斯拉的产能受限导致业绩连年亏损，于是马斯克于20

85、19年初在上海开建工厂，这一举动虽不符合特朗普呼吁美国制造业回流的立场，但由于中国制造的高效与广阔的电动汽车市场中国制造的高效与广阔的电动汽车市场，特朗普并未反对，同时对于中国来说，同意特斯拉进入中国市场将有利于中国电动汽车整条产业链的发展同意特斯拉进入中国市场将有利于中国电动汽车整条产业链的发展；2020年上海工厂投产后特斯拉迅速打入中国市场，在中国大陆的营收同比增长123.63%，净利润实现转盈，中国地区营收占比显著提高，以中国地区营收占比显著提高，以16%16%的市占率拿到全球第一的市场份额的市占率拿到全球第一的市场份额，股价在业绩的驱动下大涨；20212021年拜登上台后发布多项政策扶

86、持新能源汽车，全球电动车总销量翻倍年拜登上台后发布多项政策扶持新能源汽车，全球电动车总销量翻倍，特斯拉延续其强势表现，股价仍保持高速增长，但国内的比亚迪等厂商发展迅速，全球市场份额竞争愈发激烈但国内的比亚迪等厂商发展迅速，全球市场份额竞争愈发激烈；2022-2023年，比亚迪的市场份额已超过特斯拉比亚迪的市场份额已超过特斯拉，特斯拉业绩增速放缓，在激烈的竞争下估值降低，股价大幅波动。1.6 回顾电动汽车与清洁能源领域-特斯拉单位：亿美元20172018201920202021202220232024H1营业收入营业收入117.59214.61245.78315.36538.23814.6296

87、7.73468.01扣非归母净利润扣非归母净利润-19.61-8.41-7.137.2154.92127.32149.9732.29销售毛利率销售毛利率(%)(%)18.9018.8316.5621.0225.2825.6018.2517.68销售净利率销售净利率(%)(%)-19.05-4.95-3.152.7310.4915.4515.475.64中国大陆营收中国大陆营收20.2717.5729.7966.62138.44181.45217.4592.28中国大陆营收占比中国大陆营收占比17.23%8.19%12.12%21.12%25.72%22.27%22.47%19.72%23 特斯

88、拉产量及交付量情况 特朗普执政时期（2017.01.20-2021.01.20），政策层面上看，并未出台支持电动车产业的政策，中美贸易战也对特斯拉影响有限：2017年-2019年，特斯拉净利润处于持续亏损阶段，毛利率逐年降低，根据产量及交付量情况来看，产能仍然受限；2020年，随着上海超级工厂的投产，特斯拉进一步打开中国市场，在中国大陆的营收同比增长123.63%，净利润实现转盈，毛利率突破20%。拜登执政时期（2021.01.20至今），政策上支持环保政策和电动车发展：2021年，特斯拉全年交付量为93.6万辆，同比增长87.58%，体现其产能实现显著突破，中国大陆市场的营收保持高增速，同比

89、增长107.81%，同时，净利润同比增长661.72%；2022年-2023年，交付量增长速度稳定，全球布局成果进一步显现，营收大幅增长。业绩分析业绩分析1.6 回顾电动汽车与清洁能源领域-特斯拉回顾2017年-2024年，特斯拉股价涨幅显著的两个时期：2020年，股价从28.68美元涨至235.22美元（2020.01.02-2020.12.31），累计涨幅为720.15%，受到业绩与估值的综合影响；2021年，股价从187.82美元涨至409.97美元（2021.05.19-2021.11.04），达到历史新高，累计涨幅为118.28%，受到业绩与估值的综合影响。24 2020年股价涨势受

90、业绩方面的影响：营收同比增长28.31%，净利润首次转盈超出了市场预期，在中国大陆的营收同比增长123.63%；平价车型Model 3和Model Y在市场上取得了巨大的成功，推动了特斯拉的收入增长。12021年股价涨势受业绩方面的影响：特斯拉在2021年第一季度和第二季度财务表现继续表现强劲；交付量和生产量创下新高，显示市场对其电动汽车的强劲需求；特斯拉通过销售碳排放信用获得了16亿美元的利润，对特斯拉的财务表现产生了积极影响。32020年股价涨势受估值方面的影响：上海工厂投产、柏林及德州工厂开工将扩大特斯拉的生产能力，支持其未来的增长；2020年12月，特斯拉被纳入标准普尔500指数，提升

91、了特斯拉的市场声誉，也显著增加了其股票的需求；受益于全球对电动汽车市场前景的乐观情绪不断增强。22021年股价涨势受估值方面的影响：2021年上半年，特斯拉展示了其在自动驾驶技术方面的进展，吸引了大量投资者的关注；2021年初，整体市场对科技股和成长型股票的乐观情绪高涨；受益于新能源汽车行业在2021年上半年的持续增长。420212021年估值情况年估值情况20202020年业绩情况年业绩情况20212021年业绩情况年业绩情况20202020年估值情况年估值情况特斯拉2020年&2021年股价涨幅分析1.6 回顾电动汽车与清洁能源领域-特斯拉2014-2016年，特斯拉累计在华交付2.12万

92、辆车，到2017年，特斯拉在中国销售超过2万辆，相当于前三年总和，进入高速发展阶段。2019年，特斯拉在华销量约5万辆；2020年特斯拉在华销量翻近3倍达14.8万辆，成为中国市场电动车销冠；2021年翻倍增长至32.07万辆。2022-2023年，特斯拉中国市场销量分别为43.98万辆以及60.37万辆，同比增长37.1%以及37.3%。特斯拉快速成长发展的背后，离不开“中国速度”的加持，特斯拉上海超级工厂自2019年正式投产以来，已成为特斯拉全球主要的出口中心，2023年累计交付量达到94.7万辆，在其全球产能中占比过半。回顾2020-2021年特斯拉业绩的增长情况，上海临港工厂的投产贡献

93、显著，2020年，特斯拉的全球生产量为50.9万辆，较上年增加14.4万辆而上海工厂当年的全年产量正是14.4万辆，也就是说当年特斯拉增加的全部产能都来自上海工厂。也就是在这一年，特斯拉实现了公司成立以来的首个年度盈利，净利润为8.62亿美元：成本方面，依靠长三角地区的电池、汽车芯片、自动驾驶系统、汽车内饰、精密加工等360家中国新能源汽车零部件厂商组成的“中国供应链军团”，零部件本地化率迅速实现了95%，根据特斯拉2023年第三季度财报显示，上海超级工厂的整车建造成本，将会比美国的生产系统低约65%；产品方面，上海工厂主要生产的车型为Model 3，该款车型起步定价为3.5万美元，凭借平价优

94、势进一步拓展中国市场；25资料来源：浦东发布，力基咨询，城市研究室，车东西，电动汽车观察家，证券时报，凤凰网财经，EV Sales，CleanTechnica，华西证券研究所美国加州工厂上海临港工厂德国柏林工厂美国德州工厂建设时间2010年收购2019年1月2019年12月2020年5月开始交付时间2012年6月2019年12月2022年3月2022年4月生产车型Model SModel XModel 3Model YModel 3Model YModel 3Model YModel 3Model YCybertruckSemiRoadster年产能60万辆95万辆50万辆规划100万辆特斯拉

95、四大整车制造超级工厂2018-2023全球电动车主要厂商市占率201820192020202120222023特斯拉特斯拉12.15%12.15%16.64%16.64%15.99%15.99%14.41%14.41%13.02%13.02%13.21%13.21%比亚迪比亚迪11.27%11.27%10.39%10.39%5.74%5.74%9.14%9.14%18.31%18.31%21.02%21.02%总销量（万辆）总销量（万辆）201.82201.82220.98220.98312.48312.48649.54649.541009.121009.121368.901368.901.7

96、.1 回顾半导体设备与制造领域-ASML特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），ASML股价自112.66美元涨至528.88美元，累计涨幅369.45%。2018年-2019年，美国对中国高科技企业实施出口管制，包括限制向中国企业出口高端芯片制造设备，ASML也受到影响，特别是在EUV（极紫外光刻机）方面；2020年-2021年，居家办公和远程教育需求激增，推动了对电子设备和半导体的需求，高性能计算的发展推动先进制程半导体的需求增加，ASML的EUV光刻机需求持续强劲。26 特朗普在任期间ASML股价走势及业绩表现2017年初-2018年初减税政策对ASML的美国客户有

97、利，间接支持了公司的业绩表现。股价在这一时期表现较为稳定。2018年初-2019年末虽然贸易战带来一定的不确定性，但ASML在EUV光刻技术上的独占地位使其在全球半导体制造中保持关键角色。估值和股价在这一时期呈现波动但总体向上的趋势，但从营收和净利润来看，业绩并未完全兑现。2020年初-2021年初疫情期间科技需求的激增使EUV光刻机的需求激增。估值两次拉升，业绩表现强劲，股价在这一时期显著上涨。1.7.2 回顾半导体设备与制造领域台积电特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），台积电股价自25.45美元涨至123.51美元，累计涨幅385.30%。2018年，特朗普政府对

98、中国进口商品加征关税，引发中美贸易战，高科技产品成为主要战场，台积电作为全球领先的半导体代工厂，受到间接影响。为了应对关税和供应链风险，部分科技公司开始调整供应链布局，这对台积电的订单产生了短期波动；疫情期间，居家办公和远程教育需求激增，推动了对电子设备和半导体的需求，另外，随着5G网络的推进和高性能计算需求的增加，台积电在先进制程上的技术优势进一步巩固。27 特朗普在任期间台积电股价走势及业绩表现2017年初-2018年初减税政策对台积电的美国客户有利，间接支持了公司的业绩表现。股价在这一时期表现较为稳定。2018年初-2019年末贸易战的升级导致市场不确定性增加，短期内订单波动，但台积电的

99、技术领先地位使其在长期保持了强劲的市场需求。股价在这一时期有较大波动，但总体趋势向上。2020年初-2021年初疫情期间科技需求的激增使得台积电的订单量大幅上升，受益于半导体短缺问题，业绩表现强劲，推动估值回升。股价在这一时期显著上涨。1.8.1 回顾互联网与社交媒体领域-谷歌特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），谷歌股价自41.36美元涨至93.90美元，累计涨幅127.03%。2017年，美国减税政策利好谷歌业绩，但科技公司整体面临潜在的监管压力使股价波动加剧；2018年-2019年，中美贸易战升级，同时，欧盟实施的通用数据保护条例(GDPR)和美国国内对科技巨头的

100、反垄断调查开始加强；2020年，谷歌的营收短期受到疫情冲击，但后期远程办公与在线服务的需求激增支撑公司业绩持续增长。28 特朗普在任期间谷歌股价走势及业绩表现2017年初-2018年初股价波动明显，特朗普政府实施减税政策，推动企业税率下降，增加了公司的盈利能力。受益于2018年初业绩大幅增长，估值显著提高。2018年初-2019年末，股价持续波动，中美贸易战使得供应链面临不确定性，数据隐私与反垄断调查增加了合规成本。虽然公司业绩同比均在增长，但估值持续下滑。2020年初-2021年初受全球疫情爆发影响，股价和估值出现急剧波动的情况，但云服务和在线办公业务的增长为公司业务带来新的增长点。1.8.

101、2 回顾互联网与社交媒体领域-META特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），META股价自126.78美元涨至266.93美元，累计涨幅110.55%。2017年，公司主要受到美国减税政策的利好影响，但仍然面对潜在的监管压力；2018年初，Facebook爆出用户数据被不当使用的丑闻，而后欧盟实施通用数据保护条例(GDPR)且美国国内对科技巨头的反垄断调查开始加强，虽然2017年至2018年公司业绩同比稳步上升，但估值仍在持续下降；2020年初-2021年初，用户活跃度的增加支撑公司业绩增长，但后续围绕社交媒体平台在传播虚假信息和选举干扰中的角色，美国政府和公众对Met

102、a的监管呼声日益增强。29 特朗普在任期间META股价走势及业绩表现2017年初-2018年初：股价波动明显，特朗普政府实施减税政策，推动企业税率下降，增加了公司的盈利能力。2018年初-2019年末，数据隐私丑闻导致公司面临巨大的公众压力和监管调查，股价大幅波动，且欧盟及美国的数据隐私与反垄断调查导致合规成本上升。2020年初-2021年初：全球范围内的新冠疫情爆发，导致估值与股价都大幅波动，但在线社交需求推动平台活跃度。1.9 回顾软件领域-微软特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），微软股价自57.08美元涨至217.68美元，累计涨幅281.36%。2018年初-

103、2019年初，中美贸易战升级，虽然直接针对TMT行业的制裁较少，但整体经济的不确定性增加，对市场情绪产生影响；2019年底中美签署了第一阶段贸易协议，市场情绪改善；2020年初-2021年初，美国对华为、中兴等中国科技公司进行制裁，限制其使用美国技术和产品，对整个科技行业的供应链产生影响。30 特朗普在任期间微软股价走势及业绩表现2017年初-2018年初：股价稳步上升，2017年末美国通过了减税与就业法案，提升了公司的利润预期。2017年末估值快速拉高，同时业绩兑现，营收与净利润同比大幅增长。2018年初-2019年初：股价震荡上升，估值持续回落。尽管贸易战带来不确定性，但微软仍有强劲的业绩

104、增长。2019年初-2020年初：股价持续上涨，微软在云计算和5G等新兴技术领域持续投入，带动了业绩增长，估值与业绩匹配。2020年初-2021年初：股价大幅波动，但整体上行，疫情初期市场恐慌导致股价大幅下跌，但科技公司因其数字化和远程办公需求激增，股价迅速反弹。02科技新浪潮：中国的强势追赶312.1 苹果对标A股立讯精密32 苹果对标A股以立讯精密为例，回顾其2017-2024年期间的股价走势及业绩表现：2017.01.20-2021.01.20股价自5.86元上涨至55.23元,最高达62.77元，累计涨幅842.49%。特朗普执政期间，公司作为苹果公司的产业链龙头，受益于苹果业绩的快速

105、增长，股价快速攀升；拜登执政期间，由于国内消费电子厂商额崛起，叠加政治不确定和疫情风险，市场信心不足，股价震荡走低。特朗普和拜登在任期间立讯精密股价走势及业绩表现2017年：公司股价走势与苹果公司近似，股价与估值均相对稳定；立讯精密公司是苹果产业链核心龙头，主要业务为消费电子，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的228.26亿元稳步上升至2021年的1539.46亿元，以年复合增长率61.15%的速度增长;拜登在任期间，上升到2319.05亿元，以年复合增长率22.74%的速度增长。2018年：中美贸易战开始，受苹果公司股价下跌，公司估值下调，但业绩稳健增长，股价维稳2019年：中美达成初

106、步协议为市场提振信心，苹果股价强势上涨，公司作为苹果产业链主要代工厂，股价连续攀升，各季度业绩同比大幅增长；2020年：中期股价大涨，且维持高位达半年启动时间与苹果公司基本一致2024年：4月苹果在华销量呈反弹趋势，6月苹果发布人工智能计划，苹果与公司股价强势上涨2021年：1月拜登上台，政治不确定性引起苹果公司估值下跌，股价大幅度波动，同期公司估值暴跌带来股价大跌；4月，欧盟、俄罗斯等地对苹果发起反垄断起诉，公司股价持续走低2021年4月-2024年2月：国内华为、小米等国产消费电子厂商的崛起使公司估值持续走低，与苹果股价走势相悖，股价大幅度波动，整体呈缓慢下降趋势，但2021-2023业绩

107、大幅上涨，股价波动具备一定支撑。2.2 微软对标A股金山办公33 微软对标A股以金山办公为例，回顾其2018-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自124.93元上涨至456.12元,最高达473.94元，2019.11.18-2021.01.20的累计涨幅265.10%。金山办公主要业务为软件行业，具体包含办公服务订阅、办公软件产品使用授权等，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的7.53亿元稳步上升至2021年的32.80亿元，以年复合增长率44.47%的速度增长，继拜登上任后增长速度放缓；2017年-2019年：美股微软公司经过估值拉升和业绩增长，股价持续增长；2020年：年初公司

108、受益于微软股价的强势表现，估值拉升，股价缓慢增长，年中与微软公司股价同步到达高位，年底受美国总统大选和疫情因素的风险叠加，微软与金山办公股价同期产生一定波动。特朗普在任期间金山办公股价走势及业绩表现2020年：微软自2017年初股价已持续上涨，年初微软股价达到高点，同期该公司受同行业公司微软的影响，估值拉升；2020年：Q3微软与该公司股价同步达到高位，后受市场风险影响，股价有所回落，且估值降低，但Q4公司业绩表现亮眼2.3 英伟达对标A股景嘉微34 英伟达对标A股以景嘉微为例，回顾其2017-2024年期间的股价走势及业绩表现：2017.01.20-2021.01.20股价自28.68元上涨

109、至48.27元,最高达59.27元，累计涨幅68.31%。特朗普执政期间，公司受数据中心和人工智能领域需求的增加，业绩持续增长，但由于美国对华半导体领域制裁政策，估计持续波动；拜登执政期间，通过打造半导体反华联盟等方式加强对华科技制裁，股价振幅较大，但在大模型需求推动下，股价经历两次高潮。2017年-2018年中：业绩稳健增长，股价有所波动，整体呈上涨趋势；2018年中-2019年中：受中美贸易战影响，2018年底估值下降；2019年初受中美达成初步协议的缓解，股价短暂上升后再次回落，整体股价波动较大2019年-2020年：2019年受国家政策支持，公司股价上涨；2020年受英伟达推动人工智能

110、发展，股价达到阶段性高点特朗普和拜登在任期间景嘉微股价走势及业绩表现景嘉微国内成功自主研发国产化图形处理芯片(GPU)并产业化的企业，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的3.06亿元稳步上升至2021年的10.93亿元，以年复合增长率37.48%的速度增长，2022年增速放缓，营收增至11.54亿元，2023年营收下降至7.13亿元;2021年：6月，拜登沿续特朗普签署的第13959号行政令，继续以“应对中国军工企业威胁”为由，禁止美国公司与中芯国际、华为等中国企业进行投资交易，英伟达股价稳健攀升，公司2021年上半年的业绩大幅增长加之市场需求激增，公司股价大涨。2022年：2月美国颁布关

111、键与新兴技术清单，8月颁布芯片与科学法，限制涉华半导体领域合作，英伟达与公司股价均大幅波动，公司业绩表现强势2023年：2022年末，gpt3.5发布，2023年3月，gpt4.0发布，在大模型掀起的AI浪潮下，算力成为基础，英伟达估值自2023年起迅速拉升，股价持续走高。公司作为GPU制造商，股价同步大涨，兑现估值2.4 特斯拉对标A股比亚迪35 特斯拉对标A股以比亚迪为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自47.79元上涨至220.85元,最高达248.59元，2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅362.13%。特朗普执政期间，2020年以前为新能源

112、车布局阶段，受益于2019年特斯拉上海工厂投产，中国新能源汽车市场快速打开，股价大涨；拜登执政期间，中国新能源车市场涌现多家厂商，市场份额竞争激烈，在国家减税政策下股价仍出现大幅波动。2020年：特斯拉凭借其在中国市场的先发优势，加之中美第一阶段贸易协议的签署，股价持续大涨；公司估值迅速大幅拉升，兑现于三个月后的股价增长；同期中国发布新能源汽车发展规划（2021-2035年），公司业绩迅速增长，迅速在增量市场占据一定份额，公司股价持续上涨，达到新高特朗普和拜登在任期间景嘉微股价走势及业绩表现2017年-2019年：公司业绩呈缓慢上涨趋势，估计和估值相对平稳，处于新能源汽车前期的布局阶段；比亚迪

113、主要业务为新能源汽车的制造和销售，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的1059.15亿元稳步上升至2021年的2161.42亿元，以年复合增长率19.52%的速度增长；拜登在任期间，增长速度加快至2023年营收达6023.15亿元，年复合增长率为66.93%2021年：年初拜登上任后，政治不确定使股价回落，后拜登签署巴黎协定，力挺新能源，计划将美国政府车队的约65万辆车全部换成美国本土组装的电动汽车。年中特斯拉和比亚迪股价同步大涨，原因为估值兑现2022年：马斯克卖股套现且买入特斯拉给公司造成不良影响，股价震荡下跌；比亚迪受国内新能源市场竞争激烈影响，股价前半年大幅震荡，后半年整体下行，但

114、业绩大增给予股价一定支撑2023年：中国延长新能源汽车购置税减免政策，但由于市场渗透率增至35%左右，市场竞争显著加强，比亚迪售价下降，预期降低，在强势业绩支撑下，股价整体仍然呈下降趋势2024年：公司受2023年业绩快速增长的优秀表现，股价于底部回升，原因为业绩兑现，特斯拉股价滞后于比亚迪三个月2.5 ASML对标A股北方华创36 特朗普在任期间北方华创股价走势及业绩表现 以半导体设备公司北方华创为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自27.07元上涨至227.50元，2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅740.41%。特朗普执政期间，受国内半导体设备

115、需求的提升市场信心充足，股价稳定上升；拜登执政期间，在美国对华半导体领域的持续多方面打压下，估值大幅下降，但业绩高速增长，股价在高位持续波动。2020年：二期基金对半导体设备公司大力扶持，国内需求激增，股价持续攀升，Q3Q4业绩亮眼。2019年初-2020年初：美国对华加强制裁，提高了国内对自主半导体设备的需求，公司股价开始大幅上涨，同时营收和净利润仍保持较高增速；2017年底-2019年初：未充分受益于一期大基金的投资，股价较为平稳；2017年估值下降，业绩稳步提升，2018年估值有明显增长，后兑现为营业收入和净利润的同步增长；北方华创主营业务为半导体设备，在特朗普在任期间，全年营收从201

116、7年的22.23亿元快速增长至2021年的96.83亿元，以年复合增长率44.47%的速度增长，公司业绩整体呈一年内每季度递增的趋势；拜登在任期间，增速加快至2023年全年营收220.79亿元，年复合增长率为51.00%2021年：拜登上台后，继续延续特朗普对中国科技领域的打压政策，尤其是半导体领域，国内对国产半导体设备的需求增加，业绩增长速度加快，加之受益于二期国产大基金，股价大涨，为估值和业绩的同时兑现2022年-2024年：受美国对华半导体行业的持续打压加之疫情的风险，市场波动较大，估值大幅下降，在稳健上升的业绩支撑下，股价在高位大幅度波动性03我国科技的永恒主题：国产化373.1.1

117、半导体产业行情回顾对比中美半导体产业，受益于全球对半导体产品的强劲需求，美国半导体公司表现强劲，特别是在高端芯片和先进制程技术领域保持领先地位；尽管面临美国的制裁和技术封锁，但中国企业通过增加研发投入和本地化供应链建设，国家集成电路产业投资基金的成立和后续的政策支持推动了中国半导体产业的发展，实现了部分技术突破和市场增长。38 20142014年年9 9月，月，一期基金成立一期基金成立20192019年年1010月，月，二期基金成立二期基金成立费城半导体指数申万半导体指数20142014-20172017年年：国家集成电路产业投资基金一期的成立为中国半导体行业提供了资金和政策支持，申万半导体指

118、数开始有一定的增长，但整体表现相对平稳。20172017-20182018年年：随着中美贸易战和科技战的开始，美国半导体公司如英伟达、高通等继续表现强劲，而中国半导体公司面临的压力逐步增大，申万半导体指数波动较大。20182018-20202020年年：中兴通讯和华为等公司受到制裁，中国半导体公司加快了自主研发和供应链本地化的步伐，申万半导体指数在经历了一段波动后逐步回升。20202020-20212021年年：在疫情期间，全球对电子产品的需求激增，同时美国对中国半导体公司的制裁进一步加剧，中国半导体公司在国内市场和部分国际市场取得了突破，申万半导体指数实现显著的增长。3.1.2 美国对华半导

119、体行业遏制路径39 特朗普和拜登在任期间对中国半导体行业的遏制路径总统主要内容特朗普严控中国在美半导体投资。2016年中国在美投资达到500亿美元规模，来到历史顶峰，2017年特朗普上台后，中国在美直接投资规模呈断崖式下降的趋势，2019年，中国在美直接投资金额只有50亿美元，为2009全球金融危机以来的最低水平。通过对出口管制措施的升级，强化管控美国核心技术的外流。美国出国管制政策的两大重要手段是出口管制清单和许可证制度，2018出口管制改革法案成为近三十年来美国对在出口管制方面的最重要一次升级，该法案明确了“军事最终用户”的定义，取消了一系列国家享受的民用最终用户的许可例外，并明确了外国生

120、产商利用某些受管制的美国软件或技术生产的产品也会受到美国的出口管辖在出口管制清单的基础之上还对违反管制规定的实体实施清单管理制度。实体清单实际上就是一份“黑名单”，一旦进入此清单实际上是被剥夺了相关企业在美国的贸易机会，并对其进行技术封锁和国际供应链的隔离。在截至目前的美国实体清单列表中，中国企业的数量仅次于俄罗斯，其中半导体产业相关实体占比最高，达到近40%美国试图通过左右包括瓦森纳协议、五眼联盟等在内的外部同盟组织，控制中国半导体以及高新技术产业的发展。在最新修订的瓦森纳协议中，除了一直以来对高端光刻机的输入中国的限制之外，还增加了对于计算光刻软件以及12寸大硅片生产制造技术的限制拜登加强

121、涉华半导体贸易与科技合作禁绝措施。拜登政府于 2022 年 2 月 8 日更新了关键与新兴技术清单，使得美国对华半导体贸易与合作面临更严格的国家安全审查。8月9日签署的芯片与科学法中有条款明确规定禁止获得美国联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，违反禁令或未能修正违规状况的公司或将需要全额退还联邦补助款，在税收抵免政策中也有类似规，；该法还禁止接受资助的美国科研机构与中国实体或科研人员进行任何科学合作。运用“长臂管辖”打击中国半导体产业的涉外合作。2021 年 12 月 17 日，拜登政府一次性宣布将 34 家中国企业或科研机构加入“实体清单”，其中除了医学类机构外，其余几乎全部为中国半导

122、体行业尖端科技企业。打造半导体行业反华技术联盟。拜登政府以维护规则的旗号，将更多国家拉入美英澳“三边安全伙伴关系”、美日印澳“四方安全对话”以及“五眼联盟”、“chip4”等各种联盟组织，利用这些组织，以威逼利诱的方式，推动他国接纳美式市场规则与技术标准，从而扩大跨国约束中国的能力。积极筹划以减少对华依赖并试图抢夺中国企业的全球市场份额。美欧成立贸易和技术委员会之后，双方迅速成立了专门工作小组就半导体行业供应链问题进行合作，强调在意外情况下要优先确保美欧之间的供应。3.2.1 半导体行业与信创行业的关联性分析40 半导体产业链包括上游半导体原材料与设备供应、中游半导体产品制造和下游应用，信创产

123、业产业链分为软件领域、硬件领域、实际应用和信息安全四大类，硬件领域中包括底层硬件和基础设施，软件领域中包含基础软件和云平台两部分，实际应用场景中包含企业应用和解决方案两大类，信息安全控制则贯穿整个信创产业。半导体的下游应用中包括网络通信、消费电子、工业控制等领域。我们认为，半导体行业的下游应用与信创行业的硬件领域大范围重叠，关联性较强，而硬件为软件开发与实际应用提供算力基础，整体而言，半导体行业与信创行业的关联性较强。中证半导指数中证信创指数20192019年年1010月，月，二期基金成立二期基金成立截至2018年，国家集成电路产业投资基金一期已经基本投资完毕，据集微网大基金一期投资项目统计，

124、2018年基金一期的投资分布主要集中在设计、制造、封测等领域。2016-2018年半导体指数和信创指数趋势近似、表现平稳2021年6月，拜登沿续特朗普签署的第13959号行政令，继续以“应对中国军工企业威胁”为由，禁止美国公司与中芯国际、华为等中国企业进行投资交易。半导体指数一路走高，维持高位达半年，信创指数没有明显表现。2022年底半导体指数和信创指数同步回落2022年10月，美国发布出口管制条例，限制中国先进计算和和半导体领域的发展，半导体指数和信创指数同步启动增长20242024年年5 5月，月，三三期基金成立期基金成立3.2.2 半导体产业链拆解41 上游：原材料+设备中游：制造下游：

125、应用上游原材料：上游原材料：硅片：硅片：TCLTCL中环、中环、SKSK海力士、海力士、环球晶圆、有研新材等环球晶圆、有研新材等光刻胶：晶瑞股份、陶氏光刻胶：晶瑞股份、陶氏化学、科华微电子、旭成化学、科华微电子、旭成化等化等封装材料：陶氏杜邦、宏封装材料：陶氏杜邦、宏昌电子等昌电子等电子气体：金宏气体、南电子气体：金宏气体、南大光电、华特气体等大光电、华特气体等上游设备：上游设备：工艺制造设备：应用材料、工艺制造设备：应用材料、日立高新、上海微电子等日立高新、上海微电子等检测设备：长川科技、泰检测设备：长川科技、泰瑞达、上海中艺、东电电瑞达、上海中艺、东电电子、东京精密等子、东京精密等中游半导

126、体制造：中游半导体制造：半导体设计：中兴微电子、半导体设计：中兴微电子、紫光国微、华为海思等紫光国微、华为海思等半导体制造：台积电、中半导体制造：台积电、中芯国际、华润微电子、联芯国际、华润微电子、联华电子等华电子等下游半导体可应用在网络通下游半导体可应用在网络通信、消费电子、汽车电子和信、消费电子、汽车电子和工业控制等领域：工业控制等领域：网络通信：中国移动、中网络通信：中国移动、中国电信、中国联通、华为国电信、中国联通、华为等等消费电子：小米科技、大消费电子：小米科技、大疆创新等疆创新等半导体产业链拆解3.2.3 信创产业链拆解42 信创产业链拆解硬件领域软件领域实际应用包括芯片、固件等，

127、受益标包括芯片、固件等，受益标的：龙芯中科、海光信息、的：龙芯中科、海光信息、寒武纪、晶晨股份等寒武纪、晶晨股份等包括存储设备、整机和通讯包括存储设备、整机和通讯设施等，受益标的：同方股设施等，受益标的：同方股份、兆易创新、澜起科技等份、兆易创新、澜起科技等包括操作系统、数据库和中间件等，受包括操作系统、数据库和中间件等，受益标的：操作系统：中国软件、诚迈科益标的：操作系统：中国软件、诚迈科技、中兴通讯等；技、中兴通讯等；CPUCPU：中国长城、中：中国长城、中科曙光等；数据库：星环科技、太极股科曙光等；数据库：星环科技、太极股份等；中间体：普元信息、东方通等；份等；中间体：普元信息、东方通等

128、；基础软件底层硬件基础设施云平台包括包括IaaSIaaS、PaaSPaaS和低代码平台等，受益和低代码平台等，受益标的：云平台：用友网络、阿里云等标的：云平台：用友网络、阿里云等受益标的：金山办受益标的：金山办公、万兴科技等；公、万兴科技等；实际应用解决方案受益标的：宇信科受益标的：宇信科技、东方国信等技、东方国信等信息安全受益标的：中孚信息、受益标的：中孚信息、360360、奇安信、绿盟科技等、奇安信、绿盟科技等3.3 A股半导体行业和信创行业主要公司股价走势对比回顾美国近两任总统在任期间A股半导体行业和信创行业主要公司的表现，在特朗普执政期间，A股半导体行业受中美贸易摩擦以及美国对华科技行

129、业的政策打压，国产设备、材料、代工厂等迎来发展契机，国产需求激增，加之国产大基金二期投产，半导体行业股价整体上涨，在此期间处于中国信创行业的发展初期，行业发展动能较大，加之科技产品国产替代的需求增长，信创行业股价整体上涨；拜登执政期间，半导体行业公司业绩保持上涨，但面临疫情和供应链挑战增速放缓，股价整体涨幅较低，而信创行业公司出现业绩下滑、股价大幅下跌的情况。43*特朗普在任期间累计涨跌幅指2017.1.20-2021.1.20的股价涨跌幅，拜登在任期间累计涨跌幅指2021.1.20-2024.8.30的股价涨跌幅 特朗普在任期间拜登在任期间名称收盘最低价收盘最高价区间最高涨跌幅累计涨跌幅收盘

130、最低价收盘最高价区间最高涨跌幅累计涨跌幅南大光电南大光电4.5137.94741.24%265.03%17.5362.88-72.12%-5.44%紫光国微紫光国微16.74109.87556.33%325.75%45.23170.61-73.49%-47.99%中国软件中国软件6.6569.60946.62%223.22%17.9262.48148.66%-31.97%用友网络用友网络6.3351.88719.59%134.77%8.1350.36-83.86%-80.49%中国长城中国长城4.6020.55346.74%93.33%7.5218.84-60.08%-56.22%中孚信息中孚

131、信息7.0671.81917.14%175.24%11.3956.22-79.74%-75.75%A股半导体行业和信创行业主要公司股价对比（单位：人民币）3.4.1 半导体行业南大光电44 以半导体制造公司南大光电为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自7.75元上涨至28.29元，2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅265.03%。南大光电主营业务为先进电子材料高纯金属有机化合物(MO源)和半导体原材料电子特气的研发、生产和销售，在特朗普在任期间该业务贡献营收由2017年1.77亿元到2021年的9.84亿元，以年复合增长率53.55%的速度增长；20

132、17年：受益于国家大基金一期的投资浪潮，公司估值大涨，但业绩增长缓慢，股价保持平稳；2020年：受益于国家大基金二期的投资，估值小幅提升，但业绩表现强势，股价在其驱动下大幅度增长后维持在高位。特朗普在任期间紫光国微股价走势及业绩表现2017年-2019年：受国家大基金一期的投资浪潮，公司的估值在2017年迅速拉高，股价在三年前整体呈缓慢上升趋势，营收快速增长，电子特气所占比显著增多2020年：受国家大基金二期的推动，公司估值小幅度提高，在拜登对半导体行业的持续打压下，国内半导体行业需求大增，业绩仍然保持强势表现，股价大涨3.4.2 半导体行业紫光国微45 以半导体制造公司紫光国微为例，回顾其2

133、017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自30.52元上涨至129.94元，2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅325.75%。紫光国微主营业务为集成电路，在特朗普在任期间该业务贡献营收由2017年5.16亿元到2021年的33.14亿元，以年复合增长率59.66%的速度增长，占总营收比重由28%提升至63%；2019年-2020年：2019年随中美贸易持续进行，美国逐步加强对中国半导体相关科技公司的封锁，国内对半导体制造需求加强，2020年二期大基金投资落地，公司作为所属行业充分受益。特朗普在任期间紫光国微股价走势及业绩表现2017年中-2018年中：大基金一期已投入

134、运作，投资布局主要为半导体制造领域，估值显著拉高，股价略有上涨，主要兑现为业绩增长；2018年底：中美贸易摩擦使公司盈利短期承压，营收稳步上涨，归母净利润于2018年底明显下降；2019年初-2020年：2019年，公司股价平稳上涨，营收和归母净利润显著增长；2020年中期受益于大基金二期的投资浪潮，公司股价大幅提升；后受疫情叠加美国大选的风险，估值大幅下降，从而拉低公司股价。3.5.1 信创行业中国软件46 以信创行业中国软件为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自23.73元上涨至76.70元，2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅223.22%。中国

135、软件主要业务为信创行业的软件领域和实际应用领域，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的49.43亿元稳步上升至2021年的103.52亿元，达到近七年最高，以年复合增长率20.30%增长，继拜登上任后全年营收呈下降趋势，公司归母净利润每年Q4显著高于其它季度，我们认为原因是多数订单在年底进行结算；2016年：信创工委会的成立标志着我国信创产业链和生态进入全面建设阶段；2020年：上半年党政信创完成三期试点，后续进入常态化采购阶段。特朗普在任期间中国软件股价走势及业绩表现2016年-2018年为信创试点期，股价相对稳定，同期业绩增长缓慢；2020年至2021年：党政信创完成试点，公司股价与信创

136、行业指数同步在2020年持续攀升，于第三季度创新高。2019年初-2020年初：2019年大华股份、海康威视等企业进入美国贸易管制黑名单，信创建设具备迫切性，整体行业指数呈上涨趋势，公司股价阶段性增长；3.5.2 信创行业用友网络47 以信创行业用友网络为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自19.30元上涨至45.31元,2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅134.77%。用友网络主要业务为信创行业的软件领域和实际应用领域，具体包含技术服务及培训和软件产品，在特朗普在任期间，全年营收从2016年的51.13亿元稳步上升至2020年的85.25亿元，以年

137、复合增长率13.6%的速度增长，继拜登上任后增长速度放缓，公司归母净利润每年Q2和Q4显著高于其它季度，我们认为原因是多数订单在年中、年底进行结算；2017年-2019年：美国持续加大对中国科技产业的制裁力度，如建立出口管制实体企业名单、多次发动“301 调查”、严格审查中国企业对美企技术的并购活动等。特朗普在任期间用友网络股价走势及业绩表现2017年初-2018年中：由于用友网络为中国企业级应用软件市占率第一、公有云SaaS市场占有率第一的工业软件，估值较高；2018年中-2019年底：在中美科技博弈的持续升级的背景下，我国亟需在操作系统、数据库、工业软件等环节实现国产替代，在此期间公司全年

138、营收大幅提升，归母净利润增长200%，股价持续攀升，主要是公司业绩的兑现；2020年-2021年：信创行业指数在2020年中期达到高点，同期公司股价达到高点，并持续处于高位直至拜登上台，后股价连续下跌至今，达9.68元。3.5.3 信创行业中国长城48 以信创行业中国长城为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自9.60元上涨至18.56元,2017.01.20-2021.01.20的累计涨幅93.33%。中国长城由中国电子原所属四家二级企业于2017年整合而成，主要业务聚焦于网络安全行业和高新电子行业，全年营收从2017年的95.09亿元稳步上升至2021年的177.9

139、0亿元，以年复合增长率16.95%的速度增长，继拜登上任后营收逐渐下滑；2017年为中国市场信创初期发展阶段，市场积极性有限；2018年：随“中兴事件”以及“实体清单”事件接连发生，信创行业迎重大催化，提升了我国信创建设的必要性。特朗普在任期间中国长城股价走势及业绩表现2020年：公司营收大幅增长，在行业趋势良好的背景下，与信创行业指数同步于Q3达到高点2019年：随中美贸易摩擦升级，信创建设必要性凸显，公司股价随信创指数稳步上涨而拉升；2018年：信创行业前期受中美贸易战影响，国内需求增加，股价小幅度拉升，后因美国对华政策侧重于半导体行业，信创行业指数下行，公司股价同期下行；3.5.4 信创

140、行业中孚信息49 以信创行业中孚信息为例，回顾其2017-2021年期间的股价走势及业绩表现：股价自18.50元上涨至50.92元,2017.05.26-2021.01.20的累计涨幅175.24%。中孚信息主要业务为信创行业的信息安全，具体包含信息安全产品和服务，在特朗普在任期间，全年营收从2017年的2.81亿元迅速上升至2021年的12.70亿元，以年复合增长率45.81%的速度增长，继拜登上任后营收下降；2017年：工信部发布关于开展2017年电信和互联网行业网络安全试点示范工作的通知，旨在拉动网络安全产业发展，提升电信和互联网行业网络安全技术防护水平；2018年：随中美贸易战的开始，

141、国家关键信息的安全逐渐凸显其重要性。特朗普在任期间中孚信息股价走势及业绩表现2017年-2018年：2017年底国家发布互联网行业网络安全示范工作的通知，公司估值显著拉升，股价相对平稳；2019年-2020年中：随国家网络信息安全建设的推进，估值逐渐拉高，同期公司业绩显著增长，归母净利润增长率达197%，股价稳步攀升3.6 半导体行业和信创行业共性分析50 中国长城中国长城北方华创北方华创紫光国微紫光国微中国软件中国软件用友网络用友网络股价估值业绩中孚信息中孚信息2017年：营收同比增长37.01%，归母净利润同比增长35.21%；2018年：营收同比增长49.53%，归母净利润同比增长86.

142、05%；2019年：营收同比增长22.10%，归母净利润同比增长32.24%；2020年：营收同比增长49.23%，归母净利润同比增长73.75%2017年8月-2018年8月：股价波动缓慢上升，原因为估值兑现；2019年1月-3月：股价急速拉高，原因为2018年归母净利润同比增幅较大，且同期估值拉升，业绩和估值同时兑现到股价；2020年1月-2020年8月：股价大涨，原因为估值拉升；2020年12月-2021年1月：股价连续攀升，原因为业绩和估值兑现。2017年8月-2018年8月：股价在2018年中期上升后波动，原因为估值兑现；2019年1月-2020年6月：股价波动上涨，原因为估值兑现；

143、2020年6月-2020年8月：股价大涨，原因为估值拉升；2020年11月-2021年1月：股价回升，原因为估值拉升的股价兑现和业绩兑现。2017年：营收同比增长28.94%，归母净利润同比下降16.73%；2018年：营收同比增长34.41%，归母净利润同比增长24.33%；2019年：营收同比增长39.54%，归母净利润同比增长16.61%；2020年：营收同比下降4.67%，归母净利润同比增长98.74%。2017年8月-2018年8月：大基金一期投入运作，估值提升；2018年8月：中美贸易战开始，市场信心不足，估值回落；2019年：年初中美贸易达成初步协议，估值增长，后美国对华制裁政策

144、，使国内半导体设备需求激增，估值保持；2020年1月-2020年8月：二期大基金投产运作，估值激增；2020年9月-11月：美国总统大选叠加疫情风险，估值迅速回落。2017年8月-2018年8月：大基金一期投入运作，估值提升；2018年8月：中美贸易战开始，市场信心不足，估值回落；2019年：年初中美贸易达成初步协议，估值增长，后美国对华制裁政策，使国内半导体设备需求激增，估值保持；2020年6月-2020年8月：二期大基金投产运作，估值激增；2020年9月-11月：美国总统大选叠加疫情风险，估值迅速回落。2017年：营收同比增长9.12%，归母净利润同比下降26.79%；2018年：营收同比

145、下降6.67%，归母净利润同比增长47.95%；2019年：营收同比增长26.15%，归母净利润同比下降47.45%；2020年：营收同比增长27.30%，归母净利润同比增长10.34%。2017年1月-2019年2月：股价维稳，此期间估值较低且业绩平稳；2019年2月-2020年8月：股价大幅波动上升，原因为估值拉升；2020年9月-2021年1月：股价回落，原因为市场情绪波动导致估值回落。2017年-2018年：信创行业建设初期，估值平稳维持在低位；2019年2月-2020年8月：大华股份、海康威视等企业进入美国贸易管制黑名单，信创建设具备迫切性，估值迅速拉升；2020年9月-11月：美国

146、总统大选造成市场波动，估值小幅度下降.2017年：营收同比增长24.06%，归母净利润同比下降97.11%；2018年：营收同比增长21.44%，归母净利润同比增长57.33%；2019年：营收同比增长10.46%，归母净利润同比增长93.26%；2020年：营收同比增长0.18%，归母净利润同比下降16.43%。2017年1月-2018年3月：股价小幅度上涨，原因是估值兑现；2018年4月-2019年1月：股价波动，估值下降，但业绩增长；2019年2月-2020年1月：股价持续增长，原因是业绩兑现；2020年2月-2020年7月：股价大涨，原因是估值的拉升兑现；2020年8月-2021年1月

147、：股价波动，市场情绪波动导致估值波动。2017年1月-2018年8月：信创行业建设初期，但该公司为市占率第一的工业软件公司，估值维持在高位；2018年9月-2019年1月：中美贸易战开始，市场消极，估值下降；2019年2月-2020年7月：大华股份、海康威视等企业进入美国贸易管制黑名单，信创建设具备迫切性，估值迅速拉升；2020年8月-11月：美国总统大选造成市场波动，估值小幅度下降.2017年：营收同比下降87.18%，归母净利润同比增长191.22%；2018年：营收同比增长5.29%，归母净利润同比增长57.33%；2019年：营收同比增长69.88%，归母净利润同比下降0.51%；20

148、20年：营收同比增长33.22%，归母净利润同比下降16.78%。2017年-2018年：股价波动，整体呈下降趋势，原因为估值较低；2019年1月-2020年8月：股价以较大的波动性持续上涨，原因为估值兑现；2020年9月-2020年12月：股价回落，原因为市场波动引起的估值下降。2017年1月-2018年3月：信创行业建设初期，且公司2017年经过整合，组成结构尚不稳定估值位于低位；2018年4月-2018年12月：4月估值迅速拉升后中美贸易战开始，市场消极，估值持续下降；2019年1月-2020年7月：大华股份、海康威视等企业进入美国贸易管制黑名单，信创建设具备迫切性，估值迅速拉升；202

149、0年8月-11月：美国总统大选造成市场波动，估值下降。2017年：营收同比增长30.21%，归母净利润同比增长0.55%；2018年：营收同比增长26.24%，归母净利润同比下降12.72%；2019年：营收同比增长69.32%，归母净利润同比增长193.34%；2020年：营收同比增长64.68%，归母净利润同比增长93.54%。2017年5月-2019年1月：股价维稳，原因为估值低位波动且业绩无亮眼表现；2019年2月-2020年2月：股价持续攀升，原因为估值兑现；2020年3月-2020年7月：股价持续攀升，原因为业绩兑现；2020年8月-2021年1月：股价下跌，原因为估值下降但有稳健

150、增长的业绩支撑。2017年5月-2018年12月：信创行业建设初期，估值在低位波动；2019年1月-2020年2月：大华股份、海康威视等企业进入美国贸易管制黑名单，国家信息安全保障的建设具备迫切性，估值迅速拉升；2020年3月-2020年7月：3月估值骤降后继续增长，直至7月达到阶段性高点；2020年8月-2021年1月：美国总统大选造成市场波动，估值下降。共同催化事件：2017年-2018年：2014年建成的一期国家大基金投入运作的利好，估值同步上升；2018年：中美贸易战开始后的市场波动，行业整体预期下降，估值同步下降；2019年：“实体清单”、“中兴事件”等美国对华制裁行为使国内市场需求

151、增加；2020年：2019年建成的二期国家大基金投入运作的利好，6月-8月，股价和估值均同步上涨2020年末：美国大选叠加疫情带来的市场波动，股价和均值同步下跌。共同催化事件：2017年：信创行业处于初步建设阶段，股价均相对稳定；2018年：中美贸易战开始后，市场情绪波动较大，投资积极性不足，行业整体预期降低，除中国软件外估值同步下降；2019年：“实体清单”、“中兴事件”等美国对华制裁行为国内信创行业的建设具备迫切性，股价和估值均同步上升；2020年：美国大选叠加疫情带来的市场风险造成市场波动，除用友网络外股价和估值均同步下跌，用友网络产生股价大幅度波动04投资建议与风险提示514.1 投资

152、建议投资建议：受益标的包括：算力国产链：海光信息、寒武纪、中科曙光，紫光股份、华丰科技、恒为科技、神州数码等；信创：达梦数据、纳思达、海量数据、中国软件、太极股份、中国长城、星环科技、东方通等；半导体设备：北方华创、中微公司；华为链：润达医疗、泰嘉股份、英维克、开普云。52资料来源：华西证券研究所4.1 投资建议53 赛道赛道公司名称公司名称股票代码股票代码收盘价收盘价市值市值(亿元亿元)EPS(EPS(元元)PE(PE(倍倍)2024/9/32024/9/32024/9/32024/9/32023A2023A2024E2024E2025E2025E2023A2023A2024E2024E20

153、25E2025E算力国产链海光信息688041.SH77.32 1797.18 0.540.841.17143.2 92.0 66.1 寒武纪-U*688256.SH240.70 1004.82-2.07-1.09-0.26-中科曙光603019.SH35.85 524.58 1.261.702.1128.5 21.1 17.0 紫光股份000938.SZ19.30 552.00 0.740.831.2226.3 23.3 15.8 华丰科技*688629.SH23.56 108.61 0.170.230.42138.6 100.5 56.4 恒为科技603496.SH20.71 66.32

154、0.250.981.4682.0 21.1 14.2 神州数码000034.SZ25.81 172.82 1.792.152.6814.4 12.0 9.6 信创达梦数据*688692.SH250.75 190.57 5.194.585.6148.3 54.7 44.7 纳思达*002180.SZ24.63 348.91-4.400.931.23-26.5 20.0 海量数据*603138.SH11.91 35.07-0.29-0.090.05-238.2 中国软件*600536.SH30.84 262.19-0.310.160.28-194.7 111.3 太极股份002368.SZ14.3

155、7 89.56 0.610.670.9023.5 21.4 16.0 中国长城*000066.SZ8.04 259.35-0.300.050.10-176.7 83.6 星环科技-U*688031.SH26.99 32.62-2.39-1.41-0.22-东方通300379.SZ10.40 58.02-1.31-半导体设备北方华创002371.SZ311.49 1659.40 7.3610.5114.5942.3 29.6 21.3 中微公司688012.SH128.81 800.30 2.892.943.8744.6 43.8 33.3 华为链润达医疗603108.SH14.17 84.86

156、 0.47-30.1-泰嘉股份688328.SH12.85 12.14-1.431.121.47-11.5 8.7 英维克002837.SZ22.11 163.52 0.610.891.1736.2 24.8 18.9 开普云688228.SH30.05 20.29 0.622.803.8248.5 10.7 7.9*来自2024年9月3日Wind一致预期4.2 风险提示1）宏观经济下行风险；2）中美贸易摩擦加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。54资料来源：华西证券研究所免责声明55分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，

157、保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月

158、内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层免责声明56华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、

159、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状

160、况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。THANKS